灵活用工行业深度报告：市场空间、成长路径和竞争壁垒

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250017 降本增效控风险，灵活用工正当其时 6 HYPERLINK l _TOC_250016 降本灵用把性力成柔化 9 HYPERLINK l _TOC_250015 增效用方焦业保持织活 9 HYPERLINK l _TOC_250014 控制工险道千条，规一条 12 HYPERLINK l _TOC_250013 小结解企用痛，灵用乘而起 12 HYPERLINK l _TOC_250012 市场空间：渗透率提升的落脚点在哪里？ 13 HYPERLINK l _TOC_250011 行业面渗率升来10倍长间 13 HYPERLINK l _TO

2、C_250010 岗位面定非心准模岗位 14 HYPERLINK l _TOC_250009 劳动就观变让活用加渗透 16 HYPERLINK l _TOC_250008 成长路径：同岗复制、科技驱动，资本赋能 18 HYPERLINK l _TOC_250007 经营度同复，技驱，宽局 18 HYPERLINK l _TOC_250006 财务度RE中，净率杠差大 19 HYPERLINK l _TOC_250005 竞争壁垒：招聘能力、管理能力、资金实力 22 HYPERLINK l _TOC_250004 垂直耕同拓业布局打成天板 22 HYPERLINK l _TOC_250003 利

3、用AI大据搭建台系，升理率 23 HYPERLINK l _TOC_250002 依托金力防财风险提客信度 25 HYPERLINK l _TOC_250001 客户视定高性比，供商势显 26 HYPERLINK l _TOC_250000 相关标的：以技术驱动的人资平台科锐国际 27图表目录图 ：人力资源行业各类服务对比 6图 ：广义灵活用工指除用工方与劳动者签订劳动合同外的所有形式 6图 ：狭义灵活用工的服务报价机制 6图 ：灵活用工可以满足快速招聘、灵活的组织安排、合规性等用工需求 7图 ：经济全球化拓展产业链的区域布局，以华为为例，其产业链核心供应商遍布全球 7图 ：全球化和市场化分工

4、不断深化的背景下，企业依据订单生产，带来生产活动波动 8图 ：上市公司层面，疫情前各行业用工成本占收入的比重稳中有升 8图 ：拆分用工成本结构，社保成本占比上升明显 8图 ：灵活用工使企业可以保持较小的用工规模，把劳动力成本柔性化 9图 0：各领域共享平台新兴服务占比近年显著提升 图 1：各类型共享服务在网民中的普及率逐年提升 图 2：中国共享分享经济交易规模及同比增速 图 3：中国共享分享经济参与服务人员外包兼职等)及平台员工数 图 4：新经济催生大量新兴岗位 图 5：共享经济岗位分布 图 6：快递行业的业务量具有较大的波动 图 7：9年双十一快递员岗位临时补充0万人 图 8：新经济的灵活用

5、工模式有直接和间接两种模式 图 9：灵活用工相对常规用工可以实现降本增效控风险 图 0：灵活用工具备降本增效控风险的优势，未来将成为主要发展趋势 图 1：我国灵活用工市场规模、从业人数和8年市场格局 图 2：我国灵活用工渗透率提升空间广阔 图 3：目前灵活用工集中分布在互联网、文化传媒、零售百货等行业 图 4：三叶草组织架构 图 5：麦当劳的4种用工类型 图 6：科锐国际旗下灵活用工岗位分布 图 7：科锐国际旗下灵活用工各岗位平均工资水平（元） 图 8：年轻人是灵活用工的主要构成群体 图 9：劳动者就业观念发生变化 图 0：中国新生代就业观念改变 图 1：我国高校毕业生非标准就业比例在提升 图

6、 2：不能岗位需要的招聘和管理能力有别 图 3：人瑞人才灵活用工岗位相对集中 图 4：人瑞人才自有员工职能分布 图 5：人瑞人才管理半径有所提升 图 6：服务费加成比例受岗位招聘、管理难度和风险系数影响 图 7：人瑞人才的毛利率水平受项目岗位性质影响出现波动 图 8：国际及国内人资行业龙头OE水平对比 图 9：疫情之前，任仕达、万宝盛华（美股）等E拆解显示，其盈利能力改善是提升OE的主要途径 图 0：中国人资企业权益乘数提升空间较大，净利率因业务结构调整走低 图 1：人效提升体现在人均创和人均创利的提升 图 2：不同行业的服务溢价有别 图 3：适度提升杠杆水平，充分发挥资本效能 图 4：9年全

