银行理财子开展股权投资业务探讨

1、目录CONTENTS我国私募股权基金行业概况股权投资有望迎来又一黄金时期银行理财子如何开展股权投资业务？2管理人1.5万家，基金规模11.6万亿元。截至2021年3月末，私募股权、创业投资基金管理人14,984家。存续私 募股权基金29,751只，存续规模9.96万亿元，创业投资基金11,172只，存续规模1.74万亿元。主要类别：成长期股权基金（41,382亿元，2019年末）、创业投资基金（10,388亿元）、并购基金（17,116亿元）、 房地产基金（3,892亿元）、基础设施基金（12,346亿元）、定增基金（1,256亿元）、FOF基金（14,272亿元）。1.1 私募股权基金行业概

2、况：1.5万家管理人，11.7万亿元规模资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部20162021年私募股权+创业投资基金管理人数量（家）20162021年私募股权+创业投资基金管理规模（亿元）资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部9540129531468314882149861498460008000100001200014000160002016年2017年2018年2019年2020年2021年3月48598372404898731021531106101169270200004000060000800001000001200001400002016年2017年2018

3、年2019年2020年2021年3月行业高度集中。2019年末，百亿以上规模的管理人数量占比1.5%，管理规模占比42.90%。募资方面，前100名机构合计占比超过82%，100名以后的合计占比不足18%。1.2 私募股权投资基金行业概况:高度集中资料来源：Preqin，麦肯锡，中信证券研究部20152019年中国私募股权市场募资结构2019年不同管理规模的管理人分布（亿元）资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部12.96%13.14%14.37%18.42%18.98%10.15%9.01%8.52%8.49%10.83%20.44%18.77%17.41%16.89%18.29%

4、21.83%20.86%19.35%17.82%17.49%21.08%20.04%19.16%18.48%17.78%13.54%18.19%21.17%19.90%16.64%0%20%40%60%80%100%2015年2016年2017年2018年2019年前5前6-10前11-25前26-50前51-100101+1.50%42.90%15.19%41.1780%16.50%5.24%9.25%7.47%6.65%25.47%7.60%11.51%42.93%01.8047%0%20%40%60%80%100%管理人数量占比管理规模占比100亿元以上 50100 2050 1020

5、510 15 0.51 0.5亿元以下4投资阶段方面，扩张期占据近50%。投资热门领域，前5大行业：房地产、资本品（指航空航天与国防、建筑与工程、电气设备、机械制 造、环保设备等）、交通运输、计算机运用（互联网服务、信息技术软件开发）和半导体。1.3 私募股权基金行业概况：投资简况2019年中国私募股权投资阶段分布2019年股权投资十大热门行业（亿元）资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部28.26%48.12%0%10%20%30%40%50%7.59%种子期起步期扩张期5.33%过渡期2.76%重建期7.94%已上市资料来源：中国证券投资基金业协会，中信证券研究部05001000

6、150020002500561.3 私募股权基金行业概况：投资简况资料来源：清科研究，中信证券研究部清科统计的2020年中国股权投资市场早期/VC/PE投资行业分布（前10大行业）早期投资VC投资PE投资案例数投资金额（亿元）案例数投资金额（亿 元）案例数投资金额（亿元）IT32138.70837353.65687736.98生物技术/医疗健康9310.25711486.186181274.44互联网23625.70366311.43406912.12半导体及电子设备10813.09419259.824631250.32机械制造454.9315378.47202390.34化学原料及加工293

7、.8010241.48126199.61清洁技术162.767331.4284222.38连锁及零售414.777351.3192192.32电信及增值业务242.996938.1772191.65金融212.555332.8591291.52资料来源：清科研究，中信证券研究部7股权投资退出方式主要有：IPO、并购、股权转让、回购、清算等。1.4 私募股权基金行业概况：退出2020年中国VC市场退出方式分布2020年中国PE市场退出方式分布资料来源：清科研究，中信证券研究部资料来源：清科研究，中信证券研究部IPO, 59.4%并购, 7.0%股权转让, 19.9%回购, 13.1%借壳, 0.

