长期投资决策课件

1、第一节 长期投资决策概述 长期投资决策概念：是对企业的长期投资项目的资金流进行全面的预测分析和评价的财务工作,也就是对长期投资项目进行分析决策的过程。其任务是在完成市场预测、厂址选择、工艺技术方案选择等研究的基础上，对拟建项目投入产出的各种经济因素进行调查研究、计算及分析论证，比选推荐最佳方案。第1页，共104页。长期投资决策的特点投入资金数额大，持续时间长，回收速度慢，蒙受风险可能性大 项目实施前，需要进行可行性研究第2页，共104页。长期投资的包括：项目投资证券投资其他投资本教材只研究项目投资决策第3页，共104页。管理会计长期投资的研究对象是项目投资决策，而这类投资具体对象则称为投资项目

2、。第4页，共104页。长期投资决策的类型：按照方案之间的相互关系分类独立方案 指不同的投资方案各自独立存在，不受其他任何投资决策的影响。 主要判别该方案能否达到经济可行的最低（基准）标准，不涉及方案之间的比较选优问题。 互斥方案 各方案之间是一种竞争的互相排斥的关系，有且只有一个方案可被选中。在对互斥方案进行具体评价时，不仅要研究替代方案各自的经济的合理性，而且要通过方案经济效益的比较，解决选优问题。第5页，共104页。按现金流动模式分类 常规投资方案基本的现金流动模式为“- +”或“- - + ”。 例子： 常规投资方案 单位：万元 方案 年012345甲-1000+1000-乙-1000-

3、+1200-丙-1000+500+500+500+500+500丁-1000-1000+600+1000+400+800第6页，共104页。按现金流动模式分类 非常规投资方案 基本的现金流动模式：“-+-+ ”或“+- -+”。例如：方案 年012345甲-1000+400+400+400-500+400乙+800-1000+500+500+500+500第7页，共104页。按投资效果分类 扩大收入型投资 通过扩大企业生产经营规模，以提高企业价值类投资项目降低成本型投资 一般不增加收入，通过降低成本支出，来增加企业价值类投资项目。按项目的风险程度分类 确定性投资 是指在可以比较准确才预测未来的

4、相关因素时所进行的投资这样的项目现金流量稳定，投资收益可以准确确定，决策过程相对比较简单。风险性投资 是指在不能准确预计未来的相关因素时所进行的投资。这样的项目现金流不稳定，未来投资收益处于不确定状态，企业只能根据现有的信息估计其各种结果的概率。第8页，共104页。长期投资决策的程序 调查研究，收集相关的资料 提出备选方案 比较、评价备选方案，选择最优方案 项目实施与事后评价第9页，共104页。投资项目的市场调查与预测是投资分析活动的开始，也是项目经济评价的关键，直接影响项目评价的质量。市场调查市场预测第10页，共104页。市场调查市场调查是应用科学的方法，有目的地搜集、整理、分析市场信息，对

5、市场状况进行反映或描述，从而认识市场本质和规律。投资项目的市场调查包括：项目产品的需求量、产品的供应能力、成本、价格、产品更新周期、国内外市场竞争趋势，需求者的消费偏好，原料市场、劳动力市场情况等。第11页，共104页。市场调查的方法 市场信息的搜集方法观察法、访问法、问卷调查法、实验法、统计分析法市场信息的整理方法主要采用分类排序法来对市场信息进行分组和排序，在整理中消除其中的错误、虚假等有缺陷的数据。一般常用经验判断法和统计推断法。第12页，共104页。市场调查市场调查的步骤制定调查目标拟定调查项目合理确定调查对象决定调查地点选择调查方法调查经费和实施日程计划的编制对调查信息资料归纳和分析

