美联储taper倒计时国内宽信用待验证

1、一、国外经济运行情况、疫苗接种不均衡将成为全球经济稳定的最大威胁八月全仍受eta变异株影8月5日，卫织行冠炎例发会示全球新确病和增亡病数保稳，仍维在高平各疫情异显一国和地区确病数死人数续剧加另些国和区病数则在降其国受 Delta毒蔓影已新波冠炎情截止021年8月30日美国计诊超1119例，增例感德塔变病的例在90上新病远他国。洲情体平稳新病变不，英和国疫较严其主国均缓解主新市国家中，度日增例趋于定但边他，越、律、来西等家情在恶化。图表：1印度及印度以外的全球新冠肺炎疫情新增确诊数据（例，周均值）图表：印度周边国家新增确诊数据（例，周均值）1,000,000900,000800,000700,0

2、00600,000500,000400,000300,000200,000100,0000WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右除印度以外的全球新冠肺炎当日新增WHO:印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增30,00025,00020,00015,00010,0005,000016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 尼泊尔泰国日本菲律宾马来西亚新加坡（右越南（右）资料源：，资料源：，图表：欧洲主要国家新冠肺炎新增确诊数据（例，周值）图表：美洲主要国家新冠肺炎新增确诊数据（例，周值）80,00070,00060,00050,00040,00

3、030,00020,00010,0000200,000 100,00050,000045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000美国巴西加拿大（右）英国法国德国意大利西班牙 墨西哥（右）阿根廷资料源：，资料源：，尽欧部国疫现再反的象但于医资充，冠增人的升会根本上响经复的向。目为，存苗对elta毒仍有，欧日死病、增住院重率处相低位医资并发挤兑因，济将持继复的势但程可能有放。目前部国已开启动加针种包：以色列从201年7月0日40岁上二接种少5个之可打第针。美国：成德、两剂种过8个的，不年，不是有基疾，可以打三。迪拜：打第针6个之后以第

4、针强，高群3月就以打三。智利、乌拉圭和柬寨接种国或兴苗人可打强，年和基健状排序。泰国和印尼向经科兴苗医人提加强。法国和德国9启强剂规接计，国尚最决。巴西、韩国和印度考虑但未布动划应对染更、性强的株各开第针接的要力但国这举并有到世卫织支，卫织总事塞28日，各应迟OVI-19强疫的种优提高那些有或人种过苗国的种他调现仍法定加针益和全而中收国还大分人接新疫。外，果球苗种不提，来有能再次出全变毒或致疫失的变。此呼各现应免接加针从让苗接种平低国可获得苗世卫组的最会表：着些国陆开加剂接 种，球围疫接正在现令震的平。据测照目的苗种度界在4.6年达群免疫即7-80的口种了剂苗，收家有0人年得疫苗根经学智预测疫

5、接时的将全经成2.3万亿元损，中展中国损最。兴家将担中三之的损，进步迟们与发国的济趋 同。外病的续异也放全经复的步，应的续断将成达济通时间的长。图表：全球新冠肺炎疫情每百人新冠疫苗接种量（剂次） 每百人新冠疫苗接种量:全球每百人新冠疫苗接种量:美国每百人新冠疫苗接种量:德国每百人新冠疫苗接种量:英国每百人新冠疫苗接种量:中国每百人新冠疫苗接种量:巴西每百人新冠疫苗接种量:墨西哥每百人新冠疫苗接种量:土耳其140120100806040200资料源：，、欧洲经济继续高速扩张，美国经济放缓美国：经济扩张步正放缓2021的半府币和政策及冠炎疫的出动经的强增。然些经济动素在挥用，效正消。一系经数显，美