8、4%清算, 0.2%IPO 71%并购9%股权转让12%回购7%借壳1%清算0%8大部分投资者对于大中华区PE、VC基金的净IRR期望分布在10-14%、15-19%、20-24%三个区间，大约各占受访投资者的1/4，其中有35%的投资者期望收益在20%以上。投资者收益期望比较乐观。PE基金行业“二八现象”更为突出，可能只有2%左右的GP有投资配置价值。不少学术研究表明（如Kaplan和Scholar，2005），头部基金管理人的业绩具有延续性。专业性、专注性越来越重要。资料来源：Preqin投资者调查（2019年8月），中信证券研究部资料来源：2020年中国证券投资基金业协会调研，中信证券研

9、究部注：绿色部分为全样本N=1777，红色部分为管理规模百亿以上样本N=27投资者对于大中华区PE、VC基金投资的净IRR期望LP投资PE基金时最为看重的因素1.5 PE基金行业“二八现象”更为突出，选对GP非常重要9818.2829%66.18%77.78%737.271.7%8%68.741.%07%41.3418%.15%272.90.16%3%404.643.4%4%11.11%24.31%01.0108%01.0108%管理人团队历史表现风险控制投资策略激励与利益分配（费用结构）管理人决策机制管理人股东背景当前出资人结构及背景国际合作关系其他私募股权投资分为：直接股权投资、股权基金投

10、资。私募股权投资的特点：投资周期长（股权基金一般710年），流动性较差。预期收益和风险较高，但头部机构的收益确定性较高。投资门槛和专业性高。1.6 私募股权投资的特点资料来源：Wind，Cambridge Associates，中信证券研究部美国PE和VC基金季度收益率如公开市场一样，同样存在大幅波动90%70%50%30%10%-10%-30%30%20%10%0%-10%-20%-30%1994Q11994Q31995Q11995Q31996Q11996Q31997Q11997Q31998Q11998Q31999Q11999Q32000Q12000Q32001Q12001Q32002Q12

11、002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1美国PE基金季度收益率标普500指数季度收益率美国VC基金季度收益率（右轴）9人民币股权基金（有限合伙企业）主要参与机构：GP、LP、第三方咨询服务机构、律所/会计师事务所 等中介机构，监管部门

12、、行业协会资料来源：中信证券研究部绘制一只典型的人民币股权基金（有限合伙企业）架构1.7 私募股权基金市场主要参与者GP：XX公司LP1：政府引导基金LP2：国企、民企LP3：保险、银行/理 财、市场化母基金等LP4：高净值个人等XX科技创新股权投资合伙企业（有限合伙）A公司B公司C公司10目录CONTENTS我国私募股权基金行业概况股权投资有望迎来又一黄金时期银行理财子如何开展股权投资业务？11122.1 2007年以来人民币基金投资热点发展早期2008全球金融危机200920112010创业板开板人民币基金元年第一次黄金发展期PC互联网最后的时光套利时代 的最后疯狂201220132014

13、转型期医疗健康 快速起步消费升级 品牌战略移动互联网 变革新浪潮IPO暂停中概股信任危机A股牛市调整期企业服务2018 中美贸易争端201520162017传统产业 大升级流量变现新模式 机器智能、大数据A股泡沫破裂第二次黄金发展期教育新热点 消费在分层合伙企业法 正式施行2007年6月2019半导体医疗健康、碳中和2020疫情全球 大流行资料来源：Wind，中信证券研究部绘制2019年末全球独角兽公司数量分布2.2 股权投资有望迎来又一黄金时期资料来源：证券投资基金业协会中国私募股权投资基金行业发展报告（2020），中信证券研究部“双循环”新发展格局：国家鼓励科技创新，科技、先进制造、消费、

14、医疗等领域投资机会众多。科技、先进制造：科技自立自强，确保产业链供应链安全。消费：基于“人群洞察”（Z世代、单身经济、银发族等）和“流量/媒介的变化”，关注面向特定 人群提供服务以及新品牌、新平台（圈层经济）的机会。消费支出随着经济总量提升而稳步增加46%28%5%3%4%美国中国内地及香港英国印度德国其他14%56%55%54%53%52%51%50%49%48%4540353025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020社会消费品零售总额最终消费支出占比（右轴）13万亿元资料来源：Wind，中信证券研究部2

