IPO会对同行业上市公司股票产生挤出效应吗

1、IPO会对同行业上市公司股票产生挤出效应吗论文导读:：本文以新股自发布招股公告日至上市前一日作为时间研究窗口，用事件研究法对中国沪深两市A股市场自2000年1月4日至2021年12月31日共699家新股上市公司在上述时间段是否会对同行业公司股票带来挤出效应进行研究。实证结果说明，在上述时间窗口期间，各行业不尽相同，但总体而言新股IPO的消息会给同行业板块带来正的超额收益。本文建立相应的模型并对结果予以解释，最后将该现象与股市投资予以联系，期望能给于投资者假设干启迪。论文关键词：IPO，挤出效应，超额收益引言挤出效应源于经济学概念，是指扩张性财政政策所引起的利率上升,挤占私人投资,抑制总需求增加

2、的现象。政府支出增加将会导致私人消费或投资的降低。将此联系股票市场，如果在资金保持一定数量的情况下，某个新股的发行，无疑会导致一局部资金从二级市场撤出，转向一级市场申购。因此从供应需求的层面而言，势必会使得其他股票价格下降；从另一层面而言，某公司上市，将使其募集资金后做大做强，同行业公司的市场竞争将更为剧烈，因此也会对同一板块的股票造成负面影响。但是联系到实际，无论是前期的中国石油601857，SH还是近期的中国建筑601668，SH都在招募日至上市前一日期间，各自所在的行业板块整体收益跑赢了大盘收益，即他们的上市对各自所在的行业板块产生了一定的拉动，这就与理论假设产生了一定的背离。虽然在某上

3、市公司IPO尤其是大型国有公司之前，市场上有人认为新股的上市因资金的外流会导致其他股票的价格下跌，也有人认为新股的上市折射出监管层对于该股票所属行业的看好，会带动该板块其他股票的价格上扬。上述两种对立的观点没有确切的实证支持，缺乏一定的合理性。本文对此采用事件研究法分析中国A股市场究竟存在何种效应,并对产生这种现象的因素进行实证研究，让投资者结合自己的实际情况对自己的投资策略做出调整，因而这一研究具有一定的现实价值。本文其余局部结构如下：第一局部为文献综述，第二局部为IPO对同行业公司股票的价格影响，第三局部为IPO发行对行业公司股票价格影响的因素分析，第四局部为结论。一、文献综述Schole

4、s于1972年发表在Journal of Business 上的文章系统的诠释了上市公司增加对外发行股票对数量本公司二级市场股价的影响，并对两种主流假说用实证予以进一步解释。其一是价格压力假说：该假说认为公司应以低于当前交易价格增发股票，如果在公司股价预期收益保持不变的情况下，参与增发的投资者可以获得更多的收益金融论文，这样可以到达公司增发股票成功的目的。从理论上来说，增发金额越大的公司，其价格压力效果应更加明显。其二是替代假说：该假说认为金融市场中有许多相同风险和报酬的资产或资产组合，这意味着完全替代品的供应数量很大，因此，股票需求曲线应该几乎是平的，即使市场有获得超额收益的时机，也会在短时

5、间被套利者们抓住时机，市场将很快重新处于出清;的状况。实证研究说明结果与假说一致。其三是信号假说：该假说源于Fama,French的随机游走理论。该假说认为公司在增加股票在市场上的数量是时，公司股价会呈下降趋势，且该现象将持续下去，这是与价格压力假说所不同之处。后人在Scholes的根底上对于价格压力假说有了新的突破，研究了新股上市对于其他股票的价格影响，认为新股上市对其他股票股价的影响是短暂的。这是因为在IPO期间，备战新股的投资者将卖掉其他股票以获得流动性资金。但是在此以后，他们会买回之前卖掉的股票，如此一来，前期被卖掉的股票价格又会上升。价格压力假说的前提条件是基于事件发生后股票价格会发

6、生反转，这类现象更常见的是对于指数效应的解释。此外，相对于Scholes的完美替代假说，有学者提出了不完美替代假说论文格式范文。不完美替代假说那么认为，股票之间并不能完全替代，因而，股票长期需求曲线是向下倾斜的。这意味着由于对新增股票的超额需求，股票价格会上升，从长期来看，股价不会反转。许多学者基于上述假说，用实证的方法对于新股上市前后所带来的影响做了大量研究。在新股上市对市场整体冲击研究方面，Baker，Wurgler(2000)对美国1929年至1997年间的新股发行情况和市场收益率比拟发现，新股大量发行后市场将转入熊市，反之亦然，这一结果也暗示着市场是非有效的。姚禄仕，蔡咏2021对中国

