商业银行的证券投资管理风险与一般策略

1、第9章商业银行的证券投资管理前言在现代商业银行的总资产中，证券投资占据重要的地位。从20世纪90年代初一直到90年代，美国受联邦存款保险公司承保的银行，其资产有20%左右分布在各种证券上，大银行的这一比例略小些，大约15%；小银行则大些，约为30%。进入90年代以后，不仅各种金融创新屡屡冲破各国法规限制，使商业银行证券投资业务不断扩展，而且各国政府还纷纷放宽对商业银行证券投资的管制。证券投资为银行提供灵活的流动性的同时，在分散资产组合风险，合理避税等方面起到积极作用。教学目的了解商业银行的证券投资行为本质 理解商业银行证券投资风险分类和管理 理解证券投资各种战略 了解银行证券投资管理过程 初步

2、了解我国银行证券投资状况 教学内容商业银行证券投资概述 商业银行证券投资的收益与风险 商业银行证券投资的一般策略 银行业与证券业的分离与融合 9.1商业银行证券投资概述商业银行证券投资的概念 商业银行证券投资的功能商业银行证券投资的种类 银行证券投资组合的管理 9.1.1商业银行证券投资的概念 含义 银行资产组合的优先权 商业银行证券投资与贷款业务的关系 商业银行证券投资的含义商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限规定的有价证券的买卖行为。它是商业银行一项重要的、盈利性资产业务。 商业银行投资作为购买有价证券的经济行为，同贷款一样也是一种授信行为，即银行将资金投放给证

3、券发行人，证券发行人再付给银行债权凭证的同时获得资金并投资于生产流通领域或其他事业，银行则通过资金运用获得收益。 银行资产组合的优先权银行在运用资金形成资产时，有一定的优先顺序，这就是银行资产组合的优先权问题。包括以下四点： 第一，银行存款的一部分要用作法定准备金；第二，银行的资金还要确保其流动性需求的满足；第三，银行要满足其市场区域内的贷款要求；第四，银行满足了上述三项要求后，就可将剩余资金投资于证券组合。 商业银行证券投资与贷款业务的关系银行证券投资是对贷款的必要补充 银行剩余的资金才被用于证券投资 经济周期对贷款和投资的影响 贷款程序复杂，进程较慢；证券投资则灵活得多，银行可以较快的进行

4、证券投资，并迅速退出。 对于贷款来说，银行可通过价格（利率）手段影响客户，但在证券投资中却必须接受市场价格。20世纪90年代中后期，银行开始更加重视从投资高收益的证券中获利，贷款的重要性有所下降，但这一现象持续时间不长。 银行证券投资是对贷款的必要补充商业银行最主要的功能是提供贷款，支持当地的商业投资和消费增长。但并非银行的所有资金都能用于贷款。这是因为：大多数贷款的流动性低，如果银行急需现金，贷款不易在到期前收回或售出；贷款是银行最大的风险资产之一，在各种形式的银行信用中贷款的违约率最高；对于中小银行，大部分贷款主要用在当地，风险集中度高。 9.1.2商业银行进行证券投资的主要目的（功能）商

5、业银行进行证券投资，最初的目的是增加收益。但提供收益并不是商业银行进行证券投资的唯一目的，甚至对一些银行来说已经不是主要的目的。商业银行证券投资的目的主要有：获取收益管理风险增强流动性管理风险资本合理避税获取收益银行从事证券投资，使闲置资金得到了充分利用，增加了收益。 证券投资收入有两种：利息收入和资本收入。利息收入是指银行购买一定量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利息。资本收入则是指银行购入证券后，在出售时或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。 目前，由于银行投资的证券的种类、比例和范围受到许多限制，获取收益是我国银行管理证券投资组合的主要目的。管理风险证券投资组合是银

6、行重要的利率风险管理工具。这是因为：大部分证券的流动性较高，比贷款更容易转移；证券投资的选择面广，它不像贷款那样受地域限制，银行可以购买全国甚至全世界的证券。管理风险是美国等西方发达国家银行管理证券投资组合的首要目的。增强流动性保持一定比例的高流动性资产是银行保证其资产业务安全性的重要前提。商业银行的库存现金、在中央银行的存款、存放同业存款以及托收未达款构成了商业银行的第一准备金。但这些资产不能占比重过大。在现金作为第一储备使用后，银行仍然需要有二级储备作为补充。所谓二级储备，就是银行的短期证券投资.管理风险资本银行贷款的风险权种较高（100%），但银行持有的证券的风险权重一般较低，比如，国库

