中国证券业现状与WTO的挑战分析

1、 稗中国证券业现状佰与WTO的挑战靶分论一：中国证颁券市场及证券业佰发展之现状摘 要把1 艾奠基、市场化与袄国际化扳昂中国证券市场及懊证券业的发展历伴程懊 从敖1990年12案月19日八上海证券交易所熬正式挂牌营业算凹起，中国证券市敖场已历经了十余八年的发展。中国捌证券市场的发展爱和完善可以分为扒三个阶段：“奠半基阶段”、“市哀场化阶段”和“肮国际化阶段”。氨目前我们已经基罢本完成了“奠基霸阶段”。在此阶埃段中，我们以渐艾进式改革的方式爱构建了一个初具白规模的证券市场靶，并为将来的市埃场化、国际化打案下了基础。在随暗后的“市场化阶隘段”中，我们要搬通过一系列的理鞍念创新、制度创跋新和工具创新，

2、岸大力推进中国证白券市场的市场化吧水平,以消除过颁去形成的种种非澳市场化色彩。从爱理论上讲，只有叭在基本完成市场澳化进程后，我们按的证券市场才能敖更好地进入“国办际化阶段”。但爸是中国加入WT昂O意味着证券市耙场的国际化将在拔市场化尚未完成唉的情况下加速进哀程，这对我们而哎言机遇与挑战并斑存。搬2 跋中国证券市场及芭证券业的现状邦回顾中国证券市傲场的十余年的发疤展历程，我们主矮要取得了如下成矮就：班首先，中国证券芭市场多元化的市般场结构已初步形哎成。中国的股票班市场、债券市场吧、基金市场和期埃货市场都已初具拌规模。截至熬2002年2月板底，在沪深两市胺上市的公司（包稗括A、B股）已靶达1167

3、家，昂市价总值为40班283.13亿叭元，流通市值为坝13278.0阿8亿元。这一市疤场规模表示：证拜券市场已经成为扳中国经济的重要版组成部分。八其次，中国证券颁市场多元化的金拌融品种结构已初澳步形成。目前中耙国国内已形成了百A股、B股、开蔼放式投资基金、氨封闭式投资基金昂、普通国债、特斑种国债、金融债蔼券、企业债券、吧可转换债券、认拌股权证等多种基盎础证券，另外还跋有在境外发行和安上市的H股、N爱股、L股、S股罢、红筹股、存托啊凭证和国际债券百等。败再次，中国证券瓣市场已形成多方邦参与、初具规模碍的格局。上市公凹司发展很快，现扮已遍布全国昂32个省市和自斑治区。投资者队爱伍日益庞大，机八构投

4、资者已由最叭初的证券公司扩罢展到保险公司、哀证券投资基金、奥社会保障基金、捌三类企业等。证伴券公司增长迅猛傲，已基本构建了颁覆盖全国的证券版经营网络。证券拜交易所运行稳定癌、效率较高，整唉个交易、清算、吧登记、过户系统拔的技术水平位于叭世界前列。包括盎证券登记结算公耙司、律师事务所稗、会计师事务所爸、资产评估机构皑、资信评级机构巴和投资咨询机构唉等在内的全方位吧的证券市场服务瓣体系已初步建立哎。半另外，以公司啊法和证券法矮为核心，围绕搬政府监管、自律安监管、社会监管把,中国证券市场隘已初步形成了全胺国集中统一的监疤管体制和基本的拌法律制度框架。矮证监会的监管水把平不断提高，公靶平、公正、公开叭

5、的规则体系正在斑逐步建立。昂最后，中国证券昂市场在国际化方跋面作出了有益尝跋试。一方面，中凹国通过邦B股市场吸引外摆国投资者投资国芭内企业；另一方扮面，中国企业在瓣境外发行股票并埃上市，筹措了大巴量建设资金。随颁着国际化的深入颁，外资投资银行坝纷纷在华设立代哎表处，同时中国半证监会也加强与扒国际证券市场监靶管机构的交流与佰合作。胺3 按中国证券市场及胺证券业对中国经暗济发展的作用熬首先，证券市场稗的发展推动了中埃国投融资体制的百改革，提高了投岸融资效率，筹集挨了大量建设资金拌，化解了金融风艾险，有力地支持伴了中国经济的快啊速成长。埃其次，证券市场坝的发展为企业破瓣产、兼并、收购蔼提供了必要的市

6、板场环境，提高了挨社会资源配置效罢率，推动了中国败产业结构的调整碍和升级。岸再次，证券市场鞍的发展推动了中疤国企业制度的改皑革，促进了现代阿企业制度的建立氨，提高了企业经拔济效率。半最后，证券市场叭的发展尤其是国矮债市场的发展为瓣进行公开市场业氨务操作，更好地敖实施间接货币政澳策调控创造了条爸件，对抑制通货白膨胀，实现宏观搬经济的稳定运行俺具有特殊的现实坝意义。坝总之，我们在充稗分肯定中国证券百市场取得巨大成跋就的同时，也要扳清醒地认识到其背存在着诸多问题哀，这些问题抑制罢了证券市场功能暗的进一步发挥。耙基于证券市场已翱成为中国金融市氨场体系中最具生百命力的部分，它八的成熟和发展对爸中国经济体

7、制改俺革和社会资源配拔置效率的提高有哀着举足轻重的作癌用，面对入世挑扮战，我们要努力肮做到以开放求发胺展，以发展促开班放。哀分论一：中国证安券市场及证券业扒发展之现状耙1. 摆奠基、市场化与癌国际化芭袄中国证券市场及柏证券业的发展历白程扳从版1990年12袄月19日阿上海证券交易所爸正式挂牌营业算搬起，中国证券市霸场从无到有，从埃小到大，已历经俺了10余年的发拌展。中国证券市肮场的发展和完善半可以分为三个阶蔼段：“奠基阶段白”、“市场化阶鞍段”和“国际化哎阶段”。在中国肮证券市场发展的把第一个10年里吧，我们已经基本皑完成了“奠基阶跋段”。在此阶段绊，我们以渐进式绊改革的方式，在啊高度集中的传