7、球人资服务商龙头市占率 图 5：9年德科在单一市场的市占率 图 6：科锐国际的灵活用工业务最快可以实现4小时内面试 图 7：依托快速入职和低流失率等指标，优秀供应商市占率有望提升 图 8：科锐国际加强技术中台建设，赋能内部管理和对外业务 图 9：万宝盛华通过运营科技赋能企业和人才 图 0：人瑞人才定位以技术驱动的人力资源服务商 图 1：国际巨头应收账款规模（亿元人民币） 图 2：A股和港股上市公司应收账款规模（亿元人民币） 图 3：国际巨头应收账款周转天数（天） 图 4：A股及港股上市公司应收账款周转天数（天） 图 5：万宝盛华（大中华、科锐国际、人瑞人才（从左到右依次对应客户）等都有服务大型

8、客户的经验 图 6：公司近年收入及同比 图 7：公司近年归母净利及同比 表 ：我国的劳动法律制度 8表 ：我国灵活用工相关法律制度 9表 ：0-20年大中华区最佳人力资源服务机构评选结果 降本增效控风险，灵活用工正当其时灵活用工是相对传统雇佣关系的一种新型用工形式一般分为广义和狭义两种定义广 义的灵活用工是指除员工直接与用工方签订劳动合同以外的所有用工形式普遍应用 形式有劳务派遣岗位外包业务外包众包等狭义的灵活用工特指岗位外包一般 情况下当企业面临人员编制紧张旺季人才短缺项目用工短缺三期(孕期产假、 哺乳期)员工短期替补等情况时会选择灵活用工服务由人服务机构向企业派驻员工图 人力源行各类务对比

9、资料来源我国劳务派遣制度改革的误区与矫正1，灵活用工服务商赚取的是服务费，一般因项目执行难易程度进行不同比例的成本加成。灵活用工的具体执行一般由用工方将用工需求外包给灵活用工服务商服务商负责招聘管理外包员工商业模式方面服务商一般会根据成本加成方式报价报价分拆为三个部分，即员工到手工作+五险一金+服务费（包括招聘费、管理费、风险金等，服务费加成比例因项目而异法律关系方面劳动者与服务商签订劳动合同构成劳动关系劳动法保护服务为劳动者缴纳五险一金劳动者和用工方形成用工关系；用工方和服务商签订派遣或外包合同，形成商务合作或承包关系，受合同法约束图 广义活用指除工方劳动者订劳合同的所形式图 狭义活用的服报

10、价制资料来源：资料来源：灵活用工的兴起受到经济环境人口结构法制环境变迁的深刻影响是企业降低用成本提升组织效率控制用工风险的必然选择经济全化加剧了各国宏观经济环的不确定性及生产活动的波动性产业结构升（尤其是第三产业发展带来新的规1 刊登于法学家204年 3期，作者李雄化用工需求与此同时人口红利消（总量劳动力素质提（结构以及劳动法制环境规范化等导致了用工成本上升。传统的企业组织架构在面对生产活动波动性加剧新的规模化用工需求不断涌现用工成本提高时遭遇挑战驱动企业用工方式的转变。图 灵活工可满足速招、灵活组织排、规性用需求资料来源：图 经济球化展产链的域布局以华为例其产链心供应遍布球资料来源W，图 全

11、球和市化分不断化的背下，业依订单产带来生活动动75%65%35%20020050120060320070520080720090920101120120120130320140520150720160920171120190120200375%PMIPMI55%35%0001206032070520807209092101121201103214052150721609111219012200355% （制造业 （制造业)PMI新出口订单 PMIPMI新出口订单大型企业 PMI新出口订单中型企业PMI小型企业40%30%2213071022140921504215112160610121708

12、218032181021905219122200722102资料来源：中国物流与采购联合会，国家统计局，从宏观背景落地到上市公司层面用工成本占收入的比重稳中有升根据长江行业分类 202 年以来，各行业上市公司的用工成本呈现稳中有升的趋势。各行业平均用工成本占收入的变重从 2012 的 1%提高约 3ct 达到 020 年约 17%。020 年疫情期间部分企业的收入成长面临压力但用工成本相对刚性占收入比重也有所上升再细拆用工成本结构可以发现，社保成本占用工成本的比重提升显著，从 2005 年左右的 1%提升至 2015 年的 19%右，政策环境规范化对用工成本提升起到重要驱动作用。图 上市司层，

