投资学：第三章- 二、债券 2015

1、二、 债券 债券的定义及其基本特征（理解） 债券的构成要素（理解） 债券的分类（了解） 附息债券、贴现债券、凭证式债券、记账式债券（掌握） 债券与股票的比较（掌握）/一、债券的定义 债券（固定利息证券）是社会各类经济主体为筹措资金而向投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 债券是一种有价证券。与股票不同，债券不是一种所有权凭证，而是一种表明债权债务关系的法律凭证。对于出售者来说，它代表一种债务；对于债券持有者来说，它代表债权或一种资产。 债券有四个方面的含义： 发行人是借入资金的经济主体； 投资者是出借资金的经济主体； 发行人需要在一定时期还本付息； 反映了发

2、行者和投资者之间的债权债务 关系，而且是这一关系的法律凭证。 债券具有以下几个基本性质：债券属于有价证券 一方面，债券反映和代表一定的价值。债券本身有一定的面值，通常它是债券投资者投入资金的量化表现。同时，持有债券可按期取得利息，利息也是债券投资者收益的价值表现。另一方面，债券与其代表的权利联系在一起，拥有债券也就拥有了债券所代表的权利，转让债券也就将债券代表的权利一并转移。 债券是一种虚拟资本债券 尽管债券有面值，代表了一定的财产价值，但它也只是一种虚拟资本，而非真实资本。因为债券的本质是证明债权债务关系的证书，在债权债务关系建立时所投入的资金已被债务人占用，因此，债券是实际运用的真实资本的

3、证书。债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流动，且债券是独立于实际资本之外的。 债券是债权的表现 债券代表债券投资者的权利，这种权利不是直接支配财产，也不以资产所有权表现，而是一种债权。拥有债券的人是债权人，债权人不同于财产所有人。以公司为例，在某种意义上，财产所有人可以视作公司的内部构成分子，而债权人是与公司相对立的。债权人除了按期取得本息外，对债务人不能做其他任何干预。二、债券的基本特征 债券作为一种重要的融资手段和投资工具，具有如下特征： （一）偿还性（二）流动性（三）安全性（四）收益性二、债券的基本特征 （一）偿还性 债券代表一种债权债务的责任契约关系，它规定债券发行人在既定的

4、时间内必须支付利息，在约定的日期内必须偿还本金，从而明确债务双方的权利、义务和责任。发行人在偿还期限到期时，必须按约定条件偿还本金并支付利息。 这一特征与股票的永久性有很大的区别。在历史上，债券的偿还性也有例外，英、美等国政府发行过无期公债或永久性公债。这种公债无固定偿还期，持券者不能要求政府清偿，只可按期取息。当然，这只是个别现象，不能因此而否定债券具有偿还性的一般特性。二、债券的基本特征 （二）安全性 安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。与股票相比，债券投资风险较小。一般来说，具有高度流动性的债券同时也是较安全的，因为可以按个较稳定的价格

5、迅速地转换为货币。 债券投资面临的主要风险： 信用风险 市场风险二、债券的基本特征 （二）安全性 投资不能收回有两种情况：第一，信用风险，即债务人不履行债务，即债务人不能充分和按时履行约定的利息支付或者偿还本金。不同债务人不履行债务的风险程度是不一样的，一般情况下政府债券的风险低于金融债券和公司债券。第二，市场风险，即债券在市场上转让时因价格下跌而承受的损失。许多因素会影响债券的转让价格，其中较重要的是市场利率水平。二、债券的基本特征 （三）流通性 流通性是指债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券提前收回本金。 流动性取决于 市场对债券转让所提供的便利程度速度； 还表现为债券

6、在迅速转变为货币时，是否在以 货币计算的价值上蒙受损失成本。 二、债券的基本特征（四）收益性 债券的收益性主要表现在两个方面：一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差价。 另外有一部分公司债券，允许其持有者在一定条件下转换成另一种金融工具，如公司股票等。（可转换债券）发行可转换的公司债券三、债券的构成要素（一）债券的票面要素（票面价值） 1、债券的票面币种 2、债券的票面金额（二）债券的票面利率 （三）债券的到期期限（四）债券发行人名称 三、债券的构成要素（一）债券的票面要素（票面价值）1、债券的票面币种（面值币种） 即以何种货币作为

