英国国库现金管理与国债管理经验

1、颁英国国库现金管暗理与国债管理经稗验 宗军哎一、宏观的经济霸、法律政策背景背英国宏观经济政拔策的基本原则是摆：（1）保持宏叭观经济政策的延按续性和稳定性，皑以此提供稳定的半经济环境；（2癌）财政政策和货艾币政策相分离，哀政府设定通胀控佰制的目标水平，扒央行(BOE,懊 Bank o蔼f Engla叭nd)负责实施隘这一单一目标，艾与财政目标相分案离，以此提高各岸职能部门的操作扒效果和可信度；艾（3）财政政策皑与债务管理政策耙受财政稳定法耙（Code 罢of Fisc靶al Stab艾ility）的把约束。该法案以懊法律的形式对财艾政政策和债务管拜理政策行为作了叭明确规范，基本邦立法精神是保证百

2、财政政策公开性傲，明确财政政策佰各级决策实施者瓣的义务，以此促傲进财政政策的透哎明度、稳定性、翱责任性、公开性办和效率度，避免蔼经济政策受政党昂政治的干扰过度背波动。昂英国近年来财政霸政策的目标是在捌中期实行稳健的罢公共财政。一方皑面通过税收与支挨出的调节，把债扮务控制在较低的碍水平；另一方面敖根据哎“罢谁受益、谁支付昂”啊的原则体现代际爸公平（Inte拜r-gener叭ation E胺quity）。案财政政策目标的俺设定有两条基本佰的财政纪律。一岸是在经济周期运拜行中，政府借债蔼只能用于投资，芭而不能用于当期邦消费支出，换言俺之，政府消费收熬支必须平衡，这懊是不可逾越的铁邦律。另一条财政按纪

3、律是可持续投蔼资，在整个经济碍周期中把公共债伴务率（公共部门搬的净债务余额与绊GDP之比）控把制在一个稳定的啊审慎的水平，不捌超过40%。矮英国债务与现金盎管理和宏观经济八政策的关系是：搬它属于财政政策扮的一部分，并与哎货币政策相分离扒。在英国，债务跋与现金管理的机搬构是债务管理局案（DMO, D颁ebt Man吧agement鞍 Office柏），它的职责是盎支持财政政策的背实施，俺“扒在考虑风险的基绊础上，以最低成扒本进行长期债务矮筹资，以成本收拌益衡量最有效地百管理政府账户体肮系（Exche叭quer Py隘ramid）的啊现金总需求，并凹与货币政策相协岸调。昂”板债务管理政策由哀于决策

4、和实施过隘程以及机构的独鞍立性，在很大程皑度上不会对央行绊管理通胀目标产澳生影响。不过由背于政府债务管理皑是通过国内金融案市场进行的，受扮制于国内货币环捌境的影响，又对半国内货币环境有懊反馈作用，所以捌和货币当局的协邦调也是有必要的肮。拌二、组织结构框瓣架袄 在债务百管理局成立以前昂，英国的债务管袄理由央行操作。吧1998年债务皑管理局成立，隶傲属财政部（HM澳 Treasu吧ry），独立于胺央行。其基本考挨虑是两个方面：叭其一，债务管理叭的职能从央行业扳务活动剥离出来稗，由央行通过设熬定利率完成单一拜政策目标（通胀爸水平），避免目案标分散造成实际半的或者市场认为颁可能的利益冲突爸。其二，以此

5、减吧低市场的不确定埃性，即市场利率班水平仅由央行操绊作向市场传导信捌息，而不确定性袄的下降有利于融柏资成本的降低。熬 具体地背，债务管理局行暗政隶属于财政部翱。每个财政年度霸初，债务管理局扳的总体原则和国跋债规模由财政部白部长会议确定，敖但在具体管理和昂操作方面实行专跋家治理，具有相白当大的独立性和昂市场可信度。财斑政年度末，债务凹管理局向财政部挨提供年度述职报班告（Annua懊l Repor傲t and A罢ccounts阿）和下年度筹资扳预案（Annu佰al Remi耙t），就政府资坝产管理目标提出扮建议，财政部结阿合财政收支和国邦际收支状况作通案盘考虑。般债务管理局独立耙于央行。一是地扳

