必选稳可选弹汽车成为社零超预期主因

1、整体社零：社零转正，超预期总体情况：社零转正。表现超预期：6 月以来疫情政策逐步放开，消费场景快速复苏，2022 年 6 月当月社零同比增速达 3.1%，较大幅度超过市场预期-0.5%（万德一致性预期）。社零相比 2019CAGR 表现基本持平于本轮疫情前：去除掉疫情期间对社零的干扰因素，我们将月度社零数据对比 2019 年计算。2022 年 6 月较 2019 年同期 CAGR 达 4.3%，较上月 0.6%显著改善。一方面，该数字持平于本轮疫情前的 2 月CAGR4.3%，另一方面，基本恢复至 2021 较 2019CAGR 的平均位置。环比恢复明显，弱于 2020 年疫后恢复速度：202

2、2 年 6 月社零环比提升 0.53%，增速较上月 0.03%进一步提升。该增速较 2020 年疫情恢复速度相对较慢，核心原因在于本轮疫情月份影响较上轮明显较低。2022 年3 月社零当月环比下降 2.04%，明显小于 2020 年 1 月的环比下降幅度 10.77%。整体来看，6 月社零恢复情况较好，增长情况已基本恢复至本轮疫情前水平。图 1 近两年社会消费品零售总额同比增速图 2 对比 2019 年的社零 CAGR40%30%20%10%0%-10%-20%8%社会消费品零售总额:当月同比 (%)社零对比2019CAGR（%）2022年6月社零CAGR（%)6%4%2%0%-2%2021-

3、022021-062021-102022-022022-06资料来源：wind，资料来源：wind，图 3 当期及去年社零对比 2019 年月度增长情况图 4 对比 2020 年社零环比趋势10%2020年社零环比增速（%）2022年社零环比增速（%）2021年最高值2021年最低值2021年平均值 2022.067%6.3%4.0%4.3%1.5%6%5%4%3%2%1%0%2021年最高值 2021年最低值 2021年平均值 2022.065%0%-5%-10%-15%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，资料来源：wind，分地域

4、：城镇恢复快于乡村。城镇：2022 年 6 月城镇社零同比增速达 3.1%，较上月环比提升 9.8pct；对比 2019CAGR 达 4.2%，高于 2021 年全年平均值 4.0%，较上月 0.6%明显改善。乡村：2022 年 6 月乡村社零同比增速达 2.7%，较上月环比提升 9pct；对比 2019CAGR 达 4.5%，高于 2021 年全年平均值 4.4%，较上月 0.9%明显改善。整体来看，本轮疫情对高线城市影响较大，6 月城镇恢复情况好于乡村。图 5 城乡对比 2019 年的社零 CAGR图 6 城乡社零对比 2019 年 CAGR 增长情况8%城镇社零对比2019CAGR（%）

5、乡村社零对比2019CAGR（%） 城镇社零对比2019CAGR(%) 2022年6月城镇社零CAGR（%)乡村社零对比2019CAGR(%) 2022年6月乡村社零CAGR（%)7.0%6.2%4.0%4.4%4.2%4.5%1.4% 1.3%8%6%3%4%2%-2%2021-022021-062021-102022-022022-060%2021年最高值 2021年最低值 2021年平均值 2022.06资料来源：wind，资料来源：wind，图 7 本年城乡社零同比增速环比变化情况乡村社零同比增速环比变化（pct）城镇社零同比增速环比变化（pct）9.804.609.003.50-5.

