稳增长板块表现稳健下半年仍将发力

1、稳增长政策成色如何？2021年四季度稳增长政策出台以来，其实际效果如何？我们从宏观数据、对应“稳增长”板块表现、相关企业盈利情况等方面来观察其实际作用效果，同时对比2020年疫后修复情况，看本轮稳增长发力是否达到预期。稳增长直接受益板块表现从申万一级行业看，稳增长在投资领域涉及行业包括电力设备、房地产、建筑装饰、建筑材料和钢铁等，在消费领域则涉及食品饮料、商贸零售、家用电器和美容护理等行业，其他领域如汽车、机械设备、公用事业等行业可能部分受稳增长拉动或影响，而这九个行业作为最直接和稳增长政策相关的领域，受政策影响最大，因此我们主要观察这几个直接相关板块表现。电力设备中电网、光伏、风电等行业是投

2、资发力稳增长中多次提及的热点领域，结合新能源政策等利好，推动电力设备板块成为5月以来的大热板块，6月涨幅达21.19。，领涨全市场。房地产在3月稳增长发力伊始表现不俗，在大部分行业显著回调的行情下和煤炭、农林牧渔等行业一同上涨，3月份涨9.52。在当前“稳增长”和“宽货币、宽信用”大环境下，房地产行业预期改善，供需两端均有利好政策，融资、销售均逐步回暖，预计三季度房企能延续二季度回暖态势。建筑材料和建筑装饰受益于基建发力与房地产回暖，基本面向好，表现相对稳定，前五月最大回撤不超过8，6月跟随市场反弹也明显上涨，其中建筑材料涨10.05。5月以来受复工复产推进，地产链和基建链同时拉动，钢铁板块在

3、5-6月保持小幅上涨，单月分别涨3.87和2.09。食品饮料作为消费板块先行主力，受扩内需、促消费等政策拉动，自4月起已率先走 出回暖行情，是4月全市场唯一上涨的一级行业板块。5-6月延续上涨态势，6月受益 于疫后消费场景复苏，表现延续强势，单月涨幅仅次于电力设备和汽车板块，为13.05。家用电器受原材料价格下降，盈利端改善利好影响，6月涨11.16，涨幅于全市场居前。商贸零售和美容护理亦在5-6月连续上涨，其中6月份涨幅均超过10，6月以来消费板块明显走强，信心恢复较为明显。图表1：2022年以来申万一级行业涨跌幅比较（%）资料来源：同花顺，工业生产所受冲击弱于 2020 年疫情时期，生产韧

4、性较强4月全国多地遭受疫情冲击，在此影响下工业增加值当月同比下降2.90，供应链生产链稳定受到挑战。截至6月数据，在疫情形势缓和、生产逐步回暖下，工业增加值增速继5月份同比回升至0.7后，6月延续回升态势，同比增长3.9，较5月加快3.2个百分点，展示出较强的生产韧性。相比2020年疫情时期，得益于稳增长等政策有力支撑，与2020年3月相比，此次工业生产所受的冲击较少。从企业经营情况看，今年以来规模以上工业企业营业收入和利润同比增速延续放 缓，经营压力有所加大。但与2020年初相比，得益于疫情冲击面较小，同时在稳增长发力背景下，营收与利润同比增速降幅较小。截至5月，规模以上工业企业营收累计同比

5、增长9.1，利润增速则下滑至1。图表2：规模以上工业企业增加值增速（%）图表3：规模以上工业企业盈利增速（%）2020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30资料来源：

6、同花顺，资料来源：同花顺，电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比（ ）交通运输、仓储和邮政业:累计同比（ ）水利、环境和公共设施管理业:累计同比（ ）基础设施建设投资:累计同比（ ，右轴）40.0030.0020.0010.000.00-10.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002022年以来，基建投资增速回升，5、6两月分别累计同比增长8.16、9.25，呈现震荡上升态势。从基建投资三大细分项目看，6月电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比涨幅较高，为15.10，水利、环境和公共设施管理业增速次之，为10.70，较上月均有上升。6月交通运输、仓

7、储和邮政业增速最慢，为4.60，较上月略有下降。图表4：基建投资及细分项目增速资料来源：同花顺，消费恢复依然偏慢从消费来看，2022年以来社会消费品零售总额同比增速连续三个月为负值，疫情对国内消费冲击明显，尤其是国内疫情最为严重的四月份，单月社零增速同比降至- 11.10，当月值降至3万亿元以下，创2020年4月以来新低。6月消费场景继续修复，社零增速缓慢回正至3.10，稳消费政策效应发挥，7月有望恢复至2021年底水平。分行业看，受线下场景限制等影响，疫情对餐饮业冲击更为明显。截至6月数据，餐饮业零售总额3、4、5三个月单月同比降幅均超过16，其中4、5月连续两月同比降幅超过20，而零售业最

