互联网金融监管政策分析及未来趋势研判

1、国泰君安2021投资要点（行业评级：增持）010203互联网金融监管趋严,呈现出四大特点监管收紧：各类监管政策陆续出台，对高杠杆、高风险等各类乱象针对性管理。 持牌经营：明确要求互联网信贷、互联网保险均需持牌经营，均需纳入金融监管。 数据安全：对客户个人信息的采集、留存、加工、使用等各环节做明确限制。反垄断：强化反垄断和防止资本无序扩张，要求头部公司部分资产压降规模。互联网信贷：风控较强的金融机构抢占市场现状：互联网信贷规模稳步增长，增速放缓；助贷模式成为主流模式，助贷机构和金融机构成为参与主体。 未来趋势：预计互联网信贷规模收缩，风控较强的持牌金融机构抢占市场。互联网保险：看好头部线上持牌平

2、台&拥有客户运营优势的保险公司在强监管下的发展机遇现状：互联网人身险渗透率提升，健康险是主要贡献；我国医疗卫生支出中自付比例高，健康险仍存机遇和市场空间。未来趋势：未来将延续强监管态势，强化持牌经营将利好头部线上持牌平台，利好慧择、水滴；强化数据安全管理将使保险公司在客户经营中掌握更多主动权，推荐具有客户运营能力优势的保险公司，推荐O2O经营的中国平安和互联网保险公司众安在线。投资建议：推荐打造产品IP并进行深度客户经营的慧择，受益标的水滴（Waterdrop）；推荐通过自有平台深挖客户价值的互联网 保险公司众安在线，建立线上线下O2O经营体系的中国平安。请参阅附注免责声明1国泰君安2021投

3、资中国策略研讨会目录CONTENTS互联网金融监管趋严，呈现出四大特点互联网信贷：风控较强的金融机构抢占市场互联网保险：看好头部线上持牌平台&拥有客户运营优势的保险公司2 /请参阅附注免责声明2国泰君安2021投资中国策略研讨会01互联网金融监管趋严， 呈现出四大特点2 /请参阅附注免责声明3互联网金融监管呈现监管收紧、持牌经营、数据国泰安君安全20、21投反资中垄国断策略四研讨大会 趋势1.1互联网信贷互联网保险监管收紧监管政策密集出台，联合贷、征信等方 面明确监管方向以持牌经营和数据安全管理为抓手，监管政策不 断收紧，针对乱象展开针对性监管持牌经营从无牌照的P2P转向持牌金融机构划定保险公

4、司，保险代理机构，保险经纪公司， 保险公估公司和获准代理保险业务的互联网保险 公司五类持牌主体，非持牌机构不得从事保险相 关业务数据安全严格限制个人数据采集、整理、保存、加工、使用、输出等各环节第三方平台不得脱敏截留客户信息，确立保险公司在管理客户信息环节中的主体地位反垄断为预防和制止平台经济领域垄断行为，对大型平台做针对性监管，互联网金融领域部分头部 公司需压降业务规模。互联网金融监管趋势请参阅附注免责声明4资料来源：银保监会，国泰君安证券研究国泰君安2021投资中国策略研讨会监管收紧：互联网信贷监管政策密集出台1.22017年12月关于规范整顿“现金贷”业务的通知小贷公司融入资金应与表内融

5、资合并后计算杠杆水平；对银行业金融机构业务外包和增信服务提出规范要求。2017年12月关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知推进P2P网贷风险专项整治工作，明确了“现金贷”的开展原则，暂停发放小贷公司牌照和开业。2018年12月关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见按照P2P网贷机构风险情况进行分类，以机构退出为主要方向，能退尽退，应关尽关。2019年11月关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见明确P2P转型路径及方案，可选择转型为单一省级区域经营的小贷公司(注册资本5000万)或全国经营型小贷公司(注册资本10亿)。2020年7月商业银行互联网贷款管理暂

