全球流动性不确定性仍高市场进入缩量博弈

1、2全球流动性观察系列第41期0102报告摘要含2022年累计加息7次，追平市场加息预期，同时明确最快于5月官宣缩表。 2）美联储大幅下调2022年GDP增速预期，并大幅上修 通胀预期，经济“滞胀”预期加强。当前经济数据亦显示，市场正在交易对全球通胀及经济的担忧，其中美国10Y-2Y期限利差几近倒 挂，“滞胀”特征已显现，往后看，市场应警惕10Y-2Y美债期限利差实现倒挂后，经济衰退预期的抬升。3）拆解10Y、2Y美国国债 名义利率可发现，通胀预期已实现倒挂。这表明市场预期通胀预期将在一定时期内维持，但远端长期通胀预期仍较为稳定。短期地缘 风险缓和缓解短期通胀，后续缩表推升长期利率预期将缓解期限

2、利率几近倒挂局面。内地1）宏观流动性上看，国务院金融委会议稳定金融大局。会议表态体现当前对经济增长的关注和稳增长政策主线发力的明确要求。同 时还谈及中概股、平台经济以及香港金融市场稳定问题，进一步释放出中美双方合作的积极信号。 2）微观流动性上看，北上资金 净流出A股166.92亿元，流出幅度边际缓和，其中消费板块净流出最大，资金结构上看，偏配置型TMT板块大幅流入，偏博弈型资 金整体流入；公募基金方面，新发基金规模持续低迷，宽基综合类ETF遭资金最大流出。本周伴随市场交易热度整体平稳，各宽基指 数拥挤度稳中有升。此外，从调研情况看，本期市场调研主要集中于医药 、机械和新能源等行业。导读：海外

3、方面，3月美联储FOMC会议召开，25BP的加息符合市场预期，但美联储年内和长期加息表态进一步偏鹰，同时经济“滞胀”特征显现。经济数据亦显示，市场正在交易对全球通胀及经济的担忧。国内方面，两融交易热度小幅回落，新发基金申购持续低迷，但北上资金流出边际缓和。海外1 ）3 月美联储FOMC会议召开，新一轮加息周期正式开启。此次会议宣布如期加息25BP，联邦基准利率区间从0-0.25%上调至0.25%-0.50%。尽管当前25BP的加息符合市场预期，但美联储年内和长期加息表态进一步偏鹰，此次会议点阵图显示中位数预期隐风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情控制反复、国内经济下行加速、地缘政治不确定

4、性全球流动性观察系列第41期目录 /CONTENTS海外宏观流动性美联储如期加息25BP，经济“滞胀”特征显现美联储如期加息，美债利率抬升全球确诊人数逐步回落，海外防疫措施进一步放松美/港股行情表现：美股指数普涨，港股指数普涨内地宏观流动性稳预期信号明显，政策不确定性担忧缓和稳预期信号明显，政策不确定性担忧缓和资金净投放，国债利率保持稳定3 /3全球流动性观察系列第41期目录 /CONTENTS微观流动性新发基金认购低迷，北上资金净流出大幅减少公募基金：发行规模小幅回落，混合型基金增持权益资产两融资金：交易热度回落，周期板块资金流出明显北上资金：北上资金流出趋势边际缓和，消费板块遭最大净流出E

5、TF：宽基综合板块获资金最大流出个人投资者：新增开户数保持平稳资金需求：解禁规模缩小，净减持规模边际回落交易维度：市场热度整体平稳，拥挤度稳中有升调研：调研次数回升，集中于医药、机械、新能源等行业0304风险提示3 /4全球流动性观察系列第41期01海外宏观流动性美联储如 期加息25BP，经济“滞胀”特 征显现3 /56全球流动性观察系列第41期资料来源：Bloomberg，美联储，国泰君安证券研究3月美联储FOMC会议召开，新一轮加息周期正式开启。此次会议宣布如期加息25BP，联邦基准利率区间从0-0.25%上调至0.25%-0.50%。尽 管当前25BP的加息符合市场预期，但美联储年内和长

6、期加息表态进一步偏鹰，此次会议点阵图显示中位数预期隐含2022年累计加息7次，追平 市场加息预期，同时明确最快于5月官宣缩表。会议后，美股反应积极而美债上行趋缓。美联储如期加息，美债利率抬升01加息预期小幅升温3月FOMC散点图（右）显示的加息节奏快于12月FOMC（左）2.23.23.84.44.95.55.82.73.94.85.66.37.53.04.05.06.07.08.02.01.01.11.00.02022-032022-052022-062022-072022-092022-112022-122023-02联邦基金期货隐含的加息累计次数2022/1/262022/2/18202

