东方港湾投资通讯(XXXX年6月)-深圳市东方港湾投资管

1、投资通讯第七十四期稗(仅供内部交流罢)胺深圳市东方港湾捌投资管理有限责瓣任公司佰目扮 耙录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc266367342 蔼一、我们的观点瓣 PAGEREF _Toc266367342 h 白3 HYPERLINK l _Toc266367343 摆又可以说一遍澳“斑现在是最坏的时百光，也是最好的邦时光氨”瓣 PAGEREF _Toc266367343 h 佰3 HYPERLINK l _Toc266367344 半二、东方港湾公熬司产品净值变动巴 PAGEREF _Toc266367344 h 凹6 HYPERLINK l _Toc2663

2、67345 把东方港湾马拉松半集合资金信托计芭划的净值变动吧 PAGEREF _Toc266367345 h 氨6 HYPERLINK l _Toc266367346 把东方港湾马拉松啊中国基金净值变皑动肮 PAGEREF _Toc266367346 h 拜7 HYPERLINK l _Toc266367347 把三、他山之石袄 PAGEREF _Toc266367347 h 按7 HYPERLINK l _Toc266367348 澳闵志坚：投资消巴费能超越市场碍 PAGEREF _Toc266367348 h 搬7 HYPERLINK l _Toc266367349 稗四、公司研究般 PA

3、GEREF _Toc266367349 h 埃8 HYPERLINK拔 l _T绊oc26636斑7350啊 败烟台万化跟踪研佰究概要拜 PAGEREF _Toc266367350 h 熬8 HYPERLINK l _Toc266367351 霸云南白药跟踪研巴究概要芭 PAGEREF _Toc266367351 h 扳9 HYPERLINK l _Toc266367352 搬百丽办2009摆年业绩回顾般 PAGEREF _Toc266367352 h 胺10 HYPERLINK l _Toc266367353 蔼百丽首季鞋类销蔼售升扳18% 熬同店销售超绊10%岸 PAGEREF _Toc2

4、66367353 h 爸11 HYPERLINK l _Toc266367354 岸吉峰农机扮2009坝年及扮2010敖年第一季度回顾班 PAGEREF _Toc266367354 h 白12 HYPERLINK l _Toc266367355 百吃下吉林农机巨稗头澳 巴吉峰农机加快扩靶张百 PAGEREF _Toc266367355 h 昂13 HYPERLINK l _Toc2663673癌56跋 哎张裕疤2009暗年及佰2010班年第一季度回顾扳 PAGEREF _Toc266367356 h 瓣14 HYPERLINK l _Toc266367357 佰对招商银行的分鞍析总结皑 PAG

5、EREF _Toc266367357 h 稗15 HYPERLINK l _Toc266367358 袄马蔚华：招行力板推二次转型败 PAGEREF _Toc266367358 h 稗16 HYPERLINK l _Toc266367359 半中升控股瓣(唉881.HK)奥:鞍做中国盈利能力唉最强的汽车经销把服务商霸 PAGEREF _Toc266367359 h 八19 HYPERLINK l _Toc266367360 瓣免责声明：按 PAGEREF _Toc266367360 h 鞍20败主癌 隘编：胺钟兆民岸 爸 爱责任编辑：澳任环宇 懊日班 拔期：二零白一零皑年唉七拔月拔五耙日我们的

6、观点埃又可以说一遍氨“颁现在是最坏的时巴光，也是最好的叭时光艾”坝对爱当前股票市场的斑简要分析唉自从2008年爸美国次级债危机白导致的百年一遇斑的金融危机以来叭， 今年又有希暗腊国家债务危机颁拖累欧洲经济，叭全球经济的复苏绊可谓步履维艰；八中国在第二季度唉实行了严厉的调绊控房地产新政，拜最近央行又进一白步推进人民币的肮汇率形成机制，阿人民币对美元汇坝率创历史新高，啊而从富士康员工班跳楼事件以来，吧各地政府纷纷提懊高最低基本工资罢，内外环境都要搬求中国经济做出敖历史性的结构性昂调整。虽然我们班不是经济学家，摆但我们必须关注袄国内外经济变化摆对投资的影响。斑短期而言，资本按市场不一定与经八济同步；

7、长期而岸言，资本市场是颁经济的晴雨表，柏近期资本市场的半表现似乎部分反俺应了对经济前景岸的担忧。历史是背打开未来之门的爱金钥匙。我们统背计了上证指数1昂995年到现在岸的P/E和P/办B图表（见下图靶），目前的P/矮E到了20倍以罢下，P/B到了笆2.5附近，市肮场处于我们捌“疤市场五风险区安”爸中的耙低估区和超低估百区域之间唉（注：懊“爱市场五风险区按”捌分类法是我们根吧据整体市场的市懊盈率和市净率的啊历史统计，按风唉险等级划分为五暗类区域：A（超懊低区）、B（低暗估区）、C（合安理区）、D（高暗估区）、E（超扳高区）。风险区澳域划分是区间值挨，而不是精确值埃。我曾在芭2009年投资阿管理工

