华夏中证生物科技主题ETF投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250013 疫情恢复趋势明显，医药行业长期景气 4 HYPERLINK l _TOC_250012 医药行业疫情后恢复态势明显 4 HYPERLINK l _TOC_250011 医疗器械：当前处于发展黄金年代 6 HYPERLINK l _TOC_250010 CRO：延续高增长，看好全球产业链转移 7 HYPERLINK l _TOC_250009 生物制品：疫苗高弹性，血制品供给紧缩 8 HYPERLINK l _TOC_250008 中证生物科技主题指数基本情况 10 HYPERLINK l _TOC_250007 指数编制方法及基本信息 10

2、 HYPERLINK l _TOC_250006 中证生科指数成分股集中于生物制品、医疗器械、医疗服务 11 HYPERLINK l _TOC_250005 中证生科指数历史业绩表现优于主要宽基指数以及其他生物科技指数 12 HYPERLINK l _TOC_250004 市场给予指数较高估值，行业景气有望继续保持 13 HYPERLINK l _TOC_250003 华夏中证生物科技主题ETF 产品概况 14 HYPERLINK l _TOC_250002 4附录 15 HYPERLINK l _TOC_250001 4.1 基金管理人简介 15 HYPERLINK l _TOC_25000

3、0 5. 风险提示及声明 16图表目录图 1：医药制造业收入和利润增速（累计同比） 4图 2：医保基金收入和支出增速（累计同比） 4图 3：国产医疗器械发展的黄金年代 6图 4：近十年国产替代情况 6图 5：高端医疗器械国产化率 6图 6：各省、联盟地区及全国集采持续推进 7图 7：疫苗行业逻辑 8图 8：白蛋白批签发（瓶） 10图 9：静丙批签发（瓶） 10图 10：中证生物科技主题指数成分股市值分布 11图 11：中证生物科技主题指数成分股市值分布占比（单位：亿元） 11图 12：中证生科指数在申万二级行业权重分布 11图 13：中证生科指数在申万二级行业成分股数量分布 11图 14：中证

4、生科指数与主要宽基指数走势对比 12图 15：中证生科指数历史 PE（TTM）与PB 走势 14表 1：2021 年医药政策展望 5表 2：新冠疫苗信息汇总 9表 3：中证生科指数前十大成分股 12表 4：中证生科与主要宽基指数收益对比 13表 5：中证生科与同类生科指数收益率对比 13表 6：中证生科指数基本面指标预测 14表 7：产品基本信息 14表 8：华夏基金旗下ETF 产品列表 15疫情恢复趋势明显，医药行业长期景气中证生科指数成份股主要涉及医疗器械（体外诊断、医疗设备、医疗耗材）、医疗服务（生产与研发外包等）、生物制品（血液制品、疫苗及其他生物药）以及化学制药板块。医药行业疫情后恢

5、复态势明显从医药制造业收入和利润的角度，2020 年上半年受到新冠疫情影响，收入和利润均出现负增长情况。随着 2 季度复工复产以及终端恢复，行业复苏态势明显。全年医药制造业收入同比增长 4.5%，利润总额同比增长 12.8%。当前无论是产品供给，还是下游医疗服务和产品需求均展现良好恢复态势，展望 2021 年，我们认为在 2020 年较低基数的情况下，行业收入有望实现较大幅度增长。图 1：医药制造业收入和利润增速（累计同比）资料来源：Wind，申万宏源研究从医保基金收入和支出的角度，2021 年全国基本医疗保险基金收入 2.46 万亿元，同比增长 5.6%；医保基金支出 2 .10 万亿元，同

