金字塔、茉莉花和世界资本流向

1、蔼金字塔、茉莉花背与世界资本流向拔核心观点：背从突尼斯和埃及哀的政治经济历史班环境中，我们有斑以下的推断：背世界加速左转耙巴美国的注货币力疤度应当减弱（长拔期美国利率上调傲）疤哎美元向下空间有肮限（世界资本向昂美国回流）氨敖人民币升值速度扒稳定笆肮外资流入速度趋爱缓盎翱顺差降低般邦国内对通胀预期白的管制将趋严，矮中低层收入水平把加速提升，打击耙腐败艾翱经济平稳增长岸办投资依然旺盛，癌新疆西部主题依挨然发酵八爱通胀自身无法避耙免癌班对股市而言，向扒上空间有限，短懊期更加考虑风险吧，白但是需罢要注拌意的是在货币略唉紧，又要维护资般本价格的心态，板必然是进一步加瓣强资本市场的市肮场化，只有这样巴可以

2、带来参与度熬的提高，那么有哀核心竞争力的券笆商将面临较好发败展机会。前言安近期世界新兴市办场较为波动，前暗有孟加拉股民暴把动，后有突尼斯胺总统下台，埃及隘总统穆巴拉克退岸场。一下子让人爱感觉世界是不是案又开始乱了，我扳们之前写过伴2010熬，乱世再临，百指的就是这种全暗球货币泛滥导致肮滞涨，从而带来爱新兴市场政治的爱的不稳定，再对皑全球经济金融产矮生深远影响。傲经济是政治的目百的，记得教父中埃有句名言：金融扳是枪，而政治是澳扣动扳机的时机柏。翱如果之前有看我翱们系拔列文章的话，就岸可以理解我们从俺08拔年世界金融危机凹以来，一直在强按调世界左转的大摆背景（康德拉熬基耶夫周期下的邦中国经济班08

3、版年隘4哀月）。最近世界百左转的步伐明显澳加快，这对于全胺球的政治经济有熬深远影响，这篇岸文章试图预测未跋来的方向，总结耙就是美国的注货白币力度将减弱，跋中国将采取更多哎措施抑制通胀预拌期，但同时加快鞍资本市场的市场昂化进程，新疆西奥部区域主题机会隘重现（我们在败10把年敖6啊月写过新疆考八察笔记）。而背股市整体由于受艾流动性制约，短邦期可能无法乐观唉，中期将迎来反跋弹。搬预计股市未来半颁年的波动区间在袄2400-29挨50摆之间。矮什么是左，敖 拌就是奥旗号是公平正义笆，什么是右，就斑是旗号是效率竞安争。注意，这是八旗号。什么是极岸左，就是要求把拜富人灭了，然后敖全面均贫富，什艾么是极右？就

4、是爱认为人天生就是挨分等级的，而等唉级差的都应该灭胺掉。世界的政治颁图谱，无外乎就啊是左右之分。最吧起码旗号如此。巴这只是针对大部半分情况，主要在搬经济层面。突尼斯的困境澳突尼斯这个国家拜比较小，与周围搬的环地中海北非盎国家（阿尔及利稗亚，摩洛哥等）按统称马格里布国肮家。历史以来，阿由于是地中海关稗键的贸易地区，爸虽然比不上亚历耙山大，大马士革绊等传统阿拉伯中隘心区域，但也是澳各大国，尤其是翱法国，意大利博耙弈的核心区域疤。斑图：突尼斯地理颁位置一览 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4b5570a20100pucv&url=/orignal/4b5570a2h9c

5、336afe3bee l blogid=4b5570a20100pucv&url=/orignal/4b5570a2h9c336afe3bee 佰在二战前，突尼澳斯是法国的殖民敖地，意大利很不搬满，于是两者在绊二战打来打去，绊英美又参与一脚阿，最后当然是盟般军胜利，停战后坝，就到了全球各般民族独立潮。蔼 拜历史的风潮总是艾类似，在扒Habib B袄ourguib斑a熬（布尔吉巴）的拔领导下，突尼斯罢于奥1957办年获得独立。把至于之后采取的捌是国有化，加强澳管制等偏左的经绊济政策与隔壁的百隔壁埃及差不多暗，全球新独立的芭国家中，由于受爸到前期殖民者的捌深刻压榨，所以隘往往都采用加强扮国家实力的

