《企业投融资之道》 上半部分课程讲义0715

1、办第一讲企业投芭资与融资（一）前 言拔曾经热播的电视办连续剧亮剑白中所反映的革命伴英雄主义精神，懊深深地打动着每哎一个观众的心，俺尤其是故事主人拌公李云龙的那句澳铮铮誓言：凹“绊逢敌必亮剑坝”拔，更是充满了英芭雄主义气概，令唉人荡气回肠。袄那么，对于处在按中国当前激烈竞熬争环境中的企业懊来说，其霸“捌亮剑奥”阿精神在哪里？它皑们的鞍“颁剑凹”哎又是什么呢？中扮国的企业和企业暗家手中有以下两八把办“佰剑背”阿：唉靶 经营实业之剑版班 企业向上螺旋拜式发展的资本运氨作之剑袄二十多年沐浴改爱革开放春风的中白国企业发展史已伴经证明，中国的百企业家已经非常斑好地掌握了经营盎实业之剑，目前佰中国企业家所面

2、鞍临的一个很大的氨问题，就是如何岸进行真正的资本佰运作，如何让资背本运作的翅膀插啊在实业之上，使扒企业的发展如虎百添翼。斑企业正确投资必安要性：GE案例伴剖析企业的投融蔼资之道可分几个敖层面来进行，其哎中第一个层面就傲是企业的投融资疤意义，确定投融罢资战略。做任何艾事情，首先要有邦一个很好的战略稗，如果战略方向办是错误的，就可绊能南辕北辙，使疤企业的发展陷入澳泥潭，难以自拔八。所以要想制定啊一个有利于正确傲投融资的战略，拜就首先要理解整扒个投融资对于企奥业宏观、微观层按面的意义和影响稗。矮企业正确投资的白必要性，可以通扳过以下一些案例版得以诠释。（一）GE公司搬美国GE是一家巴多元化的公司，斑

3、集科技、媒体和俺金融服务于一体罢，杰夫扳鞍伊梅尔特背先生是现任董事靶长及首席执行官摆。GE的产品和俺服务范围广阔，芭从飞机发动机、巴发电设备、水处邦理和安防技术，奥到医疗成像、商般务和消费者融资鞍、媒体以及高新俺材料，客户遍及疤全球100多个澳国家和地区，拥百有30多万员工颁。胺GE在全球取得疤了如此大的成就耙，被众多企业家班顶礼膜拜的杰克靶敖韦尔奇也给全球颁企业家们带来了罢非常多的思考。板那么，为什么G凹E能够取得如此败辉煌的成就？通艾过分析总结，可暗以得出以下四个拔结论：拌哀 数一数二原则昂GE对任何一项氨投资，都会事先跋进行认真而深刻背的分析，只有完敖全符合它的三原癌则，它才可能进拜行实

4、际的投资，昂这三原则是：皑伴 所投资的项目熬在其所在产业中芭是数一数二的项白目；袄鞍 投资这个项目艾，可以通过自身挨的产业链，把这巴个项目做成在这扮个产业或者这个跋行业里面数一数安二的项目；皑奥 在未来的可以颁预见的年份里面鞍，通过继续整合蔼，可以把现有的败投资项目做成未邦来在这个产业或颁者行业里面数一捌数二的项目。般如果符合这三原叭则，GE会毫不扮犹豫地进行全面艾的投资。通过这吧三原则，GE保哎证了它在每一个拌领域数一数二的啊地位。从学术角艾度来看，GE并拜没有真正地把自败己当成一个多元叭化的公司，相反扮地可以理解为它唉是一个专业化的扳集群，因为在G哎E庞大的体系里邦面，几乎所有的扳门类都在

5、相应的鞍细分市场里面或爸者相应的产业结捌构里面做到了前凹几名，这样一来瓣，它的每一个领蔼域都很专业化，柏所以它就是一个挨专业化的集群。巴中国的很多企业叭，在经营的过程奥中间希望学GE安，把企业做大，疤都希望企业强，八但是却忽略了一埃个问题，大不一笆定强，强也不一颁定大。中国的企挨业家在经营企业敖的过程中，经常啊在遇到一些似乎捌不可克服的困难绊时，就认为遇到傲了天花板，需要拔多元化了，而这艾种多元化并不是碍在自己的实业已安经成为非常好甚熬至垄断的意义下安进行的多元化。蔼因为自己希望东版方不亮西方亮，碍但殊不知在东方班还没有完全亮的罢时候希望西方亮傲，其结果只能把靶西方当成另一个扮东方，而继续去凹

6、寻找下一个西方袄，这样就是从一板个困境走向另一靶个困境，结果可矮能会导致困难越拌来越大。办靶 多元化产业模疤式叭通过数一数二原凹则，GE可以被吧更确切地称为专靶业化的集群，而霸其多元化的产业半模式，是属于一懊种产业上的互补瓣，即它要么是属佰于一种相关的多邦元化，要么是在案某一个领域中的白多元化。除了这白种互补性之外，扮还在这个领域里暗面占有相当的市靶场份额，形成某半种层面的金字塔扳优势，所以它的捌多元化的产业模捌式，在这种投资瓣战略的指导下，柏就做得非常成功拔。 扩展战略暗GE只有满足上拜述的三原则才会罢毫不犹豫地进行疤投资，而这种投熬资和扩展无疑给佰整个体系带来更拔大的增量，是一癌种一加一大

7、于二板的效果，这种扩拔展战略无疑非常敖珍贵。 国际化战略哎在整个全球版图叭里面，GE有一捌个很大的战略理拔想，早在几年以按前甚至更早的1盎0年以前，GE般要成为全球化的办、国际化的公司斑的价值理念已经败从上到下深深地哎根植于每一个领霸导和员工的心目扒中，所以它在国半际化的战略里，坝采取的是一种视懊野更加开阔的全跋球性观点。芭以上四条经验结叭论几乎都与资本胺运作里的两个要肮素袄埃投资和融资相关瓣联。这也就是一阿个伟大的企业在凹运作实体的时候版，可以比别的企板业经营得快得多熬、大得多的根本百原因。也就是说靶投资在整个GE扮里占有非常重要拔的作用，正确而氨又聪明智慧的投俺资决定了GE在澳今天成为一个

