债券市场主体信用等级迁移研究

1、2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移研究摘要：2022 年上半年，债券市场和信用评级行业延续上年高质量发展的良好势头，向下迁移数量多于向上迁移数量的趋势继续保持，债券主体等级向中高级别集中的进程进一步减缓。与上年同期相比，级别向上和向下迁移的主体数量均略有减少，债券市场主体信用等级稳定性略有上升，中低级别的向下迁移趋势有所增强。2022 年上半年新世纪评级所评主体信用等级整体稳定性较高，为 98.31%，略高于市场平均水平。一、债券主体信用等级迁移的研究对象新世纪评级主体信用等级迁移的研究对象为存续1的非金融企业债务融资工具2、企业债3、公司债4和金融债5发行主体的主体信用等级。本期研

2、究的基础数据来源于财汇资讯，本半年报统计期间期为 2022.1.12022.6.30，数据提取日为 2022年 7 月 13 日。二、2022 年上半年度债券主体信用等级迁移情况统计（一）市场总体迁移矩阵2022 年上半年期初债券市场总体6存续评级主体评级数量为 5347 家7，新世纪评级对 2022 年上半年存续主体的信用等级情况进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵。详见下表：1 本期报告存续债券是指债券发行起始日在 2022 年 1 月 1 日之前且到期日在 2022 年 1 月 1 日之后，或发行起始日在 2022 年 1 月 1 日2022 年 6 月 30 日之间的债券。2 包含超短

3、期融资券、一般短期融资券、中期票据、定向工具 PPN 和项目收益票据。3 包含普通企业债、集合债和项目收益债。4 包含公司债、可转换债券、可交换债券和私募债。5 包含商业银行债、同业存单、大额存单和非银行金融债。6 包含非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债。7 2022 年上半年期初存续评级主体评级数量指 2021 年 1 月 1 日2021 年 12 月 31 日之间具有公开评级记录，且在 2022 年 1 月 1 日2022 年 6 月 30 日拥有存续债券的主体，不含 2022 年 1 月 1 日前已违约的主体。图表 1. 2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移矩阵（家，

4、%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评8违约9其它10AAA120899.800.2081.710.0818.21AA+13940.5198.770.7270.010.0729.91AA21200.1898.301.150.120.120.1277.640.0922.26AA-4080.3294.872.560.640.640.320.6476.470.2523.28A+1431.2792.413.

5、801.271.2755.240.7044.06A3471.4314.2914.2941.1858.82A-1025.0025.0050.0040.0010.0050.00BBB+840.0040.0020.0062.5037.50BBB5100.0020.0080.00BBB-4100.0025.0075.00BB+及以下13100.0046.1553.852022 年上半年度债券市场主体信用等级稳定性较高，AAAAA 级维持在上年末等级的比率均在 98%以上，整体稳定性为 98.02%（图表 12）。与上年同期相比，2022 年上半年度发生级别迁移的主体数量减少 20 家，债券市场主体信用

6、等级整体稳定性上升 0.48 个百分点（图表 2）。从续评的迁移情况来看，2022 年上半年度主体信用等级迁移仍以向下迁移为主，债券市场主体信用等级向上迁移的主体为 10 家，向下迁移的主体 70 家。与上年同期相比，主体信用等级向上迁移和向下迁移数量分别减少12 家和8 家；向上迁移率由 0.54%降至 0.25%，向下迁移率由 1.92%降至 1.74%（图表 2）。图表 2. 2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移同比变化（家、%）统计期限 向上迁移 向下迁移 维持 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 迁移数量 （家） 迁移率 （%） 维持数量 （家） 维持率 （%） 2022 年上

7、半年100.25701.74395198.022021 年上半年220.54781.92395797.54细分等级来看，2022 年上半年度中高级别主体的级别调整节奏显著放缓，与上年同期相比，上移主力 AA+级和 AA 级上调数量合计同比减少 9 家，下移主力 AA+AA-级下调数量合计同比减少 19 家，A+级及以下主体向下迁移数量合计8 “续评”项统计期初特定信用级别的发行人，在时间区间内未发生违约且期末存在有效评级的数量或占比。9 “违约”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内发生违约的数量或占比。10 “其他”项统计期初特定信用级别的发行人在时间区间内，除违约情形外，因尚未跟踪、兑