6、比增长 5.0%。在医保控费大背景下，医保支出增速呈现明显下降趋势。2020 年受疫情影响医保收入负增长已随着国内疫情恢复而增速转正。图 2：医保基金收入和支出增速（累计同比）资料来源：Wind，申万宏源研究带量采购常态化，新一轮医改进入深水区。行业政策方面，建议关注 3 点：（1）药品和耗材采购持续推进：药品带量采购已进行 4 轮，当前已进入常态化阶段。2020 年进行了首轮全国高值耗材集采（冠脉支架），2021 年或进行第二批甚至第三批全国集采，骨科、冠脉球囊、眼科、手术耗材等均有可能列入。2021年还会推进胰岛素等生物制品全国集采；（2 ）2021 年是深入试点 DRGs/DIPs的一年

7、，年底或实现实际付费，医院或将主动控制药品和耗材的不合理使用；（3）新冠疫情暴露了全球范围内设备配置不足。医疗新基建如火如荼，未来两年预计是医疗设备的采购高峰。改革领域耗材集采 医疗新基建DRGs 支付改革生物制品集采第五批药品带量采购第五批药品带量采购近期文件/事件首批国家组织高值耗材集采结果公布，冠脉支架降价 90%以上。5 月 20 日，三部委发布公共卫生防控救治能力建设方案，各省方案相继出台，财政部下发 456.6 亿资金支持。2019 年 5 月，国家医保局公布疾病诊断相关分组付费 30 个试点城市名单，试点城市包括北京、上海、天津等；DRGs 付费国家试点工作将分三年推进。-8 月

8、 20 日，第三批国家组织药品带量采购结果公布。第四批带量采购预计明年初推进。8 月 20 日，第三批国家组织药品带量采购结果公布。第四批带量采购预计明年初推进。推进情况2021 年预计将有1-2 批集采评价骨科、球囊、眼科、手术耗材等各地试点品种有望纳入。未来两年逐步推进医疗设备和体外诊断公司或迎来新一轮采购高峰。2021 年启动实际付费。医保后付费向 DRGs 预付费制度转变，医院主动控制药品和耗材不合理使用。2021 年胰岛素等品种可能受到影响2021 年 1 季度2021 年 1 季度前三批已覆盖口服大品种及过评较多的品种，关注注射剂纳入情况。前三批已覆盖口服大品种及过评较多的品种，关

9、注注射剂纳入情况。资料来源：国家医保局，发改委，申万宏源研究表 1：2021 年医药政策展望医疗器械：当前处于发展黄金年代国产医疗器械正迎来发展黄金时代：（1 ）政策大方向上，近年来分级诊疗政策不断推进，创新器械审评审批加速，地方对国产器械在招标中也纷纷出台倾斜政策；（2 ）行业发展内生动力：国内器械企业经过多年积淀，关键技术上完成突破，很多产品性能比肩进口；（3）疫情推动：此次新冠疫情激发了海内外公共卫生建设需求和新冠检测以及口罩、手套等耗材的需求，一些优质国产厂家在全球的产品市场接受度和企业形象地位提升。图 3：国产医疗器械发展的黄金年代资料来源：申万宏源研究进口替代是国产医疗器械持续增长

10、的保障。近十年，冠脉支架、生化试剂、监护仪、创伤类骨科耗材等中端器械进口替代程度已经显著提升，国产基本完成进口替代。但在其他品种，特别是高端器械领域，国内仍为进口主导，随着国产企业技术的突破，产品逐渐受到终端认可，加上招标政策上的国产倾斜，进口替代将成为国内企业确定性增长的有力保障。 图 4：近十年国产替代情况 图 5：高端医疗器械国产化率 资料来源：中国医疗设备杂志，申万宏源研究资料来源：中国医疗设备杂志，申万宏源研究自从去年国家治理高值耗材改革方案出台，今年起各省、各联盟地区纷纷进行了耗材带量采购试点。今年 11 月，首批高值耗材全国集采结果公布，首批集采的钴基冠脉支架平均降价 90%以上

