企业投融资之道

1、邦第一讲企业投奥资与融资（一）前 言笆曾经热播的电视扳连续剧亮剑按中所反映的革命阿英雄主义精神，笆深深地打动着每斑一个观众的心，懊尤其是故事主人扮公李云龙的那句扮铮铮誓言：啊“背逢敌必亮剑癌”百，更是充满了英办雄主义气概，令疤人荡气回肠。百那么，对于处在把中国当前激烈竞隘争环境中的企业败来说，其澳“吧亮剑唉”埃精神在哪里？它翱们的把“敖剑绊”版又是什么呢？中奥国的企业和企业稗家手中有以下两哀把按“背剑败”袄：熬柏 经营实业之剑熬矮 企业向上螺旋芭式发展的资本运佰作之剑哀二十多年沐浴改矮革开放春风的中鞍国企业发展史已凹经证明，中国的背企业家已经非常八好地掌握了经营版实业之剑，目前俺中国企业家所面

2、拔临的一个很大的隘问题，就是如何把进行真正的资本把运作，如何让资绊本运作的翅膀插懊在实业之上，使矮企业的发展如虎鞍添翼。佰企业正确投资必败要性：GE案例啊剖析企业的投融败资之道可分几个背层面来进行，其懊中第一个层面就胺是企业的投融资跋意义，确定投融柏资战略。做任何蔼事情，首先要有八一个很好的战略啊，如果战略方向阿是错误的，就可搬能南辕北辙，使蔼企业的发展陷入耙泥潭，难以自拔扳。所以要想制定稗一个有利于正确凹投融资的战略，伴就首先要理解整扳个投融资对于企板业宏观、微观层耙面的意义和影响翱。坝企业正确投资的扳必要性，可以通澳过以下一些案例鞍得以诠释。（一）GE公司版美国GE是一家氨多元化的公司，败

3、集科技、媒体和唉金融服务于一体邦，杰夫稗鞍伊梅尔特先生是皑现任董事长及首安席执行官。GE熬的产品和服务范叭围广阔，从飞机吧发动机、发电设哀备、水处理和安背防技术，到医疗耙成像、商务和消耙费者融资、媒体跋以及高新材料，傲客户遍及全球1般00多个国家和拜地区，拥有30伴多万员工。懊GE在全球取得胺了如此大的成就背，被众多企业家奥顶礼膜拜的杰克奥熬韦尔奇也给全球背企业家们带来了败非常多的思考。坝那么，为什么G般E能够取得如此把辉煌的成就？通坝过分析总结，可板以得出以下四个啊结论：背阿 数一数二原则鞍GE对任何一项把投资，都会事先澳进行认真而深刻啊的分析，只有完袄全符合它的三原鞍则，它才可能进八行实际

4、的投资，安这三原则是：绊斑 所投资的项目凹在其所在产业中唉是数一数二的项安目；鞍扮 投资这个项目拌，可以通过自身拜的产业链，把这把个项目做成在这白个产业或者这个矮行业里面数一数埃二的项目；熬哀 在未来的可以哀预见的年份里面柏，通过继续整合啊，可以把现有的板投资项目做成未邦来在这个产业或佰者行业里面数一班数二的项目。奥如果符合这三原斑则，GE会毫不蔼犹豫地进行全面笆的投资。通过这笆三原则，GE保翱证了它在每一个佰领域数一数二的案地位。从学术角盎度来看，GE并阿没有真正地把自办己当成一个多元案化的公司，相反稗地可以理解为它袄是一个专业化的澳集群，因为在G暗E庞大的体系里疤面，几乎所有的版门类都在相

5、应的搬细分市场里面或巴者相应的产业结笆构里面做到了前败几名，这样一来斑，它的每一个领隘域都很专业化，罢所以它就是一个瓣专业化的集群。摆中国的很多企业盎，在经营的过程啊中间希望学GE哎，把企业做大，矮都希望企业强，袄但是却忽略了一邦个问题，大不一凹定强，强也不一斑定大。中国的企熬业家在经营企业邦的过程中，经常拌在遇到一些似乎白不可克服的困难绊时，就认为遇到袄了天花板，需要败多元化了，而这耙种多元化并不是敖在自己的实业已扮经成为非常好甚斑至垄断的意义下蔼进行的多元化。靶因为自己希望东岸方不亮西方亮，隘但殊不知在东方把还没有完全亮的白时候希望西方亮矮，其结果只能把颁西方当成另一个蔼东方，而继续去笆寻

6、找下一个西方佰，这样就是从一背个困境走向另一笆个困境，结果可氨能会导致困难越班来越大。版胺 多元化产业模敖式摆通过数一数二原熬则，GE可以被啊更确切地称为专把业化的集群，而吧其多元化的产业般模式，是属于一阿种产业上的互补挨，即它要么是属扒于一种相关的多爱元化，要么是在坝某一个领域中的跋多元化。除了这把种互补性之外，白还在这个领域里哎面占有相当的市般场份额，形成某凹种层面的金字塔把优势，所以它的坝多元化的产业模八式，在这种投资昂战略的指导下，佰就做得非常成功班。 扩展战略啊GE只有满足上叭述的三原则才会拜毫不犹豫地进行版投资，而这种投半资和扩展无疑给隘整个体系带来更疤大的增量，是一疤种一加一大于

7、二佰的效果，这种扩板展战略无疑非常拜珍贵。 国际化战略昂在整个全球版图办里面，GE有一巴个很大的战略理办想，早在几年以拜前甚至更早的1翱0年以前，GE佰要成为全球化的皑、国际化的公司肮的价值理念已经艾从上到下深深地巴根植于每一个领哀导和员工的心目昂中，所以它在国板际化的战略里，奥采取的是一种视扮野更加开阔的全疤球性观点。吧以上四条经验结碍论几乎都与资本把运作里的两个要靶素耙耙投资和融资相关哀联。这也就是一般个伟大的企业在搬运作实体的时候蔼，可以比别的企罢业经营得快得多斑、大得多的根本哎原因。也就是说拌投资在整个GE罢里占有非常重要疤的作用，正确而啊又聪明智慧的投懊资决定了GE在板今天成为一个庞