7、银行等六家优质大型上市公司境内上市前后对市场的影响进行实证研究后发现：这类公司上市对证券市场没有产生明显的价格压力，同时结果说明，上述公司上市对市场中估价水平较高、股票价格偏离内在价值的股票确实存在价格压力的现象。在新股上市对其他股票冲击方面，Matias Braun，Borja Larrain(2021)【7】对22个新兴股票市场中的254个IPO数据进行分析，分别对IPO发行规模，交易量等其他几个变量进行建模，得出某股票IPO上市会给其他股票带来负面影响，降低它们的收益率。同时他们还指出，与IPO股票所属行业相关性较高行业的股票较之其他行业的股票有着更加负面的影响，并且某对外开放程度不大的

8、国家假设有大公司上市发行股票，那么会对大盘产生更为猛烈的冲击。Newman Rierson (2004)用实证的方法发现，由Deutche Telekom公司发行的155亿欧元的债券将在短时间内会使其他欧洲电信债券市场中的债券价格下降。在新股上市对自身股价冲击方面，Richardson(2000)【1】研究发现，随着新股锁定期的结束，之前被锁定股票的上市会影响供需结构，其结果表现为价格下跌1%-3%，并伴随40%左右成交量的增幅。在新股上市对同一行业板块冲击方面，王燕鸣，楚庆峰2021通过对中国股票市场自1996年1月1日到2007年12月31日816家上市公司周收益率实证研究得出：在一个公司

9、上市之前的一段时间内，与该公司同属一个行业的其他股票从整体上而言存在着正的超额收益，这与IPO规模、之前该行业IPO个数等其他变量有着紧密的联系。在指数效应研究方面，Shleifer通过对于新参加标普500的样本股研究发现，在公布调整样本股之日起至少10个交易日内购入这些股票可以获得显著的正收益。而宋逢明，王春燕检验了上证180和深成指的指数调整效应后发现，深成指指数效应更加明显金融论文，但其影响是短暂的，并不持续。尽管国内已有研究证实从总体上而言，新股发行对同行业有着拉动作用。但是鉴于各行业的特殊性，尚有行业存在着挤出效应，而该研究并没有对各行业进行一一细分，这无疑是一大遗憾。本文认为对于个

10、体的研究有着重要的意义，本文将在这一方面做进一步完善。二、IPO对同行业公司股票的价格影响一. 研究方法James Dolley在1933年研究拆股对股价的变化时最早提出事件研究法(eventstudy)，在20世纪30年代至60年代，众多学者对这一方法进行了不同的程度的修正改良，并被广泛地应用于证券市场的研究。Fama、French、Roll和Jenson四人在1969年运用该方法分析股票拆分前后对股票价格的影响，并在?Journal ofFinance?杂志上发表了 ?The Adjustment Of Stock PricesTo New Information?一文，对当时乃至今日的研

11、究有着深远的影响力。本文采用事件研究法来研究新股上市是否会对同行业股票带来超额收益。具体方法如下：在时间窗口选取方面，本文选取两个时段分别对于新股IPO对于同行业公司股票所造成的影响进行研究：1.将各股从发布招股说明书之日至登录二级市场前一日作为检验样本区间，这是因为考虑到该时间段正好涵括了前期整个发行过程，具有一定的完整性(王燕鸣，2021)；2.将各股自发布招股说明书前10日Andrei Shleifer，1985的作为估计样本区间，这样可以描述出在该时间区间内的各板块的表现。在事件研究法的模型确定方面，本文首先对于市场模型给予解释：假定市场收益与行业收益之间存在稳定的线性关系，数学表达式

12、为：，其中：与分别是指在期行业板块的收益与市场的收益，是一个白噪声，、和是市场模型的参数。市场模型通过去除与市场收益相关的局部收益，使得其对于事件影响的分析能力加强。如果模型拟合良好，那么可以通过得到，如果0,说明即起到了拉动效应；如果0,说明即起到了拉动效应，反之那么是挤出效应。二.超额收益率计算本文将699个样本采用等权重分配的方式构造一个组合，分别计算出在上述窗口期间某公司所属行业板块指数日收益率与市场指数日收益率，这样一共可以得到699个相对应的样本，继而分别代入和模型，来估计各自模型中和，然后分别计算出以及的日超额收益率，最后将每个代入(=1,2,3. 为公司自发布招股说明书至上市前