8、大单月降幅为9.70，6月随着疫情防控态势放松，餐饮业短暂回暖，降幅减少至4。对比2020年疫情期间，2020年3月餐饮业同比增速降幅达 46.80，直至2020年10月同比增速才回到正数。预计在疫情零星反弹的背景下，消费需求恢复时间较长。分消费场景来看，3月以来线上零售额增速随着疫情爆发同步放缓，由2月份10.20增速连续下降，降至5月的2.90，为2020年5月份以来最低，但同比依旧保持增长态势，6月则小幅回升至3.10。线上商品零售额占社零比重也逐步加大，由2月份的22连续上升至6月份的25.9，线上消费相较线下而言表现较为坚挺。图表5：社零当月值（亿元）及同比增速（%）社会消费品零售总

9、额:当月值社会消费品零售总额:当月同比（右轴）403020100-10-2045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06资料来源：同花顺，图表6

10、：社零餐饮、零售业同比增速图表7：社零线上同比增速及线上渗透率资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，稳增长行业盈利表现较好从稳增长板块企业经营情况看，受疫情扰动、海外地缘政治冲突、国内经济下行压力等不利因素影响，稳增长发力领域共九个行业一季度营收增速同比较去年同期均呈现下降态势。其中得益于电力、电网设施建设提速，电力设备板块营收增速较去年同期下降幅度最小，下降10.5pct。房地产、建筑材料、建筑装饰行业受地产板块下行、商品房销售不及预期等影响，营收增速较去年同期均大幅下滑，仅有建筑装饰营收增速为正，22Q1增速为13.5。消费领域营收变动幅度较投资领域相对平稳，降幅相对较小，其中家用电

11、器、食品饮料、美容护理22Q1营收增速均为正。从扣非净利润来看，电力设备净利润和营收保持同步高增长，扣非净利润同比增长达 72.3，但增长较2021年一季度171.1的高速增长趋缓。房地产板块受经济形势、政策调控、市场预期转弱等不利因素影响，行业基本面表现持续下滑，利润增速减少 77.7pct，为-90.7。图表8：稳增长领域企业一季报盈利增速变动情况资料来源：同花顺，同时，我们将2022年中报业绩与2020年中报业绩做对比，以此观察两次疫后稳增长领域行业的修复情况。由于2022年中报暂未披露，我们以各行业已经披露中报业绩预告/快报的公司为样本，计算每家公司预计扣非归母净利润增速的上限和下限的

12、算术平均值，以此来近似代替该公司中报实际扣非归母净利润增速，并最终取该行业所有已披露业绩公司扣非归母净利润增速的中位数来近似代替行业中报实际扣非归母净利润增速。从利润增速对比来看，地产板块的房地产、建筑材料、建筑装饰二季度仍处于低谷，较2020年二季度利润增速变动下滑约50pct，未能对稳增长形成支撑，未来地产投资亟需发力，将负增长的地产链拉回正增长。电力设备受投资端的基建和消费端的汽车投资拉动，延续一季度的高增长态势，净利润同比增长80.6，较20年二季度提升58.6pct，稳增长作用明显。消费领域中的家用电器板块受原材料价格下跌、成本端改善等利好因素拉动，二季度盈利改善，较2020二季度利

13、润增速上升102.4pct。从已披露预增公司家数占该行业总披露公司家数比重来看，房地产、钢铁、美容护理行业表现较差，预增公司占总披露公司比重均未超过20，大部分公司盈利减少或亏损。家用电器、电力设备行业则表现亮眼，所有已披露公司中近六成公司盈利预告增长。图表9：稳增长领域企业中报盈利增速变动情况资料来源：同花顺，注：预增公司包括盈利增长大于50和盈利增长小于50但大于0的公司流动性宽裕配合稳增长，相关板块受 A 股投资者青睐宏观流动性无忧2022年5月以来，社融规模同比回升，截至6月存量增速回升至10.8，好于市场预期，M2增速略走高至11.4。其中政府债券占社融规模增量比例居于高位，5月政府

14、债券占比达37.90，6月占比小幅下降达31.30。稳增长主线发力以来，政府债的发行规模较大、节奏加快，是推动社融反弹的重要力量，其中政府专项债中近四成用于基础设施建设投资，对于基建项目的落地的促进作用明显。与2020年疫情后经济恢复时期相比，2020年5-9月社融增速较高，社融同比增速维持在13.0左右，略高于本轮稳增长主线发力以来社融增速，M2增速在4月来到高位后持续震荡下行。而政府债券占社融规模增量比例也维持在高点，2020年5-9月政府债券占比均值为31.40，政府债券对社融增速的支撑作用也较为明显。图表10：社会融资规模及政府债券占比情况社会融资规模存量:期末同比（ ）M2(货币和准

