“固收+”基金一季报专题分析

1、一、2021 年一季度“固收+转债”基金分析“固收+”策略基金指在低波动固收资产的基础上，配置一定比例的高波动资产，以在相对低的风险水平，获取比固收资产更高的回报的产品，本文研究的“固收+”策略产品聚焦“固收+转债”、“固收+权益”两大类。本部分将聚焦“固收+转债”策略，根据持仓特征可将采取“固收+转债”策略的产品分为两大类，一类是转债主题基金（即可转债型基金），名称中含 “转债”字样并在契约中有约束转债投资的仓位下限；另一类是“相对转债风格型”基金，指在转债主题基金之外，近 4 季度转债持仓均在 40%以上，有较为明显的转债配置属性的债券基金。1、“固收+转债”策略产品数量及规模截至 202

2、1 年 3 月 31 日，市场上共有可转债型基金 41 只（份额合并计算，下同），相对转债风格型基金 41 只。一季度可转债型与相对转债风格型基金规模均有小幅下降，截至一季度末，可转债型基金规模合计 333.4 亿元，较上季度末下降 6%；相对转债风格型基金规模合计 207.8 亿元，较上季度末下降 8%（相对转债风格型基金标的池调整对规模变化有一定影响）。图表 1：“固收+转债”策略规模变化（2020Q2-2021Q1）333208400 350规模（亿元）30025020015010050-2020Q22020Q32020Q42021Q1可转债型相对转债风格型来源：国金证券研究所，Wind

3、2、“固收+转债”策略产品业绩表现转债市场在 1 月份随股市上涨而拉升，2 月份大幅调整后快速反弹，3-4 月整体走势震荡，中证转债指数今年以来（截至 2021/04/23）涨幅 1.89%，近 1年以来涨幅 5.43%。图表 2：2020 年以来债券指数与转债指数市场表现210208206204202200198中证全债（收盘价）中证转债（收盘价，右轴）380370360350340330注：图中数据时间段为“2019/12/31 2021/04/23”来源：国金证券研究所，Wind- 2 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析“固收+转债”策略受转债市场调整影响业绩有所调整，今年以来

4、（截至 2021/04/23），可转债型基金回报均值为-1.44%，相对转债风格型基金回报均值为-0.16%；近 1 年以来，可转债型基金回报均值为 15.19%，相对转债风格型基金回报均值为 9.93%。图表 3：“固收+转债”策略业绩表现回报均值可转债型相对转债风格型今年以来-1.44%-0.16%近 1 年年化15.19%9.93%近 3 年年化11.12%8.31%近 5 年年化5.13%5.77%注：数据截至 2021/04/23来源：国金证券研究所，Wind从风险控制表现上看，受转债市场大幅波动影响，“固收+转债”策略的波动有所上升，但最大回撤并未进一步扩大，相对转债风格型基金的波

5、动水平相较可转债型基金来说稍低。可转债型基金近 1 年年化波动率均值为 17.52%，近 1 年最大回撤均值为-11.06%，相对转债风格型基金近 1 年年化波动率均值为 11.99%，近 1 年最大回撤均值约-8.20%。图表 4：可转债型基金风险指标表现图表 5：相对转债风格型基金风险指标表现可转债型均值年化波动率最大回撤年化夏普率今年以来18.80%-10.16%-0.19近 1 年17.52%-11.06%0.81近 3 年14.19%-13.34%0.69近 5 年12.13%-18.14%0.36相对转债风格型均值年化波动率最大回撤年化夏普率今年以来13.30%-7.22%0.02

6、近 1 年11.99%-8.20%0.71近 3 年9.56%-9.74%0.77近 5 年7.56%-10.40%0.64注：数据截至 2021/04/23来源：国金证券研究所，Wind注：数据截至 2021/04/23来源：国金证券研究所，Wind3、“固收+转债”策略产品组合特征从股债配置上看，一季度末可转债型基金股票仓位（占基金资产净值比，下同）均值为 14.42%，债券仓位均值为 97.05%，股票仓位较上季度末有小幅下降，债券仓位小幅上升。相对转债风格型基金股票仓位均值 12.09%，债券仓位均值 99.67%，较上季度末股票仓位有小幅下降，债券仓位有小幅上升。- 3 -“固收+”

