低资质转债的二轮修复意味着什 么

1、报告正文近期权益市场整体缺乏主线，主题的轮动是少有“看着不错但不易赚钱”的机会。转债这边，也出现比较戏剧的表现，3 月中下旬我们判断转债低价券估值的修复基本结束，但近期低价券的表现却跟跟预期有些差别，一些信用资质较弱、但业绩反转、或主题回升的品种表现突出，例如鸿达转债、本钢转债、广汇转债等品种；另外，一些低资质/高溢价的转债品种也出现了二轮修复行情。为何出现这样的局面，从中我们应该如何解读后续行情的情况，本篇报告将由此展开讨论。低资质转债的二轮修复今年以来低价修复路径来看，可以将其分位两个阶段：阶段 1： 2 月 6 日至 2 月 22 日，低价转债估值整体修复的 beta 行情。股市风格切换

2、、信用环境改善、下修密集等因素催化下，转债低价券迎来快速修复行情，100 元以下的低价品种定位普遍提升 5-8 元，此阶段低资质转债同低价券同步修复，修复幅度同样在 5-8 元区间。2 月底至 3 月中旬，低价券的整体性修复放缓。低价券的结构性行情主要集中在正股强势的品种，而低价券整体性修复告一段落，森特、迪龙、维尔等强主题品种表现优异，但本钢、广汇等低资质/正股疲弱的品种横盘震荡阶段 2：3 月 15 日至 4 月 16 日，低资质品种估值的二轮抬升。定位在 95 元以下的转债品种平均修复 4.5 元，定位在 90 元以下的品种平均修复幅度更是达到了 6.5 元，广汇、本钢等大额存量、资质明

3、显瑕疵的品种修复幅度更是超过 10 元，涨幅甚至超过第一阶段。图表 1：低资质转债品种的修复路径115国城95转股溢价率（%）75科达岭南城地55孚日35广汇 15本钢永安707580859095100收盘价（元）4月16日2月22日2月5日-5 105数据来源：Wind，整理5%25%中位数75%95%18016014012010080数据来源：Wind，整理具体看，近期低资质转债的修复可以从以下两个角度展开：正股表现优异、或者转债下修的低资质品种，包括了本钢转债、鸿达转债、游族转债、广汇转债、清水转债、海波转债等，正股的优异表现是这类品种修复的主要原因。另外，英特、孚日、海澜等品种的下修，

4、导致相关转债走出独立行情。正股表现一般、高溢价的低资质品种：其中亚药转债、国城转债、维格转债、搜特转债、润达转债等品种，虽然正股区间表现优异，但此类品种显然偏债性，转债的表现超预期。另外，城地、岭南、国城正股未明显上涨（或出现调整），但转债期间收益修复 5 元以上。这两类品种主动提估值背后显然有除去正股外的其他原因。低资质转债的二轮修复主要是：前期的赚钱效应带来“活跃资金”参与低价转债的热情。从 2 月以来，转债的低价品种的优势获得展现，整体赚钱效应提升；另外，部分低价品种正股的极强弹性带动了转债的暴涨，甚至信用资质较弱&存量空间不小&前期触碰 70 元的本钢、鸿达、广汇等品种也获得了 30%

5、以上的涨幅，低价券/低资质券的赚钱效应，带动了“活跃资金”的热情。低价券修复尾声遵循着阻力最小方向。定位在 95 元以下的低资质转债主要集中在 AA 评级及以下品种，而例如本钢、广汇、吉视等评级较高的低价品种也存在明显的信用瑕疵，对于机构来说，这类品种往往难以入库。同股市演绎类似，在低价转债整体修复告一段落后， “活跃”资金在转债市场同样避开机构持仓拥挤品种，遵循阻力最小方向演绎，从此类品种 3 月中旬以来成交额的暴涨/转债整体成交一般的对比可以印证。图表 3：机构持仓比例较低的低资质转债，向上阻力往往更小本钢游族英特广汇孚日天创 亚药岭南国城维格威唐交建靖远文科鸿达科达城地佳力 思特新星搜特

6、清水吉视大业汉得强力瀛通花王万顺转2183.15-4.16期间收益（元）1614121086420-2-5%0%5%10%15%20%25%30%基金机构持仓比例（%）数据来源：Wind，整理图表 4：此轮低资质转债的修复本质在于消灭绝对低价转债（定位 95 元以下品种）小于95元比例已经回到年初水平 95（%）70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021数据来源：Wind，整理80%小于100转债占比处于历史中枢 100（%）70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021历史低价品种二轮修复的经验从 2018 年以来，低价转债

7、的修复发生过 5 轮（最低 25%分位转债定位低于 95 元）。在 4 月展望中，我们详细复盘了 4 轮低价券修复路径，几轮低价券的修复都伴随着股市低价品种阶段性止跌反弹/信用风险修复/转债密集下修等现象，其中股市是否具备熊转牛的全局性机会，以及复苏阶段宽松的流动性环境，是低价品种修复空间最大的影响因素。在低价券修复行情的尾声，均出现了弱资质/偏债（高溢价）低价券补涨的现象。包括了 18 年 11 月、19 年 3 月、19 年 9 月、21 年 3 月中。图表 5：2018 年以来低价转债低位修复总共发生过 5 次转债分位数绝对价格 5%25%120115110105100959085801

