城投债让杠杆与久期策略再飞一会儿

1、正文资金超预期宽松。4 月初，银行间隔夜与 7 天质押回购交易规模突破四万亿之后，资金面潜在调控预期升温。央行意外传递“偏鸽”信息，将为地方债发行保驾护航，缓释机构对缴税缴款抽水效应的担忧。诚然，本周超 2600 亿地方债供给，创去年 8 月以来单周新高，但未能撼动宽裕的市场。期间，1 年期国股行存单发行利率降至 2.93%，为 2月以来新低；并且，机构对资金预期偏松，IRS 走势可见一斑。同时，利率曲线陡峭化下行，亦是对流动性惊喜的响应。另一方面，利率向下空间短暂打开，对信用市场不是坏事。此前被过度压缩的信用利差，将腾挪出新的空间。近期山西召开金融机构推介会，且监管表态华融等资产管理机构正常

2、运行，给草木皆兵的信用市场注入强心针。资金宽松与中短端利率走强的环境下，信用市场这个“螺蛳壳”是否扩宽？信用债配置行为是否变化？图 1：存单发行利率持续下行图 2：FR007 IRS 趋降国股行存单发行利率，% FR007:5年FR007:3年利率互换，%3.53.02.52.01.53个月9个月1年3.23.13.02.92.82.72.61.020/01/1320/06/1320/11/1321/04/132.520/09/0420/11/0421/01/0421/03/04资料来源：Wind，大智慧，同花顺，资料来源：Wind，大智慧，同花顺，一、新债供需错配加剧事与愿违的供给窗口期。资

3、金偏松对新债发行有两点利好，一是有利于发行人控制短债成本，二是推动增持诉求。如果恰逢信用主体密集举债的时间点（每年 3 月到 4 月），一级市场融资净增量有望维持在较高水平（如同去年）。可是今年不少发行人未能如愿，一方面，截至 4 月倒数第二个交易周，信用债净融资仍处于负区间，逊色于历史同期表现。另一方面，剥离私募债（私募公司债与 PPN），公募信用债面临的借新偿旧尴尬更明显。其实，3 月公募信用债净增量仅好于 2015 年和 2017 年同期表现，足以管窥发行“旺季不旺”的特点。拆分券种来看，历经民企债与产业类国企债违约率的抬升，城投债已然演化为一级市场发债的主力。现如今融资步伐的放缓，自然

4、与城投债发行受阻有关。 “祸不单行”的是，城投举债正在缔造新的低点。图 3：今年 3 月和 4 月信用债净增量偏低图 4：公募信用债净增量状况不乐观1086420(2)信用债总体净融资，千亿3月4月8.363.562.583.022.961.550.39(0.19)201420152016201720182019202020217.06.05.04.03.02.01.00.0(1.0)公募信用债净融资，千亿6.273月4月2.602.511.681.911.110.20(0.34)20142015201620172018201920202021资料来源：Wind，大智慧，同花顺，资料来源：Wi

5、nd，大智慧，同花顺，第一个低点：城投债新发比例创去年 6 月以来最低值。截至 4 月 23 日，当月城投债发行规模占信用债比例降至 48%。实际上，去年下半年城投发债迎来“爆发式”增长，占信用债融资比例一度高达 58%。图 5：城投债新发占比创下去年 5 月以来新低对应主体信用债发行占比，% 城投债城投债，MA66055504548.02403518/10/31 19/02/28 19/06/30 19/10/31 20/02/29 20/06/30 20/10/31 21/02/28资料来源：Wind，大智慧，同花顺，第二个低点：城投公司债占比创今年新低。城投债整体发行量的回落与公司债的收

6、紧有关，这是交易所规范城投发债资质使然。弱资质城投维持借新偿旧，难以扩张新增，必然会促使供给占比的收缩。图 6：城投公司债发行占比创今年新低类平台公司债规模，亿元占公司债比例，MA5，%，右轴50.22120080751000708006560600555040045200403503020/05/0320/07/2620/10/1821/01/1021/04/04资料来源：Wind，大智慧，同花顺，供需错配的格局生成中。产业债配置偏好尚未修复的阶段，城投债仍是不少机构青睐的核心资产。一般情况下，资金宽松的环境中，有利于机构采用“借钱-打新”的策略；倘若预期乐观，可能采用反复质押，而后去申购套

