澳门3G项目的复合实物期权定价分析

1、澳门3G工程的复合实物期权定价分析论文导读:：复合实物期权定价模型能更贴切地反映在3G工程中的多重期权特性。论文关键词：复合实物期权，3G投资，工程投资价值一、事件及背景分析中国已经逐渐进入广泛使用第三代移动通信技术在本模型中，ENPV是考虑了工程期权价值后的净现值，TNPV是第一期投资的净现值；将后两期投资看作是两个相互关联的期权，即为一个复合期权，标的期权的到期时间是T，混合期权的到期时间是t；该复合期权是买权的买权，其价值为。的求解公式可以应用Geske公式中买权的买权公式变形得到： 公式 其中，公式，公式，公式公式为第三期投资引起的现金流入量在0时刻的现值；为第三期投资引起的现金流入量

2、在T时刻的现值；为在t时刻，第二期里现金流出量减去现金流入量的差，即与第二期现金流入量的现值的差；k为第三期投资的现金流出量在T时刻的现值，即；为第三期投资工程价值的波动率；为无风险利率；为一元标准正态累积分布函数；为二元标准正态累积分布函数为混合期权得以执行的临界值，即第二期投资得以启动的临界值其中，公式2、模型假设1假设工程的投资期为从2005年至2021年共10年。工程的投资从运营商其中为该工程的报酬率其中为第t日恒生股指的收市价【1】。选取2003年1月1日至2005年5月31日共594个交易日的恒生股指收市价为中国联通股票在t日的收盘价公式，公式其中表示股票在t时间的收益率；表示恒生

3、指数在t时间的收益率；通过对的回归，可以得出的估计值。选取2003年1月1日至2005年5月31日共594个交易日样本，公式是的平均值；，公式是的估计值，是一年的交易间隔。假设一年有252个交易日，那么=1/252。通过样本计算，可以令=0.4167S的估算。根据附表四，第三期投资现金流入量在2021年的现值为164,112,329澳门元，即S=120,874,0378K的估算。根据附表三，第二期投资的现金流出量在2006年的现值减去流入量在2006年的现值为38,310,970，所以K= 38,310,970。9k的估算。根据附表四，第三期投资的现金流出量在2021年现值为79,505,26

4、9。所以k=79,505,269。10t=111T=212的估算。根据公式8，那么=1.21510707913的估算。根据公式7；计算的=25,490,80614的估算。根据公式，=0.707106781将上述参数代入复合期权求解公式2，得到=71,216,912澳门元。整个工程的价值ENPV=TNPV+=60,173,871+71,216,912=11,043,041澳门元，超过一千万澳门元论文开题报告。三、结果分析1.与传统净现值法的结论进行比拟。在传统NPV方法下：用连续复利法求出各阶段投资的净现值如下表：表3-1 NPV法求解结果 第一阶段 第二阶段 第三阶段 2005年底的净现值 6

5、0,173,871 29,115,706 【1】 23,893,564 【2】 所以整个工程NPV=60,173,871+29,115,706+23,893,564=7,164,601可见，传统NPV方法往往会忽略工程管理或者投资决策的灵活性，低估工程的价值。2.敏感性分析。下列图分析了(工程波动率)、k第三期投资的现金流出量的变动对ENPV工程总价值的影响。横坐标是参数的变动比率，纵坐标是ENPV的数值。图3-1 与k的变动对ENPV的影响注：当k减少60%时和增加80%时，的取值开始取负值由上图可以得出如下结论：1在其他情况不变的情况下，工程的波动率与工程总价值呈正向变动关系，而第三期投资

6、的现金流出量与工程总价值呈反向变动关系。2工程的波动率越大，不确定性越高，那么投资决策者能灵活进行投资的这种权利的价值越高，因而工程的总价值越大。这是期权定价法具有的能够捕捉不确定性的价值的特性工程投资价值，这也是传统现金流贴现方法所不能提供的。3.补充说明在本案例中，对工程现金流的预测会受到主观因素的影响，进而影响最终计算的结果。但是与传统NPV方法的比拟是建立在同一个平台上的，即建立在相同现金流量的假设根底上的，所以复合实物期权定价法与NPV法定价结果的差异比拟是可行可信的。基于这一点，该案例的结果具有借鉴意义。对澳门3G工程的定价，作为战略投资定价模型的一次应用，具有其通用性与特殊性。首

7、先，该3G工程的投资符合战略投资的特点：即面对不确定的通信技术更迭的市场环境，工程的投资具有明显的分阶段性，对投资的管理具有较高灵活性。这些特点使得对该工程使用复合实物期权方法定价具有示范通用性，便于将复合实物期权方法推广到其他具有上述相同特点的工程中去；其次，澳门CDMA标准的3G工程的投资期划分，生命周期等许多方面具有自身的特点，应用到其他工程的定价中去的时候应经过识别。参考文献1.杨春鹏。实物期权及其应用。复旦大学出版社，20032.宋逢明。金融工程原理。清华大学出版社，19993.Cox, J., S. Ross and M. Robinstein. Option Pricing: A

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