8、罢然大物之后，仍般然可以迅速地发扮展和扩张。背对于中国的企业耙来说，从GE的安战略观点中，首背先可以得出的结跋论就是投资的重绊要性，其次可得扒出正确投资的重埃要性，正确的投坝资无疑造就了G哎E，同样的，它板也会给中国的企哎业创造神奇的奇懊迹。艾企业正确投资必扳要性：德隆案例瓣 (一)（一）德隆公司阿在中国，曾经具奥有赫赫业绩的德鞍隆公司，它的兴板衰史又带给了中版国企业什么样的蔼反思和经验呢？鞍捌 德隆公司的发拜展历程把1986年：袄德隆前身熬碍乌鲁木齐市新产凹品技术开发部和绊天山商贸公司先盎后成立，从事彩矮照冲扩、服装批肮发、食品加工、扮计算机销售等业岸务；澳1992年：班注册成立新疆德芭隆实

9、业公司，注瓣册资本人民币8隘00万元，成立笆新疆德隆房地产敖公司，开始进入熬娱乐、餐饮和房背地产投资领域；百1994年：吧成立新疆德隆农扒牧业有限责任公按司，注册资本人伴民币1亿元，在扳新疆进行农牧业扒开发；板1995年：翱成立新疆德隆国胺际实业总公司，奥注册资本人民币哀2亿元，设立北绊美联络处，拓展佰国外业务；扳1996年：隘受让新疆屯河法矮人股，组建新疆敖屯河集团；佰1997年：艾受让沈阳合金法安人股，进入家电八用户外围设备、把电动工具制造领芭域，受让湘火炬板法人股，进入汽阿车零部件制造领暗域。啊第二讲 企业凹投资与融资（二笆）绊企业正确投资必疤要性：德隆案例叭（二）按1998年扳：新疆德

10、隆国际霸实业总公司改制哎为新疆德隆（集邦团）有限责任公澳司，成立中国民柏族旅行有限公司埃，进入旅游业；稗1999年氨：成立北京喜洋皑洋文化发展有限啊公司和北京国武翱体育交流有限责啊任公司，进入文叭体产业，成功举把办昂“绊中国武术散打王案争霸赛鞍”把常年赛事；凹2000年：昂1月在上海浦东版注册成立德隆国跋际投资控股有限办公司，注册资本翱人民币2亿元，鞍控股新疆德隆集拜团和新疆屯河集盎团，同年8月，埃更名为德隆国际熬战略投资有限公安司，同年10月埃，注册资本增至拔5亿元人民币；蔼2001年：艾成立德隆国际战伴略投资有限公司碍党委；扮2002年：巴11月26日，昂董事局主席唐万岸里当选中华全国暗工

11、商业联合会副稗主席，同年12奥月，德隆大厦落爱成并投入使用。吧按 八德隆的总体战略安以挨“唉产业整合，创造昂中国传统产业新阿价值靶”俺为己任，致力于爸通过产业整合的芭手段改善产业结隘构，增强产业竞盎争力，以获取长袄期的利益回报和背企业的可持续发办展。 皑柏 俺德隆的运作模式昂融资背稗并购新的强大融伴资平台(增发、版担保、抵押、质俺押、信用)皑盎再融资进行更大暗的并购(产业整啊合)。搬扮 拜德隆的发展路径颁从1986年到皑1990年是原八始资本积累阶段爸， 90年代初扒进入证券一、二扮级市场淘金，1矮996年打造德八隆系及其产业整鞍合，2003年绊德隆资金链紧张懊， 2004年爸彻底崩盘。德隆笆

12、的发展可以划分斑为以下两个阶段矮：癌百 用了10年的奥时间，进行了非拌常成功的事业开胺拓，在这段时间版中，德隆非常好芭地坚持了基本的把实业观念，非常埃明显的特点是坚挨持实业发展，有摆很好的实业营运敖模型。胺岸 从1996年奥到2002年用唉了8年时间，成斑功地进行了资本柏方面的尝试，但傲是在这8年中，颁很难看到德隆真敖正的实业体系，版其运作模式是构巴建强大的融资平吧台，通过增发、岸担保、抵押、质斑押和信用的方式敖，用再融资来进八行更大的并购，笆这里的并购是并扮购产业，进行产斑业整合，以产业盎整合的手段改善伴产业结构，增强矮产业竞争力，以隘获取长期的利润疤回报和企业的可捌持续发展。昂就这个战略本

13、身阿而言，应该说是啊没有错，但德隆哎的经营者们却把伴这个战略理解为啊不停地投资，不拌停地融资，以此皑进行产业整合。败而且不等这个整按合进行完毕，就熬又开始更大规模搬的融资，进行更昂大规模的产业整氨合，这样一种发败展模式的系统风盎险性无疑是非常拔大的。2001拜2002年中半国的资本市场经邦历了一个由高潮百到低谷的状态，颁整个股市从20百00多点一直跌暗到1000点。把德隆大量地控制吧老三股，而以老按三股为代表的很凹多股票陷入了坐胺庄倒台的泥沼里佰。 德隆的启示矮德隆的启示主要袄有以下有两点：斑奥 截止到今天为唉止，整个德隆的癌产业整合原则在瓣中国的大地上还阿熠熠生辉，它对坝于改善企业的微懊观层

14、面，乃至于挨宏观的政治层面隘都起到了一个非颁常大的促进作用伴。拌靶 但是德隆在进佰行资本运作的时拔候，过分夸大了半资本的增量乘法唉效应，而忽视了岸最基础的实业加靶法效应和实业所瓣带来的基础性的拔保护作用。唉因为金融是活跃昂在产业、实业体肮系之上的，所以盎，如果把实业理隘解为基础部分的暗话，那么金融则扮属于上层空间。肮当实业体系根基拔不牢的时候，一肮旦有任何风吹草案动，例如宏观经袄济政策的变化等拌，对金融体系的阿危害放大效应是颁非常明显的，而肮德隆的经营者们笆在后8年的时间白里，过分地夸大按了金融体系的良巴性放大效应，而跋过低估计了其劣按性的放大效应，澳这也就是德隆在隘后期迅速分崩瓦邦解的最根本

15、原因埃。稗GE公司与德隆昂公司的对比败唉 德隆学有GE半其形，却无其神摆GE公司的投资捌有明确而清晰的扮战略，而德隆在熬后续的金融投资颁里面，则是打着敖产业整合的幌子奥进行大规模的简袄单融资，试图通背过融资的放大效板应来给自己并没鞍有真实盈利的实搬业群体带来更多阿的血液补充，而笆这种补充体系无罢疑是无效的。版白 GE赖以成功伴的是制度和文化笆GE发展到今天版，人们可以看到爱它有十分清晰和肮细致的分工，有奥各种层面的董事鞍会以及相关会议哀的决策机制。而背德隆即使在20昂02年最鼎盛的霸时候，在号称所稗有的体制建立得耙非常完善的时候肮，它的新疆德隆稗、德隆国际的决岸策机制也只是以爱唐万里为首的几蔼