7、利。的确，从当前票面利率与隔夜资金价差来看，保护空间位于 2019 年以来的高位。资金因素以外，近期不少城投主体通过主动调升票面利率，一是吸引投资者进场，二是加速融资，同样在增厚套息策略的安全性。图 7：一级新债套息空间稳定信用债平均发行票面利率与资金利率价差，%中票减DR001短融减DR0014.03.02.01.00.018/02/11 18/07/11 18/12/11 19/05/11 19/10/11 20/03/11 20/08/11 21/01/11资料来源：Wind，大智慧，同花顺，打新回温是佐证。供给缩量与打新有利可图的叠加，城投债近期认购状态明显好于 3 月。认购上限与发行

8、票面利率的价差走阔，对应的亦是票面利率大多低于上限。图 8：城投债认购情绪改善投标上限-发行利率：平均值（bp）城投债-全体信用债，右轴 全体信用债城投债50 15451040535030(5)2520/06/0420/08/0420/10/0420/12/0421/02/0421/04/04资料来源：Wind，大智慧，同花顺，(10)认购火热的持续性如何？喜忧参半。自去年 5 月以来，新债认购难以获得交易型机构的关注，不单是新债票面利率调整缓慢（城投主体尤其明显），而且包销情况普遍，使得新券刚上市就出现估值收益率与票面利率大幅脱节，这对净值化考核产品来说，无异于买入即亏损。4 月以来，认购情

9、绪虽好，但新债上市首日估值收益率高于票面利率的个券占比高于去年同期，并且非短融平均偏离幅度在 35bp。所以，对新券市场而言，认购情绪的短期改善源自与套息空间充足，能够抵消刚上市估值收益率就跳升的压力。倘若资金利率波动与票面上调放缓出现其一，打新热度恐难以为继。图 9：新债上市首日估值高于票面的情况普遍存在上市首日估值与票面利率偏离个券（非短融）数量占比与偏离幅度偏离个券数量占比，%偏离幅度，bp，右轴9036353470333250313029302820/0421/04资料来源：Wind，大智慧，同花顺，数据说明：1）分别筛选去年与今年 4 月二级市场有成交的样本，2）且于 4 月新发，3

10、）保证估值收益率能够反应市场交易，4）个券数量占比为当月新发估值高于票面数量除以新发且有成交样本， 5）选取非短融，避免资金利率的扰动。二、资金松，如何在现券上操作？加杠杆、拉久期信用利差空间被打开，但幅度有限。今年以来，利率交易机会难觅，增配票息资产成为一致预期，即使是强调流动性的货基及中短债产品都积极参与增持。结果是，信用利差出现极致演绎，3 月末绝对位置逼近历史最低点。尽管近期利率曲线的陡峭化下行为中短期信用利差压缩提供空间，但腾挪的幅度仍偏窄。那么，现券市场是否如一级市场一般有改善迹象？又如何在现券市场增厚收益？图 10：信用利差尚处于较低水平信用利差所处分位数（2015年以来）及变化

11、1.21.00.80.60.40.20.0减，右轴2021/3/31，2021/4/16，0.30.20.10-0.1-0.2AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA- AA- AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA- AA-1年 3年 1年 3年 1年 3年 1年 3年 1年 3年 1年 3年 1年 3年 1年 3年城投中短票资料来源：Wind，大智慧，同花顺，首先，成交恢复明显，体现在两个层面。1）4 月下旬，信用市场全体换手率明显改善。由于此前过快过猛的低估值成交，信用利差被迅速抹平，加之跨季对资金面的担忧，现券换手率曾短暂回落。进入 4 月中下旬，资金宽松幅度超预期，

