哪类固收+基金能抵御风险、穿越牛熊

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 1、 固收基金兴起的背景 4 HYPERLINK l _TOC_250008 2、 固收基金的概念界定与产品初筛 5 HYPERLINK l _TOC_250007 3、 从“+的策略运用看固收基金分类 6 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 从不同策略维度看固收+基金表现 8 HYPERLINK l _TOC_250005 、 各类+金不市环境的现何？ 10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 不同有间固基的胜如？ 12 HYPERLINK l _TOC_250003 5、 哪些固收+基金股债配置能力较高

2、？ 13 HYPERLINK l _TOC_250002 6、 哪些固收+基金打新收益显著？ 14 HYPERLINK l _TOC_250001 7、 小结 16 HYPERLINK l _TOC_250000 8、 风险提示 17原点资产原点资产金金融工程图目录图1各区10年国债率势（） 4图22021年募基收分布 5图32021年来类金业表现 5图4各固+金08 年来位置值 7图5近2年同略固+金绩现 10图6近3年同略固+金绩现 10图72018年来同场环中+金益现 11图82018年同场环中+金回撤 11图92018年来+金周有率布 12图1：208 以固基金月有率布 12图：218

3、 以固基金3月有率布 13图1：208 以固基金6月有率布 13图1：208 以固基金持胜分布 13图1：基金2018以来益置率布只） 14图1：208 以固基金率收统计 14图1：固+金略差看新来收增厚 15图1：固+金略差看新来收增厚值 15表目录表1固+金品及规模 6表2不类固+的策运情统计 7表3基不策的收基分类 8表4不策固+业绩现 9表5综考权市与债市的情分 10表62018年来益置率100的+业绩现 14表 7209 以打益增始在6以的基（按012年收益名） 161、固收基金兴起的背景近年来具有稳健收益特征的固收+基金逐渐成为市场关注的热点，产品数和管理规模持续扩张，主要与以下因

4、素有关：全球利率下行大背景下固收类资产需要通“做加法提升吸引力年金融危机以来全球利率持续走低疫情冲击下全球货币宽松进一步加码截至 1年5月5日美国10年期国债收益率处于近0年的11.98分位数水平，日本 0 年期国债利率接近于 ，中国 0 年期国债收益率处于近 0 年 17.22%分位低利率环境下传统固收类资产的票息收益有限资本利得也面临一定的不确定性难以满足投资者的收益要求固收基金需要在保证产品安全性的前下适当“做加法”来提升自身的吸引力。图 1：各国家地区 10 年期国债利率走势图（）资料来源：in，截至2021年5月25日资管新规发布以来银行理财产品刚兑优势被打破市场对于收益稳健的固收类

5、产品需求增加。此传统银行理财产品凭借高收益和低风险（保本）的双重优势受到投资者的青睐。资管新规发布后，银行理财刚性兑付的优势被打破同时在期限错配非标配置比例等方面受到一定限制净值化转型让部分风险承受能力较弱的传统投资者望而却步在此背景下寻求风格稳健但又要求产品具有一定收益的投资者纷纷将目光转向了固收+基金，市场对固收+类产品的需求进一步增加。近期权益市场高波动环境中，固收产品优势凸显。年春节以来在流动性收紧预期和需求复苏预期的扰动下股票市场波动剧烈不少权益类产品都出现了较大的回撤。而比起单纯的权益类资产，固收基金在追求绝对收益的同时，也力争保证产品的安全性通过固收打底权益增强再辅以打新衍生品等

6、的分层策略，在一定程度上抵御了市场的下行风险。截至 2021 年 5 月 5 日，今年有93.3的固收+产品获得了正收益收益均值2.16%最大回撤均值-2.62%对比来看，今年以来固收+基金收益水平优于同期的债券基金，回撤水平优于同期的权益类基金相比偏债混合基金也体现出一定的收益和回撤优势在权益市场高波动的环境中，固收产品的稳健优势得到充分体现，也为投资人提供了更多选择。图 2：201 年以公募固收基金收益分布图 3：201 年以来各类基金业绩表现资料来源：in，截至2021年5月25日资料来源：in，截至2021年5月25日本篇报告主要从固收+基金的策略运用视角对当前公募市场固收基金进行 类