6、行办法首次对商业银行开展互联网贷款业务进行规范，强化银行独立风控底线 。2020年11月网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）上收跨省业务资质审批权，划定联合贷款出资比例上限，监管口径大幅收紧。2021年1月征信业务管理办法（征求意见稿）明确信用信息和征信业务的定义，对征信数据采集、加工、服务作出规定。2021年2月关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知严格控制助贷业务，要求联合贷合作方出资 30%以上，商业银行与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过本行一级资本净额的25%；与合作机构共同出资发放的互联网贷款余额，不得超过本行全部贷款余额的50%。请参阅附注免责声明52011年4月互联

7、网保险业务监管规定（征求意见稿）互联网保险监管的第一个纲领性文件，明确了可以开展互联网保险的主体，确立了事后备案监管、集中运营和充分信息披露三大原则2011年9月保险代理、经纪公司互联网保险业务监管办法（试行）对互联网代理和经纪公司先行监管，在2011年4月征求意见稿的基础上制订，内容基本保持一致，新增保监会信息披露专栏便于消费者查阅2014年4月关于规范人身保险机构经营互联网保险有关问题的通知（征求意见稿）针对服务品质差，违规承诺收益和违规产品名称三大问题，规范属地运作模式适当放开地域限制，规范宣传材料和产品命名2015年7月互联网保险业务监管暂行办法该办法融合上述监管文件内容，强化牌照管理

8、，明确第三方网络平台需持牌开展保险业务，我国互联网保险监管制度正式产生，2016年10月互联网保险风险专项整治工作实施方案针对万能险销售乱象，信贷平台违规保险增信和假借互助名义违规开展保险业务三大问题展开整治，互联网保险强监管时代到来2016年12月关于开展以网络互助计划形式非法从事保险业务专项整治工作的通知互助平台违规开展保险业务，违规承诺刚性赔付，非法吸取资金产生资金池。通知对互助平台进行问题等级划分进行整改2020年6月关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知规范销售行为，全程必须留档以供回溯，销售页面必须在保险机构自有页面。开始强化对保险销售行为中的数据管控2020年12月互联网保险

9、业务监管办法互联网保险监管的正式纲领出台，进一步强调持牌经营，将互联网企业纳入监管范围，并确立以保险公司为主体的客户信息管理制度资料来源：银保监会，国泰君安证券研究监管收紧：互联网保险延续强监管思路，持牌国经泰君营安和202数1投据资中管国策控略研是讨会两大抓手1.2请参阅附注免责声明6国泰君安2021投资中国策略研讨会互联网信贷起始于无牌照的P2P，最终回归金融机构。互联网信贷经历了三个阶段：起始于P2P，过渡于小贷，最终回归金融 机构。P2P阶段：无牌照下的金融创新。这一阶段，各类P2P相继成立，但并没有任何公司取得相应牌照，完全处于无监管状态，也造成了后续众多P2P暴雷的结果，因此被完全

10、清退。互联网小贷阶段：地方金融办监管下的金融创新。以蚂蚁集团获取重庆金融办批复的可全国展业的小贷牌照为开端，各类互联 网小贷公司开始出现，并通过ABS出表，实现高杠杆运作。该模式带来了较大的信用风险和杠杆风险，银保监叫停了互联网小 贷牌照的发放，禁止了ABS出表的模式，并将互联网小贷的监管权限收归银保监会。助贷+联合贷阶段：资金回归银保监会监管。该模式下，资金回归银行、消费金融公司等持牌金融机构，但风控仍由部分助贷 公司负责，预计未来会进一步收紧政策，将资金和风控都收归持牌金融机构。持牌经营：互联网信贷从P2P转向持牌机构1.3P2P互联网小贷银行、消费金融等持牌金融机构互联网信贷的三个阶段反

11、映了持牌经营的趋势请参阅附注免责声明7资料来源：国泰君安证券研究持牌经营：强化持牌经营，非持牌机构不得开展保国泰险君业安20务21投资中国策略研讨会1.3持牌经营不断强化，监管内容与时俱进：监管对互联网保险参与的牌照要求不断提升，对经营内容的监管逐步明确，也根 据市场的变化与时俱进，不断细化监管内容和对象。最新的监管政策中首次将获得代销许可的互联网企业纳入监管范围，并进一步加大对违规从事保险业务的打击力度2011年4月互联网保险业务监管规定（征求意见稿）明确两类可以参与互联网保险的网站：一类是保险从业机构自办网站，包含保险公司、保险代理和保险经纪公司；另一类是非保险机构自办网站2012年5月关