15、货币):同比（ ）社会融资规模增量占比:政府债券:当月值（ ，右轴）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：同花顺，海外方面，2022年初以来，受美联储加息等因素影响，美元指数呈持续上行态势，4月人民币显著走弱，5月以来维持震荡态势，短期看出口或将受益。2020年5-9月，美元指数持续走弱，人民币维持强势升值态势。图表11：美元指数及人民币即期汇率人民币即期汇率（右轴）美元指数7.47.276.86.66.46.265.8110.00105.00100.0095.0090.00

16、85.0080.002020-05-012020-06-032020-07-062020-08-062020-09-082020-10-092020-11-112020-12-142021-01-142021-02-162021-03-192021-04-212021-05-242021-06-242021-07-272021-08-272021-09-292021-11-012021-12-022022-01-042022-02-042022-03-092022-04-112022-05-122022-06-14资料来源：同花顺，A 股市场流动性有所改善从行业成交额看，受市场估值回调影响，申

17、万一级全部行业在22Q1成交额环比大幅下降，跌幅均超过55。2022年二季度尽管受到疫情因素扰动，但随着政策持续发力，投资者信心略有提振，投资领域中房地产、钢铁板块22Q2成交额环比大幅上升，增幅分别为37.84和37.46。稳增长消费端行业成交额均环比持续下滑，投资者信心仍未完全恢复。从同比看，今年二季度投资领域中电力设备板块同比高增200.36，房地产、钢铁、建筑装饰成交额均有不同程度提升；消费端的商贸零售和美容护理热度上升，分别同比增长35.45和30.34。2020年申万一级行业成交额变动情况与2022年略有不同。尽管疫情形势严峻，但2020Q1市场情绪高涨，申万一级行业成交额环比大幅

18、上升，地产板块受热捧，建筑装饰成交额环比高增142.98，提升幅度仅次于煤炭。2020二季度进入修复阶段，绝大多数板块成交额环比大幅下跌，稳增长领域中仅钢铁板块成交额保持上升态势，增幅较20Q1收窄至21.29。图表12：申万一级行业成交额变动情况行业名称20Q1环比20Q2环比20Q2同比22Q1环比22Q2环比22Q2同比交通运输103.08-24.35-5.13-77.5454.7921.26传媒99.46-23.626.06-77.5851.2863.59轻工制造39.98-18.05-22.63-69.2644.72139.20房地产71.27-21.84-27.90-71.5837

19、.8428.86钢铁45.9721.2951.01-70.8737.4642.79汽车32.39-37.47-70.04-72.0926.3071.94银行44.5520.4289.73-73.2616.55-57.77农林牧渔69.965.927.62-70.0216.1447.50计算机90.78-28.457.68-71.897.98-9.40机械设备78.16-16.9028.74-69.516.8126.30电子70.32-39.14-26.44-69.476.80-16.69社会服务33.0612.519.58-72.195.92-30.58综合91.68-29.25-41.73-

20、67.655.9248.28电力设备83.56-26.43-27.39-64.994.71200.36石油石化124.71-28.93-25.88-71.854.1140.60通信127.80-23.8044.32-74.151.9128.92公用事业139.14-28.4720.11-68.44-2.20-32.60纺织服饰8.23-37.25-45.16-64.94-2.4514.71医药生物82.89-29.9075.84-72.66-3.62-23.66建筑材料24.83-26.80-46.58-75.50-6.06-12.48基础化工101.21-28.94-22.58-70.46-

21、7.256.07非银金融81.55-22.555.41-71.53-8.382.95煤炭175.77-26.6218.79-71.67-11.43-10.15商贸零售52.47-26.0620.55-62.38-12.1135.45家用电器54.78-13.66-34.15-68.55-13.70-27.67食品饮料129.87-31.06-15.22-68.37-17.55-19.98环保109.620.8082.14-61.07-22.70-1.71国防和军工37.10-22.24-24.01-64.45-27.43-15.98美容护理80.75-10.6764.82-64.13-31.7

