财务管理会计系9.资本预算

1、投资评价指标的计算方法及特征静态投资回收期总投资收益率净现值净现值率内部收益率差额投资内部收益率 1.静态投资回收期指标 静态投资回收期,是指以经营净现金流量抵偿原始投资额所需要的全部时间。 包括建设期的投资回收期PP 不包括建设期的投资回收期PP, 1.公式法（项目运营期前若干年每年的净现金流量相等，且合计数大于原始投资合计） 1.静态投资回收期指标 2.列表法（适用于任何情况,多用于每年净现金流量不 相等的时候） 方法： 先将各年现金流量累加，再计算包括建设期在内的项目回收期 原理： 某项目现金流量资料如表： （1）说明这个项目的建设期、投资方式。（2）请计算这个项目的包括建设期的静态投资

2、回收期 答案:（1）从累计净现金流量的情况可以看出，一、二年没有正的现金流量，从第三年开始有了正的现金流量，所以项目的建设期是两年，投资是分次投资，第一年年初投入200万元，第一年年末投入200万元，第二年没有进行投入。（2）包括建设期的静态投资回收期=6+100/（100+50）=6.67（年）1.静态投资回收期指标 假如你是房地产经纪人，打算在当地的公共汽车站放置一块广告牌来宣传自己的服务。做广告的成本是一年5000元，你预计每个月的收入会因为投放广告牌而额外增加500元。投资回收期为多长？ 1.静态投资回收期指标 考虑下面的三个项目（机会成本为10） 项目 C0 C1 C2 C3 回收期

3、 净现值 A -2000 500 500 5000 2.2 2624 B -2000 500 1500 0 2 306 C -2000 1500 500 0 2 223 如果企业利用回收期法则，且企业的目标回收期为2年的话，它将只接受项目B和项目C;如果目标回收期为3年或3年以上，它将接受全部的项目。因此，无论目标回收期为多少，回收期法则选取的项目都与净现值得到的不同。 1.静态投资回收期指标 优点：能够反映原始投资的返本期限，便于理解，计算简单，常用于筛选大量的小型投资项目。 缺点：1.没有考虑资金时间价值因素，即对项目回收期之前产生的现金流量权重相同2.没有考虑回收期后继续发生的现金流量3

4、.不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。 为了消除回收期法的弊端，发明了贴现回收期法，但是这种方法仍未能考虑项目在目标回收期后产生的现金流收入 2.净现值指标 净现值是指在投资项目的整个寿命期间，按设定的贴现率（折现率）计算的各年现金流量现值之和。其计算公式为： 净现值（NPV）=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值 或： 2.净现值指标 使用净现值指标需要注意的3个问题： 1.净现值法则体现了货币的时间价值，即今天的一元钱比明天的一元钱更值钱 。 2.净现值只依赖于项目的预估现金流和资本的机会成本。 3.由于现值都以今天的货币单位计量，我们可以将之累计加总。 2.净现值指标 决策标准：

5、NPV0，接受（该项目投资的报酬率大于预定的折现率） NPV0，拒绝（该项目投资的报酬率小于预定的折现率） NPV=0，没有影响（该项目投资的报酬率等于预定折现率） 2.净现值指标 弗雷德里克畜牧农场的研究人员取得了一项突破，他们相信可以生产出一种可以显著节约公司现行肥料生产成本的新型环保肥料。生产这种肥料要求建造一座新厂，工厂可以立即建成，将耗资2 500万元。财务经理估计，从第1年末开始，生产肥料每年将带来350万元的收益。收益将一直持续下去。是否应该采纳这个项目？净现值指标的优缺点优点：综合考虑了资金的时间价值和项目的风险；考虑了项目计算期内的全部净现金流量。 净现值法则能最大化公司的价

6、值，在一项研究中，格雷厄姆和哈维发现，在他们所调研的公司中，有74.9的企业使用NPV法则决策。而在吉特曼和福里斯特于1977年的一项类似研究发现，只有9.8的公司在使用NPV法则。缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；不容易确定折现率；计算过程比较麻烦。3. 获利指数指标 获利指数（PI），是指投资项目未来现金净流量的现值与初始投资额现值的比率。优点：可以反映项目投资的资金投入与净产出的关系（花最少的钱取得最好的效果）缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，存在很多资源约束时，获利指数法可能完全失灵。3.获利指数指标考虑如下3个项目，所有项目都需要占用仓库。项目 NPV（百万