8、8/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/04数据来源：Wind，整理图表 6：低价券修复尾声均出现弱资质/偏债（高溢价）低价券补涨的现象转债价格低于95比例（%）70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021数据来源：Wind，整理2018 年 11 月-12 月：阶段性修复末期，弱资质/高溢价品种迎来二轮修复行情。2018 年 10 月中-12 月初，大小票切换，信用政策改善，低价转债迎来修复行情。2018 年 8 月至 10 月，基本面疲弱下股市出现第二轮下杀，10

9、 月 11日更是千股跌停，低价转债继续下杀。2018 年 10 月中旬，“民企座谈会”等事件释放了政策端“宽信用” 的预期，同时抱团板块出现解体，小盘股迎来修复的机会；另外信用风险获得释放、低价转债密集下修，低价券迎来整体性修复，同时弱资质品种也跟随修复。11 月底至 12 月初，弱资质/高溢价品种迎来二轮修复行情。其中，辉丰、众兴、时达、模塑、亚太、岩土、洪涛、林洋等低资质/低溢价品种在此阶段普遍修复 1-3 元；另外，此轮弱资质/高溢价品种修复伴随着成交量的大幅提升。修复的方向来看，修复幅度较大的品种主要集中在机构难以入库的低资质品种，而例如蓝思、湖广、蒙电同样低价、但资质较好、机构持仓比

10、例较高的品种此阶段几乎没有修复。本轮低价券修复末期，低价券整体修复空间有限，“灵活资金”参与炒作低资质品种，方向上偏向阻力最小的机构低持仓品种。图表 7：11 月底至 12 月初，低价转债修复告一段落图表 8：低价/高溢价的低资质品种成交放大120修正溢价率 80修正溢价率（右轴）25420(2)(4)(6)(8)(10)241412231022862142200绝对值最低/且高溢价转债成交额（亿元）18/0918/1018/1118/12数据来源：Wind，整理注：右图成交额为价格最低、且高溢价的前 10 只转债品种成交额加总18-1018-1118-1219-012019 年 3 月：反转

11、式牛市尾声，弱资质/高溢价品种同样迎来二轮修复行情。2019 年 1 月至 3 月，股市迎来反转，转债低价券迎来整体性反弹。信用端从紧到宽、贸易摩擦趋缓，股市风险偏好快速提升，科创板、两会等政策面利好持续刺激股市。相比于 2018 年 6 月底的股市暴跌后阶段性喘息、以及 2018 年 10 月的大小票风格切换， 2019 年股市的前面大幅普涨给予转债极强的动能，转债低价品种享受平价&估值提升带来的双重收益。3 月至 4 月初，弱资质/高溢价品种迎来二轮修复行情。其中，亚太、模塑、众兴、洪涛、岩土、辉丰、久其、赣锋等低资质/低溢价品种在此阶段普遍修复 5-8 元；另外，此轮同样出现行情末期的“

12、灵活资金”炒作现象，弱资质/高溢价品种修复同样伴随着成交量的大幅提升。图表 9：19 年 3 月修复斜率放缓图表 10：低价/高溢价的低资质品种成交放大4,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,00018/1219/0119/0219/0319/04350万得全A中证转债(右轴）34033032031030029028027026025绝对值最低/且高溢价转债成交额（亿元）2015105019-0119-0219-0319-04数据来源：Wind，整理注：右图成交额为价格最低、且高溢价的前 10 只转债品种成交额加总2019 年 9 月：整体性修复尾声

13、，弱资质转债修复同样伴随成交额的抬升2019 年 6 月至 9 月，贸易战阶段性缓和促进风险偏好提升，抵价券迎来复苏行情。中美经贸磋商再度重启下贸易战“悲观”预期缓解，8 月份以后全球进入降息潮，工业企业利润好于预期，同时国内政策释放积极信号，市场回暖。转债方面，6 月至 8 月，低价转债估值持续恢复，低资质转债同样迎来估值修复行情。8 月末修复基本到位。9 月中上旬，弱资质/高溢价品种迎来二轮修复行情。其中，亚太、模塑、双环、小康、雅化、永鼎、时达等低资质/低溢价品种在此阶段普遍修复 1-3 元；另外，此轮弱资质/高溢价品种修复同样伴随着成交量的大幅提升。修复的方向来看，9 月初股市走势较强

14、，弱资质/偏债转债&正股表现较好的偏股型转债表现均不错。图表 11：19 年 9 月低价券修复阶段性尾声图表 12：低价/高溢价的低资质品种成交放大80修正溢价率绝对值最低/且高溢价转债成交额（亿元）3533312927252319-0619-0719-0819-0919-10数据来源：Wind，整理注：右图成交额为价格最低、且高溢价的前 10 只转债品种成交额加总1.61.41.210.80.60.40.2019-0819-092021 年 3 月-4 月：低价券估值修复告一段落，弱资质/高溢价品种二轮拉涨2021 年 2 月至 3 月，股市高低切换，低价券迎来整体修复行情。21 年 2月以

