“固收+”产品三问三答

1、2021 年一季度 A 股市场结束了春节前的上涨，步入震荡下跌的调整阶段，主要市场指数均不同程度下跌，万得全 A 指数一季度跌幅达 3.25%，最大回撤超过 10%。三月份以来，新基金发行也逐渐结束了去年高涨的募集热情，各类产品发行遇冷。以获得绝对收益为目标，追求长期稳健收益的“固收+”产品在震荡市中的防御风险能力更受市场关注，我们将通过解析 2021 年基金一季报数据回答以下三个问题：“固收+”产品绝对收益达成了吗?“固收+”产品被大量赎回了吗?“固收+”产品减仓权益了吗?分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合 FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过

2、40%）。“固收+”产品绝对收益达成了吗?收益端：过去两年权益市场优异的表现及打新红利给“固收+”产品创造了良好的运作环境，2021 年一季度“固收+”产品迎来规模翻倍增长后的首次大考。正收益占比：截至 2021 年一季度末，63%以上的“固收+”产品获得了正收益，其中，灵活配置型基金整体表现最好，中位数收益在细分品类中居首（+0.97%），同时获得正收益的产品数量占比最高（77.5%），其次为一级债基（69%）和股票多空基金（68%）；相比之下，权益属性较高的可转债基金仅有不到 20%获得正收益。收益分化程度：“固收+”基金整体收益集中在正负 5%区间内，其中，一级债基、偏债混合 FOF 和

3、股票多空基金整体收益分化较小；而二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金及可转债基金一季度收益分化较大，收益最高与最低产品收益差普遍在 20%左右。为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模 1 亿以上的产品中，一季度表现最好的产品是招商睿逸，单季度收益率达到 9.21%，但同时最大回撤也有 4.27%。风险端：2021 年一季度“固收+”产品最大回撤中位数达 3.19%，最大回撤不超过 1%、2%和 5%的产品占比分别达 12%、27%和 76%。其中，一级债基和股票多空基金回撤控制相对较好。相比股票市场，“固收+”产品虽未能尽数实现正收益，但还是一定程度实现了抵御下行风险。图表 1：2021Q1

4、“固收+”产品季度收益率分布15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%二 可 偏 灵 偏 股级 级 转 债 活 债 票债 债 债 混 配 混 多基 基 基 合 置 合 空FOF金基基基金金金资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品图表 2：2021Q1“固收+”产品季度收益率分位数图表 3：2021Q1“固收+”产品最大回撤分布 收益分位数一级债基二级债基可转债基金偏债混合型基金灵活配置型基金偏债混合型FOF股票多空基金max3.77%6.64%5.29%12.28%9.97%1.66%4.94%75%Q1.13%0.96%-0.40%1.

5、42%1.65%0.34%1.72%median0.61%0.17%-2.38%0.57%0.97%-0.35%0.90%25%Q-0.14%-0.95%-4.18%-0.32%0.14%-1.43%-0.79%min-6.65%-13.23%-15.06%-14.98%-8.23%-6.75%-2.64%正收益数量占比69.0%53.3%18.4%66.9%77.5%35.3%68.0%最大回撤分位数一级债基二级债基可转债基金偏债混合型基金灵活配置型基金偏债混合型FOF股票多空基金max-0.08%-0.07%-5.18%-0.07%-0.10%-1.01%-1.07%75%Q-0.59%-

6、1.47%-8.08%-2.03%-2.09%-3.20%-4.36%-1.62%median-1.49%-3.03%-9.64%-3.29%-3.19%-2.46%25%Q-2.95%-4.74%-12.06%-5.15%-4.48%-5.52%-3.60%min-10.87%-18.36%-22.46%-17.38% -17.29%-16.52%-6.71%基金数量87315383783155125资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品图表 4：各类“固收+

7、”基金 2021 年一季度收益率前五（规模大于 1 亿元）基金类型基金代码基金简称基金经理成立日期2021Q1规模（亿元）2021Q1收益率 2021Q1最 股票仓位 转债比例大回撤一级债基二级债基可转债基金偏债混合型基金灵活配置型基金偏债混合型FOF股票多空基金007262.OF000014.OF161010.SZ001945.OF485107.OF006102.OF002924.OF002361.OF008791.OF002932.OF310518.OF005273.OF100051.OF001045.OF000080.OF002317.OF008809.OF450001.OF009932

8、.OF009849.OF519007.OF004010.OF004932.OF004982.OF002657.OF005215.OF007401.OF009213.OF009383.OF010266.OF008856.OF008851.OF008835.OF000414.OF000585.OF东方红聚利A华夏聚利富国天丰东方红信用债A 工银瑞信信用添利A浙商丰利增强 华商瑞鑫定期开放国富恒瑞A招商安华A圆信永丰强化收益A申万菱信可转债华商可转债A富国可转债A 华夏可转债增强A天治可转债增强A招商睿逸 安信民稳增长A国富中国收益永赢稳健增长一年 安信稳健聚申一年持有A海富通强化回报华泰柏瑞鼎利A