7、别划分，并对不同策略固收基金的历史业绩表现、适用市场环境和持有收益进行分析9年科创板开板以来中小规模的公募基金的打新增厚效果显著对于配置胜率较高和具有稳定打新收益的固收基金，我们也分别进行了研究，以期更好的帮助投资者了解固收基金的运作，并为投资者选择固收+基金提供 参考。2、固收基金的概念界定与产品初筛目前市场对于固收基金并无统一的概念界定和选择标准，固收基金通常以债券资产作为底仓配置，通过适量投资可转债、权益或者衍生品（国债期货股指期货等等其他资产进行收益增厚从而在保证较低回撤和波动水平的前提下获取相对稳健的投资收益。从产品类型上来看，固收+基金主要包括中长期纯债基金、一级债基、二债基、偏债

8、混合基金、灵活配置基金和偏债混合型FOF基金，各类基金对于权益类资产的投资约束如下：中长期纯债基金不参与投资股票权证等权益类资产但可持有可转换券转股所形成的股票持有该股票所派发的权证以及因投资分离交易可转债而成的权证。一级债基：通常一级债基投资股票等权益类品种的比例不高于基金资产的 %一级债基不能直接在二级市场买卖股票等权益资产但可以参与一级市场新股申购新股增发和要约收购类股票投资并持有因在一级市场申购所形成的股票以及因可转债转股所形成的股票还可以持有股票所派发的权证可分离债券产生的权证近年来由于新股申购需要一定的权益底仓一级债基基本无法参与股票打新相关基金的股票持仓主要由可转债转股而来但也有

9、部分基金例外如易方达增强回报明确可以参与股票市场的套利性投资机会如要约收购该基金的权益持仓长期维持在10以上。二级债基相比于一级债基二级债基除参与股票打新增发外可直接与二级市场交易以及权证投资等一般二级债基投资权益类资产的比例不高于金资产的20%，但也有部分基金例外，如南方宝元债券的股票投资（含存托凭证）比例上限为35%。偏债混合基金一般偏债混合基金投资于权益资产的比例不超过基金资产 或40，也有个别偏债混合基金的权益仓位上限为%，如鹏扬景科A（88499OF）、鹏扬景科C(0050.OF)。灵活配置型基金：权益资产的配置比例在-95%之间波动。偏债混合型 FOF：投资于股票、股票基金、混合基

10、金等权益资产的比例超过基金资产的30-50%。可转债和股票投资是固收基金增厚收益的主要方式。上述各类基金的固收策略存在一定的差异：中长期纯债基金和一级债基以可转债投资作为收益增厚的主要方式部分基金也会以套期保值为目的适度参与国债期货投资二级基、偏债混合基金和灵活配置基金的固收+策略相对多元化，除了股票（打新与二级市场交易均可和可转债以外部分基金也会参与股指期货投资而偏债合FOF则主要通过配置权益资产（股票、股票基金、偏股混合基金等）和可转债实现收益增厚。综合来看，可转债和股票投资是固收基金的主要收益增厚方式，因而我们主要按照各类基金对可转债和股票的配置仓位进行固收+产品的筛，具体筛选条件如下：

11、基础条件：成立满1年、最新管理规模2亿以上；中长期纯债基金/一级债基/二级债基/偏债混合基金/灵活配置基金近3年（基金成立不满3年时使用成立以来数据可转债与股票合计仓位不超过同时为了规避基金转型产品定位变更投资策略调整等因素对基金配置数据的影响，要求近 1 年有可转债或股票持仓。偏债混合 FOF 基金考虑到偏债混合FOF基金配置的固收子基金本身可会部分有可转债或权益仓位进行收益增厚因而对于FOF基金要求近3（不满3年为成立以来）可转债和股票的合计仓位不超过20，另外对于权益类基金的配置比例不超过20。符合上述条件的固收+基金共计7只，截至1年一季度末的总管理规模为832.58亿元，其中，灵活配

12、置基金、偏债混合基金、中长期纯债基金二级债基数量占比较高，分别为30.75%、20.50、19.34%和17.21。表 1：固收+基金产品数量及规模类型数量只）数量比规模亿）规模比中长纯基金1001934%1,59481688%一级基438.2%89.089.7%二级基891721%2,65792813%偏债合金1062050%1,06531329%灵活置金1593075%2,61032808%偏债合FF203.7%44.674.5%总计517100%9,3258100%资料来源：in，数据截至2021年3月1日3、从“”的策略运用看固收基金分类严格来讲，固收+基金可以分别针对“固收”和“+”