6、 第13页，共104页。市场预测市场预测是在市场调查获得一定资料的基础上，运用已有的知识经验和科学方法，对市场未来的发展形态、行为、趋势进行分析并作出判断和推测。市场预测的方法定量预测法定性预测法综合预测法第14页，共104页。市场预测市场预测的步骤确定目标分析整理资料选择预测模型分析评价修正预测结果返回第15页，共104页。为了能够正确地进行投资决策分析，决策者必须树立两个基本价值观念：货币时间价值和投资风险价值。此外投资者还需掌握与投资决策密切相关的两个特定概念：现金流量和资本成本。 第16页，共104页。第二节 货币时间价值货币时间价值(the time value of money)货

7、币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值；是货币在周转使用中产生的，是货币所有者让渡其使用权而获得的一种补偿。含义解析：货币时间价值的形式是价值增值； 增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的；货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系 第17页，共104页。两种表现形式绝对数：使用资金的机会成本相对数：相当于政府债券利率单利和复利单利：只对本金计息，利息不计息；复利：对本金和利息同时计息。注：未特别说明的话，一般用复利计算货币的时间价值。没有风险和通货膨胀条件下社会平均资金利润率第18页，共104页。男子信用卡透支11万 4年利息滞纳金达30余万今年7月，陕西省西安市户县居民王某因

8、涉嫌恶意透支，高达44万余元，被警方刑事拘留。经查，王某于2007年5月17日在中国民生银行西安分行办理了一张信用卡，截至2012年7月26日，因逾期1607天(将近4年零5个月)未还欠款，共拖欠银行178000余元。审讯中，王某又交代他还分别在工商、交通、招商、中信等四家银行办理了另外4张信用卡，而且都有长时间逾期不还欠款的情况。办案民警说：5张信用卡的本金是10余万元，2012年7月份立案这5张信用卡的透支金额已经达到了44万余元 。 通过五家银行提供的消费记录来看，在这44万余元当中，王某实际刷卡消费和取现的部分只有11.5万元，其余的30余万元都是因王某4年逾期未还欠款而产生的利息和滞

9、纳金等费用。 第19页，共104页。王某欠银行30多万元利息和滞纳金是怎么算出来的呢？民生银行信用卡中心业务人员解释说，通常，银行透支利息的计算方法有两种，一种为全额计息，一种为按未偿还部分计息。全额计息是指持卡人在到期还款日未能还清全部欠款，就要对全部消费金额进行计息，也就是从消费之日起到还清全款日为止，按每日万分之五计算循环利息。第20页，共104页。穆：我管你有米无米，有柴无柴，（拿出账本摆在杨白劳眼前）你瞧瞧，去年欠五斗，今年又是五斗钱，五加五乘以五再乘以五，五五得一百二十五斗。黄：嗯？穆：哦，算错了，是一千二百五十斗。 歌剧白毛女第二幕第21页，共104页。现值（P）本金：开始存入的

10、本钱终值（F）本利和：一定时期后的本金与利息的合计数年金（A）利率（i）利息率、折现率期数（n）第22页，共104页。复利终值：一定量的本金在若干期以后可以获得的本利和。复利现值：指未来一定时期的特定资金按复利计算的现在价值，或者说为取得未来一定的本利和现在所需要的本金。(F/P，i，n) “复利终值系数 ” P=F（1+i）-n(P/F，i，n) “复利现值系数 ” F=P（1+i）n第23页，共104页。年金：一定时期内，每隔相同的间隔期等额收付的系列款项。如租金、利息、养老金、保险费、折旧、零存整取及等额分期收付款等。年金按付款方式的不同可分为：普通年金、先付年金、递延年金、永续年金。第

11、24页，共104页。 n- 1 A n 4 A A A A A 0 1 2 4 3AAAA n- 1 0 1 2 n 4 3AA A A 1 2 3 0 n- 1A 0 1 2 n 4 3AAAA A A第25页，共104页。普通年金终值：指其最后一次支付的本利和，它是每次支付的复利终值之和。计算公式：F=A(1+i)n-1/i(F/A，i，n) “年金终值系数 ” 普通年金现值：指一定时期内每期期末等额收付的系列款项的复利现值之和。计算公式：P=A1-(1+i）-n/i(P/A，i，n) “年金现值系数 ” 第26页，共104页。先付年金终值计算： （一）FA（F/A，i，n）（1i） ；

