CPA财务管理第五章 投资管理(新)

1、第五章 投资管理(10课时） 1.资本投资评价的基本原理。2.投资项目评价的基本方法（回收期法、净现值和内含报酬率）。3.项目相关现金流量的判定及处理。4.项目实体现金流量和股权现金流量的计算和确定。5.项目折现率的确定。6.固定资产更新决策（平均年成本法、总成本法等）。本章应重点掌握以下内容:一、资本投资的概念二、资本投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。（第九章P242）第一节投资评价的基本方法三、投资评价的一般方法对投资项目评价时

2、使用的指标分为两类：一类是没有考虑时间价值的因素，包括回收期、会计收益率；一类是考虑了时间价值因素，包括净现值、现值指数、内含报酬率。1、净现值法项目的投入和产出是用现金的净流量来反映的，净现值就是未来的总产出的现值和总投入的现值之差。如果差额大于0，就证明产出的现值大于投入的现值。净现值的计算可以有两种方法：（1）先计算现金流入量和流出量的各自现值，再求两个现值的差；（2）先计算现金流入量和流出量的差，即现金净流量，再计算这个差额的现值。计算净现值时注意：（1）折现率的选择（2）如何确定现金流量。2、现值指数法所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数法的主要优点是，可以

3、进行独立投资机会获利能力的比较。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。3、内含报酬率内含报酬率指一个投资方案实际带来的报酬率，也是指净现值等于0时的折现率，即现金流入量的现值与流出量现值相等时候的折现率。内含报酬率的计算方法：(1)现金流量不是普通年金的形式：先将净现值的公式表示出来，计算出现值系数，再根据内插法计算出折现率：先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找

4、出使净现值接近于零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。(2)现金流量是普通年金的形式：教材P146下面C方案的计算。内含报酬率不受给定的报酬率的影响。4、贴现指标间的比较（1）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量。例题：利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（）（2）不同点净现值与另外两个贴现指标的对比： 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间

5、的选优； 现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（）答案：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。（3）投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可以用于独立投资方案获利

6、能力的比较，两种方法的评价结论也是相同的。 5、回收期投资回收期，是指收回全部原始投资所需的时间。它的缺点：(1) 没有考虑货币的时间价值；(2) 没有考虑回收期以后的现金流量；计算方法：如果每年的现金流量相等公式见147页 2如果每年的现金流量不相等先分析回收期在哪两个年度之间，然后通过148页公式来计算投资回收期（3）指标的优缺点：它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性而非营利性。6、会计收益率会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。 一、现金流量的含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现

7、金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金。第二节 投资项目现金流量的估计（一）概念：三个要点：投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。现金流量是指“增量”现金流量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥。有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。 占用的非现金资产的价值就等于投资项目所引起的机会成本，另外还要考虑所得税的影响。(二）将现金流量分为三个阶段：1初始阶段：只有流出量，包括（1）购进固定资产流出（2）额外垫付的流动资金（3）相关的费用支出（4）占用企业现有的资产。2经营阶段：包括流入量和流出量，流入量指销售收入，流出量包

8、括（1）付现成本（2）所得税。3终结阶段：不仅包括销售收入、付现成本、所得说、还包括特殊的（1）固定资产净残值收入（2）垫付的流动资金。在确定投资方案相关现金流量时，注意以下四个问题：1区分相关成本和非相关成本。2不要忽视机会成本。3要考虑投资方案对公司其他项目的影响。4对净营运资金的影响。指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。二、固定资产更新项目的现金流量 固定资产更新决策是指：是继续使用旧的设备还是购买新的设备的决策。通常情况下，无论是使用旧的设备还是购买新的设备，对企业的现金流入是没有影响的；但有的时候，由于使用新的设备使生产效率增加，也可能会增加企业的现金流入。 更新

9、决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。更新决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 固定资产平均年成本1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。题目中没有涉及到收入，就视同为无论是使用旧设备还是使用新设备，对企业的收入是没有影响的，这时

10、主要考虑的就是各个方案的现金流出：即哪一套方案的现金流出量大，就应该放弃哪一套方案，所以就应该选择使未来现金流出量小的方案。见教材152页例题2 由于新旧设备的使用年限是不同的，所以总流出量的现值不具有可比性，只能按照固定资产的年平均成本法进行比较。在考虑货币时间价值的条件下，计算年平均成本的方法有三种，第一种算法，首先计算出现金流出的总现值，然后除以年金现值系数，就是每年的年平均成本。见153页（1）第二种算法，由于每一年的运行成本已经知道了，只需把最初的投资和收回时的残值平均的分摊到每一年就可以了。见153页（2）首先看旧设备。旧设备在零时点的流出就是指：放弃旧设备所放弃的变现价值，也就是

