金融工程百年港股风云录历史、制度与实践

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250028 百年风云：香港证市发展简史 5 HYPERLINK l _TOC_250027 阶段：始步段香港”揽186年199 5 HYPERLINK l _TOC_250026 阶段：济飞段四会并时（9691986年） 6 HYPERLINK l _TOC_250025 阶段四”并：联所一196年200 6 HYPERLINK l _TOC_250024 阶段：际新段互联通时（000至今） 7 HYPERLINK l _TOC_250023 条分缕析：香港证市基本制度介绍 8 HYPERLINK l _TOC_250022 港股场司量结介绍 8

2、HYPERLINK l _TOC_250021 港股券名则 10 HYPERLINK l _TOC_250020 上市求 13 HYPERLINK l _TOC_250019 退市度 15 HYPERLINK l _TOC_250018 停牌度 16 HYPERLINK l _TOC_250017 交易度 16 HYPERLINK l _TOC_250016 涨跌制度 17 HYPERLINK l _TOC_250015 投资结构 19 HYPERLINK l _TOC_250014 港股财务报告披露则分析师盈利预测介绍 19 HYPERLINK l _TOC_250013 财务告露则 19

3、HYPERLINK l _TOC_250012 分析盈预测 22 HYPERLINK l _TOC_250011 港股投资渠道：I 与股通 25 HYPERLINK l _TOC_250010 港股市场交易特征 26 HYPERLINK l _TOC_250009 股票量 26 HYPERLINK l _TOC_250008 市值布 27 HYPERLINK l _TOC_250007 价格布 27 HYPERLINK l _TOC_250006 成交分布 28 HYPERLINK l _TOC_250005 行业构 28 HYPERLINK l _TOC_250004 机构股 30 HYPE

4、RLINK l _TOC_250003 指数行估值 31 HYPERLINK l _TOC_250002 恒生深H 溢价 32 HYPERLINK l _TOC_250001 总结 33 HYPERLINK l _TOC_250000 参考文献 33国信证券投资评级 34分析师承诺 34风险提示 34证券投资咨询业务说明 34图表目录图 ：香港证券市场发的四个阶段 5图 ：全球总市值排名十的证券交易所（1 年 4 月） 8图 ：A 股各板块上市公数量及总市值（13） 8图 ：港股各板块上市司数量及总市值（1） 8图 ：港交所主板及创板股票数量变化图 9图 ：港股概念分类示图 9图 ：H 股、红

5、筹股、中民营股数量分布 10图 ：H 股、红筹股、中民营股市值分布（亿币） 10图 ：港股合并及拆分证券交易及代码变流程 13图 1：港交所上审核程概览 13图 1：港交所历新上股票数量 14图 1：港交所主股票市流程 15图 1：港交所历退市票数量 15图 1：港交所退类型 15图 1：港股最小格变单位分布图 17图 1：港交所每数量布图 17图 1：港股财务告计货币分布图 17图 1：港股日涨幅分图（07 年以来） 18图 1：港股市场交额投资者类别的分布 19图 2：港股市场交额投资者地域的分布 19图 2：港股财报结日布图 20图 2：港股是否布季比例分布图 20图 2：报告期截日为

6、3 月 1 日财报披露完成度 21图 2：报告期截日为 6 月 0 日财报披露完成度 21图 2：报告期截日为 9 月 0 日财报披露完成度 21图 2：报告期截为 2 月 31 日财报披露完成度 21图 2：20 年港股主板月财务报告数量及型布 22图 2：20 年港股创业每月财务报告数量类分布 22图 2：历年分析盈利测报告数量 23图 3：分析师盈预测告的月度分布 23图 3：分析师盈预测告撰写日与入库日隔数分布 23图 3：分析师盈预测对上次预测间隔天分布 23图 3：分析师覆样本行业上的分布 24图 3：分析师覆样本市值中位数（亿元） 24图 3：港股市场票数变化 25图 3：港股市

7、场析师盖度变化 25图 3：个人投资投资股方式 26图 3：港股通成以来计净买入金额（亿元） 26图 3：港股通日交净入金额（2112131） 26图 4：全部港股量 27图 4：港股通标数量 27图 4：全部港股值分情况（亿元） 27图 4：沪港通标市值布情况（亿元） 27图 4：全部港股盘价布情况（港元） 28图 4：沪港通标收盘分布情况（港元） 28图 4：全部港股均成额分布情况（亿元） 28图 4：沪港通标日均交额分布情况（亿） 28图 4：全部港股场行数量分布 29图 4：全部港股场行总市值分布（亿元） 29图 5：恒生一级业历收益率（200325） 29图 5：恒生一级业年收益率（

8、0032131） 29图 5：恒生一级业年收益率（1042131） 29图 5：内地公募金持港股市值分布（0 年年报） 30图 5：港股通持港股值分布（20） 30图 5：恒生指数净率 B 历史走势 31图 5：恒生指数盈率 TM 历史走势 31图 5：主要指数净率 B 对比（00） 31图 5：主要指数盈率 TM 对比（003） 31图 5：恒生一级业市率 PB 对比（213） 32图 6：恒生沪港深 H 股溢价指数走势 32表 ：H 股、红筹股、中民营股总市值排名前 0 股（亿港元） 10表 ：香港不同类别证命名示意图 11表 ：A 股及港股编码规则 12表 ：港交所主板上市件 14表 ：