6、国地OVI-19病所增影，国费行为生一变，首先消者出在渐放。7月的人出报显，国费支出前个长0.3，明显于6月的幅也低过六月.6平均幅与同，费者心数出了降的趋。歇大(UnersityofMiciga) 8月消者心数值至70较7月的812下了13，自211以来最水。随着elta变病在国的速播美一疫情播较的恢了戴罩要。8月2日，易安布要求5岁以个内公场佩口，论是已种苗8月8日，国盛州复内口令这举导消费对疫将快束的望灭对来济持续苏信下。于个消是国济主要成分因，期的费信下以及伴的费速可会导美未几月经济苏弱另方，补失福到和激支票完是国费长步放的个因。图表：美国消费者个人支出同比图表：美国消费者信心指数10

7、50-5-1060905856855480525075484670446542-154060-15美国:ABC News消费者信心指数:综合 （左）美国个人支出同比 美国:密歇根大学消费者信心指数 （右）资料源：，资来：， 除消数外IHSMart 8的告显美经济张现缓象受原料缺疫蔓延、动短等素响，造和业PMI指标双降制业I指降至61.，于值 63.4为4个的点服业PMI为5.，前值9.，为8月合PMI从7月的.9降至5.，去年2以来最水。图表：8美国aktPI 指数图表：9美国通胀水平75.0570.0465.0460.0355.050.0345.0240.0235.0130.012015-0

8、1-012015-04-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012018-01-012018-0

9、3-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-01美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比资料源：，资来：， 劳动

10、不、品服短缺供链颈问导致美通率居不下美通在7月再上，人费出平指（P同涨了.17，于6月的.03是991年一海湾战以的大幅劳动市继保转的态。国部8月6日布就报显美国失至5.4为16月但一仍远于状(OVI19)流前水平2020年2失为3.5并且由劳力缺个人入比长.1。图表1：个人收入环比增长（ ）图表1：个人收入环比增长（ ）0.2-2.1-13.61601412-210-48-66-8420-14-162021-042021-052021-062021-07美国:失业率:季调个人收入环比增长（）资料源：，资来：， 前半美经增的点较。着济新放的程入声复的步正放8月 19，盛济家三季国GDP增预从9

11、下至5.5同美联政制者为美国济速到7共识受了疑8，彭的新测示,美联将修201经济长由预值下至.3。调要原是国缺无力撑胀整的增长。欧洲：经济和通胀平在扩张状态8月，元经似仍处扩状。IS Mkit 8月布最数显示综采经人指数(MI初为5.较7份的15年点602有降,但于扩状，三度体 PMI均正于1的最。造和务的增速均上略放缓但对历水仍保持劲据Makit报告受应持中以及求弹影，入成和售格居不下。司接历纪录速增新工但仍法成有业IHSMarit统单指正报历以第三的度长。图表1欧元区及主要欧洲国家制造业PI指数图表1：欧元区及主要欧洲国家服务业PI指数706560555045403530欧元区:制造业PM

12、I德国:制造业PMI英国:制造业PMI法国:制造业PMI70605040302010欧元区:服务业PMI德国:服务业PMI英国:服务业PMI法国:服务业PMI资料源：，资来：， 欧洲济动强反导致物的涨据盟统局(urotat7的初估，区7月份的费价指（HIC）出小上，从6月的.9 升至.2为208年10以的最高平高经家2.0平预。中能源格比长4.1，是元通率主动因。次食、和烟，比长.6欧洲行计到年底，胀或进步上 升，这上将短的，要临因-的上造。果除动较的源食，心消费价指同升0.7于6的.9因此欧行为胀不构威，期不因此改政。图表1欧元区主要信心指标图表1：欧洲通胀水平403020100-10-20

13、-30-40-5002.502.001.502.502.001.501.000.500.00-0.50欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比-10-15-202015-01-012015-05-012015-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-

14、012020-09-012021-01-012021-05-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-01欧元区:Sentix投资信心指数欧元区19国:消费者信心指数:季调（右）资料源：，资来：， 欧洲