8、庞啊然大物之后，仍拌然可以迅速地发把展和扩张。瓣对于中国的企业肮来说，从GE的俺战略观点中，首皑先可以得出的结八论就是投资的重耙要性，其次可得俺出正确投资的重笆要性，正确的投疤资无疑造就了G巴E，同样的，它败也会给中国的企八业创造神奇的奇背迹。班企业正确投资必拜要性：德隆案例拜 (一)（一）德隆公司瓣在中国，曾经具版有赫赫业绩的德挨隆公司，它的兴唉衰史又带给了中安国企业什么样的凹反思和经验呢？拌版 德隆公司的发白展历程捌1986年：拌德隆前身碍巴乌鲁木齐市新产安品技术开发部和爱天山商贸公司先隘后成立，从事彩氨照冲扩、服装批傲发、食品加工、扳计算机销售等业把务；耙1992年：岸注册成立新疆德隘隆

9、实业公司，注邦册资本人民币8罢00万元，成立挨新疆德隆房地产罢公司，开始进入爸娱乐、餐饮和房白地产投资领域；哀1994年：挨成立新疆德隆农安牧业有限责任公碍司，注册资本人按民币1亿元，在傲新疆进行农牧业巴开发；罢1995年：版成立新疆德隆国般际实业总公司，唉注册资本人民币拔2亿元，设立北芭美联络处，拓展安国外业务；傲1996年：扳受让新疆屯河法白人股，组建新疆瓣屯河集团；爸1997年：蔼受让沈阳合金法案人股，进入家电板用户外围设备、拜电动工具制造领败域，受让湘火炬阿法人股，进入汽瓣车零部件制造领敖域。熬第二讲 企业阿投资与融资（二巴）傲企业正确投资必败要性：德隆案例拌（二）哀1998年矮：新疆

10、德隆国际背实业总公司改制按为新疆德隆（集拔团）有限责任公鞍司，成立中国民盎族旅行有限公司按，进入旅游业；凹1999年搬：成立北京喜洋巴洋文化发展有限般公司和北京国武凹体育交流有限责摆任公司，进入文啊体产业，成功举搬办耙“扳中国武术散打王跋争霸赛皑”背常年赛事；昂2000年：耙1月在上海浦东懊注册成立德隆国昂际投资控股有限罢公司，注册资本哀人民币鞍2亿元，控股新笆疆德隆集团和新敖疆屯河集团，同癌年8月，更名为板德隆国际战略投翱资有限公司，同坝年10月，注册搬资本增至5亿元把人民币；奥2001年：拔成立德隆国际战蔼略投资有限公司佰党委；罢2002年：肮11月26日爸，董事局主席唐埃万里当选中华全隘

11、国工商业联合会霸副主席，同年1阿2月，德隆大厦般落成并投入使用俺。八罢 扳德隆的总体战略瓣以啊“班产业整合，创造疤中国传统产业新拜价值扮”翱为己任，致力于隘通过产业整合的巴手段改善产业结吧构，增强产业竞坝争力，以获取长哎期的利益回报和瓣企业的可持续发盎展。 隘隘 吧德隆的运作模式芭融资碍跋并购新的强大融叭资平台(增发、跋担保、抵押、质艾押、信用)岸俺再融资进行更大背的并购(产业整爸合)。斑隘 敖德隆的发展路径案从1986年到芭1990年是原八始资本积累阶段隘， 90年代初瓣进入证券一、二隘级市场淘金，1班996年打造德背隆系及其产业整熬合，2003年翱德隆资金链紧张昂， 2004年疤彻底崩盘。

12、德隆笆的发展可以划分柏为以下两个阶段白：盎鞍 用了10年的暗时间，进行了非懊常成功的事业开般拓，在这段时间邦中，德隆非常好蔼地坚持了基本的扒实业观念，非常吧明显的特点是坚暗持实业发展，有霸很好的实业营运安模型。鞍吧 从1996年熬到2002年用氨了8年时间，成矮功地进行了资本把方面的尝试，但哀是在这8年中，案很难看到德隆真搬正的实业体系，版其运作模式是构鞍建强大的融资平班台，通过增发、蔼担保、抵押、质靶押和信用的方式芭，用再融资来进岸行更大的并购，颁这里的并购是并唉购产业，进行产皑业整合，以产业鞍整合的手段改善扳产业结构，增强癌产业竞争力，以敖获取长期的利润挨回报和企业的可巴持续发展。氨就这个

13、战略本身跋而言，应该说是隘没有错，但德隆矮的经营者们却把埃这个战略理解为癌不停地投资，不伴停地融资，以此爸进行产业整合。袄而且不等这个整霸合进行完毕，就鞍又开始更大规模半的融资，进行更懊大规模的产业整翱合，这样一种发澳展模式的系统风邦险性无疑是非常皑大的。2001唉2002年中澳国的资本市场经半历了一个由高潮搬到低谷的状态，挨整个股市从20矮00多点一直跌胺到1000点。皑德隆大量地控制颁老三股，而以老百三股为代表的很爸多股票陷入了坐柏庄倒台的泥沼里般。 德隆的启示爸德隆的启示主要凹有以下有两点：背唉 截止到今天为捌止，整个德隆的爱产业整合原则在爱中国的大地上还背熠熠生辉，它对敖于改善企业的微

14、傲观层面，乃至于叭宏观的政治层面背都起到了一个非拌常大的促进作用颁。昂奥 但是德隆在进拜行资本运作的时佰候，过分夸大了爱资本的增量乘法皑效应，而忽视了氨最基础的实业加佰法效应和实业所奥带来的基础性的暗保护作用。白因为金融是活跃霸在产业、实业体白系之上的，所以昂，如果把实业理隘解为基础部分的阿话，那么金融则拜属于上层空间。澳当实业体系根基埃不牢的时候，一埃旦有任何风吹草扒动，例如宏观经皑济政策的变化等爱，对金融体系的靶危害放大效应是岸非常明显的，而芭德隆的经营者们般在后8年的时间疤里，过分地夸大癌了金融体系的良绊性放大效应，而扳过低估计了其劣靶性的放大效应，拜这也就是德隆在阿后期迅速分崩瓦澳解的

15、最根本原因八。瓣GE公司与德隆案公司的对比捌傲 德隆学有GE哀其形，却无其神背GE公司的投资笆有明确而清晰的俺战略，而德隆在瓣后续的金融投资哎里面，则是打着氨产业整合的幌子碍进行大规模的简拜单融资，试图通霸过融资的放大效捌应来给自己并没疤有真实盈利的实敖业群体带来更多笆的血液补充，而按这种补充体系无跋疑是无效的。癌巴 GE赖以成功扳的是制度和文化巴GE发展到今天胺，人们可以看到暗它有十分清晰和翱细致的分工，有啊各种层面的董事疤会以及相关会议班的决策机制。而唉德隆即使在20阿02年最鼎盛的版时候，在号称所熬有的体制建立得矮非常完善的时候埃，它的新疆德隆挨、德隆国际的决八策机制也只是以拌唐万里为首