13、疫前各业用工本占入的重稳有升图 拆分工成结构社保本占比升明显10.93%.10.93%.%.%5% 212A 213A 2014A 215A 216A 2017A 218A 2019A 2020A工业费必选消费医疗融信息技术与硬件通讯业务务房地产及服务0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%050005工资成本福利成本社保成本资料来源W，2资料来源：北师大收入分配研究院和中国企业联合会，类别内容表：我国的动法类别内容、法律由全国大及常委颁布劳法律有劳动会业病防法安全产山安全等。、行政规由国务颁布劳动政法主有女工劳保护定禁使用童规失保险例工伤险条、企业动争处理例劳保障监条例等。、部门章劳动和会保

14、部颁的配规主要有集体同规反解除劳合同经济偿办违反动法有关劳动合规定赔偿法企最低工规定等。、地方法规地 劳动赋了省市、治制定劳合同施办的权，地制定大量地方法规地政府规，如北京方政府章市劳动同规海市动同条例等。、司法释最高人法于 1年布的关于审劳动议案有关题司法解对处劳动议也了重要作用。资料来源：中国人大网，2 该指标为人均薪酬/人均创，行业划分依据长江证券指数分类时间事件备注表 我国活用时间事件备注5年劳动颁实施劳动合制开全面行，业劳动者立标劳动系，署动合同由企发放薪酬，担社等法福利明确了劳派遣的概和具法规要，将去外代表薪酬，担社等法福利8年施行动合法及国有业改解决岗再业的劳务派遣式，过立，公明

15、确了业开采用派遣方，增用工活性进引发劳派遣务井，劳派服务机大量现， 0年劳务遣劳者号超过 0万人。出于保劳动角度开始规上对劳派遣行约，严劳派遣岗，仅于临时性、助性可替性（性，同时务派员工比不超企业用的 %，规3年劳动同法正劳务 还给了 3的过期，求各业自查改，步缩派遣数比例。业用风险派遣暂规定增高，力资控制优化求加，企人力源相成本升日常处大量工离职等务的力增，大降了企业用劳派遣工的趣企业开寻求他用工模。8年国家宣社保税人力成已经为企发展巨包袱，上社成本高，业工负担一步重。资料来源：全国人大法库、新华社，降本：活用刚性人成本化灵活用工可以满足企业合理控制用工规模和成本的需求用灵活用工的企业可以根

16、淡旺季项目订单量对用工规模进行适时调整把部分有可能闲置的劳动力外包给人资源服务公司将相对刚性的劳动力成本成功转化为柔性成本在淡季或者项目订单少的时候，保持较小的用工规模，合理控制用工成本。图 灵活工使业可保持小的用规模把劳力成柔化资料来源：上海劳勤，亚太劳动力效能研究院，增效：工方主业，持组活灵活用工业务帮助企业把非核心岗位或业务外包，使其可以聚焦主业，保持组织灵活即配合战略调整适时调整组织架构提高运营效率满足业务无边界扩张的需求实现船小好调头的战略调整效果灵活用工的重要应用领域是新经济3在新经济新商业3 新经济即信息化和全球化背景下由信息科技及其应用而产生的新型经济形态，当的网络平台经济和分

17、享/共享经济是其典型表现。模式中企业发展伴随着快速的战略调整伴生了短期规模化人员招聘管理调整需求因此企业对组织弹性用工弹性的要求不断提高新经济企业的灵活用工规模速扩张且新形式不断出现。图 ：领域享平新兴占近显著升图 ：类型享服在网的普及逐年升在线外卖收入在线外卖收入网约出租车客运量共享医共享住网约车%10%20%30%年年年年年%年年年年年年资料来源：国家信息中心，资料来源：国家信息中心，四两拨千斤：以少量自有员工调动千万服务人员新经济企业大多仅对部分核心岗位采用长期雇佣形式其他众多非核心岗位则采用灵用工形式2020年中国共享济参与服务人员有 840万但平台自有员工数近 600余万人以外卖快递

18、网约车平台为例其业务是由系统连接供需通过技术调配人力物力完成履约该业务性质决定其需要大量的外卖员快递员司机但如果直接大量直接长期聘用将导致用人成本劳动纠纷雇主责任等风险直线上升基于此新济平台设计了一系列的风险规避措施包括将外卖骑手快递小哥司机的劳动人事雇佣关系外包等，即采用广义的灵活用工形式。图 ：国共/享经交易模及同增速图 ：国共/享经参与务人员外&职等及台员数40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000201720182019220共享经济交易规亿元）同比9,00,07,00,05,00,03,002,00,002172018219220

