碳中和推动化工新一轮供给侧改革

1、CONTENTS目录1化工行业介绍碳中和推动化工行业新一轮供给侧改革疫情后需求复苏，化工行业景气上行化工ETF重点公司介绍风险分析21.1 行业情况简介化工行业涉及到生活方方面面尽管化工品不像消费品、医药每天都能接触到，但广泛应用于人们生活的方方面面，不可或缺产品涉及衣食住行用，比如化纤、食品添加剂、化肥、农药、塑料、管材、涂料、 汽油、柴油、轮胎等应用领域主导产品市场份额衣合成纤维单体（PTA、乙二醇、己内酰胺、己二酸、己二腈、丙烯 腈）、染料、印染助剂1015食1520住化肥、农药、农用塑料、饲料添加剂、食品添加剂建筑涂料、墙体保温用泡沫塑料、塑钢门窗用塑料、上下水管用塑 料、建筑密封胶、

2、人造板及家具有胶粘剂等2025行汽/煤/柴油等燃料、车/船/飞机用化工材料和养护化学品、轮胎等， 其中车用燃料和材料是主体4045用为其它工业提供配套化工材料，如为家电行业配套塑料、橡胶、助剂等，为日用品和工业用品提供包装用塑料等。510资料来源：中信证券研究部31.1 行业情况简介原油和天然气48有机化学品 14合成树脂 12石油制品7专用化学品53合成橡胶 3无机化学品 3合纤单体及聚合物其他5石油与化工产品进口结构（按2017年进口金额计，不含专用设备）乙二醇64%其他15%合纤单体及聚合物乙丙橡胶22%丁苯橡胶12%丁基 顺丁 6%丁腈 6%3%其他51%合成橡胶信息用化 学品 23%

3、表面活性剂20%其他57%专用化学品聚乙烯30%聚碳酸酯9%聚丙烯8%ABS7%其他46%合成树脂对二甲苯22%混合芳烃13%苯乙烯7%其他58%有机化学品原油和天然气燃料油16%石油沥青12%石脑油11%润滑油及基础油11%煤油7%其他11%石油制品氧化铝 碳酸锂 10%4%其他48%无机化学品橡胶制品48%涂料、油 墨、颜料 26%化肥13%农药化学矿 4%9%其他3865亿美元天然气13%1841原油87%556470液化石油气32%286209聚酰胺（尼龙）11721%高纯硅（含 单晶硅棒） 24%107铀及化合物14%103176化工是国民经济支柱产业，产业链长，专业性较强产品数量众

4、多大类子行业30多个，细分子行业上百个产业链长子行业内上下游关系复杂下游需求面广受到影响因素较多，各子行业需求差异较大资料来源：石化联合会，中信证券研究部绘制1.1 行业情况简介聚氨酯硬泡聚氨酯软泡PU革浆料PU弹性体石油汽油煤油柴油化工轻油燃料油沥青乙烯丙烯丁二烯聚乙烯（含EVA）乙二醇环氧乙烷裂解聚丙烯环氧丙烷丙烯酸及酯丙烯腈ABS顺丁橡胶丁苯橡胶苯苯乙烯苯酚/丙酮己内酰胺聚苯乙烯苯胺尼龙6MDI聚碳酸酯甲苯PXTDIPTA重整硝酸PET合成氨润滑油及基础油MTBE液化气丁辛醇炼制双酚A聚醚多元醇：500-1000亿元： 100-500亿元：5000亿元以上： 1000-5000亿元：中间

5、产品4资料来源：中信证券研究部绘制1.1 行业情况简介 天 然 气煤 炭合成气尿素磷铵氯化钾磷矿 钾盐甲醇烯烃MTO MTP乙二醇制冷剂/氟树脂硅氧烷萤石Si醋酸二甲醚醋酸乙烯/PVA芳烃成品油费 托 合 成直 接 液 化焦炭（兰炭）电石PVC烧碱1.4-丁二醇Cl2Cl2甲烷氯化物原盐NaCl纯碱气化焦 化合成氨乙炔生物燃料乙醇生物质玉米/纤维素：500-1000亿元： 100-500亿元：5000亿元以上： 1000-5000亿元：中间产品5资料来源：中信证券研究部绘制61.1 行业情况简介化工行业空间大、机会多分类：按照国家统计局的分类，化工行业分为化学原料及化学制品、化学纤维和橡 胶和