12、（二）FA（F/A，i，n1）1。先付年金终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1，可记作 （F/A，i，n+1）-1。现值计算： （一）PA（P/A，i，n）（1i）； （二）PA（P/A，i，n1）1。预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1，可记作（P/A，i，n-1）+1。 第27页，共104页。递延年金m：递延期（第一次有收支的前一期）n：连续收支期递延年金终值F=A（1+i）n = A（F/A，i，n） 递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关 第28页，共104页。递延年金现值方法1：P=A(P/A，i，n) (P/F，i，m)

13、方法2：P=A (P/A，i，n+m)- (P/A，i，m)第29页，共104页。永续年金终值：没有现值：P=A/i第30页，共104页。货币时间价值练习某人现在将100元存入银行，年利率为10，按复利计算，则一年后可得多少钱？假定某企业10年后需要25940元购买机床一台，年利率10，则现在应一次存入银行多少？假定每年年末存入银行100元，年利率为8，为期4年，则第4年末可取的多少？假定某人要设置一项奖学金，以便在以后的4年内每年发放1000元的奖学金，目前年利率为8，每年复利一次，则现在要存入多少钱？某投资者以10的贷款利率借得20 000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多

14、少现金才是有利的？东方公司拟新增添一项设备，使用期10年，购买该设备需要25万元，如果租赁该设备，则每年初付租金3万元。如果市场利率为8，则比较购买与租赁两种方案的优劣。第31页，共104页。第三节 投资风险价值风险的含义 指某项目未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。风险报酬的含义 投资人因冒风险投资而要求的超过货币时间价值的额外报酬，又称风险价值，是一种补偿价值。风险与收益的关系 投资人冒的风险越大，要求的风险报酬率就越高。第32页，共104页。风险报酬的计算与风险的衡量 期望值 标准差标准离差系数第33页，共104页。市场状况概率项目投资报酬率繁荣0.230较好0.320一般0

15、.410%衰退0.1-10例：东方公司现有一投资方案，其各种可能的投资报酬率及其出现的概率如下表所示：试计算该方案的预期报酬率与风险大小。第34页，共104页。第四节 现金流量及其估计现金流量的概念现金流量与利润的区别与联系现金流量的估计第35页，共104页。 在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。（现金不是指财务会计中库存现金）现金流量的定义按收付实现制确定第36页，共104页。项目计算期 项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 项目计算期建设期 运营期 运营期投产期（试产期）达产期第37

16、页，共104页。【例1】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。解： （1）项目计算期0+1010（年）（2）项目计算期1+1011（年） 第38页，共104页。现金流出量 ：投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金支出。固定资产投资支出 垫支流动资金支出 固定资产维护保养等使用费的支出 现金流入量：投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金收入。营业现金流量残值回收回收的流动资金 现金流量包括的三个基本概念：第39页，共104页。现金净流量= 现金流入量现金流出量= 各年利润总

17、额+各年折旧合计-固定资产投资支出-垫付流动资产支出-维护使用费支出 +固定资产残值回收+回收流动资金第40页，共104页。现金流量与利润现金流量与利润是两个完全不同的概念科学的投资决策要求用按收付实现制确定的现金流量来计算投资方案的经济效益，而不宜用利润来计算。第41页，共104页。现金流量的估计 估计现金流量的基本原则相关性 （要考虑增量现金流量；不考虑沉没成本）考虑机会成本 考虑项目对其他部门的影响现金流量的分类 一个投资项目的现金流量包括“初始现金流量”、“营业现金净流量”和“终结现金流量”三个组成部分初始现金流量 营业现金净流量 终结现金流量 第42页，共104页。初始现金流量：投资