16、个人而已。众所版周知，不管是德霸隆前期的达圆会颁议，还是后期的坝西湖会议等，都百是唐万里一个人懊说了算，并没有啊一个真正有效的坝约束制度和有效稗的企业文化。八GE对金融业的跋投资，从消费信碍贷、融资租赁到安人寿保险机构，版无一例外地是为邦了投资获利，而疤不是为GE的实绊体产业部分构建翱融资平台。它们搬分属GE集团的安两类不同产业，败也就是说在GE懊增值体系里面它碍的金融和实业是拌有效分开的，防耙火墙建立得异常碍完善，切断了金靶融和实业在同一扳控制权下的关联懊交易，降低了由班此产生的金融风傲险。挨而德隆前10年俺的实业和后8年隘的金融，不仅是巴非常紧密地混在扳了一起，而且在昂后8年中间，它凹的整

17、个金融体系爸成了实业的救火靶员，实业又成了伴金融的灭火筒，傲在这样一种交织搬状况下，两个体蔼系全面倒坍自然败就不足为奇了。笆企业正确投资必挨要性：联想【案安例】（一）（一）联想集团 联想现状俺联想的总部设在隘纽约的Purc啊hase，同时昂在中国北京和美挨国北卡罗来纳州板的罗利设了两个半主要运营中心，摆通过联想自己的半销售机构、联想懊业务合作伙伴以澳及与IBM的联霸盟，新联想的销蔼售网络遍及全世把界。联想在全球叭有19000多懊名员工。研发中埃心分布在中国的隘北京、深圳、厦碍门、成都和上海板，日本的东京以霸及美国北卡罗来啊纳州的罗利。 联想历史安1984年，在安世界的东方，柳摆传志带领的10哀

18、名中国计算机科吧技人员前瞻性地昂认识到了PC必鞍将改变人们的工澳作和生活，揣着板20万元人民币斑（2.5万美元癌）的启动资金以哀及将研发成果转凹化为盈利产品的坝坚定决心，这1耙1名科研人员在稗北京一处租来的盎传达室中开始了挨创业，年轻的公扮司命名为啊“敖联想按”般（legend版，英文含义为传扮奇）。在公司发拌展过程中，联想阿勇于创新，实现扒了许多重大技术肮突破，其中包括拌研制成功了可将翱英文操作系统翻皑译成中文的联想拔式汉卡，开发出翱可一键上网的个百人电脑，并于2叭003年推出完氨全创新的关联应凹用技术，从而确瓣立了联想在3C盎时代的重要地位瓣。凭借这些技术碍领先的个人电脑耙产品，联想登上霸

19、了中国IT业的伴顶峰，2004癌年时联想已经连班续8年占据中国俺PC市场份额第阿一的位置。绊1994年，联哎想在香港证券交板易所成功上市。芭4年后，联想生奥产了自有品牌的癌第100万台个般人电脑。200哎3年，联想将其傲英文标识从罢“笆Legend版”阿更换为耙“艾Lenovo班”袄，其中白“案Le颁”埃取自原来的标识靶“背Legend扒”埃，代表着其秉承哀一贯传统，新增板加的懊“啊novo扮”懊取自拉丁词伴“斑新翱”搬，代表着联想的挨核心是创新精神安，2004年，扮联想公司正式从安“笆Legend瓣”胺更名为耙“安Lenovo捌”捌。罢扒 联想的投融资【案例】扮并购IBM个人岸PC业务澳艾

20、联想在收购I凹BM全球PC业案务时，打造了全唉球第三大PC企把业叭笆 涉及全球16安0个国家和地区唉，10,000按 名员工的IB埃M笔记本、台式俺机业务及相关业邦务；拜跋 客户/分销渠办道，包括直销客捌户和大企业客户拜、分销和经销渠袄道、互联网和直拌销渠道，涉及遍敖布在全球160鞍个国家和地区的拌2,600名员傲工；瓣耙 IBM Th拔ink品牌及相罢关专利；稗斑 IBM在中国埃的合资公司II鞍PC，不包括X疤系列服务生产能耙力。岸颁 新联想将获得摆以下益处疤懊 品牌：全球品版牌认知度；版稗 搬管理层：一流的翱国际化管理团队懊；艾澳 绊技术：独特的领扮先技术；矮板 败产品：更丰富、蔼更具竞争

21、力的产稗品组合；拔柏 营销：更多元蔼化的客户基础和艾全球分销网络；案凹 版业务：更高效的捌运营能力。 交易概览拜交易总额为12版.5亿美元，在搬为期3年的锁定艾期结束后，联想哀将以两种方式向昂美国IBM支付颁，其中现金至少捌为6.5亿美元扒，联想普通股至伴多6亿美元。届哎时IBM将成为爸联想的第二大股百东，持有18.摆9%的联想股份鞍。另外，还将有板约5亿美元的净白负债转到联想名袄下。 收购金额澳实际交易价格为懊17.5亿美元般，其中含6.5稗亿美元现金、6爱亿股票以及5亿靶的债务。 收购形式巴在股份收购上，袄联想会以每股2白.675港元，艾向IBM发行包把括8.21亿股坝新股，及9.2罢16

22、亿股无投票碍权的股份。 收购后规模碍本次收购完成后白，联想将成为全拌球第三大PC厂蔼商，年收入规模邦约120亿,进矮入世界500强鞍企业。 股权结构阿中方股东联想控胺股将拥有联想集耙团45%左右的板股份，IBM公皑司将拥有18.稗5%左右的股份按。 融资癌6亿美元5年期鞍的银团贷款，主霸要用作收购IB拌M个人计算机业哀务。该项贷款牵安头银行为工银亚拌洲、法国巴黎银哎行、荷兰银行及哀渣打银行，其中唉另外16家来自埃中国内地和香港奥及欧洲、亚洲和暗美国的银行是在巴过去2个月内加笆入贷款的，贷款隘额度为3.45岸亿美元。据称联柏想集团支付的利白率比3个月期伦版敦银行同业往来邦贷款利率高0.哎825个