12、于提示互联网保险业务风险的公告明确除保险公司、保险代理公司、保险经纪公司以外，其他单位和个人不得擅自开展互联网保险业务，包括在互联网站上比较和推荐保险产品、 为保险合同订立提供其他中介服务等。2015年7月互联网保险业务监管暂行办法强化牌照管理，明确第三方网络平台需持牌开展保险业务，明确五类违规行为：提供保险咨询服务、比较保险产品、设计投保方案、代办投保手 续、代收保费2016年12月关于开展以网络互助计划形式非法从事保险业务专项整治工作的通知互助平台不得假借保险名义违规开展保险业务，不得承诺刚性赔付和吸取资金，不得使用保险术语2020年12月互联网保险业务监管办法进一步强调持牌经营，首次将获

13、准代理保险业务的互联网企业纳入监管范围，删除营销合作宣传机构的表述 资料来源：银保监会，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明8数据安全：国家立法层面正逐渐落地为行业条例国泰君安2021投资中国策略研讨会1.42019年5月28日，国家互联网信息办公室发布数据安全管理办法（征求意见稿）搭建的数据监管体系是有助于数据的保护与合规实践的规范，作为网络安全法重要的配套法律规范，办法为数据安全领域的技术性规范和最佳实践提供了法律强制力。2020年4月 中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见出台意见中将数据首次纳为重要生产要素，明确加强数据资源整合和安全保护2020年5月 民法典颁布民

14、法典采取概括和列举的方式，明确个人信息的概念是指以电子或者其他方式记录的能够单独或者与其他信息结合识别 特定自然人的各种信息，包括自然人的姓名、出生日期、身份证件号码、生物识别信息、住址、电话号码、电子邮箱、健康 信息、行踪信息等。如果上述信息具有较强私密性的，通过隐私权进行保护。2020年10月，中国人大公布中华人民共和国个人信息保护法（草案）加强保护个人信息安全，完善对于公民信息保护的基本原则和基本制度，特别是政府部门、企业等个人信息处理规则，以及 个人信息保护的监督管理、侵权救济、法律责任等规范性要求方面做出更为合理的规定，弥补了网络安全法相关规范的 缺失，为政府机构、企业等收集和处理个

15、人信息提供具有可操作性的合规指引。2020年12月 银保监会主席郭树清：正在研究制定金融数据安全保护条例监管部门正在研究制定金融数据安全保护条例，构建更加有效的保护机制，防止数据泄露和滥用。请参阅附注免责声明9国泰君安2021投资中国策略研讨会数据安全：助贷方数据安全成为监管重点1.4信用信息采集请参阅附注免责声明10征信机构采集信用信息，应当遵循“最少、必要”的原则，不得过度采集；征信机构采集个人信用信息应当经信息主体本人同意，并明确告知信息主体采集信用信息的目的、信息来源和信息范围，以及不 同意采集信息可能产生的不利后果等事项。信用信息整理、保存、 征信机构整理、保存、加工信用信息，应遵循

16、客观性原则，不得篡改原始数据； 征信机构采集的个人不良信息的保存期限，自加工不良行为或事件终止之日起5年。征信机构应当对信息使用者进行必要的审查，保障信息使用者查询个人信息时获取信息主体同意、按照约定用途使用；征信机构信用信息提供、使用 提供个人信用评价服务的，评价使用的所有数据应当在向信息主体提供的信用报告中展示。征信机构应当对外披露个人信用评价类产品所采用的评分方法和模型，披露程度以反映评价可信性为限。信用信息安全征信机构应当制定涉及所有业务活动和设备设施的安全管理制度，采取有效保护措施，保证信用信息的安全； 征信机构应当保 障征信系统运行设施设备、安全控制设施设备以及APP等移动互联终端