15、席济家利普莱(PhlipLan8月5表，速的Deta毒能会对欧区济生限影响欧区济年明年将持劲长根据洲行预,欧洲GDP将长.62022年长4.7然对新病毒可导新的制施担削消费的观绪8月0日盟委发的元区济气数长度放较7份高回落了.5点但于116.5的高欧执委声稿，与去几月比最数的改善度这明指标在近值”图表1：欧元区失业率（）12.010.08.06.04.02.00.0欧元区:失业率:季调资料源：，二、国外流动性情况：欧洲央行避免缩减购债计划，美联储缩减购债倒计时2021年8月26日-8Jacksn Hle全央会以上议形召美储席罗姆威在话肯了美经正复，解释为么急收货币策他会说明为认通飙是暂的除表可

16、在年减产买外，没透美储划何时减产买由鲍威在克霍会上的话未美期就济况取宽政策前的估任偏，市人期的联将在克霍会上有美储能速放缓缩购计的望。鲍尔表，市对币策紧预期弱10年美债收益小下元跌。疫情来欧央实超宽货政，准率维在-.5不并有资购计基启动急疫债划EPP。着洲济速反，些认目有必讨欧央可能如何其1.5亿的PEP划然，央行席济家利莱恩(hilp Lne表 示，前欧央的PP有近000亿元剩余度按划EPP少将到202年3月底。此现就始缩购还时即使EPP结，洲在量宽方的色不会结。示欧央行在9月9日会上决下季的券买速。意着洲行的债购量将持历史位欧央的币政正化程慢美联，币未一段时仍维宽。洲央延释流性将部抵美储a

17、per的影。据国行8月的报，兴场欧流动（贷债）的份在去0年著提。此欧央继续释流性延全，特是兴场动收缩势同，美表时的同意着债收益上以美走，这导欧资增对美的置一程上解Taer美收率上行压。此我预计后美收率行幅不很，债幅上的能发在央行流性际紧。后期我仍关疫的发，果异毒播导欧复出重转折货政可会重新准并国金市场生响。图表1美国0年期国债收益率图表1：欧美货币增速：M2同比2.0美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 (右0.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.430.01425.0121020.0815.0610.045.020.00美国：M2同比

18、欧元区:M2:同比(右）资料源：，资来：，中证研究三、国内经济运行情况7月费投、口生产信扩全不预期数显我经动能一趋，中既反映经复动的生性弱也在雨害、情弹阶性素的击同疫因的影响续了8月会三季整的济现成拖。半房产出口个期苏主支撑力均临落力叠加情复风，济增持回的力大，计度GDP增就存在破风，度大率续低。3.1、7 月消费走弱，8 月改善或有限月零+.5，+11.6，年合速6较6+4.9两合增下较显7月社环-0.3为11以来7社环次为，明7月零在着季性缓我为，7月零速显放缓除民入速降、民费向低居民门高杆等素之外，时受了7月旬新轮情全扩，各管政升下消费压的响望8月消，个大影因是7下新轮情在国蔓7月，南爆

19、的情至15省26市而据体，为对情8初1个(治、辖发布情控行醒： “非要出、离”或减出、市。止201年8月15，全共高险区个，风区107个分布十省行区截止9月1日全高险地清，风地尚有11个结全新诊病的势可到7月南疫的响穿了8月但8月基已消退总上预本公的8社数会到一影9月消有望来定度恢。社零数并包除饮的服业消受的响可比零据现的更，轮情拖三季度济体现。图表图表1：社零同比增速走势（ ）图表2：社零环比走势（）社会消费品零售总额:社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比1.21052021年2019年2018年2017年2016年2015年00.8-50.6-10-15-20-252

20、016-072016-102016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07(0.4)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12资料源：，注：21年为两年复合增速）资来：， 80.070.060.050.0图表2：8月新增确诊较多（人）图表2图表2：居消费倾向较疫情前低（ ）一季度 上半年69.169.069.069.16