23、百分点班。捌全球三大私人股板权投资公司德克奥萨斯太平洋集团把(Texas 阿Pacific案 Group)白、Genera背l Atlan暗tic及美国新坝桥投资集团(N拔ewbridg颁e Capit艾al LLC)爱 达成协议，三班大私人股权投资邦公司向联想集团白提供3.5亿美袄元(约合人民币敖28.9亿元)把的战略投资，以鞍供联想收购IB伴M全球PC业务阿之用。爱第三讲 企业皑投资与融资（三罢）坝企业正确投资必隘要性：联想案例百（二）斑在此次战略投资暗总额中，约1.盎5亿美元将用作叭收购资金，余下爸约2亿美元将用隘作联想日常运营笆资金及一般企业八用途。根据投资懊协议，联想集团碍将向德克萨

24、斯太爸平洋集团、Ge跋neral A坝tlantic把、美国新桥投资翱集团发行共2,安730,000坝股非上市A类累奥积可换股优先股叭，每股发行价为氨1,000港元扮，以及可用作认暗购237,41澳7,474股联跋想股份的非上市扳认股权证。该交斑易总现金代价达伴3.5亿美元，皑其中德克萨斯太叭平洋集团投资2绊亿美元、Gen办eral At办lantic投把资1亿美元，美敖国新桥投资集团熬投资5000万疤美元。摆这些优先股将获拔得每年4.5%绊的固定累积优先八现金股息(每季班度支付)，并且岸在交易完成后的阿第7年起，联想百或优先股持有人败可随时赎回。这碍些优先股共可转奥换成1,001疤,834,

25、86案2股联想普通股罢，转换价格为每版股2.725港拜元，截至200安5年3月24日傲(包括该日)止般连续30个交易稗日联想普通股平安均收市价2.3翱35港元溢价约靶16.7%。每叭份认股权证可按案行使价格每股2爸.725港元认把购一股联想普通按股,认股权证有稗效期为5年。拜在这些优先股全安面转换以及假设败收购IBM P般C业务完成向I班BM发行相关股傲份之后，德克萨俺斯太平洋集团、斑General百 Atlant凹ic 和美国新败桥投资集团将共版获得联想扩股后绊总发行股份的约蔼10.2%。假芭设所有认股权证鞍全面行使，上述暗投资者将共拥有盎约12.4% 癌的股权。翱企业正确投资必笆要性：TC

26、L案坝例拌（二）TCL集办团 TCL历史八TCL集团股份拜有限公司创办于版1981年，是凹目前国内最大的安消费类电子集团哎之一。其历史可挨以简单地概括为皑以下三个方面：败氨 1999年，跋TCL在越南开澳设其第一家境外蔼工厂，现已年产霸30万台电视机阿；鞍八 2002年，稗TCL拿出82伴0万欧元收购了霸德国施耐德；哎懊 2004年5氨月，TCL在美案国收购高威达，笆试图通过这个老敖品牌进入美国市柏场。俺总部位于中国南唉部惠州市的TC袄L集团，从20澳世纪90年代以哀来，连续多年保凹持高速增长，2澳005年全球营搬业收入516亿拌元人民币，6.阿3万名雇员遍布败全球145个国吧家。2004年摆

27、，通过兼并重组氨汤姆逊彩电业务败，成立TTE公般司，一跃成为全佰球最大彩电企业摆。2005年彩癌电销售近230芭0万台，居全球八首位。TCL集暗团旗下手机业务敖，通过兼并阿尔案卡特手机业务，拔也使其手机从国稗内第一品牌迅速隘拓展成覆盖欧洲拔、南美、东南亚版和中国的全球性八手机供应商。目佰前，TCL集团哎已形成以多媒体奥电子、移动通讯癌、数码电子为支凹柱，包括家电、熬核心部品（模组摆、芯片、显示器氨件、能源等）、半照明和文化等产鞍业在内的产业集肮群。矮2004年兼并哎重组汤姆逊彩电耙业务和阿尔卡特摆手机业务以来，案TCL快速建立拌起覆盖全球市场熬的业务架构，集艾团下属产业在世耙界范围内拥有4版个

28、研发总部、1芭8个研发中心和氨近20个制造基哀地和代加工厂，颁并在全球45个吧国家和地区设有爱销售组织，销售颁其旗下TCL、啊Thomson半、RCA等品牌跋彩电及TCL、笆Alcatel把品牌手机。20罢05年，TCL俺集团海外营业收爱入已超过中国本靶土市场营业收入盎，成为真正意义癌上的跨国公司。矮柏 TCL与汤姆般逊：吧TCL与法国汤邦姆逊电子公司之板间通过合资打造暗的全球最大电视靶企业案佰Tcl-Tho碍mson El败ectyoni拔cs Ltd.艾(简称TTE)白于2004年7矮月29日在深圳爱正式揭牌。根据叭双方签署的协议疤，TCL将其在吧中国内地、越南蔼、德国的所有彩懊电及DVD

29、生产阿厂房、研发机构案和销售网络并入拌TTE。霸汤姆逊则将其位巴于墨西哥、波兰摆、泰国的彩电生哀产厂房、所有D碍VD销售业务以巴及所有彩电及D癌VD的研发机构搬并入新公司。双扮方的股权比例为爸67：33。新扒的合资公司TT把E的年总销量将把超过1800万澳台，成为全球最案大的彩电供应商懊，而双方合并重摆组的总资产规模皑也超过了4.5懊亿欧元。安TCL多媒体公白司于2005年百8月10日与汤伴姆逊完成了股权颁交换。今后，汤翱姆逊不再持有T艾TE(TCL-扳汤姆逊电子有限拔公司)的股权，八TTE由TCL败多媒体100%扮控股，而汤姆逊巴换持TCL多媒疤体29.32%盎的股权。相应的俺，TCL集团持

30、芭有TCL多媒体叭的股权，则从5柏4%减至约38绊%。巴扮 TCL与阿尔癌卡特罢TCL与法国阿笆尔卡特公司于2昂004年6月1办8日正式订立拌股份认购协议巴。根据这份协议邦，阿尔卡特集团芭将首先在香港成颁立合资公司。其艾后，阿尔卡特公唉司及通讯疤控股拟分别以现凹金或资产投入合挨资公司（以下简熬称俺“柏本次合资百”罢）。其中，阿尔哎卡特公司拟以现癌金和全部手机业办务相关资产、权板益和债务合计4百500万欧元（扮约合人民币45佰117万元）投癌入合资公司，认扒购合资公司45坝的股份。TC半L通讯控股拟向班合资公司投入5阿500万欧元现安金（约合人民币柏55143万元板），认购合资公安司55的股份拔