16、的几癌个人而已。众所盎周知，不管是德蔼隆前期的达圆会敖议，还是后期的案西湖会议等，都罢是唐万里一个人肮说了算，并没有百一个真正有效的矮约束制度和有效把的企业文化。埃GE对金融业的爱投资，从消费信耙贷、融资租赁到颁人寿保险机构，八无一例外地是为艾了投资获利，而奥不是为GE的实背体产业部分构建俺融资平台。它们跋分属GE集团的岸两类不同产业，败也就是说在GE胺增值体系里面它捌的金融和实业是扳有效分开的，防摆火墙建立得异常颁完善，切断了金罢融和实业在同一碍控制权下的关联哀交易，降低了由按此产生的金融风绊险。癌而德隆前10年昂的实业和后8年皑的金融，不仅是埃非常紧密地混在澳了一起，而且在佰后8年中间，它

17、靶的整个金融体系疤成了实业的救火败员，实业又成了败金融的灭火筒，绊在这样一种交织霸状况下，两个体颁系全面倒坍自然班就不足为奇了。懊企业正确投资必爱要性：联想【案埃例】（一）（一）联想集团 联想现状皑联想的总部设在柏纽约的Purc叭hase，同时俺在中国北京和美澳国北卡罗来纳州半的罗利设了两个袄主要运营中心，罢通过联想自己的傲销售机构、联想般业务合作伙伴以颁及与IBM的联蔼盟，新联想的销搬售网络遍及全世般界。联想在全球懊有19000多靶名员工。研发中把心分布在中国的般北京、深圳、厦疤门、成都和上海安，日本的东京以搬及美国北卡罗来哎纳州的罗利。 联想历史捌1984年，在澳世界的东方，柳板传志带领的

18、10把名中国计算机科佰技人员前瞻性地版认识到了PC必摆将改变人们的工伴作和生活，揣着半20万元人民币办（2.5万美元敖）的启动资金以肮及将研发成果转案化为盈利产品的白坚定决心，这1办1名科研人员在般北京一处租来的办传达室中开始了佰创业，年轻的公罢司命名为班“罢联想翱”柏（legend敖，英文含义为传挨奇）。在公司发扮展过程中，联想佰勇于创新，实现懊了许多重大技术半突破，其中包括伴研制成功了可将笆英文操作系统翻挨译成中文的联想按式汉卡，开发出绊可一键上网的个捌人电脑，并于2办003年推出完班全创新的关联应班用技术，从而确癌立了联想在邦3C袄时代的重要地位扮。凭借这些技术拌领先的个人电脑扒产品，联

19、想登上按了中国IT业的肮顶峰，2004疤年时联想已经连板续8年占据中国岸PC市场份额第绊一的位置。隘1994年，联芭想在香港证券交挨易所成功上市。坝4年后，联想生疤产了自有品牌的蔼第100万台个搬人电脑。200稗3年，联想将其巴英文标识从氨“搬Legend爱”伴更换为暗“叭Lenovo懊”碍，其中颁“百Le阿”邦取自原来的标识巴“白Legend瓣”爸，代表着其秉承斑一贯传统，新增啊加的绊“般novo敖”肮取自拉丁词跋“安新吧”稗，代表着联想的扮核心是创新精神岸，2004年，霸联想公司正式从矮“扳Legend埃”爱更名为爱“澳Lenovo邦”扒。白奥 联想的投融资【案例】拔并购IBM个人矮PC业

20、务搬白 联想在收购I澳BM全球PC业扮务时，打造了全拜球第三大PC企熬业叭岸 涉及全球16蔼0个国家和地区啊，10,000鞍 名员工的IB把M笔记本、台式拜机业务及相关业哎务；版艾 客户/分销渠唉道，包括直销客班户和大企业客户皑、分销和经销渠拜道、互联网和直哎销渠道，涉及遍靶布在全球160吧个国家和地区的翱2,600名员般工；俺扮 IBM Th埃ink品牌及相俺关专利；稗岸 IBM在中国拔的合资公司II盎PC，不包括X巴系列服务生产能翱力。搬靶 新联想将获得罢以下益处拜敖 品牌：全球品俺牌认知度；啊班 跋管理层：一流的办国际化管理团队澳；哀鞍 艾技术：独特的领胺先技术；扒敖 坝产品：更丰富、扳

21、更具竞争力的产罢品组合；巴佰 营销：更多元柏化的客户基础和拔全球分销网络；八碍 稗业务：更高效的芭运营能力。 交易概览半交易总额为12版.5亿美元，在盎为期3年的锁定捌期结束后，联想般将以两种方式向坝美国IBM支付啊，其中现金至少白为6.5亿美元敖，联想普通股至白多6亿美元。届斑时IBM将成为爱联想的第二大股百东，持有18.背9%的联想股份八。另外，还将有爸约5亿美元的净耙负债转到联想名安下。 收购金额白实际交易价格为佰17.5亿美元百，其中含6.5艾亿美元现金、6白亿股票以及5亿扮的债务。 收购形式拔在股份收购上，稗联想会以每股2暗.675港元，颁向IBM发行包绊括8.21亿股氨新股，及9.

22、2斑16亿股无投票安权的股份。 收购后规模胺本次收购完成后芭，联想将成为全矮球第三大PC厂办商，年收入规模摆约120亿,进伴入世界500强把企业。 股权结构敖中方股东联想控办股将拥有联想集芭团45%左右的邦股份，IBM公胺司将拥有18.埃5%左右的股份奥。 融资蔼6亿美元5年期摆的银团贷款，主翱要用作收购IB癌M个人计算机业跋务。该项贷款牵懊头银行为工银亚瓣洲、法国巴黎银鞍行、荷兰银行及吧渣打银行，其中鞍另外16家来自昂中国内地和香港背及欧洲、亚洲和扮美国的银行是在吧过去2个月内加翱入贷款的，贷款芭额度为3.45扮亿美元。据称联吧想集团支付的利爸率比3个月期伦傲敦银行同业往来安贷款利率高0.摆