12、催化机构增持。当然，一级市场认购的走强对二级成交有一定的促进作用。图 11：二级市场成交趋于改善1.11.00.90.80.70.60.50.40.3 信用债换手率（%）信用债换手率（%）,MA7（A）20/10/1020/12/1021/02/1021/04/10资料来源：Wind，大智慧，同花顺，2）区县级城投债成交占比回暖。与上述市场换手率变化几乎一致，永煤事件之后，区县级城投债被机构竞相追捧，成交占比在 2 月创下历史新高之余，估值收益率也与地级市平台债出现“倒挂”。追涨动力不足，制约机构继续交易区县级城投债。意外的是，4月中下旬区县级城投债成交再次回升。图 12：隐含评级偏低城投债成

13、交占比改善图 13：区县级城投债成交占比回升800700600500400300200100城投成交规模（亿元）AA及AA（2）及以下占比(%),MA5,右轴2507068200666462 1506058 10056545052500区县级城投债成交规模及比例成交量，亿元 成交占城投债总成交比，右轴，%3432302826242221/01/0421/02/0121/03/0821/04/0620/10/1320/12/1321/02/1321/04/13资料来源：Wind，大智慧，同花顺，资料来源：Wind，大智慧，同花顺，其次，成交净价高于估值净价幅度再次拉大，略有点“抢资产”的意味。低

14、估值成交样本中，城投债表现较强，成交净价偏离估值净价百分比回升至 0.2%左右。值得注意的是，抢配区县级城投债行为不少见，整体涨幅快于地级市平台债。图 14：低估值增持城投债力度加大图 15：区县级城投债开启上涨低估值成交信用债城投债占比净价偏离幅度，%，右轴85807570656055500.240.220.200.180.160.140.120.100.450.400.350.300.250.200.150.100.05低估值成交城投债净价偏离，%地级市区县及县级市20/11/29 20/12/27 21/01/24 21/02/21 21/03/21 21/04/1820/12/2021

15、/01/2421/02/2821/04/04资料来源：qeubee，资料来源：qeubee，可问题在于，区县级城投债估值收益率依旧偏低，为何还会低估值增配？加杠杆增厚收益。实际上，从二级市场有成交的区县级城投债来看，加权平均估值收益率维持在 4.6%的水平（需要说明的是，区县级城投能够发债，其资质本身不算太差，而地级市平台信用资质分化较大），并未明显上行。机构之所以会选择在现券市场低估值增持，多采用加杠杆的手段增厚收益，这与我们近期路演得到的反馈较为一致。并且，今年优质区县级城投债融资放缓，其稀缺性高于地级市品种，亦成为机构抢配的关键。图 16：区县级城投债性价比一般1年期以上城投债（成交样本

16、）估值收益率加权平均变化，%地级市区县及县级市5.15.04.94.84.74.64.521/01/1521/01/3021/02/1421/03/0121/03/1621/03/3121/04/15资料来源：qeubee，加杠杆以外，还伴以加久期。低估值成交个券往往代表机构热衷追捧的资产，增持期限多指向风险偏好的变化。4 月下旬以来，区县级及地级市城投债交易期限（若为含权债，则计算其行权剩余期）明显拉长，前者平均交易期限回升至 2.3 年，高于永煤事件之后的高点 2.2 年，这进一步说明新债供给放缓后，机构对于高票息城投债持有期限容忍度的抬升。图 17：4 月下旬，城投债交易期限有所拉长低估

17、值成交城投债剩余期限，年省及省会(单列市)地级市区县及县级市3.102.902.702.502.302.101.901.7020/11/2221/01/2221/03/22资料来源：qeubee，机构最关注哪些区域？财政状况中等偏上的地级市及县级市是首选，诸如南京、台州、嘉兴等地，成交净价偏离估值净价幅度较大。图 18：低估值成交城投债区域分布资料来源：qeubee，关注到机会，城投债潜在的压力不容小觑。统计每个交易日挂单边卖盘，折价幅度靠前的 60 只券，从 4 月表现来看，1）城投债折价抛盘占比超过 3 月，高达 62%，2）天津、云南及湖南地区折价抛盘占比超过 80%。城投债内部的急剧分