22、330.34建筑装饰142.98-39.04-21.05-61.39-41.068.84有色金属74.91-36.7016.29-57.74-45.26-21.27资料来源：同花顺，从北向资金看，2022年一季度，电力设备板块北向资金净流入较多，为117.80亿元，食品饮料板块净流出最多，为211.70亿元，其他消费领域板块如商贸零售、家用电器均遭到北向资金净流出，流出额分别为33.55亿元和25.27亿元。2022年二季度食品饮料、电力设备北向资金净流入额位列第一第二，分别为248.19亿元和225.69亿元。钢铁、房地产板块净流出较多，分别为58.69亿元和27.25亿元。2020年一季度

23、食品饮料、建筑装饰北向资金净流入较多,分别为162.53和37.96亿元，家用电器、电力设备板块净流出较多,分别为78.22和49.19亿元。2020年二季度疫后修复阶段，北向资金呈现出与22Q2相同的配置偏好，食品饮料、电力设备板块北向资金净买入较多，均超过130亿元。同时，房地产板块遇冷，北向资金持续减持，净流出额居首，为21.66亿元。对比两次疫情冲击下的北向资金流向，食品饮料、交通运输板块表现稳健，在疫后修复阶段，稳增长主线中的食品饮料、电力设备等板块明显更受青睐。图表13：申万一级行业北向资金净买入（亿元）资料来源：Wind，从机构持仓行业配置看，2022年一季度各板块普遍遭到机构减

24、持，其中仅建筑业、批 发和零售业受到机构增持，增幅分别为0.17和0.09。制造业减持幅度最大，达98.43，电力、热力、燃气及水生产和供应业也遭到大幅减持。2022年二季度受疫情反复、盈 利下滑影响，多数板块遭机构持续减仓，仅水利、环境和公共设施管理业受到机构增 持，增幅为1.34，制造业和房地产业均遭到机构大幅减持，减幅均超过2。稳增长主线领域中建筑业、水利、环境和公共设施管理业受到短期利好，相关板块后续增长 相对乏力。2020年一季度疫情期间，稳增长领域中，批发和零售业、水利、环境和公共设施管理业获得机构增持，增幅分别为0.24和0.10，制造业、房地产业则遭到机构大幅减持,减幅超过2。

25、2020年二季度，多数板块遭到机构增持，前期下滑幅度较大的行业得到资金回流。稳增长板块资金呈现小幅净流入。图表14：机构持仓行业占股票投资市值比变动（%）行业名称22Q2环比22Q1环比20Q2环比20Q1环比水利、环境和公共设施管理业1.34-0.22-0.120.10居民服务、修理和其他服务业0.000.000.000.00教育-0.01-0.01-0.060.01综合-0.07-0.120.06-0.06住宿和餐饮业-0.31-0.250.05-0.15文化、体育和娱乐业-0.39-0.140.66-0.68批发和零售业-0.700.09-0.800.24租赁和商务服务业-0.71-0.

26、270.90-0.76卫生和社会工作-0.73-0.970.23-1.04农、林、牧、渔业-0.96-0.390.30-0.45建筑业-0.990.170.16-0.80电力、热力、燃气及水生产和供应业-1.33-1.71-0.32-0.25交通运输、仓储和邮政业-1.48-1.080.17-1.41房地产业-2.09-0.930.09-2.62金融业-2.18-6.580.47-9.13采矿业-2.51-0.10-0.62-0.90科学研究和技术服务业-2.67-0.061.52-0.67制造业-2.98-98.437.17-38.19信息传输、软件和信息技术服务业-3.71-0.776.0

27、0-3.59资料来源：同花顺，稳增长板块配置热度回升从换手率看，2022年3月稳增长主线板块平均月换手率为63.56，4、5、6月换手率分别为61.76、59.50、63.58，平均月换手率呈现持续下行后反弹态势。整体来看， 5月稳增长政策发力以来，电力设备、家用电器、建筑材料、商贸零售板块平均换手率走高，房地产、建筑装饰板块仍维持大幅下行，市场对房地产领域信心仍不足。2020年2-9月稳增长主线板块平均月换手率在40至80区间波动，整体看呈现震荡下行后小幅反弹态势。7月市场情绪经历大幅回暖，但后续支撑不足。其中5-6月，商贸零售、钢铁、食品饮料、房地产板块平均月换手率略有回升，美容护理、电力

28、设备、建筑装饰板块换手率仍持续大幅下跌。总体来看，在两轮修复行情中，受到消费需求回升利好，商贸零售板块表现较为优秀，受到投资者青睐。图表15：2022年3-6月稳增长板块换手率（%）行业2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月3-4月均值5-6月均值均值美容护理 食品饮料 商贸零售 家用电器 建筑装饰 建筑材料 电力设备房地产51.9341.9136.3850.8846.9243.655.0565.6352.3058.9460.3454.2065.7971.5551.3247.3042.0749.16117.6396.1110870.4870.4967.65资料来源：同花顺，图