17、的安全。助贷方对个人数据的采集和使用成为监管重点。征信业务管理办法（征求意见稿）明确“以信用信息服务、信用服务、 信用评分、信用评级、信用修复等名义对外提供征信功能服务，适用本办法”，助贷方一般都会提供上述服务，其数据安全 成为监管重点，具体要求详见下表。征信业务管理办法（征求意见稿）主要内容主要方面要点资料来源：银保监会 ，国泰君安证券研究数据安全：保险公司在数据安全管理中的主体地位国泰不君断安20强21投化资中国策略研讨会1.42020年6月关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知销售页面归属于保险机构：特别强调销售页面只能设置在保险机构自营网络平台，且需要与非销售页面进行分隔可回溯管理

18、：规范销售行为，全程必须留档以供回溯开始对互联网保险销售过程中的数据问题进行关注数据管理不断强化，确立保险公司在数据管理中的主体地位：2020年6月颁布的关于规范互联网保险销售行为可回溯管 理的通知规定销售页面归属于保险机构，销售过程需要全程留档供回溯，开始对互联网保险销售过程中的数据问题予以 关注；同年12月颁布的互联网保险业务监管办法进一步强化数据管控，规定第三方平台不得违规脱敏截留客户信息， 并确立保险公司在客户信息数据管理中的主题地位请参阅附注免责声明112020年12月互联网保险业务监管办法不得违规脱敏截留客户信息：保险公司与保险中介机构合作开展互联网保险业务的，强调合作流量销售机构

19、不得阻碍保 险公司获得保险合同订立的必要的客户信息保险机构应承担客户信息收集和保护的主体责任：收集、处理及使用个人信息应遵循合法、正当、必要的原则，保证信 息收集、处理及使用的安全性和合法性进一强化互联网保险销售过程中的数据管控资料来源：银保监会，国泰君安证券研究国泰君安2021投资中国策略研讨会反垄断：促进行业良性竞争和长远健康发展1.52019年8月关于促进平台经济健康发展的指导意见提出应科学合理地界定平台责任，强化政府部门监督执法职责，维护公平竞争的市场秩序，积极推进“互联网+监管”，增 强对行业风险和违法违规线索的发现识别能力，实现以网管网、线上线下一体化监管2020年11月 中央政治

20、局集体学习11月30日，中央政治局就加强我国知识产权保护工作举行第二十五次集体学习上，亦提到“做好知识产权保护、反垄断、 公平竞争审查等工作”2020年12月 中共中央政治局2021年经济工作会议中共中央政治局12月11日召开会议，分析研究2021年经济工作，会上要求强化反垄断和防止资本无序扩张。2021年2月 国务院反垄断委员会制定发布国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南反垄断法及配套法规规章适用于所有行业，对各类市场主体一视同仁、公平公正对待，旨在预防和制止平台经济领域垄 断行为，促进平台经济规范有序创新健康发展。2021年4月，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门再

21、次联合约谈蚂蚁集团。蚂蚁集团被要求管控重要基金产品流动性风险，主动压降余额宝余额。请参阅附注免责声明12国泰君安2021投资中国策略研讨会02互联网信贷：风控能力较强的金融机构抢占市场13 /请参阅附注免责声明13国泰君安2021投资中国策略研讨会现状：规模稳步增长，助贷机构和金融机构成为参与主体数据来源：网贷之家，国泰君安证券研究2.1互联网贷款规模总体稳步增长，但强监管下增速逐年降低。互联网贷款缺乏统一口径，依据其主要组成部分的互联网消费贷款数据，2018年互联网消费贷规模超过16万亿，规模稳步增长，增速放缓。头部助贷机构成为流量的主要来源。随着P2P进入转型、清退期，更多客户流入互联网头