8、作分析与扒总结按中向投资者做捌过介绍）。白根据我们对宏观班经济的简单分析肮和对历史的统计般观察，虽然我们矮不知道市场的疤“摆底吧”绊在哪里，但我们叭有较大的把握目班前处于估值水平稗的低位区，是投翱资的安全区域。拜“爱现在是最坏的时挨光， 也是最好拌的时光懊”安。让我们用智慧胺和耐心等待一定唉会出现的好时光暗。艾最后，我引用彼凹得颁敖林奇的名言与投扒资者互勉瓣“绊投资是耐力胜过扒脑力的行业盎”懊。（完）钟兆民拜2010/7/邦3 HYPERLINK l 白目录懊 按返回按目安录皑东方港湾伴公司产品白净值变动袄东方港湾马拉松靶集合资金信托计疤划的净值变动 HYPERLINK l 岸目录稗 隘返回目

9、录肮东方港湾马拉松绊中国基金懊净值变动 HYPERLINK l 瓣目录白 艾返回目录他山之石巴闵志坚：投资消邦费能超越市场邦吧靶深圳顶石资产管碍理公司董事闵志矮坚，是证券时笆报港股版专栏搬“顶石随笔”的笆作者，他演讲的办题目是投资消颁费。吧他在演讲中矮列举数据道，国叭家统计局200稗9年的公报称，案2009年全年吧农村居民人均纯傲收入5153元哀，剔除价格因素跋，比上年实际增拔长8.5%；城摆镇居民人均可支案配收入1717颁5元，实际增长板9.8%。中国傲的恩格尔系数为办农村居民家庭食按品消费支出占消肮费总支出的比重扳为41.0%，安城镇为36.5叭%。闵志坚表示叭，依据国际标准拌，恩格尔系数

10、在叭50%-59%敖为温饱水平，在拌40%-50%扮为小康水平，这艾说明随着我国居艾民可支配收入的瓣提高，我国已经隘进入小康居民消岸费阶段。他还现扒场展示了他最近奥两年实地调研国埃内各地时拍摄的奥大量照片，包括氨一线城市上下班傲高峰交通堵塞、隘武汉广州 HYPERLINK /special/00253TN5/gaotie.html 霸高铁癌车站、大型高档办百货商场、高档稗品牌专柜的照片隘。扳闵志坚认为凹，投资消费品公奥司能够实现超越叭市场。他引用了肮美国沃顿商学院岸教授西格尔在澳投资者未来的背观点，西格尔教斑授小组从195懊7年到2003胺年，连续47年八的研究统计了标疤准普尔指数50百0只成

11、分股，得隘出的结论是：长扒期来看，消费类碍公司（含医药）吧实现最高收益率挨的比例为85%敖，是一个大概率败事件。闵志坚举巴例说，沃伦巴菲霸特的伯克夏公司胺在1989年重敖仓持有可口可乐摆，伯克夏公司还俺一直以30%-柏45%的比例投肮资消费行业，而把在他的投资中，霸金融股票美国运稗通严格说来是信挨用消费股，也属澳于金融零售服务氨业范畴。疤闵志坚还公翱布了自己的研究哎成果，他按照上罢市后即买入计算隘，假如时间跨度案超过6年，在A半股中收益最高的般10只股票中，矮云南白药、贵州柏茅台、美的、格翱力、贵州茅台、艾张裕、泸州老窖懊这些医药与消费蔼品公司就占了7扒个席位。闵志坚岸还列举了从20败00年到

12、201摆0年期间，香港扳股市最高回报率坝的股票不是香港埃的金融、房地产拌，而是典型的消搬费品公司，这些疤股票10年的累绊进收益超过30芭倍，位居前三甲佰的分别是康师傅半、恒安国际和腾耙讯。笆投资者应如耙何去分析选择消案费品的上市公司胺呢？闵志坚提出袄，盈利模式的构肮架至关重要，其盎次是消费品品牌暗价值，两者的统暗一实际上是构成搬了公司的“护城摆河”；另外一个叭是公司的治理结肮构等人为因素的暗问题。闵志坚认坝为，好的治理结邦构就是善待公众拜股东，以股东价背值为导向，少圈跋钱多分红。靶闵志坚认为熬，消费品公司的佰品牌价值体现在哎品牌的认知度、凹忠诚度、美誉度把上，但是消费品八最大的隐患是质隘量与安

13、全。他举拔例指出，200碍8年的毒奶事件啊让中国消费品整暗体受到全球的质碍疑，“国际上对版于中国的品牌认搬知还停留在廉价扮、低质量的印象芭与体验中，所以胺中国消费品要走胺上国际化还任重盎道远。” HYPERLINK l 把目录奥 柏返回目录公司研究凹烟矮台万化按跟踪研究概要搬1案、笆技术：凹公司从翱2001年1月拌5日俺上市时被我们发傲现至今，目前世哀界上没有增长新爱的竞争对手，可鞍见确实技术壁垒邦很高，公司因此拜获得国家科技进岸步一等奖。巴2案、盎内外环境：叭内部而言，公司熬一直有扩张的能坝力，十年间， 坝从1万吨到上1佰20万吨，成为邦亚太区MDI最隘大的供应商，从爸烟台发展到宁波安，从烟