19、参与服务人员（万）平台工作人员（万）资料来源：国家信息中心，资料来源：国家信息中心，图 ：经济生大新兴位图 ：享经岗位布其他（万 快递员（万 资料来源：极光研究院，资料来源：国家信息中心，网约车宝典 APP，船小好调头：灵活的组织结构更加适配战略调整以新经济企业为例其业务调整速度快且有淡旺季之分有快速招聘和灵活调整用工模的需求灵活用工可充分满足该需求本地生活服务商在线教育企业零售电商业务拓展伴生对外卖小哥辅导老师快递小哥等岗位的大量需求且有淡旺季区别通过采用（广义）灵活用工，新经济企业的组织架构更为轻便、可调节。图 ：递行的业量具大的波动图 ：9年双十快递岗临时充 0万人806000%10%0

20、%2012201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101规模以上快递业务当月值（亿件）量当月同比资料来源：国家邮政局，资料来源：新京报，图 ：经济灵活工模直接和接两模式资料来源我国新经济下灵活用工的特点、挑战和法律规制 4，控制用风险路千万，合一条在我国劳动法制环境规范化的背景下用工单位既想节约用工成本又需要控制用工风险采用灵活用工是必然趋势狭义的灵活用工商业模式下企业用工风险通过外包的形式转移给了服务商用工方和服

21、务商形成外包关系或者商事合作关系用工方和外包员工形成用工关系，而服务商和员工形成真正的劳动关系，进而实现用工风险的转移图 ：活用相对规用以实现本增控风险资料来源：小零科技，小结：决企工痛点灵活乘势而起宏观经济不确定性增强产业升级人口红利消失劳动法律环境规范化的时代背景下，企业用工成本呈现刚性上升趋势，成为制约企业战略调整、盈利能力提升的关键因素4 刊登于法学评论（双月刊2019年第四期，作者王全、刘琦灵活用工可以通过岗位外包业务外包等形式帮助企业平滑用工峰谷波动合理控制用工规模，降低用工成本，聚焦主业，提升经营效率，同时控制用工风险，顺势而起图 ：活用具备本增风险的势，来将为主发趋势 处42%

22、0%-20%40%60%资料来源29中国灵活用工发展白皮书00年企业未来发展趋势报告，市场空间：渗透率提升的落脚点在哪里？灵活用工行业在我国尚处起步阶段，市场规模、从业人数都尚未起量，市场集中度低 2020 年狭义的灵活用工市场模仅 96 亿元，年末从业人数约 10 万5，过去 5 年 AR分别为 25%和 1%；018年收入和人数口径的 5分别为 9.3%和 4.9%。当前时点我们看好该赛道主要基于其市场空间广阔成长路径清晰行业增速较快业内有先发优势的公司有望通过招聘能力管理升级资本实力等优势提升市场集中度。图 ：国灵用工场规从业人和 8市场局1,0009007006005004003002

23、000201420152014201520162017% % 120100% 2020%2020同比201420152012014201520162017201820192020年末灵活用工人数（万）同比人数口径, , 人数口径,其.%收入口, ,收入口,.%20182019资料来源20182019行业层，渗提升带来0倍成空间对标国际我国的灵活用工人数剔除传统劳务派遣后渗透率仅约 1市场空间广阔。正如前文所述灵活用工的定义可以分为广义和狭义因此渗透率方面本文从两个度进行对比分析广义的灵活用工包括非直接雇佣的所有其他用工方式美国渗透约为 40-5%日本约38中国约 9%狭义的灵活用仅指岗位外包6

24、不包含劳5 广义的灵活用工包含新经济平台的网约车司机、快递员、外卖员等，2020年共享济的参与服务人员有 840。6 狭义的灵活用工，日本和美国采用的口径为合同工和临时工，和国内岗位外包员工图 ：国灵用工透率空间广阔务派遣美国渗透率约为 1%日本约 8%中国仅约 1%因此从渗透率提升角度看中国灵活用工市场有接近 10的成长空间。0%0%0%0%0%0%工5%0%5%0%5%0%5%0%09090001020304050607085%日本灵活用工渗透率日本灵活用工渗透率5%0%5%0%5%0%中国灵活用中国灵活用工渗透率广义的灵活用工狭义的灵活用工资料来源人力资源06年第 1期，sttist，W