22、部平台，蚂蚁集团、陆金所、京东数科、度 小满等互联网平台已占据主要市场份额。持牌金融机构通过联合贷、助贷形式扮演关键角色。资金层面，头部助贷方对接持牌金融机构，实现资金和资产的匹配。0500010000150002000025000300002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019网贷成交量(亿元)网贷余额（亿元）排名公司预计贷款余额（十亿元）预计市场份额（%）1蚂蚁集团2000-230046-532陆金所519123Player3330-3807-94Player4200-2504-62-35Player590-120数据来源：陆金所控股招股说明书，国泰

23、君安证券研究互联网消费信贷规模P2P与网络小贷规模主要非传统金融服务供应商贷款情况187.21190.44489.343650.291530.6162924.5242757.51000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%050000100000150000200000250000300000201420152016201720182019E2020E同比增长率（%，右轴）请参阅附注免责声明14互联网消费贷款规模（亿元）数据来源：头豹研究院，国泰君安证券研究国泰君安2021投资中国策略研讨会现状：规模稳步增长，助贷机构和商业银行是主要参与主体2.1资金方

24、消费金融 公司借款方助贷机构申请贷款请参阅附注免责声明15初步资质审核支付佣金推荐客户群商业模式：助贷机构链接资金方和客户，助贷机构负责导流和初筛，金融机构负责出资和风控。互联网贷款产业链及典型公司还款商业银行贷前、贷中、贷 后风控；发放贷 款资料来源：公司官网，国泰君安证券研究国泰君安2021投资中国策略研讨会监管影响：助贷机构持牌经营是转型方向2.2主要方面第一次约谈支付导流回归支付本源，提升交易透明度，严禁不正当竞争请参阅附注免责声明16第二次约谈纠正支付业务不正当竞争行为，在支付方式上给消费者更多选择权，数据安全依法持牌、合法合规经营个人征信业务，保护个人数据隐私断开支付宝与“花呗”“

25、借呗”等其他金融产品的不当连接，纠正在 支付链路中嵌套信贷业务等违规行为打破信息垄断，严格落实征信业管理条例要求，依法持牌经营个 人征信业务，遵循“合法、最低、必要”原则收集和使用个人信息， 保障个人和国家信息安全持牌经营依法设立金融控股公司，严格落实监管要求，确保资本充足、关联交蚂蚁集团整体申设为金融控股公司，所有从事金融活动的机构全部纳 易合规入金融控股公司接受监管，健全风险隔离措施，规范关联交易公司治理完善公司治理，按审慎监管要求严格整改违规信贷、保险、理财等金严格落实审慎监管要求，完善公司治理，认真整改违规信贷、保险、 融活动理财等金融活动，控制高杠杆和风险传染资料来源：银保监会，国泰

26、君安证券研究近期蚂蚁集团两次约谈反映了监管对助贷业务的导向。部分助贷机构在为金融机构提供导流、风控初筛、联合贷等服务时存 在个人信息过度采集、杠杆过高等问题，需要做转型调整。助贷机构持牌经营是转型方向。现行助贷模式将受到监管冲击，助贷机构持牌经营将成为未来趋势。助贷机构从征信到放贷的全过程将纳入监管，可能存在两个转型方向：获取个人征信牌照，依托数据优势从事征信服务；获取消费金融、银行等金融牌照从事信贷业务。蚂蚁集团两次约谈要点现行助贷模式未解决持牌经营以及金融机构掌握核心风控等关 键问题。预计后续监管部门将针对助贷模式开展进一步规范化 监管。预计通过第三方增信的助贷模式会受到限制，并对融资担保

27、公司开展互联网信贷业务提出较高要求。该模式下金融机构无需 承担风险，也就没有主动风控的意愿，与监管机构要求的金融 机构承担核心风控相背离。预计监管机构会对对融资担保公司 的展业地区、注册资本等做一定的限制。现行轻资本的助贷模式未能解决金融机构实质风控的问题，未来或将共享数据，通过征信公司将数据给到金融机构。轻资本 模式下，仍然是助贷机构掌握风控所需的核心数据，金融机构 没有数据，也就无法实现同等的风控能力。未来监管可能要求 各家助贷机构共享数据到征信公司，征信公司再将数据提供给 金融机构，最终实现金融机构实质风控的目的。借款方助贷机构商业银行贷前、贷 中、贷后风 控；发放贷 款还款初步资质审核