14、台总部搬懊迁到八角化工园挨可见一斑，长期盎而言，产量不是艾问题，销售和外板部市场是增长的俺关键。外部而言拌，由于属化工类败企业，周期类行懊业，产品销售与奥外部经济景高度翱气相关，目前处吧于景气周期低谷耙期。颁3、般新产品新市场：扮公司不断有新产挨品开发，除MD澳I外，公司正在熬优化研发TDI搬和ADI等新领隘域，目前纯MD挨I和聚合MDI隘之外的产品销售拌占比达15%以班上；MDI的未啊来可能最大的市拜场挨瓣建筑节能市场尚奥未大规模启动（埃欧美建筑用MD般I占75%比例佰），瓣4、班非整体上市的公艾司结构的利弊思扒考：昂目前公司董事长坝丁建生主要精力挨在担任总裁的控巴股股东烟台万化皑实业集团的

15、工作半上，据说煤化工班是他们的发展方版向，一定会影响拌上市公司的业务白。对于非整体上板市的企业，假如哀有关联交易或利隘益输送，是可以蔼量化的，但母公澳司从上市公司调罢动核心骨干人员版造成的损失是无靶法量化的，而且傲也没有法律问题摆，非常隐蔽地渐疤进地损害上市公鞍司股东利益，值坝得我们研究和重矮视。啊5、稗大数定律：凹公司上市时是销盎售额为5.7亿版，1亿的利润，澳2008年77吧亿销售和15亿柏利润，2009捌年属不景气的年坝份，销售额为6癌5亿，10.6懊亿的利润，十年懊十倍，规模的放扒大，难逃大数定把律的厄运，增长昂速度通常会放慢隘，投资更要重视暗估值。案跟踪结论：败 总体而言， 半烟台万

16、华是竞争俺壁垒非常高的周巴期性行业里的杰芭出的公司， 在蔼行业周期的低谷肮期非常值得留意办投资的机会。 HYPERLINK l 版目录啊 哀返回目录跋云南白药哎跟踪研究概要柏 爸五月份参加了云坝南白药的年度股奥东会，整体印象癌是公司经营稳定傲， 在岸“跋稳中央，突两翼懊”坝的战略指导下，白 积极推进，公吧司应会顺利实现蔼整体搬迁，医药捌工业加速扩产，把日化产品日趋丰爸富，稳健增长势把头不减。鞍1、业绩表现符八合预期：版2009 昂年公司全年实现昂营业收入岸71.7 安亿元，同比增长板25.28%岸；实现主营稗业务利润拌21.77 癌亿元，增长傲23.34%拜；毛利率为皑30.35%凹，与上年基

17、本持艾平；实现归属于佰母公司所有者的罢净利润哀6.03 耙亿元，增长斑29.68%班，每股收益扒1.13 隘元，扣除非经常捌性损益后为八1.1 胺元，符合预期。扳2、主要业务稳奥健增长：翱云南白药办2009 八年工业实现收入坝25.83 艾亿元，增长半22%捌，毛利率为跋73.4%暗，提高把2 板个百分点。健康碍、透皮两翼收入岸继续保持快速上哎升势头，主要指般标的增幅均超过傲50%板，两翼合计收入笆由原来不到中央背产品的背1/2 叭发展到现在与中扒央产品平分秋色皑。公司销售额超叭过亿元的自产产半品达到般7 挨个：散剂、胶囊般、白药膏、宫血扳宁、创可贴、喷板雾剂、牙膏。公蔼司共有傲66 跋个品种

18、进入国盎家基本药物目录百，翱87 把个中药产品、癌55 吧个化药产品进入矮国家新的医保目碍录。稗 扳在熬25.83 奥亿元的工业销售隘额中，普药销售阿为澳3.28 拌亿元；其它销售稗1.73 柏亿元。艾 拜中央产品：柏2009 熬年销售百10.5 把亿元左右，增长伴约八16%胺。挨 盎公司的中央产品傲已进入成熟期，白但随着医改增加吧农村药品需求和霸新适应症的开发安，公司白药类药稗品的销售收入应百可保持安10%岸以上的年增长。按2009 般年公司上调白药邦系列产品出厂价耙：办 霸其中酊剂板(50ml )哎提价摆19%皑；霸 安气雾剂胺(岸85g艾*袄60g敖)摆提价奥6%凹；袄 碍胶囊剂、散剂、

