民以食为天华宝食品ETF投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250017 食品料行焦长期间与局 5 HYPERLINK l _TOC_250016 食品饮料年初以板块收益排名第一 5 HYPERLINK l _TOC_250015 白酒行业：名酒业保持战略定力，价格表现仍然强势 5 HYPERLINK l _TOC_250014 大众食品：220年涨幅明显，主要公司估值处于历史高位 10 HYPERLINK l _TOC_250013 肉制品：预计21屠宰大幅放量，润承压有限 11 HYPERLINK l _TOC_250012 啤酒：啤酒高化带来长期稳定增长 12 HYPERLINK l _TOC_250011

2、 乳制品：低温是未来趋势，盈利能力预期改善 13 HYPERLINK l _TOC_250010 调味品：整体长稳健，高端和复合调味品景气度高 14 HYPERLINK l _TOC_250009 食品综合：看具备清晰成长逻辑的细分品类冠军 15 HYPERLINK l _TOC_250008 细分品指本情况 HYPERLINK l _TOC_250007 指数编制方案与本信息 16 HYPERLINK l _TOC_250006 成分股龙头效应常显著，白酒行业权重最大 17 HYPERLINK l _TOC_250005 近年表现明显优主要宽基指数，领先其他食品板块指数 18 HYPERLI

3、NK l _TOC_250004 细分食品指数估处于高位，盈利能力稳定 20华宝品ETF品概况 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附录 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人简介 22 HYPERLINK l _TOC_250001 拟任基金经理简介 22 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 风险示及明 图表目录图：食品饮料行业相对申万A指收益 5图：食品饮料版块收益前5名公司 5图：203208年美国烈酒销量增速 9图：193190年日本烈酒销量增速 9图：200年初至今各大众品子板块涨跌幅及估值变化 图：121E双汇生猪屠宰量及yo

4、y 图：121E双汇屠宰利润及yoy 图：121E双汇生鲜外销量及yoy 图：121E双汇进口金额及yoy 图：高端啤酒销售额及销量增速 图：中国整体啤酒市场9竞争格局 图：高端产品占比往往决定盈利能力（2019年） 图：伊利、蒙牛“毛利率销售费用率之差”与原奶均价走势 图：细分食品指数成分股市值（亿元） 6图：细分食品指数成分股市值分布（亿元） 图：细分食品指数申万三级行业成分股数量分布 图：细分食品指数申万三级行业权重分布 图：细分食品指数与主要宽基指数走势对比 图：细分食品指数与各宽基指数RE对比 图：细分食品历史P（TT）与PB走势 表：主要品牌220年中秋S209年中秋渠道表现 5表

5、：200年酒企提价情况 6表：20Q1Q3白酒板块分价位段营收及归母净利润增速 8表：高端酒中长期销量与财富结构分析 9表：低温白奶与高端白奶增速对比 表：调味品细分行业历史规模及201年预期 表：食品综合各细分赛道1年投资展望 表：200年1月7日细分食品指数样本股调整（2月4日施行） 表：细分食品指数前十大成分股 表：细分食品与主要宽基指数收益对比 表：细分食品与市场食品板块指数收益率对比 表：细分食品指数历史收入能力分析 表：细分食品指数盈利预测 表：产品基本信息 表：华宝基金旗下F产品 食品饮料业聚焦长期空间与格局食品饮料年初以来板块收益排名第一年初以来至 2020 年 12 月 10

6、 日，食品饮料行业收益率跑赢申万 A 指 46.78%收益率在所有申万一级行业中排名第一位而在板块内收益最高的公司中，百润股份、良品铺子和盐津铺子等收益都超过了200%，非常突出。图食饮行相申万A指益 图食饮版收前5公司资料来源：d，申万宏源研究，数据截至20201210资料来源：d，申万宏源研究，数据截至2020/210白酒行业：名酒企业保持战略定力，价格表现仍强势0 年受新冠肺炎疫情影响，上半年白酒消费场景大幅缺失，消费需求显下降，但行业仍然不乏超预期的表现：1、高端酒批价表现强势，茅台批价上涨到2800元以上且维持稳定五粮液实现顺价国窖1573顺利提价2名酒企业均保持充分战略定力，不压货

