新资本市场环境下产业投资基金的发展趋势

1、.：.；新资本市场环境下产业投资基金的开展趋势永鼎集团 祝方所谓投资基金，是指按照共同投资、共享收益、共担风险的根本原那么和股份的某些原那么，运用现代信托关系的机制，以基金方式将各个投资者彼此分散的资金集中起来以实现预期投资目的的投资组织制度。投资基金在不同国家或地域称谓有所不同，美国称为共同基金，英国和香港称为单位信托基金，日本和台湾称为证券投资信托基金。投资基金有多种不同的分类方式，而按照投资对象的不同，投资基金可以分为证券投资基金和产业投资基金两个大类。证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即经过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资

2、金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。证券投资基金在我国曾经获得了一定的开展，目前曾经成为资本市场主要的机构投资者，而产业投资基金的开展那么相对落后。本文将主要引见产业投资基金的概念、分类、开展历史等，并分析在新的资本市场环境下产业投资基金未来开展的态势。一、产业投资基金概述产业投资基金，是指对非上市企业进展股权投资和提供运营管理效力的一种利益共享、风险共担的集合投资制度，主要从事创业风险投资、企业重组投资以及根底设备投资等实业投资活动。产业投资基金可以分为三大类：一风险投资基金在一些风险投资较为兴隆的国家，风险投资基金主要有两种发行方法：一种是私募的公司风险

3、投资基金。通常由风险投资公司发起，出资1左右，称为普通合伙人，其他的99吸收企业或金融保险机构等机构投资人出资，称为有限合伙人只承当有限责任。普通合伙人的责权益，根本上是这样规定的：一是以其人才全权担任基金的运用、运营和管理；二是每年从基金运营收入中提取相当于基金总额2左右的管理费；三是根本期限普通为1520年，期满解散而收益倍增时，普通合伙人可以从收益中分得20，其他出资者分得80。另一种是向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金，目的是吸收社会公众关注和支持高科技产业的风险投资，既满足他们高风险投资的盼望，又给予了高收益的报答。风险投资基金与其它投资基金相比，特殊之处在于：一是其投资的

4、对象为高风险的高科技创新企业，失败率较高，普通在6080左右，而胜利率只需5-20左右，因此这就要求基金的规模足够大，使得风险投资基金能同时投资于多个风险工程，从而经过其中的一个或几个工程的胜利来弥补在其它风险工程上的损失并获取收益；二是基金常采取与其它风险投资公司结合投资的方法，以分散风险；三是基金在决策上经常当机立断，敢于取舍。风险投资公司对于风险工程的选择、决策和运营，是非常谨慎而严厉的。在国外，普通来说，一个风险投资公司每年接触的风险工程，大约有1万个左右，经过选择赞同作初步了解的大约150个左右，只占1.5。在初步了解根底上作深化谈判、研讨的大约2425个，真正赞同参股、签约的不到1

5、0个，即不到全部恳求工程的0.1。合同执行中，发现投资效益和工程开发前景不理想而果断中止的，大约每年都有12个。最后真正获得胜利的，那么是千里挑一的特优企业。这类胜利的企业，经过两三年的创业运营，迅即显显露效益高增长的势头。这时风险投资公司可以采取两种方法收回投资：一种是找一家大的优势企业集团以适宜的价钱收买，从股权转让中收回投资；另一种那么是在专门的证券市场协助 公司上市，在企业的股票10倍、20倍升值时，那么出卖本人持有的股票，收回投资。二企业重组投资基金企业重组基金可以分两步组建：首先设立私募的企业重组基金，在条件成熟后再设立公募的企业重组基金。 1. 私募企业重组基金的设立与运转私募企

6、业重组基金可以按以下步骤组建和管理：第一，金融资产管理公司作为主发起人，结合其他投资者(主要是机构投资者)，以私募方式发起设立企业重组基金。第二，金融资产管理公司用发行基金筹措的资金，真实收买国有商业银行的不良贷款，比如用2000亿资金收买2000亿贷款。这里实践上发生了两个转变：一是金融资产管理公司变成了债务人，二是公司的债务变成了基金所持有的资产(实物或票据方式)。资产管理公司再将这些资产以股权的方式投资到债务人企业中去。这里实践上曾经不是债务直接转为股权，而是债务转为基金再以基金投资方式转为股权。第三，企业重组基金类似创业投资基金，以股权投资方式投入企业。第四，金融资产管理公司可以用中央

7、银行再贷款或者自有资金作为主发起人资本。为了坚持对基金的控制权，资产管理公司该当做基金的最大股东，比如持30%以上股份。第五，企业重组基金由谁来管理和运营值得讨论。无非有三种途径：一是由资产管理公司本人管理，二是由证券基金管理公司进展管理，三是由专门的股权管理公司来管理。企业重组基金可以委托股权管理公司进展管理。股权管理公司应该由懂运营、管理，具有行业知识背景的专家构成，是一个专营股权管理的公司，但它并不以对企业进展控股为目的，而是经过引入各种资本、管理、人才等资源协助 企业开展壮大。值得留意的是，股权管理公司的持股不是以控制企业为目的，当企业进入良性运转后，可以思索将其持有的股权出卖或转让进