23、825个百分点般。艾全球三大私人股艾权投资公司德克哎萨斯太平洋集团安(Texas 八Pacific碍 Group)爸、Genera暗l Atlan拔tic及美国新澳桥投资集团(N佰ewbridg扒e Capit办al LLC)颁 达成协议，三摆大私人股权投资岸公司向联想集团佰提供3.5亿美板元(约合人民币罢28.9亿元)芭的战略投资，以霸供联想收购IB傲M全球PC业务氨之用笆。扳第三讲 企业伴投资与融资（三皑）板企业正确投资必疤要性：联想案例凹（二）版在此次战略投资扮总额中，约1.傲5亿美元将用作隘收购资金，余下吧约2亿美元将用扳作联想日常运营疤资金及一般企业巴用途。根据投资暗协议，联想集团哎

24、将向德克萨斯太芭平洋集团、Ge扮neral A隘tlantic俺、美国新桥投资奥集团发行共2,盎730,000颁股非上市A类累扒积可换股优先股芭，每股发行价为埃1,000港元俺，以及可用作认芭购237,41暗7,474股联把想股份的非上市稗认股权证。该交吧易总现金代价达斑3.5亿美元，懊其中德克萨斯太颁平洋集团投资2岸亿美元、Gen鞍eral At柏lantic投把资1亿美元，美癌国新桥投资集团绊投资5000万般美元。啊这些优先股将获绊得每年4.5%版的固定累积优先胺现金股息(每季啊度支付)，并且矮在交易完成后的按第7年起，联想百或优先股持有人瓣可随时赎回。这佰些优先股共可转傲换成1,001八

25、,834白,862股联想板普通股，转换价熬格为每股2.7版25港元，截至颁2005年3月白24日扮(包括该日)止澳连续30个交易澳日联想普通股平阿均收市价2.3敖35港元溢价约按16.7%。每傲份认股权证可按肮行使价格每股2按.725港元认挨购一股联想普通版股,认股权证有颁效期为5年。罢在这些优先股全百面转换以及假设拔收购IBM P爱C业务完成向I阿BM发行相关股澳份之后，德克萨碍斯太平洋集团、版General隘 Atlant瓣ic 和美国新疤桥投资集团将共俺获得联想扩股后奥总发行股份的约碍10.2%。假翱设所有认股权证拔全面行使，上述敖投资者将共拥有氨约12.4% 跋的股权。叭企业正确投资必

26、坝要性：TCL案芭例捌（二）TCL集版团 TCL历史敖TCL集团股份蔼有限公司创办于案1981年，是癌目前国内最大的班消费类电子集团碍之一。其历史可伴以简单地概括为艾以下三个方面：芭癌 1999年，笆TCL在越南开按设其第一家境外板工厂，现已年产阿30万台电视机袄；把艾 2002年，耙TCL拿出82办0万欧元收购了摆德国施耐德；奥绊 2004年5安月，TCL在美岸国收购高威达，拜试图通过这个老颁品牌进入美国市俺场。坝总部位于中国南伴部惠州市的TC拜L集团，从20罢世纪90年代以扮来，连续多年保艾持高速增长，2疤005年全球营板业收入516亿艾元人民币，6.拔3万名雇员遍布版全球145个国碍家。

27、2004年胺，通过兼并重组按汤姆逊彩电业务暗，成立TTE公敖司，一跃成为全阿球最大彩电企业吧。2005年彩半电销售近230按0万台，居全球捌首位。TCL集霸团旗下手机业务稗，通过兼并阿尔拔卡特手机业务，矮也使其手机从国扒内第一品牌迅速扳拓展成覆盖欧洲班、南美、东南亚暗和中国的全球性蔼手机供应商。目把前，TCL集团背已形成以多媒体芭电子、移动通讯懊、数码电子为支扮柱，包括家电、昂核心部品（模组皑、芯片、显示器敖件、能源等）、叭照明和文化等产安业在内的产业集拔群。爸2004年兼并暗重组汤姆逊彩电翱业务和阿尔卡特邦手机业务以来，挨TC癌L快速建立起覆肮盖全球市场的业艾务架构，集团下坝属产业在世界范哎

28、围内拥有4个研佰发总部、18个凹研发中心和近2背0个制造基地和胺代加工厂，并在昂全球45个国家办和地区设有销售昂组织，销售其旗澳下TCL、Th白omson、R耙CA等品牌彩电熬及TCL、Al傲catel品牌班手机。2005版年，TCL集团吧海外营业收入已盎超过中国本土市摆场营业收入，成背为真正意义上的爸跨国公司。搬捌 TCL与汤姆跋逊：背TCL与法国汤颁姆逊电子公司之埃间通过合资打造昂的全球最大电视拌企业板安Tcl-Tho拌mson El扳ectyoni蔼cs Ltd.鞍(简称TTE)笆于伴2004年7月般29日芭在深圳正式揭牌捌。根据双方签署叭的协议，TCL爱将其在中国内地氨、越南、德国的暗

29、所有彩电及DV班D生产厂房、研啊发机构和销售网颁络并入TTE。岸汤姆逊则将其位般于墨西哥、波兰搬、泰国的彩电生唉产厂房、所有D哎VD销售业务以艾及所有彩电及D肮VD的研发机构靶并入新公司。双版方的股权比例为碍67：33。新稗的合资公司TT摆E的年总销量将疤超过1800万扒台，成为全球最笆大的彩电供应商胺，而双方合并重把组的总资产规模爸也超过了4.5笆亿欧元。邦TCL多媒体公邦司于扮2005年8月跋10日拔与汤姆逊完成了岸股权交换。今后啊，汤姆逊不再持啊有TTE(TC稗L-汤姆逊电子艾有限公司)的股白权，TTE由T搬CL多媒体10埃0%控股，而汤扒姆逊换持TCL碍多媒体29.3瓣2%的股权。相伴

30、应的，TCL集斑团持有TCL多安媒体的股权，则斑从54%减至约靶38%。矮蔼 TCL与阿尔伴卡特罢TCL与法国阿靶尔卡特公司于埃2004年6月板18日摆正式订立股份坝认购协议。根傲据这份协议，阿靶尔卡特集团将首傲先在香港成立合哀资公司。其后，爸阿尔卡特公司及白通讯控股胺拟分别以现金或颁资产投入合资公瓣司（以下简称扒“扒本次合资版”案）。其中，阿尔跋卡特公司拟以现皑金和全部手机业啊务相关资产、权皑益和债务合计4拌500万欧元（吧约合人民币45啊117万元）投熬入合资公司，认凹购合资公司45柏的股份。TC扮L通讯控股拟向肮合资公司投入5氨500万欧元现按金（约合人民币拜55143万元扒），认购合资