7、、减轻渠道压力维护价格稳定使得名酒牌均维持了较高的渠道质量320Q3中秋旺季渠道动销明显恢复报表端环改善得到验证。表：主要品牌220年中秋S209年中秋渠道表现公司批价（元）9年0年打款及发货9年0年库存9年0年动销9年0年茅台普飞2200普飞28009月打完全年款，9月底全年的货基本发完了打款打到10月，发货到9月基本没库存基本没库存终端需求很好全年计基本执行完毕终端需求旺盛系列酒销也很好五粮液泸州老山西汾八代普五92094代普五960980国窖77078曲205青花20批340青花30批价560普五批价950960国窖特曲260青花20批价350青花30价650梦6+批价已经打完全款，发货

8、到 1011月已经打完全款，9月没发货，中秋发一部分发货比较多全年的货还发完大商已经打完全年款，发货比例75%左打款打到10月，发货量位数增长青花30控货严格，青花增长20%以上库存1个左右库存1个左右库存处于合理水平个月库存1个左右库存1个月青花30控货，青花库存12月梦库存1个普五动销还可以系列表现一般动销增长位数增长青花增长 20%以上汾增长30%以上梦之蓝两位动销同比位数增长动销同比位数增长青花20增长 20%以上汾和巴拿马增长10%以上梦之蓝整体洋河股份梦三36六465565570，梦批价365有一定压货梦3和梦+量库存不大一个多月半月，海天库存1个数增长海下滑动销个位数增长海天销下

9、滑开250月到两个月个半月10%开250月到两个月个半月10%20%位数增长库存比去年库存正常，动销增长动销与去年古井贡酒-低，正常水没有往渠道20%任务基持平平压货本完成渠道和T1门店动销一库存变大，库存1个半般20%增长动销同比持水井坊-总代23月到2个月主要来自T1平周，正常水平和库存增长四开批价385-回款增长较快库存一个四开库存动销增四开动销两资料来源：渠道反馈，申万宏源研究220 年上半年，货币环境宽松，在宽货币+财富效应下，消费升级趋势仍然持续，名酒价格表现仍然强势：1、高端酒批价稳步提升，基本上均创历史新高，茅台批价上涨到 2800 元以上维持稳定，五粮液实现顺价，批价经过中秋

10、旺季检验站稳 960 元且目前仍然维持稳定，国窖 1573 顺利提价，高度国窖 1573连续两次上调开票价当前批价提升到840-860元从渠道价差来看茅五渠道价差均达到历史高位水平高端酒价格的提升为2021年提价打开了价格空间2、次高端提价挺价动作频频，青花20开票价提升20元，批价与终端价稳步提升，汾酒青花30出厂价上调100元，终端价提升到700元左右，洋河梦6+终端价提升到620元左右。表：200年酒企提价情况公司名称提价时间提价产品提价情况公司名称提价时间提价产品提价情况15%20%，全系产品整体上调10%20%泸州老窖2020年1月1015%20%，全系产品整体上调10%20%泸州老

11、窖2020年1月10日国窖1573开票价上调20元瓶2020年9月10日高度国窖1573开票价上调40元瓶山西汾酒2020年3月底玻汾开票价上调15元件2020年9月底玻汾53玻汾开票价上调至8元件，42玻汾开票价上调至3元件2020年10月15日青花汾酒青花30开票价上调100元高度青花20开票价上调30元瓶，低度青花20开票价上调20元瓶洋河股份2020年9月3日梦3供货价上调20元瓶今世缘2020年2月1日国缘系列出厂价方面，四开国缘上调20元瓶，对开国缘上调20元/瓶，单开国缘上调10元瓶，国缘K5上调35元瓶，国缘 K3上调20元柔雅国缘调10元瓶淡雅国缘上调5元瓶2020年7月1日