18、项目在初始投资时发生的现金流出量。 营业现金净流量 ：指投资项目建成投产后的整个项目寿命期内，由于正常经营所带来的现金流入量与现金流出量的差额，一般按年来计算。 营业现金净流量销售收入付现成本所得税 其中，付现成本（付现的运营成本）与投资项目有关的以现金支付的各种成本费用=不含财务费用的总成本 -折旧-摊销=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用终结现金流量：指投资项目的经济寿命终结时发生各项现金回收。或：营业现金净流量税后收入税后付现成本+折旧所得税税率或： 营业现金净流量净利润+折旧+摊销第43页，共104页。【例2】某固定资产项目需要一次投入价款1 00

19、0万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第110年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为25%，不享受减免税待遇。要求：计算该项目所得税前后的净现金流量（结果保留一位小数）。 第44页，共104页。项目计算期1+1011（年）固定资产原值1 000+1001100（万元）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）运营期第110年每年不含财务费用的总成本费用增加额400+100500（万元）运营期第110年

20、每年息税前利润增加额780-500-7273 （万元）运营期第110年每年增加的调整所得=27325%=68.25 （万元） 第45页，共104页。各年净现金流量：NCF0-1000万元NCF10 NCF210273（1-25%）+100304.75（万元）NCF11273（1-25%）+100+100404.75（万元）第46页，共104页。现金流量估计的方法总量分析法：对投资项目所设计的所有现金流量如实计算。一般用于扩大收入投资项目现金流量的估计。差量分析法：计量各类现金流量的差额。一般用于降低成本投资项目现金流量的估计。第47页，共104页。现金流量估计举例例3：某个项目投资总额1000

21、万元，分五年于各年年初投入。3年后开始投产，有效期限为5年，终结时有残值30万元。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入1000万元，成本700万元（其中折旧费60万元）。所得税率为33%。要求用总量分析法估计该投资项目的现金流量。 第48页，共104页。解题步骤：第一步，计算营业现金净流量营业现金净流量= 税后利润+折旧 =（1000-700）（1-33%）+60 =261（万元）第二步，编制现金流量表 年份012345678合计一、初始现金流量 1固定资产投资-200-200-200-200-200-1000 2垫支流动资产-200-200 3投资的机会成本二、营业现金

22、流量2612612612612611305三、终结现金流量 1固定资产残值3030 2流动资金回收200200 3减少投资的机会成本四、各期净现金流量-200-200-200-40061261261261491-第49页，共104页。例4：某企业拟用一台新机器替换一台旧机器，以降低每年的生产成本。旧设备原值100,000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧50,000元，使用期满后无残值，若现在出售，可得价款25,000元。新机器的购置成本为 120,000元，估计可使用5年，期满有残值10,000元。使用新设备后，企业销售收入不变，但每年付现成本可下降30,000元。所得税率为33%。

23、要求用差量分析法估计该方案的现金流量。 第50页，共104页。第一步，计算初始投资现金流量差量初始投资差量= -120,000+25,000+25,00033% = -86,750(元)第二步，计算营业现金流量差量营业现金流量差量 =税后利润差量 +折旧差量 =12,060 +12,000 =24,060 (元) 第三步，计算终结现金流量差量 终结现金流量差量=10,000-0 =10,000(元)第51页，共104页。 差量现金流量 单位：元 时间012345项目初始投资差量-86,750营业现金流量差量24,06024,06024,06024,060240,60终结现金流量差量10,000

24、现金流量差量合计-86,75024,06024,06024,06024,06034,060第52页，共104页。练习一某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350

25、万元、400万元、450万元和500万元。要求：计算项目各年所得税前净现金流量。第53页，共104页。答案解析：第54页，共104页。（1）项目计算期n1+1011（年）（2）固定资产原值1 000+1001 100（万元）（3）固定资产年折旧（1100-100）/10100（万元）（共10年）（4）建设期净现金流量：NCF0- （1 000+50） -1 050（万元）NCF1-200（万元）（5）运营期所得税前净现金流量：NCF2120+100+50+0270（万元）NCF3220+100+0+0320（万元）NCF4270+100+0+0370（万元）NCF5320+100+0+0420