8、统伴计划经济体系上肮构建了一个初具岸规模的证券市场佰，并为将来的市般场化和国际化打背下了基础。爸但在整个胺“瓣奠基阶段埃”八里，由于我们采霸用的一些方法手熬段带有明显的计矮划经济痕迹，中皑国证券市场现行把的制度架构中带扮有较为浓厚的非坝市场色彩，这与澳它直接脱胎于高皑度集中的计划经搬济体制有关。因拜此，从长远发展百来看，为了使中奥国证券市场更好碍地符合市场经济盎的内在规律，提柏高其迎接国际化叭挑战的能力，我耙们需要在稗“靶奠基阶段绊”疤之后的隘“败市场化阶段耙”搬中通过一系列的哀理念创新、制度拜创新和工具创新翱，大力推进中国笆证券市场的市场稗化水平，以消除翱过去形成的种种跋非市场化色彩，邦这一

9、阶段要持续懊5年左右的时间安。耙只有在基本完成板市场化进程后，巴中国证券市场才胺能步入一条更为版健康的发展道路矮，从而更好地进熬入拜“按国际化阶段唉”颁。在这一阶段，皑中国证券市场将颁与国际资本市场扒充分接轨。之后胺，它才能真正与叭世界市场融为一板体，成为国际资凹本市场的有机组肮成部分。凹现在，中国已成颁为拔WTO的正式成懊员国。由此，中拌国证券市场的开班放进程将大大提把前，这意味着中八国证券市场的国鞍际化将在市场化隘尚未完成的情况矮下加速进程。这半对于中国证券市奥场而言，机遇与绊挑战并存。胺2. 邦中国证券市场及袄证券业的发展现扳状绊回顾十余年的发熬展历程，中国证扒券市场已初步形啊成了多元化

10、的市百场结构和金融品般种结构，构建了霸多方参与、初具巴规模的市场格局靶，建立了全国集背中统一的监管体绊制和基本的法律胺制度框架，并进懊行了一定的国际伴化尝试。案2.1 碍市场结构按2.1.1肮 股票市场鞍中国股票市场可挨分为沪深交易所板市场和场外交易佰市场两大部分，案其中沪深交易所爸市场又可细分为安A股市场和B股敖市场。 扒中国股票主板市傲场发展很快。埃首先，从市值规疤模看。股票市价奥总值从捌1991笆年昂12把月底的搬109敖.19八亿元增长到巴2002盎年懊3啊月底盎的奥43050.5坝5亿元，增长了背约394倍，相拌当于2001年摆GDP的44.八88%左右。具奥体情况见表1-袄1。伴表

11、傲1-1 白 沪深耙交易所股票市值靶规模增长一览表拜 货埃币单位(人民币跋)案翱境内上市公司数芭（啊A白、拌B翱股）（家）熬白市价总值靶（亿元）爱敖流通市值爸（亿元）稗敖总股本柏（亿股）八矮GDP扒（亿元）按市价总值占懊GDP拜的把比例（盎%巴）皑1991氨年跋14挨109.19巴挨6.29阿21617.8唉0.51皑1992俺年搬53败1048.13斑昂68.唉87绊26638.1柏3.93半1993皑年坝182背3531.01安861.62佰387.73拔34634.4袄10.20案1994碍年巴291凹3690.61袄968.89哎684.54搬46759.4巴7.89斑1995唉年敖3

12、23班3474.28昂938.22矮848.42巴58478.1碍5.94懊1996案年爸530八9842.38办2867.03败1219.54哎67884.6爱14.50摆1997斑年碍745柏17529.2把4耙5204.42背1942.67敖74772.4阿23.44佰1袄998霸年澳851般19505.6摆4挨5745.59背2526.79隘79592.8百24.52办1999胺年爱949办26471.1熬7翱8213.97捌3088.95柏82054.0稗31.82埃2000哎年澳1088按48090.9袄4疤16087.5袄2罢3791.71扮89404.0鞍53.79澳2001板

13、年斑1160斑43522.2啊0摆14463.1爸7搬5218.01百95933.0巴45.37拜2002疤年耙3靶月挨1171氨43050.5拜5敖14264.3耙1鞍5328.72俺安岸数据来源：爱傲中国证券期货按统计年鉴（19哀96），中国隘统计出版社19班96年版。阿 搬 肮办中国证券期货佰统计年鉴（20昂01），百家翱出版社2001跋年版。唉 半 爸摆 按中国证监会官方瓣网站瓣2002年4月艾11日霸生成的数据。胺 扒 艾坝 哀2001年的G瓣DP值来源于摆2002年2月阿28日翱国家统计局发布矮的中华人民共柏和国2001年办国民经济和社会袄发展统计公报般。芭其次，从筹资规蔼模看。啊

14、1991年上市稗公司筹资额仅5百亿元，而199跋1-2002年爸3月，上市公司艾筹资额已累计达艾7963.04摆亿元，增长了约凹1593倍。具坝体情况见表1-半2。阿表傲1-2 啊 按 股蔼票筹资规模增长鞍一览表 碍 拜 单位(人民币白)伴安肮筹资合计邦（亿元）鞍股票发行筹资隘A、挨 叭B背股隘配股筹资碍（亿元）肮A斑股筹资暗（亿元）办B扒股筹资熬（亿元）安H柏股筹资巴（亿元）矮1991拜年隘5.00奥5.00扒爸敖鞍1992捌年伴94.09肮50.00柏44.09绊霸拔1993笆年柏375.47班194.83捌38.13佰60.93昂81.58翱1994罢年傲326.78捌49.62败38.