12、国缘系列四开出厂价上调15元瓶，对开出厂价上调10元瓶2020年10月1日国缘系列四开出厂价上调10元瓶，对开出厂价上调5元瓶顺鑫农业2020年1月16日7大系列产品三牛系列lL上调10元瓶l上调6元瓶百年红系列12年上10元瓶10年上调5元瓶，6年、8年上调2元瓶，盒酒单瓶40元及以上上调2元/瓶，40元以下上调1元瓶，品陈酿系列上调8元件，45度小批量系列上调12元件特8特10系列上调8元件，光瓶酒系列上调6元件。酒鬼酒2020年1月1日内参酒52度l内参酒配额内略价上调50元瓶2020年5月26日红坛酒鬼酒52度l红坛酒鬼酒战价上调30元/瓶2020年9月1日黄坛酒鬼酒（2018版）52

13、度l黄坛酒鬼酒（8版）战略价上调30元瓶2020年1月1日水晶剑、金剑南K6水晶剑、金剑南K6出厂价调20元瓶20202020年3月1日水晶剑、珍藏剑水晶剑出厂上调20元瓶，珍藏剑开票价上调30元瓶郎酒价上调299元盒，53度郎酒价上调299元盒，53度l青云郎酒出厂价上调699元盒2020年7月29日郎牌郎酒53度l郎牌郎酒开票上调29元瓶2020年10月10日珍品郎酒2018年12月31日前生产珍品郎酒上调80元瓶；2019年12月31日前生产的珍品酒上调50元瓶；2020年1月1日后生产的珍品郎酒上调30元瓶。金沙酒业2020年8月1日全系产品出厂价上调10%2020年11月1日国台龙酒

14、供货价上调200元瓶国台酒业2020年12月1日国台十五年供货价上调100元瓶53度l红运郎酒出厂上调199元盒，53度红运郎酒出厂价上调499元盒53度l青云郎酒出厂资料来源：酒说，酒业家，微酒，申万宏源研究从动销表现看，20Q3 白酒需求已基本恢复正常，中秋旺季名酒品牌均实现动销增长环比改善明显从报表端看20Q3白酒行业收入同比增长12.29%，利润同比增长14.33%，收入利润均实现两位数增长，环比改善明显。行业整体环比改善趋势验证但仍然呈现分化加剧与头部集中的特征20Q3高端酒龙头均延续了两位数收入增长景气与确定性兼具次高端改善弹性最大内部分化加剧，龙头强者恒强山西汾酒表现最为强势业绩

15、持续超预期；中端酒竞争加剧，市场份额向龙头集中的趋势不变。表3：20Q1Q3白酒板块分价位段营收及归母净利润增速营业收入同比增速归母净利润同比增速白酒总计%高端酒%贵州茅台五粮液泸州老窖次高端-%-%-%洋河股份山西汾酒水井坊-酒鬼酒舍得酒业今世缘中端酒-%-%-%-%口子窖古井贡酒老白干酒金徽酒迎驾贡酒伊力特资料来源：Wind，申万宏研高端酒是各个价格带中最好的赛道从确定性来看高端酒拥有最强的确性，2020 年在新冠肺炎疫情影响下，高端酒仍然实现了两位数收入增长，且价格表现强势再次验证了高端酒的确定性之强中长期看高端酒仍将会是确性最强的价格带高端酒的确定性来源于高端酒强大的品牌壁垒高端酒格局

16、需求的稳定性。在各个价格带中高端酒需求长期成长性最好结合美国和日本烈酒发展规律十年以上维度高端酒的销量与收入增速明显跑赢所有其他价格带。从美国烈酒市场的规模来看，各个价格带烈酒消费的增速分化明显，2003 年至 2018年，美国超高端、高端、次高端、中低端烈酒的销量年复合增速分别为8.45%4.94%2.11%0.44%收入年复合增速分别为10.92%6.18%2.64%0.66%，十五年间，美国超高端烈酒的销量增长了 238%，收入增长了 373%，增速远超其他价格带烈酒增速从日本烈酒市场的整体规模来看1963-1980年日本高、中低端烈酒销量分别增长了666%333%-18%年复合增速分别