18、化，一是机构投资者对区域再融资能力的质疑，二是顾虑城投融资紧缩，进而率先形成区域冲击。图 19：挂单边卖盘的城投债占比再创新高图 20：天津地区城投债面临抛售压力不小高估值单边卖盘城投债占比（截至4月23日），%城投债占比，%净价偏离估值幅度，%，右轴85756555453520/1120/1221/0121/0221/0321/040-10-20-30-40-50-60-70-804月城投债折价卖盘省份分布天津 云南省 湖南省 北京 贵州省四川省 江苏省 广东省 青海省 吉林省福建省 河南省 山东省 山西省 重庆3%3%7%2%0%6160%资料来源：qeubee，资料来源：qeubee，综

19、上所述，4 月以来，资金利率意外松动，一边带动利率曲线陡峭化下行，一边助推信用市场配置，而后者主要体现在三个方面。首先，加剧新债市场供需失衡。当套息空间增厚时，可以对冲部分上市后估值跳升的风险，强化借钱打新需求。其次，推动现券市场加杠杆，而区县级城投债成为机构追逐的资产，其不仅成交占比改善，成交净价高于估值净价的幅度亦在增加。最后，久期策略同样在执行，区县级城投债交易期限达到 2.3年，超过永煤事件之后的高点。城投债加杠杆、加久期的行情还能持续多久？这一轮行情的源起与资金宽松的催化相联系。4 月通常是缴税大月，叠加地方债的密集发行，央行有意呵护流动性。进入 5 月之后，地方债供给有望进一步增加

20、，但资金面是否能够维持住现阶段的平稳，仍具有不确定性。事实上，去年永煤事件之后，12 月资金持续宽松，机构杠杆趁势而起；为防范套利滋生，1 月下旬流动性预期转向，机构面临被动去杠杆。所以，央行调控趋于短期化，操作策略不能掉以轻心。我们建议紧跟资金利率动向同时，切勿采取过于激进的配置策略，依据账户负债稳定性，杠杆和期限应适当控制。更进一步，当前区县级城投债并不具有较强的安全边际，潜在净值波动压力较大。债券名称剩余期限（年）估值价格偏离(%)成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（%）票面利率（%）债项评级主体评级成交日期21 龙湖 024.72Y + 2Y-1.13100.8126.65

21、4.204.4AAAAAA2021/4/2020 时代 051.94Y + 2Y-0.9798.7353.655.805.1AAAAAA2021/4/2220 碧地 011.94Y + 2Y-0.9099.2648.934.604.2AAAAAA2021/4/2321 不动 012.77Y-0.5698.9521.534.203.8AAAAAA2021/4/2019 宝龙 G1214D + 3Y-0.42100.2172.646.607.2AA+AA+2021/4/2020 美置 061.33Y + 2Y-0.2499.6217.944.263.98AAAAAA2021/4/2220 金科 0

22、1307D + 1Y-0.19100.1022.885.806AAAAAA2021/4/1915 金地 011.49Y-0.19101.0811.813.404.18AAAAAA2021/4/1921 首置 032.94Y + 2Y-0.16100.505.573.783.97AAAAAA2021/4/2016 融地 01275D + 1Y-0.1699.9024.396.806.8AA+AAA2021/4/2218 皖高速45D + 2Y-0.14100.1783.543.855.6AAAAA2021/4/2321 侨城 064.97Y + 2Y-0.12100.522.403.833.95

23、AAAAAA2021/4/1921 龙湖 012.72Y + 2Y-0.12100.664.053.683.95AAAAAA2021/4/1916 世茂 02103D-0.1199.9741.284.504.6AAA2021/4/1918 龙控 051.59Y-0.11100.106.554.514.6AAAAAA2021/4/2021 万科 011.75Y + 1Y-0.11100.185.873.263.38AAAAAA2021/4/2320 滨江房产MTN0011.84Y-0.1099.705.594.174AAAAAA2021/4/2121 侨城 012.72Y + 2Y-0.0910

24、0.233.043.483.58AAAAAA2021/4/2216 金地 022.92Y-0.0899.092.793.833.5AAAAAA2021/4/2218 龙控 02335D-0.08100.197.704.654.9AAA2021/4/2120 金地MTN001A1.95Y-0.0898.984.333.603.05AAAAAA2021/4/2019 远洋 01332D + 2Y-0.08100.747.653.204.06AAAAAA2021/4/2218 复地 01126D-0.0799.8317.494.354AAAAAA2021/4/2321 侨城 044.75Y + 2Y

