巨额亏损后的华融能否凤凰涅槃

1、 HYPERLINK / P.41年8月8日中华融幕息 战略利告预计020 HYPERLINK / P.4年归公股的损102903亿，外引进家略资息一引起市场泛讨，集战略投者是能顺进、是会引债券、公司来如何等题，此我们其了统理。国内金融资产管理的航母中国融产理份限公前为国融产管公成于199年1月1日202年9月8经国院准公整改制股有公205年0月0日中华在港交所板市公是资产模大金资管理司，其主营务为良资营，金服务及资理和投。公以不产经营基础，以合金服务托，成构建跨周营的独商业式，户提供层次、方的融品服务。牌照全面，业广泛0年报示公主营务不资经业融务和产理与资业务构成。其，不良资经营业务占最高，

2、到9.3%。不资产经务是中国华融有品务系基础其对良产市场通差化经理模，实现产增收及组收。金融服务业占比 8.5%。中国华依托金照优势，通华融湘江行、华融融租赁华融券、消费金和华期货的全方金融务平客户提灵活、个化和元化资渠道金融品，覆盖客不同命周覆盖产链上下长条综金服务系。资产管理和资业务比.%。基中国华开展不良资经营业务金融服务业务积的户技术产理投业务过产务投资、国际业及其业务现佣金手续收益资收益提高良资营业务整体盈能，化团务和益构。图表：中国融主业务成12.16%28.53%59.31%不良资产经营业务金融服务业务资产管理业务资料来：，国资背景，财绝控股截至00年6月0司股数为总股例3股%上

3、的股东包括中华人民共和国财政部，全国社会保障基金理事会，以及 abrg Pins ncalInnionalL.图表：大股情况股东名称股份性质直接持股数量（百万股）占已发行普通股比例间接持股数量百万股)股东类型中华人民共和国财政部H股12,376.3631.681716.50持股5以上股东中华人民共和国财政部内资股9,901.0825.341716.50持股5以上股东持股持股5以上股东6.342,475.27内资股全国社会保障基金理会burg inus机构投资者.391716.50H股ulousaure机构投资者.391716.50H股ulousaureIents imitedH股2,060.0

4、05.27-持股5以上股东中国人寿保险集团司内资股1,650.00.22-机构投资者 HYPERLINK / P.5Shiningnd imtdH股5.910.14-其合 计30,23.127.38- HYPERLINK / P.5资料来：，公司1年8月8日示拟过行股式引战投已分与中信集团中保资、人寿、国信、远本签署投资架协随着后新增投资到，公财务构资充率将是好也缓公偿债力。金融业务广泛子司涉及多个领域中国华融截至 0年中期资产总计 7315亿元负债合计 5635亿元下辖0家子公以及他参公司，公司括华业投资理有公司融汇通产管理有公司华融投资管有限司、华融国控股限公华融金租赁、华国际托、证券、融

5、融资产有限公、华消费股份有公司、华湘江行，司经营务覆房地投资管、资管理融租赁个人消、托证、行、款个业构集团善金布。图表：华融司大东与公持股结图资料来：，中国华融财务状况与债务情况经营突现巨额损公司负债比例过高8年始公盈幅下从前0左右平减足0元019年度中华实归于公股的利为124亿，本股益为0.04元。随着208 “管”颁以资管行监管策逐完，公司理提出更的理过去进营遗的规范加备同219年新冠情爆后，经济疲、市波动，都对司盈水平压力。债方面公整负水较高受8年宏济环下影产良率升、盈利力降公在债方也临大战。5至217年速长的购组项和定收类于220集中期。资产形的历原因期市场响，加新情严重击和场“”事件

6、客户履能受较影，相资质也前承压。1年8月8，华融布盈警计200度营绩出现损，归属公股的亏预计币109.3图表：2509净利情况250200150100500净利润（亿元）同比（）219.93196.13144.8215.7614.242015201620172018219.93196.13144.8215.7614.2460%40%20%0% HYPERLINK / HYPERLINK / P.6资料来：，随着盈能力下降务压力在不上升债能力面，国华产负债处于较水20年6月0达到0.%企资金源源债的资较多，务险高。 HYPERLINK / HYPERLINK / P.7图表：中国融资负债（位：）