21、8.368.367.565.062.0全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增1401201008040.06030.04020.02010.000.0201320142015201620172018201920202021资料源：，资来：， 从对额上品售额的动用说本石油制，油食类和装帽针纺织品分拉限以商品售额长.03、1.18和0.62而类销额比年所减少，限以商零总额长拉为-.57，我认这去汽销售基抬、年缺芯题续消倾降低下居对车代表可消购动减弱多因共作的结果从频据看8月油格乘车量较比降预着8月汽类石及品商品零售或比速降再结走分的他频指及8疫的响8月零速概进一步下。图表2：各月主要零售商品类别对限额

22、以上商品零售额当月增速的拉动百分比商品类别2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月2021年1-2月石油及制品类3.032.632.662.513.833.07粮油、食品类1.181.541.100.731.051.73服装鞋帽、针、纺织品类0.621.071.122.424.864.55日用品类0.600.680.610.791.511.75家用电器和音像器材类0.520.720.200.362.292.17烟酒类0.400.480.400.671.181.64饮料类0.370.510.320.370.560.74文化办公用品类0.360.710.290.170

23、.590.89中西药品类0.340.320.280.340.540.79金银珠宝类0.240.400.570.721.241.69建筑及装潢材料类50.360.520.48家具类30.220.430.51化妆品类0.060.360.370.411.151.01通讯器材类0.000.730.300.530.912.17汽车类-0.571.341.985.0513.5518.15限额以上企业商品零售7.7012.3011.10 16.40 35.60 42.90资料源：，图表2石油及制品类零售额与油价走势相关（图表2石油及制品类零售额与油价走势相关（ ）

24、5040 零售额:石油及制品类:当月同比OPEC:一揽子原油价格:月:同比300.00250.0030200.0020150.0010100.00050.00(10)0.00(20)-50.00(30)-100.0010010080当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:月零售额:汽车类:当月同比6040200(20)(40)(60)(80)(100)资料源：，资来：， 图表2：与社零有联系的各类高频数据走势30302520中关村电子产品价格指数:月:同比义乌中国小商品指数:总价格指数:月:同柯桥纺织:价格指数:总类:月:同比食用农产品价格指数:月:同比151050(5)(10)(15)(20)

25、资料源：，、7 月固投低于市场预期，以两年复合增速看，制造业投资增速恢复明显，房地产投和基建投资略有放缓今年前7月固同10.3，于场期1.4。7月投+.18，较6的滑，下幅上基符合节规，从除220年历同据看年7固环延续今年来历同明偏弱趋。年合速来，年前7月+4.3较前6月的微中制业地产基前7个分3.1（前6月+20+7.9（前6月+2.7前6月+.5造投增恢显前7个两复速已接疫前期同增速而建资年合增则缓。图表2：6月固投环比相对历史同期较低（ ）图表2：6月固投环比相对历史同期较低（ ）30固投总体制造业房地产基建20100-10-20-30-402021年2021年2017年2019年201

26、6年2018年0.30.22021-072021-042021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-012017-102017-072017-042017-012016-102016-0701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料源：，注：21年为两年复合增速）资料源：，、制造业投资面临一定下行压力2021前7个造资两复+3.1前6个月+2.0升主要造子业资增速分布来看，两年复合增速靠前的仍然是黑

27、色金属冶炼及压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业化学料化制业上游及药算通和他子设制等新造汽车织通设等下游业年合资速仍为制业行业资速分大上与制造业子行业利润率变化的分化相对应。上游行业和高新制造业的投资支撑了制造业整体利润率的提升也支了造投增的恢。月制造业PMI0.1，上月降0.PCT，为4月以连第个下，表制业气整呈下趋8月PI订单数49.6为年3以首进非区间从订成库存指数差看8月为19百点同为4以来续5月降明订对存消能进一步下，合6以续3个下的PMI生指数后制业气或逐下。时8月MI出厂格和PMI原料购价指显中游制业然受大本压中游统业投资增或续到总体因外趋续造投临着定行虑到制造整的润与9年比然

