《财务管理实务》(第四版)课程讲义项目三资金筹集管理任务五最优资本结构

1、任务五最优资本结构任务引例中兴天一公司因犷大业务把摸需要增加资金2 000万元现有两个琴资组合备选方 案可供选杯,公司适用的所得税说率为25%。A方索：负债资本务资500万元资金成本率为10%;权益资本答资1 500万元资金 成本率为12%;B方案：负债麦太筹资1 20。万元赤金成本率为12%；权笈责本琴资800万元麦佥 成本率为6%.请思考：选择哪个斩责组合方案对企叱更加有利？任务描述资本结构决策是企业财务决策的核心问题.再负传的资本结构检企Jk寻来财务杠杆过 应的同时也会加大企曼财务风阳所以.企豪应续合考虑有关影响因索运用适当的方法 项定战隹责本结构并在以后追加若资中缠仗维抄。时现有不合理

2、的资本结构,应通过寻责 活动进行调格使其趋于合理化.陵有资本指构是指在一定条件下企业平均资本成本最低. 公司价他最大的资本妹构.最有资本蚣构是企业追求的日俅企业应通过降低受本成本率 或提高普通股爸股收女实现资本结构优化.学习和掌握资本知构主要任务是：(1)明用资本结构的概念j(2)明确影响有关国京对资本结枸决策的影响；(3)小娓杠杆效应和风险分析的基本原理4(4)掌握用比较资本成本法进行资本结构决策的岩木原理；(5)室握用每股收益无龙别点法进行资本结构决我的患本原理，(6)能够综合考虑有关因案采用合适的方法为企业遗行资本结构决策分析.【知识准备】一、资本结构的概念资本结构是指企业各种束源资本的

3、内成及其比例关系.资本结构是企业筹资决策的核心 问在企业筹资管理活动中.资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资 本的构成及箕比例管理即企业全部债权资本与股权资本之间的构成及K比例关系。狭义的 资本结构是指企业各种K期资本的构成及其比例关系.即长期债权资本I股权资本的构成及 痣比例管理.狭义的资本结构卜如期债权资本应作为营运资本进行管理.本章所指资本结 构是指狭义的资本转构.二、影响资本结构的因素(-)政府税收政策因为利息费用可以在应税所得额中合法抵扣即利用负假可以获得减税利益.因北所得 我税率越高荻债的好处感多，如果税率很低期采用举债方式管资的减税利益就不十分明显.(二)利率水

4、平的叁动玲侪如果公司财务管操大。ik为利且率忻时S低很不久的将来台可能I升的话仲公大员举 借长期债务从而在若干年内把稗率固定在较低水平上.(三)行业因素不同行业.淡本结构有很大差别。财务经理必殉考虑本企业所处的行业,以便考虑艮住的 资本结构.(四)贷款人和信用评级机构的影响i般而言大部分贷款人都不希中企业的负债比例太大.同样，如果企业债务太多.信用 评级机构可能会降低企业的信用等级,从而影啕企业的筹费能力()企业的传的珞定性如果企业的销售比较稔定则有能力负担较多的财务费用，此时可以选忏债务比例较高的 资本结构，如果用传和笈余Tf周期性，则负担固定的财务费用将“较大的财务风险.此时应选 择债务比

5、重较小的资本结构.(六)企业的财务状况企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强就趋有能力负担财务上的风险共举债 网资就越有吸引力.当然,也有些企业，因为财务状况不好,无法欣利发行股票只好以高利率 发行依券来警柒资金(L)资产结构一股而N拥市大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流 动资产的企业,史多依赖流动负债来筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举使颔较多，如房 地产公司的抵押贷款就相当多；以技术研究开发为主的企业则负债很少。(A)企业决策者的念忧资本结构决策最终由企业所有者和管理人员作出.他打的态度对资本玷构会产生屯要影响。 喜好比险的决策者可能会安排较高的负债比例