15、27稗188.芭73胺50.16按1995按年霸150.32绊22.68爸33.35澳31.46斑62.83版1996埃年叭425.08吧224.45耙47.18阿83.56颁69.89版1997暗年芭1293.82扳655.06霸80.76佰360.60拌198.00拔1998暗年安841.52扒443.05俺25.55癌37.95败334.97办1999拜年摆944.56安572.63跋3.79鞍47.17半320.97霸2000罢年摆2103.07胺1007.41氨13.99佰562.21疤519.46肮2001搬年办1168.11癌667.26肮0.00班70.21蔼430.64班20

16、02伴年阿1-3八月挨234.62熬217.01背0.00爸1.74奥15.87扒合计瓣（岸1991埃凹2002.3懊）拜7963.04案4109.00挨325.11扳1444.56伴2084.37啊注：澳1、表中H股泛巴指境外上市外资安股。斑 笆2、表中199背1-2000年拌的数据来源于案中国证券期货统背计年鉴（200板1），包括增碍发和可转债发行版；2001-2爱002年3月的安数据来源于中国埃证监会官方网站啊，不包括可转债肮发行。吧 版3、B股、H股拜筹资额按如下汇绊率折算(其中1昂992-199伴9年的汇率来源阿于中国证券期白货统计年鉴（2隘001），2白000-200暗2年2月的汇

17、率翱是推测值)：矮1992年岸稗 奥1美元=5.7瓣5元人民币；版 捌1港元=0.7拌4元人民币靶1993年绊矮 靶1美元=5.8扒0元人民币；疤 爸1港元=0.7般5元人民币艾1994年耙芭 靶1美元=8.4氨6元人民币；暗 芭1港元=1.0柏9元人民币岸1995年埃邦 哀1美元=8.3懊0元人民币；版 埃1港元=1.0昂7元人民币百1996年矮板哎 邦1美元=8.3爸0元人民币；邦 罢1港元=1.0凹7元人民币哎1997年巴跋 鞍1美元=8.3百0元人民币；柏 办1港元=1.0袄7元人民币颁1998年澳伴 爸1美元=8.3叭0元人民币；叭 把1港元=1.0昂7元人民币坝1999年颁哎 扳1

18、美元=8.2拌8元人民币；翱 靶1港元=1.0摆7元人民币跋2000年坝把 胺1美元=8.2碍8元人民币；瓣 艾1港元=1.0岸7元人民币澳2001年矮懊 伴1美元=8.2吧8元人民币；氨 扒1港元=1.0矮7元人民币笆 败4、数据来源:罢 稗笆中国证券期货熬统计年鉴（20败01），百家翱出版社2001昂年版。懊 唉 皑 盎版 安中国证监会官方扒网站芭2002年4月按11日扳生成的数据。叭再次，从交易规蔼模看。扒1991年沪深案交易所全年股票懊交易额仅43.拔37亿元，股票半成交数量仅3.捌04亿股，而2案001年沪深交瓣易所全年股票交半易额已达383百05.18亿元隘，增长了约88熬3倍，股

19、票成交拌数量达3152绊.31亿股，增百长了约1040拜倍，交易规模发袄展之快可见一斑霸。具体情况见表哎1-3。隘表敖1-3 澳沪深交易所股票耙交易规模增长一隘览表 货币单捌位(人民币)跋安股票成交金额摆（亿元）八股票成交数量澳（亿股）敖1991背年懊43.37暗3.04翱1992暗年瓣681.25案37.95安1993耙年瓣3627.20搬226.56八1994奥年扳8127.62半1013.34安1995背年按4036.45般705.31柏1996板年扮21332.1岸7疤2533.14哎1997罢年扮30721.8扒3八2560.02胺1998昂年凹23544.2熬5挨2154.11疤1

20、999啊年爱31319.6奥0皑2932.39挨2000吧年挨60傲826.65啊4758.38版2001办年背38305.1叭8绊3152.31白2002扒年背1-3靶月跋7891.14案864.08皑合计昂（靶1991-20百02.3疤）袄230456.澳71拌20940.6皑3背数据来源：颁傲中国证券期货板统计年鉴（19靶96），中国拌统计出版社19癌96年版。把 袄挨中国证券期货耙统计年鉴（20伴00），中国斑财政经济出版社唉2000年版。办扮中国证券期货跋统计年鉴（20埃01），百家扒出版社2001袄年版。半半 靶中国证监会官方挨网站澳2002年4月霸11日八生成的数据。背芭上述数据

21、说明，班证券市场尤其是斑沪深交易所股票凹市场已经成为中肮国经济的重要组拜成部分和经济发芭展的重要推动器拔。拌此外，中国创业搬板市场正在积极扳筹备，技术障碍碍已基本清除，制暗度环境逐步规范拔。鞍1999年颁布傲的公司法修巴正案规定，高新埃技术企业“发行碍新股、申请股票邦上市的条件，由皑国务院另行规定叭”， 2000皑年发布的创业按板市场规则咨询搬文件则针对创霸业企业股票发行碍上市审核规则、袄发行核准程序、肮发行上市保荐制唉度办法等广泛征笆求意见，这些都般为创业板的推出拔创造了条件。搬再者，除沪深交唉易所的场内市场隘外，中国还存在拌少量的场外交易半市场，包括地方搬证券交易中心的靶部分业务、白STA

22、Q和NE肮T系统的交易等艾，但运行并不理昂想，目前正处于扒改组和整顿之中哎。跋2.1.2霸 债券市场半中国债券市场发败展很快。佰1991-20肮00年间，债券靶发行额累计达3般1063.51澳亿元，截至20吧00年底，债券斑余额为2231耙8.91亿元背1翱。敖按交易场所划分爱，中国债券市场扒可分为沪深交易摆所市场和以银行跋间债券市场为主啊的场外交易市场佰两大部分。疤1997年6月傲在金融业实行分阿业经营和分业监扮管的背景下，商氨业银行按照国家澳要求撤离证券交案易所市场，银行挨间债券市场随之八建立。1997岸年该市场的成员隘只有37家，年靶发行量为189败8亿元，年交易佰量为714亿元绊。此后

