高低硫需求边际反转

1、低硫需求仍存亮点2021-2-1疫情向好，需求边际回暖2021-3-1近期研究报告观点摘要3 月在原油的带动下，燃料油价格出现一定程度回落，高低硫价差明显收窄。展望 4 月，我们认为油价暂无大幅下行的风险，且高硫需求边际走强，具备一定多配价值。供应方面，OPEC+在 4 月初的减产会议上逐步放松减产规模对供应端冲击较为平稳，且目前 OPEC+按月召开部长级会议，若供应出现过剩将及时调整。此外，我们认为伊朗和委内供应不会在短期内大规模投放市场。全球炼厂逐步进入春季检修，特别是欧洲地区，炼厂下线产能处于高位，且近期封锁再度强化成品油需求阶段性回落，倒逼炼厂降低开工，高硫燃料油供应端没有太大压力。3

2、 月以来燃料油需求端发生一定变化，前期低硫强高硫弱的局势有所逆转。航运端，3 月以来全球疫情出现反复，欧洲巴西等地新增确诊明显加速，法国开始为期四周的全面封锁，近期干散货、集装箱等运价指数不同程度出现高位回落的迹象，短期需求面临不确定性。气温逐步回升，日韩电厂低硫采购旺季结束，而中东等地电厂已经开始采购高硫燃料油以应对夏季供电高峰，进入 2 季度后需求仍有进一步增长空间，对高硫燃料油价格支撑更强，需求的此消彼长也可能加速高低硫价差的收窄。操作上，建议油价企稳后考虑做多 FU，多 FU 空 LU，或多 FU 空 SC。风险提示：高硫需求不及预期等。一、 行情回顾 图1：FU2105（元/吨） 图

3、2：LU2106（元/吨）数据来源：wind，数据来源：wind,3 月国际油价波动加剧，带动燃料油价格大幅波动，内盘高低硫船燃价格重心略微下移，高低硫价差明显收窄。月初 OPEC+召开部长级会议，减产幅度远超市场预期，带动油价连续上涨，船燃成本端受到支撑，价格同样明显上行，低硫主力 8 日盘中站上 3500 元关口，再度刷新历史新高。此后欧洲疫情发酵，封锁措施全面强化，需求承压回落，高低硫价格全面回调，低硫需求弹性更大，跌幅同样高于高硫，新加坡以及内盘高低硫价差明显收窄。截至 3 月 31 日收盘， FU2105 收盘价 2408 元/吨，最高价 2657 元，最低 2291元，月环比下跌

4、22 元/吨，跌幅 0.91。LU2106 收盘价 3157 元/吨，最高价 3515元，最低 2985 元，月环比下跌 137 元/吨，跌幅 4.16。二、 高低硫需求边际反转供应方面，OPEC+在 4 月初的减产会议上逐步放松减产规模，对供应端冲击较为平稳，且目前 OPEC+按月召开部长级会议，若供应出现过剩将及时调整。此外，我们认为伊朗和委内供应不会在短期内大规模投放市场。自拜登政府上台以来，伊朗开始设法增加原油出口。路透称其数据显示我国 2021 年前两个月对伊朗原油的进口量达到创纪录级别，但从价格端来看并没有相应的表现，且近期金融时报报道称美方官员表示美国仍在密切关注伊朗的原油出口，

5、可能会强化监管力度。另一方面，美国与伊朗在伊核协议上依然存在较大分歧，通过和谈并解决伊朗出口问题可能需要下半年甚至更晚。委内瑞拉的原油出口始终保持在 40 万桶日左右，没有增长的迹象。全球炼厂逐步进入春季检修，特别是欧洲地区，炼厂下线产能处于高位，且近期封锁再度强化成品油需求阶段性回落，倒逼炼厂降低开工，整体来看高硫燃料油供应端没有太大压力。2021 年前两个月我国船燃产量继续大幅增长，根据统计局数据，1-2 月我国燃料油累计产量 570 万吨，同比增长 22.8，燃料油收率 4.99。进出口结构同样有所改善，2021 年前两个月年我国燃料油进口量同比减少 35.9，而出口量同比增长 93.2

6、。根据隆众数据，截至 2 月，我国低硫船燃产能 1985 万吨，产量 165.5万吨，同比增长 223。保税船燃供油量 321.6 万吨，同比增长 50，其中低硫消费占比 89，高硫 7，MGO4。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日） 图4：俄罗斯燃料油产量（千吨）550沙特燃料油产量（千桶日）5,500 俄罗斯燃料油产量(千吨)2017201820192020202150045040035030025020020212018201920201/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/15,0004,5004,0003,5003,0002,5

7、00数据来源：JODI，数据来源：Bloomberg,图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量6.00%燃料油收率 燃料油产量 5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%201720182019202020211234567891011126005004003002001000燃料油产量2017201820192020 2021123456789101112数据来源：wind，数据来源：wind, 图7：中国燃料油进口（万吨） 图8： 中国燃料油出口（万吨）燃料油进口2017201820192020 20212502003002021燃料油出口2017201820192020

8、250200150150100100505001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/101/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1数据来源：wind，数据来源：wind，3 月以来燃料油需求端发生一定变化，前期低硫强高硫弱的局势有所逆转。干散货以及集装箱运价 3 月出现高位回落的迹象；而在在中东电厂采购的带动下，高硫需求边际走强。新加坡港方面，MPA 近期公布新加坡港 2021 年 2 月船燃销售情况，受季节性因素影响，2 月新加坡船燃销量环比回落至 412 万吨，环比降幅 8

