解码白鸡周期

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250010 繁育：代次两整年 4 HYPERLINK l _TOC_250009 祖代环节：扩繁系数1:50 4 HYPERLINK l _TOC_250008 父母代环节：扩繁系数1:100 6 HYPERLINK l _TOC_250007 推演：能决供给，生产在弹性 7 HYPERLINK l _TOC_250006 代次推演：揭示20212或商品代拐点 8 HYPERLINK l _TOC_250005 生产弹性：产能变换的延长或加速 9 HYPERLINK l _TOC_250004 提前淘汰：加速产能出清 9 HYPERLINK l _T

2、OC_250003 强制换羽：延长产能利用 10 HYPERLINK l _TOC_250002 推演变数：白鸡需求的短期变化与长期增长 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图1：205、219、220全国自带白羽肉雏鸡品种分布 4图2：祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育过程 5图3：祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育时间 5图4：祖代白羽肉雏鸡更新数量 6图5：祖代环节盈利水平偏薄 6图6：父母代雏鸡育成商品代繁育时间 6图7：父母代白羽肉雏鸡销售数量 7图8：父母代环节利润波动剧烈 7图9：祖代雏鸡育成至商品代毛鸡全过

3、程 7图10：白羽肉种鸡产蛋在2周龄达到生产高峰 8图1：后备祖代鸡平均存栏量与2个季度后父母代鸡苗销量对应关系 8图12：父母代鸡苗销量与2季度后商品代鸡苗销售量对应关系 9图13：祖代更新量对应2年商品代出栏量 9图14：父母代环节盈利水平响父母代销量 9图15：217年1月强制换效益显现 10图16：217年12月后商品鸡苗先降后升 10图17：白羽肉鸡主产区平均月度趋势 图18：白羽肉鸡产品主产区均价月度趋势 图19：中国与世界主要动物白人均消费量（公斤/人/08 12图20：白羽肉鸡价格与生猪格共振 12图21：220年白羽鸡肉表消费量同比增长24.%、产同比增长17.% 12表1：

4、祖代鸡和父母代鸡强制换羽增产测算 10繁育：三代次，两整年白羽肉鸡产业从纯系原种鸡繁育开始经过品系之间的杂交育种可以生产出具有最好的杂交优和遗传潜力的商品肉鸡随着生物繁衍的代际进程肉鸡产业形成了包括纯系原种鸡曾祖代肉鸡、祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品肉鸡和鸡肉产品的统产业链条。祖代环：扩数:现代化商品肉鸡生产必须经过从育种祖代肉种鸡繁育生产父母代肉种鸡繁育生产商品肉鸡饲养的过其中祖代肉种繁育生产过程兼有选育和扩繁生产的双重任务是其中必不可少的环节。目前国内祖代白羽肉雏鸡主要从国外引进2019年圣农集成功培育出新世代原种鸡Z91突了国内白羽肉鸡祖代鸡的进口垄断从品系来看200年+科宝艾维茵仍占据

5、主要市场比达37.4%、3.46%。图1：205、219、220全国自带白羽肉雏鸡品种分布年年年A+科宝艾维茵哈伯德罗斯8圣泽数据来源：中国畜牧业协会、进口的祖代肉种鸡品种有（公（母（母四个系每个的种鸡只有一个性别，每100只D母鸡配套26.5只C系公鸡，5只B系母鸡和10.5只A系鸡。图2：祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育过程数据来源：益生股份招股说明书、祖代雏鸡父母代雏鸡扩繁系数 150最短育成时间近 7个月祖代雏鸡在育雏（1-6周、育成（7-24周称为后备代种鸡此后进入产蛋25-66 周称为在产祖代种鸡产蛋期生产的种蛋在孵化到第19天出雏，在21天雏鸡出壳完毕，进行种鸡的鉴别，挑选C系公和D系

6、母鸡后代中的母鸡挑选A系公鸡和B系母鸡后代的公鸡并按100只D鸡和15只B公鸡配套，即为10套父母代肉种鸡。图3：祖代雏鸡育成父母代雏鸡繁育时间数据来源：益生股份招股说明书、更新量是观测祖代环节的重要指标祖代环节整体利润偏薄。05年以来国内祖代白肉雏鸡更新量经历“先增后减再增3个阶段200年国内祖白羽肉雏鸡更新量为100.8套同比减少18.%处于供需平水平从盈利能力来看近6年祖代环节的盈利水平平均为0.22/只出栏商品鸡，相对于父母代环节盈利偏薄，但除15年外，持了持续的盈利能力。图4：祖代白羽肉雏鸡更新数量图5：祖代环节盈利水平偏薄万套1541615416祖代场为扩大市占率全环节亏损严 12