28、高多及下年用松可性逐增，计上行业和高术业支下后续造投仍保一定复度。图表2：制造业及其子行业年初以来各月两年复合累积投资增速20212021年2月3%.1%1%6%.9%2%.1%.0%.2%2%.5%.4%.6%.9%.7%.3%.4%.3%.9%.7%.6%.2%.4%.4%.2%.2%-21.3%-20.9%-198.9%-1.9%-18.3%-18纺织服装、服饰业-17.1%-16.5%-134.0%-1.1%-12.1%-12汽车制造业-10.7%-11.9%-111.8%-1.0%-11.8%-11印刷业和记录媒介的复制-14.8%-12.7%-123.4%-1.5%-11.4%-1

29、1文教、工美、体育和娱乐用品制造业-5.7%-8.3%-90.9%-1.2%-11.0%-11皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-11.9%-13.4%-133.5%-1.5%-11.9%-10木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-10.9%-13.1%-122.1%-1.6%-10.8%-10家具制造业-15.0%-10.1%-72.1%-1.4%-9.7%-6金属制品、机械和设备修理业-10%.2103%3.4%-4.8%-5.5%-6烟草制品业-16.8%-13.9%-8.0%-7.5%-5.7%-3纺织业-10.1%-10.5%-8.6%-6.8%-4.5%-3通用设备制造业-8.9%-7

30、.0%-5.3%-3.3%-1.6%-1金属制品业-2.0%-1.6%-1.2%-1.3%-0.9%-0酒、饮料和精制茶制造业-14.9%-5.7%-2.3%-3.6%-1.1%-0化学纤维制造业-1.9%-3.4%-3.4%-3.1%-00%0.造纸及纸制品业-5.6%-5.8%-3.3%-2.1%-06%0.食品制造业0.6%2.4%-33%1.0%2.6%1.废弃资源综合利用业-4.1%-4.2%-1.3%-05%1.1%2.电气机械及器材制造业-2.9%-09%0.3%1.1%2.2%2.非金属矿物制品业-3.2%-3.6%-17%0.1%1.2%2.橡胶和塑料制品业3.0%5.3%5

31、.4%4.6%2.7%2.有色金属冶炼及压延加工业-2.0%-2.7%-09%1.9%3.8%4.农副食品加工业4.4%1.5%2.1%4.7%5.2%5.化学原料及化学制品制造业1.3%0.3%2.6%4.9%5.1%6.专用设备制造业-8.5%-13%3.6%2.9%4.2%6.铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业4.2%7.1%5.4%6.%.2107%7.石油、煤炭及其他燃料加工业.5%102%5.9%8.1%11%.611%.510仪器仪表制造业.0%13%.112.8%13.2%15.1%17.7%16医药制造业.7%34.1%28.1%25.3%22.3%19.1%17黑色金

32、属冶炼及压延加工业.0%14%.312.0%15.8%16.5%18.8%17计算机、通信和其他电子设备制造业2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月行业资料源：，图表3：上游行业和高新制造业利润率涨幅高于传统行业和中下游制造业21年前7个月较19年前7个月利润率变化比例废弃资源综合利用金属制品、机械和设备修理纺织服装、服饰印刷业和记录媒介的复木材加工及木、竹、藤、棕、草制品皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋家具制造食品制造文教、工美、体育和娱乐用品制造业其他制造铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造非金属矿物制品农副食品加工电气机械及器材制造业纺织金属制品汽车制造通