15、010年以来A股IPO数量与募资总额2.3 全面注册制畅通退出渠道资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2021年数据截至5月10日50004000300020001000050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021IPO数量募资总额（右轴）亿元全面注册制时代来临。中信证券研究部政策组预 计5年后，A股上市公司超6000家，每年IPO数量 约300家，退市数量提高至200家。国务院关于进一步提高上市公司质量的意见（国发202014号），以资本市场整合实体经 济，促进市场化并购重组。20

16、142020年中国私募股权投资市场退出情况资料来源：清科研究，中信证券研究部20142020年中国创业投资市场退出情况资料来源：清科研究，中信证券研究部20%40%60%80%250020001500100050002014201520162017201820192020退出总案例数IPO退出案例占比（右轴）14资金实力雄厚，较容易获得优质GP资源。综合金融优势。152020年末部分银行理财产品余额（亿元）2.4 银行理财子的优势集团口径理财子集团口径理财子工行27084浦发银行12500招行2450024500中信银行11186399建行222486970交行109385338农行20277

17、9498民生银行8611邮储银行20000光大银行83635041兴业银行147576859平安银行6482资料来源：各家银行年报，中信证券研究部注：集团口径理财产品余额主要指非保本理财产品，但个别银行未作区分， 由于保本理财产品存量规模较小且正逐步清退，故未作拆分目录CONTENTS我国私募股权基金行业概况股权投资有望迎来又一黄金时期银行理财子如何开展股权投资业务？16PE基金投资成功的关键在于：第一，选对行业/策略；第二，挑对团队。3.1 PE基金投资的一般流程系统研究GP开发初期调研/立项尽职调查合同谈判投后管理（退出）行业/策略研究PE基金管理人筛选与评估投资执行及投后管理、退出GP数

18、据库建设与分类研究根据系统研究结果和PE基金资产配置计划，初步筛选 目标GP清单重点关注基金策略、管理团队、历史业绩GP面谈与基本条款全面尽职调查。重点分析投资领域/阶段、管理团队、项目资源、风险等17基金合同等法律文件谈判GP管理：定期走访，投资人大会、投资委员会会议（如可）等被投项目管理：现场走访，跟投机会寻找， 风险控制等了解GP下一期募资计划和时间安排现金流监测：GP业绩与行业的动态比较，数 据库建设目标：寻找有前景 的投资领域/策略，制订配置计划方法：产业跟踪研 究；参加行业会议，与行业专家、投 资机构、业内公司 深入密切交流等资料来源：中信证券研究部绘制183.2 优秀管理人：具有

19、信托责任和投资管理能力投资管理能力选择具有长期视 野、目标远大的 合作者投资、赋能、风控、退出全方位的能力，及其与策略匹配性项目/企业家资源行业和其他资源信托责任（Fiduciary Duty）在PE基金投 资领域更加重要信托责任团队稳定性、专注性团队构成、稳定性激励约束机制愿景与机构文化团队建设资料来源：中信证券研究部绘制3.3 对于管理人的信托责任评估利益一致性管理团队职业操守GP、关键人士出资比例，在其财富中占比；本只基金在其所有在管基金 中地位；关键人士是否还有其他重大利益，影响其对本只基金精力投入；是否存在利益冲突，等等。对于GP友好度。对于GP是否足够公开、透明，并响应GP了解基金运作情况的合理诉求？管理团队过往勤勉尽责情况；如何处理利益冲突问题；等等。公共形象，业内评价，合作方评价，等等。管理团队事业状态管理团队，尤其是关键人士财富、行业/社会地位、年龄、事业追求、工 作状态；机构愿景，等等。资料来源：中信证券研究部绘制193.4 对于管理人“募投管退”能力的全方位评估GP募投管退 能力募资能力管理和 风控能力投资能力退出能力策略选择与 匹配度资料来源