6、05-7.75-6.14-6.461500%1000%500%0%-500%-1000%2022.32022.42022.52022.6资料来源：wind，分渠道：线下复苏是主因。线上恢复有限，穿类网上零售额增长提速明显，线上趋势向下：总体看，2022 年 6 月网上商品和服务零售额累计同比达 3.1%，较上月仅上修 0.2pct，预计主要与服务零售额恢复有关；6 月网上商实物零售额累计同比增长 5.6%，与上月持平。分品类来看，6 月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长 15.7%、2.4%、 5.1%，较上月增速环比增加-0.3pct、+4.0pct、+0.2pct。吃类网上零售额维持高位

7、，环比降速，穿类提升最为明显。从趋势上看，在线上渗透率持续提升、线下新零售火热的背景下，线上增速整体趋弱，对比 2019CAGR 自 2021 年中以来，网上商品和服务零售额累计增速整体趋缓，2022 以来对 2019CAGR 均不及 2021 年同期。线下恢复明显。根据社零、网上商品及服务零售额，我们推算 2022 年 6 月线下社零当月同比达 2.6%，较连续两月分别 11.4%、10.7%的降幅显著改善，是社零恢复超预期的主要原因。整体看，上月恢复主要靠线上，线下恢复有限，本月线上提升有限，线下恢复明显。图 8 分渠道社零同比增速图 9 线上社零累计同比增速40%15%网上商品和服务零售

8、额:累计同比 (%)社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比(%)20%10%0%5%-20%网上商品和服务社零：当月同比 (%)线下社零：当月同比 (%)0%2022-022022-032022-042022-052022-06资料来源：wind，资料来源：wind，图 10 线上社零吃穿用累计同比增速图 11 网上商品和服务零售额对比 2019 CAGR社零总额:网上商品零售额:吃:累计同比（%）社零总额:网上商品零售额:穿:累计同比（%）社零总额:网上商品零售额:用:累计同比（%）20%15%10%5%0%-5%2022-022022-032022-042022-052022-0

9、650.0%网上商品和服务CAGR(%)网上商品:吃CAGR(%) 网上商品:用CAGR(%)实物商品CAGR(%)网上商品:穿CAGR(%)45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-060.0%资料来源：wind，资料来源：wind，分品类：汽车及可选反弹明显分商品及服务：商品零售是社零转正主因。商品零售延续复苏加速

10、：2022 年6 月社零商品零售总额当月同比增长 3.9%，较上月提升 8.9pct，高于上月环比提升幅度 4.7pct，商品零售复苏程度进一步加快。从去除疫情影响角度，2022 年 6 月商品零售对比 2019CAGR 达 4.9%，较上月的 1.5%明显改善，并高于 2021 各月对 2019CAGR 的平均值 4.6%，说明恢复情况较好。线下餐饮降幅明显收窄，餐饮场景完全复苏仍需时日：2022年 6 月社零餐饮服务总额当月同比下滑 4.0%，降幅环比改善 17.1pct，在连续两个月超过 20%以上的跌幅后，出现明显改善。从去除疫情影响角度，2022 年 6 月餐饮服务对比 2019CA

11、GR 达-0.7%，较上月的-6.8%明显改善，但仍为负，仍低于 2021 各月对 2019CAGR的平均值-0.4%，餐饮场景的复苏仍需时日。商品零售仍是社零增长超预期主要贡献：按照分项同比增长部分占社零总额当月同比增长的比例来看，本月商品零售、餐饮服务对社零同比增长部分的贡献率分别为 113%、-13%，商品零售贡献率较上月明显提升。餐饮降幅虽收窄明显，因商品零售占比较高，且改善明显加速，仍为社零转正主因。社会消费品零售总额:商品零售:当月同比(%)社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比(%)图 12 近两年社零商品零售同比增速图 13 近两年社零餐饮收入同比增速40%30%20%10%0

12、%-10%-20%100%50%0%-50%资料来源：wind，资料来源：wind，商品零售社零对比2019CAGR（%）2022年6月商品零售社零CAGR（%)餐饮收入社零对比2019CAGR（%）2022年6月餐饮收入社零CAGR（%)图 14 对比 2019 年的商品零售社零 CAGR图 15 对比 2019 年的餐饮收入社零 CAGR8%5%6%0%4%2%-5%0%-2%2021-022021-062021-102022-022022-06-10%2021-022021-062021-102022-022022-06资料来源：wind，资料来源：wind，图 16 商品零售及餐饮收入