17、为12.72%、 9.01%、-1.17%，收入分别增长了 2586%、838%、96%，年复合增速分别为21.36%、14.07%、4.02%，高端烈酒的销量实现了两位数年复合增长，且收入年复合增速接近销量年复合增速的两倍。图：8年烈酒量速图：0年烈酒量速资料来源：DICU，申万宏源研究资料来源：日本总务省，日本国税厅，申万宏源研究长期来看，各个价格带表现高度分化，高端酒长期成长性最好背后根本原因是财富效应财富结构的变化决定了各个价格带白酒需求的变化高净值群数量与财富量的长期扩张是驱动高端酒需求稳定增长的核心原因随着财富构的上移，高端酒需求长期景气。我们认为未来十年高端酒收入仍然能维持年复合

18、10%以上增长从量上看随着财富结构的提升未来十年高端酒需求将维持年复合5%-10%增长但高端酒的供给是稀缺的因此高端酒价格趋势也将长期向上高端酒长期将呈现量价齐升增长态势。阶段特点茅五泸销量复合增速百万富翁人数复合增速时间表：高端酒中长期销阶段特点茅五泸销量复合增速百万富翁人数复合增速时间我国百万富翁人数占比基本在%左右百万富翁人数的年复合增速约10%20102014%20102014%五泸销量复合增速4%左右高端酒需求逐步由政商务消费主导转变为商务和大众消费主导。20142019我国百万富翁人数快速增长，占比由%提升到%，复合增速20%，同期%高端酒销量年复合增速约17%，高端酒销量增速慢于

19、百万富翁人数增速主要是端酒产能受限供给有限，实际上高端酒真实需求更高，需求明显超过供给导致了高端酒价格的持续上涨。20192024E10%15%我国百万富翁人数占比预计从%提升到%年复合速9%预计茅五泸销20242029（乐观）10%左右10%15%中国经济维持稳定增长，财富结构持续上移，预计过渡期内百万富翁人数增速维持10%左右的增长水平，茅五泸销量增速略高于百万富翁人数增速（10%15%）2030年以后（乐观）8%左右8%左右对标美国成熟期，预计我国百万富翁人数增速维持在高个位数，茅五泸销量增速保持基本一致20242029（中性）5%10%10%中国经济增速放缓至合理水平，财富结构趋于稳定

20、，预计过渡期内百万富翁人数增速为5%10%，茅五泸销量增速略快于百万富翁人数增速（10%）2030年以后（中性）5%左右5%左右预计我国百万富翁人数增速在5%左右，茅台酒需求增速基本一致（5%）20242029（悲观）3%及以下0%及以下对标1980年后的日本中国经济低迷预计百万富翁人数增速明显放缓过渡期茅五泸销量增速为0甚至为负2030年以后（悲观）3%及以下3%及以下预计我国百万富翁人数缓慢增长，茅五泸销量增速企稳维持小个位数稳定增长资料来源：瑞士信贷财富报告，公司公告，申万宏源研究（中国8年百万富翁人数增速%，为异常数据，已剔除）大众食品：0 年涨幅明显，主要公司估值处历史高位大众消费品

21、年初至今涨幅较大一方面在疫情存在的特殊背景下居家消费传统卖场费用减少社保减免和税收优惠等阶段性原因使得以速冻米面以及较依赖传统渠道的食品公司业绩在Q2和Q3大幅增长。另一方面，市场给予长期成长空间大且确定性高的龙头公司以估值溢价。2020 年大众品板块涨幅明显，子板块调味品、食品综合、啤酒、肉制品、乳品分别上涨 82%、71%、63%、45%、26%。啤酒、调味品、乳品的股价上涨以估值提升为主导，估值水平分别提升70%、 31%、 24% ；食品综合、肉制品的股价上涨以业绩提升为主导，估值水平分别提升11%、6%。图：0年至各众品板涨幅估变化资料来源：，申万宏源研究，数据截至2020/11/1