7、90.6990.1290.6990.1290.3089.7487.7390.5090.0089.5089.0088.5088.0087.5087.0086.5086.0021中报21中报21中报21中报22中报资料来：，目前公经营常，业务稳开展同时司实施本补规划刊发潜战略投资告，主动战略投者，效补本，提风险补能确保可续经营础。偿债现金流量定公司兑付安排妥善1年4月1至8月8国融旗公司如足兑到境内债券共4只金共计6334亿人币。截至 200上半年年报应付债券及票据共计 38.8亿元相应利息支出 149亿元成本集中在 .7-.60参承的券未期债为6支共1.5亿剩期的值为.7体情如国华表公目金状良好

8、，未到债兑已做妥安和足备。图表：未到债券况证券代码证券名称发行日期起息日到期日期剩余期年)当前额亿票面利率当期证券类别2089488.IB20华通1C2020122520201230202407262.934250银保监会主管ABS20华通1208948.IB2020122520201230202301261.43845.8939.9银保监会主管ABS优先17920.SH华元2次2020121620201216202210251.18363.64360证监会主管ABS179201.SH华元02A22020121620201216202110250.183646.47825378证监会主管ABS

9、179202.SH华元02A32020121620201216202204250.682213.8.18证监会主管ABS179203.SH华元02A42020121620201216202210251.18367.25证监会主管ABS169378.SH华元01A42020092920200929202204250.682233.6.25证监会主管ABS169379.SH华元01A52020092920200929202210251.18363.8.25证监会主管ABS169380.SH华元01A62020092920200929202304251.682215.6.5证监会主管ABS16937

10、.H华元01A32020092920200929202110250.1836.626933.8证监会主管ABS169381.SH华元1次2020092920200929202310252.18362.061610证监会主管ABS19中国华091900026.IB09190002.IB融债0种一)19中国华融债02019111220191114202211141.238419037其它金融机构债2019111220191114202411143.238460.05其它金融机构债091800015.IB091800015.IB种二) 18华融级资本债012018122120181225202812

11、252.3507+51005其它金融机构债091702001.IB17华融二级资本债0120170628201706290.8603+5100.95其它金融机构债 HYPERLINK / P HYPERLINK / P.83.54其它金融机构债1252016111820161122202111220.260316中国华融债02B091602003.IB资料来：，中国华融子公司经营表现公司当前下辖华融易心华融消费融信托华融证华融租赁华融湘江银行华融期华融融德华融实业融国际等多家平台公其拟出售融费融0权拟转持的融关村良产易心份有公司79.6%股，拟对华信托进行股权重组，通一系列资产出售、转让方式，

12、清整合类产实公回归责业目。图表：集团公司9年年披露主财务标盈一级指标二级指标华融汇通盈净资产收益率年化净资产收益率年化)(%)21.1811.286.41092.3213.200.39总资产净利率年化)(%)0.931.331.51730.860.06利能力与收净利润营业总收入(%)16.3553.6952.06121.3032.27 1.44益质量归母净利润营业总收12.8753.693876101.0332.341.43华融融德华融实业华融湘江行华融证券(%)所得税利润总额(%)39.91237536.0220.0330.23资产负债率(%)9.2588.307759.4993.4681.

13、63资本结构与偿债能力长期负债占比(%).2211.5751.4341.0127243.90现金比率(%)1.540.970.37经营与负债营业总收入亿元)5.5732.609.6596.0593.4632.64归属母公司净利润亿元).021.503749.0330.230.47负债合计亿元)743.331,22075195.91419.343,42.96536.92资料来：，由于数公司0报尚披们理家公司9披年务指，以及家司新级告。拟让权子司外布19 业报的家子公司，数公偿有保，盈能稳。华融汇通资产理限公司华融通中华持的全子主业为资管与管行9年报披露司产计6.2亿元负合计4.33元产债率.2%

14、至00年中，司产至0.95元负合计5109亿，产债超过达到0.5%公最用级A。在所子司融通的期债比低仅为.2%偿压大须注意的根公司0中与08年披财务利力本结相关的个较09有较的其0年较年由转的化不排除华融汇通底层经能较差的可能。图表：华融通资管理限司近三财务标2020中报2019年2018年总资产净利率年化)(%)5.620.932.24资产负债率(%)106.579.2593.13非流动负债权益比率(%)903.352,133.861,139.84流动负债权益比率%)666.991749.591,140.59资本固定化比率(%)326.971,171.811,021.69营业总收入亿元)18