7、2/2/212022/2/252022/3/72022/3/157.0全球流动性观察系列第41期3月美联储FOMC会议已显露美国“滞胀”特征。美联储大幅下调2022年GDP增速预期，并大幅上修通胀预期，经济“滞胀”预期加强。美 联储将2022年实际GDP增速由4.0%下调到2.8%，PCE物价指数从2.6%上修至4.3%，核心PCE物价指数从2.7%上修至4.1%。拆解10Y、2Y美国国债名义利率可发现，通胀预期已实现倒挂。这表明市场预期通胀预期将在一定时期内维持，但远端长期通胀预期仍较为 稳定。往后看，市场应警惕10Y-2Y美债期限利差实现倒挂后，经济衰退预期的抬升。短期地缘风险缓和缓解短期

8、通胀，后续缩表推升长期利率预期将缓解期限利率几近倒挂局面。当前地缘风险缓解之下，大宗商品价格有所回落， 可一定程度缓解通胀加速上行，同时预期5月将开始的缩表也将进一步抬升长端利率。美国10Y-2Y期限利差几近倒挂，“滞胀”特征显现0110年期美债利率抬升上周（3.14-3.18）10Y-2Y期限利差几近倒挂7资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期十年期美债利率小幅上行美元指数震荡上行在俄乌地缘局势的延续下，市场正逐渐从前期的避险情绪过度到对全球性通胀以及全球经济的担忧。10年期美债名义收益率上行26bp。上周（3.14-3.18）10年期美债利率小幅上行26bp，美债利率隐含的

9、通胀预期上行27BP，而实 际收益率下行1BP，市场正在交易对通胀及经济的担忧。美元指数震荡上行0.61。上周（3.14-3.18）在俄乌局势以及相关制裁的持续影响下，美元指数震荡上行0.61。经济数据亦显示，市场正在交易对全球通胀及经济的担忧013.53.2.2.1.1.0.0.-0.-1.-1.0505050505美国:国债实际收益率:10年期（%）美国:国债收益率:10年（%）预期通货膨胀率（%）6.26.46.67.06.8859095100 美元指数中间价：美元兑人民币（右）1057.28资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期俄乌紧张情绪逐步缓解，减轻原油市场供给担忧

10、。上周布伦特原油期货 价格先降后升，布伦特原油期货价格从3月11日的112.67美元/桶小幅下 行至3月18日的107.93美元/桶，但仍处高位。俄乌冲突缓和预期下，全球风险资产回调、避险资产价格冲高回落。俄乌冲突有缓和迹象，VIX 指数从3月11日的30.75下行至3月18日的23.87。同期，COMEX 黄金价格从3月11日的1985.0美元/盎司下行至 3月18日的1929.3美元/盎司。市场正在交易对全球通胀及经济的担忧01上周（3.14-3.18）标准普尔500波动率指数小幅下行上周（3.14-3.18） 布伦特原油价格小幅跌至107.93美元/桶8060402002010-0120

11、12-012014-012016-012018-012020-012022-01资料来源：，国泰君安证券研究，注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今。美国：标准普尔500波动率指数（VIX）期货结算价(活跃合约):COMEX黄金22002000180016001400120010002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01上周（3.14-3.18） COMEX黄金价格小幅下行13011090705030102010-012012-01期货结算价(连续):布伦特原油2014-012016-012018-

12、012020-012022-01910全球流动性观察系列第41期资料来源：ourworldindata，国泰君安证券研究全球新冠确诊人数继续回落。南非单日新增确诊病例在12月23日达到峰值（2.12万例）后逐步回落，3月18日新增确诊已降至1558例。从 全球主要经济体看，在Omicron变异株传播下，新冠确诊人数明显飙升后有所回落，其中美国、法国、印度等国新增确诊人数较历史最高 值回落较为明显。全球新冠确诊人数逐步回落（MA7）（数据截至3.20）全球确诊人数继续回落0211全球流动性观察系列第41期资料来源：凤凰新闻，国泰君安证券研究随着全球新冠确诊人数的逐步回落，多国进一步放松防疫措施。

13、全球新冠确诊人数经过数周下降后，新冠疫情形势逐渐好转，全球多 国进一步放松疫情管控措施。但近期疫情或有反弹迹象，世卫组织发言人3月18日警告，全球新冠肺炎疫情大流行尚未结束，还不是 放宽防控措施的时候。多国进一步放松防疫措施多国进一步放松疫情管控措施02全球流动性观察系列第41期美股指数层面：各指数普涨，纳指领涨。俄乌局势缓和预期下，全球市场反弹。上周（3.14-3.18）美股各主要指数普涨，其中纳斯达克指数涨幅8.18%，领涨各指数。港股指数层面：各指数普涨，恒生科技领涨。上周（ 3.14-3.18 ）港股各主要指数普涨，其中恒生科技5.60%领涨。指数普涨，纳指领涨美/港股行情表现：美股指