28、申请贷款支付佣金推荐客户群资料来源：零壹智库 ，国泰君安证券研究助贷业务流程监管影响：增信模式受到限制，轻资本模式或将国泰共君安享20数21投据资中国策略研讨会2.3请参阅附注免责声明17国泰君安2021投资中国策略研讨会01预计政策收紧下互联网信贷规模出现收缩互联网贷款平台受到流量、资金和数据的三重限制，调整压力较大。具体体现在：监管要求支付与信贷产品断开不当连 接，信贷产品的流量将大幅减少；联合贷合作方出资比例不得低于30%，对平台资金形成刚性限制；2021年1月，人民 银行出台征信业务管理办法（征求意见稿），对个人征信和信息数据业务提出明确规定，行业亟待调整转型。金融机构联合贷规模严格受

29、限，包括与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过本行一级资本净额的25%，与合作机构 共同出资发放的互联网贷款余额不得超过本行全部贷款余额的50%。集中度限制会影响互联网信贷规模。02具备较强风控能力的持牌金融机构受益监管政策趋严，持牌金融机构更符合监管导向。持牌经营是监管未来的重要导向，没有牌照的助贷机构面临监管风险， 持牌金融机构受益。以蚂蚁集团为例，其借呗、花呗等产品未来都将并入消费金融公司，实现持牌经营。互联网信贷回归本源，金融机构自担风险，风控能力成为核心。未来如果增信模式被进一步限制，金融机构需自担风险，具备较强风控能力的持牌金融机构优势明显，不具备风控能力的中小金融机构或面临挑战。

30、风控能力较强的金融机构抢占市场。助贷机构业务受限，风控较强的金融机构可获取外溢客户，抢占互联网信贷市场， 提升市场占有率。未来趋势：互联网信贷规模收缩，风控能力较强的持牌金融机构受益2.3请参阅附注免责声明18国泰君安2021投资中国策略研讨会03互联网保险：看好头部线上持牌平台&拥有客户运营优势的保险公司19 /请参阅附注免责声明19顾问/销售方直接触达客户，主要职能是促成保单销售，将流量转化为客户平台服务方为客户提供核保、保全、理赔的基础服务和相关增值服务产品提供方提供保险产品客户3.客户向顾问/销售方寻求保险建议1.提供产品2.提供产品7.提供服务4.顾问/销售方完成产品销售后， 交由产

31、品方提供产品，平台运营 方提供服务现状：互联网保险有顾问销售方、平台服务方和产国泰品君提安20供21投方资三中国方策略参研讨与会3.1传统保险公司5.传递客户信息6.承保互联网保险商业模式：顾问销售方、平台服务方和产品提供方参与请参阅附注免责声明20资料来源：慧择公司官网，众安保险公司官网，国泰君安证券研究国泰君安2021投资中国策略研讨会现状：监管政策致规模波动，人身险为主力8592,2342,2991,8771,8892,6961,766160%3%1%43%05001,0001,5002,0002,5003,000-18%2014201520162017201820192020H增速互联

32、网人身险占比高，呈现上升趋势3531,4661,7971,3831,1931,8581,394506768502494695839371180%100%160%90%140%80%120%70%100%60%80%50%60%40%40%20%30%0%20%-20%10%-40%0%201420152016互联网人身险原保费收入2017201820192020H互联网财产险原保费收入（单位：亿元）互联网保险原保费收入规模在监管政策变化下历经波动请参阅附注免责声明21互联网保险原保费收入规模在监管政策变化下历经波动：2015年前，互联网保险维持高速增长；2016年10月互联网保 险风险专项整治