8、付、终止评级或其他因素在统计期间内无持续评级记录的情形。增加 14 家。低级别向下迁移的大量增多反映出债券市场中，中低级别主体的信用风险暴露增加（图表 3）。图表 3. 2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移期初级别分布（家）期初主体 信用等级 向上迁移 向下迁移 迁移数量 同比变化 迁移数量 同比变化 AAA-2-3AA+5-17-11AA3-8250AA-1-315-8A+A- 1012+5BBB+及以下009+9注：“同比变化”项统计各主体等级上，2022 年上半年度与 2021 年上半年度相比迁移主体数量的增长情况。从迁移幅度来看，2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移幅度

9、以 1 个子级为主。上半年度共 49 家主体等级调整 1 个子级，占比 62.03%，其次为 2 个子级和 3 个子级，占比合计 21.52%。向上迁移方面，全市场 10 家主体上调，升幅均为 1 个子级。向下迁移方面11，全市场存在多家主体因发生信用事件被大幅度跨子级下调的情况，最大降幅为 12 个子级，等级向下迁移超过 2 个子级（包含 2 个子级）的主体数量共 30 家（图表 4）。图表 4. 2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移幅度分布（家）类别1 个子级2 个子级3 个子级4 个子级6 个子级7 个子级8 个子级9 个子级10 个子级12 个子级向上迁移10-向下迁移3911

10、61421311合计491161421311注：观察期内等级迁移超过 2 个子级（含 2 个子级）的主体评级信息详见附录 2。违约方面，2022 年上半年度迁移矩阵统计范围内全市场违约主体共 7 家，期初主体等级分别为 AAA 级、AA+级、AA 级、AA-级、A+级和 A-级，对应级别违约率分别为 0.08%、0.07%、0.09%、0.25%、0.70%和 10.00%，总体违约率为 0.13%。本期半年度违约主体数量同比减少 6 家，主要是由于上年同期海航系多家发行人发生违约。（二）新世纪评级总体迁移矩阵2022 年上半年度新世纪评级主体信用等级稳定性很高，AAAAA 级稳定性均高于 9

11、8%，整体稳定性为 98.31%，高于全市场平均水平 0.29 个百分点，新世纪评级持续评级主体中，信用等级向上迁移的主体数量为 1 家，向下迁移的主体11 不含 2022 年上半年度违约主体。数量为 9 家，无违约主体（图表 5）。图表 5. 2022 年上半年度新世纪评级全市场评级主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA220100.0071.8228.18

12、AA+3270.5398.940.5357.8042.20AA36199.050.9558.4541.55AA-3291.674.174.1775.0025.00A+1287.5012.5066.6733.33AA-2100.0050.0050.00BBB+BBB1100.00BBB-BB+及以下3100.0066.6733.33三、按债券类型统计主体信用等级迁移矩阵通过对各类型债券的分类整理与统计，新世纪评级按债券类型（非金融企业债务融资工具、企业债、公司债和金融债）对 2022 年上半年度债券市场主体和本公司跟踪对象的主体信用等级迁移分别进行统计，并计算迁移率，建立迁移矩阵，见以下图表：图

13、表 6-1. 2022 年上半年度债券市场非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA82099.850.1581.460.1218.41AA+10010.4599.250.3066.630.1033.27AA96299.690.3167.780.2132.02AA-16100.0043.7556.25A+3100.0033.3366.67A2

14、100.0050.0050.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBBBBB-BB+及以下2100.00100.00图表 6-2. 2022 年上半年度新世纪评级非金融企业债务融资工具主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA127100.0077.1722.83AA+1800.9899.0256.6743.33AA145100.0046.2153.

15、79AA-4100.0025.0075.00A+1100.00100.00AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下图表 7-1. 2022 年上半年度债券市场企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA221100.0098.641.36AA+2870.3798.890.7494.435.57AA85598.980.890.1391.708.30AA-1539

16、6.922.310.7784.9715.03A+5100.00100.00A1100.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBB1100.00BBB-1100.00BB+及以下图表 7-2. 2022 年上半年度新世纪评级企业债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA37100.00100.00期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等

17、级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AA+63100.0096.833.17AA90100.0096.673.33AA-7100.0085.7114.29A+AA-1100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下图表 8-1. 2022 年上半年度债券市场公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级

18、数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA73699.860.1495.790.144.08AA+9310.6598.700.6582.920.1116.97AA145598.361.230.080.160.1683.990.0715.95AA-19593.602.910.581.160.581.1688.210.5111.28A+7491.944.841.611.6183.781.3514.86A1566.6716.6716.6780.0020.00A-525.0025.0050.0080.0020.00BBB+640.0040.0020.008

19、3.3316.67BBB2100.0050.0050.00BBB-2100.0050.0050.00BB+及以下13100.0046.1553.85图表 8-2. 2022 年上半年度新世纪评级公司债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA110100.0098.181.82AA+1280.8398.330.8393.756.25AA16498.561.4484

