局部热点新方向开始浮现

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250028 5 月行业配置主线及主要调整 6 HYPERLINK l _TOC_250027 石油石化：涨价可能告一段落，等待预期兑现 HYPERLINK l _TOC_250026 煤炭：供需同降 HYPERLINK l _TOC_250025 有色金属、贵金属：预期较为充分，板块内部分化 HYPERLINK l _TOC_250024 钢铁：板块可能短线过热 HYPERLINK l _TOC_250023 建材：房地产后周期受益 HYPERLINK l _TOC_250022 轻工制造：社零环比上升，内外需求均强劲 HYPERLINK l _TOC

2、_250021 基础化工：业绩兑现良好，I 上行边际承压 HYPERLINK l _TOC_250020 公用事业：行业内分化加大，估值压力上升 HYPERLINK l _TOC_250019 环保与水务：政策受益、空间广阔，关注热点驱动 HYPERLINK l _TOC_250018 交通运输：需求正在边际恢复 HYPERLINK l _TOC_250017 机械：需求弥补 I 上行压力 HYPERLINK l _TOC_250016 电气设备：锂电池产业链景气度继续上行 HYPERLINK l _TOC_250015 建筑装饰与工程：地产投资周期较弱 HYPERLINK l _TOC_25

3、0014 银行：计提拨备比预期更为审慎 HYPERLINK l _TOC_250013 保险：寿险销售不及预期 HYPERLINK l _TOC_250012 证券及其他：市场整体情绪影响板块表现 HYPERLINK l _TOC_250011 房地产：销售保持稳健 HYPERLINK l _TOC_250010 计算机：板块内部估值分化收敛，头部公司吸引力增强 HYPERLINK l _TOC_250009 电信服务“十四五”政策利好，估值提供安全边际 HYPERLINK l _TOC_250008 传媒互联网：板块分化 HYPERLINK l _TOC_250007 电子硬件：芯片继续缺货

4、，景气度向上 HYPERLINK l _TOC_250006 汽车及零部件：销量超预期，景气向上传导 HYPERLINK l _TOC_250005 家用电器：关注海外需求持续性 HYPERLINK l _TOC_250004 商贸零售纺织服装：注重自下而上选股 HYPERLINK l _TOC_250003 餐饮旅游：关注“五一”假期出行消费 HYPERLINK l _TOC_250002 必选消费：仍然有待估值消化 HYPERLINK l _TOC_250001 医药生物：基本面增速强劲 HYPERLINK l _TOC_250000 农林牧渔：政策聚焦种业 图表图表1: 中金A 股行业配

5、置上期表现 7图表2: 中金超配低配行业历史表现 7图表3: 中金超配与低配行业差值收益 7图表4: 中金A 股行业配置精选组合（基于行业首选组合的进一步筛选） 7图表5: 中金细分行业配置结果及推荐标的：超配半导体、消费电子、汽车零部件、生物科技、日化、电气设备 8图表6: 中金细分行业配置打分表细分结果 9图表7: 中金细分行业配置主要观点总结 图表8:A 股市场估值盈利大表 图表9: 油气开采行业财务数据 图表油田服务与工程行业财务数据 图表11: 石油炼化行业财务数据 图表12: 油气开采行业H 股表现 图表13: 油田服务与工程行业H 股表现 图表14: 石油炼化行业H 股表现 图表

6、15: 美国活跃钻机数近期快速回升 图表16:2020 年2 月开始油品出现供应缺口 图表17: 煤炭行业财务数据 图表18: 煤炭行业H 股表现 图表19: 焦炭和动力煤价格走势 图表20: 动力煤价格走势和钢铁PMI 图表21: 煤炭产量走势 图表22: 国内主要煤炭产品消费量 图表23: 有色金属行业财务数据 图表24: 有色金属行业H 股表现 图表25: 铜板带.铝板价格 图表26: 主要大宗商品价格 图表27: 钢铁行业财务数据 图表28: 钢铁行业H 股表现 图表29: 螺纹钢.铁矿石价格 图表30: 粗钢.铁矿石价格同比 图表31: 铁矿石供应量 图表32: 钢材分品种产量 图表

7、33: 建材行业财务数据 图表34: 建材行业H 股表现 图表35: 建筑行业用电量拆分 图表36: 各品种价格指数 图表37: 轻工家居行业财务数据 图表38: 日化行业财务数据 图表39: 轻工家居行业H 股表现 图表40: 日化行业H 股表现 图表41: 棉花进口额和纺织业PMI 图表42: 社会消费品零售总额 图表43: 农化行业财务数据 图表44: 电子材料行业财务数据 图表45: 其他化学制品行业财务数据 2图表46: 农化行业H 股表现 图表47: 电子材料行业H 股表现 图表48: 其他化学制品行业 H 股表现 图表49: 电力运营行业财务数据 图表50: 城市燃气行业财务数据