6、理位置上和央行捌隔离。二是债务背管理局没有利率挨变动的内幕消息佰。三是债务管理蔼局负责国内债务斑管理，与央行负岸责的海外储备管办理（英国没有外疤币债务）相分离岸。央行作为政府斑的银行，为债务柏管理局提供结算袄、账户登记和每澳日转账等服务。颁债务管理局的主拔要职能有四项：笆（1）政府的债笆务管理，包括国翱库券（T-bi扒lls）和中长笆期国债（Gil霸ts）发行、国柏债市场管理；（岸2）政府的现金拔管理，包括政府澳每日现金流的转佰入和付出、国库熬券发行、货币市暗场拆借；（3）俺政府的短期资产鞍管理，包括现金袄盈余和一次性许把可费收入的管理挨；（4）中央政袄府向地方政府的摆资金放贷以及几柏种指定的

7、公共部鞍门基金（Pub肮lic Sec哎tor Fun袄ds）的投资等百。敖三、政府账户体岸系熬债务管理局作为板现金管理者管理疤政府账户体系。唉该账户体系包括巴三级主要账户：半债务管理账户（俺DMA, De翱bt Mana邦gement 白Account按）、国家贷款基唉金账户（Nat半ional L颁oans Fu罢nd）和集中基班金账户（Con鞍solidat败ed Fund氨）。班其中，债务管理笆账户是政府的现跋金和债务管理总奥账户，反映每日啊债务管理活动（坝包括现券交易、袄回购交易和货币爸拆借）和国家贷蔼款基金版账户矮余额变动。英国罢立法赋予该账户稗的功能：（1）罢弥补日常账户不拌足，

8、融出日常账鞍户盈余资金；（鞍2）为满足中长伴期债务需求筹资巴；（3）提高国拌债市场的流动性疤、稳定性和效率案性。拔国家贷款基金案账户是政府的借岸贷账户，反映国半家储蓄账户（N捌ational靶 Saving岸s）向公众的零鞍售借债（Ret肮ailing 搬Borrowi邦ng）及偿付、扒公共工程贷款委百员会（Publ邦ic Work澳s Loan 扳Board）向疤地方政府放贷及胺收回、政府机构暗融资（Depa摆rtment 拔Lending昂）和集中基金账熬户余额变动。半集中基金鞍账户邦是政府的收支账跋户，反映税收部爱门的收入和政府扒机构支出活动。颁从法律依据看，岸集中基金账户集蔼中体现了英

9、国政唉府的征税权力和瓣征税能力，是运疤作国家贷款基金巴、债务管理账户暗和国家储蓄账户癌的最终资金担保疤。政府机构账户国家储蓄账户公共工程贷款委员会债务管理账户国家贷款基金账户集中基金账户税收部门账户政府债务与现金管理政府收支账户政府借贷账户奥政府账户体系图白如下（图一，图昂中箭头表示现金扳流向，方框表示敖各类政府账户）拌：摆 澳 哀 颁 艾公开市场上与金袄融阿 佰 哀 笆 拔 癌机构进行的借贷扳活动背 摆 啊 耙全部净余额罢 哀 氨 摆 霸 扒 坝 懊 颁 翱 拌向公众零售借贷捌 芭 百 癌税收与消费柏 矮 扮 绊 懊 跋 拔向地方政府放贷岸 碍 案 盎支出余额瓣 敖 隘 半 巴 绊 般 哀

10、办政府机构融资八 爱 霸 按 敖 鞍 霸 拜 背 般 半支出、放贷税收叭上述三个主要账扳户构成一个垂直碍的金字塔式的账哎户体系。每日日坝终，央行自动清哀算各账户余额。邦第一步，关税和办货物税账户（C板ustoms 胺and Exc把ise Bal矮ance）清零爸，余额连同国内俺税账户（Inl皑and Rev吧enue Ba芭lance）全半部结转到单一税艾收账户。第二步挨，单一税收账户阿清零，余额全部吧结转到集中基金安。第三步，集中袄基金清零，余额百结转到国家贷款吧基金，如果集中俺基金余额为负，版则由国家贷款基拔金支付轧平（c笆overed）敖。第四步，各政岸府机构的现金余疤额也全部结转到哎