14、数普涨，港股指数普涨03指数普涨，恒生科技领涨8.18%6.32%6.26%6.16%5.50%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%美股主要指数涨跌幅（3.14-3.18）3.97%3.64%3.56%6.0%5.60%5.0%4.18%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%港股主要指数涨跌幅（3.14-3.18）12资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期标普500指数成分涨跌幅TOP10个股（3.14-3.18）标普500指数成分中，涨幅TOP10个股主要集中于信息技术行业，跌幅TOP10个股主要集中于能源行业。美/港股行情表现：

15、美股指数普涨，港股指数普涨13资料来源：，国泰君安证券研究03涨幅TOP10证券简称所属行业区间涨跌幅跌幅TOP10证券简称所属行业区间涨跌幅1尼尔森(NIELSEN)工业39.58%1斯伦贝谢(SCHLUMBERGER)能源-7.39%2MODERNA医疗保健29.47%2埃克森美孚(EXXON MOBIL)能源-7.36%3PAYPAL信息技术22.99%3亨廷顿英戈尔斯工业工业-6.01%4ETSY可选消费22.08%4雪佛龙(CHEVRON)能源-5.37%5美联航(UNITED AIRLINES)工业21.45%5威瑞森电信(VERIZON)电信服务-4.22%6德康医疗(DEXCO

16、M)医疗保健19.93%6金德摩根(KINDER MORGAN)能源-4.09%7英伟达(NVIDIA)信息技术19.70%7NEWMONT材料-3.81%8美国航空(AMERICAN AIRLINES)工业19.47%8哈利伯顿(HALLIBURTON)能源-3.66%9MONOLITHIC POWER SYSTEMS信息技术18.73%9COTERRA ENERGY能源-3.04%10PAYCOM SOFTWARE信息技术18.40%10西方石油(OCCIDENTAL)能源-2.95%全球流动性观察系列第41期恒生指数成分涨跌幅TOP10个股（ 3.14-3.18 ）恒生指数成分中，涨幅T

17、OP10个股主要集中于房地产行业，跌幅TOP10个股主要集中于医疗保健和公共事业行业。美/港股行情表现：美股指数普涨，港股指数普涨14资料来源：，国泰君安证券研究03涨幅TOP10证券简称所属行业区间涨跌幅跌幅TOP10证券简称所属行业区间涨跌幅1龙光集团房地产29.12%1沛嘉医疗-B医疗保健-19.25%2京东物流工业26.32%2华能国际电力股份公用事业-16.22%3禹洲集团房地产24.71%3宝新金融工业-16.15%4世茂集团房地产23.64%4昆仑能源公用事业-15.74%5雅居乐集团房地产23.63%5海吉亚医疗医疗保健-15.01%6佳兆业集团房地产22.58%6耐世特可选消

18、费-13.69%7新秀丽可选消费21.61%7宝龙商业房地产-13.56%8心动公司信息技术20.61%8港华燃气公用事业-13.45%9雅生活服务房地产20.39%9阅文集团可选消费-13.31%10时代中国控股房地产20.35%10锦欣生殖医疗保健-13.15%15 /全球流动性观察系列第41期1502内地宏观流动性稳预期信号 明显，政策不确定性担忧缓和16全球流动性观察系列第41期资料来源：央行官网，国泰君安证券研究国务院金融委会议稳定金融大局，对市场信心提振和预期稳定起到标志性作用。会议表态体现当前对经济增长的关注和稳增长政策主线发力的 明确要求。同时还谈及中概股以及香港金融市场稳定问

19、题，进一步释放出中美双方合作的积极信号，提出加强内地与香港两地监管机构沟通的 要求，以提振市场信心。此外对平台经济、资本无序扩张管理再次强调依据市场化、法治化、国际化的指导方针，促进平台经济平稳健康发展， 亦体现出政策呵护态度。稳预期信号明显，政策不确定性担忧缓和01时间信息渠道货币政策基调/表态2022/01/01央行官网自2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两 项直达工具接续转换。2022/01/18央行新闻发布会把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定。2022/01/20央行官网2022年1月20日，LPR1年期报3.7 ，前值3.8 ，

20、调降10BP；5年期报4.6 ，前值4.65 ，调降5BP。而在1月19日晚间，为使得LPR报价与金融市场运行时间更好衔接，央行将LPR发布时间 由每月20日上午9:30调整为9:15。2022/01/21央行官网自1月24日起，常备借贷便利（SLF）利率隔夜品种为2.95 ，7天期品种为3.70 ，1个月期品 种为3.115 ，均下调10BP。2022/02/11央行官网2021年四季度货币政策执行报告发布，再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压 力”，货币政策重提“不搞大水漫灌”，重点在宽信用和调结构。2022/03/05国务院李克强总理代表国务院在十三届全国人大五次会议上作政府工作

