非公开发行债券供给如何

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250021 行业利差监测与分析 5 HYPERLINK l _TOC_250020 信用利差分化 5 HYPERLINK l _TOC_250019 等级利差收窄，期限利差走阔 5 HYPERLINK l _TOC_250018 城投债：产业债与城投债利差分化 5 HYPERLINK l _TOC_250017 钢铁、采掘：行业利差分化，超额利差走阔 6 HYPERLINK l _TOC_250016 地产行业：信用利差收窄，超额利差走阔 6 HYPERLINK l _TOC_250015 行业利差横向比较 7 HYPERLINK l _TOC_250

2、014 一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主 8 HYPERLINK l _TOC_250013 净供给增加 8 HYPERLINK l _TOC_250012 估值收益率下行为主 8 HYPERLINK l _TOC_250011 二级市场：交投减少，收益率下行为主 9 HYPERLINK l _TOC_250010 银行间市场：收益率下行为主 9 HYPERLINK l _TOC_250009 中票短融：收益率下行为主 9 HYPERLINK l _TOC_250008 企业债：收益率下行为主 10 HYPERLINK l _TOC_250007 交易所市场：指数走势上涨 10 HYP

3、ERLINK l _TOC_250006 城投债：收益率下行为主 11 HYPERLINK l _TOC_250005 企业债 11 HYPERLINK l _TOC_250004 中期票据 11产业债 12地产债 12钢铁债 12煤炭债 13电力债 13 HYPERLINK l _TOC_250003 4 月评级调整及违约情况回顾 14 HYPERLINK l _TOC_250002 非公开发行债券供给如何？ 17 HYPERLINK l _TOC_250001 监管周期决定供给，高评级工具发行不足 17 HYPERLINK l _TOC_250000 未来供给或有压缩，公私募债利差进一步收

4、窄 18图目录图 13 年期中票信用利差（%） 5图 2中票等级利差走势（%） 5图 3中票期限利差走势（%） 5图 4城投债利差走势（%） 6图 5产业债-城投债收益率之差（%） 6图 6AAA 级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势（%） 6图 7AAA 级采掘和钢铁行业超额利差走势（%） 6图 8房地产行业利差走势（%） 7图 9房地产行业超额利差走势（%） 7图 10本月 AAA 级中票行业利差比较（%） 7图 11本月 AA+级中票行业利差比较（%） 7图 12银行间企业债收益率（AAA，%） 10图 13银行间企业债收益率（AA，%） 10图 14交易所各主要债指近期变化 11图 15

5、PPN 与私募公司债供给量（亿元） 18图 16PPN 供给量（亿元） 18图 17AAA 级 PPN 供给量（亿元） 18表目录表 1近期公告发行债券的期限分布（4 月 1 日 - 4 月 30 日）（只） 8表 2近期公告发行债券的评级分布（4 月 1 日 - 4 月 30 日）（只） 8表 3近期公告发行债券的行业分布（4 月 1 日 - 4 月 30 日）（只） 8表 4交易商协会估值中枢变化（4 月 28 日相比 3 月 31 日） 9表 5相比 3 月 31 日收益率变化幅度-收益率曲线（BP） 10表 6流动性较好的城投企业债收益率变动 11表 7流动性较好的城投中票收益率变动

6、12表 8流动性较好的地产债表现 12表 9流动性较好的钢铁债表现 13表 10流动性较好的煤炭债表现 13表 11流动性较好的电力债表现 14表 12评级上调行动（4 月 1 日-4 月 30 日） 14表 13评级下调行动（4 月 1 日-4 月 30 日） 15表 14新增债券违约情况（4 月 1 日-4 月 30 日） 16表 15新增违约主体情况（4 月 1 日 4 月 30 日） 17行业利差监测与分析信用利差分化4 月债市信用利差分化。具体来看，截至 4 月 30 日，3 年期 AAA 等级中票信用利差为 39BP，较上月末下行 1BP，5 年期 AAA 等级中票信用利差为 46

7、BP，较上月末上行 6BP；3 年期 AA+等级中票信用利差为 64BP，较上月末下行 2BP，5 年期 AA+等级中票信用利差为 73BP，较上月末下行 4BP；3 年期 AA 等级中票信用利差为 108BP，较上月末下行 4BP，5 年期 AA 等级中票信用利差为 124BP，较上月末下行 1BP。图1 3 年期中票信用利差（%）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0 3年期AAA中票信用利差 3年期AA+中票信用利差 3年期AA中票信用利差 5年期AAA中票信用利差资料来源：WIND，等级利差收窄，期限利差走阔信用债等级利差收窄。具体来看，截至 4 月 30