7、基金 2021 年一季报专题分析图表 6：可转债型基金股债配置图表 7：相对转债风格型基金股债配置可转债型基金股债仓位（占净值比%）120100806040200 96.8995.6694.7397.05 868215.514.216.314.4120相对转债风格型股债仓位（占净值比%）100806040200102.5099.8097.2899.67918912.812.913.312.02020Q22020Q32020Q42021Q1股票债券2020Q22020Q32020Q42021Q1股票债券来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind从券种配置上看，可转债型基金以“转

8、债+利率债”的配置为主，一季度末可转债仓位均值为 91.30%，较上季度末（89.66%）有小幅上升；相对转债风格型基金采取“转债+信用债+利率债”的配置方式，一季度末可转债仓位均值为 75.60%，较上季度末（73.00%）有小幅上升。图表 8：可转债型基金券种配置图表 9：相对转债风格型基金券种配置可转债型基金券种配置（占净值比%）10080100相对转债风格型券种配置（占净值比%）806060402002020Q22020Q32020Q42021Q1402002020Q22020Q32020Q42021Q1可转债信用债利率债可转债信用债利率债来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研

9、究所，Wind从转债组合特征上看，可转债型基金组合转股溢价率为 20.61%，纯债溢价率为 25.87%；相对转债风格型基金组合转股溢价率为 33.69%，纯债溢价率为 20.78%。整体来看，可转债型基金转债组合股性相对较强，相对转债风格型基金转债组合债性相对较强。图表 10：“固收+转债”策略基金转债组合特征注：基于 2021 年一季报转债持仓计算来源：国金证券研究所，Wind- 4 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析4、“固收+转债”策略产品转债持仓分析从季报披露的转债持仓上看，银行、公用事业、有色金属为可转债型基金 持仓转债市值前三大行业，相对转债风格型基金持仓转债市值前三大

10、行业分别 为银行、非银金融、有色金属；一季度“固收+转债”策略持仓转债在有色金 属、化工行业持仓上升，而在电气设备行业持仓下降。光大转债、G 三峡 EB1、浦发转债为可转债型基金前三大持仓，苏银转债、光大转债、浦发转债为相对 转债风格型基金前三大持仓，银行转债仍是转债策略基金核心的底仓品种。图表 11：可转债型基金转债持仓市值前十行业图表 12：相对转债风格型基金转债持仓市值前十行业2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1银行银行银行银行公用事业公用事业公用事业公用事业非银金融非银金融非银金融有色金属化工化工有色金属非银金融交通运输电子电子交通运输轻工制造医药生物电气设备电子电

11、子有色金属医药生物采掘电气设备农林牧渔化工化工通信电气设备采掘医药生物医药生物采掘轻工制造轻工制造2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1银行银行银行银行非银金融公用事业公用事业非银金融公用事业非银金融电气设备有色金属轻工制造轻工制造非银金融化工电气设备化工有色金属公用事业化工电气设备轻工制造轻工制造有色金属有色金属医药生物建筑装饰采掘采掘化工电子电子医药生物建筑装饰计算机交通运输钢铁采掘传媒来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind图表 13：可转债型基金转债持仓市值前十个券图表 14：相对转债风格型基金转债持仓市值前十个券2020 Q22020 Q3202

12、0 Q42021 Q1G 三峡 EB1光大转债光大转债光大转债光大转债浦发转债G 三峡 EB1G 三峡 EB1浦发转债G 三峡 EB1隆 20 转债浦发转债顺丰转债苏银转债紫金转债紫金转债东财转 2歌尔转 2长证转债大秦转债木森转债长证转债浦发转债苏银转债中天转债海大转债苏银转债国投转债苏银转债国投转债歌尔转 2长证转债长证转债国君转债国投转债中天转债顾家转债中天转债国君转债南航转债2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1光大转债光大转债光大转债苏银转债苏银转债苏银转债苏银转债光大转债浦发转债浦发转债G 三峡 EB1浦发转债G 三峡 EB1G 三峡 EB1浦发转债国君转债长证转