8、 图表51: 电力运营行业H 股表现 图表52: 城市燃气行业H 股表现 图表53: 水务及环保行业财务数据 图表54: 水务及环保行业H 股表现 图表55: 航空航海行业财务数据 图表56: 快递物流行业财务数据 图表57: 基础设施行业财务数据 图表58: 航空航海行业H 股表现 图表59: 快递物流行业H 股表现 图表60: 基础设施行业H 股表现 图表61: 公路客、货运量变化 图表2 原油产量.机场旅客吞吐量 图表63: 工程机械行业财务数据 图表64: 国防军工行业财务数据 图表65: 其他机械行业财务数据 图表66: 工程机械行业H 股表现 图表67: 国防军工行业H 股表现 图

9、表68: 其他机械行业H 股表现 图表69: 重卡、挖掘机产量 图表70: 房地产新开工.竣工面积 图表71: 电气设备行业财务数据 图表72: 电气设备行业H 股表现 图表73: 多晶硅价格.进口量 图表74: 电气机械、通信固定资产投资完成额 图表75: 建筑装饰与工程行业财务数据 图表76: 建筑装饰与工程行业H 股表现 图表77: 银行行业财务数据 图表78: 银行行业H 股表现 图表79: 金融机构存贷款余额 图表80: 企业存款活定增速差.工业增加值 图表81: 保险行业财务数据 图表82: 保险行业H 股表现 图表83: 寿险、非寿险保费收入 图表84: 十年期国债收益率 图表8

10、5: 证券及其他行业财务数据 图表86: 证券及其他行业H 股表现 图表87: 地产开发行业财务数据 图表88: 物管及其他行业财务数据 图表89: 地产开发行业H 股表现 图表90: 物管及其他行业H 股表现 图表91: 房屋新开工.竣工面积 图表92: 房地产市场价格 图表93: 计算机行业财务数据 图表94: 计算机行业H 股表现 图表95: 电信服务行业财务数据 图表96: 电信服务行业H 股表现 图表电商行业财务数据 图表98: 电信服务行业财务数据 图表99: 软件及其他行业财务数据 图表100: 电商行业H 股表现 图表101: 传媒、游戏、娱乐和教育行业H 股表现 图表102:

11、 软件及其他行业H 股表现 图表103: 全国电影票房 图表104: 社会消费品零售总额 图表105: 半导体行业财务数据 图表106: 消费电子行业财务数据 图表107: 通信设备行业财务数据 图表108: 半导体行业H 股表现 图表109: 消费电子行业AH 股表现 图表110: 通信设备行业AH 股表现 图表111: 主要硬件价格变化 图表112: 手机、笔电、周边价格 图表113: 汽车及零部件行业财务数据 图表114: 汽车及零部件行业H 股表现 图表115: 橡胶、钢板、玻璃价格 图表116: 铜板带.铝板价格 图表117: 乘用车销量.储蓄意愿 图表118: 乘用车产销情况 图表

12、119: 家电行业财务数据 图表120: 家电行业H 股表现 图表121: 社会消费品零售总额 图表122: 电冰箱、洗衣机、空调价格 图表123: 商贸零售行业财务数据 图表124: 纺织服装行业财务数据 图表125: 商贸零售行业AH 股表现 图表126: 纺织服装行业H 股表现 图表127: 餐饮行业财务数据 图表128: 酒店及旅游行业财务数据 图表129: 餐饮行业H 股表现 图表130: 酒店及旅游行业H 股表现 图表131: 酒类行业财务数据 图表132: 其他必选消费行业财务数据 图表133: 酒类行业H 股表现 图表134: 其他必选消费行业H 股表现 图表135: 医疗服务

13、行业财务数据 图表136: 医疗器械行业财务数据 图表137: 生物科技行业财务数据 图表138: 药品行业财务数据 图表139: 医疗服务行业AH 股表现 图表140: 医疗器械行业AH 股表现 图表141: 生物科技行业AH 股表现 图表142: 药品行业H 股表现 图表143: 农林牧渔行业财务数据 图表144: 农林牧渔行业AH 股表现 图表145: 蔬菜、猪肉价格 图表146: 主要大宗农产品和化肥价格 图表147: 生猪存栏.出栏量 图表148:I 和食品 5 月行业配置主线及主要调整春节以来市场已经经历了两个月“中期调整在上一期的行业配置中我们认为跌中市场缺乏方向性，并建议投资者

14、以疫情后全球“错位复苏”作为主要配置逻辑。伴随着风险因素逐步释放、情绪指标逐渐接近目标区域，我们认为市场的急跌可能已告一段落。尽管局部高估值的问题仍然存在，市场仍可能处于磨底期，但局部热点已经开始出现。目前政策逐步收紧的方向已经确立，较为强劲的一季报和3 月仍然较为坚挺但不算太强的经济数据除了支撑基本面，一定程度上也打消了部分投资者对于政策过快收紧的担忧。但PI 上行和通胀压力仍存“错位复苏继续布局成长赛道尽管当前市场整体可能仍然处“磨底期市场上已经悄然出现了一些估值较为合理、产业发展中长期向好的投资机会值得逐步布局。本期行业配置思路中，我们对前期偏防御的风格进行调整，小幅增加了对于成长行业的