8、日，1 年期短期品种 AA 级与 AAA级中票利差为 44BP，较 3 月末下行 11BP；3 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 69BP，较 3 月末下行 3BP；5 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 78BP，较 3 月末下行 7BP。信用债期限利差走阔。具体来看，截至 4 月 30 日，5 年期和 3 年期的 AAA 中票期限利差为 24BP，较上月末上行 7BP；5 年期和 3 年期的 AA 中票期限利差为 33BP，较上月末上行 3BP；5 年期和 1 年期 AAA 中票的期限利差为 79BP，较上月末上行 4BP。图2 中票等级利差走势（%）图3 中票期限利差走势（%）

9、 1.4 5年期AAA中票-3年期AAA中票 5年期AA中票-3年期AA中票 5年期AAA中票-1年期AAA中票1.21.00.80.60.40.20.0 1年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差 3年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差1.21.11.00.90.80.70.60.50.40.30.2 5年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差资料来源：WIND，资料来源：WIND，城投债：产业债与城投债利差分化4 月城投债利差收窄。具体来看，截至 4 月 30 日，4 月城投债 AAA 级利差为 93BP，较上月末下行 20BP；城投债 AA+级利差为 132BP，较上月末下行 23B

10、P；城投债 AA 级利差为 238BP，较上月末下行 22BP。产业债与城投债利差分化，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至 4月 30 日， AAA 级产业债-城投债利差在-25BP，较上月末上行 2BP；AA+级产业债-城投债利差在 163BP 左右，与上月末基本持平；AA 级产业债-城投债利差在 110BP 左右，较上月末上行 12BP。图4 城投债利差走势（%）城投：AAA城投：AA+城投：AA4.03.53.02.52.01.51.00.5Jul-15 Oct-15Jan- Apr-16 Jul-16 Oct-16Jan- Apr-17 Jul-17 Oct-17Jan-

11、 Apr-18 Jul-18 Oct-18Jan- Apr-19 Jul-19 Oct-19Jan- Apr-20 Jul-20 Oct-20Jan- Apr-210.0图5 产业债-城投债收益率之差（%） AAA级产业债-城投债利差AA+级产业债-城投债利差AA级城产业债-城投债利差2.01.51.00.5Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-2

12、0 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-210.0(0.5)(1.0) 资料来源：WIND，注：数据截至 21 年 4 月 30 日资料来源：WIND，注：数据截至 21 年 4 月 30 日钢铁、采掘：行业利差分化，超额利差走阔钢铁、采掘行业利差分化，超额利差走阔。具体来看，截至 4 月 30 日，AAA 级钢铁债信用利差平均为 170 BP，较上月末上行 1BP；AAA 级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为 80BP，较上月末下行 27 BP；AAA 级钢铁债超额利差为 131BP，较上月末上行 35BP；AAA 级采掘债超额利差为 41BP，较上月末上行

13、7BP。 采掘：AAA钢铁：AAA中债利差：AAA图6 AAA 级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势（%）2.72.21.71.20.7Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-210.2图7 AAA 级采掘和钢铁行业超额利差走势（%）采掘：AAA钢铁：AA

14、A2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-210.0 资料来源：WIND，资料来源：WIND，地产行业：信用利差收窄，超额利差走阔地产行业信用利差收窄。具体来看，截至 4 月 30 日，AAA 级房地产行业信

15、用利差65BP，较上月末下行 11BP；AA 级房地产行业信用利差 149BP，较上月末下行 11BP。地产行业超额利差走阔。具体来看，截至 4 月 30 日，AAA 级地产行业超额信用利差为 26BP，较上月末上行 23BP；AA 级地产行业超额信用利差为 41BP，较上月末上行 26BP。 图8 房地产行业利差走势（%）图9 房地产行业超额利差走势（%） 房地产：AAA房地产：AA+房地产：AA6.005.004.003.002.001.00Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-1

16、7 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-210.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50房地产：AAA房地产：AA+房地产：AA Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct

17、-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21资料来源：WIND，资料来源：WIND，行业利差横向比较高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为 170BP，AAA 级有色金属行业中票平均利差为 106BP。其次是采掘、化工行业，其利差均在 70BP 及以上。公用事业是平均利差最低的行业，目前为 38BP。图10 本月 AAA 级中票行业利差比较（%）钢铁有色金属采掘化工商业贸易房地产 休闲服务综合建筑材料交通运输传媒医药生物机械设备建筑装饰食品饮料非银金融公用事业00.511.52资料来源：WIND，中等级债券

18、中，非银金融行业利差最高，其次为综合类、有色金属及化工行业，其中 AA+等级非银金融行业利差高达 1118BP，综合类行业利差则是落在 954BP。而 AA+等级有色金属利差则为 297BP。最后，公用事业、食品饮料行业利差水平相对最低，分别为 95BP、89BP，和非银金融行业信用利差大约相差 1023BP、1029BP。图11 本月 AA+级中票行业利差比较（%）非银金融综合有色金属化工医药生物采掘传媒 房地产交通运输建筑装饰商业贸易休闲服务公用事业食品饮料024681012资料来源：WIND，一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主净供给增加根据Wind 统计，4 月短融发行 5231.