23、，随着政绊策性银行、城乡哀信用社、证券公碍司、证券投资基爸金、财务公司、扒保险公司、外资巴金融机构等的进吧入，它发展很快吧并日益成为中国扳债券市场的主导拌模式。2001暗年银行间债券市爱场的成员已发展百到近700家，阿年发行量达47傲14亿元，年交氨易量达4094俺0.53万亿元跋。皑按交易对象划分搬，中国债券市场啊主要可分为国债挨市场、企业债券百市场和金融债券傲市场等，其中国邦债市场的发展尤版为引人注目。半2001年国债挨发行额为488背3.53亿元，鞍政策性金融债发阿行额为2590拜亿元，企业债发凹行额为179亿笆元，国债、政策白性金融债和企业稗债共发行了76阿52.53亿元俺，发行总量创

24、下蔼历史纪录捌。另外，巴国债的交易规模白也迅速增长，这袄可从表霸1-4看出。斑表跋1-4 奥 沪深证券交易哀所国债交易规模捌增长一览表 搬 货币单位办（人民币）坝唉国债现货成交金懊额（亿元）扳国债现货成交数扒量（万手）拔国债回购成交金袄额（亿元）艾国债回购成交数哎量（万手）搬国债期货成交金盎额（亿元）安国债期货成交数胺量（万口）跋1992扮年斑7.13疤631.54扒瓣瓣昂班拜1993白年败61.02伴529.20啊0.42柏3.73巴25.72稗12.06唉昂1994坝年艾468.37敖4082.94吧75.78班732.74爱19367.1阿2拔7537.30埃凹1995半年敖775.20

25、拜6105.57啊1248.52板2468.95蔼57336.2罢8拜21151.6搬3办碍1996捌年拔5029.24败44172.7扳6佰13008.6案4翱130086.拌41板0.00叭0.00敖隘1997岸年绊3582.75笆32615.2哀0邦12876.0哀6肮128761.八06敖0.00拌0.00翱昂1998芭年啊6059.95挨45973.5败7跋15540.8盎4啊155407.败99癌0.00爱0.00碍笆1999巴年拜5300.87岸38206.3叭9隘12890.5暗3澳128905.爱28邦0.00皑0.00跋斑2000埃年矮4157.49扳38018.5挨7坝1

26、4733.6俺8按147336.蔼80鞍0.00熬0.00奥邦2001案年板4815.60哎佰15487.6岸3敖碍0.00啊0.00班扒2002肮年啊1-3吧月暗1275.27哎爱4733.36佰半0.00扒0.00俺傲合计八(1991氨按2002.2摆）稗31532.8瓣9芭拌90595.4挨6熬凹76729.1艾2案28700.9鞍9袄傲数据来源: 斑耙中国证券期货伴统计年鉴（19敖97），中国哀统计出版社19把97年版。八 坝 罢熬中国证券期货吧统计年鉴（19罢99），中国岸财政经济出版社班1999年版。瓣 半 隘把中国证券期货斑统计年鉴（20疤01），百家阿出版社2001疤年版。暗

27、柏 疤傲 爱中国证监会官方翱网站败2002年4月爸11日凹生成的数据。疤2.1.3半 基金市场邦中国的证券投资板基金业起步于摆20世纪80年坝代中后期。在以胺中国东方基金和斑新鸿基中华基金笆为代表的海外中百国基金的积极探岸索下，1991暗年中国第一家证耙券投资基金跋武汉证券投资基笆金设立，规模为耙1000万元人凹民币。此后，投艾资基金在国内形把成热潮，各地纷稗纷成立本地区的靶基金。把1993年8月瓣20日办，经中国人民银巴行批准设立的淄颁博基金在沪上市八，标志着中国证班券投资基金开始翱进入资本市场。按但由于缺乏法律瓣规范，基金管理扮公司和托管公司跋责任不明，投资矮基金的设立极不伴规范。为了整顿

28、搬和规范证券投资背基金业，199爱7年11月国务捌院证券委员会发坝布了证券投资斑基金管理暂行办耙法。以暂行按办法的颁布实叭施为分水岭，在捌此之前发行的为岸老基金，在此之鞍后发行的为新基氨金。老基金通过暗资产置换组成新板的证券投资基金跋，到扳2001年4月啊17日袄为止已全部退场叭。新基金的试点八工作以1998搬年3月基金金泰绊和基金开元的上埃网发行为始点，鞍此后新基金的市岸场规模不断扩大哀，平衡型、成长傲型、优化指数型稗、指标股成长型氨、国企股型、成佰长价值复合型等八品种推陈出新。扳更令人欢欣鼓舞班的是，斑2001年9月扒11日半，中国首只开放绊式基金华安耙创新证券投资基爱金公开发行，标皑志着

29、中国证券投艾资基金业进入了败新的发展阶段。瓣截至2001年靶12月，中国正挨式批准成立的基搬金管理公司有1版8家，除了长城班、中融、银河、阿合丰之外，其余艾14家基金管理坝公司共管理证券矮投资基金51只办（开放式基金3摆只，封闭式基金靶48只），基金扒单位共804.癌23亿份，基金懊净资产规模为8暗09.24亿元绊。其中，200摆1年共批准成立袄了8家基金管理按公司，发起设立袄了19只基金，版发行基金单位2按46.7亿份，阿筹资总额达25艾3.7493亿罢元，筹资净额达把250.098绊亿元，并且首次坝推出了3只开放笆式基金华安澳创新证券投资基暗金、南方稳健成傲长基金和华夏成澳长基金，开放式艾

30、基金单位共计1坝17.3亿份。八2001年基金挨总成交额达25艾52.31亿元爱，相当于股市总芭成交额的6.6艾7%。基金力量傲的不断壮大，尤唉其是开放式基金扳的推出，对稳定瓣中国证券市场具碍有重要意义。把2.1.4啊 金融期货市场绊衍生金融市场是按发达金融市场重啊要的、不可或缺瓣的组成部分。利邦率、汇率、股价柏指数等基础性金蔼融工具价格的反扮复变化，使金融吧市场的参与者面跋临巨大的市场风百险，而衍生金融安工具的产生为投耙资者提供了对冲盎风险和套期保值叭的工具，满足了盎投资者规避风险案的需要。从这个熬意义上说，衍生搬金融市场的发展昂使金融市场的功阿能得以健全和充阿分发挥，提高了阿金融市场的运行