11、，明年或推进第二批全国集采，骨科、冠脉球囊、眼科、手术耗材等各地区试点品种均可能会纳入。图 6：各省、联盟地区及全国集采持续推进 资料来源：各省医保局，申万宏源研究CRO：延续高增长，看好全球产业链转移CRO 和CDMO 行业规模均在百亿人民币以上，市场广阔，且处于高速增长阶段，景气度高。C RO 方面：全球CRO 行业已经是相对成熟的市场，增长相对稳定。根据F&S 的测算， 2019 年全球临床CRO 行业市场规模为 2904 亿元人民币，预计 2018-2023 年年复合增速为 10.5%。我国临床 CRO 市场规模增速将明显高于全球。根据F&S 的测算，2019 年我国临床CRO 的市场

12、规模为 305 亿元人民币，预计 2018-2023 年复合增速为 32.9%，预计增速高于全球水平。2018年，我国小分子 CDMO 市场规模 111 亿元人民币，2018-2023 年预计年复合增长率 20.7%，大分子CDMO 市场规模 55 亿元人民币，2018-2023 年预计年复合增长率 40.9%。全球医药外包产业链开始不断向国内转移。基于成本优势、政策环境改善和国内CRO/CDMO 企业实力的增强，全球医药外包产业链开始不断向国内转移。成本低：从成本上来看，国内基础设计建设完善，人力成本与欧美国家相比更低，国内药物研发成本不超过欧美的三分之二。全球来看化学、生物人才属于稀缺，美

13、国化学工程专业的毕业生年薪排名靠前，美国招收的生物、化学专业 PhD 很大一部分来自于中国。这保证了我国未来在药品研发外包领域相比与美国的成本优势；由于全球研发人才的稀缺性，本土 CRO 公司恶性竞争的可能性较小，毛利率将保持在较高的位置。政策完善：我国专利保护制度越来越完善，MAH 制度允许研发和生产分开进行，创新药审批速度加快，这些政策都鼓励技术创新，发展创新药。在国内企业实力方面，国内 CDMO 企业已经多次通过美国FDA 和众多国际大药企的现场检查，实力已经得到足够的认可，国内 CRO 企业在化学合成、靶点验证、新药筛选等领域也在不断进步。此外，由于全球疫情持续加重，中国疫情控制更好，

14、复工更快，也进一步推动了国内 CRO/CDMO 企业接收国外转移的产业链。疫情推动：中国是全球从本次新冠疫情中恢复最快的国家，这为无论是临床前还是临床的研究，还是下游制造的产业链保障都提供了更优的条件，疫情期间全球CXO 向中国转移有加速趋势。国际产业链的转移由低附加值慢慢转向高附加值。国内 CMO/CDMO 企业与国际大药企合作关系的不断加深， 逐渐更多的成为big pharma 的优先供应商或长期战略合作伙伴，高附加值的服务占比也在不断提高。国外药企同样受困于新药研发成本快速上升和医保控费的压力，越来越多地通过战略剥离的方式，将小分子药物研发和生产部门剥离和外包出去，使得业务更多的聚焦在最

15、核心的大分子药物研发上。国内 CDMO 企业已经在小分子药物工艺开发、生产领域积累了许多技术优势，提供的不再是简单的委托加工，新技术的开发和运用提高了服务的附加值，将为CMO/CDMO 带来更多收益。生物制品：疫苗高弹性，血制品供给紧缩疫苗：国内正进入蓬勃发展阶段。2018 年我国疫苗市场规模仅 285 亿元，与发达国家相距甚远。随着国内疫苗企业各大重磅品种上市，预计未来 3-5 年将进入高增速发展期。国内疫苗企业 45 家，与美国疫苗市场高度集中相比，国内较为分散，我们预计未来 2-3 年内国内疫苗企业有望减少到 20 家左右，乙免龙头公司正进入产品收获期和业绩爆发期。图 7：疫苗行业逻辑项