19、9 亿元，到期 4898.45 亿元，中票发行 2814.9亿元，到期 2330.43 亿元；企业债发行 867.3 亿元，到期 778.46 亿元；公司债发行 3738.42亿元，到期 2248.98 亿元。4 月主要信用债品种共发行 12652.52 亿元，到期 10256.31亿元，净供给 2396.21 亿元，较前一个交易月（3 月 1 日-3 月 30 日）的 1989.14 亿元有所增加。从主要发行品种来看，4 月共发行短融超短融 533 只，中期票据 301 只，企业债发行 92 只，公司债发行 404 只，发行数量较前一个交易月减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为

20、 48.5%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为 30.45%，其次为综合类行业发行人，占比为 23.61%。在发行的 1330 只主要品种信用债中有 535只城投债，占比约 40.23%，发行数量比前一月有所减少。表 1 近期公告发行债券的期限分布（4 月 1 日 - 4 月 30 日）（只）期限（年）短期融资券公司债企业债中期票据总计0.53211322121229241234235731428169319517216103291712593741010631930437总计533404923011330资料来源：WIND，注：数据截至 4 月 30 日，且不考虑提前偿还表 2 近期公

21、告发行债券的评级分布（4 月 1 日 - 4 月 30 日）（只）评级短期融资券公司债企业债中期票据总计AAA33413527149645AA+13711818106379AA621394646293AA-415A22无评级数据66总计533404923011330资料来源：WIND，注：数据截至 4 月 30 日表 3 近期公告发行债券的行业分布（4 月 1 日 - 4 月 30 日）（只）行业短期融资券公司债企业债中期票据总计综合类1101132170314制造业391012070信息技术业426社会服务业402221175批发和零售贸易1612937金融、保险业1452627交通运输、仓

22、储业3926121895建筑业1021535397405房地产业8131738电力、煤气及水的生产和供应业451511475传播与文化产业53210采掘业143522未有分类972732156总计533404923011330综合类1101132170314资料来源：WIND，注：数据截至 4 月 30 日估值收益率下行为主相比 3 月 31 日协会估值，4 月（4 月 28 日）信用债估值收益率下行为主。具体来看，1 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 8BP，AAA 等级收益率下行10BP，AA+等级收益率下行 11BP，AA 等级收益率下行 14BP，AA-等级收益率下行19BP。

23、3 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 9BP，AAA 等级收益率下行 11BP， AA+等级收益率下行 12BP，AA 等级收益率下行 9BP，AA-等级收益率下行 12BP；5年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 8BP，AAA 等级收益率下行 8BP，AA+等级收益率下行 13BP，AA 等级收益率下行 11BP，AA-等级收益率下行 12BP。7 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 3BP，AAA 等级收益率下行 8BP，AA+等级收益率下行 9BP，AA 等级收益率下行 14BP，AA-等级收益率下行 10BP。10 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 8BP，

24、AAA 等级收益率下行 10BP，AA+等级收益率下行 22BP，AA 等级收益率下行 22BP，AA-等级收益率下行 9BP；15 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 15BP，AAA 等级收益率下行 17BP，AA+等级收益率下行 29BP，AA 等级收益率下行 28BP，AA-等级收益率下行 12BP；20 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 13BP，AAA 等级收益率下行 12BP，AA+等级收益率下行 19BP， AA 等级收益率下行 17BP，AA-等级收益率下行 17BP；30 年期品种中，重点 AAA 等级收益率下行 11BP，AAA 等级收益率下行 12BP，A

25、A+等级收益率下行 8BP，AA 等级收益率下行 2BP，AA-等级收益率上行 3BP。表 4 交易商协会估值中枢变化（4 月 28 日相比 3 月 31 日）1 年期3 年期5 年期7 年期发行主体评级最新变化最新变化最新变化最新变化（%）（BP）（%）（BP）（%）（BP）（%）（BP）重点 AAA3.00-83.40-93.62-83.89-3AAA3.07-103.55-113.81-84.10-8AA+3.35-113.88-124.18-134.60-9AA3.78-144.40-94.81-115.32-14AA-5.61-196.28-126.64-126.99-1010 年期

26、15 年期20 年期30 年期发行主体评级最新变化最新变化最新变化最新变化（%）（BP）（%）（BP）（%）（BP）（%）（BP）重点 AAA4.07-84.45-154.66-135.02-11AAA4.37-104.85-175.36-125.67-12AA+4.94-225.43-296.04-196.53-8AA5.76-226.40-286.93-177.34-2AA-7.40-97.89-128.53-178.733资料来源：银行间交易商协会，二级市场：交投减少，收益率下行为主4 月（截至 4 月 30 日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交20320.04 亿元