9、招商丰拓A新华安享多裕定开招商安裕A南方全天候策略A浦银安盛颐和稳健养老一年A易方达如意安泰一年A人保稳进配置三个月持有 兴全安泰稳健养老一年持有 华夏安泰对冲策略3个月定开景顺长城量化对冲策略三个月富国量化对冲策略三个月A嘉实绝对收益策略嘉实对冲套利孔令超何家琪张明凯纪文静谷衡贾腾,周锦程,陈亚芳张永志赵晓东侯杰李明阳,林铮范磊 张永志张明凯何家琪王洋 李崟张翼飞,黄琬舒徐荔蓉 常远,乔嘉麒张翼飞,李君谈云飞,陶敏郑青,董辰侯杰刘彬侯杰夏莹莹,李文良王爽,陈曙亮 张浩然武丹,余东发林国怀孙蒙 黎海威方旻 金猛金猛,方晗2019/9/62013/3/192008/10/242015/11/16

10、2008/4/142018/8/282016/8/242016/2/42020/3/252016/7/272011/12/92017/12/222010/12/82016/9/272013/6/42016/4/132020/1/142005/6/12020/8/112020/9/302006/5/252016/12/222017/8/292018/9/132016/6/202017/10/192019/11/262020/8/142020/9/172020/11/262020/6/52020/2/272020/2/252013/12/62014/5/162.8514.242.8513.261.

11、933.181.0212.7520.3926.423.512.8433.1918.051.004.906.777.7514.432.963.065.459.291.288.0914.4017.134.021.5758.873.6211.198.513.043.92 3.77%3.27%3.02%2.38%2.15% 6.64% 4.34% 3.81%2.69%2.57% 5.29% 3.58%2.37%2.21%0.20%9.21% 5.74% 4.98% 4.36% 4.20% 4.56% 4.34% 4.33% 4.17% 3.98%1.66%1.33%1.01%1.01%1.00% 4.

12、94% 4.25%2.99%2.82%2.32%-2.24%-3.34%-2.54%-1.37%-1.83%-8.43%-4.64%-1.82%-0.69%-3.97%-8.51%-9.71%-5.58%-9.03%-7.00%-4.27%-2.25%-12.69%-3.44%-3.70%-3.73%-2.48%-1.95%-0.28%-1.96%-3.24%-1.01%-1.89%-2.60%-1.68%-1.24%-1.30%-1.62%-1.95%-2.94%0.00%4.00%0.00%3.75%0.00%34.62%18.30%13.93%9.94%19.72%14.95%42.82

13、%11.38%33.46%0.00%46.24%34.77%63.21%22.26%36.24%34.35%22.94%23.47%0.00%21.81%5.98%6.50%0.00%2.67%3.30%38.83%69.25%43.64%44.70%62.91%102.16%33.21%36.98%27.62%25.38%78.79%116.17%7.20%0.06%7.54%91.25%82.57%94.27%79.58%123.89%36.61%67.50%0.00%0.05%47.38%4.84%0.00%0.08%0.00%0.08%0.00%0.00%0.00%0.00%0.82%

14、0.07%0.39%0.12%0.00%0.01%资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品，转债比例=持有转债市值/基金资产净值“固收+”产品被大量赎回了吗?总量规模：尽管春节后市场表现不佳，但整体来看“固收+”产品规模仍保持增长，截至 2021 年一季度末，全市场共有 1309 只“固收+”产品，规模合计 1.8 万亿元，相较于去年年底增长 17.18%。其中，规模增量最大的是二级债基，单季度规模增加 694 亿元；此外，一季度规模增量前二十的产品中，半数以上为二级债基，易方达裕丰回报和易方达裕祥回报季度规模增量均超过百亿元。新发产品：春节以来“

15、固收+”产品发行情况亦受到市场影响，首发募资规模逐月递减。2021 年一季度新发“固收+”基金 100 只，合计募资规模达 1591 亿元，产品平均发行规模也呈现逐月递减趋势。申赎情况：从净申赎规模来看，一季度“固收+”基金整体申赎份额均超过 2000 亿份，但整体并未出现净赎回情形，各细分品类合计净申购份额达 107 亿份，其中，二级债基（328 亿份）和偏债混合 FOF（18 亿份）均呈净申购，其他品类则小幅净赎回。从净申购基金数量来看，超过 63%的基金一季度实现净申购；“固收+”基金数量超过 10 只的机构中，泰康资产、东证资管、富国、国联安均有 90%以上的产品实现净申购；净申购份额