31、公哀司55的股份斑。合资公司的净碍资产值将为亿败欧元。TCL集吧团股份有限公司笆通过TCL通讯肮控股持有合资公熬司的控股股权。伴但是仅仅牵手了叭7个月，由于整扳合不力带来的巨唉额亏损，就让T盎CL和阿尔卡特扒的手机板“霸联姻胺”佰迎来了分手的时半刻。2005年皑5月，香港上市扒的TCL通讯发安布公告，正式宣笆布TCL将以换巴股的形式，收购捌阿尔卡特持有的耙合资公司TCL碍阿尔卡特（以下肮简称TA）45爸的股份。至此版，阿尔卡特正式氨退出TA的经营瓣与管理，T安CL通讯通过增熬发约1.41亿挨股新股给阿尔卡安特，换取阿尔卡袄特持有的45绊TA公司股份，靶加上TCL通讯八持有的55合扮资公司股份，

32、T爸A成为TCL的绊全资子公司，而班阿尔卡特则成为败TCL通讯的战阿略投资股东。颁由于在整个资本跋层面和对于海外班整个市场以及全鞍球战略的准备不佰足，TCL面临胺着很大危机，最鞍终的结果是TC疤L通信全部被T挨CL母公司控制懊，而阿尔卡特成摆为TCL通信的鞍母公司的控股股般东。这一方面有奥妥协的成本，但捌另一方面也不失翱为一个很好的选挨择，因为作为全挨球电信业务方面芭的龙头企业，阿胺尔卡特作为TC肮L母公司的战略暗股东，也会给T翱CL带来非常好跋的经验和非常好搬的支持。懊当然，整个的合隘资过程，不至于唉因为巨额的亏损岸而变得一无是处碍，因为毕竟通过敖这种整合的方式稗让合作还在整个百层面上继续维

33、持板，只不过又给T绊CL目前的管理百层一个更大的挑癌战，如何通过实碍业的运作和资本埃层面的一些重组疤，改善经营状况凹，来真正实现它败的投资价值的真白正最大化。耙应该说，TCL袄两次在国际上的斑投资以及其他众斑多的小型投资到把目前为止是喜忧爱参半，喜的是T安CL确实在全球耙占据了彩电的霸笆主地位，在全球案手机领域占有领挨先地位，忧的是艾到目前为止并没澳有真正获得投资懊所带来的实际价肮值，也就是给股芭东带来投资回报百。扒癌 八TCL的融资邦2004年1月拌30日俺，TCL集团整熬体上市时融资了板25.13亿，罢2004年的柏11月16日板TCL集团控股靶子公司，TCL啊国际控股有限公柏司作为借款人

34、与艾11家银行，签把订了5年期等值翱的1.8亿美元矮的银行贷款，用蔼作TCL国际和巴TTE日常运营把资金。2004皑年的扒6月3日奥，TCL集团全白资子公司办佰TCL实业控股八香港有限公司，办与4家银行签订邦了6.5亿港币瓣的3年期银行贷按款协议。200斑5年的叭3月12日捌，TCL集团从耙中国进出口银行佰获得总额为60叭亿元的出口信贷氨。2005年的案8月5日按国家开发银行宣八布在5年内为T矮CL多媒体移动哀和家电等产业提败供80亿元的贷巴款，2005年氨的瓣12月26日翱，TCL又增发爸10.5亿股，罢加上后续的一系啊列债券融资，总昂共200亿左右版，这些资金成就柏了TCL在最近熬5年里面

35、进行的安一系列并购重组啊。靶企业正确投资必岸要性：海尔案例（三）海尔集团 海尔简介蔼海尔集团是世界蔼第四大白色家电唉制造商、中国最爱具价值品牌的企白业。旗下拥有2瓣40多家法人单埃位，在全球30靶多个国家建立本昂土化的设计中心版、制造基地和贸按易公司，全球员隘工总数超过5万般人，重点发展科百技、工业、贸易白、金融四大支柱唉产业，2005哀年，海尔全球营哀业额实现103氨4亿元（约合1扮28亿美元） 皑2005年6月八，海尔集团联手摆多家美国私人投败资公司，向美国吧第三大家电巨头案美泰克(May扮tag)提出收白购请求，报价为哎12.8亿美元挨。后者是一家具捌有百年历史的美袄国老牌家电企业鞍，正

36、遭遇经营困扮境。美泰克表示碍，由于海尔的出柏价高于此前Ri哎pplewoo叭d控股公司11爱.2亿美元的报皑价，目前，美泰昂克正考虑海尔等俺公司的收购请求翱。鞍叭收购总价将达2拜2.55亿美元扒。鞍美国第二大家用白电器巨头惠而浦爸也于耙2005年7月熬17日般提出以每股17柏美元，出价13扮.7亿美元收购柏美泰克。加上承矮担美泰克9.7癌5亿美元的债务艾，惠而浦总报价颁达23亿美元。扳此前海尔和Ri唉pplewoo爸d的报价分别为瓣每股16美元和耙每股14美元。袄在这种情况下，斑如果海尔希望胜翱出的话，抛开政敖治等其他相关的巴因素，单从价格巴因素上来考虑，扳每股至少要超过耙17美元。更何岸况海

37、尔还要考虑昂美国政府的态度安，作为美国第二盎大的家电巨头惠跋而浦，由它去整白合在美国排第三唉的家电巨头，在稗美国政府的概念啊里应该是最适合般不过了，同时它安还有文化及企业懊经营等方面的一扒些优势，如果海爱尔继续报价的话白，还可能会面临矮美国其他家电商般的恶意抬价，在芭这种状况下，以佰张瑞敏为首的海按尔选择了退出竞鞍购的方案。海尔安在此次竞购中虽奥然以失败而告终啊，但在这次完整矮的过程演练中，安海尔也看到了自笆身存在的不足，般为下一次真正的百更大规模的海外爱并购做了一定的爱准备。半第四讲企业投芭资与融资（四）懊企业正确投资必扳要性：创维案例隘创维集团有限公澳司是以香港创维爸数码控股有限公百司为龙

38、头，跨越颁粤港两地，生产奥消费类电子产品绊的大型高科技上版市公司，是中国伴三大彩电龙头企瓣业之一。隘经过近20年的板奋斗，创维已成哀长为蜚声国际的傲中国家电巨子，袄2005财年集扒团年销售额达1埃31亿元，出口拜额持续8年居全扮国领先行列，成佰功挺进世界彩电捌10大品牌之列拌，成为中国电子隘百强企业名列第奥1拔5位的优秀企业半。作为连续5年癌深圳市纳税大户斑，截至2005斑年度，已累计向坝国家缴纳各项税扳金超过25亿余稗元，累计向社会瓣各界捐助500爱0多万元，扶持昂500多家配套绊企业，解决了约暗10万人就业。跋在20002唉004年间，中哀国的彩电业面临拌着一次重组和整巴合，以长虹为首拜的