7、234持续加大引种量重盈利恢复6486引种加量5000005060708090001020304050607080900祖代白羽肉雏鸡更新数量祖代父母代元/只出栏商品鸡元/只出栏商品鸡05060708090043210数据来源：中国畜牧业协会、数据来源：中国畜牧业协会、父母代节：系数:10父母代雏鸡商品代雏鸡：扩繁系数 1100，最短育成时间 7 个月。1 日龄父母代肉种鸡按每100只母鸡配套15只公鸡饲经过育雏（16周和育7-4周后进入产蛋5-66周）。在产蛋期生产的种蛋在孵化到第 19 天时出雏，在 21 天雏鸡出壳完毕后。商品肉雏鸡出给商品肉鸡场和饲养户，养成的商品肉鸡进入屠宰场宰杀加工

8、，成为市场上的鸡肉消费品。图6：父母代雏鸡育成商品代繁育时间数据来源：益生股份招股说明书、销售量和存栏量是观测祖代环节的重要指标父母代环节利润波动剧烈父母代销量的化承接游祖代的更新量变化（不考虑提前淘汰和强制换羽），200 年国内父母代白羽肉雏鸡销量为 600707万套，同比增长24.%，2019年前端高企引种量下游释放。从盈利能力来看，近6年祖代环节的盈利水平平均为0.8元/只出栏商品鸡019年到高点4.27220年供应剩，亏损0.6元。图7：父母代白羽肉雏鸡销售数量图8：父母代环节利润波动剧烈万000000000000000父母代白羽肉雏鸡年销量oY09000102030405060708

9、09000%50%40%3%21%12%03%父母代商品养殖元/只出栏商品鸡0506070元/只出栏商品鸡050607080900推演：产能决定供给中枢，生产存在弹性综合上述两个环节从第一只祖代鸡到第一只商品代毛鸡合计育成时间约为15个60周从最后一只祖代鸡到最后一只商品代毛鸡合计育成时间约为36个月（144周）。图9：祖代雏鸡育成至商品代毛鸡全过程数据来源：益生股份招股说明书、白羽肉种鸡产蛋具有高峰集聚的过程通常在32周龄才能到正常生产高峰因此种鸡变化通常表现为在8-9个月下一个代的变化。图10：白羽肉种鸡产蛋在2周龄达到生产高峰%日总产蛋率左轴入舍母鸡产蛋总数右轴05 7 9 1 3 5

10、7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 周龄0数据来源：爱拔益加父母代种鸡的饲养管理（徐肖梅，18）、代次推：揭示21Q2或现品代点后备祖代存栏量对应滞后 2Q父母代鸡苗销量在育雏期育成期的祖代雏鸡均视作后备祖代库存角度看，假设后备祖代平均存栏期为 3 个月，则后备祖代存栏对应约 6 个月后的父母代鸡出（3个月转在产+2个月蛋高峰+3周孵化我们发后备祖代存栏量与2个季后的母代鸡苗具有较高的相关性。图1：后备祖代鸡平均存栏量与2个季度后父母代鸡苗销量对应关系后备祖代种鸡存栏左轴滞后2Q父母代鸡苗售量外销用）万套万套08万套万套060400200000000000000000数据来

11、源：中国畜牧业协会、父母代鸡苗销量对应 3Q商品代鸡苗销量父母代鸡苗对约9个月后的商品代鸡苗销（6个育成+2个月产蛋高峰+3周化我们发现父母代鸡苗销量与3个季度后的商品代苗具有高的相关性。图12：父母代鸡苗销量与2季度后商品代鸡苗销售量对应关系父母代鸡苗销售量（外自用左轴滞后3Q商品代鸡苗售量70503010000000500000500000500000500000数据来源：中国畜牧业协会、代际推演预示 2012后商品代鸡苗或持续下降2201备祖代种鸡平均存栏量冲击6645万套后出现向下拐点，对应 2023 父母代鸡苗销售量出现拐点，预示着 20212 后商品代鸡苗或持续下降。生产弹：产换的

12、延或加速提前淘汰：加速产能出清传导链条受利润波动影响可能发生断裂以213年为例013祖代白羽肉雏鸡更新数量154.6万套，同比增长 11.%，达到历史高位，而 2 年后对应的羽肉鸡出栏量 42.8 亿只，比下降 6.1%。向上推演来看，014 年行业父母代每套亏损 9.09 元，在利润驱动下，父母代当年销量比减少16%，说明上游高企能出现提前淘汰。图13：祖代更新量对应2年商品代出栏量图14：父母代环节盈利水平响父母代销量0050000祖代更新量左轴滞后2年商品代出栏右轴万套亿只万套亿只0900010203040506070809000%0%0%1%2%父母代销量增速左轴父母代环节盈利右轴元/