15、来，股市小票的均值回归、下修密集、信用风险逐步释放，低价转债迎来修复行情，但转债估值修复主要集中在 2 月中下旬。3 月低价品种的表现主要依靠个股行情整体性抬升已经不再。3 月中至今，弱资质/高溢价品种迎来二轮修复行情。其中，亚药转债、国城转债、维格转债、搜特转债、润达转债等低资质/低溢价品种在此阶段普遍修复 4-6 元，修复幅度不输第一轮；本钢、广汇等正股配合的品种修复幅度更是突破 10 元；另外，此轮同样出现行情末期的“灵活资金”炒作现象，弱资质/高溢价品种修复同样伴随着成交量的大幅提升。修复的方向来看，依然是集中在机构难以入库/筹码分散的低资质品种，强力、湖广、亚太等筹码集中的低价品种修

16、复幅度并不大。本轮低价券修复方向上相对偏向阻力最小的机构低持仓品种。图表 13：21 年 3 月中旬低价券估值整体修复尾声图表 14：低价/高溢价的低资质品种成交放大80修正溢价率302928272625242322212021-0221-0321-04数据来源：Wind，整理注：右图成交额为价格最低、且高溢价的前 10 只转债品种成交额加总20绝对值最低/且高溢价转债成交额（亿元）18161412108642021-0221-0321-04结论：低价券的阶段性估值修复已到尾声综合几轮表现，低资质/高溢价品种的修复主要集中在低价券整体性行情的初期以及尾声。初期低价券估值的整体性修复拉动了低资质

17、品种的修复，而在低价券整体性修复疲弱的尾声，往往会迎来低资质品种的二轮修复，此现象类似于股市牛市末期的最后的拉升。低价券行情尾声的“消灭”低价/低资质/高溢价品种是一种“活跃资金”的炒作。每轮低价券牛市尾声，低价/低资质/高溢价品种的成交量均会出现明显的放量，结合此类品种的高入库门槛以及低机构持仓，“活跃资金”的阶段性参与是主因，这对应着股市抱团解体后一些小票的持续拉涨，市场都在聪明的选择阻力小的方向。从估值端来看，高低平价转债的估值分化已经系统性修复，低平价转债估值不再便宜，低价券的估值修复已经基本到位。低价券的继续修复需要依靠股市全面牛市及充裕流动性配合，这两个条件在下一阶段难以达到；股市

18、中机构品种承压，但代表小票的国证 2000 持续突破阻力线，依然会有一些低价品种表现强势，低价券的参与思路依然是把我个券机会，方向上选择业绩大幅提升、估值合理、机构持仓不拥挤的方向。图表 15：低价券整体估值近期回落120修正溢价率80修正溢价率453525155-5-152018201920202021数据来源：Wind，整理市场策略：等待动力，重视估值与业绩的匹配股市震荡，股市虽反弹，但动力尚不足。截至周五，道琼斯指数和标普 500 指数再创历史新高，纳斯达克反弹新高，但同期 A 股相对偏弱。另外，不仅美年健康、华海药业、顺丰控股、中国中免等大白马在业绩不达预期下跌停，甚至万华化学、中泰化

19、学等业绩翻几番的品种也出现大跌，高价是主因、业绩仅是导火索，业绩报告期市场已经达到第三层博弈阶段。当然，周五市场出现相对强势的反弹，但目前持续的动力尚需观察，市场缺乏主线，白马成长股又频现闪崩。因此，行情的持续性存在不确定性。股市赛道股近期的核心矛盾在于高估值/持仓拥挤。这里的赛道股分两类，一类是强成长/弱周期的一些消费/新能源品种，主要矛盾在于高估值 /持仓拥挤，向上阻力大；另一类，是目前看似估值合理的强周期成长品种，此类品种估值看似合理，但除非基本面持续超预期，目前高点业绩下的估值具有迷惑性，虽然这类品种具备成长性，但在价格已经不便宜的时候，周期高点套现依然是不少投资者的选择，近期一些中上

20、游白马品种对于大宗价格的敏感度下降可以印证这个现象。方向上，在一季报披露时点，具备业绩表现优异、估值不贵、且持仓不过分拥挤的品种是回报相对更优的方向；另一方面，需要注意业绩可能不及预期的白马品种面临的快速回撤风险，并且注意已经处于周期景气高点的顺周期优质品种可能面临“预期充分后兑现收益”的风险。另外，中期来看依然需要注意高估值板块的回撤风险，做好防御。 转债估值修复的空间不大，后续更依赖正股的表现。本周低价转债品种估值已经有所回调，低资质品种的活跃同样是估值修复末期的表现，微观的表现也印证了我们前期低价券整体修复的空间已不大的结论。往后来看，在股市大小票收敛行情下，不少中低价转债依然可以把握正