13、对比 2019 年 CAGR 增长情况图 17 餐饮及商品零售对社零增长贡献比例8%6%4%2%0%-2%-4%-6%6.9%商品零售社零对比2019CAGR（%）餐饮收入社零对比2019CAGR（%）2.4%4%-0.4%-0.7%-5.8%1.4.6%4.9%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%餐饮对社零当月增长部分贡献比例(%)商品零售对社零当月增长部分贡献比例(%)2021年最高值 2021年最低值 2021年平均值 2022.06资料来源：wind，资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额

14、以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代大类表现：必选稳，可选弹性大，地产后周期成为社零快速增长主因。同比增长情况：2022 年 6 月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达 6.57%、 3.6%、10.44%、11.96%，分别较上月环比改善 0.49pct、18.06pct、25.21pct、6.69pct，可选普遍环比改善较为明显，地产后周期因汽车强势反弹带动社零迅速回暖，必选则依旧维持平稳表现。社零增长贡献情况：从对社零同比增长的贡献情况来看，因地产后周期规模大、占比高，反弹快，对社零增长部分贡献率达 46%，远超其他品类，成为社零增长主因。表

15、 1 社零各大类增速比较项目必选消费可选消费地产后周期类其他类6 月同比增速（）6.573.610.4411.955 月同比增速（）6.08-14.5-14.765.27增速环比改善（pct）0.4918.0625.216.696 月对限额以上社零同比增长贡献率（）1554634资料来源：wind，图 18 不同类型社零同比增速图 19 2021 年以来不同品类对社零增长贡献比例30%1500%其他类消费增长部分贡献比例(%)必选消费当月同比（%） 可选消费当月同比（%） 地产后周期当月同比（%）其他类同比（%）地产后周期消费增长部分贡献比例(%)可选消费增长部分贡献比例(%)10%1000%

16、500%必选消费增长部分贡献比例(%)-10%0%-500%-30%2022-032022-042022-052022-0资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代-1000%资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代图 20 不同品类对 6 月社零增长贡献比例图 21 不同品类对社零增长贡献比例排名120%100%80%

17、60%40%20%0%可选消费 必选消费 其他类消费 地产后周期消费15.1%5.3%33.6%46.0%2022.06 社零增长贡献率（%）地产后周期消费其他类消费必选消费 可选消费2022.06 社零增长贡献率（%）0%10%20%30%40%50%资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增

18、长部分总额替代具体品类贡献：汽车环比增长最快，服装等可选复苏迅速，食饮等行业维持平稳。必选情况：除日用品外，其他小类增速恢复较缓，粮油食品、饮料增速环比出现下滑。对限额以上社零增长的贡献有限。下滑的核心原因主要为去年的月度基数，不考虑疫情因素对比 2019CAGR 的话，四个必选行业环比增速均上升且增速均超 10%，维持一贯稳健表现。可选情况：可选因主要行业主要渠道为门店型，属于标准的疫情弹性行业，故疫情政策逐步放开后迎来强势反弹，6 月行业同比增速环比改善幅度往往超过 10pct，但因可选细分行业较小，对限额以上社零增长贡献有限。地产后周期：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策，汽车零售额连续

19、两月强势反弹，6 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达 45%，除 6 月除去汽车以外的社零当月同比增速达 1.8%，汽车反弹对社零拉动达 1.3pct 左右。此外，其余地产后周期行业中，仅家电增速转正。其他：通讯器材、办公用品反弹明显，医药制品维持平稳，石油制品有一定程度反弹，但因规模较大，对社零增长贡献率达 22%。表 2 社零数据细分小类增速比较大类小类6 月同比增速（%）5 月同比增速（%）增速环比改善（pct）6 月对比2019CAGR（%）5 月对比2019CAGR（%）6 月对增长部分贡献率（%）必选消费粮油、食品类9.012.3-3.311.711.411饮料类1.97.7-