26、（万元）NCF6260+100+0+0360（万元）NCF7300+100+0+0400（万元）NCF8350+100+0+0450（万元）NCF9400+100+0+0500（万元）NCF10450+100+0+0550（万元）NCF11500+100+0+（100+200） 900（万元）第55页，共104页。练习二某企业计划用新设备替换现有旧设备。旧设备预计还可使用5年，其账面净值为70 000元，目前变价净收入为60 000元。新设备投资额为150 000元，预计使用5年。至第5年末，新设备的预计最终残值为10 000元。旧设备的预计最终残值为5 000元。预计使用新设备可使企业在第1

27、年增加营业收入9 000元，第2年到第4年每年增加营业收入14 000元，第5年增加营业收入13 200元；且使用新设备可使企业每年降低付现成本8 000元。该企业按直线法计提折旧，所得税税率25%。要求：（1）计算使用新设备比使用旧设备每年增加的净现金流量；（2）计算该方案的差额投资内含报酬率；（3）若企业资金成本率为10%，确定应够用新设备替换原有设备。第56页，共104页。第五节 投资决策分析的方法静态评价方法 不考虑货币时间价值因素包括静态投资回收期、投资利润率等方法。动态评价方法考虑货币时间价值因素 包括动态投资回收期、净现值、净现值率、内部收益率以及外部收益率等方法 第57页，共1

28、04页。静态评价方法投资利润率法计算原理： 年利润总额或平均利润总额投资利润率=100% 总 投 资择优原则对于独立方案：若计算的投资利润率基准投资利润率，方案可行若计算的投资利润率基准投资回收期，方案不可行。对于互斥投资方案：将计算的投资回收期与基准投资回收期比较：计算的投资回收期基准投资回收期，方案可行；计算的投资回收期基准投资回收期，方案不可行。在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。第63页，共104页。静态投资回收期法的评价 一般而言，投资回收期越短，则该项投资在未来时期所冒的风险越小；投资回收期越长，市场变化大，冒的风险也越大。优点：计算简单，易被实际工作者接受。缺点：没有考虑货

29、币时间价值；考虑的净现金流量只是小于或等于原始投资额的部分，没有考虑其大于原始投资额的部分，不能完全反映投资的盈利程度。静态投资回收期一般也只适用于对几个备选方案的初步评价，不宜据此作出决策。实际工作中，通常与其他动态评价方法结合起来加以应用。第64页，共104页。应用举例例5-1设某企业有甲、乙两个投资方案，投资额均为200,000元，固定资产均可使用5年，采用直法计提折旧费，投产后每年可获得的利润见下。试用投资利润率评价甲、乙两个方案；计算各自的年平均报酬率。若企业期望的投资报酬率为25%，试评价两个方案的可行性，并择优。计算各自的静态回收期第65页，共104页。题解年甲 方 案序现金流出

30、现金流入净现金流量累计净利润折旧现金流量0200000-200000-2000001300004000070000-1300002300004000070000-600003300004000070000100004300004000070000800005300004000070000150000合计150000200000150000第66页，共104页。年乙 方 案序现金流出现金流入净现金流量累计净利润折旧现金流量0200000-200000-2000001160004000036000-1640002240004000064000-1000003280004000068000-3200

31、04300004000070000380005400004000080000118000合计200000138000200000138000第67页，共104页。 30,000甲方案的投资利润率=100%=15% 200,000 138,0005乙方案的投资利润率=100%=13.8% 200,000计算结果表明，甲方案的投资利润率高于乙方案1.2%，故以甲方案为优。 30,000甲方案的年平均报酬率=100%=30% 200,0002 138,0005乙方案的年平均报酬率=100%=27.6% 200,0002计算结果表明，两个投资方案的年平均报酬率均大于期望投资报酬率，故都可行，而由于甲方