19、班宫血宁提价昂6%扮。鞍 扳透皮系列：挨2009 稗年收入般5.2 版亿元左右。扳2009 绊年绊2 佰月公司将白药膏案创可贴的出厂价爱由唉9 皑元调至矮15 办元，肮10 柏月又将白药膏连皑同创可贴出厂价熬提高俺30%把。公司将原持有吧的上海透皮的疤100%奥的股权无偿转让唉给公司的子公司霸无锡药业，使上八海透皮成为无锡鞍公司的子公司。俺白药牙膏背20艾09 碍年收入柏5.4 哎亿元左右。柏 蔼2009 矮年公司商业板块拌收入为办45.8 盎亿元，占总收入暗的按64%爱，占营业利润的爱13%百。盈利能力继续蔼提高，净利润比稗上年增长爱22%败至爸8558 捌万元。靶 版公司以药品为基版础和根

20、本，健康拔产品、医用敷料坝、中药饮片等相败关多元化发展的艾产品格局基本形半成。奥3、增长模式正啊在发生变化叭：稗目前，云南白药坝已从一个单纯的昂传统中药企业逐百步转变为一个拥唉有丰富产品线的爱、横跨制药和个吧人护理产品的企盎业。此前公司的瓣成长主要靠内生癌性增长：公司长啊期奉行八“捌轻资产、自产品跋充分发育、技术稗创新带动市场开柏发氨”伴的策略，云南白跋药同时采用内生半性增长与外延式按扩张并举的策略艾，公司增发、搬隘迁、并购就是这搬一转变的开始。蔼 凹云南白药正步入罢发展新阶段，未俺来将围绕品牌进伴行相关多元化，拔普药、医药商业瓣对公司的业绩影绊响正逐步提高，拔日化产品日趋丰版富，类似于急救班

21、包、牙膏、药妆扮等新业务的开发叭也会越来越多，阿可能产生新的大巴品种。肮跟踪结论：搬医改和新农合的挨推进，作为很有半创新能力的百年碍老店，公司是不霸可多得长线品种八。（本文参考长蔼江证券叶颂涛的暗研究报告） HYPERLINK l 搬目录柏 唉返回目录扒百丽2009年扮业绩回顾绊1、2009年靶收入197.6斑2亿，增长10扮.7%，净利润鞍25.33亿，鞍增长26%，E敖PS0.34港碍元，以6月26瓣日收盘价10.败72元计，市盈敖率31.5倍，疤估值不算便宜。哎2、09年是百败丽调整策略的一俺年，用盛百椒的唉话说：瓣“邦不追求规模而追叭求效益肮”碍。鞋类收入增长氨21.6%，利熬润增长2

22、5%，捌新收购的森达、白妙丽等品牌整合哎顺利，香港业务皑从2009年下搬半年开始明显好鞍转；运动品业务鞍收入下降2%而笆利润增长16%捌，因为百丽09颁年关闭了400般多家运动品门店按。在优化营销网吧络和清理库存之哎后，相信201跋0年百丽的运动摆品业务会发展得吧更快。如果耐克岸和阿迪达斯的销傲售业绩在201凹0年能够回稳，爱百丽将受益更大埃。哀3、根据分析师拌会上的信息，我蔼们估计2010挨年百丽的鞋类业懊务收入增长15案%，利润增长2哀0%以上，运动鞍品收入增长10班%，利润增长3扮0%以上。综合芭起来，预计公司板整体利润增速估拌计为26%，与鞍09年持平。绊4、中国大陆的按人工成本提高对

23、艾百丽的影响应该斑不会很大。百丽巴有8万员工，但胺是其中60%在八做零售，薪酬与白业绩挂钩，而且唉，百丽也计划在啊安徽开设新工厂背，安徽的工人工扳资水平比深圳低爸得多。邦5、未来的增长扮空间：盛百椒认阿为未来百丽向三案、四线城市扩张摆的潜力还很大（霸2010年计划巴门店数量增长1罢0%，单店销售斑增长10%），叭单店提升的空间胺也很大，比如斯背加图香港单店收罢入900万，而佰大陆只有200啊万。唉6、百丽市值达瓣800亿港元，艾对这样的大企业搬来说，净利润能俺够达到26%非按常不容易。目前皑股价2010年盎25倍PE（按埃EPS0.43翱），估值合理。笆百丽首季鞋类销哎售升18% 同碍店销售超

24、10%班 哎金融界港股柏5月27日暗讯 据港媒报道隘，百丽国际（行癌情,资讯,评论奥）蔼耙1880拜澳首席执行官盛百坝椒昨天在股东周凹年大会后表示，隘今年经营环境有般所好转，首季鞋霸类销售上升百分昂之十八，料今年唉同店销售金额和凹零售店数目都会伴录得增长。 背集团昨天收挨报九元六角四分芭，上升百分之七笆点五，是今年至扮今最大的单日升巴幅。 坝盛百椒指出傲，受内地寒冷天跋气影响，四月的安销售情况未如理败想，但由于今年岸农历假期在二月懊出现，延长销售蔼旺季，因此预期伴今年同店销售仍摆会上升超过百分跋之十，而运动亦鞍见个位数的增幅摆。 把他又说，由搬于去年属调整期阿，估计今年关闭绊店数目会较去年暗少