6、；反之稳健决策者则会安排较低的债务比例.三、杠杆效应与风险分析自然界中的杠杆效应是指在合适的支点上通过使用杠杆以川很小的力量移动蚊虫物体的现象.财务管理中也存在着类似的杠件效应表现为：由于特定固定帘用（固定经件成 本和固定资本成本）的存在.导致当某一财务变量以较小幅度变动的.另一相关变量会以较大 何度变动的现象.财务管理中的杠忏效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种杠杆效应形式,企业在取 得杠杆利益的同时,也加大r收益波动的风险性内此在资本结构决策时,必淇权衡杠杆利益 及冗相美的风险.合理运用杠杆原理,7i效规避风险,提舟资金营运效率.要了解杠杆效应的原理需要首先了解成本壬件，边际贡献和总税前

7、利涧等相关知识。（成本习性成本习性是指成本总葡，业务量之间在数量上存在的依存关系.成本按习性可划分为固 定成本、变动成本和混合成本三类.（1）国定成本.同本成本是指其，口额在 定时期和 定业务量范囹内,不克接受业务僦 变动的影响而保持不变的成本.如周建妾产按直建法计提的折旧费、管碑人员的1:资、财产保 险费、广告费、办公费等均属于固定成本.兀基本特征是：兀成本总额不随业分量的变动而变 动但单位固定成本与业务后的增减呆反方向变动.同定成本还可分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类.约束性固定成本是指管理当局的决策行动不能改在其具体数懒的固定成本.如固定资产 折旧费、财产保险费、管理人员工资、长期

8、租赁费答.这些固定资金是企业的生产能力经形 成就要发生.的最低支出.在短期内很推行垂大改变。要降低约束性固定成本应合理利用现有 生产经营能力提高生产效率.酌量性固定成本是指管理当局的决策行动能玖变其数额的固定成本,如广告费、职T.培 训费、新产品研究开发费等.要想降低酌量性固定成本.只布r历行节约,精打细算,利用编制预 算进行产格控制防止浪费.12丽江山水公司筹资方案资料表资金抑类方案一方案二资本砧构个别资本成本费本站构个别资本成木长期银行借歆9.23%6.12%30%6.12%发行债券7.69%9.97%10%9.97%发行普通股38.46%电6%10%15.6%发行优先股7.69%10.3

9、1%15%10.31%可用品存收益36.93%15%1%15%合 计100%100%【操作】.明珊比核资本成本法的基本原理比较资本成本法是使通过比较各备选等资方案加权平均资本成本的高低来做出资本结构 决策的方法.决策的基本原理是：加权平均资本成本越低.方案越优.决策步既如卜.：第一步计算各备选方案的个别资本成本；第二步计算各备选方案的加权平均资本成本，第三步,比较各备选方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本最低的资本结构为 最优资本结构.计算各备选方案加权平均资本成本根据表3-12资料计算丽江山水公司各备选方案的加权平均资本成本如表3-13所示.表3-13丽江山水公司各备选方案加权平均资

10、本成本计算表资金种类方案一方案二资本结构个别资本成本力口权平均 资本成本资本结构个别资 本成本加权平均 资本成本长期银行借歙9.23%6.12%0.56%15%6.12%0.92%发行债养7.69%9.97%一10%9.97%1.00%发行普艳股38.46%15.6%6%33.07%15.6%5.16%发行优先股7.69%10.31%0.79%5%10.31%0.52%利用自存收益36.93%15%5.54%36.93 K13%5.54%合 it100%13.66%100%13.14%.作出最优资本骷构决策据表3-10的计算结果若不考虑其他内索,仅以加权平均资本成本进行舞资方案选择加 权平均成

11、本越低方案越优.因此丽江山水公司为2013年扩大生产经营规慑13 000万元的 号资应选择方案二为宜.因为方案二的加权平均资本成本（13.14%）低于方案一的加权平均 资本成本（13.66%）。想一想:问：加权中均资本成以最低的资本结构为最合身的瓷丛蚣构达钟方法有哪些优:缺点？不：优点：计算简便通俗易懂：蚊在：仅果于几种备选方案的比校可能遗漏最优方案.五、用每股收益无差别点法作出最优资本结构决策【业务】丽江山水公司目前的资本总额20 000万元其中债芬资本S 000万元年利率为10%,普 两股12 000万元。为投资一新项目该公司准备追加第资2 000万元，现有A、B两种等资 方案：A方案：增