32、案的年平均报酬率高于乙方案2.4%，所以甲方案为最优。1. 投资报酬率2. 年平均报酬率第68页，共104页。静态回收期 60,000 甲方案静态投资回收期=3 - 1 + =2.86(年) 70,000 32,000 乙方案静态投资回收期=4 - 1 + =3.46(年) 70,000计算结果表明，甲方案的投资回收期较短，优于乙方案。第69页，共104页。动态投资回收期法 计算原理 动态投资回收期=累计净现金流量现值开始出现正值的年份-1+上年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值评价考虑了货币时间价值，能反映前后各期净现金流量高低不同的影响，有助于促使企业压缩建设期，提前收回投资，

33、优于静态投资回收期指标。但仍然无法揭示回收期以后继续发生的现金流量变动情况。只适用于项目优劣的初步判断，不太适用用于项目或方案之间的比选。第70页，共104页。净现值法计算原理 按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量折现到零年的现值之和 。评价考虑了货币时间价值因素，使有关方案的现金流入量与现金流出量具有可比性，可以较好地反映各该方案投资的经济效果，但是，如果各投资方案的原始投资额不同时，净现值这个指标实际上就没有可比性了。在各方案原始投资不同的情况下，单纯看净现值的绝对量并不能做出正确的评价。 第71页，共104页。题目见例题5-1年 序甲 方 案净现金流量折现系数10%净现金量现值累计净

34、现金流量现值0-200000-200000-2000001700000.90963630-1363702700000.82657820-785503700000.75152570-259804700000.68347810218305700000.6214347065300年 序乙 方 案净现金流量折现系数10%净现金量现值累计净现金流量现值0-200000-200000-2000001360000.90932724-1672762640000.82652864-1144123680000.75151068-633444700000.68347810-155345800000.62149680

35、34146第72页，共104页。上述计算结果表明，与原来未考虑货币时间价值计算的回收期进行比较，虽然仍以甲方案的回收期为最短，但是甲、乙两个方案的回收期却分别延长了。 25,980 甲方案动态投资回收期=4 - 1 + 47,810=3.54(年) 15,534 乙方案动态投资回收期=5 - 1 + 49,680=4.31(年)1.投资回收期第73页，共104页。甲方案的净现值= 63630+57820+52570+47810+43470-200000 = 65300 (元)乙方案的净现值= 32724+52864+51068+47810+49680-200000 = 34146 (元)计算结

36、果表明，两个方案的净现值都是正数，都是可行方案。两个方案中，甲方案的净现值最大，为最优方案。1.NPV第74页，共104页。净现值率法计算原理项目的净现值与全部投资现值之比率 择优原则对于单一方案项目，净现值大于或等于零时才能接受；在多个方案比较时，应选择净现值率大的方案。 评价反映了每一百元投资的现值未来可以获得的净现值有多少，并使投资规模不同的方案之间具有可比性。第75页，共104页。应用举例例5-8 某项目有两个投资方案，A方案净现值为500万元，总投资现值为2000万元；B方案净现值为450万元，总投资现值为1500万元，试选择最优投资方案。 NPVA 500 NPVRA=100%=1

37、00%=25% IPA 2000 NPVB 450 NPVRB=100%=100%=30% IPB 1500计算结果表明，B方案才是真正的最优方案。第76页，共104页。内部收益率法计算原理用IRR表示，它是指投资方案在建设和生产经营年限内，各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 。反映项目本身的投资报酬率。 择优原则对于独立方案将投资方案的IRR与部门或行业的基准收益率比较对于互斥投资方案先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择IRR大于或等于基准收益率的可行方案，然后在各可行方案中，选取IRR最大的投资方案。第77页，共104页。若投资后各年的净现金流量相等利用年金现值计算出IR