13、两个层面进行收益增厚第一“固收底仓主要指通过加杠杆信用下沉拉长组合久期等方式来获取相对债券市场的超额收益；第二个“”的层面则主要指叠加可转债、权益或者衍生品等非固收类资产通过适当放大组合波动来进行收益增厚本部分主要结合基金的资产配置明细新股获配明细和利润表明细三个数据维度分析上述固收基金的“的层面上的相关策略运用情况并据以对相应固收基金行分类。图 4：各类固收+基金 208 以来仓位配置均值资料来源：in，数据截至2021年3月1日，注：统计时剔除成立不满6个月的基金持仓数据中长期纯债型固收基金主要通过可转债和衍生品投资进行收益增厚。从资产配置明细来看中长期纯债型固收基金自8年以来均有部分可转

14、债持仓，平均仓位为4.74此类固收基金持有的股票仓位主要由其可转债持仓转股而来，2018 年以来中长期纯债型固收基金的平均股票仓位仅为 0.04%。由于无主动股票仓位也不能参与股票打新另外从利润表披露信息来看上述100只中长期纯债型固收+基金中有5只基金会参与国债期货投资。固收基金本数中长纯固收基金本数中长纯型一级基型 二级基型 偏债合型 灵活置型 偏债混合 OF总数量1004389106159 20债券杠杆1004387951473可转投资100438910514910数量股票新00010415814股票级场028510415815衍生投资152823180债券杠杆10.0%10.0%977

15、5%8962%9245%1500%可转投资10.0%10.0%10.0%9906%9371%5000%数量比股票新0.0%0.0%0.0%9811%9937%7000%股票级场0.0%4.5%9551%9811%9937%7500%衍生投资1500%4.5%8.9%2170%1132%0.0%资料来源：in，数据截至2021年5月5日一级债基型固收+基金主要通过可转债持仓增厚收益个别基金会参与股票套利机会或者衍生品投资。从单只基金来看，上述 3 只一级债基型固收基历史上均有过可转债投资操作，8年以来可转债平均仓位8.14。另外，有 2 只基金易方达增强回报 （11OF）和广发聚利 （62712

16、OF）的历史权益仓位一度高达 10以上，主要是因为除了可转债持仓转股触发被动持股以外两只基金还有可以参与股票市场的套利性投资机会如要约收购类投资机会由于打新门槛限制一级债基型固收基金均无打新操作从利润表来看有2只一级债基型固收+基金参与过国债期货投资。二级债基型固收+基金主要通过可转债和股票二级市场交易增厚收益，个基金会参与衍生品投资从资产配置来看9只二级债基型固收基金历史上参与过可转债投资，有 85 只基金有股票仓位，2018 年以来平均股票仓位为 10.4，但结合新股获配明细来看，上述基金自 2018 年以来均未参与股票打新操作。从利润表来看，有8只二级债基型固收基金参与衍生品投资。偏债混

17、合型和灵活配置型固收基金主要通过股票（含打新）和可转债持增厚收益，个别基金会参与衍生品投资。具体来看，106 只偏债混合型固收金除宝盈祥利稳健配置以外其余标的均会参与可转债投资除中信保诚永益一年定开和财通资管瑞享12个月以外其余基金均会参与股票打新和二级市场易另有3只偏债混合型固收基金会参与衍生品投资9只灵活配置型固收基金中，除华夏3年战略配售（即后文“战配”）以外，其余基金均会参与股票二级市场交易及打新另有9只基金参与可转债投资有8只基金参与衍生品投资。部分 FOF 类固收+基金会通过配置少量转债或股（含打新仓位增厚收益从历史数据来看0只FOF类固收基金中有0只FOF会参与可转债投资，有4只

18、参与二级市场股票和打新。综上所述，按照“”的策略组合差异可以将固收基金可以划分为9个细分类别，具体如下：表 3：基于不同策略的固收+基金分类序号策略类总数量（只）数量比细分品别（）中长纯债型一级债基二级债基偏债混合灵活配置偏债合FOF策略1+可债1292495%853932策略2+可债衍品183.8%1521策略3+可债股票801547%278策略4+可债股票衍品71.5%7策略5+可债股票打新2114081%80131策略6+可债股票打+生品417.3%2318策略7+股+101.3%19策略8+战配10.9%1策略9FF203.7%20合计51710.0%100438910615920资料