16、 8信息披露与声明第 8 页 共 17 页简单金融成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各资料来源：申万宏源研究表 2：新冠疫苗信息汇总新冠疫苗需求庞大。新冠疫苗方面，我国已批准国药北生所、科兴、康希诺和国药武生所的四款新冠疫苗上市， 全球新冠肺炎疫苗需求或在百亿剂数量级，海内外需求庞大。当前国内接种量已超过 5000 万剂，海外发达国家接种比例也在持续提升：美国 7863 万剂（接种比例 24%）、英国 2132 万剂（接种比例 31%），以色列 831 万剂（接种比例 96%），阿联酋 609 万剂（接种比例 62%）。庞大需求下，布局新冠疫苗的公司业绩有望大幅增长。研发单位疫苗类型目标剂量及

17、免疫程序抗原选取中和抗体阳转率中和抗体GMT三期免疫程序三期临床保护率ModernamRNA 疫苗100g（0，S-pp100%654.3（蚀斑 100g 接种 2 次（0，94.5%BioNTech/辉mRNA 疫苗28）30g（0，法 PRNT80）28）S-pp100%437（荧光抗 30g 接种 2 次（0， 95.0%瑞28）体病毒中和试验）28）微生物所/智飞 重组蛋白疫苗生物Novavax重组蛋白疫苗（Matrix-M1 佐剂）25g（0，30，60），5g-M1（021）RBD-Dimer100%102.5（细胞 25g（0，30，60）病变法）S-pp100%3906（病毒中

18、5g-M1（0，21）89.3%和试验MNIC）三叶草/GSK重组蛋白疫苗（AS03 佐剂）科兴中维灭活疫苗9g（1，22）S-Trimer100%1810（病毒中9g 接种 2 次（1，22和试验WT-MN）6g（0，14 全病原体98.30%34.5（细胞病6g（0，14）50.38%变法）中重症 83.7%重症 100%北京所灭活疫苗武汉所灭活疫苗4g（0，28）全病原体100%218（蚀斑法）4g（0，28）79.3%）5g（0，21 全病原体97.6%247（蚀斑法军科院/康希诺 腺病毒载体5S47%18.3（细胞病51010VP(接种 174.8%（Ad-5）1010VP(接种 1

19、 次）变法）次）重症 100%）（多国 65.7%，重症 90.98%）牛津大学/阿斯 腺病毒载体（AdO 5S100%218（蚀斑法35-651010VP（262.1%利康1）强生腺病毒载体1010VP(接种 1 次）5S-pp100%针）35-651010VP（1+1/2 针）1677（病毒中51010VP(接种 190.0%66%（Ad-26）1010VP(接种 1 次）和试验次）ELISA）中重资料来源：症72%重症 85%资料来源：国家卫健委，WHO，申万宏源研究血液制品：疫情冲击全球供给。从需求角度，随着国内医疗机构诊疗人数的恢复，血液制品需求也逐渐恢复。供给方面：新冠疫情直接影响

20、了欧美国家采浆活动运行，我们预计 2021 年海外白蛋白供给将会出现紧张局面并将逐渐传导至国内。进口白蛋白的减少或推动国内白蛋白价格上行，受疫情影响更小的国内血制品企业将直接受益。血液制品行业具有高壁垒、资源稀缺属性，且具有龙头集中的发展趋势。血制品终端需求旺盛，对比海外增长空间较大，较少受到政策影响，我们预计血液制品行业将维持较稳定的发展态势。 图 8：白蛋白批签发（瓶） 图 9：静丙批签发（瓶）资料来源：Insight，申万宏源研究资料来源：Insight，申万宏源研究中证生物科技主题指数基本情况指数编制方法及基本信息中证生物科技主题指数（简称：中证生科，指数代码：930743）选取涉及基