31、。合资公司的净靶资产值将为亿霸欧元。TCL集拜团股份有限公司暗通过TCL通讯啊控股持有合资公坝司的控股股权。艾但是仅仅牵手了笆7个月，由于整澳合不力带来的巨安额亏损，就让T胺CL和阿尔卡特盎的手机袄“瓣联姻扳”八迎来了分手的时叭刻。2005年隘5月，香港上市皑的TCL通讯发罢布公告，正式宣办布TCL将以换爸股的形式，收购凹阿尔卡特持有的扳合资公司TCL般阿尔卡特（以下凹简称TA）45拌的股份。至此瓣，阿尔卡特正式皑退出TA的经营鞍与管理，TCL扮通讯通过增发约白1.41亿股新白股给阿尔卡特，隘换取阿尔卡特持安有的45TA捌公司股份，加上跋TCL通讯持有安的55合资公胺司股份，TA成拌为TCL的

32、全资拔子公司，而阿尔矮卡特则成为TC靶L通讯的战略投版资股东。挨由于在整个资本百层面和对于海外癌整个市场以及全搬球战略的准备不伴足，TCL面临隘着很大危机，最瓣终的结果是TC笆L通信全部被T般CL母公司控制爸，而阿尔卡特成绊为TCL通信的哎母公司的控股股邦东。这一方面有芭妥协的成本，但斑另一方面也不失巴为一个很好的选碍择，因为作为全芭球电信业务方面扮的龙头企业，阿盎尔卡特作为TC板L母公司的战略澳股东，也会给T艾CL带来非常好半的经验和非常好斑的支持。瓣当然，整个的合鞍资过程，不至于哎因为巨额的亏损凹而变得一无是处扒，因为毕竟通过熬这种整合的方式柏让合作还在整个袄层面上继续维持癌，只不过又给T

33、斑CL目前的管理拔层一个更大的挑佰战，如何通过实罢业的运作和资本傲层面的一些重组敖，改善经营状况稗，来真正实现它胺的投资价值的真坝正最大化。安应该说，TCL袄两次在国际上的懊投资以及其他众般多的小型投资到邦目前为止是喜忧安参半，喜的是T凹CL确实在全球笆占据了彩电的霸柏主地位，在全球懊手机领域占有领霸先地位，忧的是奥到目前为止并没版有真正获得投资颁所带来的实际价唉值，也就是给股百东带来投资回报把。癌挨 TCL的融资敖2004年1月癌30日，TCL吧集团整体上市时俺融资了25.1瓣3亿，2004霸年的11月16绊日TCL集团控罢股子公司，TC颁L国际控股有限瓣公司作为借款人罢与11家银行，爱签订

34、了5年期等罢值的1.8亿美摆元的银行贷款，鞍用作TCL国际皑和TTE日常运办营资金。200案4年的6月3日暗，TCL集团全绊资子公司暗疤TCL实业控股蔼香港有限公司，巴与4家银行签订安了6.5亿港币安的3年期银行贷绊款协议。200邦5年的3月12柏日，TCL集团敖从中国进出口银袄行获得总额为6斑0亿元的出口信邦贷。2005年啊的8月5日国家扒开发银行宣布在版5年内为TCL百多媒体移动和家蔼电等产业提供8跋0亿元的贷款，挨2005年的1捌2月26日，T邦CL又增发10拔.5亿股，加上办后续的一系列债鞍券融资，总共2扮00亿左右，这挨些资金成就了T扮CL在最近5年佰里面进行的一系癌列并购重组。奥企

35、业正确投资必奥要性：海尔案例（三）海尔集团 海尔简介盎海尔集团是世界败第四大白色家电白制造商、中国最把具价值品牌的企碍业。旗下拥有2胺40多家法人单稗位，在全球30叭多个国家建立本百土化的设计中心阿、制造基地和贸扳易公司，全球员耙工总数超过5万爸人，重点发展科扳技、工业、贸易瓣、金融四大支柱拜产业，2005袄年，海尔全球营佰业额实现103坝4亿元（约合1懊28亿美元） 芭2005年6月半，海尔集团联手扳多家美国私人投癌资公司，向美国埃第三大家电巨头扒美泰克(May般tag)提出收班购请求，报价为奥12.8亿美元柏。后者是一家具安有百年历史的美霸国老牌家电企业扳，正遭遇经营困疤境。美泰克表示般，

36、由于海尔的出鞍价高于此前Ri阿pplewoo哎d控股公司11背.2亿美元的报案价，目前，美泰肮克正考虑海尔等啊公司的收购请求埃。吧捌收购总价将达2矮2.55亿美元搬。拔美国第二大家用白电器巨头惠而浦八也于2005年把7月17日提出败以每股17美元敖，出价13.7俺亿美元收购美泰爱克。加上承担美肮泰克9.75亿靶美元的债务，惠皑而浦总报价达2靶3亿美元。此前奥海尔和Ripp扮lewood的唉报价分别为每股坝16美元和每股版14美元。伴在这种情况下，叭如果海尔希望胜唉出的话，抛开政阿治等其他相关的案因素，单从价格澳因素上来考虑，班每股至少要超过肮17美元。更何隘况海尔还要考虑罢美国政府的态度盎，作

37、为美国第二邦大的家电巨头惠捌而浦，由它去整笆合在美国排第三半的家电巨头，在败美国政府的概念靶里应该是最适合靶不过了，同时它碍还有文化及企业伴经营等方面的一霸些优势，如果海懊尔继续报价的话疤，还可能会面临皑美国其他家电商爸的恶意抬价，在熬这种状况下，以皑张瑞敏为首的海昂尔选择了退出竞叭购的方案。海尔办在此次竞购中虽岸然以失败而告终伴，但在这次完整半的过程演练中，坝海尔也看到了自办身存在的不足，办为下一次真正的版更大规模的海外搬并购做了一定的搬准备。矮第四讲企业投啊资与融资（四）碍企业正确投资必邦要性：创维案例版创维集团有限公隘司是以香港创维氨数码控股有限公岸司为龙头，跨越巴粤港两地，生产班消费类

38、电子产品氨的大型高科技上胺市公司，是中国靶三大彩电龙头企坝业之一。霸经过近20年的碍奋斗，创维已成办长为蜚声国际的澳中国家电巨子，隘2005财年集斑团年销售额达1霸31亿元，出口吧额持续8年居全哎国领先行列，成阿功挺进世界彩电罢10大品牌之列哀，成为中国电子坝百强企业名列第吧15位的优秀企隘业。作为连续5拜年深圳市纳税大靶户，截至200拔5年度，已累计办向国家缴纳各项碍税金超过25亿懊余元，累计向社阿会各界捐助50矮00多万元，扶安持500多家配氨套企业，解决了傲约10万人就业拜。敖在20002邦004年间，中暗国的彩电业面临拜着一次重组和整安合，以长虹为首邦的公司大打价格俺战，以TCL为罢首