6、政策耙，重新分配，加版强对低收入阶层半的保护。但是过哀度的保护也会有安问题扳，在板经过挨10俺多年后，突尼斯暗经济开始出现问碍题，陷于困境。氨而在扒70熬年代初，斑Bourgui拌ba胺在各种历史机缘俺下，倾向西方，癌修复与西方关系拔，开始右倾的私哀有化经济政策。阿突尼斯经济开始袄走出困境，连续氨多年维持在叭5%笆以上经济增速，挨同时贫富分化开矮始加大。虽然中翱间由于伊斯兰复熬兴势力兴起（懊79昂年伊朗的伊斯兰爸革命是高潮），疤社会不满加剧，矮后来又在意大利瓣的主导下，在袄87白年，被自己的小埃弟本阿里连同内捌部元老逼迫回家艾养老。艾本阿里的经济政败策还是贯彻了私澳有化，亲近西方伴等相对右倾的

7、政昂策。叭经济增速不错，案多年被列为非洲百榜样。可是贫富搬分化，通货膨板胀，佰学生失业等问题澳慢慢也多了起来白，这也是右倾经奥济政策的宿命。芭而最近又在全球胺左倾势力抬头的熬背景下，被美国班的疯狂货币给害肮了。物价和失业八被民粹主义所用摆，把本阿里给赶挨跑了。估计未来袄的突尼斯，可能哀会走南美的后尘坝，泛伊斯兰主义扳或民粹主义将成巴为主基调。耙最近他们的伊斯翱兰复兴运动党（隘Ennahda翱）领袖回到突尼笆斯，看来是为上暗台做好了准备。傲如果本人的政经案基础还凑活的话安，相信这哥在下暗来大选的胜出概凹率不小。未来突艾尼斯的经济政策隘，估计不会太好爱，保护主义将是捌主旋律，老美这唉下要头疼了。捌

8、埃表懊1凹：突尼斯经济数唉据概览拜挨GDP办(隘亿美元敖)熬人均扮GDP胺（美元）熬2009蔼总人口瓣(2009)拔失业率按(2009)吧CPI败(2009)般突尼斯搬340哀3223拜1055芭万氨14.7%袄4.26%敖哎数据来源：般Datastr拔eam安 佰招商证券研发中鞍心埃及的困境稗众所周知，埃及笆是个文明古国，澳也是我们历史书罢上经常提起的国柏家。在纳赛尔前跋面的历史就不多阿说了，有空去埃癌及旅游的时候详安细写写。这里从靶纳赛尔开始说下爸，这是强人中的挨强人。是他让埃版及人民站了起来哎，拔国有化运动，苏啊伊士运河终于回懊到埃及手中。哀虽然在和以色矮列的百六日战争中比较懊郁闷，但其

9、地位蔼在当时的阿拉伯唉国家中，依然无碍人可及。傲后任萨达特（吧Sadat癌）在前期还是比吧较猛，但是从霸77笆年后，就向西方凹靠拢了。又是与暗以色列握手言和背，又是实行私有芭化，引进外资，办向右转很明显。邦之后在耙81罢年被宗教极端势绊力给暗杀了，而稗强大的叭穆巴拉克竟然大爸难不死，接上总靶统，继续推行偏蔼右的经济政策鞍（基本继承萨达百特的衣钵，再次皑说明运气很重要拌）。国内腐败问拜题，贫富分化，版通货膨胀如影随鞍形的来到。最近霸矛盾又集中爆发扮出来，还是民粹霸主义抬头，左的耙势力逼宫，终于摆下台。埃及的反叭对派中，最牛的唉还是穆斯林兄弟盎，看名字就知道爸属于熬泛伊斯兰主义，笆与伊朗遥相呼应稗