13、债长证转债隆 20 转债长证转债东财转 217 宝武 EB国君转债紫金转债国君转债国君转债长证转债中天转债中信转债中信转债中信转债G 三峡 EB1电气转债桐昆转债电气转债江银转债17 中油 EB电气转债中天转债无锡转债来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind二、2021 年一季度“固收+权益”基金分析本部分将聚焦“固收+权益”策略，该策略是目前市场上最主流、产品数量最多的“固收+”策略，根据主策略的不同，可进一步细分为两大类：一类是以股债混合策略为主的产品，市场上采取该策略的产品包括二级债基及偏债混合基金；二是以打新策略为主的产品，目前在公募基金中，债券型基金不能参与网下打

14、新，混合型产品与股票型产品是参与打新的主力。考虑到打新特征产品市场上并无统一分类，本文将综合产品规模、公司打新能力等指标进行产品的优选，对于整体市场特征的分析，本部分将聚焦于采取股债混合策略的偏债混合基金以及二级债基。- 5 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析1、“固收+权益”股债混合策略产品数量及规模截至 2021 年 3 月 31 日，市场上共有二级债基（剔除相对转债风格型产品）306 只，偏债混合型基金 449 只。一季度两类产品的规模均有上涨，截至一季度末，二级债基规模合计 5789 亿元，较上季度上涨 19%；偏债混合型基金规模合计 6190 亿元，较上季度上涨 30%。图

15、表 15：“固收+权益”股债混合策略规模变化（2020Q2-2021Q1）7,0006,0005,7896,190规模（亿元）5,0004,0003,0002,0001,00002020Q22020Q32020Q42021Q1二级债基偏债混合来源：国金证券研究所，Wind2、“固收+权益”股债混合策略产品业绩表现股票市场方面，今年开年股市在市场流动性预期由松转紧的影响下由涨转跌， 核心龙头股大幅回调， 市场波动加大。上证指数今年以来（截至 2021/4/23）涨幅 1.75%，近 1 年以来涨幅 22.16%；创业板指今年以来（截至2021/4/23）涨幅 3.24%，近 1 年以来涨幅 46

16、.56%。图表 16：2020 年以来债券指数与股票指数市场表现210 208 206 204 202 200 198中证全债（收盘价）沪深300（收盘价，右轴）6,0005,5005,0004,5004,0003,500注：图中数据时间段为“2019/12/31 2021/4/23”来源：国金证券研究所，Wind股债混合的“固收+权益”策略中，今年以来（截至 2021/4/23），二级债基回报为 0.62%，偏债混合型基金回报为 1.36%；近 1 年以来，二级债基回报为 5.83%，偏债混合型基金回报为 13.89%。整体来看，偏债混合型基金受益于更高的权益仓位中枢以及注册制打新，回报较二

17、级债基更高。- 6 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析图表 17：“固收+权益”股债混合策略业绩表现回报均值二级债基偏债混合今年以来0.62%1.36%近 1 年年化5.83%13.89%近 3 年年化5.81%9.08%近 5 年年化4.46%7.36%注：数据截至 2021/04/23来源：国金证券研究所，Wind从风险控制指标来看，二级债基近 1 年年化波动为 5.39%，近 1 年最大回撤为-3.99%；偏债混合基金近 1 年年化波动为 6.70%，近 1 年最大回撤为- 4.69%。近一年夏普率偏债混合型基金均值为 1.83，二级债基均值为 0.73，偏债混合型基金风险调整

18、后收益更优。图表 18：二级债基风险指标表现图表 19：偏债混合型基金风险指标表现二级债基均值年化波动率最大回撤年化夏普率今年以来5.79%-3.12%0.41近 1 年5.39%-3.99%0.73近 3 年4.83%-5.49%0.97近 5 年4.50%-6.87%0.76偏债混合均值年化波动率最大回撤年化夏普率今年以来7.37%-4.01%0.57近 1 年6.70%-4.69%1.83近 3 年6.11%-6.51%1.29近 5 年6.20%-8.97%1.02注：数据截至 2021/04/23来源：国金证券研究所，Wind注：数据截至 2021/04/23来源：国金证券研究所，W