21、股的机会，方向上选择业绩强势、行业回暖具备持续性、赛道不拥挤的品种。图表 16：股市大小票收敛依然在演绎1.251.21.151.11.0510.950.90.850.8国证2000国证30020/1221/0121/0221/0321/04数据来源：Wind，整理注：以 20 年 12 月为基点转债名称2020 年业绩增速（%）2020 四季度业绩增速2021 一季度业绩增速（%）（%）申万行业截至 4 月16 日转债价格截至 4 月正股16 日溢价PE(2021，图表 17：聚焦绩优品种（元）率（%）wind）紫金转债51.9%51.5%141.4%有色金属159.549.1722.34赣

22、锋转 2186.2%2301.5%:5709.38%6483.96%有色金属158.000.0572.66明泰转债16.7%62.2%164.46%180.99%有色金属166.29-0.569.63金力转债55.8%82.1%160%200%有色金属115.3226.7645.95蓝帆转债511.9%593.5%866.5%1214.2%1039.65%1177.79%医药生物118.652.564.83英科转债3829.56%4913.39%2686.60%-2841.41%医药生物1,737.0032.113.60宝莱转债433.1%456.3%225.5%387.6%-医药生物101.

23、8182.78-科华转债210%240%3971.1%5013.8%500%620%医药生物99.3524.68-华通转债166%-182%17128.42%748.84%770.06%医药生物107.635.0912.97一品转债57.02%220.48%57.3%医药生物128.1021.8228.68同和转债45.01%48.60%27.5%医药生物117.220.6129.47天目转债-60%-50%147.8%288.8%-休闲服务121.10-0.9822.08龙大转债276.06%234.54%40.1%52.71%食品饮料120.266.569.30太阳转债-10.00%-10

24、0-110%轻工制造190.9010.2811.18胜达转债136.6%184%661%946.3%-轻工制造98.8216.53-欧派转债10%20%24.3%64.1%-轻工制造216.10-0.0637.06景兴转债50%-80%193.56%153%-200%轻工制造116.131.24-乐歌转债233.44%-265.19%138.51%-轻工制造126.16158.2814.67奥瑞转债2.96%单季度 2.26 亿，同比负转正400%-550%轻工制造120.303.2414.69比音转债17.18%33.68%50%-60%纺织服装128.200.1617.60骆驼转债18.1

25、%28.2%44.4%78.7%295.32%341.29%汽车119.379.2713.71中鼎转 2-20.3%-10.3%10481.5%14043.8%28.48%46.83%汽车111.1025.9916.99模塑转债-1.7567279.05%149.67%152.78%汽车163.30137.47-双环转债-34.59%266.66%盈利 0.45-0.55 亿元汽车113.6814.0328.59众兴转债176.24%135.82%6602.15%-7292.08%农林牧渔98.5423.58-宏川转债58.98%150.5%95%115%交通运输109.7031.2923.3

26、9天铁转债53.41%278.6%6,602.15% - 7,292.08%建筑装饰169.000.2520.04交科转债35.99%111.6%758.5%1011%建筑装饰109.593.97-城地转债18.49%33.50%-建筑装饰88.8471.5111.56长海转债-6.40%36.00%60.53%-103.33%建筑材料0.000.00-奥佳转债55.89%48.93%394.54%442.57%家用电器160.400.2718.60朗新转债-30.69%13.32%40%-45%计算机115.5910.2119.34久其转债26.60%326.8%672.45%842.39%

27、计算机99.9992.660.00博彦转债34.26%144.33%672.45%842.39%计算机124.740.2514.40汉得转债-18.7%5.7%1177.2%2099.3%-计算机96.0034.8424.15赛意转债163.96%350.1%204.72%306.3%计算机127.10-0.1425.58法兰转债51.92%44.5%126.3%100%120%机械设备123.84-0.1818.45锋龙转债33.96%77.4%125%110%130%机械设备102.327.71-永创转债52.2%82.6%106.3%543.9%-机械设备128.50-1.1126.18

28、沪工转债20.8%52.3%13.2%69%-机械设备109.4812.3325.08高澜转债50.83%106.60%-机械设备97.0024.65-齐翔转 250%80%48.5%240.6%200%245%化工113.10-0.0413.10鸿达转债29.18%60.86%-化工99.40-0.09-道恩转债414.51%91.27%251.25%308.22%化工97.3047.5016.53利尔转债96.76%154.66%91.89%-139.86%化工129.405.2815.92光华转债159.16%-233.2%190.31%-化工111.440.53-侨银转债186.03%

29、160.48%-公用事业102.5538.7920.76联泰转债35.72%32.5%-公用事业331.82155.029.94旺能转债24.74%35.2%52.38%-64.10%公用事业115.301.9312.20华菱转 245.63%70.59%81.1%钢铁142.40-4.586.21瑞达转债105.98%311.25%269.33%379.65%非银金融96.2729.54-立讯转债53.44%139.81%35%-40%电子112.5097.2823.54韦尔转债480.96%196.1%102.29%142.75%电子146.7616.8861.01火炬转债55%65%82