21、报告，明确了5.5 的经 济增长目标。2022/03/08央行官网2022年中国人民银行依法向中央财政上缴超1万亿元结存利润，着力稳定宏观经济大盘。2022/03/16国务院国务院金融委会议会议召开，提出全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统 筹疫情防控和经济社会发展 ，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。全球流动性观察系列第41期上周央行资金净投放。上周（3.14-3.18）7天&14天逆回购资金净投放900亿元，中期借贷便利MLF净投放1000亿元。近期中国央行流动性投放一览跟踪指标2022年3月18日2022年3月11日2022年2月2022年1月7天&14天逆回购

22、净投放（亿元）900-3300-4000-100中期借贷便利MLF净投放（亿元）1000010002000常设借贷便利SLF净投放（亿元）/4-103.8抵押补充贷款PSL净投放（亿元）/0-17资金净投放，国债利率保持稳定0217资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期长端国债利率保持稳定。3月18日，SHIBOR3M较前一周小幅上行1个BP至2.37，银行间流动性仍保持相对充裕；3月18日，10年期国债收益率较前一周保持不变，而1年期国债收益率上行2个BP至2.11%。中国主要资金利率参考跟踪指标2022年3月18日2022年3月11日2022年2月2022年1月货币市场逆回

23、购利率（7天，%）2.102.102.202.20逆回购利率（14天，%）2.352.352.352.35SHIBOR（ 3M， % ）2.372.362.812.63理财市场理财产品预期年收益率（ 3M， %）1.921.923.1483.145理财产品预期年收益率（ 1Y， %）4.414.413.553.50债券市场国债收益率（1Y，%）2.112.092.652.46国债收益率（10Y， %）2.792.793.243.1502资金净投放，国债利率保持稳定18资料来源：，国泰君安证券研究19全球流动性观察系列第41期上周（3.14-3.18）理财产品预期年收益率稳定低位上周（3.14-

24、3.18）3个月 SHIBOR 小幅上行上周（3.14-3.18）中美利差10Y回落21.52BP 至64.94BP资料来源：，国泰君安证券研究，注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2018年1月至今。0.01.02.03.04.05.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01上周（3.14-3.18）长端国债利率保持稳定国债收益率（1Y，%）国债收益率（10Y，%）5.55.0

25、4.54.03.53.02.52.01.52018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/02理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月(%) 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年(%)2018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/

26、112022/02SHIBOR (3M,%)554433221103002502001501005002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01中美利差10Y (BP)20 /全球流动性观察系列第41期2003微观流动性新发基金认购低 迷，北上资金净流出大幅减小21全球流动性观察系列第41期资料来源：，国泰君安证券研究上周基金发行规模小幅回落。上周（3.14-3.18）新发行偏股型基金发行规模为65.

27、82亿份，发行规模小幅回落。股票型基金增持权益类资产。本期（3.14-3.18）普通股票型、偏股混合、灵活配置、平衡混合型基金的股票仓位抬升0.48%、1.72%、 1.25%、 3.9% ，而偏债混合型基金仓位下降0.59%。01公募基金：发行规模小幅回落，混合型基金增持权益资产上周（3.14-3.18）新成立偏股基金累计65.82亿份2000240028003200360040004400400200600800120010001400160002018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01新成

28、立偏股型基金份额（亿份，周）上证综合指数（RHS）15171923212527295060708090100402021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03普通股票型（617只）股票投资比例（%） 偏股混合型（1897只）股票投资比例（%）灵活配置型（2143只）股票投资比例（%） 平衡混合型（20只）股票投资比例（%）偏债混合型（805只）股票投资比例（%）（右轴）部分混合型基金减配股票资产全球流动性观察系列第41期注：1、按照基金资产总额从大到小排序；2、从大到小以50个基金为一组，求平均资产总额；3、从大到小以50个基金为一组求平均净

29、值变化；4、画散点图并用对数显示横向坐标轴22资料来源：，国泰君安证券研究；本期（3.14-3.18）公募基金整体表现回升，10亿以上规模基金表现较优，平均涨幅2.5%。中小规模基金平均上涨2%左右。2022年初以来，千万及以下小规模基金及1到10亿规模的基金表现较优，跌幅均值为13%，10亿以上规模基金表现较差，跌幅均值为15%。01公募基金：公募基金表现回升，10亿以上规模基金表现较优本期（3.14-3.18）10亿以上规模基金表现较优2022年初至今，千万及以下小规模基金及1到10亿规模的基金较优3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0.000.01基金净值周度