7、债券价值的计量标准。确定币种主要考虑债券的发行对象。一般来说，在国内发行的债券通常以本国本位货币作为面值的计量单位；在国际金融市场筹资，则通常以债券发行地所在国家或地区的货币或以国际上通用的货币为计量标准。此外。确定币种还应考虑债券发行者本身对币种的需要。三、债券的构成要素（一）债券的票面要素（票面价值）2、债券的票面金额 票面金额大小不同，可以适应不同的投资对象，同时也会产生不同的发行成本。票面金额定得较小，有利于小额投资者购买，持有者分布面广，但债券本身的印刷及发行工作量大，费用可能较高；票面金额定得较大，有利于少数大额投资者认购，且印刷费用等也会相应减少，但却使小额投资者无法参与。因此，

8、债券票面金额的确定要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等因素综合考虑。债券的发行价格：发行价格票面金额溢价发行发行价格票面金额平价发行发行价格票面金额折价发行债券的发行价格通常取决于市场的利率水平以及债券二级市场交易价格三、债券的构成要素（二）债券的票面利率 债券的票面利率是债券的利息与债券面值之间的比值。债券利率有固定利率和浮动利率之分。影响债券利率的因素主要有： 市场利率水平（一般来说，市场利率上升会引起债券类固定收益产品价格下降，股票价格下跌，房地产市场、外汇市场走低，但储蓄收益将增加 ） 发行者的资信状况（债券评级） 债券的偿还期限 资本市场资金的供求状况三、债券的构成

9、要素（三）债券的偿还期限指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。影响债券偿还期限的主要因素：1、债务人对资金需求的时限 2、未来市场利率的变化趋势3、证券交易市场的发达程度（债券的变现能力）三、债券的构成要素（四）债券发行人名称这一要素指明了该债券的债务主体，也为债权人到期追索本金和利息提供了依据。（五）发行单位地址（六）债券的发行日期（七）发行单位的印记（八）债券号码 债券与股票的比较（一）债券与股票的相同点 1. 两者都属于有价证券无论是债券还是股票，尽管它们有各自的特点，但它们的性质都属于有价证券。作为虚拟资本，它们本身无价值，但又都是真实资本的代表。持有债券或股票，都有可能获取一定的

10、收益，并能进行权利的行使和转让活动。债券和股票都在证券市场上交易，并构成了证券市场的两大支柱。 2. 两者都是筹措资金的手段 债券和股票都是有关的经济主体为筹资需要而发行的有价证券。经济主体在社会经济活动中必然会产生对资金的需求，从资金融通角度看，债券和股票都是筹资手段。 四、债券与股票的比较（一）债券与股票的相同点3. 两者的收益率相互影响 从单个债券和股票看，它们的收益率经常会发生差异，而且有时差距还很大。一个投资者如果以等量的资金分别购买债券和股票，所得的收益也可能不一样。但是，就整个社会考察，如果市场是有效率的，那么，债券的平均利率和股票的平均收益率会大体上保持相对稳定的关系。这是因为

11、，在市场规律的作用下，证券市场上一种融资手段收益率的变动，会引起另一种融资手段收益率发生同向变动。（二） 债券与股票的区别1. 两者权利不同 债券是债权凭证，债券持有者与债券发行人之间是债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策。股票则不同，股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，股东一般拥有投票权，可以通过选举董事行使对公司的经营决策权和监督权。 （二） 债券与股票的区别2. 两者目的不同 发行债券是公司追加资金的需要，它属于公司的负债，不是资本金。股票发行则是股份公司为创办企业和增加资本的需要，筹措的资金列入公司资本。而且，有资格发行债券的经济