15、配置并下调了部分周期性板块的配置。我们建议结合景气程度和估自下而上选择板块和个股，建议未来6 个月关注三条主线：局部热点新方向开始浮现。尽管“中期调整”可能仍将持续，但考虑到当前市场继续下行的空间已经有限我们提示对部分估值已调整较多行业长期向好成长板块进行提前布局半导体电气设备消费电子等电动车产业链和自动驶相关的板块当前已经经历较长时间的调整同时产业的发展技术的突破有带来市场关注度上升预期上修和估值上涨此外环保与水务板块中的锂电回收消费类中部分相对估值不高且行业正迎来催化的板块如医美产业相关的物科技、日化也是我们重点推荐的对象。复苏斜率差异下出口生产链高议价能力的筛选方式可能仍然奏效在国内济复

16、苏斜率逐渐放缓而海外加速的背景下出口产业链上的行业在增长动能续性上可能都会较好而在PPI 上行和通胀隐忧的影响下根据行业的议价能进行筛选的方式可能仍然奏效有望转嫁上游成本保存利润空间的行业有望续表现较好。我们维持对于电子材料、日化等行业的配置。周期板块行至后半段，关注预期兑现情况。我们认为在全球复工仍处于加速上行的趋势下大宗商品的需求端将在中长期内受到拉动但部分周期性板块当的位置已经纳入充足的预期“碳中和”等主题性的投资和市场调整中资金向估值板块的流动也加速了周期板块的行情进程我们认为后续仍然需要紧密关实际的需求情况是否能与市场当前的预期匹配并继续监测各类工业活动的活度本期行业配置中我们对于包

17、括石油石化有色金属在内的部分市场预期为充分的中上游板块进行了边际下调。此外，对于仍有疫情修复空间的相关行业如航空、旅游等，考虑到当前中国服务的增长速率，叠加全球出行预期的改善和即将到来的五一假期，我们也进行了边际上调。我们继续相对看淡受到上游成本上涨影响较大的相关行业，如电力运营等。5 月行业配置主要调整配置上调轻工家居航空航海基础设施消费电子生物科技汽车及零部件；配置下调：油服、石油炼化、油气开采、有色金属、农化、其他化学制品、保险传媒教育。5 月行业配置结论超配：半导体、电气设备、生物科技、汽车零部件、日化、消费电子低配：油气开采、电力运营、快递物流、餐饮。从投资风格上看，此前投资者较为偏

18、好的消费、电气设备、科技等新经济领域的龙头公司受制于偏高估值和仓位，在市场调整的过程中股价下杀幅度都较大，而相比之下前期涨幅相对落后的低估值、中小市值、周期性板块有阶段性表现。我们认为这种风格的轮动可能是“被动”的，即资金为了避开波动较大、下跌可能较多的资产而在不同的板块间切换造成的。当前时点下，我们认为市场逐步磨底，尽管尚未到全面转向的时刻，但中短期风格和长期配置思路之间的“背离”可能会在未来一段时间内逐渐弱化，并建议投资者逐步在底部吸纳已经调整到较为合理位置的符合长期配置逻辑的资产。图表: 中金A 股行业配置上期表现1.1.%50%00%50%)餐城燃生餐城燃生科航航纺服物及他地服汽及零医

19、器械酒计机 消电煤轻家医服商零石炼软及他业物及他地服电农化 半日化 钢铁 药品建装及程家电设电服国军工机综其必消水及保 基设施有金、金传、戏娱及酒及游建电材料 地开发 电运营 通设备 券及沪深300银油服与农牧其化制快物流油开采资料源：s，万得讯（数至221 年4月9 日）图表: 中金超配低配行业历史表现图表: 中金超配与低配行业差值收益.0日数数沪深300累计收益差：超配行业- 低配行业累计沪深30.0.6.0.0.0.0.0.9OtOt3 Fe4 n4 Ot4 Fe5 n5 Ot5 Fe6 n6 Ot6 Fe7 n7 Ot7 Fe8 n8 Ot8 Fe9 n9 Ot9 Fe0 n0 Ot0

20、 Fe1OOt3 n4 p4 l-14 Ot4 n5 p5 l-15 Ot5 n6 p6 l-16 Ot6 n7 p7 l-17 Ot7 n8 p8 l-18 Ot8 n9 p9 l-19 Ot9 n0 p0 l-20 Ot0 n1 p1资料源万资，（据至01 年4 月9 日）资料源万资，（据至01 年4 月9 日）图表: 中金A 股行业配置精选组合（基于行业首选组合的进一步筛选）(%)率()率()价 今 (%)） 幅(%) ） 2018A 2019A 2020E 2018A2019A 2020E 2018A 2019A 2020E 2018A 2019A 2020E688363SH19393

21、2493048550907382103219515891441542204185na.na.na.603605SH186347374683224303672191305954783221185154020203600741SH279-3188056559225-195-1641101361631918173838na.002241SZ346-731182053242-594476122413629234157873610303na.002340SZ8926642334384019707-43958057610264340320303na.600309SH11182283510863019-47