25、，亿欧网，落地到行业层面目前灵活用工就业人员的分布以新经济为主传统行业为辅互（23%文化传17%零售百（13%展望未来经济新常态背景下新经济和传统行业均有控制劳动力成本提升运营效率控制用工风险的需求预计灵活工在劳动密集型岗位标准化程度高用工需求波动较大的行业渗透率将快速提升括但不限于平台经济、共享经济、零售百货、餐饮服务、大健康、信息科技等行业。图 ：前灵用工中分互联网文化媒、售百等业目前我国灵活用工就业人员的行业分互联网0%0%人瑞人才灵活用工就业人员的行业分0%0%万宝盛华灵活用工员工职业的行业分布其他餐饮服装美零售百货0%0%0%0%0%0%06销售及营07信息技08年年新经济金融机构房

26、地产其他行政管理商业、工程及制造酒店制药会计与金融材料与能源资料来源：上海劳勤，亚太劳动力效能研究院W，岗位层，定核心标准化规岗位关注行业，更多关注客户所属赛道的性质，而对于人资服务商来说，同时需要考虑到灵活用工最终落地到业务层面是给客户提供特定岗位的外包服务客户采用灵活用工之后可以专注主业提升组织的灵活性进而达成控制用工成本提升运营效率控制用工风险的目标。通过对灵活用工业务属性和客户需求的分析，我们认为，非核心标准化程度高、需求有一定规模的岗位更适合作为灵活用工服务商的重点布局方向。相近；未包括自由职业者，因为自由职业者更类似小的承包商，和用工方形成业务包关系。三叶草组织结构的启发：人为我所

27、用灵活用工等外包服务和兼职者为企业组织提供了经济性和灵活性对企业来说是更优的用工方案随着市场信息透明度提升外部交易成本降低企业组织将会逐步精简外包也将更为普遍三叶草组织为例是爱尔兰管理作家查尔斯汉迪在非理性时代中提出概念横向定义将企业比喻成一棵三叶草三片叶子分别代表企业的核心成员、劳务外包和兼职者；纵向定义，企业管理层是三叶草的根，中层管理是茎而团队是叶团队成员即企业的执行层包含核心成员外包部门兼职者快餐龙头麦当劳是三叶草组织的践行者旗下每个门店全职员工占 30其他类型员工占 70%。图 ：叶草织架构图 ：当的 4用工型资料来源非理性时代7，资料来源：佩琪人才，外包岗位特征：非核心/标准化/规

28、模化企业选用岗位外包服务的场景可以分为两大类1辅助性用工需求2短期替代用需求季节性用工需求项目性用工需求女性三（孕期产假哺乳期等以两类需求涉及的岗位大多具备非核心、标准化程度高、用工体量较大的特征。逆向思考如果是核心岗位公司考虑业务的可持续性安全性等不会选择外包果是标准化程度较低的岗位因为沟通成本转换成本交易成本高也难以外包果是少量的需求用工单位完全可以自己负责招聘然后通过成本更低的劳务派遣8实外包，而不会选择岗位外包。7 浙江人民出版社，202年，作者查尔斯汉迪8 劳务派遣暂行规定已于 013年12月20日经人社部第21次部务会审议通过，自 204年 3月 1日起施行规定用工单位应当严格控制

29、劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的 10%。图 ：锐国旗下活用位分布图 ：锐国旗下活用岗位平工资平（）医学大健康 .%采购/供应链,.%合规/法务,行政市场,.%.%财务,.%人力资,.%I,.%行政,.%采购供应工厂术,.%终端销售,市场1 工厂,.%.%务资料来源：新华网，资料来源：新华网，岗位外包本质上是社会化分工的必然结果是让专业的服务商以更低成本更高效率人力资源管理尽管外包岗位一般是非核心标准化规模化的岗位但招聘和管理度也会因岗而异用工方把大量人力物力投入到非核心业务领域明显是不经济的选择外包是一种更经济和灵活的用工方式。劳动者业观迁让灵用工渗透从年龄结构来