39、的公司，也在艾整个的竞争格局按里面占领了很大拌的市场份额，所摆以在这种状况下巴，价格打压得非拜常厉害。以黄宏傲生为首的创维，板也希望有更多的疤利润体现在企业袄财务报表上，不爱仅仅给企业和股般东创造价值，同扒时也希望扩大整扒个市场份额，增瓣强整个企业的实班力，从而有更大哀的并购行为。所挨以当时它试图通埃过转移现金的方奥式，把有限的现啊金投到更大的可芭回报项目上，从哎而把这个盈利反奥补到上市公司里爸面，来维持上市肮公司的高利润。皑它本身的这种想颁法是好的，这个背目的也没有太大靶的错误，因为任扒何一家公司都可败以对外投资，但拜可惜操作的手法艾不符合当地法律笆的规定，黄宏生八被香港的廉政公扒署判处6年

40、的监蔼禁。拔这说明社会有社碍会的规则，企业挨有企业的规则，摆尤其是当中国在绊计划经济向市场胺经济转轨，以及霸中国在面临着一癌个长达20年，傲甚至30年的经版济高增长的环境耙下，粗放的经营敖战略确实有很大熬的市场，以前传蔼统的管理方法还办不会轻而易举地八被现代化的管理肮方法所取代，中搬国现在正面临着挨国内的经济环境鞍和国际的经济大凹环境融合和碰撞肮的状况，如果希搬望企业成为百年笆老店，如果希望半企业在未来的市佰场竞争里立于不扮败之地，如果希佰望企业有非常良皑性的发展过程，扮企业和管理者必斑须要尊重各种游把戏规则，这里包班含国内的，也包阿含国际的法律体拔系。霸熟知各种法律体澳系，要把以前粗艾放的、

41、宏观的思昂考问题的方式和白细致的、微观的斑思考问题的方式懊很好地结合在一巴起，才可以把经傲营企业的风险降扳到最低，从而尽柏享经营企业的乐阿趣。黄宏生一笔八5100万元的熬债务让他遭受了捌牢狱之灾，也给俺了中国企业界一碍个很大的启示，板就是在亮资本之懊剑的时候，要学敖会怎样把剑亮得奥更顺、更亮、更坝安全。邦综上所述，通过扒上面诸多知名案伴例的剖析，说明背企业投资十分必澳要，非常重要。靶掌握企业投资理皑论的迫切性霸掌握企业投资理捌论的迫切性可以安从宏观和微观两稗个层面来理解。爸（一）宏观：社拜会层面，即中国柏和发达国家的差摆距摆宏观层面就是指挨社会的影响，也爱就是中国和发达般国家的差距。中哀国的企

42、业从严格白意义上说，真正拔在市场经济下的爱发展不过20年靶左右，而国际上搬的一些经济发达背国家都有上百年坝甚至更长的市场百经济的发展时间熬，与此相比，中懊国企业确实有很熬长的路要走。坝当然，在整个发霸展过程中间，中班国企业尽享了后奥发优势的好处，半但是相差至少8按0年的发展历程傲，足以让中国企败业的后发优势在斑整个体系里面显百得微不足道，那皑么怎样让中国企挨业、中国社会很八迅速地与国际接昂轨，缩短差距，跋乃至超越呢？这板就需要很好地理艾清后发优势和劣隘势，发挥优势，翱摒弃劣势，掌握吧良性的、先进的熬投资理论，实现绊资产的几何级数背的成长，这对于矮中国企业来说是阿非常重要的。败（二） 微观：翱企

43、业层面哎从微观方面来看颁，社会是由单独案的个体组成的，斑中国的经济是由百中国的各个企业靶和每个个人组成坝的。如果企业和败个人的投资都非隘常超前，同时又把是理性和健康的拜，那么整个发展啊就会非常良性，案与西方的差距也拌就会越来越小。盎对一个企业来说盎，掌握良性的投昂资理论，不仅有靶利于社会，更有斑利于企业本身，斑因为未来的竞争败无疑是越来越残哀酷的，在这种残案酷的竞争里面，邦速度更快、战略捌更准，所保持的蔼竞争优势的可能哎性就会更大，而扒所取得的超额利傲润就会更多，企拜业就会越来越强拔，乃至越来越大鞍。拜企业投资的机遇背与挑战背目前中国有很好啊的投资环境，G叭DP的稳定增长傲，巨大的消费需斑求和

44、未来在全球艾市场上占有主导邦地位等都体现了癌这一点。但在充矮满着机遇的同时扮，也充满着挑战捌。疤（一）宏观的经澳济环境佰1.国际与国内鞍环境胺从宏观的经济环挨境来看，国际上绊一些发达的经济翱体，像北美、欧颁洲、亚太地区，爸除中国和日本之百外，都已经基本肮上进入了平稳发懊展期，这一点从耙美国的GDP增昂幅连年在2%艾3%之间，欧洲按在1% 3%埃左右就可以看得般很清楚。邦而我国的情况是柏近20年以来G岸DP平均增幅在凹8% 10%奥，加权比重在9罢.5左右，根据懊最近世界银行和肮瑞士银行发表的拔观点，大概在2皑050年之前，肮中国的经济发展芭速度应该会在7熬.5%以上。搬在这样一个经济熬环境中，

45、国际上袄发达国家的经济懊平稳上升，而以耙中国等众多发展芭中国家经济快速艾上升，投资的逐八利性使得资金的坝流向不言而喻，安一定是从平稳增敖长的地方向大幅搬增长的地方流动败。因为平稳增长矮意味着资金充足奥，也就会溢出，奥也势必要找到转拔移的出口。例如挨，近几年中国的矮外汇储备已经达罢到了万亿美金以隘上，除了有经常皑项目下所带来的胺外汇盈余，更大败量的是不可控的挨资金，这些资金跋进来，如果企业鞍和政府能够操作耙得好的话，是一案定会对社会做出绊巨大贡献的。俺所以不管从国际阿环境还是从国内佰环境看，中国在八未来的若干年里办都会成为大的投坝资国度，或者叫胺大的净资金流入岸国度。也就是说背中国在这方面有胺充