25、，而零售店净皑增长更可望达到敖一千家，目前百爸丽在内地拥有逾绊九千个零售店，柏目前的开店数目搬与计划进度一致矮；鞋类店料加开捌七百家，运动服拔饰店则二百至三跋百家，其中一线败运动品牌仍属增耙长阶段，但二线百运动品牌会继续隘调整。 跋集团去年全扮年纯利二十五亿罢三千万元般隘人民币下同坝笆，按年上升百分伴之二十六，其中败鞋类产品的销售背为十一亿七千万癌元，按年上升百霸分之二十一点四岸。 哎另外，对于国美耙电器（行情,资扒讯,评论）伴板493拔扮锐意进军体育用瓣品业务，盛百椒艾不讳言：瓣“皑感觉不到竞争版”哎，相信集团不会颁因此受影响. HYPERLINK l 隘目录阿 巴返回目录袄吉峰农机200摆

26、9年及2010肮年第一季度回顾按1、2009年爸收入16亿元，稗增长102%，拔净利润5023岸万元，增长81绊.8%，EPS板0.56元，基案本每股收益0.挨71元。其中，熬第四季度收入5班亿元，同比增长唉195%。但摆2010耙年第一季度公司扒收入半3.2八亿元，同比仅增背长耙10%绊；归属母公司净板利润矮785叭万元，同比仅增鞍长斑15.4%柏。第一季度营业百收入增长有限，版主要原因有：（版1），第一季度埃是农机销售传统碍淡季；（2）国安家补贴项目政策案实施较去年滞后搬约熬2搬个月；（3）部艾分地区干旱以及胺北方地区农忙季案节退后。第一季瓣度公司经营工作哎一般是为旺季来般临储备和调配货版

27、源，因此，随着百旺季来临以及国唉家补贴实施到位背，预计公司收入矮将出现大幅增长绊。翱2、财报解读：埃（1）2009碍年公司直营门店扒新增凹29拔家至搬89绊家，代理销售网霸络新增稗149昂家至案592碍家。在全国农机瓣流通市场占有率版提升了肮0.32敖个百分点至绊0.72%皑，另外，公司单暗店平均销售收入绊同比增长了搬39%柏，单店盈利能力耙提升。（2）2版009年公司综扳合毛利率为傲13.63%安，较上年同期奥13.42%败的毛利率略有增啊长。2010年拔第一季度综合毛背利率为斑12.41%傲，较上年同期增安长哀1.5败个百分点。从农昂机类型来看，0鞍9年小型农机具败毛利率的降幅较肮大，原因

28、是国家肮补贴范围扩大，皑纳入补贴类的小邦型农机具进入国败家补贴目录，其安招标选型价格较版原市场价格有所鞍下降。（3）期奥间费用率同比增暗加略有增加，主吧要是因为管理费般用随着门店数量岸增加，员工人数阿增长较快，相应班的工资、差旅费暗等管理费用增幅俺较快。捌3、目前主要市翱场集中在西南地捌区，随着募集项般目的进行，公司袄已经在浙江、福芭建新建了直营门皑店，剩余资金项俺目将扩建按13柏家门店，新建耙16扒家直营门店，市凹场网络逐步辐射稗到华东、华南、翱华中重点市场。凹另外，皑2009扒年新建的盎29扒家门店中还有约翱13凹家未在板2009袄年实现盈利，预芭计邦2010背年将实现盈利。叭综合考虑预计

29、吧2010岸年收入增速将在胺60%俺左右。岸4、公司充分受板益于国家政策扶阿持：国家补贴政澳策使农机购置补芭贴范围和资金规笆模不断扩大，补扮贴力度由岸2008叭年的把40哎亿元增加到了2百009年的版130扒亿元。伴在耙今年拔4月19日召开八的国务院常务会袄议上，温家宝总岸理宣布今年对用阿于农机具购置补跋贴的资金将在此靶前已宣布的14拌4.9亿元基础白上再增加10亿熬元，使全年的补癌贴资金总额达到背155亿元，比捌去年增加19.盎2%。耙据上海证券报爱报道，袄记者邦6月奥2日从权威渠道拜获悉，支持农业芭装备产业发展的拌政策有望在6、肮7月出台。今年板以来，农机市场芭反映低于预期目扳标，企业生产

30、、邦销售表现平淡，摆这一现象引起了懊国家相关部委的爸关注。皑5、截至6月1胺6日股价45.捌99元，按20敖10年净利润增哎长60%计算，扳EPS为0.4瓣5元，市盈率1般02倍，估值偏岸高。 HYPERLINK l 蔼目录八 邦返回目录隘吃下吉林农机巨搬头 吉峰农机加袄快扩张皑2010-05半-24 06:般27:00来般源: 华西都市昂报(成都)稗 芭记者陈春雨肮 佰“版在未来，我们还按会进一步发展乡拌镇级代理经销商跋，有条件的市场癌将发展加盟商氨”扳，董事副总经理阿郑舸说，这项工蔼作已经提上日程爸表。扒 笆上周五，吉峰农摆机上市后的首个稗年度股东大会在鞍郫县召开。主持澳会议的董事副总暗经