7、） 占用仓库的比例（%） 净现值率A 100 100 1B 75 60 1.25C 75 40 1.875分析：A项目具有最高的NPV，但是要用全部资源。可以同时采纳项目B和C，它们的NPV总和超过了项目A的NPV。4.内部收益率指标 内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率，内部收益率是指能够使未来现金流入量现值和现金流出量现值的折现率，或是说使投资方案净现值为零的折现率。 内部收益率法则的思想 内部收益率法是根据项目本身内含报酬率来评价项目优劣的一种方法。 内部收益率法则 基于这样的直觉想法：如果项目的回报率大于市场上具有同等风险和期限的其它投资机会的回报率（也即项目的资本成

8、本），则应该接受。即接受任何IRR大于资本机会成本的投资机会，拒绝IRR小于资本机会成本的投资机会。 内部收益率法则计算方法 内部收益率计算的一般方法 首先估计一个折现率r1，用它计算项目的净现值 如果NPV0，说明IRR r1，继续用r2测试 如果NPV0，说明IRR r2，继续用r3测试 如果NPV=0， 说明IRR =r3内含报酬率法则失效的情况（补充了解）1.延迟投资例：约翰为S公司的创立者，公司在过去20年里的运营非常成功，他刚从CEO职位退休。一家大出版公司有意与他签订一项报酬为100万美元的写书合同。如果约翰同意把他的经历写成一本书，出版公司将立即支付100万美元。他估计写这本书

9、要占用3年的时间。这三年用来写书的时间将导致他放弃每年500 000美元的其他收入来源。考虑其他收入来源和投资机会的风险，约翰估计写作的资本机会成本为10，约翰的投资机会的净现值为令NPV=0，解得IRR=23.38内含报酬率法则失效的情况（补充了解）23.38的IRR大于10的资本机会成本。根据IRR法则，约翰应该签约。但是根据NPV法则；可见，基于10的折现率，NPV为负值，签约导致约翰的财富减少，不应该签约。本题中，NPV法则与IRR法则将给出相反的结论。内含报酬率法则失效的情况（补充了解）2.IRR不存在例：约翰还有其他的投资机会。某代理人联系过他，向他保证在未来的3年里，如果同意每个

10、月做4次讲座，那么每年将付给他100万美元的报酬。约翰估计准备讲座与讲授所占用的时间与他写书的时间是一样的。也就是说，每年的成本将为500 000美元。因此，他每年的净现金将为500 000美元。这一投资机会的IRR是多少？ 新投资机会的NPV为：令NPV=0，却得不到令NPV=0时的折现率。内含报酬率法则失效的情况（补充了解）3.多重IRR例：约翰的讲座项目告吹了。于是他又接洽出版公司，要求再附加支付版税，他才会接受写作合同。作为回应，出版商同意支付版税。约翰预计，自书出版3年后，他每年将得到20 000美元的版税，且一直延续下去。他应该接受还是拒绝这个新合同呢？新投资机会的NPV为：令NP

11、V=0，求解r,解得IRR分别为4.723和19.619。存在多重IRR，无法应用IRR法则。事实上，当资本成本低于4.723或者高于19.619时，约翰应该接受投资机会，否则拒绝。5、会计收益率准则 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。如果会计收益率大于基准会计收益率，接受该项目；如果会计收益率小于基准会计收益率，拒绝该项目。优点：简明。易懂、易算缺点：没有考虑时间价值和风险价值；没有考虑项目的机会成本项目投资评价指标的比较1.非贴现指标与贴现指标的比较：非贴现指标计算简单，容易理解。非贴现指标未考虑资金的时间价值和难以提供科学的决策标准2.净现值与净现值率的比较：