22、0疫情影响使得2020 年各子板块季度增长波动加大，2021Q1和Q2部分公司业绩基数较高。高估值背景下需要关注季度增速变化带来的股价波动但期看，季度增速波动并不重要，核心还是要关注企业基本面的变化趋势。肉预计1屠宰幅量利承有限由于猪价高起，2020 年屠宰量大幅下滑，但由于进口大幅增加叠加库存冻肉释放，生鲜品销量下滑幅度不大。猪价进入下行通道，预计 2021 年屠宰量幅增长，进口量仍然在相对高位，预计2021年生鲜品销量实现正增长。2019-2020由于冻肉和进口利润贡献较大屠宰利润处于高位。2021年屠宰利润来源于屠宰放量带来的利润+进口利润，屠宰利润整体承压，但一方面屠宰量大幅提升带来产

23、能利用率提升另一方面进口贡献利润预计屠宰利润整体下滑幅度有限。中长期看非洲猪瘟疫情将深刻重塑屠宰行业格局大量中小屠宰企业退出公司长期屠宰放量趋势不变，未来35年仍然有望实现200万头以上屠宰量，中长期屠宰呈现量利齐升趋势。图：E双生宰及y 图：E双屠润及y资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究图：E双生销及y图：E双进额及y资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究啤：酒端来长稳增长啤酒的高端化是行业收入和利润增长的核心驱动力。2015 年后，高端啤酒的复合收入增长在10%以上预计未来3年保持10%左右增长销量贡献为主，价格贡献为辅。图高啤销额销

24、量速资料来源：eooor，威亚太招股说明书，申万宏源研究中国啤酒市场 CR5 接近 80%，前 5 家地位稳固；高端啤酒市场 CR3 超过60%，但格局存在一定变数。目前看高端啤酒的销量占比及运营效率决定啤酒公司盈利能力百威中和嘉士伯中国高端产品占比分别约为30%和20%，税前利润率高于15%；华润啤酒高端占比提升空间很大，青岛啤酒运营效率提升空间很大。图中整啤场9争局 图高产占往决定利力（9）资料来源：eooor，百威亚太招股说明书，重啤重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易报告书，华润、青啤、百威财报，申万宏源研究资料来源eooor威亚太招股说明书重啤重大资产购买及共同增资合资公司暨关联

25、交易报告书华润青啤百财报万宏源研究注百威中国利润率未披露故用百威亚太整体数据替；调整后税前利润=税前利润+员工安置费+资产减值乳低奶来趋，利力期善低温白奶表现向好，高端白奶依然引领增长。根据 Eromonitor，19 年低温白奶行业规模为343.2亿元同比增速11.6%由于疫情强化了消费者对健康意识的诉求今年以来低温及高端白奶均呈快速增长态势其中以金典、特仑苏为代表的高端白奶 20H1 预计增速 10-15%，Q3 环比提速，光明、新乳业低温鲜奶业务201预计个位数增长，新乳业Q3显著提速。低温奶商业模式受制于销地产，需要贴近销售市场建设奶源及全程冷链物流配送体系，投入较大。超巴氏奶超巴奶介

26、于UHT奶及巴氏奶之间其特点是可以将保质期至15天甚至更长由于消费者通常难以区分巴氏和超巴氏的价值和区别认为需要低温储藏的牛奶就“鲜奶”从终端价格来看，纯巴氏相对于超巴氏并未形成产品溢价超巴技术有望降低巴氏奶门槛产品保质期和运输半径拉长更有利于常温巨头布局低温领域。蒙牛、伊利均已布局低温领域，并推出 5 天保质期以上鲜奶。表：低温白奶与高端白奶增速对比品类代表企业H1Q3高端白奶伊利金典%+10%+（UH）蒙牛特仑苏24%15%光明新鲜营销中心+随心订低温白奶新乳业鲜奶个位数增长新乳业鲜奶个位数增长%+98%98%三位数增长蒙牛鲜奶业务行业整体资料来源：公司公告Euronir，渠道走访，申万宏