20、.7615.24期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AA-2088.245.885.8885.0015.00A+885.7114.2987.5012.50AA-1100.00100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下3100.0066.6733.33图表 9-1. 2022 年上半年度债券市场金融债主体信用等级迁移矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（20

21、22 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA229100.0069.0031.00AA+102100.0052.9447.06AA80100.0022.5077.50AA-675.2689.475.2628.3671.64A+63100.0015.8784.13A16100.006.2593.75A-4100.00BBB+2100.00BBB2100.00BBB-1100.00BB+及以下图表 9-2. 2022 年上半年度新世纪评级金融债主体信用等级迁移

22、矩阵（家，%）期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它AAA27100.0074.0725.93AA+14100.0035.7164.29AA16100.0018.7581.25AA-1100.00A+2100.00A期初信用等级（2022 年 1 月 1 日）期末信用等级（2022 年 6 月 30 日）期间评级情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等级存续评级数量AAAAA+AAAA

23、-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下续评违约其它A-BBB+BBB1100.00BBB-BB+及以下从整个市场各类型债券发行主体 2022 年上半年度的主体信用等级迁移矩阵来看（图表 6-1、7-1、8-1、9-1），各类型债券发行主体信用等级保持了很高的稳定性，维持率均在 97%以上，与债券市场主体信用等级迁移稳定性规律一致。 2022 年上半年，非金融企业债务融资工具、公司债、企业债和金融债等级向上迁移率分别为 0.15%、0.17%、0.07%和 0.38%，金融债发行主体向上迁移率显著高于其他券种；等级向下迁移率分别为 0.55%、2.09%、1.06%和 0.38%，公司债

24、发行主体向下迁移率显著高于其他券种（图表 10）。违约方面，非金融企业债务融资工具和公司债存在违约，违约率分别为 0.18%和 0.17%。与上年同期相比，各券种等级向上迁移率均略有下降；向下迁移方面，除企业债等级向下迁移率略有上升外，其他券种均略有下降，金融债向下迁移率降幅最大，下降了 0.44 个百分点（图表 10）。图表 10. 2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移债券类型分布债券类型向上迁移向下迁移维持迁移率（%）同比（百分点）迁移率（%）同比（百分点）维持率（%）同比（百分点）非金融企业债务融资工具0.15-0.160.55-0.1699.30+0.32公司债0.17-0.1

25、32.09-0.2697.74+0.39企业债0.07-0.201.06+0.2498.86-0.04金融债0.38-0.030.38-0.4499.23+0.46注：“同比”项统计各债券类型上，2022 年上半年与 2021 年上半年相比迁移率及维持率的增长情况。从新世纪评级各类型债券发行主体 2022 年上半年度主体信用等级迁移矩阵来看（图表 6-2、7-2、8-2、9-2），新世纪评级各券种发行主体级别主要分布在 AAAAA 级，整体稳定性为 98.31%，略高于与全市场平均水平。新世纪评级除非金融企业债务融资工具和企业债均向上迁移 1 家外，其他券种无向上迁移主体；下调方面，新世纪评级

26、仅公司债存在 9 家向下迁移主体。新世纪评级公司债等级向下迁移率为 2.28%，略高于公司债市场总体。四、总结随着债券市场和信用评级行业高质量发展的稳步推进，2022 年上半年度债券主体信用等级总体保持稳定，信用等级向中高级别的集中的趋势有所缓解，中低级别向下迁移趋势有所增强。观察期内债券市场主体信用等级迁移主要特征如下：总体来看，2022 年上半年度债券市场等级主体信用等级稳定性与上年同期相比有所上升，AAA 级、AA+级和 AA 级稳定性均高于 98%，整体稳定性为 98.02%。2022 年上半年度债券市场主体信用等级迁移仍以向下迁移为主，向上迁移的主体为 10 家，向下迁移的主体 70 家，同比分别减少 12 家和 8 家，向上迁移率由 0.54%降至 0.25%，向下迁移率由 1.92%降至 1.74%。2022 年上半年度中高级别主体的级别调整节奏显著放缓，上移主力 AA+级和 AA 级上调数量合计同比减少 9 家，下移主力 AA+AA-级下调数量合计同比减少 19 家。随着中低级别主体的信用风险的暴露，A+级及以下主体向下迁移数量增长显著，合计同比增加 14 家。2022 年上半年度 7 家主体发生违约，较上年有所下降，期初级别分布于AAAA-级，总体违约率为 0.13%。从债券类型来看，2022 年上半年度非金融企业债务融资工具、公司债、企业债和金融债等级向上迁