27、，较前一月 23309.53 亿元的成交额减少了 2989.49 亿元。银行间市场：收益率下行为主中票短融：收益率下行为主4 月国债收益率下行为主。具体来看，1 年期国债收益率下行 22BP，3 年期国债收益率下行 10BP，5 年期国债收益率下行 2BP，7 年期国债收益率下行 4BP。中票短融收益率下行为主。具体来看，1 年期品种中，超 AAA 等级收益率下行 8BP， AAA 等级收益率下行 6BP，AAA-等级收益率下行 8BP，AA+等级收益率下行 11BP， AA 等级收益率下行 17BP，AA-等级收益率下行 14BP；3 年期品种中，超 AAA 等级收益率下行 11BP，AAA

28、 等级收益率下行 9BP，AAA-等级收益率下行 11BP，AA+等级收益率下行 10BP，AA 等级收益率下行 12BP，AA-等级收益率下行 9BP；5 年期品种中，超 AAA 等级收益率下行 7BP，AAA 等级收益率下行 2BP，AAA-等级收益率下行 6BP， AA+等级收益率下行 12BP，AA 等级收益率下行 9BP，AA-等级收益率下行 5BP；7 年期品种中，超 AAA 等级收益率上行 1BP，AAA 等级收益率上行 4BP，AAA-等级收益率与上周基本持平，AA+等级收益率下行 4BP。表 5 相比 3 月 31 日收益率变化幅度-收益率曲线（BP）期限/评级1 年3 年5

29、 年7 年国债收益率-22-10-2-4超 AAA-8-11-71AAA-6-9-24AAA-8-11-60AA+-11-10-12-4AA-17-12-9AA-14-9-5资料来源：Wind，注：数据截至 4 月 30 日企业债：收益率下行为主4 月银行间企业债收益率下行为主。5 年期 AAA（城投债）收益率下行 4BP，5 年期 AAA（2）（城投债）收益率下行 7BP，7 年期 AAA（城投债）收益率上行 5BP，7年期 AAA（2）（城投债）收益率下行 3BP。5 年期 AA（城投债）收益率下行 6BP，5年期 AA（2）（城投债）收益率下行 12BP，7 年期 AA（城投债）收益率上

30、行 6BP，7年期 AA（2）（城投债）收益率下行 10BP。 图12 银行间企业债收益率（AAA，%）7.0 银行间固定利率企业债到期收益率(AAA):5年图13 银行间企业债收益率（AA，%）9.0 银行间固定利率企业债到期收益率(AA):5年6.56.05.55.04.54.03.53.0 银行间固定利率企业债到期收益率(AAA):7年 银行间固定利率企业债到期收益率(AAA(2):5年银行间固定利率企业债到期收益率(AAA(2):7年8.07.06.05.04.03.0 银行间固定利率企业债到期收益率(AA):7年 银行间固定利率企业债到期收益率(AA(2):5年银行间固定利率企业债到

31、期收益率(AA(2):7年Mar/12Mar/14Mar/16Mar/18Mar/20资料来源：WIND，Mar/12Mar/14Mar/16Mar/18Mar/20资料来源：WIND，交易所市场：指数走势上涨4 月交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比前月上证企业债指数上行 0.41%，上证公司债指数上行 0.39%。图14 交易所各主要债指近期变化上证公司债指数，左上证企业债指数,右225260215205240195220185175200165180155145160135140Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20M

32、ar-21资料来源：WIND，城投债：收益率下行为主企业债在我们观测的样本中，4 月交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，17湘东山债上行 4.2BP，17 黄梅债 01 上行 3.3BP，19 莆田高新债下行 3.1BP，16 龙虎山旅发债下行 4BP，14 揭城投债下行 7.1BP，17 乐行债下行 12.2BP，18 绍兴柯岩债下行 17.2BP，16 钱世纪城债下行 18.9BP，16 苏南通一带债下行 21.6BP，18 滨江投资债下行 52.2BP。表 6 流动性较好的城投企业债收益率变动（%）（%）（BP）17 湘东山债3.26湖南省AAA6.36.44.217 黄梅债

33、013.44湖北省AAA6.86.83.319 莆田高新债5.28福建省AA7.06.9-3.116 龙虎山旅发债1.88江西省AA5.45.4-4.014 揭城投债0.33广东省AA3.33.3-7.117 乐行债3.51安徽省AAA4.74.6-12.218 绍兴柯岩债4.60浙江省AA+5.14.9-17.216 钱世纪城债1.89浙江省AA+3.63.4-18.916 苏南通一带债2.21江苏省AAA4.64.3-21.618 滨江投资债4.59江苏省AA+5.04.4-52.2债券名称剩余期限(年)所属地区债项评级3/31 收盘收益率4/30 收盘收益率收益率变动资料来源：WIND，