7、券的风险权种为0。因此，将多余的资金投资证券，可以提高资本充足率。 合理避税我国税法规定购买国债的利息收入不缴纳所得税。银行直接向国家（一级市场）认购的国债利息收入，可用于抵补以前年度的亏损，抵补以前年度亏损有结余的部分也免征企业所得税。商业银行投资证券的目的是多样化的，那么，银行投资证券的这些目的，是否是同等重要的呢？有没有侧重？ 答案是，商业银行投资证券的目的由先后顺序。而且，不同的银行甚至同一银行在不同的时期进行证券投资的目的也不相同。美国银行管理协会提供的资料 美国银行管理协会1995年对56家银行进行的银行证券组合管理的目标排序，显示了银行有所侧重。重要性排序，1=最重要；7=最不重

8、要。利率风险管理 1.94流动性管理 2.60创造收益 2.65信用风险管理 4.44总收入 4.45风险资本管理 5.50证券收益 6.10 专栏：银行证券投资的功能图示现金资产证券投资贷款非存款借款资本金当现金过多时增加投资当现金过少时出售投资当贷款需求强售出投资当贷款需求弱增加投资当存款太低，用投资做担保品借入更多的非存款借款当存款增时猛烈时把作为担保品的投资还原到投资组合当资本充足率偏低时，投资短期国库券，降低风险权重当资本充足率偏高时，投资高收益的长期债券。9.1.3商业银行证券投资的种类 银行进行证券投资的种类大致可以分为三类：货币市场工具，在一年内到期，收益低、风险低、易变现。如

9、短期国库券、到期日在一年以内的中长期政府债券、公司债券、央行票据、回购协议、银行承兑票据、商业票据等； 资本市场工具，到期日超过一年，预期收益较高、风险大、不易变现。如中长期政府债券、公司债券、股票等。金融创新品种：如金融衍生工具、资产证券化债券、抵押支持债券等。 美国等西方国家银行投资证券的种类政府债券 公司债券 股票（只限于德国、奥地利和瑞士）商业票据银行承兑票据回购协议 央行票据创新的金融工具 我国商业银行证券投资可供选择的品种 国库券重点建设债券、财政债券国家建设债券基本建设债券特种国债保值公债金融债券国家重点企业债券地方企业债券 9.1.4证券投资组合的管理 不同商业银行在资产规模、

10、经营状况、贷款需求以及证券投资管理能力方面存在很大差别，因而其证券投资组合的管理方式各不相同。不过，银行进行证券投资组合的管理一般包括下几个方面的内容：对宏观经济与利率走势预测列举影响证券投资组合的因素确定管理标准与目标确定证券组合的基本政策与战略 建立证券投资组合的管理机构影响证券投资组合的因素利率风险以及控制利率敏感的投资需要投资需要与流动性需要的协调政府贷款的担保要求风险头寸的评估预期收益率税收状况 其他风险确定证券组合的基本政策与战略银行在确定了进行证券投资的基本目标和各种影响决策的因素后，就需要确定证券投资组合管理的基本政策和战略，包括以下几个方面：证券组合的规模。银行根据以下几点确

11、定证券投资的规模：第一，扣除满足贷款等流动性需求后的资金额；第二，银行必须满足的担保要求；第三，比较证券与贷款等其他用途资金的盈利性。投资工具与质量。证券期限选择。9.2商业银行证券投资的收益与风险 商业银行进行证券投资的一个很重要目的是获取收益，但是收益和风险往往是并存的，如何处理好收益和风险的关系是商业银行证券投资的关键。 9.2.1商业银行证券投资的收益 证券投资的收益来自利息收入和资本收益两个方面。证券的收益率一般有四种方法表示 票面收益率 当期收益率 到期收益率 持有期收益率 票面收益率票面收益率也可以分为三种类型：第一种是在证券票面上标明的收益率。第二种是票面规定的收益额与票面面额

12、之间的比率，这种证券票面上并未标明收益率，但附有息票，载明每期支付利息的数额，每期剪下息票兑取利息。第三种是预扣利息额票面金额的比率，这种证券票面上并未标明收益率或利息额，而是通过贴现发行预先扣除应付的利息。 当期收益率当期收益率是指证券票面收益额与证券现行市场价格的比率。其计算公式如下：R=c/P100%。其中R为当期收益率；c指证券票面收益额；P指证券现行市场价格。 举例：银行以940元的价格购入一张面值1000元、票面收益率为9%的证券。那么该证券当期（现时）收益率则为：90/940100%=9.33% 当期收益率考虑了证券市场的价格变化，比票面收益率更接近实际。 到期收益率 到期收益率