19、ind3、“固收+权益”股债混合策略产品组合特征从股债配置上看，一季度末二级债基股票仓位均值为 11.79%，债券仓位均值为 94.32%，股债仓位均值较上季度末均有小幅下降。偏债混合型基金股票仓位均值 20.42%，债券仓位均值 75.56%，较上季度末同样是股债仓位均值均有小幅下降。- 7 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析图表 20：二级债基股债配置图表 21：偏债混合型基金股债配置二级债基股债仓位（占净值比%）120100806040200 96.9795.8995.2294.32 12.2812.2613.7811.792020Q22020Q32020Q42021Q1股票债

20、券100偏债混合基金股债仓位（占净值比%）806040200 74.0077.5877.3275.5622.3623.220.4223.2292020Q22020Q32020Q42021Q1股票债券来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind从券种配置上看，二级债基以信用债配置为主，一季度末信用债、利率债、可转债的仓位均值分别为 49.67%、30.41%、13.12%，较上季度末利率债仓位 有所提升，信用债和转债仓位有小幅下降；偏债混合型基金同样以信用债配置 为主，一季度末信用债、利率债、可转债的仓位均值分别为 50.05%、18.24%、 6.47%，较上季度末各券种持仓均

21、有小幅下降。图表 22：二级债基券种配置图表 23：偏债混合型基金券种配置100二级债基券种配置（占净值比%）80100 偏债混合基金券种配置（占净值比%）80 6060402002020Q22020Q32020Q42021Q1402002020Q22020Q32020Q42021Q1可转债信用债利率债可转债信用债利率债来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind4、“固收+权益”股债混合策略产品权益持仓分析从季报披露的重仓持股上看，电气设备、银行、医药生物为二级债基重仓股市值前三大行业，个股上隆基股份、海康威视、贵州茅台等龙头股为核心持仓。银行、食品饮料、电气设备为偏债混合基

22、金重仓股市值前三大行业，个股上贵州茅台、海康威视、等白马股为核心持仓。图表 24：二级债基重仓股市值前十行业图表 25：偏债混合型基金重仓股市值前十行业2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1医药生物电气设备电气设备电气设备电子银行银行银行银行食品饮料食品饮料医药生物家用电器医药生物医药生物电子食品饮料电子化工化工电气设备非银金融非银金融食品饮料房地产化工电子非银金融计算机家用电器家用电器机械设备传媒机械设备机械设备家用电器非银金融汽车计算机交通运输2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1食品饮料食品饮料食品饮料银行医药生物医药生物银行食品饮料银行银行电气设备电

23、气设备电子电子医药生物电子房地产房地产电子医药生物计算机家用电器家用电器家用电器电气设备非银金融非银金融房地产家用电器电气设备化工化工非银金融化工房地产非银金融传媒机械设备机械设备机械设备- 8 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind图表 26：二级债基重仓股市值前十个股图表 27：偏债混合型基金重仓股市值前十个股2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1万科 A隆基股份隆基股份隆基股份隆基股份贵州茅台中国平安海康威视格力电器中国平安贵州茅台贵州茅台海尔智家招商银行招商银行药明康德建设银行万科 A五粮液招商银行恒生

24、电子福斯特药明康德福斯特立讯精密建设银行福斯特中国平安药明康德药明康德海康威视扬农化工中信证券美的集团阳光电源金域医学贵州茅台五粮液兴业银行五粮液2020 Q22020 Q32020 Q42021 Q1贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台伊利股份伊利股份中国平安海康威视美的集团中国平安伊利股份招商银行恒瑞医药美的集团美的集团隆基股份保利地产五粮液五粮液五粮液立讯精密万科 A隆基股份平安银行中国平安隆基股份海康威视伊利股份隆基股份保利地产招商银行兴业银行中国神华立讯精密三一重工福斯特万科 A长江电力农业银行腾讯控股来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind从年报披露的持股明细上看，

25、电气设备、食品饮料、医药生物为二级债权益组合市值前三大行业，个股上隆基股份、中国平安、药明康德等龙头白马股为核心持仓。食品饮料、医药生物、电气设备为偏债混合基金权益组合市值前三大行业，个股上贵州茅台、中国平安、伊利股份等龙头白马股为核心持仓。图表 28：股债混合策略基金股票组合市值前十行业 图表 29：股债混合策略基金股票组合市值前十个股二级债基：偏债混合：二级债基：偏债混合：2020 Q22020 Q42020 Q22020 Q4医药生物电气设备食品饮料食品饮料电子食品饮料医药生物医药生物银行医药生物电子电气设备食品饮料化工银行银行计算机银行房地产电子电气设备电子电气设备非银金融家用电器非银