34、注：数据截至 4 月 30 日中期票据在我们观测的样本中，4 月交易活跃的 10 只城投中期票据收益率涨跌参半。具体来看，19 新余城建 MTN001 上行 20.3BP，18 衡阳城投 MTN003 上行 6BP，18 陕交建 MTN004 上行 3BP，16 上饶投资 MTN001 上行 2.6BP，19 宁经开 MTN001 下行 6BP，19 华发集团 MTN004 下行 7.9BP，17 泰州城投 MTN002 下行 13.2BP，18 萧山钱江 MTN002 下行 13.6BP，16 川高速 MTN001 下行 24.5BP，17 吉林高速 MTN003 下行 25.3BP。表 7

35、 流动性较好的城投中票收益率变动（%）（%）（BP）19 新余城建 MTN0013.39江西省AA4.54.720.318 衡阳城投 MTN0032.24湖南省AA+4.95.06.018 陕交建 MTN0040.51陕西省AAA7.97.93.016 上饶投资 MTN0010.26江西省AA+7.27.22.619 宁经开 MTN0013.06湖南省AA+6.26.1-6.019 华发集团 MTN0041.00广东省AAA3.93.8-7.917 泰州城投 MTN0021.39江苏省AA+3.53.4-13.218 萧山钱江 MTN0021.90浙江省AA+3.73.5-13.616 川高速

36、 MTN0010.28四川省AAA3.02.7-24.517 吉林高速 MTN0031.64吉林省AAA5.24.9-25.3资料来源：WIND，海通证券研究所注：数据截至 4 月 30 日3.4 产业债3.4.1地产债债券名称剩余期限(年)所属地区债项评级3/31 收盘收益率4/30 收盘收益率收益率变动4 月我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，16 蓝光01 上行 900.3BP，16 万通 02 上行 409.6BP，16 融地 01 上行 14.1BP，17 保利房产MTN001 上行 1.9BP，19 绿城房产MTN002 上行 0.8BP，18 粤珠江MT

37、N002 下行 7.8BP， 19 中交房产 MTN001 下行 8.9BP，18 金融街 MTN001B 下行 15BP，18 海伦 01 下行153.9BP，18 海伦 02 下行 172.5BP。表 8 流动性较好的地产债表现（%）（%）（BP）16 蓝光 010.38AA+13.822.8900.316 万通 021.82AA4.28.3409.616 融地 011.73AAA6.97.114.117 保利房产 MTN0011.48AAA7.27.31.919 绿城房产 MTN0020.98AAA7.07.00.818 粤珠江 MTN0020.63AAA8.28.2-7.819 中交房

38、产 MTN0010.88AAA3.23.1-8.918 金融街 MTN001B1.91AAA3.53.3-15.018 海伦 011.15AA+9.47.8-153.918 海伦 021.65AA+8.46.7-172.5资料来源：WIND，海通证券研究所注：数据截至 4 月 30 日3.4.2钢铁债债券名称剩余年限(年)债项评级3/31 收盘收益率4/30 收盘收益率收益率变动4 月我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19 鲁钢铁 MTN007 上行 16.1BP，18 首钢 MTN003 下行 8.8BP，18 鞍钢 MTN001 下行 11.1BP， 17 首钢

39、 MTN001 下行 13BP，17 首钢 MTN002 下行 16.8BP，16 首钢 MTN001 下行17BP，16 首钢 MTN002 下行 22.7BP，19 宝钢 MTN003 下行 25.4BP，19 华菱集团MTN003 下行 46.8BP，19 鲁钢铁 MTN006 下行 96.9BP。表 9 流动性较好的钢铁债表现（%）（%）（BP）19 鲁钢铁 MTN0070.56AAA5.96.116.118 首钢 MTN0030.28AAA2.82.7-8.818 鞍钢 MTN0010.51AAA3.63.4-11.117 首钢 MTN0010.86AAA3.23.0-13.017

40、首钢 MTN0020.89AAA3.23.0-16.816 首钢 MTN0010.51AAA3.12.9-17.016 首钢 MTN0020.51AAA3.12.9-22.719 宝钢 MTN0030.90AAA3.33.0-25.419 华菱集团 MTN0031.05AAA3.63.2-46.819 鲁钢铁 MTN0060.46AAA7.06.0-96.9资料来源：WIND，海通证券研究所注：数据截至 4 月 30 日3.4.3煤炭债债券名称剩余年限(年)债项评级3/31 收盘收益率4/30 收盘收益率收益率变动4 月我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，16 神华M