30、看，0 岁以下的中青代构成灵活用工人群的主体；寻找长期雇佣机会的过渡期选项以及就业观念变化是其愿意成为灵活用工员工的主要原因其背后的原因可能有二，其一，是寻找长期雇佣机会的过渡性选择，年轻人寻找第一份工作的时候可能很难找到大型企业的长期雇佣岗位通过灵活用工方式先从事行业相关岗位如果表现好可以转为长期雇佣岗位或者跳槽到同行业其他公司转为长期雇佣员工其二，是年轻人的就业观念改变，新生代对灵活就业的接受程度更高。图 ：轻人灵活工的构成群体年任仕达灵活用工年龄结0%80%60%40%20%国内灵活用工年龄结构合同工自由职业者兼0%0%0%0%0%科锐国际灵活用工年龄结构040506岁以下-岁0岁以4岁

31、 岁5岁 其他岁岁及以下 0岁 0岁 岁含以上资料来源：HRo，公司公告，任仕达官网，灵活就业在劳动者中的认可程度提升为灵活用工渗透率的提升提供源源不断的劳动供给。全球范围内倾向于灵就业的人占比 31%，欧美等发达国家占比 25%，中国印度等新兴市场占到 37%。新工作模式兴起的重要动因是提高银行存款（38%、发新技能（33%）和掌控工作间（32%图 ：动者业观发生化全球全球发达新市比资料来源零工使命：下一代工作模式兴起9，中国宏观经济发展国民收入水平提升上一代父母辈的财富积累为新生代更加灵活多元的就业观念提供了良好的物质基础新生代成为就业场劳动力的主力之后其业观念的变化也将带动我国就业结构的

32、改变具体来看0后0后和 0后已经成我国劳动人口的主体，新生代工作的目的更为多元，占比前三的分别是实现理想（23%展现个人价19%和兴趣爱（18%而选择为了生存的占比仅为 12%。图 ：国新代就观念变愿意尝试灵活用工岗位的人群比例.5.0.5.0.5中国劳动人口数量（亿）后的工作目.%.%.%愿意不愿意后后后后实现理想展现个人价值 兴趣爱提高生活品质 为了生存孝顺父大家都这样 其他资料来源：上海劳勤，09年灵活用工市场调研，图 ：国高毕业非标业比例提升高校毕业生非高校毕业生非标准就业占 (历次调查均值)0%5%0%5%0%5%0%次均值 次均值 次均值 次均值%为何选择灵活用工作方式灵对单位的工

33、不感兴趣工作单位发前景不够好5%0%5%0%5%0%各学历层次高校毕业生非标就业的比例专科本科硕士博士资料来源全国高校毕业生就业调查报告（2910，9 万宝盛华集团 217年发布人力资源行业调查报告。10 200年7月由北京大学出社，作者岳昌君、丁小浩、周丽萍、吕媛、张沛康、洁、邱文琪、李子田、朱亚洲。成长路径：同岗复制、科技驱动，资本赋能经营角：同制，科驱动宽布局同岗复制，打造规模经济基于已有的业务布局和管理经验以核心优势岗位为抓手做大单个岗位的量级通过提升业务标准化流程化程度降低管理难度主动打造规模经济上市公司层面科锐国际提出千人千岗战略人瑞布局岗位聚焦在客服信息验证等均有利于其强化优势图

34、 ：能岗需要招聘理能力别图 ：瑞人灵活工岗对集中0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%年年8年09H1信息验证客户服务代表销售员及店员信息技术人员其他资料来源：资料来源：公司公告，科技驱动，拓宽管理半径依托大数据和 I等强化系化管理能力提高管理半径进而提升人效人工创收、人均创利水平目前国内人资企业的管理半径因统计口径有别而差别较大若根据务板块划分，参照“灵活用工人数/灵活用工业务部门自有员工”定义的管理半径在 左右若进一步细化参“灵活用工人数/驻场员（服务中台” 管理半径会更高。大数据和 I 等技术的应用可以提升招聘环节的人岗匹配效率，也可以提高管理系的流程化、自动化、智能化水平，全方位提高

35、管理半径。图 ：瑞人自有工职布图 ：瑞人管理径有升11100%1H1A2020H2A管研发销售及营销项目管理/执行其他504540353025201510501N2018N2019N2020N/资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，11 该管理半径为期末管理在岗灵活用工/全部内部员工数量，公司灵活用工业务收入比超过 90%，因此除数选为部内部员工数量。开源有道，拓宽布局领域优化岗位结构提升高毛利率岗位占比是提升盈利能力的有效路径灵活用工服务的服务费计提比例可能受到多个因素的影响包括招聘难度管理难（人员是否分等工作环境风险大小等一般情况下计提费用率排序如下I/医药研发岗人事/务/法务等通用岗从