22、-349-0933134735010483721818na.601012SH924033574108081-282106462013976774182261291040101na.300014SZ81702154301288241516678527041014934433204107na.na.na.600438SH340-11715282845050530536975758042410491500505na.603806SH8580566028531284274635879690422119105760505na.资料源万资，（据至01 年4 月9 日）图表: 中金细分行业配置结果及推荐标的

23、：超配半导体、消费电子、汽车零部件、生物科技、日化、电气设备资料源行业细分行业配置议上总本总变动宏观因素 行业细分行业配置议上总本总变动宏观因素 （）行业因素（）盈利因素（）估值因素（）技术因素（）小计增长周期（）货币与流动性（财政与结性政策全球环境（）小计中长期基面()短期基本面()行业政策(%小计盈利增速（）预期变化（）稳健性（）现金流（）小计历史比较()横向比较()小计基金仓位()超买超卖()油气开采低配2134423333421224333332石油石化油田服务与工程偏超配5444433434421252443342石油炼化标配4344424444431351111333煤炭煤炭标配3

24、333234314242545435332有色金属有色金属、贵金属标配4344445555424131221323钢铁钢铁偏低配2233224334342543324332建材建材偏超配4444335333344355434333轻工制造轻工家居偏超配3444345444333433333333日化超配5543434454443535221333农化偏超配5434332444355553222333基础化工电子材料偏超配4445344454433234111323其他化学制品偏低配4244334343344542222213公用事业电力运营低配1133332231244344444341城市燃

25、气偏低配2234333334234314452332水务及环保水务及环保偏超配4433334342424213453332交通运输航空航海标配2321221221311111555332快递物流低配1122331333333322324323基础设施偏低配1234331211321114314332机械工程机械标配3334222444325112332333国防军工偏超配4444345443524212341314其他机械标配3345444444432333231213电气设备电气设备超配5544334443434232212213建筑装饰建筑装饰及工程偏低配22323333242251115

26、55332银行银行偏超配4432343222343525425332保险保险标配4334333343333353555333证券及其他券商及其他偏低配2244433443425132453213房地产地产开发标配3333223223124121555342物管及其他房地产服务偏超配4433333454421412444333计算机计算机标配3334333554532421342333通信电信服务偏超配4433332443433325453443传媒互联网电商偏低配2233334344242453554434传媒、游戏、娱乐及教育偏低配3232333343321234434333软件及其他专业服

27、务标配3333334554533233332333半导体超配5544344554555545315213电子硬件消费电子超配4544433444345444333323通信设备偏低配2234231444334242333333汽车及其零部件汽车及其零部件超配4544443555532324212333家用电器家电偏超配4442445555432441314323商贸零售商贸零售标配3335332433512111545443纺织服装纺织服装标配2333333343331511545333餐饮旅游餐饮低配1133343454431523555323酒店及旅游标配33213312312213311

28、11212酒类偏低配2244334343333442111213其他必选消费标配3345444342445255323333医药生物医疗器械偏超配4444344353255455342213医疗服务偏超配4444344454443455111213生物科技超配4544344454355455221323药品偏低配2244444232222115222333农林牧渔农林牧渔标配3333333342335153554323综合综合偏低配2232332333322223443332必选消费资料源图表: 中金细分行业配置主要观点总结行业细分行业配置建议上期总分本期总分变动主要观点变化石油石化油气开采低

29、配21全球复工持续行业需求端可能继续恢复，政策支持产能扩张下行业整体景气度仍然较好，但当前的商品价格和股价反应的预期可能已较为充分，需求侧复苏交易渐近尾声，价格走势偏弱，整体边际下调配置建议。油田服务与工程偏超配54石油炼化标配43煤炭煤炭标配33煤炭需求端渐入淡季，但月中旬开始的电厂旺季补库需求或对煤价形成支撑有色金属有色金属、贵金属标配43全球复苏支撑铜、铝价格，新能源车产业链支撑锂等小金属，但当前板块估值偏高钢铁钢铁偏低配22“碳中和”去产能带来的行业结构改变和涨价逻辑是否能兑现仍然存疑，提示板块短线过热建材建材偏超配44房地产竣工端仍在上行区间，消费建材整体有望持续，水泥板块估值较有吸

30、引力轻工制造轻工家居偏超配34地产竣工仍在上行，后周期行业受益，边际上调；日化板块持续高景气度，消费属性较强使得行业质地较好，行业盈利能力和扩张潜力都较大日化超配55基础化工农化偏超配54化工品整体行业结构较好，在中游行业内，上行时利润空间保存能力较好，长期来看产能周期的上行仍然较强；但边际变化上，随着在未来个月走向高点，整体的化工品价格指数受库存周期的影响面临向下的压力，边际下调电子材料偏超配44其他化学制品偏低配42公用事业电力运营低配11电力运营观点保持不变；燃气行业在经历“碳中和”带来的错杀后上月重新回到了下跌前的水平，我们认为主题性的投资带来的短线波动并不影响行业长期的发展方向，配置