9、A 股与港股主要交制度比较 16表 ：市调机制触发门槛 18表 ：港股近五年极端跌幅 19表 ：A 股与港股上市公财务报告披露规则比 20表 ：港股通成分股选标准 24表 1：港股通与 I 对比 25表 1：内地公募金及股通持有港股市值名十标的 30香港证券市场始于6 年，迄今已有0 余年的历史。百余年的沧桑，多轮牛熊交替，港股市场已经发展成为全球最有效率、最公平、最成熟的证券市场之一随着QD陆港通等互联互通机制的顺利开展内地投资者参与港股市场的渠道更加便捷港股市场中蕴含的巨大投资机会也向内地投资者不断敞开作为与内地经济密切相关且发展历史远久于沪深股市的证券市场，了解港股市场的历史和现状不仅有

10、利于投资者在成熟市场中获取超额收益，也有利于投资者加深对A股市场未来发展和演化的理解。本文我们将对香港证券市场的发展历程进行回顾，对港股的主要交易制度及其与A股的异同进行比较，对香港股票市场的交易结构及交易特征进行剖析，以期帮助投资者对香港股票市场有一个全面、清晰的认识。百年风云：香港证券市场发展简史香港证券交易活动已有10余年的历史，由于香港特殊的历史背景，香港经济的发展不仅受到西方经济的影响，与中国内地的经济更是紧密相连。在百年风雨的锤炼中，香港已成为著名的全球金融中心之一。本部分，我们将分四个阶段对香港证券市场百余年的发展进程进行介绍。图 ：香港证券市场发展的四个阶段阶段二阶段二经济阶段

11、：四会”并存时（6年1年）阶段三“四” 合并阶：联交统时-0）阶段四国际阶段：联互通新时（0至今）阶段一初始阶段：香港会”独时期（年-6年资料来源整理阶段一：初始起步阶段“香港会”独揽时期（166年-169年）早在6年香港便出现了零星的证券交易活动香港证券市场的发展初期，主要由英国商人在香港成立合资公司，股票以私人交易形式转让，通过中间人撮合。此时的香港股票交易主要通过面对面议价的形式开展，没有固定集中的交易场所，该阶段完全处于自由交易时期。1 年 2 月 3 日，香港第一家证券交易所香港股票经纪人协会（The tockksssctnofgng由英国商人alChrter发起成立，这标志着香港股

12、票市场的正式出现。香港股票经纪人协会的会员每个工作日聚集两次公开叫价，一次在上午0 时，一次在下午4 时0 分。当时，对股票经纪的要求非常高，不仅要在汇丰开立户口，还必须要有相当的财力和良好的信誉。彼时香港经纪会的会员人数仅有-0 人，仅限于英国人和居港的外国人参与华人很难进入核心圈4年2月1日“香港股票经纪人协会名为“香港证券交易所。1年0月1日香港第二家证券交易所香港股票经纪协（Hogonghrebrokersssocaton由商人.H.Carrol和J.Carrol兄弟发起成立，该协会主要由华人成员组成。7年3月1日，这两家交易所合并成为香港证券交易（HogongtockxchneLmt

13、ed简“香港会直到年，该交易所是香港唯一的交易所，大部分会员都为外籍人士及通晓英文的华人，上市公司则以外资大行为主。总体来看，这段时期香港的经济发展并不十分引人注目，证券市场发展缓慢，市场规模相对较小。阶段二：经济起飞阶段“四会”并存时期（19年-16年）进入到0世纪0年代后，随着香港经济的高速增长，越来越多的上市公司股票交易日趋活跃，经济的发展也迫切需要从证券市场筹集资本以改善香港的基础设施和促进加工制造业的发展，香港的证券市场开始步入正轨。然而，当时 “香港会”是香港市场上唯一的交易所，也是一个垄断的交易所，该会大部分会员都是由英国人或者主要由英资所把持，对入行的限制较高，投资渠道并不开放

14、，华人企业很难融入到资本的核心圈。9年2月7日，远东证券交易所（The Far ast xchnge Lmted，简称“远东会）在创始人李福兆的发起下正式开业“远东会”的创立，不但打破了“香港会”垄断香港股票市场的格局，还引起其他人的效法，纷纷成立证券交易所使得香港股票市场出现了一“百家争鸣百花齐放的时代年3 月5 日，由金银业贸易场理事长胡汉辉等筹组的金银证券交易所（TamNgntockxchaneLmted简“金银会宣布正式投入服务年 1 月 5 日，由区议员陈普芬等人创办的九龙证券交易所有限公司（TheowoontockxchneLmited，简称“九龙会宣布正式开业自此，由“香港会“远

15、东会“金银会”和“九龙会”四会并存的局面基本形成。四家证券交易所并存局势的形成，一方面顺应了当时经济发展的要求，为工商企业提供了更多集资的渠道，另一方面也刺激了二级市场的交易，股票交投日益火热。然而，四家交易所的过度竞争也导致了上市公司质量的下降，加之其各自经营，互不隶属，彼此难以制定统一标准，使得企业上市、股票报价、日常交易、消息通报及行政管理各个方面出现很多问题，证券交易效率降低。在投资者盲目投机的情绪之下，上市公司的盈利远远不及股价的上涨，最终导致香港股市-74年的暴跌这次股市暴跌对香港证券市场的监管提出了更高的要求，也促使港英政府实施了“四会合并”的方案。阶段三“四会”合并阶段：联交所