13、一日)，计算出在相应事件窗口内每个公司所获得的超额收益率。此外，本文还将分年度以及分行业采用上述方法建立相应的计量模型，来观察不同年份以及不同行业下表达何种效果。从之前的研究来看，对于时间跨度较长的样本一般采用周收益率，但本文采用日收益率是考虑到对于每个公司而言，从招股至上市前一日该时间段长短不一，因此用日收益率数据将更为准确。三.数据样本的选择：本文采用三级行业划分标准下共47个行业的股票。同时本文按照如下标准剔除以下数据：1自发布招股说明书后2个月内没有上市交易的，这样的数据有4个；2因为历史遗留问题上市的股票，这样的股票有3个；3因为比例换股而上市的公司，这样的股票有6个。以此标准筛选后

14、，本文用以研究的样本数一共有699个。四.市场指数的选择：鉴于本文所选699个样本分布在沪深两市，并且集大小盘股于一体且又分布在47个行业中，具有一定的完整性，因此选择具有涵盖所有股票信息的上证指数和深圳综指。鉴于迄今没有可以覆盖沪深所有股票价格的指数，本文采取等分原那么，两市指数各占50%作为市场指数。市场指数=上证指数*0.5+深圳综指*0.5。数据来源于金融数据库。五.指数收益率的计算：1.市场指数收益率的计算设为第日市场指数，为第日末的市场指数金融论文，为该日市场对数收益率，那么。2.行业板块指数收益率的计算设为某行业板块在第日指数，为第日末的某行业板块指数，设为该日行业板块对数收益率

15、，。附：本文用Eviews3.0完成数据处理。3.无风险收率的选择本文选取一年期定期存款利率作为无风险收益率，考虑到从2000年至2021年中国人民银行共有13次调整，因此在选择对应的时间窗口时，采取加权算术平均的方法予以调整。 时间 利率 时间 利率 2.25% 3.60% 1.98% 3.87% 2.25% 4.14% 2.52% 3.87% 2.79% 3.60% 3.06% 2.52% 3.33% 2.25% 数据来源于中国人民银行官方网站。(六).不同度量范围下的超额收益率 方程 样本区间 检验样本区间 估计样本区间 检验样本区间 估计样本区间 平均值 0.001618 -1.94E

16、-07 0.001618 -8.18E-08 中位数 0.001744 -0.000230 0.001744 -0.000230 最大值 0.179614 0.020290 0.179614 0.020290 最小值 -0.207953 -0.025559 -0.207953 -0.025559 波动率 0.049244 0.006371 0.049244 0.006371 偏度 -0.018506 -0.149354 -0.018506 -0.149354 峰度 5.442436 4.432241 5.442435 4.432241 J-B 173.7848 62.25403 173.784

17、8 62.25403 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -3.99E-05 0.000184 -4.72E-05 0.000116 0.892721* 0.001647* 0.892721* 0.001647* 从上述结果可以看出，以市场模型而言，699个样本在发布招股说明书至上市前一日该时间区间内总体上能够获得0.16%左右的超额收益率，鉴于通过计算发现平均每个样本自招股日至上市日平均需要16个交易日，因此折合成年收益率有将近2.45%的超额收益一年按240个交易来算。注：*，*分别表示在1%和10%的显著性水平下通过检验表二：分

18、年度的超额收益率的数据统计* 模型 年份 样本数 超额收益率 超额收益率 2000 133 0.001229246 0.000601* 0.990526* 0.001231949 0.000364 0.990526* 2001 65 -0.001013691 -3.55E-06 1.058575* -0.001004772 0.001282 1.058575* 2002 68 0.000156002 -0.000159 1.114236* 0.000146405 0.002103* 1.114236* 2003 65 0.000359481 -0.000797* 0.803751* 0.000

19、349291 -0.004682* 0.803751* 2004 96 0.000569415 -0.000978* 0.977261* 0.000562798 -0.001438 0.977261* 2005 14 3.12642E-05 -0.001971* 0.468873* 4.51154E-05 -0.01392* 0.468873* 2006 73 0.001883213 -0.000545 0.845464* 0.001880757 -0.004161* 0.845464* 2007 113 0.003353898 0.001740* 0.783466* 0.003356614