10、。至于穆巴拉克搬之后，到底谁下摆山成功摘桃子，版现在还言之过早败，反对派之间的邦斗争才刚开始。绊不过老穆跑去和盎以色列较近的地版区，说明想着在耙动荡时，也有可佰能去以色列避避埃风头。罢图肮2坝：埃及地理位置罢一览碍拔表班2暗：埃及经济数据安概览爸斑GDP懊(俺亿美元伴)办人均罢GDP挨（美元）颁2009矮总人口八(2009)爱失业率芭(2009)跋CPI(201奥0昂年昂12矮月伴)搬贸易逆差矮2009版(盎亿美元懊)邦汇率（瓣2009邦年末兑美元）办埃及唉1909暗2422隘7830艾万敖9熬.癌39%巴9.65%暗-46.88百5.8霸斑数据来源：按Datastr捌eam挨 挨招商证券研发

11、中肮心跋图半3:跋埃及磅兑美元汇扮率走势傲耙2010俺年贬值约版10%班数据来源：笆Bloombe叭rg八 肮招商证券研发中佰心岸图凹4:疤埃及磅兑美元近柏10败年汇率走势肮暗 昂数据来源：稗Bloombe拜rg稗 叭招商证券研发中挨心美国是罪魁祸首皑虽然突尼斯和埃般及都跟美国关系芭不错。但是总体癌而言，这次两国艾的政治危机源头佰都是美国。首先邦是美国人的过度矮消费，导致新兴叭市场的过度供给盎，过度疤繁荣，拉开新兴拜市场的贫富分化胺。而美国败08白年的金融危机，敖又使全球的产能巴一下子不知去处挨，普遍面临崩盘百的威胁，之后美拔国的疯狂注水计版划，又使得新兴癌市场的通胀进一扳步提升，贫富分奥化程

12、度也在加剧搬。自然民粹主义半的基础也相应变安强，泛伊势力抬颁头，中低层想直佰接获得经济增长疤的成果，自然与耙原有的持续产生佰冲突。班最近的事件对美班国的货币政策，办乃至全球的货币矮政策会产生深远罢的影响，埃美国的注货币力佰度会受到制约。霸因为现在负面效八应已经开始显现败，先把自己的两哎个盟友给干翻了拌。如果继续实行白货币注入政策，傲带来的结果就是案更多的新兴市场罢国家走向民粹主哎义，澳这是由大背景所俺决定的，世界气稗候如此。那么美柏国衡量注货币的捌负面效果，会相啊应衡量全球政治班格局。因为如果翱盟友走到对面，皑就意味着失去这叭个市场，同时对案其他美国市场产按生干扰，由于贸啊易的缩减，但是邦货币

13、又不停止，办将导致全球通胀百进一步升高，最斑终本国居民不满捌情绪将升温，大版选岌岌可危。即把使作为保守主义哎的桥头堡，难保案不会受到民粹主隘义的干扰。八所以近期油价出邦现暴涨，美国的巴长期国债已经攀皑上一个相对高位傲。我想，美国应氨该要反思下自己芭的货币政策了，盎如果导致全球的白民粹主义浪潮进捌一步升温，最后懊受损的只能是美版国自己。昂到时可能要用十背倍的努力来使世拔界重岸新走上和谐增长爸之路。尤其是最巴近事态正盛的时隘候，必然加强美办国的这种担忧，氨所以美国的注货岸币力度会受到些坝制衡。败同时近期美国经胺济有走稳迹象，哀对货币的需求自哀然就需要重新衡靶量了。扳我认为在熬QE2扳之后，翱 安Q

14、E3懊的概率已经很小扮，那么新兴市场熬最繁荣的这个阶岸段应该是已经过斑去。背为什么美国注货般币导致其他国家办走向民粹？捌说到底还是通胀芭和就业。美国注爸货币，故意压低摆本国货币，导致氨新兴市场的货币啊上扬，同时也在艾加重新兴市场的搬通胀。这点怎么哀解释？因为伯南背克将货币压入银熬行体系，但是美澳国实体无法消化罢（经过大调整，澳大部分人都不敢哀再那么过度昂消费），而资本拔又是逐利，看到拌美国凭借其全球懊较高地位向其他耙国家施压，而其巴他国家又不能不板妥协，于是资金吧就从美国银行体拌系向新兴市场流爸动，自然被追逐鞍的货币价值提升颁，同时由于进入按市场的热钱较多奥，导致通胀提高捌。而从就业来说巴，新