12、发普通股400万股,每股发行价恪5元.B方案：增发公司债券2000万无年利率为12%.根据公司财务部门预测追加筹资后企业的息税前利涧可达到3 00。万元,该公司适用的 所得税税率为25%不考虑筹资费用因素.而江山水公司追加殍资前后的资本结构如表3-14所示用杞股收益无差别点法作出最优资本结构决策.表3-14丽江山水公司资本结构资料表单位，万元外资方式当前资本站构A增资方案资本站四R增奏方案宛木砧构发行肯通股)2 000U 00012 000发行债券8 0008 00010 000贡本总匐20 00022 00022 000【操作】1.明战每皎收兑无差别点法的决策原理每股收益无差别点是指两种筹资

13、方式下普通股每股收礼相等时的息税前利涧或他传收 入.决策的基本原理是：(1)当实际或预计息桎的利润大于每股收益无差别点的息税前利洞时运用债务费本第 滨方式可狭得较高的每股收益；(2)为实际或预计总税前利涧小于每股收益无差别点的总税前利涧时运用权益资本筹 资方式可获得较高的每股收益；(3)当实际或预计息税前利润等于短股收益比差利点的息税前利润时.还用债务资本或 权荏资本筹资方式获得的每股收碇一致此时选择两种方式均可.每股收女无星别点法的决家步骤第一步列出不同筹资方案下海股收益汁算式.EPS(EBIT-DX (1-T)式中上PS箍股收益；EBIT息税前利润；/债务利息；T所得税税率3N普通咬股数.

14、第二步.令两种筹资立案的每股收益相等.大中息税前利润设为未知数.其计算公式为: (EKJT- /|)X (1 -T)(EB7T-/2)X(1-T)式中：KHIT用股收益尢基别点息税的利泅。 解出上式中的息税前利润,即每股收益无差别点. 也可用葡化公式计算，其计算公式为：第三步比较实际或预计EB1T与E3FT的大小，作出筹资方案的选择.3.利用每股收益无差别点法进行决策 根据上述资料计算包般收笈无差别点： （1）列出方案A. B的每股收益计算大,A方案&EPSa(EB/T-8 000 X 10% )X (1 -25%)R方案：EPSfl2 400 + 400(EB/T-8 000X 10% 2

15、000 X 12%X (1-25%)2 400(2)令 EPS4 =EPSb M：(EB/T- 8 000 X 10) X (1 -25%)2 400 + 400(EB/T-8 000 X 10%-2 000 X 12% )X(1 25%)2 100解再.E3/T-2 480（万元）（3）作出等资方案选择：西了为280万元是两个筹资方案的母股收益无差别点.在此点上.两个方案的每股收 道相等均为0.45元.当预期的E川丁为3 000万元时大于每股收益无差别点的息税前利涧2 480万元，该公 司应采用方案筹资即先行公M债券筹资.在EBIT为3 000万元时i(3 000 - 8 000 X 10%

16、) X (1 -25%)2800= 0.59(万元)EPSa(3 000-8 OOP X 10% -2 000 X 12%) X 1 25%)2 100 0.61(万元)由于发行债券寿资的每股收益大于发行股票筹资的每股收益因此该公司应当采用B 方案卷资即发行公司债券筹资.上述计算结果可用图33表示。A卷f问：每股枝且无差别点法的原理你理解了吗？答：每般收益无差别点法的原理虽然核易理斛但这种方法是建立在每毁收近最大、股 条价格最击的应法之上的然而只有在风险不变的情况下，每艘收点的增长才今直接导致时 价的上升.该方法没有考虑生木结构计风险的影响是不仝面的.理论上最化青木结构应 当是可使公司总价值最宓而不一定是拜秋收益最大的资本结构.同时有关实证研究也艮