30、.9%125%-电子232.195.9131.54洁美转债145.23%249.93%90.76%103.47%电子126.0114.0929.46欣旺转债6.79%32.48%扭亏为盈 1-1.3 亿元电子124.5022.6526.36福 20 转债63.52%90.27%-电气设备128.6420.3032.34星源转 2-12.74%由负转正276.44%-307.81%化工115.8021.7951.51通光转债114.02%-158.3%307.69%-电气设备168.6254.65-凯发转债29.84%63.1%-电气设备117.5031.97-九洲转 237.36%61.8%7

31、6.39%101.59%电气设备99.818.49-天能转债55%-65%45.45%-电气设备100.2851.97-中天转债16.04%29.99%-电气设备119.4911.9510.46宝通转债35.29%33.5%0%15%传媒101.8539.7410.38数据来源：Wind，整理在组合推荐上，我们仍然延续月报的模式，为不同投资者提供不同的组合。当然，我们最看好白马组合：1） 白马组合：本周的白马组合我们略有调整，组合包括了：1）业绩表现优异，“碳中和下”业务具备拓展空间的中天转债；2）需求持续改善的文化纸龙头太阳转债，价格底部的南方水泥品种万青转债，渗透率提升、政策名称4.16

32、收盘价债券评级简述正股 21E（Wind 一转股溢价率申万一级行债券余额（%）业（亿元）图表 18：白马组合推荐催化、订单都比较好、产能都有在快速扩张的建筑防震龙头震安转债；3）疫后修复品种，包括了南航转债；4）业绩高增长的被动元器件包装材料纸质载带龙头洁美转债，光伏胶膜龙头福 20 转债；5）业绩超预期、资产质量优异的苏银转债，下修机会的青农转债；6）防守性较好的环保品种伟 20 转债，具备成长性的的水利品种川投转债。本周调入近期有政策催化的建筑防震龙头震安转债。当然，该标的不能算是通常意义上的白马，但考虑到近期市场风格偏向细分行业龙头，因此小范围增加几个类似的标的也存在合理性。高 YTM

33、组合：低价组合推荐绝对低价、信用资质较好、YTM 保护性较好的品种，包括侨银、强力、胜达、交建、天能、贵广、湖广、吉视、建工、百川、长城。获得较好债底保护的同时，可以博弈期权价值。另外，推荐低价基本面较强的品种，包括了旺能、东缆、中鼎转 2、万青、伟 20、傲农等。量化组合 1多因子组合：对于此前的期权组合，我们进行了升级，除了修正溢价率外，我们还重点考虑正股因子进行选债，回测效果更优，量化组合首推多因子组合。以正股成长因子、估值因子、量价因子、转债修正溢价率因子大类合成指数（具体方法见上周周报），调仓周期为月频，组合表现见下图。量化组合 2北向组合：我们通过北向资金流入变化和正股动量对转债择

34、券（具体方法见月报），同样对于北向组合的调仓周期为月频，组合表现见下图。（元）致预测）比音转债128.200.16纺织服装4.95AA行业景气度较高，运动时尚细分领域龙头17.60苏银转债112.9522.07银行199.99AAA基本面向上的长三角优质品种5.06紫金转债159.549.17银行60.00AAA国内黄金、铜矿龙头22.34南航转债129.3618.19交通运输160.00AAA基本面修复的底仓品种138.26太阳转债190.9010.28轻工制造9.09AA+造纸景气向好，强需求利好文化纸龙头11.18福 20 转债128.6420.30电气设备17.00AA洁美转债126.

35、0114.09电子6.00AA-需求放量确定性，行业格局优异的光伏胶膜龙头业绩放量、行业需求改善的被动元器件包32.34川投转债128.731.33公用事业39.62AAA装材料纸质载带龙头雅砻江水电即将投厂增厚业绩16.13伟 20 转债118.5913.49公用事业12.00AA优质的垃圾焚烧企业17.78中天转债119.4911.95通信39.64AA+海缆与光纤光缆业务头部品种10.46万青转债117.7219.40建筑材料10.00AA+南方水泥价格有望起底回升6.18震安转债111.6215.33化工2.85A+渗透率提升、政策催化、订单都比较好、 39.16产能都有在快速扩张的建

36、筑防震龙头29.46数据来源：Wind，整理转债名称YTM转股溢价正股市值（亿信用评行业评级（%）YTP（%）剩余期限率（%）元）分属性侨银转债公用事业AA-5.360.06%5.5938.7976.795.63民营企业强力转债公用事业AA4.542.83%5.5960.8556.473.00民营企业胜达转债轻工AA-4.261.05%5.2116.5336.445.65民营企业交建转债建筑装饰AA4.353.71%5.4246.3876.566.59地方国有企业天能转债电气设备AA-3.551.15%5.5251.9751.843.83地方国有企业长城转债电气设备AA-5.062.53%3.