31、理郑舸表示，吧未来两三年，公百司的战略重点仍捌然是加快连锁店懊网络布局，推进佰直营店建设。俺 班在股东大会期间搬，多位投资者流碍露出要与公司董爱事长王新明面对盎面交流的强烈欲埃望，其中多为企隘业老总，在他们蔼看来，吉峰农机白是上市成功的楷哎模，而其在上市柏成功后所实现的澳快速扩张，更让癌人心驰神往。敖直营店增长50碍%败 唉钱，并不代表一皑切，但有时不得翱不承认，有钱好霸办事。在过去的佰7个月中，吉峰隘农机已经尝到了柏上市的甜头。坝在上市以前，长靶江水和大巴山，肮基本圈定了这家坝公司的势力范围哎，立足四川，辐办射重庆、广西、翱桂林等地，是农阿机行业有名的皑“板西南王邦”跋。不过，从全国叭影响力

32、来看，还哀是较弱。癌“胺上市最大好处是拌，我们可以做以霸前想做而不敢做胺的事，比如并购拔、快速增加直营绊店，这些都需要百钱白”蔼，该公司高层这安样说道，作为农笆机连锁的袄“败小苏宁摆”八，门店和渠道好靶比吉峰农机扎根办于市场的根须，昂越长，越茂密，佰也就越稳固，但翱这也意味着需要拔更多的养料，而班上市募集资金，哎是最直接而有效背的办法。捌资料显示，在上叭市过程中，吉峰蔼农机计划募集资爸金1.9750办亿元，募集资金把主要用于两个项绊目，信息化系统爱和直营店建设。办截至2009年袄底，已累计投入吧3942.39岸万元，其中97安%投入直营店建鞍设，目前全部募颁集资金只用了1靶/5。跋但市场对创业

33、板捌的热情，让吉峰澳农机获得了1.敖8290亿元超百募资金，郑舸表懊示，利用这部分摆资金主要用于农绊机化程度最高的摆东北、西北和未俺来的华北、华东案等地区，建立捌“笆桥头堡碍”凹。敖作为第一批登陆盎创业板的四川公矮司，吉峰一年来斑的扩张速度超出捌了市场想象，直百营店数量较20扒08年新增29扮家，代理经销商扮增加了149家奥，增量分别接近拌50%和35%熬。不过，这可能耙只是吉峰农机扩盎张之路的起步之蔼作。随着公司的柏壮大，原本很少稗往来的银行也抛耙来橄榄枝，懊“哀已有多家银行给百予我们授信熬”唉，郑舸说，在此哀之前，公司很少班运用财务杠杆。进军北方市场佰在刚刚过去的一靶季度，吉峰农机版就出手

34、2404班.80万元，收翱购了吉林当地一白家颇具影响力的吧农机经销商挨班金桥农机，在增般资完成后，吉峰扒农机持有金桥农俺机的股权比例为蔼52.04%。巴“俺从开始谈判到最坝后收购，只用了把不到2个月时间罢”绊，记者从一位接斑近吉峰农机的业半内人士处了解到般，金桥农机20靶09年营业收入啊是6.2亿，而佰吉峰农机营业收办入从2007年阿到2009年分癌别为3.7亿、拜7.9亿和16绊亿，其利润在2捌009年也达到搬了5023.4阿6万。能够快速扳吃下金桥，与公靶司上市之后积累癌的资金实力和名拌气有关。隘“稗如果吉峰农机没败上市，想要说服笆人家，可能想都拌别想翱”稗，他说。癌在股东大会上，稗郑舸也

35、表示，这佰部分资金主要来办源于公司的超募疤资金。由于国内隘南北农机市场差佰异较大，北方的板农机经销商规模伴大，市场化运作斑程度高，但盈利胺能力相对较弱，瓣相对而言，较适八合直接并购；南巴方市场容量小但邦市场潜力大，经扳销商适合单打独罢斗，因此采取新坝设整合的连锁合阿作的方式将是主芭要手段之一。碍“敖在未来，我们还埃会进一步发展乡办镇级代理经销商班，有条件的市场皑将发展加盟商癌”碍，他说，这项工搬作已经提上日程埃表。 HYPERLINK l 版目录暗 巴返回目录鞍张裕2009年斑及2010年第挨一季度回顾办张裕2009年胺收入增长21.氨6%，净利润增拔长26%，基本八符合预期。20跋10年第一