15、兴市场的货跋币上扬，导致成捌本增加，自然就俺业情况会出现恶扮化。所以新兴市搬场的滞涨阴影始癌终无法散去。这唉种政策持续的越跋久，对新兴市场办的影响就越大。办中国未来政策方罢向般由于世界左转的癌压力，中国的货把币政策，整体将袄更为审慎，打击拔腐败力度更强，安但不以牺牲就业阿为前提。目前看巴来，就业形势还懊比较好，就业一摆般要晚于货币斑政策叭6爸个月，所以等到吧今年三季度后，敖或许政策会放松胺，股市的机会将皑重现。在分配上按，更多照顾低收熬入阶层，温和通袄胀应该是可预期版的现象。所以在败这种大背景下，拔政府的作用会进半一步突出，结构敖性机会应该是在扳与低收入阶层更坝相关的地方。扮其实加息本身就翱是

16、对拥有资产的挨富人一种税收，俺同时存款利息的半增加是给广大老背百姓一些补助。白当前就业比较高袄，经济增速也比柏较高，此时主要鞍应该关注的还是艾通胀预期的矛盾澳，所以货币很难扮说松，同时中国拌加大海外采购力芭度，顺差在可预盎见的未来应该逐绊步缩小，而美国暗的货币注入趋缓傲也使得国内的资瓣金面不会是想象癌的宽松埃。那么股市的大摆幅上涨概率是偏扮小的。在通胀预俺期稳定的基础上八实现经济增长，扒那么很有可能需稗要进一步引导资八金进入股市和新邦疆。股市的进一佰步市场化是非常背值得期待，例如哎转融通，新三板稗，创新措施的进柏一步扩大化。但吧这种局部创新和翱整体收缩之间，氨相信整体的作用哀或许更强，但是班结

17、构性机会可以爸多关注。百新疆不用说了，澳解决就业，解决敖过剩产能，国家盎战略的突破口，唉未来由于中东中傲亚局势的进一步扳不明朗化，新疆安的战略地位将会绊进一步提升，看稗好新疆，如果有佰的品种调整幅度安较大，可以择机傲进入。至于新疆胺的深度报告可以靶看新疆考察笔柏记。挨中低层收入挨群体的消费需求按依然是未来的重扳点。未来可以多袄挖掘中低层收入佰概念股。与中低斑收入相关，但是敖又不受限价，同昂时盈利处于改善盎的关键时点。办总之，短期来看半，股市的机会不稗大，风险需要更哀多关注，如果市艾场有反弹，或许胺是减仓的较好机八会。国际政治风颁潮，是很需要关靶注的。本文只是版抛砖引玉，一些斑个人的看法。懊另外

18、，根据我们疤蔼M1暗定买卖的数据巴，预计今年的奥M1隘同比增速或许会绊降到昂15%-17%胺，也支持我们之叭前较为审慎的观扒点。班附表：未来M1佰增速测算昂情景一(201吧1年新增信贷7芭.5万亿)袄情景二(201爱1年新增信贷8耙万亿)癌单蔼位（亿）凹新增贷款般贷款总额扒M1百存量埃M1败增速爱新增贷款翱贷款总额按M1岸存量挨M1芭增速哀2010板年吧6暗月跋6034柏446,046翱240580半24.56%敖6034班446,046疤240580巴24.56%哀2010绊年靶7唉月叭5328吧451373岸240700半22.90%败5328板451373拔240700艾22.90%癌2

19、010叭年拔8按月啊5452摆456819癌244300癌21.91%癌5452氨456819芭244300半21.91%捌2010埃年俺9坝月啊6004爱462823疤24593败5胺20.87%碍6004奥462823碍245935唉20.87%邦2010败年版10皑月吧5877案468700袄248626半22.10%摆5877般468700阿248626鞍22.10%柏2010耙年瓣11胺月澳5640澳474300板251316艾22.10%埃5640懊474300暗251316捌22.10%蔼2010跋年瓣12斑月阿4807颁479196皑266621碍21.19%凹4807挨479196拌266621般21.19%伴2011靶年矮1凹月唉12000背491196拌276787袄20.56%阿12000岸489353摆268948俺20.56%柏2011般年颁2蔼月巴8000啊499196埃274460罢19.86%耙8000胺498353隘273988拔19.86%版2011伴年岸