9、.5，但同比增速高达 6，且为 2017 年以来同期第二高销量，仅比 2018 年同期低 1.6 万吨，整体需求较为旺盛。2 月在新加坡加油的船只数量环比回落，船燃总销量/加油船只总吨位小幅回落，同样符合季节性规律。分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500） 2 月销售 272.6 万吨，环比减少 26.75 万吨，销量占比 66.17，较上月回落 0.31个百分点；高硫（180+380+500）2 月销量 100.2 万吨，环比回落 12.81 万吨，销量占比 24.32，较上月回落 0.78 个百分点。航运端，近期干散货、集装箱等运价指数不同程度出现高位回落的迹象，短期需求面临

10、不确定性。截至 3 月 31 日，BDI 指数报收 2046 点，月环比涨 16 ，但已经从高位累计回落 12。从分项数据来看，前期涨幅较大的 BPI 指数有所回落， BCI 指数涨势明显趋缓。截至 31 日，BPI 报收 2576 点，自高位回落 16。干散货运价自 2 月以来的大涨暂告一段落，需求回复速度有所缓和。集装箱方面，CCFI综合指数 3 月 26 日当周报收 1863.61 点，连续第 4 周回落，月累计下跌 9.5。3月以来全球疫情出现反复，欧洲、巴西等地新增确诊明显加速，法国开始为期四周的全面封锁，短期需求面临不确定性。气温逐步回升，日韩电厂低硫采购旺季结束，而中东等地电厂已

11、经开始采购高硫燃料油以应对夏季供电高峰，进入 2 季度后需求仍有进一步增长空间，对高硫燃料油价格支撑更强，需求的此消彼长也可能加速高低硫价差的收窄。3 月中旬，巴基斯坦国有石油公司组织两份购买标书寻购 13 万吨 180-cst 高硫燃料油，分别由 5 月上半月和下半月交货，以满足发电需求，普氏消息显示，孟加拉国 3月份高硫燃料油进口量将增加至 35 万吨以满足该国气温回升后的发电需要，2 月份该国高硫燃料油进口量为 30 万吨。 图9：新加坡燃料油销量（千吨） 图10：新加坡分油种销量（千吨）201720182019202020214,800新加坡燃料油销售量（千吨）4,6004,4004,

12、2004,0003,8004,500HSFOLSFO4,0003,5003,0002,5002,0003,6001,5003,4001,0003,2005003,0000数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，图11： 新加坡加油船只总吨位（千吨）图12： 新加坡港吨位加油量新加坡港口加油船只总吨位2019202020210.026 吨位加油量0.0250.0240.0230.0220.0210.02200,000190,000180,000170,000160,000150,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov De

13、c数据来源：MPA，数据来源：MPA， 图13： BDI 图14：BCI6,000 BCI201720182019202020215,0004,0003,0002,0001,0000-1,000 2,5002,0001,5001,0005000数据来源：wind，数据来源：wind， BPI20172018201920202021 图15： BPI 图16：CCFI综合指数3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002,200 201720182019202020212,0001,8001,6001,4001,2001,000800600数据来源：wind，数据来源：w

14、ind，新加坡VLSFO-HSFO1251151059585756555451,000LU-FU9008007006005004002020-09-012020-09-162020-10-012020-10-162020-10-312020-11-152020-11-302020-12-152020-12-302021-01-142021-01-292021-02-132021-02-282021-03-152021-03-30300 数据来源：wind，数据来源：wind，3 月富查伊拉、新加坡以及 ARA 燃料油库存均有所增长，国内高硫仓单持续注销，低硫仓单月末大幅增长。截至 3 月 29

15、 日，富查伊拉残渣燃料油库存 823.6万桶，单周库存增长 16，为近两个月来最大增幅，大幅累库的主要原因是单周净进口量的增长。截至 3 月 24 日，新加坡港残渣燃料油库存 2039.1 万桶日，临近月末库存有所上行，月环比下降 4 万桶，较 5 年均值低 12，近期亚洲船燃需求相对旺盛，新加坡库存已经低于 5 年均值。截至 3 月 26 日当周，ARA 燃料油库存 171.6 万吨，月环比增长 8 万吨，较 5 年均值高 36.6。国内高硫仓单继续注销，而低硫仓单月末有所增长，一定程度上加剧了内盘高低硫价差的回落。截至 3 月 31 日，上期所高硫仓单 15.5 万吨，月环比减少 5.36

16、 万吨，降幅 25.7 。低硫仓单 7.73 万吨，增幅达 53.1。 图19： 新加坡燃料油库存（千桶） 图20： ARA燃料油库存（千吨）28000201720182019202020211,800260001,600240001,400220001,200200001,0001800080016000600140004001200020010000030000 新加坡燃料 油库存（ 千桶） 2,000 20172018201920202021ARA燃料油库存（千吨）数据来源：wind，数据来源：wind， 2017201820192020202145,000美国残渣燃料油库存（千桶）60

17、0,000大鼎石油 中化兴中 海洋仓储 洋山石油500,00040,000400,00035,000300,00030,00025,00020,000200,000100,0000 数据来源：wind，数据来源：wind，三、展望及操作建议3 月在原油的带动下，燃料油价格出现一定程度回落，高低硫价差明显收窄。展望 4 月，我们认为油价暂无大幅下行的风险，且高硫需求边际走强，具备一定多配价值。供应方面，OPEC+在 4 月初的减产会议上逐步放松减产规模，对供应端冲击较为平稳，且目前 OPEC+按月召开部长级会议，若供应出现过剩将及时调整。此外，我们认为伊朗和委内供应不会在短期内大规模投放市场。全球炼厂逐步进入春季检修，特别是欧洲地区，炼厂下线产能处于高位，且近期封锁再度强化成品油需求阶段性回落，倒逼炼厂降低开工，高硫燃料油供应