三季度主营利润创历史新高

1、.山东海化季报点评 ：.；公司研讨山东海化000822.SZ季报分析纯碱毛利率大幅上升陈玉辉 化工分析师8621503668882058 HYPERLINK mailto:chenyhorientsec chenyhorientsec投资评级 买入 增持 中性 减持维持股价2006年10月24日4.43元目的价钱6个月5.1-5.5元总股本/A股万股73581/37471A股市值百万元1585国家/地域中国行业根底化工报告日期2006年10月25日股价表现 评价周期1个月3个月12个月绝对表现%2.13.232.3相对表现%-2.1-8.6-29.9财务预测2005A2006Q1-32006E

2、2007E主营业务收入万692475 586944 772939 805911 主营业务利润万85874 75469 104239 126093 净利润万28471 21163 29363 39267 每股收益元0.39 0.29 0.40 0.53 每股净资产元3.51 3.65 3.91 4.44 净资产收益率%11.02 7.88 10.21 12.01 市盈率(X)11.4 7.7 11.1 8.3 市净率(X)1.26 1.21 1.13 1.00 资料来源：公司数据，东方证券研讨所预测相关研讨报告 2006年5月8日 2006年7月25日重要事项：本报告版权归东方证券研讨所一切。未

3、获得东方证券研讨所书面授权，任何人不得对本报告进展任何方式的发布、复制。本报告基于东方证券研讨所及其研讨员以为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完好性均不作任何保证，也不承当任何投资者因运用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构能够会持有报告中提到的公司所发行的证券并进展买卖，还能够为这些公司提供投资银行效力或其他效力，敬请投资者留意能够存在的利益冲突及由此呵斥的对本报告客观性的影响。事件：山东海化第三季度实现每股收益0.09元，前三季度累计实现每股收益0.29元。根本结论：山东海化前三季度实现主营业务收入58.69亿元，较上年同期增长16%；实现主营业务利润7.55亿元，

4、较上年同期增长15%，实现净利润2.12亿元，同比增长6%。公司前三季度实现每股收益0.29元，净资产收益率为7.9%。二季度末以来，山东地域原盐价钱继续在100元/吨左右的低位运转，而纯碱价钱受供需面影响较二季度初上涨100元/吨以上，纯碱产品盈利才干大幅上升。分季度数据看，山东海化第三季度纯碱毛利率到达29.06%，远远高于第二季度21.61%和第一季度25.06%的程度，到达2004年以来的最高程度。受各方面有利要素影响，山东海化第三季度实现的主营业务利润创出26208万元的历史新高。但由于管理费用和财务费用第三季度环比大幅添加4000万元，营业利润反倒环比下降2800万元。本次将山东海

5、化2006-2021年每股收益分别下调至0.40元、0.53元和0.62元。以10月23日收盘价4.23元计算，山东海化2006、2007年市盈率分别为11倍和8倍，维持“买入评级。山东海化具备资源、区位和规模等全方位优势，可以在纯碱行业内继续获得超额利润。但公司短期内无法启动再融资，业绩释放动力缺乏，可作为中线种类持有。山东海化季报点评 三季度主营利润创历史新高，费用上升压低净利润山东海化前三季度实现主营业务收入58.69亿元，较上年同期增长16%；实现主营业务利润7.55亿元，较上年同期增长15%，实现净利润2.12亿元，同比增长6%。公司前三季度实现每股收益0.29元，净资产收益率为7.

6、9%。受各方面有利要素影响，山东海化第三季度实现的主营业务利润创出26208万元的历史新高。但由于管理费用和财务费用第三季度环比大幅添加4000万元，营业利润反倒环比下降2800万元，最终导致净利润季度环比仅添加500万元。表1：山东海化分季度利润表单位：万元 2005Q3 2005Q4 2006Q12006Q2 2006Q3同比增长%环比增长%一、主营业务收入174559 184816 183290 171985 231669 33 35 减：主营业务本钱154630 163460 158290 145644 204670 32 41 主营业务税金及附加849 1216 745 1336 7

7、91 -7 -41 二、主营业务利润19079 20210 24255 25005 26208 37 5 加：其他业务利润21 297 235 675 458 2067 -32 营业费用4554 4054 4232 5398 5181 14 -4 管理费用4031 1711 4421 4649 7351 82 58 财务费用2803 3028 3554 3680 4958 77 35 三、营业利润7713 11643 12283 11953 9176 19 -23 投资收益157 -183 101 172 95 -40 -45 补贴收入75 147 329 4 271 260 6402 营业外

8、收入86 301 205 337 8 -90 -98 减：营业外支出546 620 92 746 41 -92 -94 四、利润总额7485 11288 12826 11720 9509 27 -19 减：所得税2204 3794 3620 4356 3220 46 -26 减：少数股东损益594 -1105 14 1651 31 -95 -98 五、净利润4687 8600 9192 5713 6258 34 10 资料来源：万得资讯，东方证券研讨所纯碱季度毛利率到达三年高点在04年末、05年初到达300元/吨以上的高位后，国内原盐价钱一年来大幅回落参见图1。近期山东地域海盐市场价钱曾经下降

9、至100元/吨左右，山东海化与母公司2006年关联采购价钱也下调至120元/吨。原盐占纯碱消费本钱的30%左右，主要原料价钱的回落有利于山东海化纯碱产品盈利才干上升。2004年以来，纯碱行业主要下游平板玻璃、氧化铝产量增速均继续高于纯碱产品产量增速参见图3。如2005年国内平板玻璃产量较上年增长16.8%，氧化铝产量增长23.2%，而同期国内纯碱产量仅同比增长12.7%。2006年上半年，受宏观调控影响，国内平板玻璃产量较上年增长11.0%，略低于同期全国纯碱产量11.2%的增长速度，但同期国内氧化铝产量大增49.5%，对纯碱产品需求增长构成重要支撑。综合供需而要素，国内纯碱产品此轮价钱反弹遭