8、展套现。第六，企业重组基金的资产该当委托有综合实力的金融机构进展保管。可以由国有商业银行作为基金资产的保管人。第七，用基金运作收益，包括企业上市、资产重组、股权转让等收益支付基金股东的股息和红利。2. 公募企业重组基金的设立与运转1基金的设立私募的企业重组基金经过一段时间运作后(如35年)，所投资的债转股企业曾经有相当部分上市，可以思索采取对外发行基金券的方法将私募基金变为公募基金，或者金融资产管理公司作为主发起人直接发起设立公募企业重组基金。公募企业重组基金就是面向社会投资者发行、由专业人士进展管理并可以上市买卖的金融工具。2基金的投资对象基金投向不仅投到债转股企业中，而且可以投到其他上市公

9、司中。 3证券投资基金管理公司的运作公募企业重组基金可以直接交给证券投资基金管理公司进展管理。基金管理公司是由专业人士管理，他们收取一定的管理费。这些专业人士是以战略投资者的身份存在，他们对于所管理的股权组合不仅投入资金，更主要的是要投入有助于企业开展的其他资源，如协助 企业建立起合理的治理构造，给企业带去人才资源、管理资源等。4托管银行担任资产保管股权管理公司要与原始权益人一同确定一家托管银行并签署托管合同。托管人担任收取、记录由股权组合产生的现金收入，并将这些收入全部存入托管行的收款专户。托管银行按商定建立积累金，进展资产管理，以便到期对投资者支付证券收益。5基金证券的设计和发行资产管理公

10、司作为主发起人，需和投资银行签署协议，由其完成证券的发行承销义务。6基金证券投资者的收益实现基金证券投资者的收益实现，主要是经过股权管理公司的运作，经过股权的上市、转让、出卖，资本运作等，实现资产的增殖。基金应该定期向投资者分红。三根底设备投资基金这类产业投资基金虽然没有很高的利润，但市场比较好把握，投资收益较为稳定，投资风险较低，另外，这类产业基金的开展也比较容易得到政府的支持，可以为其开展发明更好的环境。比如奥运产业投资基金就是专门投资于奥运本身的体育运动设备和相关的配套设备建立的基金。二、产业投资基金的开展历史早在1995年，国家计委即开场对产业投资基金有关问题进展研讨。根据最初的思索，

11、所谓产业投资基金，系指自创国际创业投资基金(venture capital fund)运作机制，结合我国实践，主要以非公开流通的股权投资方式直接投资于产业领域的一种集合投资制度。因此，了解产业投资基金，必需首先了解国际上通行的创业投资与创业投资基金。在创业管理(venture management)实际中，“创业作为一个学术概念，不同于日常用语中的“创业。根据创业管理专家Zenas Block与Ian CMacMillan在(corporate venturing)这部著作中的界定，所谓“创业(venture)，特指“经过产品创新和市场创新，发明新企业的过程。虽然随着实际的开展，“创业的内涵已

12、被拓展到“经过全新的创业管理，将堕入姿态的老企业重新创呵斥顺应产品创新和市场创新需求的新企业这种“再创业层面，但“发明企业(creating venture)这一本质内涵却是不离其宗的。 创业活动(venture activities)来源于15世纪。当时世界经济尚处于从手任务坊向手工工厂转型时期，企业制度还没有构成。但英国等一些西欧岛国，工商业已具有相当规模，为寻求远洋贸易，使经济进一步开展，便纷纷以入股合营方式设立真正意义上的企业组织。这种需求冒很大风险的经济活动，借用冒险(venture)一词来指称“创业。15世纪英国的远洋贸易不仅促成了与“发明企业相联络的创业事业的萌芽，也直接促成了“

13、创业资本(venture capital)的来源。虽然当时那种原始形状的创业资本与现代意义上的“创业资本还相距甚远，但它的现实意义在于促进了财富运营制度的变革：经过企业组织的运作，资本一切者就没必要再直接运营资产，而是以委托投资方式获取资本增值，并对资产承当有限责任。正是这种财富运营制度的变革，为专门从事创业投资因此属于金融资本范畴的创业资本与属于产业资本范畴的创业企业家自有资本的分化发明了制度条件。 到19世纪，美国的西部开发热使得美国的创业投资得到了相当程度的开展。但此前的创业投资还都只是由投资者个人直接投资于创业工程，或经过律师、会计师的引见分散地投资于创业工程。直到20世纪40年代末，

14、随着美国经济由军工产业向民用产业的转变，大量新兴的中小企业的诞生，才促成了创业投资基金这种组织制度化的创业投资的诞生。 随着“创业概念由最初的“发明新企业扩展到“发明新企业和老企业再创业，创业投资基金的投资对象也由最初主要投资于新兴中小企业，扩展到参与老企业的并购与重组。尤其是到20世纪80年代，在美国还出现了专门投资于重整老企业的“企业重组基金(tumaround fund)。当创业投资基金制度在80年代传人亚洲地域以后，在新加坡等国家和地域还出现了专门投资于根底设备创业工程的根底设备投资基金。 需求强调的是，虽然国外创业投资基金的投资对象几乎囊括了一切的直接产业投资领域，但主要集中于中小创