31、建议不变城市燃气偏低配22水务及环保水务及环保偏超配44行业内分化较大，估值较有吸引力，着重推荐锂电池回收、智慧水务等细分赛道龙头，但市场或仍将认为财政开支下行对行业压力较大，行业整体估值较难提升。交通运输航空航海标配23全球疫苗接种继续推进，月数据显示国内航线旅客运输量已超过年同期水平，五一假期机票预售状况火热边际上调航空、机场等板块的配置。快递物流低配11基础设施偏低配12机械工程机械标配33机械行业整体观点保持不变。工信部发布“十四五”智能制造发展规划利好高端装备制造国防军工偏超配44其他机械标配33电气设备电气设备超配55工信部发布“十四五”智能制造发展规划，自动驾驶和电动车产业链受到

32、高度关注持续利好电气设备相关板块。板块中长期前景良好、三四季度积极因素可能会集中爆发，我们保持电气设备行业超配建议不变，提醒投资者左侧布局建筑装饰建筑装饰及工程偏低配22建筑行业整体观点保持不变。银行银行偏超配44Q银行业净利润同比增速，略低于预期，显示拨备计提更为审慎。银行行业整体观点保持不变。保险保险标配43寿险新业务增长低于预期，边际下调保险行业配置证券及其他券商及其他偏低配22维持券商及其他板块配置建议不变房地产地产开发标配33月商品房销售延续年初以来稳健增势；目前逾十城正式落实两集中供地政策，预计未来-2月为土地集中推出和成交周期，维持房地产板块配置建议不变物管及其他房地产服务偏超配

33、44计算机计算机标配33维持计算机板块配置建议不变通信电信服务偏超配44维持电信服务板块配置建议不变传媒互联网电商偏低配22教育行业近期受到交易性因素影响出现波动，而后续政策的不确定性仍然存在；维持电商、软件行业配置建议不变，边际下调传媒、游戏、娱乐及教育行业配置建议传媒、游戏、娱乐及教育偏低配32软件及其他专业服务标配33电子硬件半导体超配55全球经济复苏对于芯片需求量增加较快，新能源车产业链、自动驾驶等主题性热点有望带动板块行情，维持半导体行业超配建议并上调消费电子配置建议至超配消费电子超配45通信设备偏低配22汽车及其零部件汽车及其零部件超配45新能源车产业的周期是长期的发展方向，尽管整

34、车竞争加大，但零部件的景气度上行，自动驾驶等热点主题符合产业发展的方向，持续性可能较强。我们上调汽车及零部件配置建议至超配家用电器家电偏超配44维持家电板块配置建议不变商贸零售商贸零售标配33维持商贸零售板块配置建议不变纺织服装纺织服装偏低配22维持纺织服装板块配置建议不变餐饮旅游餐饮低配11维持餐饮和酒店旅游板块配置建议不变酒店及旅游标配33必选消费酒类偏低配22消费板块当前的估值仍然偏高，维持必选消费板块配置建议不变其他必选消费标配33医药生物医疗器械偏超配44医药行业整体业绩保持强劲，整体估值仍然较为合理，我们上调受益于医美主题的生物科技行业配置至超配，同时维持医疗器械、医疗服务偏超配配

35、置建议，关注新冠疫苗、CO等领域医疗服务偏超配44生物科技超配45药品偏低配22农林牧渔农林牧渔标配33维持农林牧渔板块配置建议不变综合综合偏低配22维持综合板块配置建议不变资料源图表:A 股市场估值盈利大表石油石煤炭有色金属钢建轻工制基础化公用事业水务及环交通运输机械电气设建筑装银行保险证券及其房地产计算通信传媒互联电子硬件汽车及其家用电器 商贸零售 纺织服装餐饮旅必选消医药生物农林牧综合资料源万资（据至01 年4 月9 日）石油石化：涨价可能告一段落，等待预期兑现全球复工下行业需求端可能继续恢复，但价格（商品价格和股价）反映预期已经较为充分，整体边际下调配置建议。我们在上期配置中提出，全球

36、“错位复苏”下周期品整体的供需结构仍然较好，但也提示尽管原油产业链的需求端有望在较长时间内受益于全球复苏并保持强劲，但供给端的波动可能会导致价格出现波动，投资者偏好带来风险溢价的下跌也会带来油价短期的不稳定因素。尽管在长期来看我们认为油价仍然受到全球复工支撑，同时国内政策将支持产能扩张，但在二季度我们认为当前的市场预期可能已经较为充分，当前的价格若无法得到去库存的支撑一季度0 美元桶的供应风险溢价可能会回落EIA 预计五月美国页岩油产量将增加至1 万桶天也将在一定程度上缓解目前的供需错配随着需求侧复苏交易逐渐接近尾声，价格走势偏弱。另一方面，行业整体的盈利结构相对仍然较弱。我们边际下调石油石化