27、源研究原奶抢夺力度加大，上游奶源控制向龙头集中。我国原奶资源稀缺性加大近两年各乳企频繁加码上游奶源建设，伊利、蒙牛作为乳制品龙头原奶储备力度远大于行业内其他企业，上游奶源的集中有望进一步加速下游乳企的集中度竞争格局通常伴随成本上涨而改善其逻辑在于奶价上涨一定是原奶供需格局紧张的结果从而企业加大促销的意愿就会下降，同时龙头企业可以通过提价/产品结构优化一定程度平抑毛利率同时促销减少使得费用率下降格局改善整体盈利能力提升。2020年，原奶价格已上涨约5%。复盘历史原奶价格的上行带来了龙头企业毛销差的两轮抬升复盘过去年伊利蒙牛的毛销差走势，原奶价格上行后，毛销差会出现滞后提升而原奶价格下行后，毛销差

28、基本维持不变也就是说，奶价上涨对乳企的长期盈利改善促进作用2013年的奶价上行周期比2009-2010年的周期体现更为明显两次原奶涨价后伊（2012伊利和蒙（2014 后毛销差都有所提升本轮原奶价格上行周期由182开启受疫情影响今年内原奶供需缺口季节性波动加大，叠加饲料成本上涨压力，预判原奶价格上行趋势将延续明年上半年。图伊、牛毛率销费率差与奶均走势资料来源：公司公告，申万宏源研究调品整增健，端复调品气度高参考海外成熟市场美国和日本的经验随着生活习惯的改变消费人群的轻化餐饮的较快增长，中国调味品市场未来呈现整体稳步增长，品类多元化展的特征。传统品类：酱油与酱类行业规模延续稳健增长食醋规模小于酱

29、油高端化和功能化打开增长空间，行业规模增速略快于酱油及酱类。泛全国化传统品类料酒与蚝油处于全国化普及阶段两者无显著的口味区域特征在龙头企业的培育下享有高成长红利。复合调料：B 端餐饮连锁化提升中央厨房对复合调料的求而生活节奏加快带动C端家庭消费者寻求烹饪简易化行业整体规模实现高增长。展望 2021 年，餐饮需求将恢复常态化，高端化和复合化将继续推动调味品行业增长预计中高端酱油食醋料酒蚝油火锅料/中式复合调味品将保持高景气，维持两位数增长。预测17规模-预测20规模1预测17规模-预测20规模1年预期（亿）CR（亿）酱油614778延续高端化趋势，预计维持稳健增长食醋122167消费场景多元化，

30、酱醋龙头发力，预计加速增长料酒91147渠道渗透率提升，预计维持高速增长酱类407523延续复合化趋势，预计维持稳健增长蚝油70112渠道渗透率提升，预计维持高速增长复合调料583894全国铺货加速，预计加速增长资料来源：公司公告，国家统计局，rst&Sulin，Euromnir，调味品协会，渠道反馈，申万宏源研究（注：出厂口径）食综：好清晰长辑细品冠军电商零售类：受平台流量政策变化及去中心化趋势，行业整体处于调整期需持续跟踪企业经营调整及战略变化驱动下的基本面拐点。门店连锁类休闲卤味赛道优异头部品牌今年加速跑马圈地新增门店望持续贡献21年收入增量，关注新店质量及明年拓店节奏。单品模式类该类企