6、塑料制品业三大类；其中基化学原料和化学制品础化工又分为众多小类：化 肥、有机品、无机品、氯碱、精细与专用化学品、农药、日用化学品等千亿市值三级子行业：聚氨酯、农药、塑料制品、氯碱、印染化学品、涤纶、氮肥基础化工二级子行业市值占比资料来源：Wind，中信证券研究部基础化工三级子行业市值占比资料来源：Wind，中信证券研究部农用化工, 17.87%合成纤维 及树脂, 9.83%化学原料, 32.82%化学制品,39.48%氮肥, 4.70%钾磷肥肥, 1,.712.0%4%复合肥, 1.82%农药, 8.59%涤纶, 1.45%维纶, 0.00%粘胶, 0.70%氨纶, 0.54%锦纶, 0.40

7、%树脂, 6.74%纯碱, 1.77%氯碱, 7.09%无机盐, 0.90%氟化工, 2.75%有机硅, 0.46%聚氨酯, 9.50%磷化工, 1.21%涂料涂漆, 4.41%民爆用品, 3.84%日用化学品, 3.81%其他化学原料, 9.14%印染化学品, 6.39%塑料制品, 5.04%橡胶制品, 3.84%其他化学制品, 12.16%71.2 行业政策情况化工行业产值与工业产值趋势相符资料来源：相关政府网站，中信证券研究部化工行业特点：高危、高污染、高耗能主要相关行业政策：供给侧政策&环保安监政策&碳中和政策16年下半年开始，政策导向偏紧。全行业各个子板块供给端逐步实现出清。时间政策

8、名称解读2017/4/5国家环境保护标准“十三五”发展规划2017/6/27中华人民共和国水污染防治法(2017年6 月27日第二次修正)2017/7/18禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管 理制度改革实施方案向以改善环境质量为目标导向转变，并将逐步建立以排污许可为核心的固定污染源环境管理制度城镇污水处理厂等单位不仅须取得排污许可才能够进行排污，且修改后的水污染防治法还将重罚无证排污行为 城镇污水集中处理设施的运营单位需要对自行监测数据的真实性负责处罚力度大大增强，与环保法相衔接，增加了按日连续处罚的规定，大大提高了排污企业的违法成本 违法排污的处罚金额大幅提高部分再生企业违法行为突出，政策出台

9、顺势而为2017/7/27)中华人民共和国土壤污染防治法(草案 据环保部通过运用国际通行模型，对土十条影响做的预测评估，土壤修复市场带动的投资规模超过5.7万亿元京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季 环保部首次制定季节性（非年度）的大气治理方案，也是第一次设定秋冬季节“双降15 ”的量化指标 大气污染综合治理攻坚行动方案第二次全国污染源普查方案旨在摸清各类污染源基本情况，建立健全重点污染源档案、污染源信息数据库和环境统计平台。2017/8/212017/9/102017/9/13“十三五”挥发性有机物污染防治工以全国200个城市和地区计算，治理周期按照三年计算，则近3-5年VOCs治理市

10、场将达到1800亿元的规模，平均作方案每年300亿-600亿元左右。2017/11/16关于规范政府和社会资本合作(PPP)综 旨在纠正当前PPP项目实施过程中出现的走偏、变异问题，进一步提高项目库入库项目质量和信息公开有效性。合信息平台项目库管理的通知一些本不适宜采用PPP模式实施的项目退库，有利于正本清源2017/12/17生态环境损害赔偿制度改革方案破解“企业污染、群众受害、政府买单”的困局2018/1/1中华人民共和国环境保护税法施行征环境保护税后，税收刚性增强，促使企业主动采取措施减少污染物排放，一些企业的纳税额还会有所减少2018/1/10排污许可管理办法(试行)明确和细化了排污单

11、位和环境保护主管部门的法律责任2018/3/42018/1/4生活垃圾焚烧发电建设项目环境准入条件（试行）长江经济带发展规划纲要2019/2/272019/4/8第二轮环保督察江苏省化工行业整治提升方案（征求 意见稿）规范生活垃圾焚烧发电建设项目环境管理，引导生活垃圾焚烧发电行业健康有序发展严守严守水资源开发利用控制、用水效率控制、水功能区限制纳污“三条红线”，加快推进水污染治理、水生 态修复和水资源保护“三水共治”。“将用3年时间完成全覆盖的例行督察，再用1年时间完成第二轮督察“回头看”。该方案指出，到2020年底，江苏省化工生产企业数量减少到2000家，到2022年，全省化工生产企业数量不