26、金融家用电器化工房地产机械设备化工家用电器非银金融家用电器计算机机械设备化工汽车传媒房地产2020 Q22020 Q42020 Q22020 Q4万科 A隆基股份贵州茅台贵州茅台隆基股份中国平安伊利股份中国平安格力电器药明康德保利地产伊利股份海尔智家贵州茅台美的集团美的集团恒生电子福斯特恒瑞医药隆基股份立讯精密招商银行立讯精密五粮液中国平安海康威视中国平安海康威视建设银行五粮液万科 A招商银行药明康德美的集团中国神华三一重工中信证券扬农化工隆基股份恒瑞医药来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind5、“固收+权益”打新策略市场概况及代表产品推荐2021 年一季度 A 股 IP

27、O 数量为 90 只、募资总额 714 亿元，较上季度（110 只、1154 亿元）上市节奏有所放缓。基于新股网下配售机构获配明细，本文假设基金在注册制新股上市首日/核准制新股开板首日按成交均价卖出，测算基金打新收益，之后将季末规模均值作为季度规模均值的替代，计算当季打新收益贡献情况，从统计结果可以看到，受打新节奏放缓影响，一季度公募基金打新收益合计约为 131.40 亿元，打新收益贡献率均值为 0.67%，较上季度（打新收益合计 166.44 亿元、打新收益贡献率均值 0.74%）有所下降。- 9 -“固收+”基金 2021 年一季报专题分析图表 30：2021 年一季度公募基金打新收益统计

28、（测算值，仅供参考）报告期IPO 数量融资总额（亿元）打新收益总额（测算值，亿元）打新收益贡献率均值2020Q41101154166.440.74%2021Q190714131.400.67%变化-20-440-35.04-0.07%来源：Wind、国金证券研究所市场上专注于打新策略的基金并无统一分类，对于此类产品的优选可以从两个维度去看，一个是公司的打新能力，二是产品的回报表现。在公司打新能力方面，可以从有效报价入围率以及测算的打新收益两个角度去衡量。我们对各基金公司一季度打新总报价数量、报价入围率以及打新收益进行测算分析，可以看到：从报价有效性上看，一季度（2021.01.04-2021.

29、03.26）全市场基金公司总报价数量最高为 13965 次，均值为 2464 次，综合考虑总报价数量与有效报价入围率，招商、国泰、华夏、鹏华、中欧、华宝、民生加银、中邮、融通、中金等基金公司在打新报价上具有一定竞争力。图表 31：2021 年一季度基金公司打新报价入围率总报价数量大于8000次-入围率前十：总报价数量介于3000-8000次-入围率前十：总报价数量介于1000-3000次-入围率前十：基金公司总报价数量入围率招商基金管理有限公司900896.58%国泰基金管理有限公司914994.06%华夏基金管理有限公司947993.26%鹏华基金管理有限公司1228490.78%易方达基金

30、管理有限公司1249388.14%博时基金管理有限公司1012487.30%广发基金管理有限公司1396586.91%嘉实基金管理有限公司1115382.73%南方基金管理股份有限公司963171.59%汇添富基金管理股份有限公司1256971.50%基金公司总报价数量入围率中欧基金管理有限公司581696.18%华宝基金管理有限公司397196.12%民生加银基金管理有限公司307896.10%天弘基金管理有限公司362195.94%长盛基金管理有限公司340395.09%万家基金管理有限公司438194.98%前海开源基金管理有限公司336394.56%银河基金管理有限公司312892.97%建信基金管理有限责任公司537391.01%申万菱信基金管理有限公司341690.93%基金公司总报价数量入围率中邮创业基金管理股份有限公司148699.06%融通基金管理有限公司298298.56%中金基金管理有限公司134097.39%博道基金管理有限公司122196.23%创金合信基金管理有限公司199496.19%兴业基金管理有限公司153495.31%浦银安