16、统一时期（186年-200年）0年7月，香港联合交易所（Thetock xchnge of Hong Kog Lmted，简称“联交所）成立，为“四会合并”迈出了重要的一步。6 年3 月7日，香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所及九龙证券交易所在收市后共同停止营业“四会鼎立”时代正式结束。6年4月2日，香港联交所正式开业，成为香港唯一的合法交易所。同年9月2日“联交所”被国际证券交易所联合会接纳为正式会员，从而建立了与世界各证券交易所之间的广泛合作。四会合并和联合交易所的开业，是香港股票市场发展中的一个重要里程碑。由于合并行动大大提升了香港股票市场的综合竞争力，香港作为国际金融中心的地位

17、和角色，也逐渐壮大和突出。在联交所的锐意进取下，加之当时香港经济表现出色、外资金融机构来港开展业务等有利的市场环境，香港股市不断创出新高。-7年香港证券市场在经历了大牛市之后在187年0月中旬逆转成灾难性的暴跌，充分暴露了香港证券市场投机过度、对外来冲击的抵抗力相对薄弱等问题，由此促进了证券行业内一连串的大革新。在股灾后成立的证监会和经重组的联交所的合力下，香港证券市场的监管程度和运行效率不断改善，其声誉和地位也日益提高，香港证券市场开始了其崭新的现代化和国际化发展阶段。阶段四：国际化新阶段：互联互通新时代（0年至今）9年香港时任财政司司长曾荫权公布对香港证券及期货市场进行全面改革，以提高香港

18、的竞争力及迎接市场全球化所带来的挑战，建议把香港联合交易所（联交所）与香港期货交易所（期交所）实行股份化，与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易及结算所有限公司（Hog ong xchnges and Cearing Limted，简称“港交所，缩写HX）持有，年3月6日三家机构完成合并合并后的香港交易所于0年6月7日在联交所上市，成为世界上首批上市的交易所之一。4年前后内地股市恰逢熊市很多内地的大盘蓝筹股无法在内地上市转而转道香港，内地企业赴港上市的数量和规模呈现出高速增长的态势，为港交所增添了新鲜血液，使香港作为亚洲金融中心的地位更加稳固。香港证券市场的国际化特性不仅吸引了内地

19、企业的眼球，也同样牢牢吸引住了国际金融资本的研究。香港证券市场成为国际金融资本试水中国的桥头堡，国际金融资本在香港证券市场投资内地上市的优质企业，不仅可以分享中国经济发展的成果，而且香港完备公正的金融体系，也可以使他们处于一种“进可攻，退可守”的安全境地。在内地企业对赴港上市热情不断提升和国际金融资本急于进入中国资本市场的双重利好之下，香港证券市场步入了又一个发展的“黄金十年7年8月在香港回归祖国大陆0周年之际中国国家外汇管理局发开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案全面开放内地银行业券商基金业的QDII业务改变了过去单一依赖香港市场为国企筹资的模式让内地居民的资金可以通过银行业等境外理财业

20、务投资香港股市，为香港证券市场增添了新的资金血液4年1月4日香港交易所于上海证券交易所共同推出了连接内地与香港股票市场的沪港通机制。这是香港金融市场发展的一大里程碑，开创了中国资本市场双向开放的新模式，开启了全球金融市场互联互通的新起点6年2月5日香港交易所于深圳证券交易所共同推出了深港通，互联互通机制进入0时代。7年12月香港交易所确立自3年H股上市以来最大上市改革的方向，允许采用不同投票权架构的新经济公司、尚未盈利的生物科技企业赴港上市，放宽已在国际市场上市的不同投票权架构企业来港二次上市。8 年4 月30日，上市制度改革正式生效。受此改革影响，阿里巴巴、网易、京东集团、快手、百度、哔哩哔

21、哩等新兴互联网科技企业先后在港上市，为中国内地投资者分享高科技、高质量互联网企业的成长红利提供了更加便捷的渠道。目前，香港证券交易所不仅在亚太地区举足轻重，在世界范围内也同样拥有着十分重要的地位。根据世界交易所联合会的统计，截至1 年4 月，港交所上市公司的总市值在全球排名第四，仅次于纽交所、纳斯达克和上交所，领先于日本交易所、泛欧、深交所、伦敦、多伦多、印度等市场。图 ：全球总市值排名前十的证券交易所（01年 4月）30,00 7%20,00 6%20,0010,0010,005,0005%4%3%2%1%00%纽约 纳斯达克 上交所 港交所日本泛欧深交所伦敦多伦多印度总市值（亿，美元）同比

22、增长率(右轴)资料来源: 世界交易所联合会，整理条分缕析：香港证券市场基本制度介绍港股市场公司数量及结构介绍与我国内地资本市场存在多板并行（主板、创业板、科创板、新三板）的情况不同，香港证券市场的结构相对简单，主要由主板和创业板组成。其中，主板市场是为具有一定市值、收入、利润规模，业务根基稳健的公司而设的市场，而成立于9 年1 月5 日的创业板则是独立于主板以外的、旨在为新兴有增长潜力的企业提供筹资渠道的市场。图 ：A股各板块上市公司数量及总市值（02053）图 ：港股各板块上市公司数量及总市值（02053）100 60200 701001001001008060402005040302010

23、0沪市主板深市主板创业板科创板200100100500主板6050403020100创业板量上市公司数量总市值（右轴，万亿人民币）资料来源:Win，整理资料来源:Win，整理。备注：不包含合订证券图3和图4分别展示了A股与港股不同板块上市公司数量及总市值情况截至1年5月1日， A股沪市主板共有7家，深市主板8家，创业板8家，科创板1家；在股票市值方面，沪市主板共计1万亿元，深市主板5万亿元创业板6万亿元科创板9万亿元各个板块之间互为补充，特征鲜明，共同构建起内地多层次的资本市场结构。相较之下港股证券市场则基本由主板主导其中主板上市公司共计7家，总市值5万亿元；创业板上市公司共计4家，总市值仅有