37、8734.2430.19-民营企业贵广转债传媒AA+4.911.95%3.8853.5453.326.00地方国有企业湖广转债传媒AA+3.912.51%3.2035.8840.162.82地方国有企业百川转债化工AA-5.180.61%4.7210.8628.230.00民营企业图表 19：高 YTM 组合推荐吉视转债传媒AA+4.837.30%2.7048.2459.422.82地方国有企业建工转债建筑装饰AA+4.542.11%4.6824.8764.967.87地方国有企业数据来源：Wind，整理注：标蓝品种可下修到位转股转债名称行业评级价格（元）溢价YTM余额率（%（亿2021 年估

38、值水平推荐逻辑图表 20：低价基本面组合推荐（%）元）（wind预期）亨通转债通信AA+ 100.8624.403.3017.1017.52中期受益海上风电和特高压建设，受益海上风电和特高压建设中鼎转 2汽车AA+ 111.1025.990.7912.0016.99转债安全边际较好，中期看好空气悬挂系统继续放量冀东转债建筑材料AAA 112.8020.27-0.4428.206.07Q4 业绩拐点出现，公司中长期竞争力依然较强万青转债建筑材料AA+ 117.7219.400.1210.006.18中建材水泥整合后，万青竞争格局改善，南方区域”十四五“建设需求依然旺盛朗新转债计算机AA 115.

39、5910.21-0.088.0019.34专注于电力用户服务领域信息化建设的专业性厂商，同蚂蚁C 端运营侧的战略合作伟 20 转债公用事业AA 118.5913.49-0.5512.0017.78持续扩张的垃圾焚烧优质运营公司旺能转债公用事业AA 115.301.93-0.0314.0012.20产能持续释放带动业绩高增长大秦转债交通运输AAA 103.0914.281.84320.007.91复苏空间依然较大东缆转债电气设备AA 118.0028.20-0.468.0011.01海缆海工量价齐升，业绩放量江银转债银行AA+ 105.2612.511.0417.588.02区域优势明显，受益于

40、制造业需求景气景 20 转债电子AA 114.6816.87-0.2317.8019.98管理能力突出的优质 PCB 企业大族转债电子AA+ 112.5141.15-1.6623.0026.13激光设备龙头，中期 5G 换机需求依然较大，估值较低联创转债电子AA 104.0037.942.073.0025.16光学镜头龙头企业，布局车载镜头，有望受益下游行业的高景气傲农转债农林牧渔AA 101.0614.173.1710.006.07成本控制较好+产能快速扩展的优质养殖品种数据来源：Wind，整理图表 21：多因子组合超额收益曲线图表 22：多因子组合净值曲线数据来源：Wind，整理注：具体品

41、种欢迎同兴业证券固收团队索取图表 23：北向组合超额收益曲线图表 24：北向组合净值曲线数据来源：Wind，整理注：具体品种欢迎同兴业证券固收团队索取市场回顾股市继续下跌本周股市继续下跌，上证指数/深证成指跌幅分别为 0.7%/0.0.67%，创业板指几乎持平。周一 A 股短暂冲高后震荡下挫，沪指退守 3400 点。上证指数收跌 1.09%报 3412.95 点，深证成指跌 2.3%，创业板指跌 2.28%，万得全 A 跌 1.64%。两市成交额 7757 亿元。机械、家居、造纸、有色金属、石油化工、医疗、生物跌幅居前。碳中和逆市活跃，中材节能、银星能源等多股涨停。北向资金今日净买入 43.0

42、4 亿元，终结连续 4 日净卖出。周二沪深主要股指走势分化，上证指数收盘跌 0.48%失守 3400 点，报 3396.41 点；深证成指涨 0.24%报 13528.31点；创业板指涨 0.84%报 2742.85 点；万得全 A 跌 0.29。沪深两市成交额近 6600 亿元。水产股明显反弹，数字货币大幅拉升，白酒大幅上涨，电力行业明显回调，煤炭股下挫，贵金属回落，免税概念午后下探。恒生指数收涨 0.15%，报 28497.25 点。恒生指数弱势震荡收跌 0.86%，报 28453.28 点。北向资金大幅净买入 84.71 亿元，南向资金今日净买入港股 12.38 亿港元。周三A 股震荡上

43、行，量能维持阶段低位，沪指收复 3400 点，创业板指大涨收复 2800 点。上证指数涨 0.59%报 3416.66 点，深证成指涨 1.55%，创业板指涨 2.24%。两市成交额 6540 亿元。周三A 股震荡上行，量能维持阶段低位，沪指收复 3400 点，创业板指大涨收复2800 点。上证指数涨0.59%报3416.66 点，深证成指涨1.55%，创业板指涨 2.24%。两市成交额 6540 亿元。医疗美容概念爆发，新能源车产业链升温，锂矿概念同步崛起，核能核电迎来久违大涨，免税店概念反弹，水产养殖板块分化。恒指收高 1.42%，报 28900.83 点。北向资金今日净买入 57.31亿

44、元，南向资金今日净买入港股 13.01 亿港元。周四A 股早盘单边下行，午后资源股发力，股指跌幅收窄，资金重点围猎业绩预喜个股。上证指数收跌 0.52%报 3398.99 点，深证成指跌 0.42%，创业板指跌 0.49%。两市成交额逾 6000 亿元。业绩预盈预增股受资金青睐，资源股午后发力，次新股分化，医美概念仍受关注，二胎概念崛起，水产养殖板块走弱，核电板块回调，碳中和概念股持续回落。港股指数震荡下挫，午后跌幅收窄，恒生指数收跌 0.37%，科技指数跌 1%。北向资金今日净卖出 9.5 亿元，南向资金今日净卖出港股 5.54 亿港元。周五大小指数分化，题材股相对活跃，行业多数飘红，市场整

