招股说明书数据详解系列之：紫燕食品

1、1公司情况概览2紫燕食品是国内最大的佐餐卤制食品企业。截止2020年末，公司全国拥有4387 家直营及加盟门店。根据FrostSullivan数据（转引自紫燕食品招股说明书， 下同），2020年紫燕食品在中国佐餐卤制食品市场排名第一。规模及增速：2018/2019/2020年公司实现营业收入20.0/24.3/26.1亿元，2019/2020年同增23.0%/7.3%，增速高于佐餐卤制品行业增速。2018/2019 /2020年，公司实现净利润1.2/1.4/3.9亿元，2019/2020年同增11.3%/181.9%。产品布局：公司主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等鲜货卤制食品，以鸡、鸭、

2、牛、猪等禽畜食品以及蔬菜、水产品、豆制品为原料。2020年公司鲜货 产品收入占比91%，其中夫妻肺片为第一大单品，占主营业务收入31%。资料来源：公司招股说明书，Frost&Sullivan（转自紫燕食品招股书），中 信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2018-2020年公司收入（亿元）及增速2020年公司主营业务收入构成紫燕食品：佐餐卤制食品龙头企业0%5%10%15%20%25%302520151050201820192020收入增速佐餐卤制品行业增速预包装产 品, 5%包材, 2%加盟费、门 店管理费 等, 2%夫妻肺片, 31%整禽类, 30%香辣休闲 类, 13%其

3、他鲜货, 17%鲜货产品, 91%3发展历程：潜心耕耘三十年，从区域走向全国资料来源：公司招股说明书，公司官网，中信证券研究部公司起源可追溯至1989年创立的“钟记油烫鸭”，于2000年进军上海成立紫燕 食品，而后不断向全国扩张。经过30多年的精心耕耘，紫燕已经成为全国性的 熟食连锁企业，在全国20个省、自治区、直辖市开设超4000家品牌连锁店。2012继续向 北、向南 开放市 场，实现 东西南北 中全国布 局战略目 标1989“钟记油 烫鸭”在 徐州成立2001门店突破 500家， 以上海为 中心，向 华东各区 域辐射2020门店突破4000家,接受上市辅导2018门店突破2000家2015

4、完成A轮融资2003进军华中 地区，向 全国发展2000紫燕进军上海1996紫燕品牌 在南京创 立2008门店突破1000家，实现 全面冷链 配送2014正式入驻 天猫、京 东等电商 平台2017最大的生 产基地宁 国工厂奠 基2019门店突破3000家。完成B轮融资4股权结构：家族特征明显，员工持股激励充分钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川为公司共同实际控制人，截至上市 前合计控制公司88.58%股权，其中钟怀军与邓惠玲为夫妻关系，钟勤川和钟勤 沁为钟怀军之子女，戈吴超为钟勤沁配偶。上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥和 宁国织锦系公司员工持股平台，合计持有公司4.88%股权。资料来源：公司招股

5、说明书，中信证券研究部，注：上述为上市前持股比例；山东紫燕、武汉仁川、连云港紫川、安徽云燕、重庆紫川为公司生产基地11.41%钟 勤 川6.23%47.50%宁川国沁27.57%上海怀燕上海紫燕食品股份有限公司15.50%钟 勤 沁55.00% 55.33%45.00%44.67%戈 吴 超邓 惠 玲15.90%钟 怀 军18.50%59.98%44.63%33.95%1.92%0.99%0.99%0.99%宁川勤溯宁国筑巢宁国衔泥宁国织锦其他为实际控制人山东紫燕武汉仁川连云港紫川安徽云燕重庆紫川其他100%100%100%100%100%5产品矩阵：佐餐卤制食品为主，夫妻肺片为招牌产品资料来

6、源：公司招股说明书，公司官网，中信证券研究部公司产品以川卤口味为基础，揉合粤、湘、鲁众味，主要定位佐餐消费。产品 以鲜货为主，2020年鲜货产品实现收入23.6亿元，其中夫妻肺片收入8.1亿元。公司主要产品6公司主要采用经销（加盟店）为主的销售模式。经销模式：公司主要采用公司经销商终端加盟门店消费者的销售模式，由经销商 负责特定区域的门店开拓及管理。 2018-2020 年， 经销销售收入占比分别为 95.1%/95.7%/94.4%。截止2020年12月31日，公司在全国拥有110多家经销商主体， 4365家加盟店，产品覆盖20多个省、自治区、直辖市在内的110多个城市。直营模式：公司保留少