39、公司大打价格碍战，以TCL为白首的公司，也在稗整个的竞争格局绊里面占领了很大熬的市场份额，所笆以在这种状况下稗，价格打压得非澳常厉害。以黄宏凹生为首的创维，邦也希望有更多的昂利润体现在企业埃财务报表上，不艾仅仅给企业和股扳东创造价值，同巴时也希望扩大整阿个市场份额，增澳强整个企业的实鞍力，从而有更大俺的并购行为。所靶以当时它试图通巴过转移现金的方懊式，把有限的现扳金投到更大的可坝回报项目上，从叭而把这个盈利反捌补到上市公司里碍面，来维持上市摆公司的高利润。案它本身的这种想胺法是好的，这个罢目的也没有太大跋的错误，因为任板何一家公司都可矮以对外投资，但蔼可惜操作的手法芭不符合当地法律案的规定，黄

40、宏生肮被香港的廉政公捌署判处6年的监癌禁。拌这说明社会有社爸会的规则，企业皑有企业的规则，板尤其是当中国在鞍计划经济向市场跋经济转轨，以及氨中国在面临着一颁个长达20年，板甚至30年的经佰济高增长的环境扳下，粗放的经营凹战略确实有很大芭的市场，以前传懊统的管理方法还熬不会轻而易举地癌被现代化的管理盎方法所取代，中埃国现在正面临着斑国内的经济环境岸和国际的经济大矮环境融合和碰撞颁的状况，如果希笆望企业成为百年癌老店，如果希望耙企业在未来的市半场竞争里立于不佰败之地，如果希吧望企业有非常良皑性的发展过程，哀企业和管理者必熬须要尊重各种游凹戏规则，这里包氨含国内的，也包鞍含国际的法律体版系。佰熟知各

41、种法律体澳系，要把以前粗伴放的、宏观的思爱考问题的方式和盎细致的、微观的疤思考问题的方式唉很好地结合在一颁起，才可以把经邦营企业的风险降靶到最低，从而尽拜享经营企业的乐氨趣。黄宏生一笔般5100万元的碍债务让他遭受了般牢狱之灾，也给巴了中国企业界一背个很大的启示，搬就是在亮资本之隘剑的时候，要学奥会怎样把剑亮得办更顺、更亮、更扒安全。俺综上所述，通过安上面诸多知名案坝例的剖析，说明吧企业投资十分必颁要，非常重要。艾掌握企业投资理案论的迫切性颁掌握企业投资理啊论的迫切性可以拜从宏观和微观两败个层面来理解。熬（一）宏观：社昂会层面，即中国霸和发达国家的差办距瓣宏观层面就是指笆社会的影响，也霸就是中

42、国和发达笆国家的差距。中凹国的企业从严格板意义上说，真正岸在市场经济下的绊发展不过20年耙左右，而国际上叭的一些经济发达肮国家都有上百年跋甚至更长的市场搬经济的发展时间蔼，与此相比，中吧国企业确实有很颁长的路要走。敖当然，在整个发懊展过程中间，中板国企业尽享了后皑发优势的好处，挨但是相差至少8搬0年的发展历程白，足以让中国企白业的后发优势在八整个体系里面显盎得微不足道，那霸么怎样让中国企伴业、中国社会很氨迅速地与国际接哀轨，缩短差距，傲乃至超越呢？这白就需要很好地理暗清后发优势和劣败势，发挥优势，靶摒弃劣势，掌握疤良性的、先进的拌投资理论，实现皑资产的几何级数败的成长，这对于澳中国企业来说是拜

43、非常重要的。罢（二） 微观：版企业层面拌从微观方面来看肮，社会是由单独捌的个体组成的，俺中国的经济是由扮中国的各个企业叭和每个个人组成哀的。如果企业和唉个人的投资都非俺常超前，同时又皑是理性和健康的耙，那么整个发展半就会非常良性，敖与西方的差距也办就会越来越小。佰对一个企业来说昂，掌握良性的投跋资理论，不仅有罢利于社会，更有版利于企业本身，百因为未来的竞争办无疑是越来越残扳酷的，在这种残搬酷的竞争里面，八速度更快、战略把更准，所保持的哎竞争优势的可能奥性就会更大，而奥所取得的超额利扮润就会更多，企扮业就会越来越强疤，乃至越来越大敖。版企业投资的机遇阿与挑战肮目前中国有很好懊的投资环境，G艾DP

44、的稳定增长扳，巨大的消费需矮求和未来在全球般市场上占有主导昂地位等都体现了唉这一点。但在充肮满着机遇的同时翱，也充满着挑战霸。翱（一）宏观的经安济环境爸1.国际与国内伴环境拌从宏观的经济环奥境来看，国际上隘一些发达的经济笆体，像北美、欧矮洲、亚太地区，斑除中国和日本之矮外，都已经基本扳上进入了平稳发盎展期，这一点从把美国的GDP增芭幅连年在2%半3%之间，欧洲八在1% 3%绊左右就可以看得八很清楚。捌而我国的情况是安近20年以来G胺DP平均增幅在拔8% 10%拔，加权比重在9扳.5左右，根据按最近世界银行和绊瑞士银行发表的按观点，大概在2奥050年之前，澳中国的经济发展扒速度应该会在7拔.5%

45、以上。办在这样一个经济艾环境中，国际上案发达国家的经济百平稳上升，而以罢中国等众多发展绊中国家经济快速拜上升，投资的逐搬利性使得资金的板流向不言而喻，俺一定是从平稳增傲长的地方向大幅半增长的地方流动肮。因为平稳增长隘意味着资金充足岸，也就会溢出，隘也势必要找到转巴移的出口。例如昂，近几年中国的暗外汇储备已经达巴到了万亿美金以斑上，除了有经常稗项目下所带来的把外汇盈余，更大蔼量的是不可控的鞍资金，这些资金斑进来，如果企业巴和政府能够操作把得好的话，是一吧定会对社会做出皑巨大贡献的。疤所以不管从国际哎环境还是从国内傲环境看，中国在瓣未来的若干年里碍都会成为大的投扮资国度，或者叫柏大的净资金流入斑国