15、.295.5712.56归属母公司股东的净利润亿元)19.54.0231.49归属母公司股东的权益亿元)41.4619.144.19资料来：， HYPERLINK / P.9截至29年，融通IA息障为.55倍发利支违约可能性不期公有负债211元其年及年到债比9. HYPERLINK / P.9 HYPERLINK / P.10期偿债力很。并司不良权资行业较集中房地业的债权在司同类产比到.6%超第二建业.6%来自债券投资计的信用减值损失大增，相关产 HYPERLINK / P.10图表：华融通至09年息负债限结（单：亿，）期限1年及 1年以内(1年,2年(2年,3年3年合计金额28706.325

16、.01321.10占比89.608.841.56100.00资料来：华汇通产管有公司主与相债项0年度踪评级告，华融实业投资理限公司华融实业投资管理公司是中国华融全资子公司，主营房地产业及投资管理。公司截至9年资产3.81亿元负合计1934元，产债率.4；0年中报披露资产 9.69 亿元，负债合计 1.1 亿元，较上期都有所下降，资产负债率5.6%最信级CC。公司近几年都处于幅损状态，偿债能力分弱。至220 年报露，司负债合已近一年水平而0年营仅为一同的公续三年利为，于期损状。公司221年8月1日惠誉际从BB调至C，已是司一第三被降级评展继为面公司当前经营状态被市场看好。图表：华融实业三年入润情

17、况单位亿元）2020中报2019年报2018年报营业总收入37196.05138.56营业利润5.59115.4988.46净利润5.87116.518.81归属于母公司所有者的净利润5.52-9.037.19资料来：，3.3 华融金融租赁份限公司华融金融租赁为中国华融旗下唯一从事租赁业务的子公司，中国华融在其中参股 9.9%09年露公资计8254亿元负计2075亿元资产负债比8.0；0年报露司产38.8亿元负债21632，资负债为.9%基与年持。司新用级A。公司经营状态平近年公司营收母净利以及归母权益数据无著变动经 营表现良好司三收融租款良较8至20不率为.4%、.5530年疫影不率略上但体

18、于较的区间且0年上年所回。图表：华融金融赁近年应收融租赁五级类（位亿元，）201820192020余额占比余额占比余额占比正常93.3693701,020.2692.901,04799.03关注48.07.8060.845.5449.47.44次级.490.452.960.273710.33可疑2.940.292.870.265.240.47损失.5107511.261.038.05072合计1,000.36100.001,098.19100.001,11.25100.00资料来：华金融赁股有公司1年度跟踪级报，业务中方公几（-20最大0家户融余分为73亿元、.82亿.49元，别各度本额的64

19、、.0%、67%，客户集，加意此外司20 年融资赁项业要中在利、环境和公共设施管理业5.37，力、燃气和的生产供应业（1.94，制造业（561赁商服务.4%多金流营险的行偿付能良。华融融德资产理限公司华融德母司国融持股593的公主营产理务公司9 披露资为5199负合计9591亿产负率7%00年年中，资产计3.6，合计85.2，产率.0%与上变不大主体最评较一评被调从AA降至A。公司评级被调低很大一部分原因在于，公司业务在房地产行业的集中度过高，08 至0三中公对产投占有资目业的3.5、.1%3.4%，结合两房产业策趋的公不避免受一负影至01年三月末，公司关注类和不良率项目以房地产相关为主，合计

20、应收本金 .9 亿元。-020年司业表来20业入较8年下跌693，净润下跌3.8归净润有上营利基本RE与RA至在年间逐上。我们为公司经营事上受到房地产行业体趋势的负面影响但基经营能力资产质量以及产品异优势仍在后续随着房产市场逐渐度过动期以及母公中国华融的继续支，融融德还有很大的长盈利空间。图表：华融融德几年业利息偿能力况202020192018营业收入亿元)1.3229.682.46净利润亿元).115.025.35归属母公司所有者净利润亿元).11374.09营业利润率(%)2.9225.27272净资产收益率年化)(%).196.405.47总资产净利率年化)(%)1.661.511.14