19、来源：in，数据截至2021年5月5日，注：此处“股票”仅指二级市场股票交易“打新”仅指股票打新4、从不同策略维度看固收基金表现采用可转债做收益增厚的固收基金长期年化收益均值在 %左右，回撤水平在-7以内叠加衍生品操作可显著改善回撤水平同时收益也有所下降专注用可转债实现收益增厚“可转债固收基金在2018年以来平均年化收益率为 5.11%，最大回撤水平-6.83，而同期叠加衍生品操作的“可转债衍生品”平均收益的收益则略低，为 4.57%。但在最大回撤的控制上有显著改善， 8年2019年和0年策略2的固收+基金回撤水平基本在-3以内2021年以来的高回撤主要是因为中欧弘安一年定（03419.OF在

20、今年一季度由于信用风险和流动性冲击净值出现较大回撤，除该标的外，其余采用“+可转债+衍生品”的固收基金今年以来的回撤水平都控制在-1.5以内。同时参与可转债和股票投资，但不参加打新的固收基金长期年化收益 左右，优于仅通过可转债进行收益增厚的固收+基金。“+可转债+股票”和“+可转债+股票+衍生品”两类固收+基金自 2018 年以来的平均年化收益分别为 6.28和6.14叠加衍生品投资“+可转债+股票+衍生品在各年度的回撤更小，2018年以来两类固收基金的最大回撤分别为-7.63和-6.19。拉长时间来看，同时运用可转债和股票投资（含打新）策略的固收+基金益表现优于多数采用其他策略的固收基金8年

21、以来采“+可转债+股票+打新“+可转债股票+打新衍生品的固收基金平均年化收益分别为8.62%和0跑赢同期采用其他策略的固收+基金收益均值水平但回撤水平也有明显的放大，8 年以来两类固收+基金的最大回撤水平分别为-%和-11.5，其中叠加衍生品操作的“+可转债股票打新衍生品”类固收+产品各期回撤幅度均有所降低。仅通过股票投资（含打新）进行收益增厚的固收+基金长期收益表现优于仅采用可转债做增厚的固收基金采“股票打新的固收+基金2018年以来平均年化收益5.77，近3年平均年化收益6.42，跑赢同期采用“+可转债的固收+基金平均收益水平，同时回撤水平也有所放大，8年以来采用“+股票打新”的固收基金最

22、大回撤为-9.22。FOF 型固收基金在各类固收基金中历史收益领先OF类固收基金近3年平均年化收益 10.46%，高于同期同时运用可转债、股票和打新操作的固收+基“+可转债股票打新“+可转债股票打新衍生品同时各期的回撤水平也优于运用“+可转债+股票+打新”的固收基金。采用股票战略配售进行收益增厚的标的仅华夏战略配售 1 只，该基金近 年年化收益3.28%，最大回撤-3.51。表 4：不同策略固收+基金业绩表现20182018 年2020 年2021 年近 1 年年化近 2 年近 3 年以来年化以来收益收益年化收益年化收益收益2019 年2018 年收益均值可转债策略16.2%5.3%3.8%1

23、.7%2.5%4.6%5.7%5.1%可转可转+生品策略26.6%5.6%3.0%1.2%1.5%3.7%4.8%4.7%可转可转+可转+票衍生品策略32.0%8.0%8.7%1.3%7.9%7.9%6.7%6.8%策略45.3%9.5%4.3%2.0%5.3%6.3%6.0%6.4%可转+票9.9.0%1.9%1203%1457%2.1%1493%1238%9.8%策略6可转+票+打新衍品策略51.9%1095%1493%2.5%1467%1277%9.0%8.2%股票打新策略70.8%7.4%7.2%3.0%9.3%7.8%6.2%5.7%战配战配策略85.4%0.5%1.7%1.9%3.

24、8%FF策略91196%1434%1.4%1160%1416%1046%近近 2年近 3年2018年以来近 1年2021以来2018年2019年2020年最大撤可转债策略1-535%-556%-496%-663%-663%-683%-683%-683%可转可转+生品策略2-201%-237%-308%-837%-837%-837%-837%-837%可转可转+可转+票衍生品策略3-725%-588%-643%-763%-763%-763%-763%-763%策略4-318%-351%-619%-497%-619%-619%-619%-619%可转+票-6-631%-724%-1.2%-532%