20、5.816.214,40烟酒类5.13.81.312.19.82日用品类4.3-6.711.011.67.32可选消费服装鞋帽、针、纺织品类1.2-16.217.44.5-2.21化妆品类8.1-1119.113.94.83金银珠宝类8.1-15.523.68.32.22体育、娱乐用品类-0.9-12.3-房地产后周期类汽车类13.9-1629.93.0-2.645家用电器和音响器材类3.2-10.613.87.3-1.33建筑及装潢材料类-4.9-7.82.95.04.2-1家具类-6.6-12.25.61.50.6-1其他类通讯器材类6.6-7.714.313.63.84石油及制品类14.

21、78.36.46.73.622中西药品类11.910.81.110.08.55文化办公用品类8.9-3.312.214.03.73资料来源：wind，图 22 2022 年不同品类社零同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022-022022-032022-042022-052022-06零售额:粮油、食品类:当月同比（%）零售额:饮料类:当月同比（%）零售额:烟酒类:当月同比（%）零售额:日用品类:当月同比（%）零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%）零售额:化妆品类:当月同比（%）零售额:金银珠宝类:当月同比（%）零售额:体育、娱乐用品类:当月同比（%）零售额:

22、汽车类:当月同比（%）零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（%）零售额:建筑及装潢材料类:当月同比（%）零售额:家具类:当月同比（%）零售额:通讯器材类:当月同比（%）零售额:石油及制品类:当月同比（%）零售额:中西药品类:当月同比（%）零售额:文化办公用品类:当月同比（%）资料来源：wind，图 23 2022 年不同品类社零对比 2019 年 CAGR20%15%10%5%0%-5%-10%2022-022022-032022-042022-052022-06零售额:粮油、食品类:对比2019年CAGR（%）零售额:饮料类:对比2019年CAGR（%）零售额:烟酒类:对比2019年CAG

23、R（%）零售额:日用品类:对比2019年CAGR（%）零售额:服装鞋帽针纺织品类:对比2019年CAGR（%）零售额:化妆品类:对比2019年CAGR（%）零售额:金银珠宝类:对比2019年CAGR（%）零售额:体育、娱乐用品类:对比2019年CAGR（%）零售额:汽车类:对比2019年CAGR（%）零售额:家用电器和音像器材类:对比2019年CAGR（%）零售额:建筑及装潢材料类:对比2019年CAGR（%）零售额:家具类:对比2019年CAGR（%）零售额:通讯器材类:对比2019年CAGR（%）零售额:石油及制品类:对比2019年CAGR（%）零售额:中西药品类:对比2019年CAGR（

24、%）零售额:文化办公用品类:对比2019年CAGR（%）资料来源：wind，图 24 近两个月分行业社零同比增速对比20%2022.05（%）2022.06（%）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：wind，3%图 25 不同品类对 6 月社零增长贡献比例图 26 不同品类对社零增长贡献比例排名95%75%55%汽车类石油及制品类22%粮油、食品类11%中西药品类5%通讯器材类4%45%22%11%5%4%3%3%3%2%2%2%1%文化办公用品类45%35%家用电器和音像器材类化妆品类15%日用品类烟酒类-5%2022.06 社零增长贡献率金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类

25、汽车类（%）粮油、食品类（%）通讯器材类（%）石油及制品类（%）中西药品类（%）文化办公用品类（%）饮料类体育、娱乐用品类0%0%家用电器和音像器材类（%）化妆品类（%）建筑及装潢材料类-1%日用品类（%）金银珠宝类（%）烟酒类（%）服装鞋帽针纺织品类（%）家具类-1%饮料类（%）体育、娱乐用品类（%）-10%0%10%20%30%40%50%建筑及装潢材料类（%）家具类（%）2022.06 社零增长贡献率（%）资料来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代资料