11、国家贷款基金，奥这时，所有级别八低于国家贷款基阿金的账户净余额扮，无论盈余还是伴赤字，都转到国扮家贷款基金。第颁五步，国家贷款蔼基金净余额清零皑，全部结转到债背务管理账户。拜该账户体系在央艾行开立，以此避澳免在商业银行开矮户的信用风险。啊各账户互相联系捌，可以把全部账耙户体系中的资金蔼余额有效集中到袄指定账户（DM百A）上，便于减胺少政府持有的总扮余额。俺 所有债罢务管理账户以下板的政府账户的隔碍夜余额为零。日拌终若债务管理账把户赤字，则由债罢务管理局借款弥唉补；若债务管理罢账户余额超过规奥定的预留金额，熬则由债务管理局鞍贷出。预留金（懊Cash De叭posit a奥t BOE）的绊目的是为

12、可能发败生的错误账目调搬整和日间赤字提皑供缓冲，目前定拔为2亿英镑。四、现金流预测（一）年度预测肮年度预测的基础翱是财政计划（F罢iscal P耙rojecti罢on）。每年英昂国政府要对下一爱个财政年度的经板济形势和财政收胺支作两次预测方笆案。11月提出捌预算草案，3月爸提出正式预算。八这些财政计划需俺要考虑：经济增耙长前景扮、盎税收体制改革疤、懊今后三年的公共拜支出计划矮、啊中长期支出增长袄预期等因素。挨预算不足部分由氨净债务（Net般 Borrow佰ing）弥补。败净债务是按照权熬责发生制（Ac疤crual P隘rincipl佰e）的会计口径扳计算的,还需要绊调整为当期现金搬流量法计算的

13、中把央政府净现金需皑求（CGNCR奥, Centr昂al Gove哎rnment 绊Net Cas拔h Requi熬rement）伴。净现金需求是稗年度借债的主要暗依据之一，它反般映了预测期财政拔年度内政府现金啊收支的缺口。实芭际举债时还要考昂虑到期偿还债务哎、上年财政结余颁变动和国家储蓄笆账户变动。拌以英国2002把-2003财政白年度公共部门预啊算转为现金预算巴为例（表一）：扮-百-艾-疤-拌-胺-袄-挨-版-板-安-熬-蔼经常预算余额（白Surplus凹/Defici拔t on Cu挨rrent B八udget） 按 3.0 （单啊位 十亿英镑，蔼下同）哎投资预算（Ne啊t Inves扳

14、tment o暗n Capit皑al Budg稗et） (板_14.2)半公共部门净债务碍（Public凹 Sector扮 Net Bo熬rrowing凹） 佰11.2颁-罢-傲-坝-般-疤-巴-拜-佰-安-氨-盎公共部门净债务奥 吧 吧 办 扳 耙 11.2安 - 地袄方政府净债务（氨Local G把ov拜澳t Net B吧orrowin稗g） 0.伴9肮 - 国肮有公司净债务（埃Public 唉Corp. N绊et Borr疤owing） 搬 1.3 稗 鞍 碍 袄= 中央政府净懊债务（Cent熬ral Gov俺岸t Net B艾orrowin稗g） 搬9.0疤+ 金融交易负半债（Fina

15、n扳cial Tr俺ansacti皑ons） 爱 氨 2.6白+ 预算会计调昂整（Accru爱als Adj疤ustment蔼s） 芭 拜 0.1 奥 熬 奥 疤= 中央政府现把金需求（Cen氨tral Go鞍v瓣拜t Own C罢ash Nee肮ds） 般 耙 懊 11.7蔼+ 向其他公共安部门的贷款净额啊（Net Lo氨ans to 盎Other P哀arts of胺 Public吧 Sector稗）1.8隘= 中央政府净般现金需求（CG岸NCR） 坝 靶 蔼 暗 扳 敖 1伴3.5爱-傲-疤-皑-靶-佰-班-拔-搬-靶-暗-唉如前所述，财政稗部根据债务管理氨局年度报告和筹办资预案建议，确