37、行业内各个子行业的配置建议。油气开采我们认为油价对于油气开采行业公司的表现有直接的提振作用包括资产的重以及盈利预期的整体上调我们认为当前的油价已经来到均衡水平附近大幅涨的可能性较低。从财务情况上看，我们认为油气开采公司1 年的业绩表尽管相对于0 年肯定有所提升，但行业内多数公司是否能达到盈亏平衡仍然存在不确定性，主要受到开采成本限制，特别是上游业务较为集中的相关公司，而油价从0 美元上升至3 美元的过程中石油石化指数已经录得明显涨幅当前整体估值已经较为合理。因此，我们维持油气开采行业偏低配配置建议。油田服务与工程在油价上行国内油气开采公司增储上产的大背景下我们认为油服行业受益油气开采公司的资本

38、开支增加的确定性较高且整体盈利结构要显著好于上游采行业但考虑到当前石油石化行业整体复苏交易已经接近尾声下调油田服工程的配置从超配建议至偏超配。石油炼化长期来看，石油炼化行业1 年的产能有望进一步提升，石油炼化的景气度可能依然较高，炼化企业盈利环比或持续改善。但当前的估值已经计入较多预期，复苏交易接近尾声同时石油价格后续走势可能偏弱我们认为石油炼化的后续空间可能较为有限。我们下调石油炼化的配置从偏超配建议至标配。图表: 油气开采行业财务数据图表油田服务与工程行业财务数据油气开采收入同比增速净利润收入同比增速净利润同比增速（右轴）CX同比增速油田务与工程收入同比增速净利收入同比增速净利同比速（轴）

39、CX同比增速00003002001000-10-2000500400300200000-10J-J-5 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 Se-16 Ja-17 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 S-8 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-20 Ma-20 Se-20J-1002502001501000-50-10,0,01,008006004002000-20Ja-15 MaJa-15 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 S-6 Ja-17 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 Ma-19 Se-19 J-0 M

40、a-20 Se-20 Ja-21资料源e万得讯（速说外为同比）资料来源：st，万得资讯，（业绩期尚未结束，数据或偏差）图表: 石油炼化行业财务数据图表: 油气开采行业AH 股表现石油炼化收入同比增速净利润收入同比增速净利润同比增速（右轴）CX同比增速沪深(21/1110) 油气开采（股）200501000-50Ja-15 MaJa-15 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 S-6 J-7 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-20 Ma-20 Se-20 Ja-213002001000-100-200-300160油气

41、开油气开采（港股）120100Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20Ja-21资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 油田服务与工程行业AH 股表现图表: 石油炼化行业AH 股表现沪深 油田服务与工程（港股）(2015/1/1=100) 油田服务与工程（港股）130110Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20沪深 石油炼化（港股）(2015/1/1=100) 石油炼化（港股）2109017015013010Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20Ja-21资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 美国活跃钻机数近期快

42、速回升图表:0 年2 月开始油品出现供应缺口200015001000500FebFeb1160活跃钻活跃钻机数（其他）活跃钻机数油）布伦特原油（美元，右轴）活跃钻机数（气）WTI原油价格（美元，右轴)201000油品供油品供需平衡86420Ja-12De-12No-13Oct14Sep-15Aug-16Jul1Ja-12De-12No-13Oct14Sep-15Aug-16Jul17Ju-18Ma-19Apr20Feb11Ja-12De-12No-13Oct14Sep-15Aug-16Jul17Ju-18Ma-19Apr20资料源：te，Sg，资料源：I，煤炭：供需同降煤炭需求渐入淡季等待后续

43、补库需求支撑3 月煤炭产量同比基本持平但进口量下滑，同时多地的煤矿事故导致供应端相对偏紧在下游工业需求带动下尽管供暖需求减弱但煤炭价格持续上行。展望后市，考虑到受环保因素影响，钢铁产量受限，我们预计焦煤需求或下降，但5 月中旬开始的电厂迎接旺季补库需求或对煤价形成支撑，而供给或仍然偏紧。长期来看“碳中和倡议下煤炭长期需求可能会回落无论是从清洁能源代替火电的角度，还是近日工信部对于钢铁“减产”的政策指导，都将对煤炭行业产生较大的下行压力。但从0 年2 月以来，煤价的上行和煤炭行业公司股价的无趋势震荡间的对比可能显示市场对此已有较为充分的预期。我们认为当前煤炭行业的低估值可能使得短期内行业下行区间

44、有限。我们维持煤炭行业标配的建议。图表: 煤炭行业财务数据图表: 煤炭行业AH 股表现%-10-30-50煤炭收入同比增速CX同比增净利润同比增速（右轴）%4003002001000-100JaJa-15 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 Se-16 Ja-17 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-20 Ma-20 Se-20Ja-21沪深0煤炭（股）(/) 煤炭（港股a-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20Ja-21资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 焦炭和