21、EBIDA/利息支出倍)1.651.411.39资料来：， HYPERLINK / P.11华融湘江银行份 HYPERLINK / P.11华融湘江银是中国华持股 .53的重要司，公司是部位于湖长沙的一股份商银在省4个市立行有9个业点据0年年报，公前五收入分别为放贷及垫息收入个人款业息收入债券投资、公司贷款业务利息收入、手续费及佣金收入。公司 9 年报披露资产总计667债计4.6产债率34%0年报露产0576亿，债计747资产率.3%新信评为AA展稳定。公司近年营收入润表现未受疫情的冲击而作一家性银行公司资产负债率三年中基本维持在 .%左右，与长沙银行、南京银行相近；公司则维在上，同类银中高水

22、，高徽银和州行。图表：华融湘江行近年业收入利润单位亿元）202020192018营业收入10.6193.4695.42营业利润36.833.6233.83净利润28.6930.162.16归属于母公司所有者的净利润287130.232.10资料来：，公司当前经营状态定盈利能力较优对自身务定位明确力支持南省地方济发展与建设在当较重要的地位与话权后续公主面经地域延伸以及规的不扩张行的管能力挑战及有可拨备提压升时，利润出下，利力所弱，心级本充压上。华融证券股份限司华融证为母司中融旗下一从证券业务的司，公司华融对持股7.9%209年披露司产74债计6.2资产债率.6%；20 中披露产计.9 ，负计0.

23、56 亿资产债率83.0%公最体评级为AA，需注意是公在监证券司分类评为CC级商。华融证盈利偿债均正但相其他司，各指标差距，同期得税为-0.11 亿，考虑华融证券作为集团业务中独有的、不可或缺的一部分，在后续资产转让与划拨中许会有太大动作，可保较高的独立性。9年公并资品股投产的益融产估增及臵易性融资产产的益加使营业入比幅长同时209 持大计提值损失综以因公司219扭为净规模属过19年调，公司0年务续，基回正。图表：华融证券三年业入与利（单：亿）202020192018营业收入10.2532.6416.04营业利润2.990.3710.64净利润2.200.478.89归属于母公司所有者的净利润

24、2.200.478.85 HYPERLINK / P.12资料来： HYPERLINK / P.12处境困难账面大幅亏损、背后风险累积亏损主因动险暴露与计提信用值0年随原事小民贿贪婚的开审和判中华融其任职期间进经、无张造成风险产持理和处，在同时型冠状毒肺炎疫情（新冠疫情”）造成的市场冲击，部分客户履约能力下降，当期部分资产质加速劣。对，中对风资产行了审视、估及值测当期确了信用值失公价变动失对营绩成了常大影。中国华表示业绩的主要因有点：对集中臵存风险进行减测试。在019海业整合础，华华资产理份限司（华融）在中国融集范围合分、公司分存产，进集中理处公司完了华融侨权让立审批于220年4月8日发了在售

25、项公告但至0 年，项让按计实。融侨集中理产行全审视估，计提信减损和允价变损。二是当资风审评估用值215年至017年速长购重类项目固收类于0年中期产成的史因当市影响织，叠加新冠疫情严重冲击和市场爆雷事件，客户履约能力受到较大影响，相关资产质也较期压经面视和估险公计了信减损。三是部附属司风击了集经营绩。金融服附属司资划底层产风险加暴露资产与投资部中部分公司风资产变。面审视评估风，部子司提了用值失公价值动失。图表：公司公允值变与期减值失（位：元）2020年中报2019年年报变动率(上市和非上市的股权与基金1上市和非上市的股权与基金1.8445.456.30债务工具10.6415.573170衍生产品

26、及结构化产品1.3110.26112.80其他投资和金融负债18.5121.9218.40预期信用损失模型下的减值损失60.80125.4451.50其他资产减值损失1.995.8265.80预期减值损失资料来：中华融产管股有限司00中期告，需要说的是当期的信用值损和公值变动失，强了风险资处臵的务础并代终级失。自身债务规模企短期偿债压力大根据上章节对华下六家公司分析们认为融汇与华业两家司属于公中华内风险产以09 报数为，较质产险资产负拆。拆分后风公债计112.7元公司国融除优产负余额 HYPERLINK / P.13004.19亿其有负债976无-1.91他包括收客户保金预账股利应职薪其他费预

27、负078 HYPERLINK / P.13图表：集团内部司按无息拆分债结（单：亿）华融汇通38.021.21355.10 743.33风险资产华融实业401.67华融汇通38.021.21355.10 743.33风险资产华融实业401.6716.461.21419.34华融金融租赁1,102.863.8811.011,22075华融融德19.840.29079195.91华融湘江银行3,398.983.8618763,421.60华融证券252.684.29236.95536.92母公司中国华融13,92.1239.411,448.8415,415.37母公司去除较优资产后负债余额差额8,9