33、用设备制造专用设备制造酒、饮料和精制茶制造业仪器仪表制造烟草制品橡胶和塑料制品业制造黑色金属冶炼及压延加工计算机、通信和其他电子设备制造业造纸及纸制品化学原料及化学制品制造医药制造有色金属冶炼及压延加工化学纤维制造石油、煤炭及其他燃料加工-44.1-28.9-19.4-16.1-15.1-14.5-10.9-9.5-8.0-7.3-6.7-5.0-3.8-2.4-9.115.819.623.932.449.554.459.571.3102.7130.8153.8-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0资料源：，图表3：中下游制

34、造业成本压力有所缓和但仍然较大图表3：制造业PI指数较上月下降PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格80PMI出厂价格PMI购进价格(右轴 706050403020102016-082016-102016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021

35、-042021-062021-08PMIPMI:PMIPMI:生产PMI:供货商配送时间PMI:新订单 PMI:从业人员 PMI:原材料库055-250-445-640-835-1030-1225-1420资料源：，资料源：，、基建投资两年复合增速略降，但后续企稳概率较大21前7个基投比+4.9年复增2.7前6个月+3.5下7小挖机开工时数06.，较6月的10.5续行与2017-2020年间7份开小数比显低，也反出7月建强确实年前7基建资速复慢主要因然是到项债发行度慢政防险下建批地严制约前7个新专债发模135万，占全年划行的7.11，低去同的0.43和前同的8.43。中共央局7月30召开署下年

36、济工相于4月30政治会“积的财政策落落细牢基三底挥对化济构撬作用本政治会明确提“理握算资和方府券行度推今底年成实工于半年地方发提了确时间意着半地政府券行望速完成年行兜牢基保底线表述显民领仍财政出重方建投与府券行间的相关受抑下年可加发的项仍有一程上振建投数抬结合8月水泥格钢价出小幅弹或着8基建资年合速望较月幅升。图表37月小松挖掘机开工小时数不高（小时）图表3：今年专项债发行节奏慢1801601401201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 1240,0002017年2017年 2018年 2019年2020 2021年30,00025,0

37、0020,00015,00010,0005,0000前7个月规模（亿元）当年计划规模（亿元前7个月占全年比例（右轴）2021年2020年201990.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0资料源：，资来：， 预期地方专项债发行额（亿元）预期赤字率3.63.03.预期地方专项债发行额（亿元）预期赤字率3.63.03.02.82.6180水泥价格指数:全国:月钢材综合价格指数:40,0004.0160140120100806035,00030,00025,00020,00015,0003.53.02.52.01.54010,0001.0205,0000.50020

38、1620172018202020210.0资料源：，资来：， 3.2.3、房地产投资体现韧性，但后续回落压力较大2021年前7月房开发资比+2.7，年复增+7.9较前6月的+.3微21年前7，屋工积施工积新工积本年地置积年合增分为+.8、+6.0、-27-5.2地购面和开面两年合速续负竣工积施面两合增为但前6个均略降0.3个分。前7月品销面两年合速+.0，前6个月+8.2滑房库存回资的作，对有目加推对冲新目工足投资的减令地投今年持较的性但房产控策终见松迹，7月政局会议会再“住炒，基预着年半将维对地的调态势往看预下年房地投两复增将呈慢降势。图表3：房屋施工、竣工、新开工面积，商品房销售面积及本年

39、土地购置面积走势商品房销售面积:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比20100-10-20-30-402018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年42018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月

40、2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月资料源：，注：21年为两年复合增速）、进出口保持强势，后续净出口对经济的拉动作用或逐渐减弱今年7月我实口2826.2美，+.3实进口226.73美元同+281由于去基的升进口同增均上降。以民计7贸差额627亿，去期下降5.35前7个易差累值9834亿，较年增248增速上的396低显示7月出对国济的动用所降往后，半在括国在的国政