25、-642%-631%-1.2%-363%策略6可转+票+打新衍品策略5-1.2%-1.1%-1.3%-941%-941%-1.3%-1.9%-1.2%股票打新策略7-896%-313%-461%-667%-644%-644%-777%-922%战配策略8-285%-351%-167%-270%-351%FF策略9-413%-777%-862%-862%-862%-862%资料源，规数至221年5月5日从各类固收基金近2年和近3年的业绩表现综合对比来看在收益端FOF策略（可转债+股票+打新策略（可转债+股票策略（股票打新策略可转债策略在风险端回控制能力上可转债策略（可转债+股票策略（股票打新策略

26、FOF策略（可转债股票+打新策略各类策略叠加衍生品投资后，回撤水平较原策略均有明显改善，但收益水平也有所下降。图 5：近 2 年不同策略的固基金业绩表现图 6：近 3 年不同策略的固收基金业绩表现资料来源：in，截至2021年5月25日；注：策略2的回撤水平计剔除异常值资料来源：in，截至2021年5月25日；注“+可转债+衍生品的回撤水平统计剔除异常值、 各类固收+基在同市场环境下现如何？为了更好地对各类固收+基金的表现进行分析，我们按照股票市场和债券场波动将2018年以来的市场行情进行划分其中权益市场行情的划分参考沪深 0 走势，债券市场行情的划分参考中证国债指数和中证信用债指数走势市场上

27、涨阶段为牛市，下跌阶段为熊市，具体行情划分结果如下：表 5：综合考虑权益市场与债券市场的行情划分起始期截止期行情征201/25201/1/31股熊牛1201/1201/31股债牛1201/1202/30股震债牛202/1202/14股牛熊202/15202/1/4股债荡202/1/5202/10股债牛2202/11202/13股熊牛2资料来源：in，不同策略固收基金适用不同的市场环境：在 8 年以来的两轮股债双牛行情中，FOF 策略和含有股票仓位的固收+基“+可转债+股票“股票打新的平均收益表现优于仅依赖可转债进行收益增厚的固收+的基“可转债“+可转债衍生品在回撤面不含可转债仓位（如“+股票打

28、新”）的固收基金相对表现更好。在股债震荡和股牛债熊行情中同时叠加可转债和股票打新增厚策略的固收基金表现较好，如采用“+可转债股票+打新”和“+可转债股票+打新+衍生品”的固收基金，前者回撤水平也较大，但整体回撤控制在-6以内。在股熊债牛行情中无股票仓“+可转债“可转债衍生品”固收基金收益和回撤控制水平领先其中采“可转债衍生品的固收基金最大回撤在-%及以内，而同时运用可转债和股票策略的固收+基金收益相对落后，回撤水平也更大，如采用“+可转债+股票+打新”的固收+基金最大回撤超过10。在股震荡债牛行情中同时持有可转债和股票仓位并叠加打新策略的固收基金更有收益优势如采“+可转债股票+打新“+可转债+

29、股票+打新衍生品”的固收基金。图 7：208 年以来不同市场环境中固收+基金收益表现资料来源：in，截至2021年5月25日图 8：208 年以来不同市场环境中固收+基金的回撤资料来源：in，截至2021年5月25日、 不同持有期间收+基金的胜如？固收+基金并不总能保证正收益，极端市场情形下，部分固收+基金的回撤水平甚至超过 10，那么持有一只固收基金多大概率能够获得正收益？ 针这一问题我们采用持有期胜率指标进行测算考虑到不同投资者在单只持有期限上的差异，我们分别按照 1 周、1 个月、3 个月、6 个月、1 年等不同持有周期测算自 2018 年以来任意时点持有相应固收基金的收益率情况，并通过

30、持有胜率（正收益的持有期数量占比）来衡量不同策略的固收+基金为投资者提供正收益的概率。不同持有期模式下各类固收基金获取正收益的概率基本在 50以上除了周频持有模式下个别采用可转债增厚的固收基金和3月持有模式下个别采用 “可转债股票”（可转债股票）的固收基金持有期胜率低于 50以外，各类固收+基金在不同持有期模式下的持有胜率基本在 50以上，即有 50以上的概率为投资者提供正收益。随着持有期的延长，各类固收基金的持有胜率也有明显提升。对比不同持有周期下各类不同策略（除“战配”以外）固收基金的持有胜率来看，年持有周期下各类不同策略的固收+基金持有胜率基本在 80%以上，且持有胜率为 100（即投资