13、包括当期收益率与资本收益率之和。到期收益率考虑了票面收益、票面价格、购买价格及到期期限等各种因素。银行持有证券到期的收益率。复利计算公式如下： nP=Ct/(1+YTM)t+B/(1+YTM)n t=1其中，P为证券当前价格；YTM为证券到期收益率；Ct为第t期的收入；B为证券的本金；n为证券距到期所剩的时间。单利计算公式如下： 每期利息+（到期还本-购入价格）/持券期到期收益率= （购入价格+到期还本）/2举例：投资主管正考虑购买一张面值1000元中期国债，息票利率是9%，预计五年到期，如果中期国债的当前价格是900元，则到期收益率按复利计算是：900=90元/(1+YTM)1+90元/(1

14、+YTM)2+90元/(1+YTM)5+1000元/(1+YTM)5YTM=10.74%。按单利计算如下： 90+（1000-900）/5 =10.53% （1000+900）/2持有期收益率 银行常常并不把证券持有至到期日。由于新增的贷款资金需求或者弥补存款的取回，一些证券必须提前卖出。其复利计算公式表示为： n P=Ct/(1+HPY)t+Ps/(1+HPY)n t=1 其中，HPY为持有期收益率；Ps为出售时的价格；其他字母含义与上式同。持有期收益率的单利计算公式同到期收益率计算公式。 举例： 银行投资主管正考虑购买一张面值1000元的中期国债，其息票利率是9%，期限是五年，该中期国债的

15、当前价格是900元。如果银行投资主管在第二年末以950元的价格售出，则该证券持有期收益率计算如下：900=90元/(1+HPY)1+90元/(1+HPY)2+950元/(1+HPY)2HPY=11.51%。 9.2.2商业银行证券投资的风险商业银行证券投资的风险是指商业银行在进行证券投资中存在的本金或收益损失的可能性。证券投资遭受损失可能性越大，风险就越大。银行证券投资面临的主要风险系统风险和非系统风险内部经营风险和外部风险商业银行证券投资风险的测度 商业银行证券投资风险与收益的关系 银行证券投资面临的主要风险利率风险信用风险或违约风险经济风险流动性风险提前赎回风险提前偿还风险通货膨胀风险利率

16、风险上升的市场利率降低了银行持有的债券和票据的市值；利率上升时期往往是贷款需求猛增之时，银行不得不卖掉许多投资证券以满足贷款所需资金。这种出售常常导致大量的资本损失。信用风险或违约风险一些私人公司和一些地方政府发行的证券具有信用风险，也就是具有违约的可能性。美国次贷危机导致一些银行尤其是投资银行倒闭的根源就在于信用风险。经济风险一个地区或国家可能出现商业销售量下降、破产和失业增加的经济下降状况，这些不利的发展，称之为经济风险。流动性风险由于流动性风险，银行不得不在证券到期之前卖出其投资证券。提前赎回风险一些发行人在利率较高时发行证券，一般附有提前赎回条款。对于证券投资者来讲，实行提前赎回条款常

17、属不利，因为银行失去了证券升值的机会，同时，出售证券后只能以低利率再投资。因此提前赎回风险也导致再投资风险。提前偿还风险银行在其投资组合中购入的某些特定种类证券（主要是信贷资产证券化了的那类证券）所具有的一种风险。当市场利率下跌幅度较大时，借款人会认为，如果他们用新的低利率贷款替代其现有的贷款，他们将节省贷款利息支付。这时，被证券化的贷款就面临提前偿还风险。通货膨胀风险由于不可预期的物价波动，银行证券投资所得的本金和利息收入的购买力低于投资证券时所支付的资金的购买力，使银行遭受购买力损失的可能性。 系统风险和非系统风险 根据风险能否通过证券组合加以消除，证券投资的风险可以分为系统风险和非系统风

18、险。系统风险(又称不可分散风险)。指对整个证券市场产生影响的风险。其来源可能是战争、通货膨胀、经济衰退等多种因素。系统风险波及市场上的所有证券，所以是不可能采用投资组合法加以分散的。非系统风险。是指存在于个别投资证券或个别类别投资证券的风险。它主要来源于个别证券本身的独立因素，如财产风险、信用风险等。 内部经营风险和外部风险 根据风险的来源，可以将证券投资风险分为证券发行企业内部经营风险和外部风险。 内部经营风险。是由企业经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风险、财产风险、经营风险和责任风险。外部风险是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包括信用风险、市场风