12、对于评价互斥项目时，在初始投资额不同的情况下，两者可能会给出不同的结论选择净现值最高的项目符合企业收益最大化的原则，而净现值消除了项目的规模因素，在没有资本限量的资本决策中，应选择使用净现值指标进行项目决策。项目投资评价指标的比较3.净现值与内部收益率的比较净现值和内部收益率都是反映了时间价值的评价指标，都能反映项目的盈利能力。使用净现值与内部收益率对互斥项目决策时，有时可能会得到不一致的结论。运用相关指标评价项目的财务可行性（一）判断项目完全具备财务可行性NPV0; NPVR 0; IRR 基准折现率； 包括建设期的静态投资回收期PPn/2(即项目计算期的一半); 不包括建设期的静态投资回收

13、期PP，P/2(即运营期的一半); 总投资收益率基准总投资收益率（二）判断项目完全不具备财务可行性的条件和（一）恰好相反（三）判断项目基本具备财务可行性的条件主要指标位于可行性区间，次要或辅助指标位于不可行区间（四）判断项目基本具备财务可行性的条件主要指标位于不可行性区间练习题1.计算静态投资回收期时，不涉及（ ）。A.建设期资本化利息 B.流动资金投资C.无形资产投资 D.开办费投资2.在下列评价指标中，属于静态正指标的是（）A、静态投资回收期 B、投资收益率 C、内部收益率 D、净现值练习题3.下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资方式不同、回收额有无影响的指标是（）。A、投资收益率

14、 B、投资回收期 C、净现值率 D、内部收益率4. 在只有一个投资项目时，通常认为该项目不可行的情况是（）。A、净现值率小于0 B、净现值大于0C、包括建设期的静态投资回收期小于计算期的一半 D、内部收益率大于基准折现率练习题5.一项目原始投资额为200万元，建设期为1年，投产后1至5年每年净现金流量为30万元，第6至10年的每年净现金流量为40万元，则包括建设期的静态投资回收期为（）年。A、5.71 B、6.71 C、6.25 D、7.25 6.如果一项投资，当折现率为16%时，其现值为10万元，而折现率为18%时其现值为-5万元，则该投资的内部收益率为（）。A、19% B、17.33% C

15、、17.5% D、15% 练习题7.某企业新投资一个项目，该项目每年销售收入1000万元，年付现营业成本300万元，折旧100万元，所得税税率为40%，则该项目年现金流量净额为（）万元。A、600 B、360 C、480 D、460 8.某项目建设期为零，全部投资均于建设起点一次投入，投产后的净现金流量每年均为100万元，按照内部收益率和项目计算期计算的年金现值系数为4.2，则该项目的静态投资回收期为（ ）年。A.4.2 B.2.1C.8.4 D.无法计算 练习题9.投资利润率与投资回收期的相同点是（）。A、两个指标中的投资都是指原始投资额B、均没有考虑资金时间价值C、都需要使用现金流量D、都

16、需要使用利润指标10.对于投资决策指标优缺点的表述中正确的有（）。A、静态投资回收期优点是可以直观地反映原始投资的返本期限B、投资收益率的缺点是无法直接利用净现金流量信息C、净现值率的缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率D、内部收益率的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平又不受基准收益率的影响，比较客观。练习题11.内部收益率是指（）。A、项目投资实际可望达到的报酬率B、投资报酬与总投资的比率C、投资报酬现值与总投资现值的比率D、使投资方案净现值为零的贴现率 12.对投资决策指标的说法中正确的有（）。A、只有静态投资回收期指标大于或者等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可

17、行性B、只有投资收益率指标大于或等于无风险投资收益率的投资项目才具有财务可行性C、只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性D、只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性练习题13、某公司进行一项目投资，需投入情况如下：固定资产投资100万元，无形资产投资5万元，流动资金20万元。建设期1年。固定资产投资和无形资产于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目经济寿命期为10年，固定资产按直线法提取折旧，期满有10万元的净残值（与税法规定相同），无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第1年获利5万元税前利润，以后每年递增5万元。流动资金于终点一次回收。该企业所得税率为30%。要求：（1）确定项目计算期。（2）计算各年的净现金流量。（3）计算净现值和静态投资回收期。练习题14、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方