12、主体很多，中央政府、地方政府、金融机构、公司组织等一般都可以发行债券，但能发行股票的经济主体只有股份公司。（二） 债券与股票的区别3. 两者风险不同 股票风险较大，债券风险相对较小。4. 两者获利能力不同债券有规定的利率，可获固定的利息；股票的股息红利不固定，一般视公司经营情况而定。股票风险较大，债券风险相对较小第一，债券利息是公司的固定支出，属于费用范围；股票的股息红利是公司利润的一部分，公司有盈利才能支付，且在支付时，排在债券利息支付之后。第二，倘若公司破产，清理资产后有余额偿还时，债券偿付在前，股票偿付在后。第三，在二级市场上，债券因其利率固定、期限固定，市场价格也较稳定；而股票无固定的

13、期限和利率，受各种宏观因素和微观因素的影响，市场价格波动频繁，涨跌幅度较大。 （二） 债券与股票的区别5. 两者期限不同 债券一般有规定的偿还期，期满时债务人必须按时归还本金，因此，债券是一种有期投资。股票通常是不能偿还的，一旦投资入股，股东便不能从股份公司抽回本金，因此股票是一种无期投资，或称永久投资。当然，股票持有者可以通过市场转让收回投资资金。债券投资与储蓄的比较 （一）债券与储蓄的相似之处 1. 债券与储蓄都体现一种债权债务关系。 储蓄是居民将货币的使用权暂时让渡给银行或其他金融机构的信用行为，资金的让渡者是债权人，而银行或其他金融机构是债务人。债券投资则是投资者将资金的使用权暂时让渡

14、给债券发行人的信用行为，债券发行人即债务人是政府、金融机构或企业。 2. 到期后都要归还本金。 债券和储蓄存款（活期存款除外）都有规定的期限，到期后归还本金。 3. 都能够获得预期利息收益。 债券和储蓄存款都可事先确定适用利率或计算方法，到期后取得规定的利息收入。 （二）债券投资与储蓄存款的区别 1. 安全性不同。 债券投资的债务人是政府、金融机构和企业，而储蓄存款债务人是银行和其他金融机构。债务人的不同使二者安全性存在差异。从整体上看，储蓄存款安全性高于债券。 我国银行信用程度很高，有国家和中国人民银行严格的监管及自身的风险防范预警机制，银行倒闭的风险极小，所以，银行存款是安全、可靠的一种资

15、金增值方式 债券的安全性与其发行主体有密切关系。一般来说，政府债券因为其发行人是政府，以财政作担保，所以其安全性最高。金融债券的发行基础是银行信用，其安全性与储蓄存款基本相同。而企业债券发行者为各类企业，数量众多而不同企业的资金实力、经营状况不同，其安全性相对较差，投资者要承担因企业亏损、破产而不能及时或按规定条件还本付息的风险。当然，企业债券的风险得到了严格的控制。我国对企业债券的发行有相应的规章制度、限制措施，一般是规模较大和资信级别较高的公司或企业，经过有关部门审查批准后才准予发行。例如，我国发行的电力、铁路、石化等企业债券，风险是相当小的，其利率也相对较高。尽管如此，投资者购买债券时，

16、树立风险意识是非常重要的。 2. 期限不同。 储蓄存款的期限通常较短，定期存款期限最长为8年，而债券虽也有1年内的短期债券但多数期限较长，有的达几十年。我国近年来债券发行比较频繁，品种多样，长、中、短期相结合，适应了投资者不同期限的投资需要。 3. 流动性不同。 活期存款流动性非常强，随时可以到银行转化为现金；但定期存款则缺乏流动性，储户若急需现金将未到期的定期存款提前支取时，不管需要多少，全部存款只能一次性支取，并按照活期存款利率计息。存款越多，期限越长，利息的损失越大。债券具有较强的流动性。债券投资者若急需现金，可以根据需要的多少将手中持有的债券在市场上进行转让，转让价格为市场价格，债券按