20、-0.005081* 0.783466* 2021 72 0.001687363 0.000796* 1.053462* 0.001688316 0.002901* 1.053462* 从表二的结果可以看出，除了01年以外，其余年份都能获得一定的超额收益。以CAPM模型而言，07年超额收益最高，折合成年超额收益达5.14%。*:只描述检验样本区间，略去估计样本区间，下同表三：分行业的超额收益率的数据统计 行业 模型1 * 模型2* 行业 模型1* 模型2* 行业 模型1* 模型2* 化工 + + 能源设备与效劳 + + 房地产管理与开发 + + 复合型公用事业 + + 水务 + + 制药 +

21、+ 金属非金属与采矿 + + 商业效劳与用品 + + 纸与林木产品 + + 海运 + + 商业银行 + + 石油天然气与供消费用燃料 + + 汽车零部件 + + 媒体 + + 交通根底设施 + + 酒店餐馆与休闲 + + 通信设备 + + 多元化零售 + + 电器设备 + + 建材 + + 饮料 - - 航空货运与物流 - - 消费品经销商 - - 信息技术效劳 - - 建筑产品 - - 航天航空与国防 - - 食品与主要用品零售 - - 建筑与工程 - - 食品 - - 电子设备仪器和元件 - - 汽车 - - 航空 - - 资本市场 - - 软件 - - 生物科技 - - 综合类 - -

22、电脑与外围设备 - - 机械 - - 休闲设备与用品 - - 半导体设备与半导体产品 - - 纺织品服装与奢侈品 - - 容器与包装 - - 医疗健康设备与用品 - - 公路与铁路运输 - - 家庭耐用消费品 - - 电力 - - 贸易公司与工业品经销 - - 注：+;表示有拉动效应；-;表示有挤出效应模型1为市场模型：;模型2为资本资产定价模型：从上表可以清晰的看到新股登录二级市场的消息会对20个行业板块起到拉动效应，颇有意思的是，这20个行业绝大局部属于传统行业，如水务、化工、根底交通设施行业等；而余下的27个行业那么受到了挤出效应，这些行业中有相当一局部是属于高科技新兴产业，如电子设备仪

23、器和元件、软件以及半导体设备与半导体产品等论文格式范文。一般而言，高技术产业有着较高的技术壁垒，同行业公司的IPO对其所造成的竞争压力不及一般产业那么大，那么为何会在此表现出一定的挤出效应呢？本文认为鉴于该产业的技术垄断优势以及广阔的开展前景,因此IPO公司会受到广阔投资者的追捧,导致一局部资金从同行业股票撤出,继而转向IPO公司。三、IPO发行对行业股票影响的因素分析上述实证研究说明从总体上而言，IPO发行对行业板块起着拉动的效应。但是从更深层次的角度思考这一问题时，我们发现并非每次新股发行，行业板块整体都将获得正的超额收益，以下IPO所具有的特征将影响板块效应：其一、在每次大盘股发行时，人

24、们普遍认为大象;的发行将冻结很大一局部资金，市场上可流动资金的减少将无疑对板块乃至大盘产生巨大的负面冲击Mohammad Farhad Hossain2007。本文认为发行规模确实是一个重要的变量因素,用表示，具体计算方式为IPO公司拟募集资金与本文研究时间窗口的行业流通平均市值之比。其二、高质量公司的发行是否会对行业板块产生影响。从经济学的角度来看，一家优秀的公司上市后会将融资应用于规模扩大再生产，使得同行业公司之间的市场竞争将更为剧烈，剧烈的竞争将会对同行业其他上市公司的业绩产生一定的负面影响,因此会对同行业公司的股价造成一定程度的挤出效应，本文在此用净资产收益率()的来代表公司的优秀程度

25、，鉴于每个行业的特殊性,故无法用的具体数值加以比拟。由此本文将这一因素用虚拟变量表示：假设公司上市前一年净资产收益率高于前一年行业平均净资产收益率，那么我们将设为1，反之为0。其三、高负债率公司的发行是否会对行业板块产生影响。从新股发行对证券市场影响的理论根底之一证券价格的现值模型而言，如果上市公司的质量处于上乘且发行量较大时，才有助于提高上市公司的整体业绩水平，提高整个股市的投资价值，反之那么对整个市场有负面效应，一般而言,高负债率说明该上市公司财务状况相对较差,因此,我们判断高负债率公司上市会对同行业其他公司的股价带来挤出效应. 本文在此用资产负债率()来表示，鉴于每个行业的特殊性,故无法