21、因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的上市公司作为成份股，采用自由流通市值加权方式，并对单个样本股设置 10%的权重上限，以反映生物科技类上市公司整体表现，为投资者提供投资标的。中证生物科技主题指数样本空间来自中证全指样本股，按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除流动性排名后 20%的股票，将涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科术的相关上市公司纳入生物科技主题，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取不超过 50 只股票作为样本股。截至 2021 年 3 月 1 日，指数成份股个数为 50 只，总市值合计为 3.22 万亿元，平均个股总市值达到 714.92 亿元。图

22、10：中证生物科技主题指数成分股市值分布图 11：中证生物科技主题指数成分股市值分布占比 （单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/1资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/1中证生科指数成分股集中于生物制品、医疗器械、医疗服务中证生科指数成分股在细分行业上较为集中，聚焦在生物制品、医疗器械、医疗服务、化学制药和化学制品。根据申万二级行业分类， 中证生科指数中权重最高的 3 个二级行业是生物制品、医疗器械、医疗服务，权重分别为 39.62%、 26.40%、19.15%，合计高达 85.17%。图 12：中证生科指数在申万二级行业权重分布图 13

23、：中证生科指数在申万二级行业成分股数量分布 资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/1资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/1从成分股权重来看，指数前十大成分集中在生物制品、医疗器械、医疗服务等申万二级行业。指数中权重最高的股票为药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药，权重分别为 12.02%、11.23%、10.52%。指数前十大成分股权重之和为 66.18%，指数成分股集中度较高。表 3：中证生科指数前十大成分股代码简称权重总市值(亿)申万二级行业603259.SH药明康德12.02%3,518.05医疗服务300760.SZ迈瑞医疗11.23%5,081.59

24、医疗器械600276.SH恒瑞医药10.52%5,427.69化学制药000661.SZ长春高新8.59%1,703.55生物制品300122.SZ智飞生物8.05%2,791.68生物制品300347.SZ泰格医药5.32%1,226.54医疗服务300142.SZ沃森生物5.10%707.06生物制品600196.SH复星医药4.00%1,179.96生物制品300601.SZ康泰生物3.77%1,049.37生物制品002007.SZ华兰生物3.38%780.46生物制品资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/1中证生科指数历史业绩表现优于主要宽基指数以及其他生物科技指

25、数从历史表现来看。从基日（2015 年 8 月 26 日）至 2021 年 3 月 1 日，中证生科指数的累计收益率为 135.42%，年化收益率为 17.33%，表现优于同期的沪深 300、中证 500 等其他市场主要宽基指数。综合波动性和收益率表现，中证生科指数的历史夏普比为 0.67，同样优于市场主要宽基指数。图 14：中证生科指数与主要宽基指数走势对比 资料来源：Wind，申万宏源研究，统计区间为 2015/8/26-2021/3/1表 4：中证生科与主要宽基指数收益对比中证生科沪深 300中证 500中证全指累计收益率135.42%78.08%0.11%19.78%年化收益率17.3

26、3%11.38%0.02%3.43%年化波动率28.22%20.74%25.37%19.47%夏普比率0.670.510.000.11最大回撤-40.79%-32.46%-49.28%-32.52%资料来源：Wind，申万宏源研究，统计区间为 2015/8/26 至 2021/3/1通过将中证生科指数与其他同属生物科技领域的中证全指生物科技（H30212.CSI）、中证 800 医药（000841.CSI）、300 制药生物（L11515.CSI）、内地生物科技（983101.CNI）、生物科技指数（882491.WI）进行收益、风险等指标横向对比。从历史表现来看，中证生科指数的累计收益率和年

27、化收益率的表现优于其他各个生物科技相关指数，在同类指数中排名第一，而其最大回撤相对较小，在同类指数中排名第二。综合风险及收益，其夏普比率较高，因此在同类指数中拥有较好的投资价值。表 5：中证生科与同类生科指数收益率对比中证生科中证全指生物科技中证 800 医药300 制药生物内地生物科技生物科技指数排名累计收益率100.98%55.79%40.41%92.68%98.45%69.59%1年化收益率15.39%9.52%7.21%14.40%14.48%11.44%1年化波动率27.50%28.01%23.63%23.92%26.30%27.29%5夏普比率0.610.390.300.610.5