17、规定利率和已持有期限应计而尚未支取的利息收入已包含在市场价格之中。当然，债券的流动性依赖于一个比较完善、成熟和发达的债券市场，也与债券本身的质量相关。一般来说，国债具有非常强的流动性，金融债券和上市公司债券流动性也较强。 4. 收益性不同。 储蓄存款的收益是利息收入。我国目前的利率是由中央银行统一规定的，期限越长，利率越高。存款时每笔存款的利率即已确定，因此可以精确地确定可以得到的利息收入。存款利率如遇利率调整，除活期存款外，不会发生改变。 债券的实际利率一般高于同期限的定期存款利率。这里存在两方面的原因：一是债券融资和银行存款在资金循环中的位置不同。债券融资是资金的最终使用者向最初的资金供应

18、者融资，中间不要经过任何环节，节省了融资成本；而银行存款属于间接融资，资金存入银行以后，必须由银行发放贷款，资金才能到达最终使用者手中，所以资金最初供应者与最终使用者之间存在银行这一中间环节。 债券融资的情况下，资金最终使用产生的利润由使用者和资金提供者两家分割；而间接融资的情况下，资金最终使用产生的利润由资金使用者、银行和资金最初提供者三家分割，银行的存贷款利差一般为3%4%。上述原因使债券的实际利率高于同期限的存款利率成为可能。另一方面，从市场配置资源的一般要求来说，投资的风险越大，要求的报酬率越高。企业债券的投资风险高于银行存款，因此其投资报酬率即利率也要高于银行存款。 （二） 债券的种

19、类 债券的基本分类方式 （一）按发行主体分类 （二）按债券的期限分类 （三）按计息方式分类 （四）按利率是否固定分类 （五）按利息的支付方式分类 （六）按债券的信用形式分类 （七）按是否记名分类 （八）按债券募集方式分类（一）按发行主体分类 第二节 债券的种类 政府公债券金融债券公司债国际债券（一）按发行主体分类 国家债券即国债，是指由中央政府或财政部门发行的债券。它是政府筹集资金的一种方式，是国家信用的主要形式。 英国称为“金边债券” 政府机构债券，是指各国政府有关机构发行的债券。它一般由中央政府担保，具有准国债的性质，有较高的信誉。 地方政府债券，又称市政债（municipal bond）

20、，是指由市、县、镇等地方公共机关为进行当地经济开发、公共设施建设等发行的债券。 第二节 债券的种类 政府公债券 金融债券(financial bond)是银行或非银行金融机构为筹措中长期信用资金而向社会发行的一种债务凭证。金融债券又可具体分为：全国性金融债券（全国范围内发行）地方性金融债券（地区）金融债券第二节 债券的种类 公司债（corporate bond）又称企业债券，是公司为筹集投资资金而发行的一种债务凭证。 公司债券按发行对象又可具体分为：公司债券 非公司企业债券 公司债 国际债券是指各主权国家政府、信誉好的大公司以及国际机构等，在本国以外的国际金融市场上发行的债券。 国际债券目前又

21、可具体分为：外国债券欧洲债券国际债券特点：资金来源广；资金筹集的是外国货币，跟汇率相关；政府作为担保，安全性好外国债券：指某一国借款人在本国以外的某个国家发行以发行所在地国家货币为面值并还本付息的债券。国际债券扬基债券（美国）武士债券（日本）龙债券（投资者亚洲）熊猫债券（中国）国际性债券，在亚洲地区相当于欧洲债券，其至少要在亚洲金融中心（HK、TW、新加坡）中两个上市，并在亚洲地区买卖。3-10年欧洲债券：指某一国借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国货币，而是以另一种货币为面值并还本付息的债券。国际债券债券发行者、债券发行地点和面值所使用的货币可以分别属于不同国家。也成为无国籍债券。