31、者持有1年100获得正收益）的基金数量占比均在80以上半年持有周期下不同固收+基金持有胜率基本在70以上持有胜率为100的基金数量占比在45（如“可转债衍生品”-90（“FOF）不等； 3个月持有周期下不同固收+基金持有胜率基本在70以上持有胜率为100的基金数量占比在 16%（如“可转债股票”）-50%（如“+可转债”）不等；在 1 月持有周期下不同固收基金较难提供 100%的持有胜率，但多数基金的持有胜率在60%以上而在周频的持有周期中不同固收基金的持有胜率基本在 %以下。短期持有模式下采用可转债增厚策略的固收+基金胜率更高中长期持有式下可转债+股票增厚策略和 FOF 策略的固收基金胜率更

32、高从策略对“战配除外来看在周频单月和3个月的持有模式中通过可转债进行收益增厚的固收+基金（“+可转债”和“+可转债+衍生品”）能够提供更高的持有胜率；在 6 个月和年度持有模式中，采用 FOF 策略和在可转债基础上叠加股票略的固收+基金持有胜率有明显提升，相比仅投资可转债的固收+基金而言，成为更优的选择。图 9：208 年以来固+基周持有胜率分布图 10：218 年以来固收+基单月持有胜率分布资料来源：in，截至2021年5月25日资料来源：in，截至2021年5月25日图 11：218 年以来固收+金 3 月持有胜率分布图 12：218 年以来固收+金 6 月持有胜率分布资料来源：in，截至

33、2021年5月25日资料来源：in，截至2021年5月25日图 13：218 年以来固收+基年持有胜率分布资料来源：in，截至2021年5月25日5、哪些固收基金股债配置能力较高？除了底层个券的选择外，资产配置也是固收+基金获取超额收益的一种重方式。本章我们主要对二级债基、灵活配置型基金和偏债混合型基金三类固收基金的权益配置胜率和业绩情况进行分析。用股票仓位与沪深 30 涨跌方向为判断指标，计算基金胜率来判断资产置能力。对于配置胜率，我们主要通过基金权益仓位变动与 A 股市场代表性数沪深 300 涨跌方向是否一致来判断，如果基金单季度的权益仓位变动方向沪深 300 涨跌同向，则记为配置成功，反

34、之则记为配置失败，同时为了规避基金持仓市值随市场涨跌带来的仓位被动变化影响，仅对单季度权益仓位变动在 以上的时点进行配置成功与否的统计配置胜率=配置成功次数/总配置次数另外为了剔除运气成分的影响要求基金进行配置次数在5次及以上即基金成立时间大于5年根据上述条件在三类固收+基金中共有93只固收基金纳入配置统计样本，包括灵活配置型 53 只、偏债混合型 27 只、混合二级债基3只。图 14：固收+基金 218 年来权益配置胜率分布（只）图 15：218 年以来固收+基胜率与收益统计资料来源：in，截至2021年5月25日资料来源：in，截至2021年5月25日二级债基、灵活配置型基金和偏债混合型基

35、金三类固收+基金的股债配置能力整体较强8年以来在有配置操作的固收+基金样本中过半数基金的配置胜率在50以上整体来看3只固收基金中权益配置胜率在50以上的基金有 2 只，数量占比过半，其中有 6 只基金自 8 年以来的权益配置胜率高达100包括华夏希望债券（01011OF建信双息红利（530017.OF长信利（519933.OF中银鑫利（002535OF民生加银鑫（00253.OF汇添富添富吉祥（004774.OF）。权益配置胜率高的固收基金在回报方面并未体现出明显的优势对比年以来不同权益配置胜率的固收+基金业绩表现，可以发现固收+基金的短期权益配置胜率与基金业绩表现之间无明显正相关性。主要是因

36、为配置只是固收基金策略的一部分除了配置以外个股选择打新可转债投资债券底仓等差异均会对基金业绩造成影响。规模亿2018年以2018年近 3年近规模亿2018年以2018年近 3年近32021年2021年代码名称类型元)来年收益以来大年化收大回撤以来收以来最回撤益益大回撤00111F华夏望券A二级基18124.4%-436%5.5%-350%2.2%-168%53017F建信息利A二级基2.62.0%-763%3.8%-763%-057%-763%51933F长信发二级基9.68.3%-479%9.0%-479%1.8%-479%00235F中银利A灵活置7.89.5%-1.3%1069%-595