45、体赚钱效应较佳。上证指数涨 0.81%报 3426.62 点，深证成指涨 0.3%，创业板指跌 0.26%。全日大市成交 1431.7 亿港元。一季报预盈预增个股炙手可热，新能源车板块受提振，二胎概念表现抢眼，数字货币概念活跃，煤炭发力。恒生指数收盘涨 0.61%报 28969.71 点。北向资金净买入 71.53 亿元，南向资金今日净买入港股 50.39亿港元。债市整体走牛央行释放鸽派信号，长端利率下行。本周影响市场的信息较为密集，包括社融和经济数据公布、MLF 操作以及央行官员释放货币政策信号等。具体而言，周一公布的社融数据反映实体融资需求维持强劲，但受全天资金面宽松影响长端利率出现下行，

46、当天 200016 下行 1.75bp。周二，受前一日央行新闻发布会上孙司长的发言影响，市场对后续资金面收紧的担忧缓和，全天做多情绪积极，当日 200016 下行 3.2bp。周三消息面平静，长端全天窄幅震荡，当天 200016下行 0.05bp。周四央行开展了 1500 亿 MLF 操作，小幅缩量并略低于市场预期，叠加当日资金面收紧，市场情绪转向谨慎，当天 200016 上行 1bp。周五公布的 3 月经济数据喜忧参半，至少基本面修复的强度并未超预期，债市对此反应偏积极，当天 200016 下行 1bp。全周十年国债活跃券 200016 累计下行 5bp，十年国开活跃券 210205 累计下

47、行 5.75bp。转债表现弱于正股本周转债成交量走出两个 V 型，波动小于正股。交投活跃度方面，整体成交量、换手率较上周回落。估值方面，整体转股溢价率上升，纯债溢价率下降。分品种看，非金融转债指数表现优于金融转债指数。分规模看，小盘指数表现较好。分类型看，纯债指数表现好于公募 EB 指数。分评级看，AA-级别转债指数表现较好。分行业看，有色金属、汽车和食品饮料领涨。个券方面，除新上市外杭叉、常汽和小康转债领涨，北方、英科和金能转债跌幅较大。图表 25：股市继续下跌，债市持续上涨本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%2.01.00.0-1.0-2.0-3.00.500.400.300.200.100.00

48、本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%-4.030050100中 中 上 沪小 证 证 深板综中深上500证证证成综指指中 及 中 创证 可 证 业转 交 转 板债 换 债 指债上中-0.10证证公国司债债中总 中总 中-证净 债净 债-短全价价 企融债指指 业数数 债数据来源：Wind，整理图表 26：转债相对正股波动较小转债指数正股指数,右轴50045040035030025020018/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/018007507006506005505004504001.51.00.50.0-0.5-1.0转债涨跌

49、幅,%正股涨跌幅,%周一周二周三周四周五数据来源：Wind，整理图表 27：本周转债涨幅前 20 一览，杭叉、常汽、小康转债领涨转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%50403020N100杭常小叉汽康转转转债债债伊 中 日 朗力 矿 丰 科转 转 转 转债 债 债 债联 飞 本 星 蓝 广泰 鹿 钢 帅 帆 汇转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债法星康兰源隆2转转转债债久远孚贝吾东日斯转转转转债债债数据来源：Wind，整理图表 28：本周转债跌幅前 20 一览，其中北方、英科、金能转债跌幅较大转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%50-5-10-15-20-2522齐 华 恩

50、 希 大 瀚翔 菱 捷 望 参 蓝转 转 转 转 转 转债 债 债 债华盛祥统屯鑫转转转债债债搜 森 长 英特 特 信 联转 转 转 转债 债 债 债欧 晶 恒 隆 北 英 金派 瑞 逸 利 方 科 能转 转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债 债数据来源：Wind，整理图表 29：本周整体成交量、加权平均换手率有所下降 整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)600500400300200100020.0 加权平均换手率18.016.014.012.010.08.06.04.02.017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/

51、0520/0921/010.0数据来源：Wind，整理图表 30：整体转股溢价率上升，纯债溢价率下降转股溢价率-整体平均转股溢价率-偏股型,右轴60 355030402530202015101017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/010560平均纯债溢价率-整体平均纯债溢价率-偏债型5040302010017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/01(10)数据来源：Wind，整理图表 31：分品种看，非金融转债指数表现较

52、好图表 32：分规模看，小盘指数表现较好1301251201151101051009590金融转债指数非金融转债指数1501401301201101009080小盘转债指数中盘转债指数 数据来源：Wind，整理大盘转债指数图表 33：分类型看，纯债指数表现好于公募 EB 指数图表 34：分评级看，AA-级转债指数表现较好公募EB指数纯转债指数13012512011511010510095 数据来源：Wind，整理155145135125115105958575AAA级转债指数AA+AAAA-及以下18/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0