25、-0.07100.361.313.803.89AAAAAA2021/4/1920 金地MTN0042.56Y-0.06100.272.673.813.93AAAAAA2021/4/2120 金地MTN001A1.96Y-0.0698.983.673.603.05AAAAAA2021/4/1919 龙湖 031.25Y + 2Y-0.06100.763.733.253.9AAAAAA2021/4/1919 中交房产MTN001329D-0.05100.894.483.144.18AAAAAA2021/4/2321 侨城 064.96Y + 2Y-0.05100.700.803.793.95AAA

26、AAA2021/4/2220 上实 012.01Y + 2Y-0.0598.352.323.602.74AA+AA+2021/4/2316 碧园 05132D + 2Y-0.04100.613.923.735.65AAAAAA2021/4/2315 合景 01240D-0.0499.373.287.807AAAAA+2021/4/2118 金地 0338D-0.03100.221.912.805.29AAAAAA2021/4/2019 金科 0378D + 1Y-0.02100.220.105.106.5AAAAAA2021/4/2121 保利发展MTN0012.94Y-0.02100.220

27、.803.553.63AAAAAA2021/4/2319 穗建 011.10Y-0.02100.810.333.073.85AAAAAA2021/4/2116 中房债75D-0.01100.100.613.053.69AAAAA+2021/4/22表 1：高估值成交地产债明细资料来源：qeubee，债券名称剩余期限（年）估值价格偏离(%)成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（%）票面利率（%）债项评级主体评级成交日期20 濮阳 021.50Y + 3Y-1.3298.2193.746.705.45AAAA2021/4/2020 明宫 011.02Y + 3Y-0.6899.2970.

28、107.206.48AA2021/4/2115 铜发债280D-0.33100.6442.966.006.98AAAA2021/4/2321 惠基 012.79Y-0.29100.7110.664.704.99AA2021/4/2020 新余 022.52Y-0.26100.3810.655.405.59AA2021/4/2017 怀化城投MTN001354D-0.2699.7629.156.135.88AAAA2021/4/2120 泰安城乡MTN0022.44Y + 2Y-0.2099.439.185.174.93AAAA2021/4/1920 宁国债6.49Y-0.1898.414.34

29、5.294.89AAAAA2021/4/1919 安东控股MTN002216D + 1Y-0.16100.2228.775.205.70AAAA2021/4/1919 绿原 011.04Y-0.16100.5614.186.006.60AAAA2021/4/2318 兴化 01239D + 2Y-0.16100.9318.575.657.30AA2021/4/1919 翠屏 011.41Y + 2Y-0.14101.828.624.706.10AAAAA2021/4/2216 济源债138D-0.1499.5837.165.604.65AA2021/4/2020 泰安城乡MTN0012.03Y

30、 + 2Y-0.1398.907.094.874.29AAAA2021/4/1919 亳州城建债5.27Y-0.13102.244.335.516.30AA+AA2021/4/2119 新沂 02112D + 3Y-0.12100.3926.545.807.50AA2021/4/2317 南新建总MTN0011.21Y-0.11101.408.975.056.30AAAA2021/4/2216 长寿 0193D + 2Y-0.1199.7543.136.455.78AA2021/4/2318 北新路桥MTN001214D-0.09101.1813.324.606.80AAAA2021/4/22

31、20 桐资 012.55Y-0.07100.432.554.584.78AA2021/4/2020 石交投MTN0022.44Y + 2Y-0.06100.612.684.224.50AAAA2021/4/2119 新沂 0139D + 3Y-0.05100.1319.335.707.50AA2021/4/2218 大足国资MTN001154D + 2Y-0.04101.117.394.857.80AAAA2021/4/1916 鲁公债156D-0.0499.3710.115.283.90AAAA2021/4/1921 绿产 D1293D-0.03100.651.664.105.00AA202

32、1/4/2217 江宁交通PPN0011.36Y-0.03102.900.483.756.00AA2021/4/1919 濮阳 0135D + 3Y-0.03100.008.905.455.95AA2021/4/2316 綦江新城MTN00121D-0.0299.9451.706.005.10AAAA2021/4/1919 金东 015.16Y-0.02101.300.074.905.37AAAAA2021/4/2120 荆门城建CP001121D-0.01100.024.113.453.60A-1AA2021/4/2020 宿迁经开SCP005112D-0.0199.933.624.584.