30、变化率0.101.0010.00100.001000.00基金规模（以对数形式体现，亿元）-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%0.000.0110.00-18.0%100.00基金年度净值变化率0.101.00基金规模（以对数形式体现 亿元）全球流动性观察系列第41期根据2022年四季度基金重仓股持股名单按照持股市值排序，分别取前50、前100、前300、前500重仓股样本考察市场表现，并与创业板、沪 深300以及上证指数进行对比，可发现：本期（3.14-3.18）创业板指数上涨，重仓股表现优于上证指数，创业板指上涨1.81%，前100重仓股跌幅0.4

31、3%、前300重仓股跌幅 0.58%，上证指数跌幅1.77%。本月（2.18-3.18）创业板指、上证指数表现最优，创业板指跌幅最小为4.44%，各重仓股表现跌7%左右，上证指数（-6.26%）优于各重仓股表现。沪深300表现优于重仓股表现（2022.3.14-3.18）01公募基金：重仓股表现不及创业板指，但好于上证指数上证指数表现最优（2022.2.18-3.18）1.81-0.43-0.58-0.60-0.94-0.97-1.77-2.0-1.00.01.02.0周度涨跌幅(%)-4.44-6.26-6.52-7.90-7.47-7.85-7.850.0-1.0-2.0-3.0-4.0-

32、5.0-6.0-7.0-8.0-9.0月度涨跌幅(%)23资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期本期（3.14-3.18）偏股型基金本周收益较均衡，中位数为1%。从净值变化率分布看，主要集中于-3%至7%区间。2022年初以来偏股型基金净值大部分下跌，中位数为-14%，基于股票型基金周度净值变化率的分布图，绝大多数基金净值呈下降趋势。 从净值变化率分布看，主要集中在1%至-25%区间。01公募基金：本周偏股型基金收益中位数为1%2022年以来偏股股票型基金净值变化率分布图（2022.1.1-3.18）本周股票型基金净值变化率分布图（2022.3.14-3.18）24资料来源：，

33、国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期两融市场交易余额角度看，上周五（3.18）两融余额1.68万亿元，较3月11日当周两融余额边际回落。从交投活跃度看，两融交易额占A 股成交比重回落，3月18日当周两融热度小幅回落，为7.12%，3月11日当周为7.14%。从配置结构上看，3月以来两融交易者买入方向 集中于综合、消费者服务和食品饮料板块，卖出方向主要为有色金属、电子和电力设备及新能源板块。两融交易额边际回落3月以来两融资金增持综合、消费者服务和食品饮料02两融资金：交易热度小幅回落678910111260010011001600210026003100-4002019-032019-09

34、2020-032020-092021-032021-09融资融券余额(十亿元) 上证综指3600两融资金期间净买入(亿元) 两融交易额占A股成交额(%，RHS)13100-10-20-30-40-50-60综合消费者服务 食品饮料 纺织服装 非银行金融 轻工制造建材 综合金融通信 交通运输家电 商贸零售钢铁 传媒 房地产 建筑 煤炭农林牧渔 电力及公用事业汽车 银行 医药石油石化 计算机 机械基础化工 国防军工电力设备及新能源电子 有色金属3月至今净买入额(融资净买入-融券净卖出，亿元)25资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期本期（3.14-3.18）钢铁、综合、公用事业行业

35、两融余额/流通市值比值抬升较大。从周度环比来看，钢铁（+0.08%）、综合（+0.07%）、公用事业（+0.04%）行业两融余额/流通市值比值抬升较大。而房地产（-0.08%）、国防军工（-0.04%）、基础化工（-0.02%）环比下降较大。从月度环比变化来看， 大部分一级行业的两融余额/流通市值均环 比抬升，其中以有色金属（+0.19%）涨幅最为明显。02钢铁、综合、公用事业板块两融余额/流通市 值比值抬升一级行业两融余额/流通市值（ ）本周（22/3/18）上周（22/3/11）上月末（22/2/28）周度环比 变化月度环比 变化2021年2月至今钢铁2.692.612.510.080.1

36、8综合3.233.163.050.070.18事业1.811.771.740.040.08纺织服装1.301.271.180.030.12有色金属3.663.633.470.030.19通信3.033.012.860.030.18食品饮料1.161.141.110.020.06农林牧渔3.213.193.250.02-0.04医药2.662.652.640.000.02传媒3.483.483.390.000.09计算机4.154.154.000.000.14交通运输1.411.411.360.000.05轻工制造1.781.781.650.000.13建筑1.951.951.980.00-0.