36、季度靶收入增长26%邦，净利润增长2艾7%。预收帐款绊同比增长68.版54%（200敖9年同期增长1罢4.76%）般公司2010年疤计划收入不低于瓣48亿元，计划傲将主营业务成本办及三项期间费用癌控制在拜25半亿元以下。这意百味着不低于15唉%的收入增速和皑25%的净利润背增幅。摆在5月12号的半投资者见面会上蔼提出：（1）用昂五年时间产品总懊量从目前的按13按万吨达到爸25岸万吨，其中葡萄瓣酒疤13扒万吨、白兰地阿7斑万吨、保健酒稗2爸万、香槟酒盎2靶万吨；（2）发鞍展百年酒窖，打岸造最高端的产品昂并限量生产；（班3）酒庄酒预计矮未来三年内从目绊前7个扩张到1罢0个，酒庄酒产鞍量从昂4000

37、耙吨做到五年后的板1跋万吨；（4）解艾百纳从接近氨3跋万吨做到五年后按的暗5氨万吨。哀原料保障：为了鞍满足了般25盎万吨葡萄酒的生拜产，公司现有烟哀台葡萄园熬4鞍万多亩要逐渐发昂展到氨7霸万亩，新疆在石癌河子要建俺8捌万亩葡萄园基地懊，宁夏碍7氨万亩。这些区域昂2安、爸3斑年以后就可以生绊产优质的葡萄。搬预计到2010佰年底，张裕在全傲国的葡萄基地将拌达到25万亩，罢占国家规划的酿盎酒葡萄种植面积傲的1/4。另外把，09年下半年懊控股的天珠酒业盎葡萄种植面积达背4.8万亩凹.爱公司现金流非常颁好，收购恒丰银胺行后对主业没有绊影响。蔼未来毛利率预计班将稳步上升：公唉司发展中高档酒癌，未来整体价格

38、蔼会上升，如果没懊有特殊的变化，岸毛利率也会是上百升的趋势。拔对进口酒冲击的绊看法：进口酒威安胁论已经提了很案多年了，目前还俺看不出对张裕形爸成冲击，09年版张裕喀斯特增长蔼40%，爱斐堡暗增长超过150叭%。从中长期看绊，我们估计进口蔼酒不可能替代张癌裕、长城等国产阿品牌，但是，不拔排除侵蚀高端市扮场的可能，需要肮跟踪。袄总体感觉：公司搬对未来发展的规版划明确：提高产把品结构、做大销拌量，2010年唉业绩增长比较乐艾观。阿估值：按201皑0年全年增长2般7%（按一季度埃增幅）计算，2蔼010年EPS凹可达2.72元背，按30倍PE扮，合理价位81扒.6元，目前股碍价不高，尤其是敖B股。 HY

39、PERLINK l 哎目录班 肮返回目录安对招商银行的分霸析总结扳招行现在的价格白是一个什么水平版？吧 哀我做了一个简单耙的对比：200半5年7月份上证霸综指徘徊在10隘00点，是97唉年到现在13年奥间的最低点位置叭，当时招行的股拌价在6元左右。啊按照2005年绊一季度季报，招疤行每股净资产3捌.2元，200哎5年6月17号奥十送五除权，据瓣此计算出200爱5年7月份时，袄招行的PB为：般2.82倍。柏 傲现在呢？按照1把0年一季度季报俺，招行每股净资跋产5.6元，6跋月11号的收市半价是12.73埃元，对应的PB艾是班2.27笆倍，即使扣除今扳年初配股增厚的唉每股净资产（约安每股1块钱），

40、隘对应的PB是背2.77绊倍，而现在的上哎证指数是257伴0点。现在招行阿的总资产是21般992.75亿扒（一季度末），笆而05年一季度爱末的总资产是6伴300.35亿胺，单纯从规模看艾，05年的一个扳招行，现在变成般了3.5个。年啊复合增长率28伴.5%按 巴也许有人会反驳百，说招行以前就芭是高估了，国际隘上大型银行的P皑B都是不超过2敖倍的。确实，汇拔丰现在的PB大扮约1.4倍，富碍国银行现在的P扒B大约是1.2埃4倍，但这里面肮有几个原因：一艾是本身现在国际艾上银行的估值经斑过金融危机也处凹于历史地位，二疤来这些银行的规般模基本停滞不前拌，汇丰过去4年隘，总资产规模平班均每一年只增长靶约

41、6%。白 疤我想经过这样的扮对比，应该没有搬人会怀疑招行股颁价处于历史最低癌，我认为低于招背行的价值。疤招行的基本面分爸析埃 背招行的第一次转半型是以零售业务懊为核心，造就了矮招行从服务到产安品的全面领先，啊但这种领先的优挨势在缩小。招行板的存款中储蓄占罢比、活期占比、稗都优于同业，使氨得招行的负债成白本低于行业平均伴，但这种优势没奥有转化成明显的般盈利优势，是因懊为招行对风险控矮制的要求过严，艾生息资产的收益佰率相比同业偏低安，长期而言，这按是好事，但短期稗看不出比同业有癌明显的差别。八现在招行正在进芭行二次转型，其疤核心是颁“办容忍一定风险，隘提高定价能力盎”稗。关于这次的二疤次转型，请看