37、%2.2%-336%00255F民生银喜灵活置10021128%-357%1232%-357%1.8%-350%00474F汇添添吉祥偏债合2.18.1%-803%4.7%-803%资料来源：in，截至2021年5月25日6、哪些固收基金打新收益显著？由于固收基金的固收比例较大，收益较股票型基金偏薄，因此打新收益中小规模固收基金是重要收益源根据新股获配数据明细来看8年以来共有 6 只固收基金参与股票打新来增厚收益，其中灵活配置型固收+基金 只，偏债混合型固收+基金 4 只，偏债混合 FOF 型固收基金 4 只。从具体策略划分来看仅有0只固收基金只通过股票二级市场交易和打“股打新”）进行收益增厚

38、，有 2 只固收+基金在打新的基础上叠加可转债投资（“可转债+股票打新”和“可转债+股票打新衍生品”）。同一策略叠加打新操作后固收基金的业绩有明显改善。通过同类策略的比可以较为直观的了解打新操作带来的收益增厚效果，相比采用“+可转债+股票”（可转债+股票）的固收+基金，在该策略上叠加打新操作的（“+可转债+股票打新的固收基金自9年以来每年有2-的收益增厚采“+可转债+股票+打新衍生品的固收基金相比采“+可转债+股票+衍生品的固收基金自2019年以来每年有1-10的收益增厚。图 16：从固收+基金的策略差异看打新带来的收益增厚资料来源：in，截至2021年5月25日规模在 0 亿以内的固收基金打

39、新增厚效果最优。科创板开板以来公募基金股票打新带来的收益增厚水平显著改善，根据新股开板日均价对各类固收基金的历史打新收益进行测算2019年以来规模在0亿以内的固收+基金在年度打新增厚上的优势较为突出，2020 年规模在 -5 亿、-0 亿的固收基金年打新收益均值在 5以上，同期规模在 -20 亿的固收+基金年打新收益均值不到4，而规模-0亿的固收+基金打新收益均值低于2。2021年以来规模在-5亿和-0亿的固收基金打新收益均值分别为6.05和7.53。图 17：从固收+基金的策略差异看打新带来的收益增厚均值资料来源：in，截至2021年5月25日我们统计了9年和2020年打新收益稳定在6以上的

40、固收基金共计2只，这2只基金在固收策略上除了打新外，还有叠加可转债投资，部分金也会择机参与衍生品的投资机会如信诚新悦回报A海富通欣享长信信。对于有稳定打新贡献的固收+基金可以根据回撤指标和持有胜率来优选绩相对稳健的基金标的进行持有上述2只固收基金自8年以来的回撤基本控制在 10%以内，其中，华富益鑫 A 和华富弘鑫 A、海富通欣享 A、国富机遇A的历史回撤水平均在-以内且年持有胜（自8年以来任意时点买入持有1年获得正收益的概率均为100%虽然鹏华弘信A在8年的净值回撤水平超过10%但如果自8年开始的任意时点买入该基金持有1年仍有87.6的概率获得正收益。代码名称策略类2021年 2020年收以

41、来收2021年来新代码名称策略类2021年 2020年收以来收2021年来新2020年新2019年新2018年来 年持有益2019年益增厚增厚增厚最大撤胜率益00453F信诚报A可转+票打新衍品4.9%2602%2313%1947%1076%9.9%-535%9599%00287F国富遇A可转+票打新4.1%2068%1610%8.7%8.3%6.6%-378%10.0%00315F光大鑫A可转+票打新4.5%1836%1048%9.8%7.5%7.4%-717%7941%00354F国泰益A可转+票打新4.1%2046%1593%1055%9.6%9.1%-760%8045%51929F海富

42、享A可转+票打新衍品3.7%1521%1065%9.1%8.1%7.2%-397%10.0%00147F兴业惠A可转+票打新3.5%2092%1316%7.2%7.1%7.2%-571%8517%00122F国泰策收灵活可转+票打新3.6%2046%1478%8.4%8.5%1003%-636%10.0%00150F国泰益A可转+票打新3.2%1990%1880%1082%9.4%7.1%-797%8482%00417F南方康可转+票打新3.7%1574%1636%7.3%7.2%7.0%-372%9511%00317F光大鑫A可转+票打新2.3%2142%1238%9.4%7.7%9.4%-738%9319%00391F华泰瑞利A可转+票打新2.1%1050%1617%1506%7.7%7.1%-740%9546%00