31、业今年渠道投入普遍收缩20年低收入基数+高利润数关注21年新市场/新品成长收入端增速有望提振高利润基数下关注业绩增长可持续性（潜在提价窗口期）。成长空间竞争格局模式代表企业Q1-3入增速1年预期收入中期三年成长空间竞争格局模式代表企业Q1-3入增速1年预期收入中期三年年化增速投资逻辑1年是否变化或催化剂稳定性变化方向增速电商零售类/三只松鼠1015%10%格局分散 存趋于线上流量政策变化，线下拓店恢复，渠道型良品铺子1015%10%在变数分散新品牌孵化绝味食品20%1015%相对分散逐步门店加速跑马圈地，品牌连锁替代单门店连锁类煌上煌1520%CR3约集中体作坊1015%1520%洽洽食品15

32、%1015%坚果及新品放量单品模式类/产品型桃李面包15%10%细分领域相对固化逐步集中产能释放，新市场拓展甘源食品1520%15%渠道建设，品类迭代资料来源：Wind，申万宏研究细分食品数基本情况指数编制方案与基本信息中证细分食品饮料产业主题指（指数代码000815简称细分食品从沪深市场细分食品产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场相关细分食品产业上市公司证券的整体表现。细分食品指数成分股样本空间来自中证全指样本空间，剔除最近一年成交金额排名后20%的股票后选取业务食品制造等行业的上市公司股票作为待选样本。在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名

33、，选取排名前50名的股票作为细分食品指数样本股。截止至 2020/12/4，细分食品指数成分股数量为 49 只，平均市值为1255.13 亿元。从成分股市值分布来看，有 23 只成分股总市值在 300 亿元以上，其中，市值超过 1000 亿元的成分股有 8 只，市值最大的为贵州茅台，市值达到了22525.01亿元。市值在100亿元以下以下额的公司共有9只。图细食指成股市（元）图细食指成股市分（元）资料来源，申万宏源研究，数据截至2020/24资料来源：d，申万宏源研究，数据截至2020/24在2020年11月7日公布的指数样本调整公告中，细分食品指数将有4只样本股调入3只样本股调出调整后样本股

34、数量将有50只其中调入股票分别为来自中小企业板的贝因美和盐津铺子，以及来自创业板的仙乐健康和金丹科技。而调入股票除贝因美外，总市值均在100亿元以上，其中市值最大是盐津铺子，总市值为161.21亿元。调出股票则总市值均在100亿元以下。表：200年1月7日细分食品指数样本股调整（2月4日施行）证券代码证券简称调入股票版块总市值（亿元）证券代码证券简称调出股票版块总市值（亿元）002570贝因美中小企业板002646青青稞酒中小企业板002847盐津铺子中小企业板600929雪天盐业主板300791仙乐健康创业板603299苏盐井神主板300829金丹科技创业板资料来源Wind，中证指有限公司，

35、申万宏源研究，数据截至/4成分股龙头效应非常显著，白酒行业权重最大将细分食品指数成分股按照申万三级行业分类。从成分股数量上看，白酒与食品综合的成分股数量较多分别为15只与6只从权重上看白酒的权重占比最高为57.84%乳品与调味发酵品的比例次（14.49%和12.41%。其余各行业权重较小。图细食指申三级业分数分布图细食指申三级业重布资料来源：d，申万宏源研究，数据截至2020/2/4资料来源：d，申万宏源研究，数据截至202012/4细分食品指数成份股中包含众多食品行业龙头企业，指数前十大成份股权重占比之和达到75.28%龙头效应非常显著其中第一大权重股五粮（占比 17.04%是以五粮液及其系

36、列酒的生产销售为主要产业的国内知名白酒生产公司第二大权重股伊利股（占比13.14%是中国领先乳制品生产厂家产品涵盖乳制品及其他相关食品类型主要成份股中还包含贵州茅台泸州老窖洋河股份、山西汾酒等国内知名白酒企业，以及海天味业、中炬高新这类专注于调味发酵品的食品加工企业。表：细分食品指数前十大成分股代码简称权重总市值亿)申万三级行业5Z五粮液白酒8H伊利股份乳品1H贵州茅台白酒8H海天味业调味发酵品6Z泸州老窖白酒0Z洋河股份白酒0H山西汾酒白酒7H中炬高新调味发酵品6Z顺鑫农业白酒0H青岛啤酒啤酒资料来源：Wind，申万宏研究，数据截至/4近年表现明显优于主要宽基指数，领先其他食品块指数从历史表