19、险、利率风险、购买力风险和流动性风险。9.2.3商业银行证券投资风险的测度 略9.2.4商业银行证券投资风险与收益的关系 证券投资的风险与收益是不断变化的，其变动基本表现为六种情况。第一，风险不变，收益变动。第二，收益不变，风险变动。第三，风险上升，收益增加。第四，风险降低，收益减少。第五，收益增加，风险降低。第六，收益减少，风险上升。9.3商业银行证券投资的一般策略 第一节介绍了证券投资的功能和投资工具，第二节介绍商业银行证券投资的风险和收益，本节讨论商业银行证券投资的期限和种类安排。主要介绍四种投资策略分散化投资法期限分离法 灵活调整法(利率预期法) 证券调换法 商业银行证券投资策略的含义

20、 商业银行证券投资的一般策略是指银行将投资资金在不同种类、不同期限的证券中进行分配，尽可能对风险和收益进行协调，使风险最小，收益率最高，从而达到有效证券组合。有效证券组合就是对投资者最有利的证券组合。它是指在证券投资总额一定的条件下，承担的总风险相同但预期收益较高的证券组合，或者是预期收益相同但组合的总风险度最低的证券组合。 9.3.1分散化投资策略分散化投资法是指商业银行不应把投资资金全部用来购买一种证券，而应当购买多种类型的证券，这样可以使商业银行持有的各种证券收益和风险相互抵消，从而使银行能够稳妥地获得中等程度的投资收益，不会出现大的风险。证券投资的分散主要有以下四个方法：期限分散法、地

21、域分散法、类型分散法、发行者分散法。 在这些分散法中，最重要的就是期限分散法。商业银行证券投资在期限上分散的主要办法是梯形期限法。 梯形期限投资策略梯形期限法，又称期限间隔法，方法是把投资组合等额分布于银行可接受的各期限证券上，是银行持有的各种期限的政权数量都相等。因为这种投资方用图形表示出来与梯形相似，故这种投资法就称为梯形期限法。梯形期限投资策略图示把投资组合等额分布于银行可接受的各期限优点：简便易行，管理只是要求较低，获得平均收益1年占所持证券总值的百分比（%）2年3年4年5年期限（月或年）10209.3.2期限分离法 期限分离法和分散化投资法正好相反。分散化投资法是将全部资金平均分摊在

22、从短期到长期的各种证券上，而期限分离法是将全部资金投放在一种期限的证券上，或短期，或长期。这种投资方法具有很大的风险，不能保证银行获取中等程度的收益。但银行一旦获利，收益也会很高。 期限分离法有三种不同的战略：短期投资战略、长期投资战略和杠铃投资战略。 短期投资战略（前置期限策略）短期投资战略，又称前置期限法，是指当银行面临高度流动性需求的情况下，且银行分析认为一段时期内短期利率将趋于下跌，银行把其绝大部分投资资金，全部投放在短期证券上，几乎不购买其他期限的证券。此种投资法强调流动性管理，并且避免利率上升遭受大额资本损失。短期投资策略图示战略：所有证券投资都是短期的。优势：加强银行的流动性头寸

23、管理并避免利率上升遭受大额资本损失50占所持证券总值的百分比（%）1年2年3年长期投资战略（后置期限策略）长期投资战略，又称后置期限法，是银行将其绝大部分资金投资于长期证券上，几乎不持有任何其他期限的证券。如果利率下跌，使银行证券潜在收入最大化。此种战略强调将证券投资组合作为收入的来源。长期投资战略图示战略：大多数证券投资都是长期的。优势：如果利率下跌，使银行证券潜在收入最大化占所持证券总值的百分比（%）1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）杠铃投资战略 杠铃投资战略综合了上述两种方法，将其全部投资资金主要分成两部分，一部分投放在短期证券上，一部分投放在长期证券上，而对中期证券则基

24、本不投资，银行的这种证券持有方式。杠铃投资战略与短期投资战略和长期投资战略相比，其优势主要在于：第一，比较灵活，银行可以根据市场利率的变动，对其投资进行调整。第二，杠铃投资战略可以使银行的投资活动在保持较高收益的同时，保持一定的流动性和灵活性。 杠铃投资战略图示战略：将一部分资金投在短期证券，另一部分资金投在长期证券。优势：有助于用短期证券满足流动性需要，用长期政权达到盈利目标1020301年2年3年4年5年6年期限（月或年）占所持证券总值的百分比（%）9.3.3灵活调整法(利率预期法) 灵活调整法，又称利率预期法，是所有期限战略中最富有进取性的战略，银行按照对利率和经济的当期预测，不断调整所