26、来源：wind，*贡献率通过分类增长部分对整体社零增长部分占比进行计算，因分品类为限额以上数据，社零并非限额以上数据，为调整口径差异，社零增长部分用已公布分品类增长部分总额替代价格表现：猪肉、能源带动 CPI 回升整体情况：环比回升，服务较弱。环比提升：2022 年 6 月CPI 达 2.5%（环比提升+0.4pct，下同），较上月环比提升幅度扩大。食品、能源提升为主因：其中食品、非食品CPI 分别达 2.9%（+0.6pct）、2.5%(+0.4pct)。其中能源涨价、食品尤其是猪肉价格上涨为主因，去掉食品、能源的核心CPI 达 1%（+0.1pct），环比回升幅度有限。消费品高位，服务回升

27、有限：2022 年 6 月消费品 CPI、服务 CPI 分别达 3.5%（+0.5pct）、1.0%（+0.3pct），受疫情影响导致线下消费场景恢复有限带动导致 CPI 恢复有限，并且低于本轮疫情前的 1-3 月。PPI-CPI 剪刀差收窄：2022 年 PPI-CPI 剪刀差 3.6pct(-0.7pct)，进一步收窄。自 2021 年下半年起在消费龙头的带领下，调味品、食品、饮料等企业普遍提价，受疫情等因素影响，部分行业提价顺价至终端较为困难，随着 PPI-CPI 剪刀差收窄，消费品企业尤其是制造型消费企业压力有望进一步减轻。2022.05（%）2022.06（%）图 27 CPI 及

28、PPI 当期值图 28 CPI 及 PPI 同比增速环比变化情况7.006.005.004.003.002.001.000.000.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.82022.06（pct）资料来源：wind，资料来源：wind，图 29 CPI 及 PPI 变化趋势图 30 PPI-CPI 剪刀差变化趋势1415CPI:当月值（pct）PPI:当月值（pct）1050-5PPI-CPI剪刀差（pct）121086422021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11

29、2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-060资料来源：wind，资料来源：wind，分品类：猪肉以外肉类普降。食品类方面，除猪肉 CPI 回升外，羊肉维持低位，蓄肉类CPI 同比增幅较上月环比普降；鲜菜价格 CPI 增幅较上月明显回落，鲜果维持高位。非食品类方面，除交通和通信因原油 CPI

30、进一步提升且维持高位外，其他品类整体维持相对较低水平月度环比提升幅度相对有限。图 31 分品类 CPI 当期值102022.05（%）2022.06（%）86420食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健资料来源：wind，图 32 食品类 CPI 当期值30202022.05（%）2022.06（%）100-10-20-30食品烟酒粮食食用油鲜菜畜肉类 畜肉类:猪肉畜肉类:牛肉畜肉类:羊肉 水产品蛋类奶类鲜果资料来源：wind，图 33 分品类 CPI 同比增速环比变化情况20151050-5-1015.18.22022.06（pct）2.31.20.40.20.20.

31、10.10.00.00.00.0-0.1-0.2-1.7-4.1-7.9 资料来源：wind，居民收入和居民支出：收入放缓有限，支出放缓明显，蓄水池提升居民收入：增速环比放缓，经营性收入影响相对较大。基数因素致增速放缓： Q2 居民收入受到影响。2022 年 6 月居民人均收入同比达 4.7%，较上季度环比减少 1.6pct，去除掉疫情影响因素，2022 年 6 月居民人均收入较 2019CAGR 达 6.5%，较上季度环比仅减少 0.3pct，下行有限。经营性收入影响较大，其他影响有限：具体来看，2022 年 6 月居民收入经营性收入影响较大，累计同比增长达 3.2%，环比下降 2.2pct