37、现来看，2014年12月31日至2020年12月4日，细分食品指数累计收益率为362.47%年化收益率为30.56%表现明显优于同期沪深300指数中证500等市场主要宽基指数在2016年后细分食品指数表现尤为出色。综合波动性和收益率细分食品指数的历史夏普比为1.14显著优于其他市场主要宽基指数。同时，细分食品指数 2014 年底以来最大回撤仅为-41.14%，比所有宽基指数低，说明细分食品指数的防守属性也较好图细食指与要宽指走对比资料来源：，申万宏源研究，数据区间2014/12/31至2020/1113表：细分食品与主要宽基指数收益对比细分食品沪深中证创业板指中证全指累计收益率年化收益率年化波

38、动率夏普比率最大回撤资料来源：Wind，申万宏研究，统计区间为/31至14此外我们还将细分食品指数与同属食品行业的食品肉（0192.CI中证 800 食零（0020.CI）、中证 800 食品（30021.CI）、中证全指食药零（0176.CI全指食（0177.CICS食品（930653.CI500食品饮（930682.CI进行逐年的横向对比在所有8只指数中细分食品指数在2014年12月31日至2020年12月4日间的历史表现排名第一。分年度来看，细分食品指数在 2015 年和 2018 年表现相对较弱，但在其余年份表现均领先于其他大部分食品指数，总体表现较为优秀。综合波动率与收益率来看细分食

39、品的夏普比率为1.14在所有指数中排第一，且领先幅度较大，而最大回撤也排名第二防守属性较好。总体而言分食品指数的历史表现及收益风险指标在同板块的8只食品板块指数中处于领位置。表：细分食品与市场食品板块指数收益率对比食品肉类中证食零中证食品中证全指食药零售全指食品CS食品饮0食品饮料细分食品排名2015年72016年12017年22018年42019年12020年2累计收益率1年化收益率1年化波动率5夏普比率1最大回撤2资料来源Wind，申万宏研究，统计区间为/31至14细分食品指数估值处于高位，盈利能力稳定2017年至2019年细分食品指数的净利润增速明显每年增速均保持在15%以上2019年净

40、利润增长率为15.98%细分食品指数的主营业务收入增速在过去3年间也始终保持较高的水平2019年主营业务收入增速为13.36%。而过去三年内年报公布的ROE值均为20左右，处于较高水平。表：细分食品指数历史收入能力分析净利润增长率主营业务收入增速年报ROE资料来源：Wind，申万宏研究统计 2020 年三季报细分食品指数与各个宽基指数的净资产收益率指标细分食品指数OE为17.99%，优于其他宽基指数，体现出细分食品成分股企业基本面状况整体较好，盈利能力强。图细食指与宽基数E对比.%.%.%.%.%细分食品创业板指沪深0中证全指中证资料来源：，申万宏源研究，数据截至2020年三季报受疫情影响预计

41、2020年细分食品指数的净利润增长率将达到8.86（同期沪深300指数净利润预计减少7.17%中证500净利润预计增加13.88%主营业务收入增长率预计为7.60%但在2021-2022年细分食品指数的盈利增长能力预计将回到2019年的水平，并保持稳定。表：细分食品指数盈利预测预测净利润增长率预测主营业务收入增速资料来源：Wind，申万宏研究，数据截止至/4截止至2020年12月4日细分食品指数的市盈（TTM为52.17倍，处于2015年以来99.72百分位市净率为11.17倍当前处于99.31百分位。目前细分食品的估值水平处于历史高位。虽然估值处于高位，但在净利润增长的情况下，估值预计将会快速被消化。图细食历史P（T）与PB走势资料来源：，申万宏源研究，数据截至2020/12/4华宝食品F产品概