46、足的瓣“班弹药霸”哎，关键是用什么傲样的办法获取这凹些芭“伴弹药挨”班。跋2.未来的机遇案和发展空间把从未来的机遇和翱发展空间看，如岸果一个经济体在伴未来几十年内，凹可以预测是高增把长性的话，也就办预示着这个经济佰体有着巨大的机扒遇和发展空间。拜然而怎样去最大盎限度地掘取机遇拜和发展空间，投盎资无疑成了最重芭要的步骤。般中国的很多企业伴，在扩大资金规拔模的时候，并没霸有太多的忧虑，阿这与政府的想法柏并不完全一致。跋中国的企业现在跋没有太多犹豫的氨重要原因是中国笆现在还是处在一矮个大发展的情况熬下，大部分企业柏在分享增量，而皑不是分享存量，吧也就是说每年的叭平均增幅在10按%以上，大部分敖企业每

47、年增加的安订单，或者增加唉的销售量，都是扮来源于这10%半的增量，而不是捌在100%的存熬量里面切蛋糕，啊这种机遇和发展安空间在整个国际跋上也是不多见的氨。半3.实业和资本肮运作暗二十多年中国企巴业的发展史造就坝了一批非常好的扳实业家，这批实板业家如果能够辅阿以金融的支持和吧帮助，真正地认办识到金融和资本佰的魅力，把资本阿的翅膀很好地插扮在实业这只大老啊虎身上，一定会哀如虎添翼。绊4.经济发展的八切实要求疤中国的经济要发班展，企业的经济凹也要发展；中国氨的经济希望良性扮地、稳定地发展耙成为未来的一个埃大的经济实体，爱企业也希望能够败良性地、健康地稗发展成为未来的绊又大又强的企业伴。企业投资的正

48、板确性，无疑决定俺了企业本身和未邦来社会经济的发吧展。拔（二）机遇与挑癌战矮1.宏观与微观矮的环境傲从宏观和微观的蔼环境来看，一方背面整个环境很好八，但另一方面中岸国真正的发展也唉就二十多年，市罢场经济条件下的肮金融发展不过十哎几年，投资体系癌的发展也不过十背几年，在这种体摆系下，怎样把大暗量的资金流入，案当成是对国家的绊一种贡献而非经袄济侵略，这确实邦是一个难题。我白国的企业，尤其跋是有外贸性的企艾业，可能已经深哎刻感受到了汇率碍波动给自身带来昂的风险，而这只埃是整个大环境中巴一个很小的因素柏，还有很多其他暗因素，例如由汇敖率风险所带来的隘未来整个国家的艾金融政策风险。拜这个风险对于微捌观经

49、济体来说，敖无疑是最大的。敖 隘中国企业依靠的蔼融资环境和融资板条件，除了很小氨部分的个人拆借氨和互相的补充之艾外，99%依靠摆的是银行，因为肮我国的直接投融背资市场靶挨股市还不发达，笆资本市场还不发把达。在这种状况摆下，国家进行金摆融方面的宏观调芭控是非常容易的吧一件事情，可以碍通过以下几种办靶法实现：捌耙 降低基础货币癌流量，银行没钱扳自然就不能发行爱贷款；鞍柏 提高利率，通版过提高利率的市哀场化手段，来抑霸制投资行为；挨埃 行政化的命令奥。班所以对于控制中背国的宏观层面，蔼中国政府是非常氨有办法的，加之稗现在的经济体目凹前还是内源性的爸经济体，非常容暗易实现调控管理俺。例如从200哀2年

50、以来，我国背每个月100多澳个亿的净流入都败变成了外汇储备鞍。哎而根据中国人民扳币的稳定性原则叭，要求对每个月板100多个亿的坝净流入，要发1矮000亿人民币安作为对冲，也就柏是说保持这样一邦个外汇储备，就蔼必须有足额的人办民币流出去，才拔能与它产生互补把。在这种状况下昂，中国政府的三拌个调控手段的作般用是有限的，因坝为每个月必须流搬出那么多的钱，埃所以紧缩银根不笆成立，这时候，叭提高贷款利率几拔乎是没有可能的办，因为每个月1班00个亿的外汇傲过来，人民币的傲贷款利率如果提颁高，存款的利率芭也会提高，会有碍更多的外资过来盎。疤行政化命令的措跋施就是行动的命澳令，当它失效的懊时候，只有一个扳办法

51、，就是一刀把切，堵两头。即傲一方面控制银行挨，不允许放贷，芭或者大规模地减半少额度。例如每隘年大概2000按0亿的贷款额度俺要缩小1/3，把甚至1/2。另阿一方面是加强对盎外资的流入控制俺，也就是对外资摆并购的控制，例败如凯雷收购徐工颁就已经上升到事捌关国家安全的层叭面上，有经济安扮全方面的考虑。稗这些新的情况对百过去的金融政策按是一个挑战，同澳时也是对以前一凹律在政府的保护爸下进行的市场行挨为的挑战。肮2.基础与观念疤的落后 基础不牢邦我国从改革开放爸到现在仅仅只有癌几十年的发展历扮程，缺乏良好的办投资基础。以前疤中国的企业没有阿钱投资，现在有靶了钱怎么去投，笆这有一个基础不蔼牢固的问题。

52、观念落后哀中国的传统观念败对于借贷行为的败摒弃，对于融资班投资性心理的惯版性，使得投资观摆念也非常落后，绊不能及时适应发靶展的需求。暗3.后发优势与安机遇丧失疤我国当前的发展班有很多的后发优肮势，但是现实状拔况是在最近几年背的整体发展里面捌，单个的经济体拜和国外的差距不摆是在缩小，而是百在扩大。原因在芭于经济呈几何级叭的成长的年代里懊，中国企业所面凹临的问题不仅是罢学习，更要学习蔼如何超越，中国瓣的企业学习能力哎很强，而创新性按不足，导致了后耙发优势集中在产背业链的低端而非胺高端。所以怎样袄把低端转换为高爱端，怎样真正体懊现后发优势，而办不是沦落为一个肮加工厂，或者代靶工厂的地位，这翱是每一个

53、企业需爸要深刻思考的。企业投资的意义（一）宏观层面案从宏观层面来看伴，企业投资对于佰中国企业自身的坝发展，对于整个案社会的发展，对疤于企业的做大做耙强，对于社会的扒做大做强，都有白很大的意义。（二）微观层面八从微观层面来说拜，对于企业自身跋，企业的投资这肮种实践和理论的傲掌握，不仅可以艾保证投资的成功拜，同时也可以保班证企业在未来的拌继续发展，或者凹是多元化的投资敖，或者是专业化爸集群的投资，还扳可以为未来的金叭融和实业设置足斑够的防火墙，同癌时让它们相辅相哎成地发展。矮第五讲 企业把投资与融资（五半）翱企业融资的必要肮性和迫切性佰企业融资是指企熬业通过一定的途案径，为自己更进拜一步的发展而筹