7、数直营门店主要用于店铺形象设计、获取消费者反馈及积累门店 管理经验。2018-2020年，直营收入占比分别为2.8%/1.8%/1.3%。截止2020年12月31 日，公司共在上海和武汉地区开设了22家直营门店。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2018-2020年公司各销售渠道占比（%）2018-2020年公司加盟门店数量变化（家）渠道结构：加盟店为主，直营店为辅95.1%95.7%94.4%0%20%40%60%80%100%201820192020经销模式直营模式其他28493511436550004500400035003000250020

8、001500100050002018201920207区域销售规模：2020年公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/其他/海外各大区分 别 实 现 营 业 收 入 19.4/2.4/2.0/1.1/0.5/0.4/0.2/0.0 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 6.5%/2.6%/16.2%/20.0%/-15.5%/-9.0%/490.8%（海外区域为2020年新增）。华东地区销售为主，区域集中度较高。2020年华东地区销售收入占比为74.8%， 收入占比较为稳定。前三大市场华东、华中、西南地区合计收入占比为91.6%，销售区域较为集中。2018-2020年公司分地区收入（亿元）201

9、8-2020年公司分地区销售占比（%）区域布局：华东地区为主，区域集中度较高74.5%75.2%74.8%0%20%40%7.8%7.1%7.7%80%9.7%9.5%9.1%60%201820192020华东华中西南华北华南西北其他海外100%19.42.42.01.10.50.40.20.00510152025华东华中西南华北华南西北其他海外资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部201820192020公司在全国拥有五大生产工厂。2018年以来，公司对各区域生产基地进行了集 中化整合，目前拥有宁国、武汉、连云港、山东、重庆等 5 家工厂，能达到前 一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的

10、要求。产能利用率、产销量均处于较高水平。2020年公司产能利用率为90.6%，产能 利用率持续处于较高水平。公司通过销售预测系统，保证生产和供货的及时性 和新鲜度，2020年公司产销率为100.3%，2018-2020年持续维持在100%左右。资料来源：公司招股说明书；注：红点表示老工厂，绿点表示新工厂；产品总产量及总销量包含大红肠、酸辣鸡爪、香酥花生等少量外购成品的采购量及对外销售量8公司生产基地迁移情况2018-2020年公司产能、产量情况生产基地：全国布局五大工厂，产能利用率较高201820192020产能（吨）43,80043,00058,200卤制食品产量（吨）45,04451,00

11、052,748产能利用率（%）102.8%118.6%90.6%产品总产量（吨）45,68552,27854,435产品总销量（吨）45,20751,95454,624产销率（%）99.0%99.4%100.3%9佐餐卤制食品行业概览10卤制品历史悠久，品类丰富。中国卤味文化源远流长，最早可追溯至夏商时期，通过卤烹加工产品具有具有“色、香、味、型”俱全的特点。卤制食品可以 畜禽肉类、蔬菜、豆制品、水产品等为食材，具有“万物皆可卤”特点。休闲佐餐双千亿，佐餐为主要构成。根据FrostSullivan统计，2020年中国卤 制食品行业规模为25003100亿元。其中佐餐卤制食品2020年市场规模为

12、1632 亿元，预计2025年规模可达2799亿元，五年复合增速达11.4%。资料来源： FrostSullivan 中国卤制食品行业独立市场研究（转引自紫燕食品招股说明书，含预测），中信证券研究部中国佐餐卤制食品行业市场规模（亿元）2019年卤制食品构成千年卤味传承，佐餐为主要构成050015001000200030002500休闲卤制食品, 35.74%佐餐卤制食品, 64.26%资料来源：竞争格局来源于 FrostSullivan 中国卤制食品行业独立市场研究（转引自紫燕食品招股说明书），门店数来自于2021/7/3窄门餐眼数据，中信证券研究部11竞争格局分散，CR5不足5%。根据Fro

13、stSullivan数据，2019年佐餐卤制品行 业CR5仅为4.1%，其中紫燕百味鸡市占率为2.62%。2020年紫燕百味鸡在佐餐 卤制食品市场零售端的市占率进一步提升至2.82%。紫燕百味鸡门店数遥遥领先。从门店数据看，根据窄门餐眼数据，截止2021年 7 月3 日， 紫燕百味鸡/ 卤江南/ 廖记棒棒鸡/ 留夫鸭/ 九多肉多门店数分别为 5109/656/882/1000/613家，紫燕百味鸡门店数领先优势明显。2019年佐餐卤制品行业竞争格局佐餐卤制品行业前五品牌门店数对比竞争格局分散，CR5不足5%紫燕百味 鸡, 2.62%卤江南, 0.48%廖记棒棒 鸡, 0.39%0.34%九多肉