24、12亿元。可以看到，主板市场占整个市场上市公司数量的%和总市值的%。图5展示了港交所主板及创业板历年股票数量变化图可以看到0年港股上市公司仅有4 家，20 年港股上市公司为4 家，0 年港股上市公司达到 9 家，上市公司数量逐年攀升，近几年上市公司数量同比增长率基本稳定在%左右。在结构方面，主板市场牢牢占据全体上市公司的绝对优势图 ：港交所主板及创业板股票数量变化图300 2%1%2002001001005001%1%1%1%8%6%4%2%0%总数主板创业板同比增长率(右轴)资料来源:Win，整理事实上，除了上市板块存在区别外，港股投资者通常还会根据上市公司的注册地、控股股东、营收来源等对港

25、股进行概念分类。一般来讲，我们将在港交所上市的公司分为中资股、香港本地股和其他股（指国际股及中国澳门、中国台湾股）三大类其中中资股又可以分为H股、红筹股中资民营股三类接下来我们对这些分类的基本概念进行介绍。H 股：也称国企股，是指注册地在内地、上市地在香港的中资企业股票取香港英文Hongog的首字母而得名。红筹股（Red Chi：是指注册地在中国境外、上市地在香港、国有机构持股比例不低于%且%以上营业收入来自内地的公司。中资民营股是指注册在境外上市地在香港且%以上营业收入来内地的民营企业。图 ：港股概念分类示意图香港本地股香港本地股股全部港股中资股红筹股其他（国际股、中澳门股、中国台湾资料来源

26、整理图7和图8根据Wnd概念板块中H股红筹股和中资民营（非H股的划分统计了港股市场中H股红筹股及中资民营股的数量及市值分布截至年5月1日，港股市场共有H股1只（占比%，总市值1万亿港币（占比%；红筹股71只（占比%，总市值1万亿港币（占比%中资民营股4只（占比%，总市值0万亿港币（占比%。全体中资企业数量共计6只（占比%，总市值2万亿港币（占比%图 ：H股、红筹股、中资民营股数量分布图 ：H股、红筹股、中资民营股市值分布（万亿港币）股,291,11%红筹股,171,7%其他,1384,54%中资民营股 714,28%股红筹股中资民营股其他资料来源:Win，整理资料来源:Win，整理。表1 列出

27、了H 股、红筹股及中资民营股三个类别中总市值排名前0 的个股，其中H股总市值靠前的主要为工商银行、等大型国有银行，红筹股市值靠前的主要为中国移动、中国海洋石油等企业，中资民营股总市值靠前的主要为腾讯控股、京东集团、小米集团等新兴高科技企业。表 ：H股、红筹股、中资民营股总市值排名前 0个股（亿港元）H股红筹股中资民营股（非 H股）股票代码股票名称总市值股票代码股票名称总市值股票代码股票名称总市值1139.K工商行1817.7094.K中国动991.1070.K腾讯股5939.62396.K1809.2088.K中国洋油376.8961.K京东团-907.53093.K建设行1595.7238.

28、K中银港296.7181.K小米团W737.84231.K中国安1543.7026.K中信份260.4999.K网易-S648.75128.K农业行10245109.K华润地259.1988.K百度团-544.56398.K中国行856.7029.K华润酒225.6202.K安踏育428.17085.K中国油份580.8068.K中国外展203.4962.K哔哩哩-332.98165.K邮储行516.3098.K中芯际193.6696.K思摩国际331.79963.K农夫泉516.1231.K蒙牛业185.6661.K京东康328.5121.K比亚股份515.1076.K中国通127.9231

29、.K申洲际301.5资料来源Win，整理港股证券命名规则香港证券市场的证券类别繁多，主要由股本证券、预托证券和合订证券等，各类证券的命名规则存在较大的区别。股本证券即我们常说的股票包括普通股和优先股港交所上市的大部分股本证券均为普通股占交易所成交量的主要部分普通股和优先股都为公司向股东发行的股份其中普通股股东作为公司股东有投票权利可根据公司的派息方案获取股息优先股股东有权优先于普通股股东获得已分配的股息，优先股股东没有投票权，但可收取固定股息如果公司清盘那么优先股股东可在普通股股东之前债权人之后获得财产分配。表 ：香港不同类别证券命名示意图第一位第二位第三位第四位第五位第六位第七位第八位股本证

30、券QQQQQQQQQQQQQQ-SQQQQQQ-WQQQQQQ-BQQQQQQ-RQQQQQ-RSQQQQQ-SBQQQQQ-SW香港预托证券QQQQQ-DRQQQQ-DRS合订证券QQQQQ-SS资料来源港交所，整理表2展示了香港股本证券的命名规则，上市公司证券名称最多有8个字符，同的后缀代表不同的含义，其中：后缀S代表该公司为在香港市场为二次上市例如网易（99.H）最初为美股纳斯达克上市公司，0 年6 月1 日赴港二次上市，后缀即以（ecodr）结尾。后缀 W 代表公司为同股不同权架构的公司，例如小米集团W（11.H。同股不同权股份一般被称为双重股权股份，具有不同票权架构的公司会发行至少两