33、45AA2021/4/20表 2：高估值成交 AA 城投债（主体评级）明细资料来源：qeubee，债券名称剩余期限（年）估值价格偏离(%)成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（%）票面利率（%）债项评级主体评级成交日期18 伊泰 02243D-1.3498.58209.797.105AAAAAA2021/4/1920 濮阳 021.50Y + 3Y-1.3298.2193.746.705.45AAAA2021/4/2021 龙湖 024.72Y + 2Y-1.13100.8126.654.204.4AAAAAA2021/4/2020 时代 051.94Y + 2Y-0.9798.73

34、53.655.805.1AAAAAA2021/4/2220 碧地 011.94Y + 2Y-0.9099.2648.934.604.2AAAAAA2021/4/2320 华远陆港MTN0022.55Y + 2Y-0.8397.2635.535.374.2AAAAAA2021/4/2020 明宫 011.02Y + 3Y-0.6899.2970.107.206.48AA2021/4/2118 津投 05101D-0.6699.33232.757.004.8AAAAAA2021/4/2019 建房 013.22Y + 2Y-0.66100.7221.753.954.2AAAAAA2021/4/21

35、19 建房 033.30Y + 2Y-0.63100.4020.293.954.09AAAAAA2021/4/2121 不动 012.77Y-0.5698.9521.534.203.8AAAAAA2021/4/2019 新际 053.59Y-0.46100.9313.583.764.05AAAAAA2021/4/2219 华发集团MTN0053.44Y-0.4299.0713.554.504.21AAAAAA2021/4/2019 宝龙 G1214D + 3Y-0.42100.2172.646.607.2AA+AA+2021/4/2020 桂债 011.18Y + 3Y-0.37100.003

36、1.315.475.5AAA2021/4/1917 中经债357D-0.35100.3434.704.785.17AA+AA+2021/4/1920 南部新城MTN0032.59Y + 2Y-0.34100.0114.435.285.3AA+AA+2021/4/2015 铜发债280D-0.33100.6442.966.006.98AAAA2021/4/2321 远发 014.92Y-0.32100.607.063.853.99AAAAAA2021/4/2318 北控水务MTN001B2.09Y + 2Y-0.29103.3214.113.425.1AAAAAA2021/4/2321 惠基 0

37、12.79Y-0.29100.7110.664.704.99AA2021/4/2018 温岭 024.56Y-0.28103.2011.104.055.43AA+AA+2021/4/2220 乌建发债2.61Y + 4Y-0.28100.4711.615.095.3AA+AA+2021/4/2221 建发集MTN0014.96Y-0.27100.356.124.224.3AAAAAA2021/4/2220 衡阳城投PPN0022.13Y + 2Y-0.2799.7913.394.104AA+2021/4/1919 新际 053.58Y-0.27100.927.723.764.05AAAAAA2

38、021/4/2320 新余 022.52Y-0.26100.3810.655.405.59AA2021/4/2017 怀化城投MTN001354D-0.2699.7629.156.135.88AAAA2021/4/2120 上城 012.21Y + 2Y-0.25101.2111.104.304.9AA+2021/4/2221 湖南发展MTN0012.92Y-0.24100.008.884.304.3AA+AA+2021/4/2120 美置 061.33Y + 2Y-0.2499.6217.944.263.98AAAAAA2021/4/2220 许昌建投PPN0012.18Y-0.24100.