13、只出元/只出商品鸡420050607080900数据来源：中国畜牧业协会、数据来源：中国畜牧业协会、强制换羽：延长产能利用强制换羽延长产蛋期 30周提升产能超 5在正常的繁育周期下各代次种鸡在66周淘汰，但当种鸡供应不足时则可以在产蛋期人为地给鸡施加一些应激因素使其延长产蛋期通常在鸡的60周龄实施强制换羽过10周停产期后再次进入在状态增加产蛋期30周第产蛋期约为第一产蛋期85%。我测算，强制换羽后，单位产能将增加15.%。表1：祖代鸡和父母代鸡强制换羽增产测算祖代父母代正常产能（套、羽）50.00100.0正常繁育周期（周）66.0066.00单位产能（套、羽/周）0.761.52强制换羽期产

14、能（套、羽）42.5085.00强制换羽后产能（套、羽）87.50175.0强制换羽后繁育周期（周）100.0100.0单位产能（套、羽/周）0.881.75提升幅度15.%15.%数据来源：测算在207年初和218年出父母代鸡苗供应量在低位而0个月后商品代鸡苗在高位的情况，说明行业内出现了强制换羽。从价格端来看，2017 年 1-2 ，父母代鸡苗销售价格较高，反映业内种鸡供应紧缺，强制换羽先停产 10 周，应 217 年 9 月217 年 2 月左右商代鸡苗供应量下降，随后复产30周（0.5个月）商品代鸡苗供应量放。图15：217年1月强制换信号显现图16：217年12月后商品鸡苗先降后升元

15、/套000父母代鸡苗价格万套000000000010个月前父母代苗供量左商品代鸡苗供应量右轴万只500000500000500071081091001011000708000数据来源：中国畜牧业协会、数据来源：中国畜牧业协会、提前淘汰在在产和育成环节均有发生的可能，而强制换羽发生在在产环节。对于祖代来说，后备祖代存栏量是更好的前瞻指标。提前汰和强制换羽会直接影响当期链条的产能，因此直接从引种量判断未来的供给变化会出现偏差，但后备祖代存栏量可以时反映育成环节的淘汰和强制换羽转入的种鸡，因此可以较好的对应未来的供给变化。对于父母代来说，父母代鸡苗销量是更好的前瞻指标。由于传导周期较短，且提前淘汰和

16、制换羽均会直接影响当期白鸡供应量，从而使存栏量判断未来的供给变化会出现偏差，因用较前端的销售量可以较好的对应未来商品代的供给变化。推演变：白求的短变化期增长从短期来看，白羽肉鸡的消费具备季节性特征。从 216-00 年白羽肉鸡价格变化中可看出，白鸡价格大概率在3-4月、8-9月、11-次年1月处于景气阶段，分别对应着年后开学/开工备货暑期后开学及国庆备货和节前备货。图17：白羽肉鸡主产区平均月度趋势图18：白羽肉鸡产品主产区均价月度趋势0900009000186406070806070809000181 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 21 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 数据

17、来源：博亚和讯、数据来源：博亚和讯、从长期来看白羽肉鸡的消费具备持续成长趋势我们白羽肉鸡从单一养殖走向深加工时代2020年12月农业月度指出国内白羽肉鸡产业正不断向深加工转型白羽肉鸡消费有在便捷轻食的消费新业态登上新的台阶根据白羽肉鸡联盟数据我国主要动物蛋白消费结构世界存在明显差异，猪肉人均消费量高于世界近4.5倍，羽肉鸡人均消费量不足世界1/，未增量空间潜力巨大。图19：中国与世界主要动物白人均消费量（公斤/人/08公斤人08公斤人08年40741488181574157529092933303350白羽肉鸡肉鸭土鸡蛋猪数据来源：白羽肉鸡联盟、从替代来看猪肉与鸡肉的终端消费触及度相似两者具有

18、替代性209-220年的高价明显助涨了白羽肉鸡的消费我们测算2020年白羽鸡肉表观消量为113.9万吨同比增幅4.4%，而白羽鸡肉产量9773万吨同比增幅17.%消费增速显高于生产增速2021年生产能虽持续恢复，但仍难恢复至常年水平，鸡肉替代性消费诉求仍在。图20：白羽肉鸡价格与生猪格共振图21：220年白羽鸡肉表消费量同比增长24.%、产同比增长17.%元/公斤864白羽肉鸡左轴生猪右轴2万0000000000产量表观消费量产量YoY消费YoY0%5%0%5%0%5%0304050607080900005060708091%数据来源：博亚和讯、数据来源：农业部、中国畜牧业协会、投资建议根据产能推演和需求季节性分析我们认为2012或可白鸡底部向上拐点同时在鸡长期消费景气判断下我们看好白羽肉鸡企业销量持