33、工作实施方案着重打击了互联网销售年金乱象，导致随后两年互联网人身险出现负增长。险种结构上人身险占比超80%，是互联网保险的主力：早期互联网保险以低价值的货运险等产险产品为主；2015年起，互 联网人身险中的理财型年金开始高速增长，人身险成为互联网保险的主力；2018年后健康险崛起，人身险占比再度提升。互联网保险原保费收入（亿元）数据来源：银保监会，中保协，国泰君安证券研究数据来源：银保监会，中保协，国泰君安证券研究3.1现状：互联网人身险渗透率近期在健康险推动下再国泰度君提安20升21投资中国策略研讨会353.21,465.61,796.71,383.21,193.21,857.7315%2,

34、110.823%-23%-14%56%14%-50%0%50%100%150%200%250%300%-500.01,000.01,500.02,000.02,500.0350%增速互联网人身险渗透率近期在健康险推动下再度提升2.8%9.2%8.3%5.3%4.5%6.3%6.7%3.0%2.0%1.0%0.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%201820192020H互联网人身险原保险收入规模在监管政策变化下历经波动请参阅附注免责声明22监管政策变动致互联网人身险规模波动： 2014-2016年间线上理财型保险兴起，迅速提升人身险保费收入；2016年起，在 互联网年

35、金险强监管下规模出现下滑；2018年后，人身险渗透率在健康险推动下再度提升：2018年后，伴随着互助计划和KOL的风险教育和保险科普，居民认知水平和保障意识不断提升，以百万医疗外代表的健康险成为推动互联网人身险渗透率提升的主因。2014201520162017201820192020互联网人身险原保费收入（亿元）数据来源：银保监会，中保协，国泰君安证券研究2014201520162017互联网人身险渗透率数据来源：银保监会，中保协，国泰君安证券研究3.1现状：医疗费用自付比例高，健康险发展机遇仍在国泰君安2021投资中国策略研讨会我国医疗支出中自付比例显著高于发达国家我国医疗卫生费用中，自付比

36、例高：截至2019年，我国医疗卫生费用规模达7.01万亿，其中67%为患者自付，显著高于发 达国家水平，健康险发展机遇仍在数据来源：水滴招股书，iResearch，国泰君安证券研究数据来源：银保监会，中保协，国泰君安证券研究3741413443034517465647655000544061146954174235297353494650735900751060 100 1440 130 17002060237026802980365032802019A2015A 2016A 2017A自付2018A商业保险2020E 2021E 2022E 2023E 2024E众筹及其他社保（单位：十亿）

37、我国医疗支出持续攀升，自付比例高3.1请参阅附注免责声明23未来趋势：将以持牌经营和强化数据管控为抓手进国泰一君步安20强21投化资监中国管策略研讨会3.2进一步完善分类监管：进一步完善对保险公司、保险中介 机构、互联网保险代理机构分类监管，出台更为详细的监 管细则强化全流程持牌经营，打击非法从事保险业务：进一步强 调持牌经营，非持牌保险机构不得开展互联网保险业务强化保险公司在维护客户信息中的主体地位：进 一步强化保险公司在维护和管理客户信息的主体 地位，规范信息传递内容和过程，强调合作流量 销售机构不得阻碍保险公司获得保险合同订立的 必要的客户信息顾问/销售方平台服务方产品提供方客户3.客户

38、向顾问/销售方寻求保险建议1.提供产品2.提供产品7.提供服务4.顾问/销售方完成产品销售后，交由产品方提供产品，平台 运营方提供服务5.传递客户信息6.承保监管进一步强化持牌经营数据管控全流程持牌强化数据管控请参阅附注免责声明24资料来源：银保监会，中保协，国泰君安证券研究推荐和受益标的1：强化持牌经营利好头部线上持国牌泰君保安险202服1投资务中平国策台略研讨会3.3强化持牌经营：非持牌机构面临清退利好头部持牌保险服务平台强化持牌经营的背景下，非持牌机构将面临清退可能：非持牌保险机构不得开展互联网保险业务，包含保险咨询、保险比价，投保方案设计，代办投保手续，代收保费等行为。一方面，C端客户将转向头部平台寻求保险产品；另一方面，非持牌机构将被头部平台兼并。利好头部持牌保险服务平台， 推荐打造产品IP并进行深度客户经营的慧择，受益标的水滴（Waterd