36、发展趋势来看人资服务商可以通过挑战更有难度的岗位用专性服务获取更高溢价，提高盈利能力。图 ：务费成比受岗聘、管难度风险数影响图 ：瑞人的毛率水项目岗性质响出波动毛利率较低的流程外毛利率较低的流程外毛利率较高灵活用工项目结束8%6%1A 2017A 1H 2018A 2019H 1A 2H 2020A资料来源：资料来源：公司公告，财务角：E稳中有升净利杠杆差大从财务角度来看，2010-019 年，灵活用工行业的上市公司 E 水平位于 10-20%的区间，自 2010 年以来呈现中有升的趋势，其中，各公司资产周转率水平基本趋同差别来自净利率和杠杆水平以疫情之前的 209年数据为例科锐国际 E为 1

37、9%，万宝盛华（美股）17%，德科19%，任仕达 3%，万宝盛（大中华）12%。图 ：际及内人行业头E平对比E-%-%）达科华资料来源W，国际巨头以任仕达德科和万宝盛（美股为例2010年以来资产周转率逐步趋同，向 2.5左右的水平收拢；权益乘数出现分化，分布在 1.53.5不等的区间；净利水平整体呈现着稳中有升的趋势，中位数水平从 1%左右逐步提升至 2%。图 ：情之，任达、盛华（股等 E拆解示其盈利力改是升 E的要途径任仕达4%33%2%21%资产周转率（右轴权益乘数（右轴） 0%德科任仕达4%33%2%21%资产周转率（右轴权益乘数（右轴） 0%德科 资产周转率（右轴权益乘数（右轴）万宝盛

38、华（美股） 资产周转率（右轴） 权益乘数（右轴）3%2%33%221%0%110%-1%200200720082009201020112012201320142015201620172018201920200 -1%0 -2%020062007200820020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国人资企业相对国际巨头资产周转率不分伯仲净利率水平领先权益乘数差距较大以科锐国际和万宝盛（美股对比分析为例二

39、者净利率水平有差别的主要因有二其一科锐国际的业务结构经历了猎头等高毛利率业务占比逐步回落低毛率的灵活用工业务占比提升的过程因此毛利率曾经高于万宝盛（美股其二受于较低的人力成本等优势，科锐国际的期间费用率相对有一定的优势。图 ：国人企业益乘升空间大，利率业务构整走低权益乘数资产率4权益乘数资产率33净利率2211200620072002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202006200720082

40、00920102011201220132014201520162017201820192020万宝盛华（美股任仕达德科万宝盛华（大中华）资料来源： W万宝盛华（美股任仕达德科万宝盛华（大中华）-5%万宝盛华（美股任仕达德科万宝盛华（大中华科锐国际提升人效，进而提高总资产周转率目前国内外人资公司资产周转率趋同鉴于我国人资企业人均创收有较大提升空间们认为，通过提升人效的方式，做大收入体量，提升资产周转率，进而提升 E 水是可行的。图 ：效提体现人均人均创的提升万宝盛华（美股）人均创收（万元人民币）万宝盛华（美股）人均创收（万元人民币）人均创利（万元人民币 右轴）520500480440201220

41、132012201320142015201620172018资料来源： W4 2 25086 1504 22019201920200181920204 08万宝盛华（大中华） 万宝盛华（大中华） 人均创收（万元人民币） 人均创利（万元人民币 右轴）科锐国际 人均创收（万元人民币）人均创利（万元人民币 右轴）15068 10046402220122013201420152012201320142015201620172018201920200图 ：同行的服溢价别跨赛道布局，升级结构提盈利能力净利率方面鉴于灵活用工业务的直接成本是外派员工的工资基本呈现刚性同赛岗位加价率因充分竞争的市场环境难有大幅

42、改善空间预判未来的净利率水平普遍低但因不同岗位加价率有别企业可以通过跨赛道布局升级岗位结构提升净利率00908000.%0000.%.%灵活用工收取的平均每月服灵活用工收取的平均每月服务溢价（元）平均每月服务溢价的复合增速.%7060504000.% 0000.% 0000.%.%.%.%.%302014 05 06 07 08 09.%004 05 06 07 08 09新经济金融服务传统)房地产中国每名灵活用工员工的每月服务溢价（元）同比资料来源： W新经济金融服务（传统）房地产10810优化资本结构，提高资本利用效率杠杆方面中国 A股和 H股上市企业募资后账上现金较多杠杆低对 E形成一定