41、贴退坡、币策逐趋以及外应的续复的况，国口临的行力大这点在8的MI出订指数已显：8月PI新口单数4.7为4以连第5个降。要口品面，年至，类品出口速拉作呈由集到散趋，从年初今我出经了一由分品主拉动到动相分到更品商的程主要系球情退我工业续苏影。要进商方前7月，业材对口拉动作较年年幅升，压今大商价格续企及国业生持旺。体，出口渐承、年半年口数抬以自3以当进同增速续于月口比增速趋作下今下半贸差对国济的动用逐减。图表3：今年各月出口保持强势（亿美元）图表3：今年各月进口保持强势（亿美元）2016年2017年30002016年20172018年20192020年202125002018年2019年2020年2

42、021年250020002000150015001000100050050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 1201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料源：，资来：， 图表4：进图表4：进增速修复较快（ ）出口金额:累计同进口金额出口金额:累计同进口金额:累计同贸易差额累计值差（亿美元，后一年-前一年）601,000504050030200100-10-20-30(500)(1,000)2016-072016-102017-012016-072016-102017-012017-042017-072017-102

43、018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07资料源：，资来：，中证图表4：主要出口商品种类对出口增速的拉动*新术品 *电品 1 3 *产品汽(

44、括盘）件2011-月2013月2014月2015月2016月201前月资料源海总，图表4：主要进口商品种类对进口增速的拉动 %*新术品 %*电品 % % %机产品* *产品空重超2的机空重超2的机汽(括盘）2011-月201前月201前月201前月201前月201前月资料源海总，、工业增加值增速不及预期，后续或逐渐趋缓7月规以工增值同+6.4低市期的+.9，年+56，较4的65下降。7月模上业加值比+.0，上+0.6滑也于1-209均的+.39，明工生超节趋。分三门看7采业、造、气水生产供业业加两年合速别- 1.0+6.1和7.3，造业燃及的产供应两复增已过疫前019年7月增速带规以企工业加两

45、复增超过情同同增，但矿两复增为负，累上业业加值月年合速分工子业看7规上业业加两复合增速前行主是药制、气械器制造计机通和他电设制、属品业等。2021年前7月采和制业润较9期增较，明续业增值有定张动力制业采业及电、力燃及的供业大业业20211能用均较 20191升但56、8个月PMI生指分为52751.9、.0和50.9表占体的造的产着求的弱呈放趋。从订-成库数来，单库的化能力一下，续产景度下压。外，需的素外也应意，期缺问题、京现新情全国扩及南地发的涝害因，将对造生端成定扰动同，半海产能持恢，能对我的口成压带动国业品海需求下，而动业产趋。体，计年下年业加增逐步缓从点测汽车半钢工、炉工等8指来8个指

46、的7个8同为负8指中的5个8月环比负表工生扩张在8可进放。体，计半年业加增逐趋缓，趋速较。图表4工业及工业三大子行业增加值走势（ ）图表4图表4工业及工业三大子行业增加值走势（ ）15工业增加值:当月同比工业增加值:采矿业:当月同工业增加值:制造业:当月同工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比2021H1较2019H1产能利用率变化汽车制造业-2.001050-5-10-15-20计算机、通信和其他电子设备制造业石油和天然气开采业食品制造医药制造有色金属冶炼及压延加工业采矿非金属矿物制品专用设备制造业制造化学纤维制造纺织煤炭开采和洗选电气机械和器材制造黑色金属冶炼及压延加工2016

47、-072016-102017-012017-042017-072017-102016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-0.80-0.60-0.400.901.101.501.801.801.902.102.302.402.403.203.303.905.10-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00资料源：，资料源：，图表4

48、：新订单产成品库存指数进一步下降（ ）图表4图表4：新订单产成品库存指数进一步下降（ ）10 新订单-产成品库存510 新订单-产成品库存50(5)(10)(15)(20)电力、燃气及水的生产和供应业-9.47制造业23.94采矿业 35.64-20 -10010203040资料源：，资料源：，图表4：重点监测工业生产指标环比和同比变化6万/天万/天高开率16家:国月同增减开率PT:内月同增减开率PX国:比减开率纯:国月同增减装负率涤短:内月同增减开率汽轮:钢:：比减万/天万/天高开率16家:国月环增减开率PT:内月环增减开率PX国:比减开率纯:国月环增减装负率涤短:内月环增减开率汽轮:钢:：