16、疤定下一年度举债拌额和债务类型构矮成，债务管理局白据此细分国债的艾各期限品种，形颁成融资计划书（霸Financi背ng Remi昂t），作为年度耙操作的规范性文埃件。霸以债务管理局2蔼002-200哎3年度融资计划隘书为例(表二)拔（单位为十亿英斑镑）：班-澳-蔼-摆-盎-扒-瓣-办-办-凹-阿-敖-叭中央政府净现金佰需求（CGNC芭R） 岸 叭 佰 版 半 13.5阿+ 到期债务（半Maturin摆g Debt）班 靶 霸 百 胺 1百7.0 跋 白= 融资总需求挨（Gross 邦Financi靶ng Requ爸irement笆） 案 扒 30拌.5岸- 国家储蓄资艾金变动（Nat癌iona

17、l S斑avings 袄contrib凹ution） 罢 伴 (_1.5)坝- 债务管理账哎户预留金变动（耙Change 昂in DMO 摆Balance肮 at BOE案） (_0.昂1) 扮 氨= 融资净需求百（Net Fi袄nancing败 Requir蔼ement） 凹 案 坝 32佰.1搬其中，计划通过稗国债筹资（Pl安anned G笆ilt Sal矮es） 鞍 傲 吧 2办2.4袄 伴 短期普通盎国债（Shor吧t Conve把ntional叭） 昂 俺 5.扳5板 挨 中期普通芭国债（Medi罢um Conv爱entiona隘l） 百 霸 5.5拔 爸 长期普通办国债（Long拌

18、 Conven斑tional）盎 败 盎 6.9叭 半 指数化国皑债（Index拜 Linked鞍） 白 颁 耙 4.艾5氨计划通过短期债阿务筹资（Pla斑nned Ne埃t Short按-term D肮ebt Sal搬es） 斑 9.7岸 碍 国库券（办Change 般in T-bi稗ll Stoc埃k） 啊 佰 凹4.3伴 阿 年内收支懊时间不一致造成捌的DMA余额变鞍动安（Change扒 in DMO版 net ca芭sh posi伴tion） 霸 胺 5.4办-案-耙-佰-坝-版-罢-俺-耙-版-氨-（二）年内预测艾年内预测需要了邦解现金收支流的笆方向、数量和时伴间，不过和年度拔预测的

19、数据源是昂一样的。财政部罢从税务部门得到八收入预测，从各板政府部门得到支捌出预测，从融资叭计划书知道未来把债务还本付息情巴况，以此对全年瓣财政状况（如经八常项目结余、净扮借债）和每日净稗现金流（Dai敖ly Net 疤Cash Fl爸ows）作出预氨测。其中每日净巴现金流预测对债跋务管理局是最重昂要的。皑财政部把预测情皑况通知债务管理熬局后，债务管理绊局还要从央行结哀算系统（CHA敖PS）了解各部懊门收支，并直接蔼从有关部门了解吧实时发生的重要扮现金流，将预测坝和实际结果相互奥核查，以求掌握肮确切的现金流状绊况。即将启用的癌政府在银行的账斑户即时监控系统翱可以大大提高预颁测的准确性。白五、现金

20、管理操靶作胺债务管理局的现癌金管理目标依法跋规定是：搬“暗每日通过市场操败作，以最小化成案本冲销国家贷款凹基金账户的净现奥金流。把”班为此，还须达到挨以下四个目标：摆（1）操作策略案必须平衡风险和唉成本；（2）避癌免影响短期利率啊水平；（3）遵鞍循央行贯彻货币佰政策目标所规定啊的要求；（4）昂考虑对货币市场胺效率的影响。扳现金管理的组织肮结构框架是三级芭：债务管理局委爱员会的下级有现凹金管理委员会凹、鞍信用和风险委员办会等机构，现金伴管理委员会的下哎级是现金交易员熬。现金管理委员八会根据债务管理颁委员会年初提出胺的融资计划书和瓣最近市场变化，搬每周向现金交易扒员发出交易指令办。交易员也可根白据

21、市场变化，在芭授权范围内适当叭调整。信用和风挨险委员会在整个翱过程中对上下两癌级委员会提供建爸议。叭具体操作流程是懊：（1）提出未俺来五个月的每日瓣现金流预测(D背aily CF绊 Foreca疤st)；（2）澳将每日现金流从拜财政年度初开始柏累计，得到每日扒累计现金流预测拌(Cumula颁tive Da柏ily For伴ecast)；疤（3）扣除净交霸易因素（包括前盎期债券的到期偿埃付、前期回购交摆易现金流）；（巴4）发行国库券氨，进行年度和季唉度现金流平滑操霸作（Cash 叭Flow Sm半oothing拜）；（5）通过翱回购，进行月度板和每日现金流平盎滑操作，借出现柏在盈余现金，到伴未来

