较有用的部分参考用13第十三章货币政策

1、Chapter13货币政策可以说，信用货币制度下的中央银行，其地位是超然的，是一国经济金融调控的核心部门。“经济中唯一重要的就是管住货币”，诺贝尔经济学奖得主弗里德曼的名言也印证了央行这种无可替代的地位和作用，更有西方学者甚至将“火、轮子、央行”并称为人类社会的三大发明。货币政策的目标与工具货币政策的传导机制第一节货币政策的目标与工具货币政策的最终目标货币政策的工具货币政策的中介目标和操作目标一、货币政策的最终目标（一）西方发达国家的货币政策目标（二）货币政策目标之间的矛盾及其协调（三）我国货币政策的目标（一）西方发达国家的货币政策目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡（二）货币政策目标之间

2、的矛盾 及其协调（一） 物价稳定与充分就业、经济增长 1. 在凯恩斯的非充分就业模式下，二者是协调的，即失业率的下降（经济增长）并不会引起物价上涨； 2. 在凯恩斯学派的充分就业模式下，二者是矛盾的。这一矛盾可用著名的菲利普斯曲线来加以说明。 3. 在20世纪90年代的新经济时期，二者又是协调统一的，即低通货膨胀率可以和低失业率（经济高增长率）并存。（二）充分就业与经济增长 1. 在劳动密集型模式下，二者之间存在正相关关系； 2. 在资本和知识密集型模式下，二者之间存在一定的矛盾。（二）货币政策目标之间的矛盾 及其协调 （三）经济增长与国际收支平衡1. 经济增长引起收入增加，会导致进口增加和国

3、际收支逆差；2. 如果一国经济增长的同时国外物价上涨，会促进出口的增长，有力于平衡国际收支。 （四）协调的主要方法1. 统筹兼顾2. 相机抉择3. 政策搭配（三）我国货币政策的目标中华人民共和国中国人民银行法将我国货币政策的最终目标确定为“保持币值的稳定，并以此促进经济增长”。 二、货币政策工具（一）一般性的货币政策工具（二）选择性的货币政策工具（三）其他货币政策工具（四）中国人民银行货币政策工具（一）一般性的货币政策工具（一）种类存款准备金政策再贴现政策公开市场业务 存款准备金政策 1、概念 2、如何调控 3、评价再贴现政策 1、概念 2、如何调控 3、评价公开市场业务 1、概念 2、如何调

4、控 3、评价存款准备金政策1、概念: 存款准备金政策是指中央银行通过调整法定存款准备金比率，来影响商业银行的信贷规模，从而影响货币供应量的一种货币政策工具。2、如何调控： 法定存款准备金率超额准备金可贷资金货币供应量 利率 投资消费 法定存款准备金率超额准备金可贷资金货币供应量利率 投资 消费3、效果：它是一种威力强大不易常用的货币政策工具，就其效果而言，它往往能迅速达到预定的中介目标，甚至预期的最终目标，但它将对实际经济活动产生强有力的冲击，往往引起经济的剧烈动荡，如频繁调整也将使商业银行很难进行适当的流动性管理，因此它的运用往往产生较大的副作用。因此，不适合微调，也不能经常使用。我国三大政

5、策工具应用情况：法定存款准备金政策： 法定存款准备金率：2003/9/21 6% 7% 2004/4/25 7% 7.5% 2006/7/5 7.5% 8% 2006/8/15 8% 8.5% 2006/11/15 8.5% 9% 2007/1/15 9% 9.5% 2007/2/26 9.5% 10% 2007/4/16 10% 10.5% 2007/5/5 10.5% 11% 2007/5/21 11% 11.5%法定存款准备金利率：2003/9/21 1.89% 1.62% 2005/3 1.62% 0.99% 时间 准备金存款利率 超额准备金利率1993-05-15 7.56% 7.5

6、6%1993-07-11 9.18% 9.18%1996-05-01 8.82% 8.82%1996-08-23 8.28% 7.92%1997-10-23 7.56% 7.02%1998-03-21 5.22% 5.22%1998-07-01 3.51% 3.51%1998-12-07 3.24% 3.24%1999-06-10 2.07% 2.07%2002-02-21 1.89% 1.89%2003-12-21 1.89% 1.62%2005-03-17 1.89% 0.99%（二）再贴现政策1、概念： 再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，从而

7、影响货币供应量的一种货币政策工具。2、如何调控： 再贴现率降低 市场利率降低 商业银行向中央银行融资成本降低信贷规模扩张货币供应增加 再贴现率提高市场利率提高 商业银行向中央银行融资成本增加信贷规模收缩货币供应减少3、效果： 再贴现政策的运用具有一定的“告示效果”，它对一国经济的影响是比较缓和的，有利于一国经济的相对稳定，但中央银行处于被动的地位，这种决策能否取得预期的效果，将决定于商业银行或其他金融机构对该决策的反应。再贴现政策：中央银行明确规定再贴现利率是商业银行贴现利率的底线，但随着货币市场资金成本降低及票据市场的恶性竞争，票据贴现利率大幅下降到再贴现利率之下，中央银行通过再贴现间接调控