12、超过 1000家81.3 行业和技术情况国内化工行业利润占GDP比例稳步上升国内化工上市公司市值在A股中的占比趋势上扬0.00%0.02%0.06%0.08%0.10%0.12%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017市值占比净利润占比上市公司利润占GDP比例与市值占A股总市值之比资料来源：Wind，中信证券研究部工业增加值增长情况（%）资料来源：Wind，中信证券研究部0.005.0010.000.04%15.0020.0025.00规模以上工业增加值:同比 化

13、学纤维制造业:同比全部工业增加值:同比化学原料及化学制品制造业:同比 橡胶和塑料制品业:同比91.4 行业前景分析中国化工行业上市公司利润水平在经济体系下比重仍具上升空间伴随产值上升，中国化工上市公司总市值占比有望上升20172016201520142013201220112010200920082007市值占比1.841.611.571.771.821.961.581.711.281.381.46美国净利润占比0.110.100.120.140.170.140.150.110.080.080.09市值占比6.215.274.054.333.814.334.816.156.075.356.88

14、日本净利润占比0.420.330.270.230.190.100.160.200.08-0.010.27市值占比2.853.052.912.222.232.072.392.371.921.711.61中国净利润占比0.100.060.060.060.060.070.100.080.050.060.09中美日对比中美日对比资料来源：Wind，中信证券研究部8%7%6%5%4%3%2%1%0%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%-0.05%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201

15、6 2017美国日本中国美国日本中国资料来源：Wind，中信证券研究部净利润占比2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017市值占比1.5 影响行业发展的关键因素10产业政策（环保、安全）需求的变化（行业密切和国民经济各个领域相结合）原料路线的变化（石油化工、煤化工）技术进步（应用型技术原创性技术）CONTENTS目录化工行业介绍碳中和推动化工行业新一轮供给侧改革疫情后需求复苏，化工行业景气上行化工ETF重点公司介绍风险分析112.1 碳中和情况介绍碳中和指社会主体实现二氧化碳的“零排放”碳中和是指零和的二氧化碳排放量，即社会主体

16、通过植树造林等方式，将一定时间内直 接或间接排放的二氧化碳抵消，实现二氧化碳净零排放。2006年新牛津英语字典公 布年度词汇“carbonneutral”后，碳中和这一概念逐渐被民众熟知。碳中和作为一种新 型环保形式，目前已经被越来越多的大型活动和会议采用碳中和示意图资料来源：财富中文网，中信证券研究部自然界中的碳循环资料来源：Ocean & Climate Platform122.1 碳中和情况介绍我国实现碳中和任重而道远预计碳中和的实现将主要依赖能源领域碳排放规模的大幅缩减从2019年约125亿吨二氧化碳/年升至2030年的140-145亿吨，之后将进入持续的下降周 期，BP预计2030年

17、国内碳净排放总量将降至25-30亿吨区间内，预计90%以上的碳减排 将来自能源领域2019年中国碳排放结构2020-2060年中国碳排放及碳捕捉（CCS）量预测76.8%15.2%能源工业过程农业废弃物处理6.4% 1.6%-401060110160-502001501005002019 2025E 2030E 2040E 2050E 2060E能源工业过程废弃物处理CCS农业 合计资料来源：BP，中信证券研究部资料来源：BP（含预测），中信证券研究部132.1 碳中和情况介绍预计传统化石能源仍为未来10-15年内主要的能源预计煤炭、原油和天然气在我国能源消费中的占比将分别从2019年的57%

18、、19%、8% 转变至2030年的37%、20%和15%，2040年的20%、16%和16%预计国内原油、天然气需求将分别在2028-2030年、2035-2040年达峰降低不可再生资源比例，提升可再生资源比例2020-2060年中国能源需求总量预测（亿吨标准煤）资料来源：国家统计局，中信证券研究部预测2020-2060年中国能源需求结构预测资料来源：国家统计局，中信证券研究部预测01020304050607020192025E2030E2040E2050E2060E煤炭石油天然气光伏风电水电核电氢能100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192025E2030E

19、2040E2050E2060E煤炭石油天然气水电核电风电光伏氢能142.2 碳中和推动化工新一轮供给侧改革碳中和推动化工新一轮供给侧改革碳排放整体约束下，新建项目审批难度逐步加大，如内蒙古等地区出台政策，严控“十 四五” 期间化工等相关行业新项目审批参考2016-2017年供给侧改革对化工等周期性行业影响，预计主要化工品价格将明显上 行，上市公司业绩增长，推动股价上行供给侧改革期间我国化学工业PPI资料来源：Wind供给侧改革期间某化工龙头股价走势资料来源：Wind15CONTENTS目录化工行业介绍碳中和推动化工行业新一轮供给侧改革疫情后需求复苏，化工行业景气上行化工ETF重点公司介绍风险分