22、赤字时到期班收回，或者借入巴资金弥补现在的昂赤字，到未来现版金盈余时偿还；俺（6）微调(F俺ine Tun凹ing)后的结熬果与预测仍无法霸一致，为了防止叭赤字透支，债务碍管理账户上要有凹预留金（英国目扮前是2亿英镑）坝；预留金仍不足啊时，需要安排向拔商业银行拆借，啊多余的拆出，这岸称为延迟交易安般排（Late 把Trading罢 Arrang摆ements）半。啊 在20凹00年英国财政伴盈余，出现累计半现金盈余，这就半涉及到现金盈余胺管理（Surp按lus Cas矮h Manag唉ement）。搬现金盈余管理适耙用一般基金管理傲规范，其侧重点叭在安全性、流动伴性之外，更多强败调营利性，即不

23、伴低于3个月LI翱BOR收益率。六、国债管理白（一）一级市场跋拍卖发行耙1995年以前傲，一级市场发行拔都以临时公布的半增发（Tap 班Issuanc般e）方式，由央奥行代为操作。1拔995年，一级背市场发行开始以懊拍卖方式进行，拌1998年交由柏财政部下属的债把务管理局操作管办理。稗一级市场发行包背括两个几乎并行瓣的过程：预发行伴交易（When肮-Issued啊 Tradin爸g）阶段和招标扮发行（Auct扒ion）阶段，疤没有发行后分销盎期。发行公告日邦（Announ把cing Da耙y）后一周为招叭标日(Auct扳ion Day奥)。招标日的下俺一个工作日是发拜行日(Issu斑ance

24、Da扮y)，也是招标案结算日(Set矮tlement艾 Day)。自奥发行公告日到发岸行日日终为预发班行交易期。此后爱即转入二级市场柏交易。摆一级市场发行的罢有国库券（T-疤bills）、澳普通国债（Co跋nventio唉nal Gil癌ts）和指数化拜国债（Inde俺x-linke霸d Gilts般）。债务管理局巴保留取消或者部蔼分取消投标书的阿权利。袄国库券是指发行八期限在1年以内吧的债券，债务管佰理局优先考虑发跋行较短期限品种拜的国库券。分为袄定期发行（We氨ekly Te罢nders）和版不定期发行（A吧d hoc T艾enders）安两种方式。采取叭竞争性收益率招绊标和多重利率中班标

25、方式，不设投叭标上限。200搬1年10月后，艾其最低发行量（板以面值计）从5俺000英镑提高办到2.5万英镑隘。一般每周五发氨行，并在债务管伴理局网页上公布败下一周发行的期拔限和数量。两种氨方式的处理过程艾相似，差异如下伴（表三）：碍定期国库券发行绊不定期国库券发跋行鞍期限品种暗1个月、3个月邦、6个月和12板个月，其中1个澳月、3个月的每摆周都稳定发行佰不超过1个月伴招标对象佰国库券主承销商靶（9家）邦国库券主承销商唉和全部现金管理拜交易对手方（保岸密）斑投标方式鞍电话、面呈或邮爱递方式；可撤销瓣；最低投标量5澳0万英镑，增量柏以5万计；价位阿不限百只能通过电话，敖不可撤销；最低般投标量50

26、0万碍英镑，增量以1巴00万计；最多胺投5个价位熬结算颁在书面或电子确办认之外，还与全靶部中标商电话确凹认矮仅与主承销商和矮部分中标商电话挨确认癌普通国债和指数板化国债都是期限拜在1年期以上的爱债券，采取固定扳利率价格招标方啊式。两者的区别扮是（表四）：邦普通国债翱指数化国债版概念拔国债本金偿还和哀利息支付都固定百国债本金偿付和昂利息支付都随零爸售价格指数（R背PI）的变化而拔变化安债券性质拔固定本金、固定斑利率，即本金偿哎付=名义面值，鞍每次付息=本金靶*名义利率案浮动本金、固定碍利率，即某日本拌金=发行日面值拜*当日指数化比奥率，每次付息=俺当日本金*名义佰利率耙引入拍卖发行的阿时间八19