43、拖累未来可以在保证安全边际的前提下提高杠杆水平提升资本利用效率而提升 。图 ：度提杠杆平，发挥资效能2001501000现金及现金等价物（亿）万宝盛华（美股万宝盛华（美股任仕达德科集团 人瑞人科锐国现金及现金等价总资产 万宝盛华（美股） 任仕达万宝盛华（大中华人瑞人才 科锐国际万宝盛华（美股） 任仕达德科集团人瑞人科锐国200620082010201220142016万宝盛华（美股） 任仕达德科集团人瑞人科锐国200620082010201220142016201820202062082102121421621822020062008201020122014201620182020资料来源：

44、W竞争壁垒：招聘能力、管理能力、资金实力谈及竞争壁垒实则是在考量行业的竞争格局将会如何演绎当公司可以通过资本术组织系统战略前瞻布局等建立起护城河才能在竞争环境中脱颖而出占据较市场份额，为投资者提供可持续的长期收益。具体到人资行业全球视角下龙头市占率较低但是龙头管理灵活用工人员的规模单一市场市占率较为可观以疫情前的 209年数据为例仕达德科万宝盛（美股）等国际巨头，全球市占率约 5-6%，各自旗下管理的灵活用工人数约 60-70 万，单一市场的市场市占率分化明显德科在意大利和法国的市占率则分别高达16%和22%反观我国市场上的灵活用工企业旗下管理灵活用工员工规模 3万左右龙头市占率 左右的水平无

45、论从管理规模角度还是从市占率角度都有巨大的提升空间我们认人资企业提升市场份额的核心竞争力，来自招聘能力、管理能力和资本实力。图 ：9年全球资服商头市占率图 ：9年德科单一场市占率6%5%6%5%0%5%0%日本其他北美&英国&爱尔兰德国、澳大利亚日本其他北美&英国&爱尔兰德国、澳大利亚瑞士比荷卢联盟&北欧意大利伊利比亚法国达科华资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，垂直深，同展业务局，成长天板不同岗位需要的招聘管理技能有别为了更好的服务客户满足快速规模化招聘低流失率的需求人资公司需要深耕相关赛道做好人才数据库的积累和管理系统的磨升级等包括但不限于提升人岗精准匹配能力提高流程化管控绩效和薪资管

46、能力等凭借突出的专业能力优秀的人资服务供应商有望在与同行的多轮竞争中出提高在大客户端的市占率进而提升市场份额深耕专业领域的同时积极探索领域依托品牌口碑组织能力资金实力等优势跨赛道复制才能打开成长天花板图 ：锐国的灵用工最快可实现 4小时面试图 ：托快入职低流等指标优秀应商占率望升资料来源：公司官网，资料来源：12利用I和大数搭建平系统升管理率科学技术的进步带来了人力资源管理的革命性变革未来更加智能透明的管理系统有效提升管理流程的自动化程度提高管理半径提升管理效率目前各家人资服务都在积极探索大数据和 I等技术在人资服务领域的应用，以期有所突破。科锐国际不断加强技术中台建设赋能内部管理和对外业务实

47、现“招聘效率“户关系为核心价值链的前向一体化和后向一体化业务端通过业务数据化精细（分工专业化自动化加大对中高端人才访寻招聘流程外包灵活用工等三大主业务赋能各个环节缩短工作时间提高运营效率内部管理协同方面提高信息明度增强一线员工数字化决策能力向网格型组织变革同行业的人瑞人才和万宝华也在技术方面持续投入。12 此处的 100为假设数据，形象描述优秀供应商是如何提高在大客户端的市占的过程图 ：锐国加强术中设，赋内部理和外业务资料来源：公司官网，图 ：宝盛通过营科能企业人才资料来源：公司官网，图 ：瑞人定位技术的人力源服商资料来源：公司官网，依托资实力范财务险，客户信度科锐国际万宝盛（大中华人瑞人才等人资企业上市募资充裕的现金在为客户供项目服务时具有显著优势需要提及的是国内各公司的资金利用效率尚未达到优水平，直接表现即权益乘数较低，拖累 E 水平。因此，各公司应积极开拓新岗领域提高资金利用效率同时在保障财务安全性的基础上依托上市公司的融资力，适度提升经营杠杆。图 ：际巨应收款