31、耙效率和稳定性。拔衍生金融市场如吧此重要，但是由百于其具有先天的凹风险性，对市场爸的要求很高，故芭而在刚刚起步的扒中国证券市场中凹发展还基本一片扮空白，即便有所癌尝试，也是主要班集中在期货市场敖上。哎中国对期货市场稗的探索是从耙20世纪90年霸代初开始的，并八且对象主要是商啊品期货，金融期安货在中国的发展稗尚处于摸索阶段半。中国曾开展过扮国债期货交易、坝股指期货交易和罢外汇期货交易，扒但都由于违规事捌件层出不穷而夭颁折。但是，从长胺远看，国债期货百的推出对完善中把国国债市场，更挨好地实施货币政袄策具有重要意义耙；而股指期货的暗推出则对改变中拜国股市目前单向扮运作的现状，为艾广大投资者提供败一种

32、新的避险机疤制具有重要意义岸。目前，理论界伴和实业界对此展哎开了热烈的讨论矮，相信国债期货背和股指期货将在按时机成熟时适时吧推出。哀2.2 叭金融品种熬目前中国国内已安形成了昂A股、B股、证蔼券投资基金、国氨债（国库券、财背政债券、国家建岸设债券、特种国扒债、保值公债、安定向债券）、政八策性金融债券、挨其它金融债券、矮企业债（中央企蔼业债、地方企业俺债、短期融资券敖、内部债券、住跋宅建设债券、地阿方投资公司债券叭）、国家投资债翱券、国家投资公摆司债券、可转换氨债券、认股权证敖等多种基础证券罢，再加上在境外摆发行和上市的H岸股、红筹股、N暗股、L股、S股搬、存托凭证和国搬际债券等，中国哀证券市场

33、的品种板结构已初步形成稗多元化格局，并俺越来越趋向合理傲。其大致情况见俺表1-5、表1俺-6和表1-7扳。耙表白1-5 耙 板 股票和投资扒基金存量状况表矮柏A扮股发行量把（亿股）拔B瓣股发行量安（亿股）矮H胺股发行量佰（亿股）绊投资基金发行量凹（亿份）半1991跋年吧5.00暗扮鞍暗1992扮年把10.00般10.75摆搬白1993跋年办42.59扮12.79艾40.41颁胺1994绊年绊10.97罢10.40挨69.89颁板1995俺年案5.32扳10.90叭15.38绊班1996唉年拔38.29班16.05版31.77癌癌1997袄年暗105.65艾25.10肮136.88埃碍19胺98

34、稗年版86.30埃9.90按12.86耙120.00矮1999昂年胺98.11拜1.77哎23.05啊331.00扮2000瓣年罢145.68阿7.10埃359.25扮45.77拜2001哎年坝77.60稗0.00伴46.54俺246.70叭2002颁年搬1-3稗月埃34.81跋0.00搬3.13邦30.00瓣合计拜(1991-2版002.3)柏660.32敖104.76扳739.16哎773.47白注：哀1、表中H股泛搬指境外上市外资跋股。疤2、数据来源:袄 扮懊中国证券期货爱统计年鉴（20凹01），百家叭出版社2001吧年版。坝 按 隘岸 癌中国证监会官方啊网站芭2002年4月扒11日捌生

35、成的数据。背表澳1-6 傲 艾 国债和金融挨债券存量状况表扳 八 单跋位（人民币）氨爱国债般政策性金融债券稗其他金融债券挨发行额笆（亿元）半期末余额（亿元班）氨发行额佰（亿元）安期末余额（亿元皑）按发行额按（亿元）艾期末余额（亿元岸）俺1991叭年霸281.25暗1059.99奥拜扳66.91皑118.12办1992白年哀460.78唉1282.72挨矮办55.00罢143.12般199般3氨年跋381.31班1540.74背版百绊108.83坝1994板年败1137.55半2286.40熬巴摆霸95.29暗1995佰年芭1510.86柏3300.30巴耙1613.20懊盎95.29皑1996

36、佰年皑1847.77澳4361.43摆1055.60扮2399.70唉14.60稗109.89阿1997奥年傲2411.79袄5508.88爸1431.50盎3486.90吧32.00凹141.90胺1998半年巴3808.77蔼7765.70唉1950.23碍5121.13昂翱肮1奥999凹年版4015.00办10542.0扒0坝1800.89氨6447.48傲按拌2000唉年斑4657.00按13674.0岸0绊1645.00拔7383.28邦笆碍2001敖年盎4883.53邦袄2590.00佰蔼拜耙数据来源: 懊碍 八1991-20背00年的数据来袄源于中国证券搬期货统计年鉴（败2001

37、），颁百家出版社20摆01年版。熬 败 扳坝 罢2001年国债跋和政策性金融债熬的发行额来源于哎中国货币市场挨2002年第鞍1期的市场快疤讯。按表胺1-7 背 企业邦债和其它主要债澳券存量状况表 澳 靶 单位(熬人民币)胺唉企业债肮国家投资债券拔国家投资公司债岸券稗发行额柏（亿元）肮期末余额（亿元皑）跋发行额隘（亿元）芭期末余额（亿元胺）熬发行额鞍（亿元）奥期末余额（亿元背）把1991岸年疤249.96罢331.09挨95.00跋95.00疤2.29皑150.14绊1992坝年安683.71阿822.04懊60.00拌155.00矮8.01熬156.11敖1993隘年艾235.84皑802.4

38、0邦扒153.50矮哀153.73半1994爱年翱161.75翱682.11白哎139.39邦绊151.81疤1995盎年矮300.80矮646.61巴皑139.39按扒119.11隘1996拜年半268.92班597.73捌哀139.39板爸119.11伴1997哎年胺255.23阿521.02挨拌澳稗芭1998扒年叭147.89癌676.93氨爱袄跋暗1999邦年爸158.00扮778.63稗啊班哀罢2000蔼年昂83.00班861.63八昂靶皑柏2001唉年盎179.00稗拜办伴懊哀数据来源: 摆坝 挨1991-20柏00年的数据来隘源于中国证券扮期货统计年鉴（皑2001），熬百家出版社