53、420/0720/1021/01图表 35：分行业看，有色金属、汽车和食品饮料领涨本周正股涨跌幅,%本周转债涨跌幅,%农林牧渔建筑材料公用事业钢铁纺织服装轻工制造非银金融银行通信采掘机械设备传媒电气设备计算机 建筑装饰商业贸易化工电子交通运输家用电器医药生物国防军工食品饮料汽车有色金属-4-202468数据来源：Wind，整理市场信息追踪一级市场发行进度本周仙乐转债、中装转 2 上市。截止本周末，近一年来一级市场共 112 只公募转债发行预案，合计拟发行金额 1933.45 亿元。本周苏州股份（10.00 亿元）、红墙股份（5.20 亿元）、通威股份（120.00 亿元）、耐普矿机（4.00

54、亿元）发布董事会预案，博瑞医药（7.15 亿元）、江苏租赁（50.00 亿元）股东大会通过。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核准但尚未发行的有 30 家，总规模 418.07 亿元。图表 36：可转债/公募可交换债发行新进展一览公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业603585.SH苏利股份董事会预案2021-04-1610.00SW 化学制品002809.SZ红墙股份董事会预案2021-04-145.20SW 化学制品600438.SH通威股份董事会预案2021-04-13120.00SW 电源设备300818.SZ耐普矿机董事会预案2021-04-134.00

55、SW 通用机械688166.SH博瑞医药股东大会通过2021-04-177.15SW 化学制药600901.SH江苏租赁股东大会通过2021-04-1650.00SW 多元金融002225.SZ濮耐股份证监会核准2021-04-166.26海通证券SW 其他建材002988.SZ豪美新材证监会核准2021-04-178.24光大证券SW 工业金属002091.SZ江苏国泰证监会核准2021-04-1745.57SW 贸易000582.SZ北部湾港证监会核准2021-04-1630.00华泰联合SW 港口300778.SZ新城市证监会核准2021-04-164.60海通证券SW 房屋建设3006

56、23.SZ捷捷微电证监会核准2021-04-1511.95SW 半导体300779.SZ惠城环保证监会核准2021-04-153.20中德证券SW 环保工程及服务数据来源：Wind，整理图表 37：已通过证监会核准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商行业002988.SZ豪美新材证监会核准2021-04-178.24光大证券SW 工业金属002091.SZ江苏国泰证监会核准2021-04-1745.57SW 贸易300778.SZ新城市证监会核准2021-04-164.60海通证券SW 房屋建设000582.SZ北部湾港证监会核准2021-04-1630.

57、00华泰联合SW 港口300623.SZ捷捷微电证监会核准2021-04-1511.95SW 半导体300779.SZ惠城环保证监会核准2021-04-153.20中德证券SW 环保工程及服务601778.SH晶科科技证监会核准2021-03-3030.00SW 电力603877.SH太平鸟证监会核准2021-03-128.00中信证券SW 服装家纺002126.SZ银轮股份证监会核准2021-03-127.00SW 汽车零部件300243.SZ瑞丰高材证监会核准2021-03-113.40中信证券SW 化学制品605222.SH起帆电缆证监会核准2021-03-1010.00海通证券SW 高

58、低压设备603283.SH赛腾股份证监会核准2021-03-093.03华泰联合SW 专用设备002798.SZ帝欧家居证监会核准2021-02-2315.00SW 其他建材002714.SZ牧原股份证监会核准2021-02-1995.50SW 畜禽养殖603600.SH永艺股份证监会核准2021-02-094.90国信证券SW 家用轻工603976.SH正川股份证监会核准2021-02-024.05SW 医疗器械002887.SZ绿茵生态证监会核准2021-02-017.12SW 环保工程及服务300624.SZ万兴科技证监会核准2021-01-303.79华林证券SW 计算机应用00205

59、0.SZ三花智控证监会核准2021-01-2630.00浙商证券SW 白色家电603699.SH纽威股份证监会核准2021-01-167.00SW 通用机械300529.SZ健帆生物证监会核准2020-12-2910.00中航证券SW 医疗器械603596.SH伯特利证监会核准2020-12-189.02SW 汽车零部件002833.SZ弘亚数控证监会核准2020-12-186.00兴业证券SW 专用设备603889.SH新澳股份证监会核准2020-12-129.17国信证券SW 纺织制造002225.SZ濮耐股份证监会核准2020-12-126.26海通证券SW 其他建材002969.SZ嘉

60、美包装证监会核准2020-09-287.50中泰证券SW 包装印刷603586.SH金麒麟证监会核准2020-09-244.63国金证券SW 汽车零部件600273.SH嘉化能源证监会核准2020-08-0518.00SW 化学制品600422.SH昆药集团证监会核准2020-06-306.53东海证券SW 中药数据来源：Wind，整理图表 38：近期无股东增减持转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前（%）变动后（%）是否为大宗交易方式无无无无无无无数据来源：Wind，整理转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）123098.SZ一品转债2021/4/164739.6045.1