16、前二十的“固收+”产品中，易方达入选基金最多（5 只）。图表 5：2021 年一季度市场震荡下行，“固收+”产品规模仍保持增长140012001000800600400200020000 15665 78356759 67434839 5190 128 95 199716201566 1361 18079499301670183552622697718000160001400012000100008000600040002000201320142015201620172018201920202021Q1020022003200420052006200720082009201020112012存

17、量规模（亿元/右轴）数量（只）资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31图表 6：2021 年一季度新发“固收+”产品规模逐月递减(亿元)股票多空基金灵活配置型基金(只) 二级债基一级债基 可转债基金偏债混合型基金偏债混合型FOF数量（只）80045700406003530500254002030015200101005Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-19Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19Oct-19Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20Mar-20Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20

18、 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21Mar-2100资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31图表 7：2021Q1“固收+”产品数量分布图表 8：2021Q1“固收+”产品规模分布 “固收+”基金数量分布“固收+”基金规模分布25, 2%54, 4%87, 7%39, 3%456, 35%317, 24%331, 25%偏债混合型基金混合债券型二级基金灵活配置型基金混合债券型一级基金偏债混合型FOF可转债基金 股票多空基金偏债混合型基金526, 3%333, 2%686, 4%1116, 6%6222, 34%3718, 20%57

19、54, 31%混合债券型二级基金灵活配置型基金混合债券型一级基金偏债混合型FOF可转债基金股票多空基金 资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31图表 9：2021Q1“固收+”整体规模仍保持增长图表 10：2021Q1“固收+”产品规模增长前二十明细 二级债基偏债混合型基金一级债基偏债混合型FOF灵活配置型基金可转债基金股票多空基金85.947.015.20.3-21.9-46.5693.9易方达裕丰回报 (张清华,张雅君)易方达裕祥回报 (张清华,林森)汇添富双利A (吴江宏)易方达增强回报A (王晓晨)易方达安心回报A (

20、张清华)工银瑞信产业债A (何秀红)南方宝元债券A (林乐峰) 鹏华双债保利 (王石千)易方达悦弘一年持有A (王成)易方达稳健收益A (胡剑)平安稳健增长A (李化松)华安添利6个月持有A (周益鸣,陆奔)易方达丰和 (张清华)格林泓景A (杜钧天)华夏鼎利A (何家琪,董阳阳)广发聚荣一年持有A (张芊,李晓博)中信保诚丰裕一年持有A (韩海平)中欧双利A (黄华,蒋雯文)广发恒信一年持有A (谭昌杰)交银安享稳健养老一年 (杨喆)45.7143.8142.6739.5333.4831.0329.0927.3526.6425.7223.9723.6721.5620.8520.5419.90

21、64.50101.4594.08117.17(亿元)-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02021Q1规模变化（亿元）0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.002021Q1规模变化 料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，2021 年一季度新成立基金规模变化 = 2021Q1 规模 发行规模资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31图表 11：2021Q1“固收+”产品申赎情况图表 12：2021Q1“固收+”产品中二级债基整体呈净申购 1500(亿份)

22、2021年1季度各类“固收+”基金总申购和总赎回400(亿份)2021年1季度各类“固收+”基金总净申购10005003003281311-34-66-1362001001195451201273719527-58-94-61-200-338-588-86700-500-1000二级债基 偏债混合型一级债基 可转债基金 股票多空 灵活配置型 偏债混合型-100二级债基偏债混合型FOF一级债基可转债基金股票多空灵活配置型基金偏债混合型基金-200FOF基金基金2021Q1总申购2021Q1总赎回 资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品资料来源：万得

23、资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品图表 13：2021Q1 基金公司“固收+”产品净申购占比图表 14：2021Q1 净申购规模前二十“固收+”产品明细 10096959388888484828282818180797977737372泰康资产东证资管 富国基金 国联安基金万家基金 海富通基金嘉实基金 招商基金 兴业基金上投摩根基金国泰基金中信保诚基金 景顺长城基金 交银施罗德基金易方达基金广发基金银华基金浦银安盛基金安信基金南方基金020406080100120净申购产品数量占比（%）基金数量（只） 资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品，仅统计产品数量超过 10 只的公司资料来源：万得资讯，注：数据截至 2021.03.31，不包含 2021Q1 新发产品“固收+”产品减仓权益了吗?尽管 2021 年一季度股票市场大幅回调，但各类“固收+”产品并未明显降低权益资产仓位，从权益资产占比中位数来看，可转债基金仓位下调相对较高，环比下降 2.1 个百分点；其次为二级债基，环比下调了 1.8 个百分点。2021 年一季度“固收+”基金重仓股票的行业分布亦有所更迭。增持行业：银行、医药、电子、化工、建材等；减持行业：电力设备及新能源、食品饮