15、业企业，而我国目前同时面临支持中小企业、根底设备建立和国有企业重组三大课题，加之当前专家管理人才还不多，为充分发扬现有专家人才的专业化管理专长，有必要将直接产业投资分为中小企业创业投资、根底设备投资和国有企业重组投资等三大领域，并相应设立创业投资基金、根底设备投资基金和国有企业重组投资基金等相对专业化的从事直接产业投资的基金种类。这样，也便于国家对其进展分类指点、扶持与监管。由于创业投资基金、根底设备投资基金和国有企业重组投资基金等产业投资基金都是以非公开流通股权方式从事产业投资；都是以放弃资产流动性来追求长期资本增值的“风险收益特征而区别于对公开流通证券的投资；都必需经过推进所投资企业上市和

16、出卖股权等方式退出投资；在组织方式上，也都是以公司制尤其是以有限合伙公司制方式设立。因此，各类产业投资基金均可以由一致的加以调整和规范。 中瑞协作基金是中国第一家中外合资产业投资基金。它是由中国国家开发银行与瑞士联邦对外经济部于1997年12月合资建立，总规模为9375万瑞士法朗，其中中国国家开发银行出资20%。2005年1月18日，继中瑞协作基金之后，中国第二家中外合资产业投资基金“中国比利时直接股权投资基金正式成立。该基金是中国和比利时两国政府的一个重要协作工程。中比基金注册资本为l亿欧元(等值人民币)，注册地在北京。该基金主要是以股权方式投资于中国境内具有高科技内涵、处于生长期的拟上市中

17、小企业。基金的管理人是海富产业投资基金管理，该公司由海通证券和比利时富通基金管理公司合资设立。基金托管人是上海浦东开展银行。三、新资本市场环境下我国产业投资基金的未来开展本文中所指的“新资本市场，是指在即“国九条指点下进展的以股权分置改革为中心、以各项配套措施和制度变革为根底的改革与创新后的资本市场。这次改革注定将成为中国资本市场开展史上的艰苦事件，是具有“里程碑式转机意义的标志性事件，大大夯实了资本市场长期、可继续开展的基石。随着改革的顺利进展和纵深开展，产业投资基金的开展也即将进入黄金时期。新资本市场对产业投资基金开展的促进作用主要表达在：1、股改之后的证券市场是一个“全流通的市场，新上市

18、企业的原有股东所持有的股份在上市一段时间后可以上市流通，为风险投资基金提供了最正确的退出渠道，处理了后顾之忧。几年前，在“创业板的刺激下，我国曾经涌现出了一大批投资“拟上市企业PRE-IPO的投资公司，大量国有、民间资金蜂涌而至，掀起了私募股权投资的一个小顶峰，但是由于我国证券市场与生俱来的制度性缺陷，“创业板迟迟没有推出，而这些风险投资工程也大都“香消玉殒。同时，很多国外的股权投资基金在我国却极为活泼，将大量的优质企业推向香港、新加坡和美国的证券市场，获得了丰厚的报答。这其中最主要的症结就在于中国的证券市场不能“全流通。而目前我们曾经看到，“全流通之后的中国资本市场吸引了大量的优质海外上市企

19、业的回归，而很多在证监会排队的中小板企业上市后所构成的“财富效应将对风险投资基金的开展起到极大的刺激作用。2、“国九条中明确提出，要“建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的多层次的资本市场体系。随着金融法规的完善，一些制约资本市场开展根底法律妨碍正得到消除。新和，在推进多层次资本市场建立方面就有多处突破，的修订为合伙制的私募基金的设立提供了法律根据。而近几年来，登记、托管、买卖、支付清算等市场根底设备建立开展迅速，效率和平安性不断提高，完全有才干承当多层次资本市场对根底设备的需求。3、随着“国九条的逐渐落实，一个“诚信、规范、透明、高效、完善、平安的资本市场轮廓正日渐明晰。由

20、于上市公司大股东与中小股东在改善业绩、稳定并提升股价方面的利益高度一致，从某种程度上客观地降低了信息不对称带来的品德风险，这样就提高了以“拟上市企业为投资目的的产业投资基金的投资积极性。4、从宏观经济环境来看，在温暖、构造性、市场化手段为主的宏观调控背景下，我国的宏观经济有望在相当长的一段时间内坚持稳定增长。高储蓄率、流动性泛滥为各类投资基金的开展提供了充足的中长期资金，人民币升值的趋势、资本工程的逐渐放开和金融领域的对外开放等客观上使得大量外资流入中国，上述要素都为各类产业投资基金规模的迸发性增长提供了良好的外部环境。综合以上分析，随着股改的趋于完成、各项政策逐渐落实、金融衍生品的不断创新、