37、03商贸零售2.432.432.330.000.10新能源2.282.292.230.000.05石油石化1.341.351.29-0.010.06建材1.751.761.66-0.010.09电子2.782.792.60-0.010.18煤炭1.591.591.67-0.01-0.08消费者服务1.371.381.23-0.010.14汽车2.102.111.93-0.010.17机械1.781.801.71-0.020.07家电1.691.711.54-0.020.15综合金融3.984.003.90-0.020.08银行0.981.010.98-0.020.00非银行金融3.213.23

38、3.04-0.020.17基础化工2.582.602.43-0.020.15国防军工2.993.022.93-0.040.06房地产2.322.402.36-0.08-0.0326资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期本期（3.14-3.18）两融余额/流通市值环比变化与涨跌幅呈负相关。两融余额/流通市值环比下降越高，涨幅越大，如钢铁、公用事业板块。两融余额/流通市值环比上升越大，跌幅越高，如房地产板块。两融余额/流通市值环比变化与涨跌幅呈负相关（3.14-3.18）02两融资金：两融余额/流通市值环比变化与涨跌幅呈负相关煤炭有色金属电力及公用事业钢铁建筑建材机械国防军工汽车

39、基础化工电力设备及新能源 家电消费者服务纺织服装医药食品饮料非银行金融房地产交通运输石商油贸石化 电子通信农林牧渔 计算机 轻工制造传媒综合银行 综合金融-0.10-0.050.000.050.10-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0周度涨跌幅两融余额/流通市值（ ）周度环比变化27资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期从大类风格看，各板块两融资金呈现净流出，以周期两融资金净流出明显，为55.00亿元。此外稳定（-11.38亿元）、金融（-20.80亿 元）、消费（-22.68亿元）、成长（-35.33亿元）、周期（-55.00亿元）从大小风格看，大

40、小市值板块两融资金均呈现净流出，上证50资金流出较少。上证指数、沪深300、中证1000两融资金净流出分别为 25.18亿元、112.28亿元和42.24亿元。大类风格：各板块两融资金均净流出大小风格:大小市值板块两融资金均净流出02两融资金：周期板块两融资金净流出明显1000800600400200160014001200-2000-400-2001,4001,2001,0002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021

41、/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03金融（亿元）稳定(亿元，右）消费（亿元）成长（亿元） 周期（亿元）稳定 -11.38亿元金融-20.80亿元消费-22.68亿元800成长 -600周期 -40020003555.33.00亿元亿元330030002700240021001800150012009006003000-300-6002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102

42、020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03 上证50（亿元）沪深300（亿元）中证1000（亿元）上证28资料来源：，国泰君安证券研究5018-25.亿元沪深0302.-1128亿元00中证10-42.24亿元全球流动性观察系列第41期融资净买入数额最大的个股为中国医药、复星医药、中银证券，融资净买入分别为6.59、3.85、3.63亿元。 Top15个股主要集中于医药、 新能源等行业。融资净卖出数额最

43、大的个股为贵州茅台、民生银行、牧原股份，融资净卖出分别为6.72、4.45、4.16亿元。Top15个股分散于各行业。融资净买入/卖出top15个股（2022.3.14-3.18）02两融资金：中国医药、复星医药、中银证券获最大融资净买入序号证券简称行业融资净买入top15（亿元）期间涨跌幅（ ）证券简称行业融资净卖出 top15（亿元）期间涨跌幅（ ）1中国医药医药6.5944.48贵州茅台食品饮料6.72-2.762复星医药医药3.8515.03民生银行银行4.45-2.653中银证券非银行金融3.6314.43牧原股份农林牧渔4.16-4.654亿纬锂能电力设备及新能源2.806.84北

44、方稀土有色金属3.79-0.265万孚生物医药2.78-11.09万科A房地产3.750.186海联金汇综合2.618.51中国平安非银行金融2.92-3.487小康股份汽车2.595.03招商银行银行2.880.138腾远钴业有色金属2.570.00华鲁恒升基础化工2.77-0.809保利发展房地产1.95-4.87东方财富计算机2.765.0410宁德时代电力设备及新能源1.916.27中航西飞国防军工2.71-0.5511君实生物-U医药1.892.20药明康德医药2.578.3112东方生物医药1.82-17.96中国电建建筑2.51-9.3013福斯特电力设备及新能源1.674.40

45、智飞生物医药2.3414.6414口子窖食品饮料1.57-19.18新城控股房地产2.28-6.2715鲁西化工基础化工1.47-4.23三一重工机械2.18-0.8429资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期北上资金净流出，消费板块净流出最大。本期北上投资者净流出A股166.92亿元，所有板块资金均呈现净流出。具体而言：本期科技板块 净流出30.58亿元，周期板块净流出18.08亿元，金融板块净流出10.88亿元，消费板块获最大净流出103.28亿元。北上资金流出趋势边际缓和，消费板块净流出最大03北上投资者净流入以及风格配置统计2020年以来北上资金的风格配置净买入（亿元）