39、0612.066.906.952021/4/2018 青岛黄岛MTN0022.34Y-0.23104.109.673.805.68AA+AA+2021/4/1918 新化 01129D + 2Y-0.2299.8160.657.006.8AA+AA+2021/4/2219 渝枢 031.59Y + 2Y-0.21100.8312.934.425AA+2021/4/2019 昌吉 011.39Y + 2Y-0.21101.2714.424.505.5AA+2021/4/2220 泰安城乡MTN0022.44Y + 2Y-0.2099.439.185.174.93AAAA2021/4/1921 陕

40、投债 014.97Y + 2Y-0.20100.644.704.855AAAAAA2021/4/2020 淮安国投MTN0012.35Y + 2Y-0.2099.789.094.154.06AA+AA+2021/4/1920 西宁城投CP002133D-0.2099.5654.794.903.77A-1AA+2021/4/2020 金科 01307D + 1Y-0.19100.1022.885.806AAAAAA2021/4/1915 金地 011.49Y-0.19101.0811.813.404.18AAAAAA2021/4/1920 镇城 F31.02Y + 1Y-0.1999.0718.

41、906.355.4AA+2021/4/1920 镇文 011.04Y + 1Y-0.1999.2517.767.456.7AA+2021/4/21G16 节能 45.44Y-0.1997.583.664.053.55AAAAAA2021/4/20表 3：净价跌幅度靠前 50 只个券债券名称剩余期限（年）估值价格偏离(%)成交净价（元）估值收益率偏离（bp)成交收益率（%）票面利率（%）债项评级主体评级成交日期18 义乌 021.98Y4.06104.75-1.803.756.30AA+2021/4/2318 海盐 011.99Y4.04105.26-2.603.956.77AAAA+2021/

42、4/2119 宁海 011.79Y + 1Y3.87105.69-5.804.107.50AA2021/4/1917 鲁宏桥MTN001260D2.9599.67-421.985.605.20AA+AA+2021/4/2120 枝金 032.35Y + 2Y1.11101.52-52.145.255.98AA2021/4/2017 宣城国资PPN001317D0.63101.63-10.793.485.45AA+2021/4/2320 西安陆港MTN0011.75Y0.5799.01-35.267.006.40AAAAA2021/4/1916 南港 075.49Y0.5291.41-10.88

43、5.553.70AA+AA+2021/4/2020 科学广州MTN0012.55Y + 2Y0.44100.05-18.534.154.18AA+AA+2021/4/2020 蚌埠城投MTN0022.72Y + 2Y0.40100.93-15.964.304.68AA+AA+2021/4/1920 郑州地产PPN0012.02Y + 2Y0.3699.85-18.793.603.52AAA2021/4/2121 东方新城MTN0022.75Y + 2Y0.34101.51-13.604.304.90AA+AA+2021/4/2220 濂溪城投债2.47Y + 4Y0.33100.24-14.5

44、65.005.12AA+AA2021/4/2321 南水 022.75Y + 2Y0.32100.92-13.193.904.27AA+2021/4/2019 阜阳建投MTN0023.68Y0.3199.15-9.194.754.50AA+AA+2021/4/2019 晋佳 011.30Y + 2Y0.30102.38-26.123.855.80AA+AA2021/4/2121 南京浦口MTN0012.92Y + 2Y0.30100.82-11.304.494.80AA+AA+2021/4/2220 平安不动MTN0022.51Y0.3099.98-12.593.853.85AAAAAA202

45、1/4/2020 抚州投资MTN0021.96Y + 2Y0.2999.26-15.243.973.57AA+AA+2021/4/1920 红谷滩MTN0012.65Y + 2Y0.28100.94-11.574.234.62AA+AA+2021/4/2220 九龙江PPN0022.54Y + 2Y0.28101.10-11.643.734.20AAA2021/4/2020 麓投资1.95Y0.27100.17-15.334.154.25AA+2021/4/2121 晋江城投MTN0022.91Y0.24100.62-9.073.804.03AA+AA+2021/4/2020 皖交控MTN0018.98Y0.2499.11-3.244.053.93AAAAAA2021/4/2120 怡亚 042.53Y0.2399.60-10.645.455.30AAAAA2021/4/2321 富阳 022.93Y + 2Y0.23100.42-8.943.924.08AA+2021/4/1920 宜春交投PPN0012.68Y + 2Y0.23101.84-9.504.285.03AA+2021/4/2321 厦轨 014.87Y0.23100.90-5.523.814.02AAAAAA2021/4/