31、类股份，两类股份的每股投票权并不相同。创办人和管理层持有的通常是一股多票的股份，而发行给一般投资者的则是一股一票的股份。新经济创新产业公司在首次公开招股时多倾向采用不同投票权架构，这样在寻求集资发展业务的同时，创办人也可继续维持对公司的控制，自主追求创新。后缀B 代表一类特定的生物科技公司，该类公司主要是那些没有通过港交所主板上市规则第8 章所列出的相关条件，但寻求在港交所主板上市的生物科技行业公司港交所于8年4月的改革中允许类企业上市募资，以进一步增强香港市场服务新经济企业的能力。后缀R 代表公司在实际交易过程中以人民币进行买卖。目前，该类券在港交所处于极少数。后缀R：表示被美国联邦证券法界

32、定为受限制证券的证券。预托凭证是指外国企业把部分股份交给存管机构托管再经存管机发出票据并将票据在交易所买卖的形式预托证券的好处是投资者在本地市场购买外国证券其交易结算及交收均按照本地市场的程和本地市场的货币来进行，从而降低直接投资海外市场的风险。由表2可以看到预托凭证的字符Q最多为5位代表方发行方及相关证券后缀DR为预托凭证的代表符号S为二次上市企业的代符号。合订证券一般是指发行人的不同证券在法律上捆绑在一起在不能独转让或交易的基础上所作出的上市安排联交所只就合订证券提供单一报价合订证券的各个组成部分无单独报价同样的合订证券的字符Q最多为5位，其后缀S为合订证券的代表符号。在证券编码方面，港股

33、的编码与A 股也存在区别。一般来讲，A 股证券代码 6 位，而港股证券代码为5 位。不过，有时为了简便起见，若证券编码的第位为在常用的交易软件中都会直接省去如腾讯控股的代码即为70.H。对于A 股市场证券而言，若其在上交所上市，则证券代码以H 结尾；若其深交所上市，则证券代码以Z 结尾。对于港股市场证券而言，由于联交所为唯一合法的交易所，因此证券代码均以HK结尾。在编码分块方面，上交所主板代码以0 开头，科创板以8 开头，深交所主板以0 开头，原深交所中小板以2开头（1 年2 月5日，证监会批准深圳证券交易所主板和中小板合并创业板以0开头而在港股市场中托凭证、受限制证券、创业板证券和以人民币进

34、行交易的证券均有其对应的代码区间，具体情况如表3所示。表 ：A股及港股编码规则A股市场港股市场交易所板块后缀代码编号区间子区间获编配的新上市产品上交所主板.SH0开头-主板及创业板上市证券上交所深交所科创板主板.SH.SZ8开头0开头0109920099 30099香港预托凭证被美国联邦证券法界定为受限制证券的证券或预托凭证深交所原中小板.SZ2开头00099创业板证券深交所创业板.SZ0开头00899-以人民币进行交易的证券资料来源整理除了命名规则的区别外，港股代码与A股代码还存在如下几个主要的区别：首先A股市场对长期亏损或者净资产低于股票面值的公司会实“特殊处理当上市公司被实施特殊处理时，

35、其股票代码会加入T、T 等风险警示标记但是港股市场没有这样的特殊处理。其次，港股的股票代码存在重复使用的情况，这为量化研究者的数据处理带来了一定的难度。在港股中，已除牌公司曾经使用过的代码会在停止一段时间后重新分配给新上市公司使用，因此存在同一代码在历史上属于不同上市公司的情况。不过，主流的数据提供商为了突出二者之间的区别，通常会将旧代码加上感叹号以示区别。如Wd 中!.HK 为华光海运、07!2.HK 为上海地产，07.HK为旭光高新材料。第三，当港股上市公司进行分拆或者合并重组其已发行的股本时，交易所一般会安排临时代码进行交易，具体分为如下三个阶段：第一阶段：自股份分拆或合并的生效日期起，

36、股票将通过临时代码以临每手买卖单位进行交易，同时原股票代码暂停交易；第二阶段在上一阶段开始至少0个交易日后原股票代码恢复并以的每手买卖单位进行交易。此时，临时代码和原代码同时并行买卖；在时期内，临时代码与原代码的持仓互不相通；第三阶段在上一阶段开始至少5个交易日后并行买卖将会结束临代码停止交易。图9以一个例子进行说明恒腾网（03.H在221年1月0日进行股份合并将0股每股面值2港元的股（旧股合并为1股每股面值港元的合并股（新股完成合并后恒腾网络的每股手数从原来的一手股提升至一手0股。图 ：港股合并及拆分时证券交易及代码变更流程阶段一：临时代2982.H（恒腾网络）开始交易，交易手数1400代码

37、0136.H暂停交易临时代码2982.H（恒 腾网络（旧）停止交 易，0136.H证券简称 为1手400股。：2982.H腾网络（旧）和 0136.H（恒腾网络（新）并行买卖，交为1400和1手400股。资料来源整理1年1月0日投资者可通过临时代码92.HK进行交易原代码16.HK暂停交易此为第一阶段2月3日股份合并进入到第二阶段此时16.HK（恒腾网络（新）和92.H（恒腾网络（旧）同时并行买卖，前者的买卖单位为0股后者的买卖单位为0股2月5日并行买卖结束临时代码92.HK买卖停止投资者之后将以16.HK为代码以一手0股为单位进行买卖此为第三阶段所以当我们看到港股证券名称后缀带“新 “旧“并

38、”时，即是由于股份分拆、合并带来的，并非是同一家公司有多个上市证券。上市要求若公司有赴港O发行上市的意向，那么从前期的筹备考虑，到中期的上市申请审核，再到后期的上市聆讯，最后成功发行并挂牌上市交易，大致需要经历图0中的各个阶段。图 1：港交所上市审核流程概览委任保人委任保人其他专顾上市前询提交上申请上市部细审阅退回申请公布申人及荐上市部细审阅退回申请公布申人及荐名字及周内得再次提交市申（速复核序）上市部具确函登载申版本招股书上市部向上委员会推荐上市部馈意信及保人回登载聆后资集完成招书如上市部拒上市申请上市聆讯复核上市聆讯复核申诉式注册招书正式股路演挂牌上市如上市委员拒绝上市申挂牌上市资料来源香