46、度。也就是说胺中国在这方面有案充足的背“佰弹药巴”隘，关键是用什么把样的办法获取这佰些颁“翱弹药隘”敖。暗2.未来的机遇袄和发展空间翱从未来的机遇和懊发展空间看，如扳果一个经济体在捌未来几十年内，搬可以预测是高增扒长性的话，也就蔼预示着这个经济靶体有着巨大的机般遇和发展空间。白然而怎样去最大安限度地掘取机遇俺和发展空间，投搬资无疑成了最重盎要的步骤。把中国的很多企业绊，在扩大资金规盎模的时候，并没瓣有太多的忧虑，吧这与政府的想法耙并不完全一致。拔中国的企业现在般没有太多犹豫的癌重要原因是中国巴现在还是处在一跋个大发展的情况按下，大部分企业案在分享增量，而佰不是分享存量，班也就是说每年的版平均增

47、幅在10蔼%以上，大部分唉企业每年增加的半订单，或者增加癌的销售量，都是办来源于这10%拔的增量，而不是把在100%的存皑量里面切蛋糕，巴这种机遇和发展搬空间在整个国际芭上也是不多见的版。扒3.实业和资本叭运作百二十多年中国企翱业的发展史造就爸了一批非常好的稗实业家，这批实芭业家如果能够辅叭以金融的支持和跋帮助，真正地认芭识到金融和资本胺的魅力，把资本吧的翅膀很好地插暗在实业这只大老绊虎身上，一定会搬如虎添翼。艾4.经济发展的胺切实要求霸中国的经济要发拜展，企业的经济坝也要发展；中国肮的经济希望良性般地、稳定地发展肮成为未来的一个八大的经济实体，盎企业也希望能够暗良性地、健康地扮发展成为未来的

48、拔又大又强的企业隘。企业投资的正翱确性，无疑决定班了企业本身和未绊来社会经济的发拔展。芭（二）机遇与挑绊战矮1.宏观与微观耙的环境碍从宏观和微观的皑环境来看，一方伴面整个环境很好柏，但另一方面中矮国真正的发展也柏就二十多年，市颁场经济条件下的胺金融发展不过十耙几年，投资体系邦的发展也不过十绊几年，在这种体瓣系下，怎样把大柏量的资金流入，瓣当成是对国家的拌一种贡献而非经肮济侵略，这确实安是一个难题。我碍国的企业，尤其敖是有外贸性的企凹业，可能已经深敖刻感受到了汇率盎波动给自身带来颁的风险，而这只澳是整个大环境中奥一个很小的因素稗，还有很多其他蔼因素，例如由汇败率风险所带来的百未来整个国家的岸金融

49、政策风险。吧这个风险对于微熬观经济体来说，颁无疑是最大的。癌 艾中国企业依靠的败融资环境和融资扒条件，除了很小袄部分的个人拆借案和互相的补充之半外，99%依靠叭的是银行，因为澳我国的直接投融皑资市场拌扒股市还不发达，拜资本市场还不发扳达。在这种状况捌下，国家进行金癌融方面的宏观调胺控是非常容易的靶一件事情，可以摆通过以下几种办挨法实现：袄伴 降低基础货币袄流量，银行没钱氨自然就不能发行百贷款；奥扮 提高利率，通懊过提高利率的市霸场化手段，来抑八制投资行为；笆百 行政化的命令霸。八所以对于控制中版国的宏观层面，埃中国政府是非常安有办法的，加之碍现在的经济体目唉前还是内源性的扳经济体，非常容癌易实

50、现调控管理板。例如从200拜2年以来，我国把每个月100多昂个亿的净流入都爱变成了外汇储备拜。挨而根据中国人民霸币的稳定性原则昂，要求对每个月坝100多个亿的耙净流入，要发1耙000亿人民币爸作为对冲，也就耙是说保持这样一盎个外汇储备，就白必须有足额的人巴民币流出去，才隘能与它产生互补扳。在这种状况下凹，中国政府的三半个调控手段的作挨用是有限的，因芭为每个月必须流败出那么多的钱，鞍所以紧缩银根不搬成立，这时候，霸提高贷款利率几办乎是没有可能的熬，因为每个月1拜00个亿的外汇办过来，人民币的坝贷款利率如果提案高，存款的利率巴也会提高，会有盎更多的外资过来蔼。般行政化命令的措袄施就是行动的命搬令，

51、当它失效的矮时候，只有一个稗办法，就是一刀坝切，堵两头。即蔼一方面控制银行巴，不允许放贷，班或者大规模地减爸少额度。例如每安年大概2000翱0亿的贷款额度败要缩小1/3，拜甚至1/2。另阿一方面是加强对蔼外资的流入控制盎，也就是对外资皑并购的控制，例笆如凯雷收购徐工啊就已经上升到事笆关国家安全的层版面上，有经济安爱全方面的考虑。阿这些新的情况对罢过去的金融政策扮是一个挑战，同百时也是对以前一斑律在政府的保护般下进行的市场行昂为的挑战。澳2.基础与观念肮的落后 基础不牢安我国从改革开放把到现在仅仅只有办几十年的发展历半程，缺乏良好的败投资基础。以前爸中国的企业没有瓣钱投资，现在有捌了钱怎么去投，

52、拌这有一个基础不摆牢固的问题。 观念落后唉中国的传统观念板对于借贷行为的办摒弃，对于融资癌投资性心理的惯案性，使得投资观班念也非常落后，奥不能及时适应发搬展的需求。啊3.后发优势与叭机遇丧失爸我国当前的发展疤有很多的后发优笆势，但是现实状奥况是在最近几年拔的整体发展里面跋，单个的经济体笆和国外的差距不扳是在缩小，而是柏在扩大。原因在敖于经济呈几何级扮的成长的年代里版，中国企业所面鞍临的问题不仅是昂学习，更要学习罢如何超越，中国肮的企业学习能力芭很强，而创新性背不足，导致了后澳发优势集中在产懊业链的低端而非熬高端。所以怎样佰把低端转换为高碍端，怎样真正体氨现后发优势，而挨不是沦落为一个稗加工厂，

53、或者代俺工厂的地位，这吧是每一个企业需八要深刻思考的。企业投资的意义（一）宏观层面白从宏观层面来看爸，企业投资对于氨中国企业自身的伴发展，对于整个肮社会的发展，对吧于企业的做大做靶强，对于社会的阿做大做强，都有拜很大的意义。（二）微观层面案从微观层面来说矮，对于企业自身爱，企业的投资这邦种实践和理论的败掌握，不仅可以斑保证投资的成功坝，同时也可以保扒证企业在未来的绊继续发展，或者搬是多元化的投资稗，或者是专业化爱集群的投资，还拔可以为未来的金鞍融和实业设置足靶够的防火墙，同捌时让它们相辅相版成地发展。坝第五讲 企业背投资与融资（五柏）把企业融资的必要氨性和迫切性坝企业融资是指企澳业通过一定的途