41、TN003 上行 106BP，19 鲁能源MTN001 上行 22.6BP，19 晋焦煤MTN002 上行 1.4BP，16 神华 MTN002 下行 7.2BP，19 中煤能源 MTN001 下行 7.6BP，19 大同煤矿 MTN003下行 32.6BP，18 大同煤矿 MTN005 下行 194.1BP，19 开滦股 MTN001 下行 322BP， 13 平煤债下行 845BP，18 大同煤矿 MTN009 下行 928.9BP。表 10流动性较好的煤炭债表现（%）（%）（BP）16 神华 MTN0030.28AAA2.83.9106.019 鲁能源 MTN0011.26AAA3.53

42、.722.619 晋焦煤 MTN0021.21AAA6.96.91.416 神华 MTN0021.83AAA3.33.2-7.219 中煤能源 MTN0015.23AAA4.03.9-7.619 大同煤矿 MTN0033.12AAA9.89.5-32.618 大同煤矿 MTN0052.33AAA8.97.0-194.119 开滦股 MTN0011.31AA+10.16.8-322.013 平煤债1.96AAA21.412.9-845.018 大同煤矿 MTN0090.57AAA18.69.3-928.9资料来源：WIND，海通证券研究所注：数据截至 4 月 30 日3.4.4电力债债券名称剩余

43、年限(年)债项评级3/31 收盘收益率4/30 收盘收益率收益率变动4 月我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，20 华电股 MTN001A 上行 39.2BP，18 中电投 MTN001A 上行 2.8BP，18 长电 MTN001 下行1.4BP，19 华润电力 MTN001 下行 2.4BP，19 中电投 MTN006 下行 10.3BP，16 长江电力 MTN002 下行 10.6BP，16 华能集 MTN005 下行 15.4BP，16 华能集 MTN006 下行 17.1BP，19 三峡 GN003 下行 20.8BP，16 国网债 02 下行 26.7BP

44、。表 11流动性较好的电力债表现（%）（%）（BP）20 华电股 MTN001A1.71AAA5.86.239.218 中电投 MTN001A0.56AAA7.17.22.818 长电 MTN0012.60AAA3.73.6-1.419 华润电力 MTN0011.63AAA6.26.2-2.419 中电投 MTN0060.99AAA3.13.0-10.316 长江电力 MTN0020.26AAA2.72.6-10.616 华能集 MTN0050.40AAA2.82.7-15.416 华能集 MTN0060.49AAA2.92.7-17.119 三峡 GN0031.58AAA3.23.0-20.

45、816 国网债 020.47AAA3.02.7-26.7债券名称剩余年限(年)债项3/31 收盘收益率4/30 收盘收益率收益率变动资料来源：WIND，注：数据截至 4 月 30 日4 月评级调整及违约情况回顾4 月有 3 项信用债主体评级上调，有 7 项信用债主体评级下调，与前月相比，主体评级上调数量有所增加，下调数量减少。4 月评级上调的发行人共有 3 家，分别为常德财鑫融资担保有限公司，泰康保险集团股份有限公司，新华人寿保险股份有限公司。常德财鑫融资担保有限公司，非城投平台，来自金融业，信用评级由 AA+上调为 AAA。主要原因是公司资本实力大幅提升，具有较高市场地位，2020 年担保收

46、入增长，净利润提升，授信额度充足，抗风险能力与代偿能力均较强。泰康保险集团股份有限公司，非城投平台，来自金融业，信用评级维持 A-，评级展望由“负面”调整至“稳定”。主要原因是公司的经营业绩和偿付能力强于惠誉 2020 年疫情压力测试分析所预估的结果。新华人寿保险股份有限公司，非城投平台，来自金融业，评级维持 A 不变，评级展望由负面调整为稳定，具体原因为新华保险拥有充足的偿付能力、持续强劲的财务表现及良好的业务状况。表 12评级上调行动（4 月 1 日-4 月 30 日）企业名称行业评级机构最新评级日期最新主评级体评级展望上次主体评级代表债券常德财鑫融资担保有限公司金融业大公国际资信评估有限

47、公司2021/4/6AAA稳定AA+ 16 财鑫债泰康保险集团股份有限公司金融业惠誉国际信用评级有限公司2021/4/8A-稳定A-11 泰康 01新华人寿保险股份有限公司金融业惠誉国际信用评级有限公司2021/4/12A稳定A20 新华人寿资料来源：WIND，4 月评级下调的发行人共有 7 家，分别为苏宁电器集团有限公司、天津市房地产发展(集团)股份有限公司、中国华融资产管理股份有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、广州农村商业银行股份有限公司、重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司、东方园林环境股份有限公司。苏宁电器集团有限公司，非城投平台，来自制造业，评级由 AAA 调降至 AA+，