11、在零时点继续使用旧设备的机会成本。各年的运营成本相当于年金的形式，而残值相当于现金流入，所以在计算成本的时候相当于抵减项。这里要注意一个问题：平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，不能用差量法计算净现值和内含报酬率的方法进行决策，因为新旧设备的使用年限是不相同的。三、所得税和折旧对现金流量的影响在所得税存在的情况下，企业的收入并不等于企业的现金流入，所得税是企业的一种现金流出，所以企业的收入要扣除所得税的影响。付现的成本费用由于可以抵减所得税，抵减所得税部分相当于现金的流入，所以付现成本所带来的现金流出量应该是扣除抵减的所得税后的流出量。 如果不考虑所得税，折旧既不是

12、现金流入，也不是现金流出；考虑所得税的情况下，折旧费用可以抵减应缴纳的所得税，所以代表一种现金流入，这里的现金流入仅仅是抵减的所得税。这里我们要注意以下几点：第一这里的折旧必须是税法规定的折旧；第二，折旧对现金流量的影响是单方向的；第三，这里所说的折旧是个广义的概念，还包括企业在经营过程中按照税法的规定所允许的摊销额税后现金流量：一个投资项目的现金流量可以划分为初始阶段的现金流量、经营阶段的现金流量和终结阶段的现金流量。初始阶段的现金流量和终结阶段的现金流量都比较容易确定，关键是在项目完工投产后经营阶段的每年现金流量的确定，下面所讲的现金流量仅仅是指在正常经营活动中每年的现金净流量的确定。1.

13、根据直接法计算营业现金流量营业收入付现成本所得税2.根据间接法计算（常用）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本+折旧-所得税=息税前利润+折旧-息税前利润所得税税率=息税前利润（1-所得税税率）+折旧3.根据所得税对收入和折旧的影响计算税后收入收入金额（1税率）税后成本支出金额（1税率）折旧抵税折旧税率营业现金流量税后收入一税后付现成本折旧抵税见教材158页【例5-6】总结：初始NCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对税的影响。变现损益：将变现价值与账面净值对比。营业流量：固定成本折旧抵税年限孰短法1）税法规定尚可使用

14、年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况）所以抵税年限为4年。2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题）所以抵税年限为5年。终结流量：当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对税的影响。注：如果遇到提前报废（自己计算）。账面净残值=原值-已提折旧第三节投资项目的风险处置一、投资项目的风险处置方法（一）调整现金流量法（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。公式见160页（2）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，

15、相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。见160页例7（二）风险调整折现率法（1） 基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（2） 风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率-无风险报酬率）缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。调整后净现值

16、公式见161页例题见161页例8调整现金流量法在理论上受到好评。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法在理论上受到批评。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。两种方法的比较风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。 二、企业资本成本作为项目折现率的条件使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二

17、是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 从公司的角度来讲，使用新项目的加权平均资本成本；从股东的角度来讲，使用权益资本成本。实体现金流量法和股权现金流量法的比较净现值的计算公式实体现金流量法：净现值实体现金流量实体加权平均成本原始投资股权现金流量法：净现值股权现金流量股东要求的收益率股东投资主要区别：（1）现金流量的区别：一个是实体现金流量，一个是股权现金流量。实体现金流量法：现金流量营业收入付现的营业成本所得税息前税后利润折旧税后收入税后付现成本折旧税率只考虑项目投资本身引起的现金流量，不考虑筹资的问题。股东现金流量法：要考虑筹资的影响。考虑税后利息。现金流量营业收入付现的营业成本所得税

18、（全部所得的所得税）利息 (1)净利润折旧 (2)税后收入税后付现成本折旧税率税后利息 （3）（2）折现率的区别：一个使用加权平均资本成本，一个使用权益资本成本。（3）比较的差额不同：一个是使用原始投资（全部投入），一个是股东投资。P163的论述：（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。 分子中，实体现金流量法没有考虑负债的影响，股东现金流量法考虑负债的影响。 分母中，实体现金流量折现率考虑负债的影响，股东现金流量法折现率没考虑负债的影响。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。（二）项目风险与企业当前资产的平均风险如果用当前的加权平均资本成本作为新项目的折现率，必须要符合的条件之一是项目的风险与企业当前的资产平均风险相同，这意味着新