28、90.462最大回撤-40.79%-41.92%-42.09%-43.75%-46.42%-39.23%2资料来源：Wind，申万宏源研究，统计区间为 2016/1/1 至 2020/12/31市场给予指数较高估值，行业景气有望继续保持中证生科指数在未来的成长性较强。新冠疫情推动生物科技行业在 2020 年的业绩表现，预测净利润增速达 48.62%，预测营业利润增速达 51.10%，预期每股收益增速达 34.15%。预期中证生科指数在未来 2021 年、2022 年两年将继续保持较高的业绩表现，预期净利润增长率分别达到 17.86%、24.11%，预测营业利润增速分别达到 19.99%、24.

29、14%，预期每股收益增速分别为 35.86%、 24.11%。表 6：中证生科指数基本面指标预测202020212022预测净利润增速48.62%17.86%24.11%预测营业利润增速51.10%19.99%24.14%预期每股收益增速34.15%35.86%24.11%资料来源：Wind，申万宏源研究，推算时间为 2021/3/1中证生科指数聚焦高成长性的生物科技相关公司，使得市场给予指数较高的估值水平。截至 2021 年 3 月 1 日，中证生科指数市盈率 PE（TTM）为 72.46倍，市净率 PB（LF）为 11.02 倍，均处于历史高位。预计未来两年是医疗设备采购高峰期，且国内疫苗

30、企业各大疫苗品种陆续上市，较快的净利润增速有望使得当前高估值的水平得到消化。图 15：中证生科指数历史 PE（TTM）与 PB 走势资料来源：Wind，申万宏源研究，数据截至 2021/3/1华夏中证生物科技主题ETF 产品概况华夏中证生物科技主题ETF（基金代码：516500）是华夏基金新发行的一只 ETF，现由李俊先生管理。基金首募金额为 3.07 亿元。该 ETF 紧密跟踪中证生物科技主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费为 0.50%，托管费为 0.10%。基金全称华夏中证生物科技主题交易型开放式指数证券投资基金表 7：产品基本信息基金简称华夏中证生物科技主题 ETF基

31、金代码 516500基金托管人华夏基金管理有限公司现任基金经理李俊跟踪指数名称中证生物科技主题指数跟踪指数代码 930743紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏投资目标离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%。费率结构管理费0.50%托管费0.10%资料来源：基金招募说明书，申万宏源研究附录基金管理人简介华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII 基金管理人、境内首只 ETF 基金管理人以及特定客户资产管理人

32、，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。表 8：华夏基金旗下 ETF 产品列表证券代码基金简称基金成立日基金分类交易所510050.OF华夏上证 50ETF2004/12/30规模上海159902.OF华夏中小板 ETF2006/6/8规模深圳159920.OF华夏恒生 ETF2012/8/9QDII深圳510330.OF华夏沪深 300ETF2012/12/25规模上海510630.OF华夏上证主要消费 ETF2013/3/28行业上海510650.OF华夏上证金融地产 ETF2013/3/28行业上海510660.OF华夏上证医药卫生 ETF2013/3/28行业上海513660.OF华夏沪港通恒生 ETF2014/12/23跨境上海512990.OF华夏 MSCI 中国 A 股国际通 ETF2015/2/12规模上海512500.OF华夏中证 500ETF2015/5/5规模上海511650.OF华夏快线2016/12/29货币上海159957.OF华夏创业板 ETF2017/12/8规模深圳511280.OF华夏 3-5 年中高级可质押信用债 ETF2018/5/3债券上海512770.OF华夏战略新兴成指 ETF2018/7/13主题上海512950.OF华夏央企结构调整 ETF2018/10/19主题上海159962.OF