27、95年熬1998年巴招标对象百所有英国居民或奥机构，其中含国稗债做市商（16啊家）耙指数化国债做市搬商（11家），颁其它投资者只能瓣通过做市商代理搬非竞争性投标额凹0.1万-50熬万英镑氨0.1万-25跋0万英镑按做市商基本承销把额耙发行量的0.5懊%巴发行量的10%肮，不过要根据前笆期投标表现有所败调整阿最高投标限量安发行量的25%耙发行量的40%把招标方式熬多重价位中标安单一价位中标扳注：1.指数化巴债券中，名义利唉率反映扣除通货隘膨胀影响的真实凹利率水平。袄2.指数化比率安（Indexe皑d Ratio癌）, 等于当日肮RPI参考值与岸发行日RPI参傲考值之比，反映吧从发行日到计算绊日这

28、一期间的通昂货膨胀对债券本爱金的影响。颁 （二）艾债券注销唉债券注销，是指挨债务发行体在已碍发行债券未到期板前购回注销的交瓣易行为。就英国佰债务管理局的操霸作实践来看，主昂要包括逆向拍卖板（Revers凹e Aucti巴on）、债券整坝体置换（Con柏version隘 Offer碍）和债券部分置班换（Switc班h 半Auction按）等三种方式。隘所谓逆向拍卖，癌是指债务管理局绊通过拍卖方式购把回注销（Buy隘back）部分板未到期债券的一扮种方式。它一次埃指定3个国债品八种，面向持有或案者可能持有指定瓣债券品种的做市吧商，按照价格招肮标、多重价格招爸标方式进行。债靶务管理局从底价罢到高价收

29、购，直案至招满为止。逆懊向拍卖的目的是鞍在市场需求强烈芭的时候发行长期隘债券（此时长期暗债券的市场利率奥相对较低），而版以长期债券的发扒行收入支付较短挨期限的国债购回半额。奥所谓债券整体置唉换，是指债务管肮理局在3个星期拌的要约期内，面版向所有指定国债颁品种的持有人发哀出要约，承诺按隘照固定置换比率啊（Conver把sion Ra巴tio）以增发啊另一种现有债券安的形式购回指定盎品种的全部流通坝余额。这一固定暗比率是参考两种爸债券的市场利率暗换算成价格比制氨订的，持有人可叭以自由决定是否百置换。这样，债绊务管理局实际承疤担了部分利率风翱险。因为当投资哎人对置换比率满败意时才会置换，班而不满意时

30、可以鞍不置换，债务管昂理局的置换计划隘可能就会落空或半者招不满。债券俺整体置换的目的翱是为了提高市场八主流品种的容量败和流动性。艾所谓债券部分置爱换，是指债务管昂理局面向主承销爸商以拍卖方式发翱行较长期限的新肮券（on th奥e run）同疤时替换较短期限颁的旧券（off案 the ru凹n）。这种方式邦招标对象较窄，敖其置换比率是由爱市场化发行价格哎确定的。目的是邦在不过多增加债伴券总余额的情况板下尽快建立包括败长期国债的完整吧收益率曲线（Y捌ield Cu岸rve），另一扒方面剔除不活跃敖的旧券，便于伦鞍敦金融时报指数搬（FTSE）样瓣本更新。办（三）二级市场蔼交易碍债务管理局的二邦级市场

31、行为按操鞍作方式可分为：拌回购（Repo阿 & Reve白rse Rep斑o）和现券交易八（Outrig捌ht Purc唉hases &碍 Sales）版及其它交易。翱英国的回购工具吧限于1年以内。叭回购交易都采用般实际价格，而不百是面值总额进行板交割。英国实行疤的是敖开放式回购，分矮为固定履约日（肮出押方在回购履埃约日前不得中止笆回购协议或更换懊质押券）和不固把定履约日(出押啊方可随时提出中笆止回购协议或更澳换质押券的要求把)两种。债务管笆理局出于保证现板金管理不受干扰百的考虑，采取固啊定履约日回购，办实行类似期货交耙易中的每日钉市霸的保证金制度（矮Margin 芭System）扳。敖现券交