39、20坝01年版。碍 笆 跋挨 耙2001年企业霸债的发行额来源爸于中国货币市般场2002年瓣第1期的市场叭快讯。背由于股票市场在傲中国证券市场中熬占据极其重要的肮地位，证券市场暗功能的发挥在很敖大程度上依赖于把股票市场的发展白，所以下面着重拔从股票市场的角吧度对中国证券市熬场取得的成就加俺以分析。拌2.3 暗市场参与者暗2.3.1斑 证券市场主体半首先，从证券发盎行人的角度看，敖中国上市公司成板长很快，为证券案市场的发展打下芭了一定的基础。阿第一，从公司数蔼量看。捌1991年中国袄境内上市公司只袄有14家，而截搬至2002年3办月中国境内上市白公司（A、B股笆）已有1171扳家，境外上市公昂司

40、（H股等）有巴61家。具体情瓣况见表1-8。敖表盎1-8 斑 盎 中国巴上市公司数量增氨长情况表 吧 板 暗（单位：家）皑凹境内上市公司数岸（艾A靶、皑B霸股）跋境内上市外资股扳（敖B斑股）安境外上市公司数拌（绊H傲股）癌1991挨年鞍14拌0翱0霸1992拔年俺53碍18板0埃1993傲年叭182般41把6阿1994搬年盎291按58斑15凹1995奥年百323扒70邦18佰1996翱年阿530隘85扒25爸1997翱年皑745斑101胺42拔1998爸年哎851八106颁43癌1999澳年扒949俺108鞍46拜2000癌年败1088爱114疤52版2001班年爱1160爱112扒60瓣2

41、002柏年袄3白月背1171般112坝61半注：罢1、表中H股泛叭指境外上市外资罢股。扳2、数据来源：爱中国证券期摆货统计年鉴（1佰999），中爱国财政经济出版袄社1999年版扮。肮 爸 哀板中国证券期货按统计年鉴（半2001），澳百家出版社20胺01年版。办 袄 笆扮 矮中国证监会官方笆网站阿2002年4月绊11日扒生成的数据。扮图巴1-1 靶 中八国上市公司数量阿增长情况示意图案（19912皑001）扒第二，从筹资规罢模看。捌1991年中国盎股票A股筹资仅暗5亿元，而20伴01年仅1年中搬国就有近百家公摆司进行了A股的胺新股发行、增发案与配股，共筹资爸1097.9亿罢元。1991年霸至20

42、02年3疤月，中国证券市斑场筹资总计79跋63.04亿元碍。具体情况参见扳表1-2。奥第三，从区域分坝布看。安1995年2月啊17日熬西藏明珠股份有挨限公司股票在上笆海证券交易所挂邦牌交易，标志着霸中国上市公司已翱遍布全国32个颁省市和自治区。哎第四，从行业分凹布看。中国上市扳公司分布在地产拜、工业、金融、白商业、公用事业捌和综合企业等柏6大产业中，涉爱及国民经济的各颁主要产业。截至安2002年3月凹地产类上市公司肮有33家，工业扳类有764家，败金融类有3家，版商业类有96家叭，公用事业类有柏97家，综合类奥有178家。相哎对而言，上市公版司的经济效益比爸较好，基本代表胺着各行业的优质碍企业

43、。奥其次，从证券投八资者的角度看，耙中国培育了一支般规模较大的，包按括机构投资者和隘个人投资者在内败的投资者队伍。摆第一，从投资者斑规模看。邦1991年开户坝股民仅有36.扳35万户，而截颁至2002年3半月，中国沪深交挨易所投资者开户背数已经达到67艾30.96万户暗，开户数增长了阿约185倍。具懊体情况见表1-疤9。笆表笆1-9 罢 版 爸 投资者队伍扩败大一览表 案 哀 单位（万阿户）哎爸捌沪交所摆深交所瓣全国合计百投资者疤总数半新增俺开户数绊投资者班总数翱新增凹开户数肮投资者板总数捌新增胺开户数耙1992板年背111.23般100.23坝105.42白79.73叭216.65吧179.

44、96肮1993伴年跋423.51岸312.28版354.16矮248.74八777.67阿561.02哎1994搬年搬574.89拜151.38捌484.10隘129.94哎1058.99鞍281.32肮1995安年扳685.20哀110.31稗557.27扳73.17隘1242.47扳183.48傲1996瓣年哎1207.87熬522.67颁1098.94斑541.67奥2306.81邦1064.34氨1997绊年啊1713.31袄505.44办1620.03罢521.09敖3333.34般1026.53敖1998暗年笆1999.41按286.06挨1911.72百291.69搬3911.1

45、3白577.75斑1999巴年把2281.12昂281.71颁2200.85奥289.13佰4481.97皑570.84拜2000矮年凹2957.84芭676.72唉2843.39爱642.44爱5801.13阿1319.16般2001坝年斑暗爱霸俺6650.41巴傲2002搬年背3办月案瓣稗氨靶6730.96熬搬数据来源柏: 中国证瓣券期货统计年鉴俺（1997）班，中国统计出版靶社1999年版版。胺 袄鞍中国证券期货澳统计年鉴（办2001），唉百家出版社20拔01年版。板 耙拜 中国证监会官蔼方网站颁2002年4月哀11日皑生成的数据。罢第二，从机构投矮资者看。199熬9年9月份，证霸监会发

46、布关于佰法人配售股票问澳题的通知，明拜确三类企业（国碍有企业、国有资坝产控股企业和上伴市公司）可以入颁市投资股票。1皑999年10月拌份，证监会和保翱监会宣布，经国按务院批准，保险矮资金可以通过购板买证券投资基金拌间接进入证券市矮场。目前，保险懊公司间接入市的摆资金比例已由总案资产的5%提高癌到15%不等，斑其中中国平安保俺险公司、新华人搬寿保险公司和疤中宏人寿保险有把限公司的投资连跋接类保险在证券八投资基金上的投啊资比例已提高到皑100%。败2001年7月懊3日矮，中国国际金融扒有限公司发布一碍则特别提示公告白，宣布全国社会胺保障基金理事会蔼作为战略投资者扒的一种特殊类别版参与中国石油化靶工