48、具体原因为核心子公司 2020 年预计亏损额较大，债务集中到期压力下存在流动性问题，融资持续能力明显减弱。天津市房地产发展(集团)股份有限公司，非城投平台，来自房地产业，评级由 A 调降至 BBB+，具体原因为预计天房发展未来 3 个月债券集中兑付压力继续上升，即将到期的“13 天房债”无明确的偿债来源，债券偿付存在较大不确定性，天房发展债务偿还能力进一步下降。中国华融资产管理股份有限公司，非城投平台，来自金融业，有两家评级公司评级下调。中诚信评级维持 AAA 不变，评级展望由稳定调整为负面，具体原因为近年来公司盈利水平下降，负债水平较高，公司近期公告延迟披露 2020 年度报告、延迟召开董事

49、会会议，中国华融 H 股自 2021 年 4 月 1 日上午九时起暂停港交所买卖。惠誉评级由 A调降至 BBB，具体原因为华融资产宣布推迟公布年度业绩后，海外融资渠道疲软，中国政府尚明确表示支持华融，该公司的流动性特别是海外融资的不确定性越来越大。天津滨海新区建设投资集团有限公司，城投平台，来自综合业，评级由 BBB+调降至 BBB，具体原因为降低对天津市政府的内部评估，该市经济增长放缓、反周期财政措施（如减税）、来自 GRE 的间接风险上升。随着负债上升，市政府的信用状况趋弱。广州农村商业银行股份有限公司，非城投平台，来自金融业，评级维持 AAA 不变，评级展望由“稳定”调整为“负面”，具体

50、原因为广州农村商业银行盈利及资本等相关指标弱化趋势明显，对该行的偿债能力产生不利影响，且未来发展仍具不确定性。重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司，城投平台，来自建筑业，评级由 BBB 调降至 BBB-，具体原因为对重庆市内部评级做出调整，由于评级体系“自上而下”，导致重庆市区域内多个企业海外发债信用评级随之调降。东方园林环境股份有限公司，非城投平台，来自水利、环境和公共设施管理业，评级由 AA+调降至 AA，具体原因为公司 2020 年和 2021 年一季度经营亏损数额大，后续工程建设任务的开展受限于公司可支配资源，并且公司未按时发行非公开发行优先股。表 13评级下调行动（4 月 1 日-4

51、 月 30 日）企业名称行业评级机构最新评级日期最新主体评级评级展望上次主体评级代表债券苏宁电器集团有限公司制造业东方金诚国际信用评估有限公司2021/4/6AA+负面AAA20 苏宁 A1华元 01A4负面AAAAAA2021/4/14中诚信国际信用评级有限责任公司金融中国华融资产管理股份有限公司天津市房地产发展(集团)股份有限公司房地产大公国际资信评估有限公司2021/4/12BBB+负面A13 天房债天津滨海新区建设投资集团有限公司综合惠誉国际信用评级有限公司2021/4/14BBB稳定BBB+18 滨海 02广州农村商业银行股份有限公司金融业信用评级有限责任公司2021/4/19AAA

52、负面AAA20 广州农村商业银行 CD13218 华融二级资本债01A负面BBB2021/4/26惠誉国际信用评级有限公司金融业中国华融资产管理股份有限公司重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司建筑业惠誉国际信用评级有限公司2021/4/19BBB-稳定BBB19 重庆物流MTN001东方园林环境股份有限公司水利、环境和公共设施管理业上海新世纪资信评估投资服务有限公司2021/4/28AA稳定AA+20 东林 G1资料来源：WIND，4 月新增违约债券 19 只。具体来看，16 紫光 02 违约本金 3.01 亿元，发行主体为紫光集团有限公司，为中央国有企业，主营业务涉及集成电路和移动通信系统基

53、站设备、交换设备及数字集成系统设备等方面。18 康美 MTN004、17 康美 MTN002、18 康美 MTN005、17 康美 MTN003、17 康美 MTN001、18 康美 MTN003 违约本金分别为 10 亿元、20 亿元、10 亿元、20 亿元、 20 亿元、10 亿元，发行主体均为康美药业股份有限公司，为民营企业，主营业务贯穿中医药产业链的上、中、下游产业。16 宁远高，违约本金为 5.3 亿元，发行主体为宁夏远高实业集团有限公司，为民营企业，主营业务涉及有色金属及制品(不含稀有金属)、智能化成型和加工成套设备、轨道交通设备等。20 鸿达 01，违约本金为 5.3 亿元，发行