20、析163.1 疫情后中国经济率先复苏中国引领全球经济复苏疫情发生以来，中国GDP增速从2020年Q2恢复至增长，Q4增速6.5%，基本恢复至疫 情之前水平。中国是全球主要经济体中2020年唯一实现正增长的国家国内需求提升，推升化工产品价格上行，国内化学工业、石油工业PPI当月同比从显著 负值向转正演变。全部工业品PPI刚刚转正，2021年1月我国全部工业部PPI当月同比 0.3%，从2020年5月最低-3.7%逐步抬升，处于刚刚转正阶段我国GDP当季同比（%）我国PPI当月同比（%）40200-20-402016/012016/062016/112017/042017/092018/02201

21、8/072018/122019/052019/102020/032020/082021/01全部工业品石油工业化学工业10.005.000.00-5.00-10.00资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部172017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11GDP:不变价:当季同比3.2 海外经济相继复苏新冠疫苗接种推广，新增确诊趋势下降全球新冠疫苗接种量逐步提升，当前全球每百人新冠疫苗接种量为4.3剂次。其中接种 率较高的国家和地区包括以色列10

22、6%、阿拉伯65%，英国36%、美国29%全球新冠疫情当日确诊人数趋势下降，目前当日确认人数约为去年峰值时期的一半左右全球新冠肺炎当日确诊病例数全球每百人新冠疫苗接种量（剂次）1,000,000800,000600,000400,000200,00002020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-20全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增1.000.00资料来源：Wind

23、，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部182.003.004.005.002020-12-132021-01-132021-02-132021-03-13每百人新冠疫苗接种量:全球3.2 海外经济相继复苏海外经济相机复苏美国、欧盟等发达经济体2020年二季度GDP同比明显下降，Q3开始降幅收窄美国当周申请失业金人数从疫情中逐渐改善美国和欧盟GDP同比美国当周初次申请失业金人数-15.00-10.00-5.000.005.002017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07202

24、0-11欧盟27国:GDP:不变价:当季同比 美国:GDP:不变价:折年数:同比8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000美国:当周初次申请失业金人数:季调资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部193.3 海外经济复苏推动我国出口增长全球主要经济体有望迎来疫情后的经济复苏我国2020Q4开始出口增速提升，2020年10-12月份分别为4.3%、9.1%、9.5%2021年1-2月中国出口增速60.6%，创有史以来新高，部分由于去年低基数影响，但主 要原因是在各国

25、财政政策刺激和疫苗接种率逐步提升后，全球宏观经济有望走向复苏， 拉升我国出口需求我国工业企业出口交货值同比（%）我国进出口金额同比（%）20151050-5-102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10工业企业:出口交货值:当月同比30.0020.0010.000.00-10.00-20.002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09进出口金额

26、:季调:当月同比 出口金额:季调:当月同比 进口金额:季调:当月同比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部203.4 需求复苏推升油价上行需求端疫情峰值后逐季回升自2020Q3之后原油需求逐步复苏，预计2021年仍将维持各季度环比逐级复苏趋势供应端OPEC+强力减产支撑油价易涨难跌OPEC+减产挺价意愿强烈，自2020年5月开始减产执行率一直维持100%附近高位水平， 并且在2021年1月后继续延长减产量，支撑国际油价易涨难跌OPEC国家本轮减产以来减产执行率（%）全球原油需求量及预期（百万桶/天）120%100%80%60%40%20%0%OPEC减产执行率10

27、51009590858075原油需求20年均值21年均值资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部213.4 需求复苏推升油价上行国际油价是主要化工商品价格的锚目前国际油价接近70美元/桶，年内有望冲击80美元/桶2021年以来供需两端共同推动下国际油价中枢快速上行，需求端疫情冲击逐渐减 弱，供给端OPEC+国家持续减产及美国寒潮等事件导致短期供应偏紧，近期国际布 伦特油价接近涨至70美元/桶附近，持续创2020年疫情以来的新高80706050403020100期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）资料来源：Wind，中信证券研究部22国际油价走势（美元/桶）23