46、跟踪指标3月18日3月11日3月合计2月合计3500周期 消费医药科技成长金融300025002000150010005000-500北向投资者净流入（亿元）-166.92-363.20-507.8519.33周期板块-北上投资者净流入（亿元）-18.08-61.05-40.6435.27消费板块-北上投资者净流入（亿元）-103.28-142.78-287.63-62.21科技板块-北上投资者净流入（亿元）-30.58-68.67-56.80-0.84金融板块-北上投资者净流入（亿元）-10.88-83.54-105.4772.5130资料来源：，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定

47、误差，但处于可控范围内全球流动性观察系列第41期从近一个月北上投资者的配置结构看，北上 集中增持新能源、交通运输、计算机，减持 食品饮料、非银行金融、机械。近一个月的 维度，从一级行业看，净流入排名前五的行 业分别是：新能源（+45.31亿元）、交通运 输（36.38亿元）、计算机（27.95亿元）、 通信（27.56亿元）、银行（26.25亿元）。 净流出排名前五的行业分别为：食品饮料（- 79.02亿元）、非银行金融（-54.34亿元）、 机械（-54.10亿元）、有色金属（-51.91亿 元）、医药（-49.35亿元）。北上资金流出趋势边际缓和，消费板块净流出最大03北上投资者近一个月配

48、置结构（一级行业，亿元）一级行业近四周合计2022/2/252022/3/42022/3/112022/3/18趋势电力设备及新能源45.3119.94-0.6610.4615.56交通运输36.3815.9610.826.902.71计算机27.950.982.4012.6911.88通信27.564.246.886.2610.19银行26.2517.9114.720.64-7.02电力及公用事业16.582.232.895.216.26房地产9.217.025.86-1.06-2.62传媒8.92-3.041.044.806.11煤炭8.71-0.960.173.366.14汽车4.497

49、.690.135.74-9.07钢铁3.662.524.820.04-3.73消费者服务2.151.132.17-1.170.02轻工制造1.363.310.81-0.13-2.63纺织服装-0.44-0.28-0.42-0.090.36商贸零售-1.85-0.420.00-0.47-0.96电子-2.01-3.04-7.807.811.03综合-3.24-1.48-0.48-1.16-0.12家电-3.33-2.74-3.261.081.60农林牧渔-3.74-2.27-0.08-2.330.93综合金融-4.11-1.02-0.77-1.28-1.05石油石化-6.470.480.09-2

50、.99-4.05建材-7.35-3.20-0.29-1.67-2.20建筑-11.87-8.96-1.58-1.31-0.02国防军工-24.82-9.10-10.84-0.94-3.94基础化工-41.44-4.20-8.50-13.37-15.38医药-49.35-11.43-14.64-10.03-13.25有色金属-51.91-15.64-19.16-13.61-3.51机械-54.10-12.46-17.89-13.22-10.52非银行金融-54.34-13.03-8.05-9.73-23.53食品饮料-79.02-9.96-16.21-17.17-35.6831资料来源：，国泰君

51、安证券研究全球流动性观察系列第41期北上资金流出大幅减少，偏博弈型资金转出为入。国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，直面当前经济形势和资本市场，回答焦点问 题，有效纠正市场悲观预期，北上资金一改上周大额流出形势，本周流出资金86.74亿元。拆分结构看，托管于外资投行（偏博弈型）的 北上资金由流出转为流入，净流入99.58亿元；托管于中资机构的北上资金净流出21.87亿元，托管于外资银行的北上资金（偏配置型）净流出142.08亿元。北上资金流出大幅减少，偏博弈型资金转为流入03北上资金托管机构净流入结构（亿元）32资料来源：，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内全

52、球流动性观察系列第41期外资资金流入TMT板块。从不同的风格的资金流入流出来看，托管于外资银行的北上资金（即偏配置型）流出减少，在周期、金融、消费 板块分别流出28.53、46.47和149.02亿元，TMT板块资金转为流入，净流入82.43亿元；托管于外资投行的北上资金（偏博弈型）整体流 入，周期、消费、金融、TMT板块分别流入34.18、24.84、24.61和15.63亿元。外资资金流入TMT板块03托管外资银行（偏配置）北上配置行为（亿元）托管外资投行（偏博弈）北上配置行为（亿元）33资料来源：，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控范围内全球流动性观察系列第41