38、R例如：依据例5-1资料，计算甲方案的IRR。 70,000 (P / R， r，5 )=200,000 （P/R，r，5）=2.857 查表得：（P/R，22%，5）=2.864 （P/R，24%，5）=2.754 利用差值法：r= 22% +0.13% =22.13% 第78页，共104页。若项目计算期内各年的净现金流量不等采用逐次测试法 (试误法）例如：根据例5-1有关资料，计算乙方案的IRR年净现金第一次测试：15%第二次测试：16%序流量折现系数现值折现系数现值0-2000001360000.87313200.862310322640000.756483840.74347552368

39、0000.658447440.641435884700000.572400400.552386405800000.497397600.47638080净现值4248-1108 4248乙方案的内部收益率 = 15+1%= 15.79% 4248+1108第79页，共104页。内部收益率法的评价优点：反映所能获得的最大收益率，也可以作为项目能够接受的资金成本率的上限，有助于筹资和投资决策；克服了比较基础不一，评价和排列各备选方案优先顺序的困难。缺点：内部收益率隐合了再投资假设，以IRR作为再投资报酬率，具有较大的主观性，一般与实际情况不符；当投资支出和投资收入交叉发生时，对于非常规方案，根据上述

40、程序进行计算，可能出现多个IRR，也可能无解，会给决策带来困难。第80页，共104页。外部收益率计算原理以ERR代表，是使一个投资方案原投资额的终值与各年的净现金流量按基准收益率或设定的折现率计算的终值之和相等时的收益率。评价与实际再投资报酬率更为接近；避免非常规方案的多个内部收益率问题；外部收益率的计算结果较为客观正确，在投资决策中更能为决策者提供可靠有用的信息。 第81页，共104页。应用举例例5-11 设某投资方案的现金流动表如下，假如最低收益率为10%，要求计算外部收益率。 年序（t）01234净现金流量-10,0005,2005,2005,200-4,000第82页，共104页。 5

41、200（F/A，10%，3）-4,000（F/P，ERR，4）= 10,000 52003.310-4000 = 10,00 = 1.3212查复利终值系数表得： （F/P，7%，4）=1.311 （F/P，8%，4）=1.360 1.3212-1.311 ERR = 7%+(8%-7%) 1.360-1.311 = 7.21%由此可见，对非常规方案只有唯一的外部收益率。 题解第83页，共104页。第六节 投资决策决策分析的应用固定资产更新决策的经济分析评价固定资产是否更新的决策固定资产何时更新的决策固定资产租赁或购买的决策分析评价固定资产购置的决策分析评价 购置何种固定资产的决策第84页，共

42、104页。固定资产是否更新的决策 新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命相同条件下的更新分析。采用净现值指标结合差量分析法例：某企业4年前购入一批货车，购置成本400,000元，估计尚可使用6年。假定期满无残值，已提折旧（直线法）160,000元，帐面余值240,000元。使用这批汽车每年可获运输收入595,000元，每年支付变动成本455,000元。该公司为降低消耗，准备购进一批新车，需600,000元。估计新型车辆可使用6年，假设期满无残值。购入新车时，旧车作价145,000元，使用新车后可增加营业收入110,000元，同时节约变动成本39,000元，假定企业投资报酬率至少应达到14%。试决策

43、其应否更新旧货车？ 第85页，共104页。固定资产是否更新的决策 解题步骤：计算更新货车与不更新货车的净现金流量的差量 使用旧车的年净现金流量=营业收入-付现营业成本 =595,000-455,000=140,000使用新车的年净现金流量=营业收入-付现营业成本 =（595,000-110,000）-（455,000-39,000）=289,000使用新车的年净现金差量=289,000 140,000=149,000 计算更新货车增加的净现值 使用新车增加的净现金流量现值 =149,000（P/A，14%，6）=579,461(元) 以旧换新的实际现金流出量 =600,000-145，000