28、3.5 多数化工产品价格上行90%以上化工品近1年价格同比上行煤化工产品涨价（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部肥料产品涨价（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部20,00015,00010,0005,0000CCFEI价格指数:粘胶短纤1.5D15,00010,0005,0000正丁醇辛醇粘胶短纤产品涨价（元/吨）氨纶产品涨价（元/吨）50,00040,00030,00020,00010,0000CCFEI价格指数:氨纶40D2,5002,0001,5001,0005000市场价(主流价):尿素(小颗粒)CONTENTS目录化工行业介绍碳中和推动化工行业新一轮供给侧改革疫情后需

29、求复苏，化工行业景气上行化工ETF重点公司介绍风险分析244.1 化工ETF概览25化工ETF合计50家化工上市公司前5家权重占比36%，前10家权重占比约55%以细分行业龙头为主，周期成长特性显著中证细分化工产业指数公司资料来源：Wind，中信证券研究部简称权重中信证券 三级行业简称权重中信证券 三级行业简称权重中信证券 三级行业万华化学16.70%聚氨酯三棵树1.57%涂料油墨颜料航锦科技0.83%氯碱恒力石化6.21%其他石化新宙邦1.56%锂电化学品中简科技0.82%其他军工荣盛石化5.54%其他石化华峰化学1.54%氨纶三聚环保0.77%其他化学制品龙蟒佰利4.00%钛白粉光威复材1

30、.53%其他军工海南橡胶0.76%种植华鲁恒升3.94%氮肥联化科技1.53%农药嘉化能源0.72%燃料电池中国巨石3.84%玻璃纤维中泰化学1.48%氯碱诚志股份0.65%合成树脂恩捷股份3.78%锂电化学品宏大爆破1.35%民爆用品和邦生物0.62%纯碱金发科技3.70%改性塑料三友化工1.31%粘胶华峰超纤0.61%其他塑料制品浙江龙盛3.50%印染化学品中材科技1.24%玻璃纤维上海新阳0.59%电子化学品桐昆股份3.33%其他石化雅克科技1.24%半导体材料中化国际0.57%橡胶制品国瓷材料2.82%电子化学品金禾实业1.12%食品及饲料添加剂齐翔腾达0.51%其他石化恒逸石化2.6

31、9%其他石化东方盛虹1.12%其他石化安集科技0.47%电子化学品天赐材料2.22%锂电化学品新洋丰1.06%复合肥昊华科技0.45%工程服务扬农化工2.03%农药宝丰能源1.04%合成树脂安道麦A0.31%农药卫星石化1.74%其他化学原料鼎龙股份0.97%电子化学品东岳硅材0.30%有机硅君正集团1.63%氯碱巨化股份0.96%氟化工三美股份0.26%氟化工鲁西化工1.62%氮肥万润股份0.87%电子化学品4.2 重点公司-万华化学公司是全球MDI龙头，布局新材料业务产能优势：全球最大的MDI生产商，未来市占率稳居26%以上技术优势：技术领先同行2代左右（万华6-7代，同行4-5代）成本优

32、势：一体化效应+技术领先+固定投资成本低连续3年净利润100亿元以上公司归母净利润（亿元）公司近3年股价走势万华化学600309.SH - 财务摘要归属母公司股东的净利润10.0040.0070.00100.00130.00亿 元 , CNY160.002011-12-312013-12-312015-12-312017-12-312019-12-31归属母公司股东的净利润(盈利预测)2020-12-31资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind264.2 重点公司-恒力石化公司是率先实现产业链一体化的民营炼化龙头公司当前产能包括2000万吨炼化、1160万吨PTA产能，超过280万

33、吨涤纶民用丝、工业 丝、薄膜等聚酯产能炼化项目具有规模化优势，民营企业运营灵活，大炼化大幅提升业绩中枢，公司成本优 势显著；产业链协同效应显现，一体化布局进一步提升PTA竞争优势炼厂投产后2019年业绩超100亿元，2020年前三季度接近100亿元公司归母净利润（亿元）公司近3年股价走势恒力石化600346.SH - 财务摘要亿 元 , CNY40.0070.00100.00130.00160.00 10.002016-12-312017-12-312018-12-31归属母公司股东的净利润2019-12-312020-09-302020-12-312021-12-31归属母公司股东的净利润(盈利预测)资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind274.2 重点公司-荣盛石化公司是国内另一家民营炼化龙头目前浙石化两期4000万吨炼厂已经全部加成，其中一期完全投