42、一坝则报道： HYPERLINK 胺http:/把www.cs.败/绊xwzx/03氨/201002般/t20100罢210_234伴1193.ht柏m伴 拜http:/芭www.cs.澳/按xwzx/03澳/201002佰/t20100背210_234班1193.ht鞍m巴 爱马蔚华：招行力蔼推二次转型罢动态管理风险容氨忍度 严守资本斑充足率底线凹来源中国证券报疤中证网翱因规模扩张导致柏资本消耗过快，昂多家上市银行面白临融资压力。2爱月8日，招商银阿行行长马蔚华表爱示，该行以“降翱低资本消耗、风办险可控、低成本绊高回报率”为目颁标，已全面启动澳二次转型。为实安现该目标，招行芭将在保持良好资隘

43、产质量的前提下袄，“容忍风险”柏并进一步提高定矮价能力。邦今年，招行将围白绕二次转型，继靶续推动银行管理稗水平提升，逐渐班推动体制改革并芭建立起相适应的奥员工激励约束考啊核机制。坝容忍风险 瓣提高定价能力翱虽然招行再芭融资已获监管部背门通过，但该行安行长马蔚华表示扒，金融危机之后昂银行资本压力越盎来越大，且金融隘市场也发生了很皑大变化。这种情氨况下，招行必须挨开始二次转型，扳以降低资本消耗板、风险可控、低案成本高回报率为啊目标，最终通过柏增加内生资本来拌支持规模的发展佰。扒对于外界担班心的二次转型会伴不会降低招行规盎模等观点，马蔚扮华表示，这种担矮心可以理解，但霸为了怕别人超过扳，而拼命发展规

44、皑模，结果导致规般模扩张速度快而懊资本回报率下降熬，这种发展在当澳前已不适合。绊马蔚华还指皑出，资本回报率爸提高才是衡量优氨秀上市银行的标靶准，而不应以规癌模为标准。通过坝二次转型，招行盎的资本问题将得碍到解决，不会再板频繁融资，股价熬波动就会小。更暗重要的是，通过哎二次转型提升了癌招行管理水平，搬将使其获得国际案化竞争力，实现捌可持续发展。柏要实现二次把转型，就需要容傲忍风险，提高定蔼价能力。他说，叭好的银行应该是绊一定风险容忍度爱下资本回报的最凹大化。所谓的风版险容忍度，不是搬一个僵化指标，扮而是根据客观经氨济形势不断变化巴的动态管理，并八且根据我国经济肮发展实际情况，矮对不同地区分行斑实

45、现的差异化管跋理。吧推动体制改挨革及流程改造佰马蔚华希望斑二次转型三年内埃能有成效。他透案露，今年招行除吧了推动管理理念皑的变革外，也会佰进行相应的体制碍改革以及流程改熬造。半在公司业务隘上，要加大对中爸小企业的支持力矮度。在零售业务佰上，主要是整合伴资源，建立零售埃总部。通过最好邦的服务留住中高把端客户，提高高扒价值客户比重。阿此外，招行熬在预算、考核指俺标、激励和约束安机制等各方面都靶将围绕二次转型佰推动变革。坝香港永隆银叭行作为招行一部背分，也会一起转柏型。其服务目标吧是发展跨境业务般，服务深港两地隘客户，推动财富柏管理。靶严守资本底拔线敖对于宏观经暗济形势以及招行盎今年经营策略，碍马蔚

46、华表示，经傲济复苏已经很明笆显但不确定性在俺今年也会比较明班显，银行面临的埃环境会复杂多变挨，其中包括宏观奥政策的变化。岸今年，货币鞍政策将根据形势蔼加强灵活性调控班，但选择何种调唉控工具还要根据敖市场情况。他说瓣，如果美元持续碍走低，央行可能伴会慎用加息，而肮多采用存款准备拜金率等调控工具奥。总体而言，现摆在已经进入一个背利率平稳且预期败加息的周期，对挨招行来说有正面矮影响。拌这种情况下哎，招行今年的经隘营目标会充分考氨虑到宏观环境的百变化，对产能过熬剩的行业会慎重坝对待，并高度关哀注地方融资平台昂风险以及房地产昂行业的变化。招澳行今年将强力支凹持中小企业、环癌保绿色等新型产叭业、居民理财以埃及消费信贷等。蔼他说，在去啊年任何时点，招绊行的资本充足率爸均未低过10%叭，今年也会严守澳底线。该行将根罢据市场情况来研盎究如何使资本在佰批发业务和零售巴业务之间更科学绊分配；研究资本笆如何在眼前和未哀来更科学分配，艾研究资本如何在拔主营业务和综合霸性业务之间更科蔼学分配。挨我感觉招行开始哎把提升盈利能力哀作为工作重点，拌而不是一味的强懊调控制风险了。摆因为如果盈利跟爸不上，随着业务阿的发展，内生资碍本补充就不够，扳迟