44、=455,000(元)使用新车增加的净现值=579,461-455,000= 124,461（元） 第86页，共104页。固定资产是否更新的决策 也可以利用IRR来分析更新方案的可行性年金现值系数=(600,000-145,000)/(110,000+39,000) =3.054利用差值法计算得到： IRR=22%+1.54%=23.54%结果表明，更新货车方案的净现值为124,461元，其内部收益率为23.54%，远远高于规定的收益率，说明更新旧货车方案是可行的。第87页，共104页。固定资产是否更新的决策 新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不等条件下的更新决策 采用年平均成本法 不考虑货币

45、时间价值的年平均成本考虑货币时间价值的年平均成本第88页，共104页。应用举例某企业目前生产中正在使用的一台设备是4前购进的，购价20,000元，估计残值为800元。预计还可使用6年，其年维修费为4,800元，若目前出售可作价8,000元。现在市场上同类性能优良的新机器，售价50,000元，预计使用10年，估计残值3,000元，年维修费为2,200元。企业要求的设备投资报酬率至少要达到12%。要求决策现在是否更新旧设备。第89页，共104页。1.计算旧设备的年使用成本 8 000 +4 800（P/A，12，6）800(P/F,12%,6) 年平均成本= （P/A，12%，6）= 6647.3

46、4(元)2.计算新设备的年使用成本 50 000+2200（P/A，12%，10）-3000（P/F，12%，10）年平均成本= （P/A，12%，10） = 10878.58(元)第90页，共104页。上述结果表明，继续使用旧设备的年使用成本比新设备的年使用成本少4231.24元(10878.58-6647.34)。因此，应继续使用旧设备。第91页，共104页。固定资产何时更新的决策决策分析方法通过计算固定资产的预计可使用年限内不同更新年限下的年平均总成本，其中最低年平均总成本时的使用年限即为该固定资产的经济寿命，经济寿命期末也就是固定资产的最佳更新期。第92页，共104页。应用举例某企业购

47、入一台设备，原价19,200元，使用年限为8年。其残值第一年未为7000元，以后各年末依次为 6,000元，5,000元，4,000元，3,000元，2,000元，800元，200元。假定第一年运行维修费为500元，以后逐年递增1,000元，利率为12%，要求确定该项设备的经济寿命期。第93页，共104页。题解设C代表使用该设备的年平均成本。 19,200 +500（P/F，12%，1） 7000（P/F，12%，1）C1= （P/A，12%，1） = 15001.56(元) 19,200 + 500（P/F，12%，1）+1500 （P/F，12%，2）-6000 （P/F，12%，2）C2

48、= （P/A，12%，2）= 9501.83 (元)第94页，共104页。题解同理，可计算出以后各年的年平均成本，计算结果显示该设备第6年的年平均成本最低，所以该项设备的经济寿命期为第6年末。第95页，共104页。固定资产租赁或购买的决策分析评价固定资产租赁或购买决策，考虑两个因素 租赁费用纳税利益第96页，共104页。应用举例例如某企业需用一台某种类型的机器，若企业自己购买，购价为10，000元，可用10年，无残值，用直线法进行折旧，若向外租赁，每年需支付租金2000元，租赁期为10年。利率为10%，企业所得税率为33%。试进行购买或租赁的决策。第97页，共104页。题解购买支出数： 购价 10，000元 折旧纳税得益折算为现值 （ 2,027.85元）（年折旧100033%10年年金现值系数6.145） 7,972.15元租赁支出数: 租凭费现值(20006.145) 12,290元 租赁费纳税得益折算为现值 （ 4,055.70元） （租赁费200033%10年年金现值系数6.145） 8,234.30元结果表明，该机器购买支出数的现值小于租赁支出数的现值，说明该机器不宜向外租赁，而应自行购买。第98页，共104页。固定资产应否购置的决策 一般运用净现值法进行决策分析。举例某企业拟生产一种新产品，估计该产品行销期为8年