32、，影响最为显著，其他三类收入影响有限。2022 年 6 月居民收入工资性收入、财产净收入、转移净收入累计同比增长分别达 4.7%（-1.9pct）、5.2%(-0.9pct)、5.6%(-0.7pct)，其中工资性收入环比降幅高主因仍为去年基数。去除掉疫情影响因素，2022 年 6 月居民人均收入中的工资性收入增长达 6.4%（-0.2pct）。图 34 人均收入及对 2019 年 CAGR 增速人均收入累计同比增速（%）对2019CAGR（%）20%15%10%5%0%资料来源：wind，图 35 人均收入及分项收入增速图 36 人均收入及分项对比 2019CAGR3.282022.03（%

33、）2022.06（%）102022.03（%）2022.06（%）66.36.65.44.74.76.15.26.35.6866.86.58.4 86.66.44.87.97.6420人均收入工资性收入 经营净收入 财产净收入 转移净收入45.320人均收入工资性收入 经营净收入 财产净收入 转移净收入资料来源：wind，资料来源：wind，图 37 人均收入月度同比增速环比变化情况图 38 人均收入同比增速对比 2019CAGR 环比变化情况0.0-1.0-2.0-3.0-0.7-0.92022.06（pct）-1.6-1.9-2.20.0-0.2-0.4-0.62022.06（pct）-0

34、.2-0.3-0.3-0.4-0.5转移净收入 财产净收入人均收入工资性收入 经营净收入工资性收入人均收入转移净收入 财产净收入 经营净收入资料来源：wind，资料来源：wind，居民支出：降幅明显，消费蓄水池提升。居民消费支出环比放缓明显。2022 年 6 月全国居民实际消费支出累计同比达 0.8%，较上季明显收窄 4.9pct。明显高于居民消费实际增长幅度。城镇居民支出影响较农村更剧烈：2022 年 6 月城镇、农村居民可支配收入实际累计同比增长分别达-0.9%（-5.3pct）、4.0%(-3.8pct)，城镇居民收入影响相对更剧烈，符合疫情对高线城市影响较大的情况，但去除掉疫情因素及基

35、数因素的话，按照对 2019年支出 CAGR 计算，两者同样环比下滑较为有限均在 1pct 以内。居民收入支出剪刀差增厚，消费蓄水池提升。通过“居民收入支出剪刀差”衡量，（因居民消费支出无名义数据，仅有去掉价格因素的实际增速，和居民人均收入非同口径，这里我们用居民人均收入累计同比增速减去社零累计同比增速做剪刀差衡量的替代），居民收入支出剪刀差自 2020 疫情明显提升，疫情中消费支出明显谨慎，2021 年下降主要为基数原因，2022 年 3 月以来重新回升，同样明显高于疫情前的 2019 年情况，表明消费蓄水池进一步回升。剪刀差增厚现象，同样出现在城镇、农村居民相关数据中，城镇居民剪刀差增厚明

36、显。图 39 人均支出及对 2019 年 CAGR 增速图 40 城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速0.250.20.150.10.050-0.05-0.1-0.150.3对2019CAGR（%）人均支出累计同比增速（%）城镇居民消费性支出实际累计同比 (%)农村居民消费性支出实际累计同比(%)0.20.10-0.1-0.2资料来源：wind，资料来源：wind，图 41 城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR 数据10城镇居民消费性支出对比2019CAGR (%)农村居民消费性支出对比2019CAGR (%)50-5-10-15资料来源：wind，图 42 整体、城镇

37、、农村支出累计实际同比增速对比107.885.7642.82.42022.03（pct）2022.06（pct）4.44.05.25.420.80-2全全:出 国出 国2019CAGR累 居对 居计 民民实 人人际 均均同 消消比 费费支支-0.9镇城实 居际 民累 消计 费同 性比 支出1.52019CAGR对0.7村镇城农农2019CAGR对际居居实 居村累民民民计消消消同费费费比性性性支支支出出出资料来源：wind，图 43 整体收入-社零剪刀差图 44 城镇居民收入-支出剪刀差2019CAGR的剪刀差 （pct）收入-社零剪刀差（pct）2019CAGR （pct）收入-社零剪刀差（p