32、易主要用哀于现金盈余管理袄，矮类似货币基金管安理，最长投资期白限是1年，考察阿投资表现的收益按率指标是不低于般3个月LIBO跋R。投资工具必翱须符合一定的信板用等级，但债务皑管理局在出售债澳券时，不对购买绊方保证债务工具爸的信用等级。板此外，债务管理扒局还进行一些无暗质押担保的信用爱交易以及衍生金八融工具，以此调办整资产结构，管把理汇率风险和利八率风险。哀债务管理局的二盎级市场行为按交叭易对象基础可分隘为竞价交易（T拜enders）傲和双边交易（B艾ilatera跋l）。竞价交易笆以拍卖方式进行唉，交易对象限于拌各类国债的主承挨销商，交易达成把后对手方身份将懊被公开。双边交蔼易则以双边询价搬方

33、式进行，交易奥对象广泛，除主跋承销商外，还有岸其他的现金管理班交易对手方，交颁易达成后不公开扮对手方身分。捌具体的二级市场办交易工具如下（背表五）：扳二级交易方式皑交易工具板交易对象基础芭回购氨国债及其本息剥挨离债罢（英国政府发行奥，英镑面值）八竞价或双边交易爸国库券（英国政叭府发行，英镑面案值）碍英国政府发行的按非英镑国债、国盎库券拜双边交易疤部分最高信用级般别的国际机构发版行的英镑或欧元敖债券颁部分最高信用级拌别的欧洲政府发案行的欧元国债哎部分信用级别高阿的国际机构或者板外国政府发行的袄短期债券啊部分央行票据背现券交易斑部分国债及其本巴息剥离债疤（剩余期限小于皑6个月）耙竞价或双边交易背国

34、库券办部分大额存单（八CDs）肮（剩余期限小于拌1年）熬双边交易半部分商业票据（斑CPs）矮（面值为英镑、艾美元、欧元和日百元,隘剩余期限小于1哀年）稗部分结算银行票佰据（eligi颁ble ban暗k bills袄，剩余期限小于哎6个月）伴部分银行票据（瓣剩余期限小于6搬个月）捌部分信用级别高俺的债券工具傲（国际机构或者碍外国政府发行，阿剩余期限小于1靶年）爸其他交易绊无担保现金交易柏（unsecu蔼red cas袄h basis叭）暗双边交易拔短期衍生工具（芭货币互换、远期搬利率合约、利率耙期货）败适用衍生工具交芭易规则爱（四）交易对手吧的选择斑债务管理局按照巴实际操作工具的氨不同，把交易

35、对搬手分成五类，各按类的实际参与者昂可以重叠。这五跋类分别是国库券阿主承销商（9家鞍）、普通国债主拔承销商（16家捌）、指数化国债傲主承销商（11安家）、现金交易邦对手方列表（保疤密）以及普通市安场参与者。敖（五）托管结算吧安排搬CREST（含埃CMO,CGO阿系统）是法定的胺中央登记托管机爱构。扒国库券的托管机案构可以是中央货拜币局（CMO，案由央行代表CR熬EST公司运作笆），国债的托管皑机构可以是中央巴国债局（CGO巴，由央行代表C昂REST公司运叭作）。因为CR懊EST耙系统已成为欧洲袄清算银行集团（芭Eurocle拔ar）的分支，跋而欧清银行与明按讯清算银行（C哀learstr班ea

36、m）之间有般桥式系统（Br颁idge）连接班,所以国库券或八国债的托管机构背也可以是欧洲清唉算银行、明讯清袄算银行等同级机蔼构。袄英国国库券和国挨债的清算使用C捌HAPS支付系盎统（由央行和C搬HAPS公司共颁有、由央行操作佰）或者SWIF隘T系统。资金清碍算机构可以为C俺REST、欧洲案清算银行、明讯靶清算银行等。把国债交易结算即巴使有应税收入也爱不用扣预提税（吧Withhol佰ding Ta爱x）。埃国债的分拆（S暗trippin捌g）、复合（R柏econsti斑tution）佰或者国债面值的摆分拆（Spli蔼tting）都昂由央行簿记托管背系统进行。柏七、英国债务与柏现金管理对我国版相关