14、多,留夫鸭, 0.27%600050004000300020001000012卤江南、留夫鸭、九多肉多的门店仍高度集中在少数省份，紫燕百味鸡与廖记 棒棒鸡全国门店分布相对广泛。资料来源： 窄门餐眼，日期为2021/7/3，中信证券研究部佐餐卤制品行业前五名品牌门店分布对比紫燕百味鸡卤江南廖记棒棒鸡留夫鸭九多肉多13紫燕食品核心竞争力14核心竞争力供应链优势供应链能力：公司目前拥有5个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径、 快捷供应、最大化保鲜的全方位供应链体系，能达到前一天下单、当天生产、当日或 次日配送到店的要求。原材料：公司与温氏股份、新希望、中粮集团等供应商建立了长期、稳定的合

15、作关系。销售渠道优势线下渠道遍布全国。公司营销网络遍布华东、华北、华南、华中等区域，产品覆盖 20多个省/自治区/直辖市内的 110 多个城市，全国的加盟及直营门店已突破 4,300 家。全渠道拓展。构建包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等在内的多样化立体 式营销网络体系，还开展了与盒马鲜生、叮咚买菜为代表的大型 O2O 生鲜电商的合作。信息管理优势实现全方位信息化管理。公司引入了食品行业 SAP-ERP 系统、销售中台系统、OA 系 统、TMS 系统、WMS 系统等现代电子化信息管理系统，可实时获取会员、产品、门 店、消费者等方面的终端消费数据，了解消费者特征，实现采购、开发、生产、销

16、售 全链条的良性循环。15核心竞争力产品研发优势产品矩阵丰富。公司在最初家禽肉制品深加工的基础上，不断研究和开发，已开发出 鸡肉、鸭肉、鹅肉、猪肉、牛肉、蔬菜、水产制品、豆制品等产品线，形成了“以鲜 货产品为主、预包装产品为辅”的上百种精选卤制美食，满足人们多样化的消费需求。设立专业研发中心紧随市场需求。公司成立了研发中心及产品中心，根据每季时令、 消费者消费习惯的变化、各地区域特色每月推出新产品并在全国各销售网点上线，确 保公司产品符合市场趋势。2018-2020年，公司推出“乐山钵钵鸡”“爽口蹄花”“手 撕鸡”等多款新产品，上市后获得了消费者的青睐。产品质量优势建立全链条质量把控体系。公司

17、建立了覆盖采购、生产、仓储、产品配送、终端销售 等环节在内的全面质量控制体系。在运输环节，产品实行全程“冷链”配送，并对冷 链运输全过程实施监控。在终端门店销售环节，公司可通过终端门店监控系统实时察 看终端门店店员对产品销售环节的操作是否符合相应的卫生及质量控制要求，严控产 品质量。16募集资金赋能未来发展资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部（万元）1宁国食品生产基地二期24,94024,940扩大安徽宁国生产基地的生产规模，项目建成达产后将新增产能 11,000 吨。扩大重庆荣昌生产基地的生产规模，战略2荣昌食品生产基地二期17,14817,148性扩大产能以支撑公司市场区域开拓需求项目

18、建成达产后将新增产能 8,000 吨。建大型原材料仓储基地，以应对市场的不3仓储基地建设项目12,60912,609断变化，保障原材料的安全、稳定供应，建设期2年。4研发检测中心建设项目8,7808,780建设专业的设备研发设计中心、产品研发 中试中心、专业检测中心，建设期2年。5信息中心建设项目4,4984,498建设智能制造管理平台、智能物流管理系 统、系统升级优化，建设期2年。6品牌建设及市场推广项目12,00012,000品牌建设（各种广告投放及品牌活动）、 天猫/京东旗舰店推广、渠道建设。合计79,97579,975序号项目名称项目投资总额（万元）募集资金投 资金额用途介绍公司募集资金投资计划17资料来源： 公司招股说明书，各公司公告，中信证券研究部2020年重点卤制品公司详细对比财务对比项目名称紫燕食品绝味食品