39、港联交所的新股上市流程和重点，整理一般来讲，一次较为顺利的新股上市发行流程主要包括委任保荐人及其他专业顾问、筹备上市流程、向上市部提交上市申请、上市部审阅申请、上市委员会聆讯、市场推广及新股销售、挂牌上市及上市后交易。不过，当公司在香港联合交易所谋求上市时，其必须满足一定的上市要求。对于主板上市公司而言其需满香港联合交易所有限公司证券上市规则（下简称上市规则中第八章规定的一系列条件具体要求如表4所示行人仅需满足盈利测试、市值收益测试、市值收益现金流测试中的任意一项即可对于创业板上市公司而言其需满GM上市规则中的一系列条件在上市架构方面，对于主营业务和背景在中国内地的公司，港交所采用灵活多样的上

40、市架构选择，主要包括红筹架构、H股架构、分拆上市等。表 ：港交所主板上市条件上市时市值20亿港元具有不少于3个会计年度的营业记录；至少前3上市时市值20亿港元具有不少于3个会计年度的营业记录；至少前3个会计年度的管理层维持不变；至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权持不变；上市前最近一个会计年度收入5亿港元；拟上市业务现金流入前3个会计年度1亿港元具有不少于3个会计年度的营业记录；至少前 3 个会计年度的管理层维持变；至少经审计的最近一个会计年度的拥权和控制权保持不变；上市前最近一个会计年度收入5 亿港元；上市时市值40亿港元具有不少于3个会计年度的营业记录；上市前最近一个会计年度股东应

41、占盈利20万港元；前两年累计的股东应占盈利300 万元；至少前3个会计年度的管理层维持不变至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权保持不变；创业板经营业经营业务有现金流入，前两年营业现金流合计30万港元；市值15亿元；最低公众持股量（一般为%，如上市时市值10亿元可酌情减至1%上市后有至少10名股东；管理层最近两个会计年度大致维持不变；拥有权和控制权最近一个会计年度不变；至少3名独立董事，并必须占董事会成员人数至少/3如为H股上市申请人，至少须有一名独立非执行董事常居香港；要求每一季度提交财务报告。资料来源香港联合交易所有限公司证券上市规则，整理8年2月香港联合交易所征求建议修上市规则以拓

42、宽原有上市机制，便利新兴及创新产业公司上市。此外，对已在其他交易所上市的大型创新公司增设全新的优待二次上市机制8年4月0日上市规则相关修订正式生效，此次修订为同股不同权公司、生物科技公司、二次上市公司打开了新的大门图1展示了自9年以来创业板开通以来港股主板和创业板历年首次发行的上市公司数量情况。可以看到，近年来港股每年新增上市公司数量不断攀升。自 8 年港交所修订上市规则以来，主板上市公司数量保持连年增长，彰显了港股市场对有融资需求的公司的吸引力。图 ：港交所历年新上市股票数量20 220 1010500主板创业板总体资料来源:Win，整备注：不包含从创业板转为主板的公司退市制度港股的退市要求

43、较为模糊根上市规则总第7项应用指引当发行人未能遵守交易所的上市规则、交易所认为公众人士所持有的证券数量不足、发行人出现财政困难以致严重损害发行人继续经营业务的能力或导致其部分或全部业务停止运作、发行人于结算日的负债额高于其资产值时，交易所有权利将其除牌。除牌程序主要分四个阶段进行：第一阶段：停牌后前6 个月，发行人必须定期就有关情况发出公告。6 月结束后，交易所将决定是否延长该阶段还是进入第二阶段；第二阶段：交易所致函发行人，提醒其注意持续未能符合相关规定，并求发行人于其后的6个月内呈交复牌建议。该阶段，交易所会继续监察行人方面的进展，并要求发行人的董事按月呈交进度报告；第三阶段：交易所发出公

44、告，指出发行人的资产或业务运作不足以维持上市地位，并限定发行人可呈交复牌建议的期限（一般为6个月；第四阶段：若交易所仍未收到复牌建议，发行人的上市地位将予以取消交易所及有关发行人就此发出公告。图 1：港交所主板股票退市流程第阶：触第阶：触停条被停牌定发相第阶：个月内交牌建，按第阶：交所出以上地，发可交牌期限第阶资料来源上市规则，整理由以上流程可以看到，港交所上市公司在退市前需要经历漫长的停牌期，这种冗长的退市制度导致港股存在大量交易不活跃价格偏低“僵尸股“仙股，极大地影响了市场活跃度为了减少这种情况的存在港交所于8年8月1日起主板上市规则进行了修订主板上市公司在持续停牌8个月创业板上市公司在持

45、续停牌12个月之后如果仍然达不到复牌的标准则有权强除牌。图 1：港交所历年退市股票数量图 1：港交所退市类型70 10 60 60 50 403020100101080604020主板创业板总0转板被取消上市地私有自愿撤回上市资料来源:Win，整理资料来源:Win，整理。图3和图4展示了港交所历年退市股票数量和退市类型从退市类型上来看主要包括转（一般为创业板转主板被取消上市地位私有化自愿撤回上市等四种类型，其中以转板和被取消上市地位两类巨多。从退市数量上来看， 9年之后由于制度改革港股市场退市公司数量上升9年有0家上市公司退市其中主板公司4家创业板公司6家20年有2家上市公司退市，其中包括主板