22、不记名按本金的偿还方式不同分类到期还本债券偿债基金债券分期偿还债券通知偿还债券(可赎回债券） 按付息方式的不同分类有息票债券无息票债券（贴现债券） 按利率性质不同分类固定利率债券浮动利率债券按有抵押担保条件分类抵押债券有担保债信用债券 按利息的支付方式分类 一般付息债券附息票债券贴现债券债券利息按票面利率计算，债券到期后一次还本付息的债券。适用中短期。定息债券，指债券上附有各期领取利息凭证，每年在付息日以息票（有编号，可流通）领取利息的债券。利率不变。适合中长期。指以面额为基础，将债券利息用贴现的方式先行扣除，采用低于面额的价格发行，到期后按面额偿还。按利率是否固定分类 固定利率债券 浮动利率

23、债券利率固定不变的。利率随市场利率的变动做相应的调整的债券。有的规定浮动的上、下限。一般适合中长期按计息方式分类 单利债券复利债券 累进利率债券 只按本金计息。按一定期限所生产的利息加入本金在计算利息。与前两种不同的是利率是固定不变，后期比前期利率高，呈累进状态。这种债券其期限是浮动的，但一般有最短持有期和最长持有期。中长期债券按券面形式实物券式-具有标准格式实物券面的债券。无记名债券凭证式-收款凭证，不制作标准格式。银行系统发行的凭证式国债-不印制票面金额，认购实际金额填写，不能上市流通。记账式-没有实物形态的票券，只在证券交易所电脑账户中做记录，必须在证券交易所设立账户。效率高、成本低、交

24、易安全。按债券的信用形式分类 信用债券抵押债券担保债券当抵押的价值大时，可以设定为若干个抵押权。按债券的期限分类 短期债券（treasury bill） 中期债券(treasury note) 长期债券(treasury bond) 1年以下的。通常3、6、9、12个月。1年以上、10年以下的。10年以上。有些长期债券不偿还本金，只是按期付息，一般不能要求偿还本金，也称为无期债券。按是否记名分类 记名债券无记名债券交换债券领取本息时需要债券本身，还需要持有人应鉴。公司发行记名和不记名债券时，债权人可随时将记名转换为无记名，或反向转化。按债券募集方式分类 公募债券私募债券面向发行单位内部或是发行

25、单位有特殊关系的投资人发售的。按是否能上市交易分类可上市债券非上市债券 按与股票类似性分类收益公司债分红公司债附认股权公司债可转换公司债 第二节 证券投资的主体、目的及其作用 证券投资的主体证券投资目的 证券投资的种类 证券投资的作用 证券投资与投机 证券投资的主体证券投资主体的含义证券投资主体指向证券市场投入资金以获得预期收益的自然人和法人。 证券投资主体的种类1个人投资者。主要指从事证券投资的境内外居民个人，也包括居民合伙投资者，俗称散户。2机构投资者。主要指投资基金、养老保险基金、商业保险公司、投资信托公司等法人投资主体。3企业投资者。指各类以营利为目的的工商企业。它们用于证券投资的资金

26、主要是企业积累资金或暂时闲置的营运资金。4政府投资者。包括中央政府、地方政府和政府部门投资者。证券投资目的1获取利润。获取利润，而且要尽可能地使证券投资的利润最大化，是证券投资者普遍的基本的目的。2获取控制权。通过证券投资获得证券发行公司经营管理的控制权，主要是部分法人投资者从事股份投资的目的。3分散风险。指通过证券投资包括投资于多种证券，实现资产多元化，以规避投资风险或将投资风险控制在一定限度内。4保持资产的流动性。资产的流动性是指资产的变现能力。证券投资的种类证券投资的种类股权证券投资与债权证券投资股权证券投资的对象是股权证券债权证券投资的对象是债权证券 直接证券投资与间接证券投资直接证券投资指投资者直接到证券市场上去购买证券 间接证券投资指投资者购买金融机构本身所发行的证券，而这种金融机构是专门从事证券交易以谋利的 证券投资的种类长期投资与短期投资长期投资指购买长期债券或股票，并长期持有 短期投资指购买短期债券或购买长期债券、股票但短期内又转手卖出 固定收入投资和不定收入投资固定收入投资指投资购买收入固定的证券 不定收入投资则指投资购买收入不固定的证券 证券投资与投机 证券投机的