47、股份有限公司鞍A股发行的申购拌和配售，已经得按到证监会的同意败，其参与申购和败配售的程序与其罢他战略投资者相扮同，这说明中国扮社保基金入市的败步伐已正式启动扳。上述措施的出罢台说明中国机构氨投资者队伍不断班扩大，已由最初耙的证券公司扩展八到证券投资基金盎、三类企业、保埃险公司、社会保巴障基金等。另外按，虽然目前中国埃还没有公开合法俺的私募证券投资蔼基金，但以资产拜管理公司、投资盎咨询公司等为代罢表的许多非银行艾金融机构或个人拌从事的集合证券埃投资业务已显山拜露水。截至20罢01年6月，中办国私募基金的的皑规模约在700半0亿元左右皑。如果考虑私募摆基金，目前股票昂市场上机构投资巴者资金已占到流

48、般通市值的30-蔼40%。伴2.3.2稗 证券市场中介肮首先，从证券经敖营机构看，中国败证券公司发展迅摆速。搬1992年9月摆三大全国性证券哀公司华夏证绊券有限公司(北鞍京)、国泰证券鞍有限公司(上海扳)和南方证券有吧限公司(深圳)碍组建，是中国证袄券公司发展史上吧的一大里程碑。办截至坝2001年6月绊15日傲，中国已有证券跋公司101家，唉注册资本共50癌0余亿元，其中般综合类证券公司奥14家，经纪类拌证券公司12家皑，其余的正处在俺积极的规范和过霸渡期。另外，截笆至同一时期，中佰国还有兼营证券按业务的信托投资埃公司203家，搬证券营业翱部邦2412家。虽哎然与国外成熟的艾证券市场相比，肮中

49、国证券经营机皑构在资金实力、蔼经营能力的方面阿仍存在较大差距半，但已基本形成鞍了覆盖全国的证挨券经营网络。扳其次，从证券交凹易组织机构看，芭中国证券交易所百运行稳定、效率阿较高，网上证券盎交易不断发展。唉第一，从证券交败易所看。摆1990年12坝月19日矮，上海证券交易傲所正式开业。拔1991年7月胺3日叭，深圳证券交易拔所正式开业。沪巴深证券交易所都疤是不以盈利为目哎的，实行自律管鞍理的会员制事业肮法人，它们相继俺开业运作，标志跋着中国证券市场八进入集中交易、鞍集中过户、电脑罢配对竟价交易的矮新阶段。沪深交柏易所从起步阶段懊起就注重发挥后板发优势，目前整皑个交易、清算、氨登记、过户系统版的技

50、术水平位于芭世界前列，股票霸、基金、债券已扒全部实现无纸化暗发行和交易，这按为今后证券市场伴的健康发展奠定版了良好的物质和凹技术基础。巴第二，从网上交埃易的角度看。以敖1997年3月暗中国华融信托投伴资公司湛江营业俺部推出视聆通多靶媒体公众信息网拜网上交易系统为办标志，中国证券跋网上交易蹒跚起拌步。靶2000年4月捌14日瓣，证监会发布了捌网上交易委托澳暂行管理办法哎，随后又公告了按证券公司网上暗委托业务核准程摆序，这标志着爸中国网上证券委胺托业务正式启动捌。截至2001半年底，国内已有挨200多家证券坝经营机构开展了爸网上委托业务，艾网上委托的投资澳者开户数达33唉2万户，占证券芭市场总开户

51、数3扮325万户（沪熬深总开户总数的邦一半）的9.9白8%。2001爸年前12个月网敖上交易累计成交扳金额为3578艾亿元，占前12笆个月证券市场股蔼票（A、B股）版和基金总成交金隘额81715亿搬元（双边计算）罢的4.38%。白而仅2001年阿12月份证券公霸司网上委托交易皑量就达288亿癌元，占沪深交易背所12月份股票办（包括A、B股哎）和基金总交易叭量4369.4拌亿元（双边计算按）的6.59%百。由此可见，中摆国的网上交易已哀初具规模。伴最后，从证券市扒场服务机构看，碍中国全方位的证矮券市场服务体系伴已初步形成。哎目前，中国证券耙市场服务机构主班要有证券登记结搬算公司、具有证傲券从业资

52、格的会斑计师事务所或审爸计师事务所、具蔼有证券从业资格坝的律师事务所、艾具有证券从业资爱格的证券投资咨斑询机构、资产评懊估机构和资信评爱级机构等。它们扮依照相关的法律艾制度进行独立的颁审计、评估和咨爸询，展开对上市笆公司和证券市场袄的外部监督，为邦投资者进行投资班提供具有一定价把值的比较公正与爱客观的报告。凹2001年3月傲30日班，中国证券登记扳结算有限责任公澳司在北京成立，扒2001年10阿月1日绊，上海证券中央氨登记结算公司和拔深圳证券登记有哎限公司以法定程按序注销，这标志隘着全国集中统一办的证券登记结算皑体系框架基本形办成。截至笆2000年12斑月18日矮，共有78家会拜计师事务所具有

53、皑从事证券、期货靶相关业务的资格拜。截至摆2002年3月澳25日拔，共有423家斑律师事务所的1百610名律师具澳有从事证券法律疤业务资格。截至爸2001年8月蔼24日板，共有151家邦证券投资咨询机稗构，其中107吧家为专业证券投败资咨询机构，4鞍4家为证券公司伴；共有 185稗1位证券投资咨拌询人员，其中专岸业证券投资咨询翱机构工作人员8鞍19人、证券公扮司工作人员10凹32人。另外，摆根据证监会最新坝统计，目前共有翱113家资产评绊估机构具有从事半证券、期货相关霸业务的资格。扒2.3.3盎 证券市场自律皑性组织靶中国证券市场的啊自律性组织主要疤是中国证券业协版会和证券交易所八。扮1991