54、袄径，为自己更进碍一步的发展而筹扒措资金，用这些般资金来度过发展奥难关或进行进一把步的再投资，使哎得企业能不断做靶大、做强的过程白。叭企业掌握正确融拜资的必要性和融奥资理论的迫切性背，主要体现在以吧下两个方面：凹1.宏观：社会暗层面埃中国和发达国家芭经济上的差距决败定了企业融资的搬必要性。扮2.微观：企业伴层面挨企业正确融资的安必要性与掌握融氨资理论的迫切性啊，与企业投资的熬内容比较相似，懊而且其特征和面挨临的问题也基本阿相同。岸正确认识融资的扒双刃剑效应斑TCL的投资尽熬管事先经过非常佰深入和细致的工邦作，但到目前为俺止，还没有看到艾它投资带来的利隘润。创维试图用皑一些资金促进企搬业的发展，

55、希望盎企业获得更大的瓣利润，但由于缺败乏对游戏规则的办透彻了解和掌握艾，其创始人面临背着6年的牢狱之稗灾。靶所以，就企业投碍资而言，这把双白刃剑的作用非常霸明显。凭心而论碍，企业融资的这澳把双刃剑效应相搬对于投资来说，坝可能有过之而无澳不及。【案例】格林柯尔坝格林柯尔在上世摆纪90年代通过埃一些概念的炒作靶，取得了上市公安司的资格。但由隘于一直以来没有艾很好的资产注入癌，没有产生利润袄的源泉，最终崩熬盘。柏点评：这恰恰说哎明了融资的双刃稗剑效应。正所谓败成也融资，败也摆融资，当初的光瓣环和荣耀来源于霸成功的融资，而傲后来的牢狱之灾扮也来源于当初成靶功融资之后后续案工作的不完善，敖尤其是实业层面

56、稗没有紧跟上来。【案例】徐工肮徐工集团作为中矮国最大的工程机癌械开发、制造和埃出口企业，是国安有独资企业，2跋004年营业额拜增长到170亿氨元，成为行业龙啊头。 埃2005年10艾月25日懊，美国凯雷集团跋与徐工集团签约皑，以23.1亿按元的价格收购徐氨工机械超过85疤的股份。这也绊是私人股权投资伴基金（Priv罢ate Equ安ity Fun八d）在中国第一熬个真正意义上的敖控股权收购（B邦uyout）。把凯雷集团同意以背相当于人民币2案0.69亿元的疤等额美元，购买把徐工集团所持有拜的82.11%傲徐工机械股权。靶同时，徐工机械班在现有注册资本巴人民币12.5鞍3亿元的基础上拜，增资人民

57、币2阿.41亿元，全邦部由凯雷认购。鞍凯雷需要在交易凹完成的当期支付俺6000万美元半，如果徐工机械熬2006年的经捌常性EBITD吧A（经常性EB把ITDA是指不背包括非经常性损熬益的息、税、折坝旧、摊销前利润奥）达到约定目标瓣，凯雷还将另外癌支付6000万柏美元。上述股权昂转让及增资完成搬后，凯雷将拥有傲徐工机械85%办的股权，徐工集摆团仍持有徐工机叭械15%的股权埃，变更为中外合瓣资经营企业。 拔徐工机械目前直坝接或间接持有上氨市公司徐工科技爱23.47亿股盎股份，占徐工科叭技总股本的43摆.06%。此次蔼股权转让及增资扳行为完成后，徐哎工科技实际控制八人将发生变更，拔并因此触发上市凹公

58、司要约收购。袄 爱2005年10袄月25日班，凯雷与徐工集矮团、徐工机械签癌署股权买卖及啊股本认购协议啊，凯雷出资20哀.69亿元人民哀币换取徐工机械班82.11%的碍股权，加上对赌柏协议和增资，凯皑雷最多可增加1吧.2亿美元，将暗持股比例提高到氨 85%，最多鞍将支付3.7亿百美元的价格。同吧时董事会9名董般事中6名由凯雷拔委任，2名由徐班工集团任命，另氨1名董事由总经唉理担任，董事长蔼由凯雷任命。 哎国家有规定，外坝资进入中国1亿搬美金以上的项目岸，一定要经过中背华人民共和国商芭务部批准，同时耙因为凯雷收购还鞍涉及到徐工集团皑国有资产的转让按，所以还要经过白国资委、财政部拔以及国家工商总奥

59、局等一系列部门佰的审批。经过近八1年的等待，凯胺雷收购徐工机械敖的原方案未能获艾得国家有关部门白的批准，在这种皑情况下，徐工集艾团、徐工机械和摆凯雷于佰2006年10袄月16日柏签署修订协议，胺将收购比例和增埃资价格进行调整爱，最终持股比例敖由原先的85%埃降至50%，金懊额则从3.7亿吧美金减少到约1暗8亿人民币，约唉折合2.25亿笆美金。啊修订的新方案取爸消了原有的对赌鞍协议，董事会达翱到10名左右，隘董事长由徐工任翱命，双方委任董叭事相同，另外新扳方案还对部分条熬款进行了修订，罢但保留了毒丸计癌划与惩罚性条款跋。毒丸计划是上懊市公司为了保持胺自己的控股地位巴所进行的一个计八划。例如新浪被

60、碍盛大增持的时候瓣，新浪就抛出了隘毒丸计划，使得扳盛大的陈天桥当爸时在已经成为新霸浪实际的第一大稗股东的情况下，坝没有办法对新浪蔼产生实际的影响懊，导致在200邦6年11月，盛奥大抛售了部分新伴浪的股权。直到板今天，盛大还是凹新浪的第一大股凹东，但是盛大在袄新浪里面还是没芭有相对应的一些傲控制地位。所以唉毒丸计划和惩罚凹性条款是对徐工扮有利的一种做法隘。从整个改变来拜看，应该说在新鞍的方案里，未来暗实际的控制人应稗该还是徐工。靶点评：这说明，伴一方面，中国政哀府在这件事情的叭处理上，有了明白确的政策信号，俺也说明凯雷和徐班工在整个的事情埃中，由于广泛的蔼探讨，越来越趋叭向于得到一个双班方均能接