38、ct）3015201010500-10-20-52018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-30-10资料来源：wind，资料来源：win

39、d，2019CAGR的剪刀差 （pct）收入-社零剪刀差（pct）图 45 乡村居民收入-支出剪刀差0.10.050-0.052018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-0.1资料来源：wind，需求仍有回升动能。工企利润持续为正驱动相关从业人员收入回升：对大部分从业人员而言，企业经济效益也就是利润恢复往往意味着第二年收入的回升。工业企业利润是主要公布的全国范围的企业利润数据。2021

40、年工业所在的第二产业从业人数占比约 29.1%，工业企业利润往往领先人均收入 1-1.5 年，并具备较好的拟合度。不同于疫情前，工企利润增速自 2020 年末转正并维持较高增速，今年受到疫情影响但表现同样好于 2019同期，预计对未来一年人均收入仍存正向驱动。低收入人群就业及工资仍存驱动：2021年农民工达 2.93 亿人，人口占比、劳动人口占比分别达 21%、39%，是人口的主要组成部分，受疫情影响农民工外出务工减弱带动 2021 农民工工资收入增长 8.84%，较上年同比提升 6.06pct，服务业、制造业、餐饮业较 2019 年两年复合增速均超 2019 年同期情况。在疫情政策逐步放开、

41、基建投资加大的情况下，服务、制造、建筑等行业就业及工资仍有可能表现积极，有望进一步推动低收入人群的消费需求。图 46 人均收入及工企利润对比100%80%60%40%20%0%-20%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020 202118%滞年滞年滞年滞后1-1.5年滞后1-1.5年后1-1.5后1-1.5后 1-1.5滞后 1-1.5 年16%14%12%10%8%6%4%2%0%规模以上工业企业:利润总额（%）居民人均可支配收

42、入增速（%）资料来源：wind，*2013 年之前数据采用城镇居民人均可支配收入增速计算22.90%48%29.10%21%79%图 47 2021 年第一、第二、第三产业人数占比图 48 2021 年农民工在总人口中占比第一产业第二产业第三产业农民工其他资料来源：wind，资料来源：wind，图 49 2021 年农民工在劳动人口中占比39%61%农民工其他资料来源：wind，图 50 农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速12%10%8%6%4%2%2019（%）2020（%）2021（%）10.1%9.4%9.5%8.8%8.5%8.3%7.4%7.0%6.5%6.1%4.2%4.5%

43、2.8%3.1%3.5%2.9%2.1%1.5%0%农民工收入增速交通运输仓储邮政建筑业服务业住宿餐饮制造业资料来源：wind，图 51 农民工收入近两年复合增速8.5%8%7.4%6.1%6%5.1%4%2%0%交通运输仓储邮政建筑业制造业住宿餐饮服务业4.5%4.2%5.2%5.4%6.1%6.7%10%2019（%）2021-2022（%）资料来源：wind，疫情跟踪：疫情扰动仍在，管控政策逐渐放开点状疫情扰动再现：6 月 1 日至 7 月 13 日全国（不含港澳台）本土新冠肺炎新增阳性感染者 6550 例，其中确诊病例 1717 例，新增本土无症状 4833 例。安徽、江苏等华东地区新增阳性感染者数量较多，疫情扰动明显。整体来看，自 6 月以来疫情整体呈现点状疫情时有发生，时有外溢的状态。6 月上旬，内蒙古二连浩特出现疫情。6 月中旬，北京、上海等地陆续“摘星”，疫情得到有效控制。6 月 26 日，安徽泗县通报新冠肺炎社会面感染者，并陆续波及无锡、南京、上海、西安等地，疫情有所反弹。7 月上旬，泗县及其外溢疫情得到遏制，广州、上海、北海等陆