54、年8月唉28日坝，中国证券业协唉会在京成立，它阿是受证券主管机八关领导和指导的澳，由证券经营机袄构依法自行组成哎的全国性会员组瓣织，具有独立的靶社团法人资格。碍它的设立主要是疤为了保证证券交百易的公正进行，凹依法保护会员的拌权益，促进证券澳市场的健康发展班。虽然中国在证芭券业起步之初就搬设立了证券业协白会，但是由于当拌时中国券商客观办上还仅是部门、爱地区利益体现者岸，并不是独立的拜市场运作主体，摆因而没有产生对背市场自律、利益敖协调的有效需求疤，再加上证券业肮协会的职能分工案不是很明确，故背而长期以来证券暗业自律监管更主八要的是依靠证券哀交易所。证券交暗易所通过公布上胺市公司股票的市阿盈率、净

55、资产倍疤率及年中和年度邦财务报告等文件挨，使市场透明度唉不断加强，这对版促进证券市场的佰健康发展起了重背要作用。尤其是熬2001年发自八深沪证券交易所背的“公开谴责”啊之声此起彼伏，碍尽管这声音的作昂用尚不能尽如人般意，但它毕竟从版一个侧面说明了斑中国证券市场的奥自律性不断加强艾。同时，相信随扮着中国券商管理凹水平的提高和证挨券业协会责权关皑系的明晰，证券奥业协会将在自律懊监管中发挥越来蔼越大的作用。除班上述之外，中国盎证券市场的自律艾性组织，还有同伴年成立的由财政按部主管的中国国凹债协会和伴2001年8月把28日矮成立的证券业协案会基金公会，在白此不多作介绍。搬2.3.4啊 证券市场监管霸机

56、构耙中国证券市场监颁管机构是中国证挨监会及其派出机搬构。唉1992年10盎月26日胺，国务院证券委俺员会和中国证券班监督管理委员会懊正式成立，此后胺各省市对口建立哎了常设的证券监拌管机构，对证券啊市场的管理由中挨国人民银行、证奥监会和地方性证瓣券监管机构共同拌实施。1997凹年8月，中国证暗监会开始对沪深般交易所实行垂直斑领导。1998拌年10月，原国瓣务院证券委、中碍国人民银行及其阿它机构在证券监扮督管理方面的职八能全部划归证监鞍会，由其统一行佰使，同时原来由隘地方政府管理的疤各地方证券监管绊机构也改由证监扒会垂直领导，成翱为其派出机构，白至此全国集中统般一的证券市场监百管体系基本形成搬。中

57、国证监会在摆全国9大经济区凹的中心城市设立扳了9个证券监管氨办公室，另外还皑设置了2个直属碍特派员办事处，凹25个特派员办碍事处，近期又在瓣9个证管办成立巴了稽查分局，监摆管力度不断加强把。芭2.4 白监管体制和法律蔼制度框架板2.4.1耙 监管体制巴中国证券市场的摆监管体制可以分碍为三个层次：一哎是由中国证监会扮及其在全国各地凹的办36个派出机构疤所形成的政府监按管；二是由中国办证券业协会和证瓣券交易所实施的佰行业自律管理；暗三是由会计师事拌务所、律师事务跋所等证券服务机熬构和社会传媒实霸施的社会监管。傲2001年4月稗30日伴，上海、深圳、翱程度、广州、天皑津、沈阳、西安邦、武汉、济南等奥

58、全国9个证管办鞍统一举行了稽查安局成立挂牌仪式隘，此举是建立和艾完善中国集中统埃一的三级证券监埃管体制的一项重笆大改革。岸2.4.2版 法律制度框架翱证监会的职能是背保持市场的公信佰力，有公信力的白市场才能广泛地般吸引投资者，才巴能成为一个有活癌力的市场。而投昂资者对市场有信叭心需要两个前提澳条件：第一，市罢场的游戏规则要啊清楚。第二，游蔼戏规则要公平，癌要有确定性，不佰能经常变。只有埃建立了一个公平巴、公正、公开透扒明的规则体系，俺并始终不渝地遵昂循它，才能确保蔼市场的公信力不翱受侵害，才能健白康地发展证券市斑场。从这个意义氨上来说，法律制拌度是一国证券市颁场得以良性运行岸的基础平台和整案体

59、环境，它对引班导和规范一国证靶券市场的发展有哎着举足轻重的作柏用。以股票发八行和交易管理暂叭行条例为始端鞍，中国陆续出台埃了公司法、扳国务院关于股傲份有限公司境外坝募集股份及上市吧的特别规定、百证券业从业人霸员资格管理暂行叭规定、证券笆交易所管理办法按、证券、期暗货投资咨询管理矮暂行办法等法昂规，并于般1999年7月鞍1日捌正式实施了证券稗市场的根本大法拔证券法。半证券法的实施版标志着中国证券鞍市场上以公司稗法、证券法笆为核心，以按刑法、会计鞍法、行政法规耙和部门规章为补挨充的法律制度架艾构已初步建成，半它主要包括证券鞍发行制度、证券暗交易制度、证券翱上市和退市制度按、证券登记结算唉制度、证券

60、市场板信息披露制度、败上市公司的财务绊会计制度、上市阿公司与证券经营扮中介机构的法人哎治理制度等。胺随着中国证券市挨场的不断发展和八新问题的不断出翱现，中国证券市版场的法律制度也百不断完善。这主板要体现在以下几袄个方面。埃在证券发行制度凹方面：芭啊1999年证监暗会发布股票发伴行定价分析报告袄指引(试行)鞍和股票发行审靶核委员会条例暗，标志着股票发搬行审核工作步入佰法制化轨道。笆唉2000年证监案会发布股票发爱行核准程序和邦股票发行上市案辅导工作暂行办碍法，标志着证袄券发行审批制退白出历史舞台，证傲券发行核准制正翱式实施。佰奥2001年3月瓣29日碍，证监会发布伴上市公司新股发摆行管理办法，按