26、用的具体数值加以比拟。由此本文将这一因素用虚拟变量表示：假设公司上市前一年资产负债率高于前一年行业平均资产负债率，那么我们将设为1，反之为0。第四、高市盈率公司的发行是否会对同行业板块产生影响。高市盈率的发行尽管被质疑为发行存在泡沫，但从另一层面来考虑，在监管层的严格审核下，高市盈率的发行反映出监管层对该公司未来的开展给予了肯定，也对该行业寄予了厚望。同时，王燕鸣，楚庆峰 认为鉴于中国股市IPO上市后的高溢价率，会使得老股;相对于新股出现低估;，因此作为一个理性的投资者会在该企业上市之前买入同行业被低估的老股;，由此会提升老股;的价格。因此，我们判断高市盈率发行的公司将会对整个行业带来拉动效应

27、。此外金融论文，本文沿用第一局部计算出来的个股的超额收益率，用予以表示。基于上述对可能因素的推测假说，本文给出以下模型：=+表三：实证结果 方程 -0.012701 -0.011503 0.036138* 0.036287* 0.006721 0.000986 -0.000839 -0.000844 0.000451* 0.000451* - 0.013126 0.010016 注：* ，*，*分别表示在1%，5%，10%的显著性水平下通过检验从上述结果可以发现，实证结果否认了本文第一个推测假设：即平常所认为的大盘股会对行业板块产生负效应的观点。这可能是因为投资者认为证监会之所以批准某大盘股发

28、行，恰是反映了整个市场乃至监管层看好该行业未来的前景，由此投资者买入其他同行业的股票以期待该行业广阔的前景而为自己带来一定的收益.而第二个因素净资产收益率却没有通过显著性检验，说明该因素不能作为判断是否会对行业拉动或挤出效应的依据判断。第三个因素资产负债率尽管也没有通过显著性检验，但是从其系数为负数可以看出，高负债率的公司上市将会对同行业板块其他公司带来挤出效应。最后一个因素市盈率与我们的判断一致。四、结论本文用事件研究法对中国沪深两市A股市场自2000年1月4日至2021年12月31日共699家新股上市公司的实证结果说明：从总体上而言，IPO发行对行业板块有着拉动的效应，同时，研究发现将近一

29、半的行业还是会面临挤出效应。此外，具有高市盈率或发行规模较大的股票上市更有利于获得行业的超额收益，而资产负债率较高的公司上市将会对同行业的公司产生一定程度的挤出效应。对此，我们可以将上述结果运用于以下两个方面：1由于在申购市场上往往出现供不应求的局面，因此中签率普遍较低，对于申购未中签者而言，从某种程度来说丧失了一定的时机，但是鉴于IPO会对局部同行业板块起到拉动效应，那么投资者不妨同期投资相应同行业股票作为补充方式，弥补相应的损失;；同时，对于那些IPO会对同行业股票产生挤出效应的行业板块而言，假设投资者拥有该板块的股票，那么不妨考虑卖出。2随着中国资本市场的完善，假设有行业ETF在市场上推

30、出，那么投资者可以考虑选择该金融产品进行投资，鉴于同行业中各股的不确定以及ETF的特殊性，可以在承当更低风险的程度上获得一定的超额收益，投资该金融产品不失为一种理想的投资方式。参考文献(1)Eli Ofek, Matthew Richardson. TheIPO lock-up periond:The implications for market efficiency and downward slopingdemand curves . working paper.(2)Amiyatosh K.Purnanandam,BhaskaranSwaminathan. Are IPOs reall

31、y underpriced? . The Review of Financial Studies,Autumn, 2004.(3)James C.Brau, Mingsheng Li, Jing Shi. Do secondary sharesin the IPO process have a negative effect on aftermarketperformance? .Journal of BankingFinance, 31,2007.(4)杨丹，林贸.我国IPO长期市场表现的实证研究-基于超常收益率不同测度方法的比拟分析.会计研究，2006.11:61-68.(5)Mohamm

32、ad Farhad Hossain, Mohammad Moniruzzaman Siddiquee, K. M. Zahidul Islam. Effectof New IPO Issuance on the Secondary Market: Evidence from Dhaka StockExchange. .workingpaper.(6)Xin Chang, Shi Hua, Lin LewisH.K, Tam George Wong. The Cross-Sectional Determinants of Post-IPO Stock Performance:Evidence from China .working paper.(7)Matias Braun, Borja Larrain. Do IPOsaffect the prices of