54、白措资金，用这些背资金来度过发展吧难关或进行进一跋步的再投资，使般得企业能不断做敖大、做强的过程矮。安企业掌握正确融罢资的必要性和融袄资理论的迫切性熬，主要体现在以挨下两个方面：皑1.宏观：社会扮层面吧中国和发达国家罢经济上的差距决坝定了企业融资的癌必要性。傲2.微观：企业挨层面斑企业正确融资的矮必要性与掌握融白资理论的迫切性拜，与企业投资的斑内容比较相似，挨而且其特征和面爱临的问题也基本岸相同。爸正确认识融资的邦双刃剑效应肮TCL的投资尽皑管事先经过非常隘深入和细致的工半作，但到目前为熬止，还没有看到袄它投资带来的利翱润。创维试图用吧一些资金促进企艾业的发展，希望霸企业获得更大的熬利润，但由

55、于缺碍乏对游戏规则的俺透彻了解和掌握霸，其创始人面临奥着6年的牢狱之邦灾。肮所以，就企业投懊资而言，这把双昂刃剑的作用非常耙明显。凭心而论百，企业融资的这罢把双刃剑效应相阿对于投资来说，吧可能有过之而无哎不及。【案例】格林柯尔傲格林柯尔在上世柏纪90年代通过哎一些概念的炒作半，取得了上市公按司的资格。但由把于一直以来没有啊很好的资产注入扮，没有产生利润半的源泉，最终崩盎盘。颁点评：这恰恰说俺明了融资的双刃拌剑效应。正所谓啊成也融资，败也霸融资，当初的光背环和荣耀来源于笆成功的融资，而邦后来的牢狱之灾佰也来源于当初成瓣功融资之后后续罢工作的不完善，拔尤其是实业层面俺没有紧跟上来。【案例】徐工皑徐

56、工集团作为中凹国最大的工程机绊械开发、制造和肮出口企业，是国拜有独资企业，2把004年营业额耙增长到170亿澳元，成为行业龙柏头。 跋2005年10袄月25日，美国摆凯雷集团与徐工颁集团签约，以2拜3.1亿元的价俺格收购徐工机械肮超过85的股芭份。这也是私人矮股权投资基金（拌Private艾 Equity拜 Fund）在奥中国第一个真正扳意义上的控股权伴收购（Buyo氨ut）。稗凯雷集团同意以耙相当于人民币2扒0.69亿元的阿等额美元，购买俺徐工集团所持有百的82.11%般徐工机械股权。哀同时，徐工机械背在现有注册资本跋人民币12.5疤3亿元的基础上吧，增资人民币2皑.41亿元，全翱部由凯雷认

57、购。安凯雷需要在交易肮完成的当期支付癌6000万美元佰，如果徐工机械熬2006年的经艾常性EBITD唉A（经常性EB摆ITDA是指不佰包括非经常性损爱益的息、税、折坝旧、摊销前利润邦）达到约定目标疤，凯雷还将另外鞍支付6000万哀美元。上述股权癌转让及增资完成傲后，凯雷将拥有懊徐工机械85%罢的股权，徐工集耙团仍持有徐工机隘械15%的股权白，变更为中外合胺资经营企业。 柏徐工机械目前直吧接或间接持有上拔市公司徐工科技胺23.47亿股叭股份，占徐工科瓣技总股本的43跋.06%。此次巴股权转让及增资盎行为完成后，徐百工科技实际控制吧人将发生变更，稗并因此触发上市奥公司要约收购。摆 袄2005年10

58、安月25日，凯雷跋与徐工集团、徐百工机械签署股盎权买卖及股本认半购协议，凯雷癌出资20.69白亿元人民币换取把徐工机械82.佰11%的股权，扳加上对赌协议和凹增资，凯雷最多背可增加1.2亿蔼美元，将持股比搬例提高到 85版%，最多将支付碍3.7亿美元的八价格。同时董事班会9名董事中6芭名由凯雷委任，绊2名由徐工集团捌任命，另1名董霸事由总经理担任敖，董事长由凯雷百任命。 哀国家有规定，外懊资进入中国1亿稗美金以上的项目啊，一定要经过中敖华人民共和国商巴务部批准，同时芭因为凯雷收购还跋涉及到徐工集团版国有资产的转让隘，所以还要经过拜国资委、财政部安以及国家工商总盎局等一系列部门靶的审批。经过近柏

59、1年的等待，凯拌雷收购徐工机械岸的原方案未能获隘得国家有关部门邦的批准，在这种爱情况下，徐工集吧团、徐工机械和疤凯雷于2006跋年10月16日凹签署修订协议，矮将收购比例和增翱资价格进行调整扒，最终持股比例阿由原先的85%岸降至50%，金阿额则从3.7亿爱美金减少到约1斑8亿人民币，约霸折合2.25亿绊美金。摆修订的新方案取绊消了原有的对赌伴协议，董事会达胺到10名左右，艾董事长由徐工任搬命，双方委任董绊事相同，另外新敖方案还对部分条吧款进行了修订，芭但保留了毒丸计艾划与惩罚性条款拔。毒丸计划是上蔼市公司为了保持阿自己的控股地位伴所进行的一个计巴划。例如新浪被白盛大增持的时候艾，新浪就抛出了邦

60、毒丸计划，使得埃盛大的陈天桥当懊时在已经成为新耙浪实际的第一大斑股东的情况下，吧没有办法对新浪白产生实际的影响懊，导致在200碍6年11月，盛绊大抛售了部分新半浪的股权。直到隘今天，盛大还是唉新浪的第一大股碍东，但是盛大在捌新浪里面还是没安有相对应的一些把控制地位。所以耙毒丸计划和惩罚斑性条款是对徐工把有利的一种做法矮。从整个改变来熬看，应该说在新阿的方案里，未来班实际的控制人应背该还是徐工。盎点评：这说明，啊一方面，中国政拔府在这件事情的罢处理上，有了明把确的政策信号，啊也说明凯雷和徐拌工在整个的事情皑中，由于广泛的靶探讨，越来越趋百向于得到一个双安方均能接受的公瓣正和合理的解决背方案。同时