46、公司7家，创业板公司5家。截至1年5月1日，共有5家上市公司退市，其中包括主板公司1家，创业板公司4家。停牌制度与A股市场类似，港股市场也存在停牌制度，上市公司的停牌可以分为公司自行申请停牌和港交所指令公司停牌两类。当上市公司握有须披露的资料或内幕消息，或者上市公司认为内幕消息已经泄露时，上市公司可自行申请停牌。当上市公司存在如下几种情况时，交易所可指令公司停牌：情况一：根据上市规则3.50 条，若发行人未能按照规定如期发表定期的财务资料，交易所一般会要求发行人的证券停牌，直至发行人按规定发表公告公布所规定的的财务资料为止。情况二根上市规则3.50A条当上市公司公告期年度业绩时如核数师就发行人

47、的财务报表无法表示意见或发出否定意见时，交易所会要求发行人的证券停牌。情况三：根据上市规则4.82 条，当上市发行人全部或大部分的资产为现金及或短期投资则交易所认为该上市公司不会被视为适合上市交易所会求其停牌；交易制度在具体的交易制度上，港股市场与 A 股市场存在诸多不同，其具体细节如表5所示。表 ：A股与港股主要交易制度比较AA 股港股交易时间:19:5为开盘集合竞价时间9:31:,:01:7为连续竞价时间，:71:0为集合竞价时间:09:0位开始前时段:3-:0为早市阶段3:31:00为午市阶段，1:0后进入收市竞价阶段，在:8与6:0之间随机收市交易制度T+1T+0股票交收制度T+1T+

48、2报价单位全市场股票报价最小变动单位均为.1元人民币不同股票的报价单位可能不一样一般来讲股价越高报价最小变动单位越大。整股手数均为每手10股不同股票的整股手数可能不一样交易货币均为人民币不同股票的交易货币不同但单一证券只能有一种交易货币港股市绝大部分证券以港币交易财报货币均为人民币不同公司的财报货币不同，证券代码由6位数字组成，风险警示证券简称前冠有ST、*ST标识由5位数字组成，无风险警示标识涨跌停制度主板%涨跌幅限制，科创板和创业板%涨跌幅限制，无涨跌幅限制，但有市场波动调节机制 风险警示板块%涨跌幅限制资料来源：香港证券交易所官网，整理从交易时间上来看，港股市场的交易时间更长。A股市场-

49、1:30为上午交易时间，而港股市场-0 为上午交易时间；A股市场-15:00 为下午交易时间，而港股市场-16:0为下午交易时间。从交易制度上来看港股实行T0交易当日买入的证券当日即可卖出对单日交易次数无限制；A股实行T1交易，当日买入的证券次日才能卖出。港股实行T2交收即T日买入股票需在T2日才可获取相关证券的权益T日卖出股票需在T2日才可获得卖出股票的现金A股实行T1交收当日卖出的股票，T1日即可获得现金。从报价单位和手数来看，A 股报价单位和每手数量遵循统一标准，最小报价位均为1 元，每手数量均为0 股。港股则因公司而异，图5 和图6 分别展示了港股最小价格变动单位和每手数量分布图。截至

50、1 年5 月1 日港股最小变动单位1元的证券占%1元的证券占%港股每手数量的差别更大，每手0股的证券占%，每手0股的证券占%。图 1：港股最小价格变动单位分布图图 1：港交所每手数量分布图5% 4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%0.10.010.050.50.2其他3% 2%2%1%1%5%0%200 100 1000 400 50 500 2000 800 20 资料来源:Win，整理资料来源:Win，整理。从交易货币和财报货币来看，A 股的交易货币和财报货币均为人民币，但港的交易货币和财报货币可能存在区别截至1年5月1日港股市场仅有 2 只证券（03.HK 和8701.H）以人民币交

51、易，1 只（70.H）以美元交易，其余均以港币计价，不过以外币计价的证券交易活跃度极差。在财报计价货币上，大部分上市公司以港币和人民币记录财务信息，其中以港币记录财务数据的公司占%以人民币记录财务数据的公司占%部分司以美元、新加坡元、澳门币等计价。因此，在我们后续的数据处理过程中，当计算股票的估值指标时，由于同时涉及到上市公司的财务信息及二级市场交易信息，因此必须通过汇率转换将二者进行统一。图 1：港股财务报告计价货币分布图2%2%美元4%人民币2%2%美元4%人民币41%港币51%港币人民币美元新加坡元其他资料来源:Win，整理涨跌停制度为防范股价的大幅度波动，A 股市场设有涨跌停制度，主板

52、股票的单日最大跌幅为%科创板和创业板股票的单日最大涨跌幅为%风险警示股票单日最大涨跌幅为。港股市场没有涨跌幅限制但是为了防止发生由交易事故引起的极端价格波动缓解由证券及衍生品市场相互联系而引发的系统性风险，港交所于6 年8月2日首次引入市场波动调节机（简“市调机制随后于0年5月1日和1年3月9日将市调机制所涵盖的范围逐步扩大到恒生综合大型股、中型股和小型股指数成分股。市调机制是指港交所在持续交易时段的特定时间内对证券价格采取动态监测当证券价格的潜在成交价格偏离5 分钟前的最后自动对盘成交价超过预设的触发门槛时，即会触发5 分钟的冷静期。在该冷静期内，市调机制证券的买卖盘申报将在允许的价格范围内