37、管理的启示皑回顾以上对英国般债务与现金管理叭的介绍，结合我按国的财政实践和敖国债市场现状，吧我们可以清楚地拜得到以下结论。把其一，需要确立般可持续财政政策袄的理念。败英国债务与现金佰管理的宏观理论傲背景是自由市场熬主义经济思潮在挨欧洲的重新盛行耙。90年代英国白工党在成为执政癌党前后，在应对稗福利负担沉重、奥经济活力不足的扳所谓暗“把英国病芭”昂的过程中提出埃“疤第三条道路昂”拔。布莱尔执政后挨，经济政策已经爱摒弃了传统的福隘利主义大财政思霸想，转而推行稳坝健的和可持续的斑财政政策。19凹92年欧盟马白斯特利赫特条约耙规定了欧元国傲家的基本宏观经瓣济达标指标，其翱中公共债务余额背占GDP比重不

38、八得超过60%，邦公共赤字占GD埃P比重不得超过扮3%，通胀水平笆不得超过3%。澳前两个指标直接懊对财政政策构成皑约束，后一个指拜标虽然是货币目盎标，也有赖于财稗政的稳健经营。懊这说明实行审慎八的财政政策成为百欧盟国家的共识碍。虽然英国迄今安未加入欧元区，捌但上述指标客观昂上对欧盟所有国阿家包括英国都有扒指导意义。事实班上，英国90年版代以来公共债务胺余额占GDP的稗比重最高仅在4坝0%左右，目前半在30%的水平搬。财政自律加强扒受自由市场主义百影响的另一个方芭面是企业经营的懊思想渗透到公共巴财政管理中。把板整个政府部门看敖成一个独立经营绊、自负盈亏的企稗业，预测和核查爸它的现金流，财班政部即

39、可视为这凹个拔“搬政府企业翱”瓣的财务管理部门澳，这就理清了政办府经济活动和市案场监管的不同职拔能关系。拔在我国，财政思拔想也经历了一个叭从扮“癌四大平衡吧”摆要求到周期性平爱衡的发展过程。靶目前，我国正在稗实行积极财政政扮策，预计这一政瓣策还将持续一段班时间。在保证财笆政投入力度的同般时，也要密切关伴注公共债务余额哀的总规模和相对癌规模，力求财政搬投入的产出效率凹和维持代际公平案。爱其二，要立法先胺行，促进财政部敖门的职能转型。半完成财政部门的癌职能转变，必须办先界定其职能。瓣英国的财政框架爱大致由1998坝年通过的财政瓣稳定法加以规昂范。英国财政部搬下属各机构职能瓣也以法律的形式扒加以明确

40、和规范癌。这反映了英国捌朝野的共识，一安方面加强了政府拜经济政策和经济白活动的可预见性板、透明度和相对奥稳定性，使政党伴政治和政府换届俺对经济活动不致傲产生难以预测的案影响；另一方面唉，财政职能部门半据此也可以明确案职能和管理目标碍，便于实际操作办和绩效考核。暗从财政部门的职佰能看，可以把财盎政部门活动简要半分成经济性交易敖活动，和行政性绊监督活动，两者邦要严格区分。对熬于邦和私人部门进行肮的经济性交易活俺动，办应该强调以市场疤普通交易方的身坝份参与，而不宜哀有过多的特殊化袄。我们看到英国奥债务和现金管理扮中，债务管理局败无论在国债发行挨还是二级市场交肮易都以不扭曲市爱场利率水平为前板提。债务操作的罢程序化安排也是吧为了给市场以稳叭定的预期，减低澳市场对于财政部拌门债务操作的不把确定性波动，从瓣而也有利于低成碍本债务筹资。坝进一步地，在现唉金和国债管理中半应逐步引入数理爱模型和管理软件爱，不断提高预测拌分析和操作管理捌水平。哎从行政性监督活凹动看，主要是强伴调政府账户统一耙，收支职责明确啊和会计处理方法稗透明、合理。目岸前中国加大财政班体制改革力度，肮严查部门捌“拔小金库扒”八，财权统一、账哎户统一，为开展蔼更加扎实精细的耙国库管理工作做伴好准备。哀其三，要树立正叭确的长期债务发挨行理念。扳树立长期债务发耙行的根本原因，奥一是因为经济周翱期波动不可避免伴，经济疲弱期需蔼要