53、期中资港投资金持续流出，但流出趋势已相对缓和。托管于中资机构的北上资金仍以净流出为主，但流出金额在金融（-0.48亿元）、周期（-4.23亿元）、TMT（-7.24亿元）明显减少，消费（-9.36亿元）板块流出金额增加；托管于香港投行的北上资金，与整体震荡流出旋 律保持一致，但消费（-0.64亿元）、TMT（-0.89亿元）、金融（-2.05亿元）、周期（-18.80亿元）板块流出资金均大幅减少。中资港投资金持续流出，但流出趋势已相对缓和03托管于中资机构的北上配置行为（亿元）托管于香港投行的北上投资者配置行为（亿元）34资料来源：，国泰君安证券研究；注：分板块计算总和存在一定误差，但处于可控

54、范围内全球流动性观察系列第41期从各类型ETF规模看，宽基综合类型ETF规模超半数，金融地产、TMT、新能源、医药和消费类基金规模比例分别为12%、9%、6%、5% 和4%。从本期ETF基金净流入看，大部分ETF资金净流出，宽基综合（-53.73亿元），金融地产（-20.38亿元）、医药（-5.53亿元)资金净流出。 新能源（+17.41亿元）、TMT（+2.59亿元）、军工（+1.29亿元）呈资金流入。宽基综合类型ETF规模超半数04本期宽基综合板块获资金最大流出（单位：百万份，3.14-3.18）ETF：宽基综合板块资金流出最大金融/地产12TMT9消费4新能源6军工2医药5宽基/综合58

55、碳中和 周 期 ESG 1 2 1ETF不同类型基金规模比例1741.3259.3129.1 0.9 -81.3-81.4-271.8-344.4-553.9-2038.7-5373.2-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000新能源TMT军工其他ESG碳中和周期消费医药金融/地 宽基/综产合35资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期从ETF近四周净申购情况看，ETF净申购资金大规模流出66.14亿元，本期（3.14-3.18）宽基综合类ETF资金整体流出规模最大，为 53.73亿元，金融地产、消费板块流出分别为20.39亿元、5.5

56、4亿元。新能源（+17.41亿元）、TMT（+2.59亿元）和军工板块（+1.29 亿元）呈资金流入。ETF近四周净申购情况04ETF：宽基综合板块资金流出最大ETF净申购（百万元）2022/2/212022/2/282022/3/72022/3/14趋势图新能源-78-222371741TMT29337617103429259129军工-330-112其他-49-2168-8167-81ESG-286-337-143-174碳中和周期199543-119-272消费5231641-34-344医药-583473514-554金融/地产12252018-618-2039宽基/综合2122106

57、8-4589-5373合计34506812843-661436资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期本期医药类、金融地产、新能源类ETF上涨。其中医药类（1.4%）领涨，金融地产（0.8%）、新能源（0.3%）表现上涨。跌幅前三的有消费（-2.1%），周期（-1.9%），军工（-1.8%)。本期ETF呈现净申购04ETF：宽基综合板块资金流出最大本期ETF表现普遍下跌（3.14-3.18）1.40.80.3-0.3-0.8-0.9-1.2-1.3-1.8-1.9-2.10-1-2-312医药金融/地产新能源碳中和TMT宽基/综合ESG其他军工周期消费周度涨跌幅（ ）3.532.

58、521.510.50-0.5-1-1.5-21009590858075706560ETF基金每日净申购额变化-右轴（百亿）ETF基金总规模变化（百亿）37资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期从A股账户新增开户数角度看，相较于近五年数据，2021年整体开户数处于相对高位，当前开户数新增保持平稳， Q4开户数略低于 2020年，同时明显高于往年。 2022年1月A股账户新增开户数为3.02万人，远低于2021年1月的3.99百万人。从信用账户新增开户数看，相较于近五年数据，2021年整体开户数处于相对高位，Q4开户数与2020年持平，同时明显高于往年。2022 年1月信用账户新增

59、开户数为234.4百万人，远低于2021年1月的360.8百万人。2021年A股账户新增开户数高于往年05个人投资者：新增开户数保持平稳2021年信用账户新增开户投资者数高于往年90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月信用账户新增开户投资者数（万人）20162017201820192020202120224,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00

60、001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016上证所:A股账户新增开户数:合计20172018201920202021202238资料来源：，国泰君安证券研究全球流动性观察系列第41期上周IPO发行规模小幅抬升。上周（3.14-3.18）A股公司IPO共11家，总计融资规模197.83亿元；此前一周A股共家公司IPO，合计融资 规模85.25亿元。定增规模小幅回落。上周（3.14-3.18）A股有4家公司定向增发，合计融资规模61.22亿元；此前一周A股7家公司定增，合计规模达 106.57亿元。A股定增规模小幅回落A股IPO规模统计小幅抬升06资金需