45、动力煤价格走势图表: 动力煤价格走势和钢铁PMI元吨2,802,602,40,02,001,801,601,40焦炭格指数动力期货算价右轴） 元吨8508007500065060050500450400元吨3,00.002,50.002,00.001,50.001,00.000.00Se-170Se-17钢铁（右轴）动力期货算价Mar18SMar18S-8Mar19Se-19Mar20Se-20Mar21Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20Ja-21资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 煤炭产量走势图表: 国内主要煤炭产品消费量（万吨）（%）（%）国内主要煤炭产品消费量

46、当月同比5,0040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20原煤月产量当月比（轴）50()()()(2)50(5)(1)(1)(2)Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20炼焦煤焦炭动力煤资料源：te，万资，资料源：te，万资，有色金属、贵金属：预期较为充分，板块内部分化有色金属的多个品种近期表现都较好，主要的驱动因素依然是全球复工复产和通胀预期上行，同时新能源产业的发展依然是包括锂、钴等能源金属的长期趋势性利好。但考虑到当前板块内的估值已经偏高，我们认为板块内各

47、品种后续可能会表现分化，且相较上期板块的吸引力已经边际减弱。分品种看：铜的核心变量宏观预期持续好转，全球复工复产将为铜需求提供有力支撑，而通胀预期上行也将利好这一品种的价格，供给端受到智利封国影响也较为有限，交易所库存仍处在比较低的位置，我们认为铜价有望高位维持。短期内铜价支撑较强，我们看好行业内相关公司。铝：短期消费季去库逻辑逐步兑现，地产、汽车、光伏等下游产业仍有预期后续核心变量仍然是海外出口“碳中和则为板块提供长期支撑锂和钴方面，受益于新能源汽车产销两旺趋势延续，中长期内新能源对于两种原料的需求拉动都较为明显。二季度作为钴的传统淡季，下游采购商观望情绪渐浓，随钴原料供应紧张情绪消退，钴制

48、品价格下行压力逐渐增大。黄金：欧美流动性保持宽松，美债收益率上涨趋势下，黄金短期内性价比较低。考虑到当前板块内的估值，我们下调有色金属行业的配置建议从偏超配至标配。图表: 有色金属行业财务数据图表: 有色金属行业AH 股表现%0-20JaJa-15 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 Se-16 Ja-17 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-20 Ma-20 S-0Ja-21有色属、贵金属收入比增速CX同比增速净利净利同比速（轴）00沪深 有色金属、贵金属（港股）700200600180004 有色金属、贵金属（港

49、股）70020060018000400160300140001001200-10100-20Ja-15Ja-16Ja-17Jan-18Ja-19Ja-20Ja-21资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 铜板带v铝板价格图表: 主要大宗商品价格元吨90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,000铜板带价格（广州）铝板价格（佛山，右轴）元吨2202019/12/311002202019/12/31100铁矿玉米 铝煤炭精钢 螺纹 大豆黄金原油WTI)17012021,00019,00017,00015,0003,0011,000,07,00,0资料源：

50、te，万资，资料源：te，万资，钢铁：板块可能短线过热近期钢铁行业涨势较好主要是由于政策影响产能受控利好龙头企业“碳中和政策下工信部提出要对钢铁进行减产，近期唐山政府提出的污染减排也可能将导致钢企整体产量下降催化市场对于钢铁供给收缩的预期尽管当前钢铁板块整体估值横向比较仍低防御属性仍然存在，但近期的板块的快速上行可能指示板块存在一些短线过热的痕迹。另一方面，减产的预期是否能够兑现仍然有待确认，当前市场对于产能转移、龙头格局强化的预期纳入已经较为充分，我们提示板块后续不及预期的回调风险。我们下调钢铁行业配置建议由偏低配至低配。图表: 钢铁行业财务数据图表: 钢铁行业AH 股表现%1000-20-

51、40-60-80钢铁收入同比增速CX同比增净利润同比增速（右轴）%6004002000-20-0-60-80Ja-15 MaJa-15 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 Se-16 J-7 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 S-8 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-20 Ma-20 Se-20Ja-21(21/1110) 190钢铁（港股）钢铁（港股）150130110沪深0钢铁（股）J-5J-6J-7Jan-18J-9J-0J-1图表: 螺纹钢v铁矿石价格图表: 粗钢v.铁矿石价格同比（元吨）550500450400350300250200150100螺钢

52、铁矿石RH)（元吨）14012010080604020（吨） 铁矿石同比S） 铁石量粗产量1,001,001,001,00 80 60 400200epep13 eb-14 Jl14 ec-4 Ma15 ct-15 ar6 ug-16 Jn-17 Jn-17 ov-7 pr18 ep-18 eb19 Jl19 ec-9 Ma20 ct-20ar1（）40301001)2) 图表: 铁矿石供应量图表: 钢材分品种产量（万吨）(%)（万吨）25,00020,00015,00010,0005,0000(1)(2)()J-J-5 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 Se-16 J-7 Ma

53、-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 J-9 Ma-19 Se-19 Ja-20Ma-2012,00011,0000,009,008,007,006,005,004,00Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Jan-20铁矿石当月进口量铁矿石当月产量加总同比（右轴） 生铁月产量钢材月产量粗钢月产量资料源：te，万资，资料源：te，万资，建材：房地产后周期受益房地产竣工面积仍在上行区间内，行业滞后受益。房地产后周期的建材行业的需求当前仍然保持较高韧性，但长期来看随着房地产受到“三条红线”等政策调控抑制，长期需求可能下行。分品种看，水泥需求在天气良好、基建支撑下向好，