53、进行，冷静期结束后，触发市调机制的证券将恢复正常交易，无价格限制。港交所对不同指数成分股的股票设置了不同的冷静期门槛，如表6所示。表 ：市调机制触发门槛股票组别触发门槛及冷静期内的价格限恒生综合大型股指数成分股%恒生综合中型股指数成分股%恒生综合小型股指数成分股%资料来源Win，整理需要说明的是，市调机制仅适用于持续交易时段的部分时间段，在早市及午市持续交易时段的前5分钟不设市调机制从而保证在持续交易时段开始时市可以自由地进行价格发现另外在午市持续交易时段的最后0分钟不设市调机制确保该时段结束前有5分钟可自由进行价格发现避免投资者因难以当日的持仓平仓而承受隔夜风险。图8展示了近5年港股日涨跌幅

54、分布图总体来看7%股票的日涨跌幅分在-%-%之间，整体波动并不算太大。图 1：港股日涨跌幅分布图（2017年以来）4% 39.0%17.2%13.7%6.1%8.4%1.0%4.0%.17.2%13.7%6.1%8.4%1.0%4.0%.3.9%1.6%3%3%2%2%1%1%5%0%资料来源:Win，整理由于港股市场无涨跌幅限制，因此与A股相比，极容易出现非常大的涨幅或跌幅表7列出了7年以来涨幅最大和跌幅最大的0只股票的情况此处我们剔除了由于重组、股份分拆、股份合并带来的极端涨跌幅情况。可以看到，发生极端涨跌幅情况的股票市值都偏小，极端涨幅靠前的股票在上涨前日总市值基本不足15亿港元该类证券

55、在二级市场上的流动性较差几乎没有机构投资者参与交易此外当上市公司发“暴雷或存在市场操纵时，市场情绪将会在短期完全反应在股价中，导致股票单日出现极大的跌幅。表 ：港股近五年极端涨跌幅极端涨幅极端跌幅日期股票代码股票名称涨跌幅（）前日市值当日市值日期股票代码股票名称涨跌幅（）前日市值当日市值201912049.K卡森际47806.839.31111.HK雅高控股7.98.6.52018003102.K麦达控股435914.879.410259.HK星亚控股6.5.1.22019017087.K中国控43211.05.510272.HK中国集成控股4.30.0.02020016800.K东方财券40

56、000.21.020254.HK伟源控股4.1.7.52020030822.K中国疗团38844.320.810279.HK亚太金融投资3.4.1.11121.K克莉汀36151.36.121302.HK天任集团2.1.8.22020002121.K宝峰尚36056.429.42160.HKWCH OBAL2.0.6.62021026159.K汛和团33910.94.010303.HK建成控股1.4.3.41028.K壹传媒33146.729.011092.HK永耀集团控股1.0.6.32021022172.K恒达技股32431.147.120231.HK中国鼎益丰0.95.4.0资料来源Wi

57、n，整理 备注：总市值单位为亿港元投资者结构从投资者结构来看，港股市场与A 股市场存在较大的区别。A 股市场成交情况基本由个人投资者主导，而作为对外开放程度较高的成熟市场，港股市场主要由机构投资者主导，且投资者来自于全球各地。图 1：港股市场成交额按投资者类别的分布图 2：港股市场成交额按投资者地域的分布24%5%20%4%21%24%5%20%4%21%4%20%5%23%34%5%41%42%42%42%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%21021121221321421521621821920%20%19%7%8%37%20%20%19%7%8%37%7%35%6%33%31%5%

58、4%4%2%2%3%15%13%17%11%12%19%17%18%10%9%8%10%10%13%15%13%12%15%15%17%18%10%10%11%30%45%39%36%30%42%39%38%24%29%26%12%16%16%16%22%9%8%7%16%16%16%12%10%26%16%16%16%12%10%26%29%24%22%18%17%22%21%14%10%16%20%21%17%5%4%3%2%1%0%者者本地机构投资者本地个人投资者交易所参与本身的交易211212213214215216218219其他地区欧洲美国亚洲本地投资者交易所资料来源: 港交所现货

59、市场交易研究调查，整理资料来源: 港交所现货市场交易研究调查，整理图9和图0分别展示了按照投资者类别和投资者地域划分的市场成交额分布情况。从投资者类别来看，机构投资者（本地投资者、外地投资者及交易所）占比达到%，机构投资者占据绝对的话语权从投资者地域来看本地投资者仍然占主导地位，其次为亚洲、美洲及欧洲投资者。港股财务报告披露规则及分析师盈利预测介绍财务报告披露规则与A股上市公司的信息披露要求相比，港股上市公司的披露要求更加宽松，财报年结日的选择、披露日期的规定方面均有着显著的差异。在财报年结日的选择上，A股所有上市公司的会计年度均为1月1日-2月1日，然而香港市场对企业的会计年度无统一规定，上

60、市公司可根据自身情况确定其会计年度。图1 展示了当前港股财报年结日分布情况，其中2 月1 日表示公司的会计年度为1 月1 日-2 月1 日，3 月1 日表示公司的会计年度为去年4月1日今年3月1日，以此类推。可以看到，%的上市公司会计年度截止日为2 月1 日，%的上市公司会计年度截止日为3 月1 日，约%的上市公司选择将6月0日9月0日及其他日期作为其会计年度截止日。图 2：港股财报年结日分布图图 2：港股是否公布季报比例分布图8% 75%9% 7%6%5%4%3%2%1%0%18%18%4%1%2%12月31日3月31日6月30日9月30日其他8%7%6%5%4%3%2%1%0% 77%23