10、到供需面的支持，估计本轮价钱反弹将延续较长时期。2006年二季度以来，受害于下游玻璃、氧化铝等行业高速增长影响，国内纯碱价钱遭到需求拉动出现明显上涨。山东海化含税出厂价钱由四月度平均0元/吨左右提高至六月平均1520元/吨左右。受供需面利多要素影响，山东海化第三季度纯碱平均实现价钱较二季度初约上涨100元/吨左右，纯碱产品盈利才干大幅上升。分季度数据看，山东海化第三季度纯碱毛利率到达29.06%，远远高于第二季度21.61%和第一季度25.06%的程度，到达2004年以来的最高程度参见图2。山东海化控股子公司山东海化氯碱树脂一期10万吨/年PVC及氯碱安装曾经进入满负荷运转，并且第三季度恰逢聚

11、氯乙烯价钱大幅上涨，估计盈利情况良好。图1：纯碱左轴、原盐右轴价钱及价差走势单位：元/吨资料来源：中国化工信息，东方证券研讨整理图2：山东海化历史季度纯碱销售收入和毛利率变化资料来源：万得资讯，东方证券研讨整理 注1996-2004年为全年季度均值图3：2005年以来国内纯碱及主要下游产品产量增速比较单位：%资料来源：万得资讯，东方证券研讨整理山东海化具备长期获取超额利润的禀赋纯碱与氯碱行业同为大宗化工品，厂商间竞争手段主要是消费本钱。但与氯碱行业有所区别，纯碱产品单位价值低、产品销售半径小，区域内低本钱厂商先入优势明显。山东海化、三友化工两家业内消费本钱优势最明显的企业当前产能曾经使山东和河

12、北及周边的区域市场到达相对饱和，难以包容新的低本钱竞争对手进入。青海、新疆等具备资源优势的区域可以允许新的低消费本钱厂商进入，但到下游消费密集区的高昂运输费用使这些区域的新生厂商无法对现有东部低本钱厂商构成有效要挟。因此即使未来国内纯碱行业有一定幅度的产能扩张，但对曾经构成的区域市场平衡不会有太大冲击。纯碱行业与氯碱行业的第二个区别是行业集中度较高，国内产量排名前七位的厂商合计市场占有率曾经到达50%左右，合理运输半径内的区域市场占有率那么更高。相对较高的产业集中度使纯碱行业在产能扩张和价钱竞争方面具备一定的自我约束力，行业景气动摇幅度也相对较小。第三方面，纯碱行业主要厂商消费本钱两极差别严重

13、，山东海化和三友化工这两家处于海盐产区的厂商在原料、能源、土地、环保、人工等方面拥有其它厂商无法复制的低本钱优势，其吨纯碱消费本钱较青岛碱业、大连碱厂、天津碱厂等处于城区的老纯碱企业低100-200元。在近年来行业消费本钱大幅上升时，峻峭的或阶梯状的供应曲线使行业产品价钱在1300-1400元/吨附近区间有较强支撑，未来继续下跌空间有限。山东海化具备资源、区位和规模等全方位优势，可以在纯碱行业内继续获得超额利润。在2005年以来纯碱价钱下滑、行业盈利才干下降的背景下，前期能够要挟国内纯碱市场供需平衡的部分新建产能曾经停工，估计2006年后期及未来几年国内纯碱市场价钱将坚持相对安静。调降盈利预测

14、，维持“买入评级本次将山东海化2006-2021年每股收益分别下调至0.40元、0.53元和0.62元。以10月23日收盘价4.23元计算，山东海化2006、2007年市盈率分别为11倍和8倍，维持“买入评级。风险提示山东海化转债转股价钱为4.60元，当前转股比例缺乏30%，在当前股价下短期内无法到达启动再融资的转股比例，公司业绩释放动力缺乏。 附表：利润表预测损益表人民币万元2005A2006Q1-32006E2007E2021E主营业务收入692475 586944 772939 805911 889114 主营业务本钱603355 508604 665077 676040 744275

15、主营业务税金及附加3246 2872 3623 3778 4168 主营业务利润85874 75469 104239 126093 140671 营业费用18671 8 800 800 800 管理费用16715 14811 20912 23421 26232 财务费用10915 16422 21896 24523 27466 营业利润40360 12192 17192 19000 19000 投资收益170 368 400 170 170 补贴收入268 604 610 400 400 营业外收入659 550 600 300 300 营业外支出1466 879 1400 1400 1400

16、 税前利润39989 34055 45249 59418 68243 所得税12039 11195 23 17889 20546 少数股东损益-521 1697 2263 2263 2263 净利润28471 21163 29363 39267 45435 每股收益元0.39 0.29 0.40 0.53 0.62 每股净资产1(元)3.51 3.65 3.91 4.44 5.06 净资产收益率%11.02 7.88 10.21 12.01 12.20 市盈率倍11.4 7.7 11.1 8.3 7.2 市净率倍1.26 1.21 1.13 1.00 0.88 资料来源：东方证券研讨所预测投资评级阐明 报揭露布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化规范买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515；中性：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间动摇；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5以下。 行业投资评级的量化规范看好：相对强于市场基准指数收益率5以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间动摇；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5以下。重要事项：本报告版权归东方证券研讨所一切。未获得东方证券研讨所书面授权，任何人不得对本报告进展任何方式的发布、复制。本报告基于东方证