54、库存处于同期低位，同时当前板块估值较低与景气程度存在一定背离玻璃库存基本持平并维持在200 万箱水平，价格高位稳步向上，但二季度仍需要关注下游旺盛的需求能否带动社会库存快速消化。我们维持建材行业偏超配的配置建议。图表: 建材行业财务数据图表: 建材行业AH 股表现建材收入同比增速净利润同比增速（右轴）CX收入同比增速净利润同比增速（右轴）CX同比增速沪深0建材（股）0-20-402001501000-50-100JaJa-15 Ma-15 Se-15 J-6 Ma-16 Se-16 Ja-17 Ma-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 a-19 Se-19 Ja-

55、20 Ma-20 Se-20Ja-2100建材港建材港股）200150100J-5J-6J-7J-8J-9Jan-20J-1资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 建筑行业用电量拆分图表: 各品种价格指数（亿瓦装、修建筑行业用电量建安装土工建筑房建筑141（亿瓦装、修建筑行业用电量建安装土工建筑房建筑12140.00130.0082.006110.004100.0020.0eb-18 eb-18 pr18 Jn-18 ug-18 c18 ec-8 eb-19 pr19 Jn-19 ug-19 c19 ec-9 eb-20 pr20 Jn-20 ug-20 c20 ec-0eb-2180

56、.00资料源：te，万资，资料源：te，万资，轻工制造：社零环比上升，内外需求均强劲疫情后消费端的复苏仍在延续。月度经济数据看，1 年3 月社零增速环比2 月提高0.4ppt，较9 年3 月12.9，两年平均6.3。中长期来看，我们认为顺应消费升级、产业升级的大趋势和疫情影响逐渐消退、居民收入重回正轨的背景下，轻工制造行业的长期前景也较好。轻工家居：消费市场与消费行为延续提档升级趋势，同时内需方面行业受益于继上行的地产竣工周期，另一方面则受益于出口需求。一季度业绩来看，板块整体业绩增速也较高，我们上调轻工家居行业配置建议从标配至偏超配。日化3 月化妆品零售额同比42.5（两年平均12环比2.3

57、pp继续保持高增长。此外，消费升级、国产替代驱动。我们认为伴随消费升级、国产替代的进程继续，美妆、日化行业的持续高景气度可期，从国产品牌、原料、EM 厂商都有望受益。我们维持日化行业超配配置。图表: 轻工家居行业财务数据图表: 日化行业财务数据轻工居日化收入同比增速净利润同比增速（右轴）C收入同比增速净利润同比增速（右轴）CX同比增速收入同比增速净利润同比增速（右轴）CX同比增速0-10-20-300-20-0-60JaJa-15 Ma-15 S-5 Ja-16 Ma-16 S-6 Ja-17 Ma-17 S-7 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-2

58、0 Ma-20 Se-20 Ja-213002502001501000-50-101000-20-40-60JaJa-15 Ma-15 Se-15 Ja-16 Ma-16 Se-16 Ja-17 a-17 Se-17 Ja-18 Ma-18 Se-18 Ja-19 Ma-19 Se-19 Ja-20 a-20Se-20资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 轻工家居行业AH 股表现图表: 日化行业AH 股表现沪深 轻工家居（港股）(21/1110) 轻工家居（港股）250200150100(20151/1100)日化（日化（港股）2301019017050130110沪深0日化（股）J

59、a-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Jan-20Ja-21Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20Ja-21资料源：te，万资，资料源：te，万资，图表: 棉花进口额和纺织业PMI图表: 社会消费品零售总额（元/吨）20,0008,0016,00014,00012,00010,000棉花进口额（亿元，右轴棉纺织业M（右轴）棉花格005000-50-10-15-0-5社会消费品零售总额当月同比,00Ja-15Ja-16Ja-17Ja-18Ja-19Ja-20Ja-21Feb15Feb16Feb17Feb18Feb19Feb20资料源：te，万资，资料源：te，万资

60、，基础化工：业绩兑现良好，PI 上行边际承压复苏需求和行业结构支撑整体基本面目前已经发布的一季度业绩来看，化工行业整表现较好，主要受益于全球共振复苏带动化工品需求快速回升。但向前看，化工行业面临的PI 持续上行带来的价格压力较为明显尽管行业结构上看化工行业在中游板块中议价能力较强行业整体景气度也仍然较好但在当前较高的价格下PPI 上升较快可仍然会对化工板块短期造成波动。但长期来看，产能周期仍然处于上行阶段，后续行业整体上行空间仍然存在。农化其他化学制品市场预期较为充分，I 上行板块承压我们认为市场已经纳入了包括政策利好、价格上行在内的一部分预期，提醒投资者注意相关风险。我们农化行业配置建议从超