54、主体为鸿达兴业集团有限公司，为民营企业，主营业务涉及项目投资，企业管理、策划咨询等。16 华夏 05、20 华夏幸福 MTN002，违约本金分别为 20 亿元、5 亿元，发行主体均为华夏幸福基业股份有限公司，为民营企业，主营业务涉及房地产、工业园区及基础设施建设投资，房地产中介服务等。20 豫能化 CP002，违约本金为 2.5 亿元，发行主体为河南能源化工集团有限公司，为地方国有企业，主营业务涉及煤炭、煤化工、有色金属、机械制造四大产业经济支柱及贸易物流、矿建、实业等。18 中融新大 MTN002，违约本金为 6.492 亿元，发行主体为中融新大集团有限公司，为民营企业，主营业务涉及物流清洁

55、能源、矿产资源、投资金融股权等。18 北讯 03，违约本金为 7.625 亿元，发行主体为北讯集团股份有限公司，为民营企业，主营业务涉及通信技术推广、销售通信设备、租赁通信设备等。18 紫光通信 PPN001，违约本金为 10 亿元，发行主体为北京紫光通信科技集团有限公司，为中央国有企业，主营业务涉及销售通讯设备、电子产品、计算机、软件及辅助设备等。18 同济 01、18 同济 02，违约本金分别为 2.2 亿元、2 亿元，发行主体为同济堂医药有限公司，为民营企业，主营业务涉及中药材、中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素制剂批发兼零售等。16 天房 03，违约本金为 7 亿元，发行主体为天津房

56、地产集团有限公司，为地方国有企业，主营业务涉及国家授权资产投资及控股、房地产开发及销售、建筑设计等。16 信威 02，违约本金为 4.969 亿元，发行主体为北京信威通信技术股份有限公司，为民营企业，主营业务涉及技术开发与服务、计算机系统服务、销售自行开发后的产品等。表 14新增债券违约情况（4 月 1 日-4 月 30 日）债券简称违约日期企业名称违约类型债券余额（亿元）企业性质是否上市所属行业16 紫光 022021-04-06紫光集团有限公司未按时兑付本息3.01中央国有企业否通信设备18 康美MTN0042021-04-08康美药业股份有限公司触发交叉违约10民营企业是中药17 康美M

57、TN0022021-04-08康美药业股份有限公司触发交叉违约20民营企业是中药18 康美MTN0052021-04-08康美药业股份有限公司触发交叉违约10民营企业是中药17 康美MTN0032021-04-08康美药业股份有限公司触发交叉违约20民营企业是中药17 康美MTN0012021-04-08康美药业股份有限公司触发交叉违约20民营企业是中药18 康美MTN0032021-04-08康美药业股份有限公司触发交叉违约10民营企业是中药16 宁远高2021-04-12宁夏远高实业集团有限公司未按时兑付本息5.3民营企业否贵金属与矿石20 鸿达 012021-04-19鸿达兴业集团有限公

58、司本息展期5.3民营企业否基础化工16 华夏 052021-04-19华夏幸福基业股份有限公司本息展期20民营企业是房地产开发20 豫能化CP0022021-04-19河南能源化工集团有限公司本息展期2.5地方国有企业否煤炭与消费用燃料18 中融新大未按时兑付利贸易公司与工MTN0022021-04-19中融新大集团有限公司息6.492民营企业否业品经销商20 华夏幸福MTN0022021-04-20华夏幸福基业股份有限公司未按时兑付利息5民营企业是房地产开发18 北讯 032021-04-26北讯集团股份有限公司未按时兑付本息7.625民营企业是建筑产品18 紫光通信PPN0012021-0

59、4-26北京紫光通信科技集团有限公司未按时兑付本息10中央国有企业否电子制造服务18 同济 012021-04-26同济堂医药有限公司未按时兑付本2.2民营企业否中药息18 同济 022021-04-26同济堂医药有限公司未按时兑付本息2民营企业否中药16 天房 032021-04-26天津房地产集团有限公司未按时兑付本息7地方国有企业否多样化房地产活动16 信威 022021-04-27北京信威通信技术股份有限公司未按时兑付本息4.969民营企业否通信设备资料来源：WIND，4 月新增违约主体 2 家，为北京紫光通信科技集团有限公司、同济堂医药有限公司。北京紫光通信科技集团有限公司，为中央国

60、有企业，是紫光集团有限公司的子公司。因流动资金紧张，截至兑付日，公司未能筹集到偿付资金。公司成立于 2010 年，主营业务涉及销售通讯设备、电子产品、计算机、软件及辅助设备等，最新主体评级为 AA+。同济堂医药有限公司，为民营企业，是全国领先的医药流通企业之一。2020 年新冠疫情影响，公司流动资金阶段性紧张，无法按期兑付债券。公司成立于 2007 年，主营业务涉及中药材、中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素制剂批发兼零售等，最新主体评级为 C。表 15新增违约主体情况（4 月 1 日 4 月 30 日）主体名称首次违约日期企业性质是否上市所属行业尚存债券余额（亿元）主营业务最新主体评级北京紫