8、货币供应量、引导信贷投向和市场利率的作用失效。 贴现率：1.4% 转贴现率：1.15%1.17% 再贴现率：3.24% 央行对票据业务的管理也从二级市场的事后管理转向对一级市场的管理。（三）公开市场业务1、概念： 公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买进或卖出有价证券（特别是政府证券），以投放或回笼基础货币，控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。2、如何调控：央行买入证券 基础货币投放 信贷规模 货币供应央行出售证券 基础货币回笼 信贷规模 货币供应3、效果：a、中央银行处于主动地位；b、具有很大的灵活性；c、可根据经济形势变化随时作逆向操作。d、通过整个银行系统基础货币总量调控，使这

9、一政策工具的运用符合政策目标的需要。公开市场业务： 国债交易 央票发行：2003年4月起累计328期，总金额 71940亿元，利率达2.57%，回笼 货币的主要手段。 外汇交易：银行间外汇市场交易中央银行票据已成为最有效、何最常用的工具规模越来越大、成本越来越高2003年4月22日启动央行票据 （单位：亿元）资料来源：21世纪经济报道2008/4/2820032004200520062007央行票据420014350270003500039500利息42.84312.99613.42624.181964.2外汇储备4032.56099.328188.721066315900一般性的货币政策工具

10、（二）基本操作 经济形势 政策工具 通货膨胀（总需求总供给） 经济萧条（总需求总供给） 存款准备金政策 提高法定存款准备金比率 降低法定存款准备金比率 再贴现政策 提高再贴现率 降低再贴现率 公开市场业务 卖出证券，回笼基础货币 买进证券，投放基础货币 （二）选择性的货币政策工具证券市场信用控制不动产信用控制消费者信用控制（三）其他货币政策工具直接信用控制间接信用控制信贷配给流动性比率利率上限窗口指导道义劝告（四）中国人民银行货币政策工具公开市场业务中央银行票据、国债、政策性金融债 存款准备金人民币存款准备金、外汇存款准备金中央银行贷款再贷款、再贴现利率政策汇率政策 详情请访问三、货币政策的中

11、介目标和操作目标（一）中介目标和操作目标的基本概念（二）中介目标和操作目标的选择（三）中介目标和操作目标的作用（一）中介目标和操作目标的基本概念中央银行不可能通过货币政策的实施而直接地达到其最终目标，而只能通过观测和控制一些具体的指标来影响实际的经济活动，从而间接地达到最终目标。这些能为中央银行所直接控制和观测的指标，就是我们通常所说的货币政策的中介目标和操作目标。（二）中介目标和操作目标的选择选择货币政策中介目标的标准可测性可控性相关性（三）中介目标和操作目标的作用中介目标和操作目标是连接政策工具和最终目标的桥梁。第二节 货币政策的传导机制第二节货币政策的传导机制一、货币政策传导机制的基本原

12、理二、传统的货币政策传导机制理论三、货币政策传导的信用渠道理论四、我国货币政策传导机制一、货币政策传导机制的基本原理1、货币政策传导机制的含义 指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程、目标。2、货币政策传导机制的传导过程2、货币政策传导机制的传导过程货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期中介目标 基础货币 短期利率远期中介目标 货币供应量 长期利率最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡二、传统的货币政策传导机制理论1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论2、货币学派的货币政策传导机制理论3、资产价格渠道理论1、凯恩斯学派的货币政

13、策传导机制理论凯恩斯学派认为，若货币供应量增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而使收入成倍增加。MiIY2、货币学派的货币政策传导机制理论货币学派认为，货币供应量的变动，无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。MY3、资产价格渠道理论资产价格渠道理论认为，货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标。（一）托宾的Q理论货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。托宾把定义为企业的市场价值除以其资本的重置成本。如果高，则企业的市场价值高于其资本的重置成本，因而相对于企业的市场价值而言，新的厂房和设备比较便宜，此

14、时投资较少。（二）莫迪利安尼的财富效应理论在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的财富，这些财富由人力资本、真实资本和金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通股票。如果货币供应量增加，则股票价格上升，消费者的金融财富增加，如果其它条件不变，则总财富也增加，消费者可用资源增加，从而消费支出增加，总需求和总产量随之上升。 （三）汇率渠道理论货币供应量增加，本国的短期名义利率将下降，在存在价格粘性的情况下，这意味着短期真实利率将下降，从而对本国货币的需求也将下降，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。三、货币政策传导的

15、信用渠道理论（一）信用渠道理论的提出（二）银行贷款渠道（三）资产负债表渠道（一）信用渠道理论的提出1、货币渠道论和利率渠道论2、货币渠道论和利率渠道论的假设3、货币渠道论和利率渠道论的缺陷4、信用渠道理论的内容银行贷款渠道资产负债表渠道（二）银行贷款渠道1、罗萨的信用可得性理论货币政策影响准备金，导致利率变动会引起资产价格变动，改变银行的流动性，从而使信用供给量改变，最后影响经济活动变动。2、伯南克等人的理论货币供给量会影响银行存款，改变银行贷款，导致企业投资改变，最后影响产出。RrLYK（三）资产负债表渠道1、含义货币政策将影响股票等金融资产价格，会导致企业净值、现金流量及个人金融财富的变化，存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都会受到影响。（三）资产负债表渠道（二）作用机制1. 紧缩货币政策降低股票价格，企业资本净值减少，逆向选择和道德风险增加，银行慎贷。2.紧缩货币政策加重企业利息负担，进而减少投资。3.紧缩货币政策也会减少消费支出。考虑利率效应、财富效应和流动性效应的影响。四、我国货币政策传导机制