25、持证券的期限。当银行预期利率将下降，长期证券的价格将上涨时，银行就把短期投资资金转移到长期证券上；当银行预期利率将上升，银行就把长期资金转移到短期证券上。此种方法可能赚取大量的资本利得，但也可能招致巨大的资本损失。该方法要求对市场力量又深入的了解。 9.3.4证券调换法 证券调换法是指当市场处于暂时性不均衡而使不同证券产生相对的收益方面的优势时，用相对劣势的证券调换相对优势的证券可以套取无风险的收益。调换的主要方法有以下几种。价格调换收益率调换利率预期调换减税调换9.4银行业与证券业的分离与融合 最近20年来，世界银行业与证券业正在实现越来越高程度的融合。就连早期实行银行业与证券业分业经营的国

26、家，现在也发生了根本性的改变。银行业与证券业的合业经营似乎成为一种趋势。 9.4.1银行业和证券业分离与融合的发展历史 从起源来看，银行业与证券业有着共同的经济基础国际贸易和共同的组织基础欧洲中世纪的大商人；但纯粹意义上的银行业和证券业的出现，则是在分离、融合、再分离、再融合的动态过程中形成的。这一过程可以分为四个阶段。第一阶段：早期的自然分离阶段 1694年成立的英格兰银行，到19世纪末20世纪初。在这一阶段，银行业和证券业处于分离状态，但这种分离并不是依靠法律规定的，而是一种由历史自发形成的自然状态。这一时期，它们各自的业务明确，商业银行经营的业务是较典型的资金存贷和其他信用业务，而证券公

27、司则主要经营发行证券和票据承销业务。第二阶段：20世纪初期的融合阶段 随着英国工业革命的发展，英国的商人银行以及欧洲各国的证券市场规模空前扩大，各种银行、非银行金融机构的建立以及金融市场的形成，标志着金融体系的基本格局已经形成。在20世纪初期，美国金融市场的主体商业银行，同时也在经营证券业务。1929年以前，证券市场日益繁荣和膨胀，证券市场上的投机、投资、包销、经纪活动空前活跃。商业银行向投资银行业务大力扩展，并直接担任证券承销商；商业银行从信贷和股权参与部门中分离出来设立的“证券附属公司”遍地林立。 第三阶段：大危机后的分离阶段 19291933年，西方世界发生了一次严重的经济危机，这次由于

28、证券市场大崩溃引起的经济危机，严重地打击了整个西方的资本主义经济，使得银行业与证券业合业经营的弊端暴露出来。 1933年美国国会通过了格拉斯一斯蒂格尔法案，规定任何以吸收存款为主要资金来源的商业银行，除了可以进行投资或代理、经营指定的政府债券、用自有资本有限地买卖股票债券外，不能同时经营证券投资等长期性投资业务；同样证券公司也不能从事吸收存款等商业银行业务。这就把证券业与银行业从法律上严格区分开来，成为美国证券业和银行业分业经营的重要标志。 第四阶段：20世纪70年代以来的现代融合阶段 70年代以来，新技术革命和金融创新浪潮风起云涌，国际资本流动日趋活跃，金融市场的全球联系日益增强，各国金融管

29、理当局在内外压力的推动下，纷纷对本国金融体制实行了重大改革，其中一个重要内容就是打破商业银行与证券业之间的分离界限，出现了银行业与证券业融合的趋势。 9.4.2银行业与证券业运行模式及其利弊分析 在金融运行中，银行业与证券业之间呈现出十分复杂的互动关系。如何促进银行业与证券业的协调运行，从宏观上看直接影响到资源配置效率和宏观金融体系的稳定，从微观上看则决定着银行业和证券业发展的方向。各国金融当局，依据各自不同的国情，立足于促进银行业和证券业的协调运行，分别采取了不同的运行模式。纵观各国情况，银行业与证券业之间的关系可以分为两种不同的模式。 分业经营模式 分业经营是指银行业与证券业相互分离，分别由不同的金融机构进行经营。其特点是两种业务严格分开，证券公司不得经营零售性存放款业务，只能从事证券的承购包销、分销、自营、新产品开发以及充当企业兼并与收购的财务顾问、基金管理等业务。分业经营的典型代表有美国、日本和英国。 分业经营的优点 有利于培养两种业务的专业技术和专业管理水平。证券业务要根据客户的不同要求，不断提高其专业技能和服务，而商业银行业务则更注重于与客户保持长期稳定的关系。 分业经营为两种业务发展创造了一个稳定而封闭的环境，避免了竞争摩擦和合业经营可能出