29、表16：2020年2-9月稳增长板块换手率（%）资料来源：同花顺，整体看，相较于2020年5-9月修复行情，2022年5月以来，多数稳增长板块融资净买入占比仍处于较低水平，其中家用电器板块融资净买入占比已超过2020年修复行情水平，电力设备、建筑装饰板块亦接近前期水平，建筑材料、食品饮料、钢铁、房地产、美容护理、商贸零售板块与前期相比仍有较大差距。图表17：稳增长板块2022年5-6月及2020年5-9月融资净买入占比（%）0.600.500.400.300.200.100.002022年修复行情融资净买入占比（）2020年修复行情融资净买入占比（）资料来源：同花顺，从基金行业配置看，2022

30、年一季度，稳增长领域中，制造业相对标准行业配置比例最高，超配比例为8.25，住宿和餐饮业获得机构超配，比例为0.20。电力、热力、燃气及水生产和供应业、批发和零售业、建筑业、房地产业、水利、环境和公共设施管理业均遭到机构低配，比例分别为-1.87、-1.34、-1.21、-0.62、-0.30。2022年二季度，投资者对水利环境等基建领域信心提振，水利、环境和公共设施管理业热度回升得到机构大幅超配，超配比例为1.12，建筑业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、批发和零售业、房地产业依然遇冷，遭到机构低配，比例分别为-2.21、电力、热力、燃气及水生产和供建筑业科学研究和技术金融交通运输信息传输

31、-2.16、-1.58、-0.65。图表18：基金持仓占股票投资市值比及相对标准行业配置比例（%）行业名称22Q222Q120Q320Q2水利、环境和公共设施管理业1.12-0.30-0.26-0教育-0.02-0.040.06住宿和餐饮业-0.090.200.01文化、体育和娱乐业-0.10-0.280综合-0.13-0.06租赁和商务服务业-0.30-0.1房地产业-0.65采矿业-0.66卫生和社会工作-0.农、林、牧、渔业批发和零售业资料来源：同花顺，注：22Q2居民服务、修理和其他服务业数据缺失当前稳增长面临更多挑战，内需发力不可或缺全球经济增长动力不足，通胀高位运行当前全球经济增长

32、明显放缓，根据国际货币基金组织IMF预测数据，今年全球GDP增速将降至3.6，较2021年低2.5个百分点。其中美、欧等发达经济体未来两年GDP增速将会呈现阶梯状下滑，预计2023年发达经济体GDP增速将降至2.4。图表19：全球GDP实际增长率预测（%）202120222023欧元区GDP美国GDP发达经济体GDP全球GDP2102.32.32.42.833.33.73.6 3.6545.35.25.766.17资料来源：IMF全球经济展望，当前美欧等发达经济体库存周期见顶，PMI接连下滑，制造业PMI回落出现加速迹象，制造业景气度向下，经济走弱趋势明显。其中6月欧元区制造业PMI指数由前月

33、的54.6加速下滑至52.1，美国制造业PMI指数超预期下行，由前月56.1降至53。全球PMI整体来看则呈现“海外PMI向下，中国PMI向上”格局。失业率方面，欧洲失业率居高不下，美国失业率连续几个月维持在3.6水平，然而结合美国劳动参与率不高、就业人数持续减少来看，失业率较低或难改变美国衰退局面。图表20：海外PMI回落趋势明显图表21：海外失业率走势对比（%）资料来源：同花顺，资料来源：同花顺，从通胀水平来看，受供应链修复缓慢、俄乌冲突加剧等影响，欧美通胀压力高企。从消费者信心指数来看，欧盟消费者信心指数自年初通胀压力上行开始直线下跌，从一月份的-11.3下降至目前的-24。美国消费者信

34、心指数也从年初的67.20持续下降至6月份的50，创44年以来新低，欧美消费需求边际回落，增长动力不足。图表22：全球CPI对比（%）：全球消费者信心价格指数对比资料来源：同花顺，资料来源：同花顺，图表24：美国PCE商品分项和进口商品金额同比图表25：美国核心PCE及分项资料来源：同花顺，资料来源：同花顺，随着货币政策收紧，美国经济下行的风险上升。6月美联储议息会议决定加息75bp，遏制通胀决心坚定。最新数据显示，美国通胀依然超市场预期，预计联储仍将大力度加息。在供给不足的情况下，美联储加息或导致生产端成本继续上升，长期内进一步抑制供给，引发滞胀甚至经济衰退。图表26：2022年6月美联储加息点阵图2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-0220