28、77615.911,078.3310,040.19较优资产资料来：，剔除较优公司后国融负债明如图表，剩余负主要集在行/中银行款58.7 元及应债及据38.3 亿，续付券额1.50亿，付据6552亿。司前金力主集于期债付我在剔除较优质子公司应债以及公司长期负后短期负债规模预估在 69.29 亿元左右根据9年末报推算公司IDA值约为3.08亿元当期利息出28亿元利息偿付能力充但短期债务偿还能力忧面对债务困境急寻求新的定的资金渠道。图表：中国华融除较资子公司负债细（位：元）向中央银行借款 0.00金融机构存放款项0.03拆入资金1.501,699.29卖出回购金融资产款20.24吸收存款8.69应交

29、税费2074应付债券及票据2,385.03长期借款,578.27租赁负债 长期借款,578.27非流动负债（剔除应付票据）8,320.47递延所得税负债非流动 79资料来：，引进战略投资补公司资本公司短债务积规，自身营现流覆难，而前经转型和监管严等背景，不资产市场需大，业进气上升期。融公不良资管理领域行业验、资源、户资等方已有一积累若公要抓住遇进一完在良产理领的略局提在国经转升中服务力，那么找长、定资金道是不少。中国融于221年8月8日分与国信有限司中投有责任司、中国人资产理有司、中信达产管份有限司、洋资股有限司签署了资框协议入的战投资金加司自身营现流，升公司债能力降公信风。 HYPERLIN

30、K / P.14公司特别强调此举仅及资本重组并无计划行债务重组中国华融露上述构拟通过认购中国融发行股份的方式对国融进行战略投在略投 HYPERLINK / P.14实施将效补公司，进一夯实国华持续经的基，保司满足管要求。架协不属有约束的正股份文件。进战投资工作正推进中有交确后公司遵信披规适时告。图表：华融公司年资结构2020-6-302019-2-312018-2-312017-2-312016-2-31中报年报年报年报年报资产负债率(90.3090.4190.1490.2389.37权益乘数倍)10.3010.4310.1410.249.41产权比率(9.309.41资料来：，回归主责主业，

31、服务国家发展战略需要为应对过去不规范营及盲目扩张所留下种弊病公司亟需善当业务模式及内部治理架构。当公司在积推引略投事宜通发股份方式引入多投资对公行增资总体务定发展略持推进瘦身，快主业快量攻全司风险控强发展力。公司出投行概念，加大对实质性问题企业的重组力度，将主营业务范围精确定义国企辅业、大型体企纾困市更新违约券收破产重以及高风中小融机险处臵，能顺利主业，升业能力控水平关键还后资重划与风处能圆完。立足回主主的展目公司下一步会非主业无优势无业协同的相关子公司优化整合，抓住时机整合优势资源、处臵风险资产，挖掘存量资产的真实价值，度过短期的阵痛，掉上包袱才能躲过暗险更好地发展。后市推演华融续出前境关键

32、有偿资流是安是否生违约.公司战略投资者引入是否顺利；.资产划转与业务制度完善能否顺利完成。这三点对公的影依从切长。偿债能力稳定利小幅调升从公司债务角度来看司 0年半年度债务额较 09年同期下降 8但整体债务水平仍处于史对高位资产负比率次于 08年也是四资管公司中最高的一家司前续6支券到时主集中于-3年余共1.50亿元一内期券额2.51 亿票利在54-之，短债率为89。公发存债券额计6.29 元，中年到债余额0.1亿元票分在.1%6.%之。 HYPERLINK / P.15公司息付力于史相低点已利数为.14仅于18虽偿债压较大但鉴前中央监管面对经济不持乐态度币与财政策偏向宽松整体风险缓，平度过特殊时，且融公为四大产管理公中资规模的一家一旦生严险事件可能致系风险， HYPERLINK / P.15在当前调规经营险管控大环下，计提高损失备为的真实失留足缓是符逻辑但要进步暴发生的可能则较；此公司同推动不良产划与股让，和入战投资都有利缓解务压改善债结构、定营金。续债偿预总稳。图表：四大资管司主财指标比（09年年披露）指标中国华融