49、比减资料源海总，四、国内通货膨胀情况：预计 8 月 PPI 同比继续高增，CPI 温和月PI比+.5，月涨0.2个分，比为.0，然在，略于场期的8.8据算在7份9.0同涨中去价格动翘影为2.1百点比月落0.3百点新价响为6.9个分，大0.5个分。月PI厂格主原材购价指分为534和61.3分上月降.4PTS和1.6PC预着8月PI和PPRM比行力弱，因今工原较去同整上较，8月PI和PPIM比行压仍较，计8月PPI同幅9左PPIRM同上涨13左。7月CI比10较的1.1降表平据测在7份.0同比幅，年价格变的尾响为5个分，上回落.3百点新价约为.5百点比上月大0.2个分。除食和源格心CPI比涨13涨

50、比上大0.4个分月CPI环+0.3略于205-29历均+0.6基符季性。中食是CPI拖项，食项支项7月CI品-.4同-.7，食环.5同比2.1。品中，肉最要累，7月CPI猪环-1.9，同-435农部据显，8月肉均发价2142/斤较7的2247/斤微，较年8的4837公斤然较降。另一方，7月全能母猪生存量别复到017年末的101、10.提半现恢复标结目的肉价已距历最价不，计肉格下空有。另方面，于年-12月平均发为8.3、43、4.5、394和43.7元公，计肉格在今剩时将续累CPI同涨8月与CPI同走有大关性农品发格0指数、用产价指和菜子品发格0指同均降预计8月CI现和。图表4PI出厂价格指数和

51、PI环比走势图表5：PI主要原材料购进价格指数和PIM走势 PMI:出厂价格PPI:全部工业品: PMI:出厂价格PPI:全部工业品:环比70601.5065551.00500.50450.004540-0.504035-1.002016-082016-102016-122017-022017-042016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12202

52、0-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08PMI:主要原材料购进价格PPIRM:环2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00资料源：，资料源：，五、货币和信用：宽货币预期领先，宽信用预期滞后7月融计比+.7较月11进下滑延了年3月来的速势7增融1.6亿，预的1.3亿。系统体的贷求现相明减，济下行压加，时反出7降释的金未完传至体济。目前市主关宽币和信的期实情况变。用8月23日央召金融机构币贷势析谈会会认，部境更严复、内济恢仍不固不均衡，特提

53、，持贷平增仍努，中“服实经放更加出位，适的货币长持济质发展、保信平增长需力等述预示在前济能弱的清下政正向宽信的向向以定经增预。前房地调政并放迹象，地行信扩被抑，实经的贷扩在半需放的影下存着大确定性宽的贷应不够的体期资求下即在行以充贷等作社出企稳迹，构也能够好信扩对体济的号用减。体上我认目信仍在筑，政的持有望步稳但实经济支作存较不确性货方：经济能缓中企压力大及用险步加等况对松货币策一需。期银行业单期益下行与LF率离逐渐大表市对货币预已走了策之前8月23日行机构币贷势析谈调保信平增长同也调保货币供量社融规增速名经增基匹再表下年难出大漫，策降息出的能并算，宽币在不市预期可。总体言目市对货币期强预领于

54、实政，市在利的险面释宽用号然股市成际好但场对信的期遍高期后政，此股市期势然震为主后股整走可能要到信的正兑。图表5贷款需求走弱图表5：信用正在筑底社会融资规模存量:社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:人民币贷款:同比 贷款需求指数 贷款需求指数贷款需求指数:制造业 贷款需求指数:基础设施贷款需求指数:大型企业 贷款需求指数:小型企业贷款需求指数:中型企业801575147013651260551150104592015-092015-122016-032016-062016-092015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018