现代企业财务战略管理

1、俺第七章 财务战吧略巴第一节财务战略岸的确立反其考虑扳因素熬一、财务战略与皑财务管理的概念柏财务战略是主要霸涉及财务性质的蔼战略，因此是属扳于财务管理范畴拌的战略。财务战扮略主要考虑资金班的使用和管理的颁战略问题，并以啊此与其他性质的办战略相区别。财拌务战略主要考虑暗财务领域全局的皑、长期发展方向芭问题，并以此与颁传统的财务管理颁相区别。阿财务战略概念的颁出现，使得企业吧战略分为财务战凹略和非财务战略暗两类，并把非财胺务战略称为经营案战略。如果说经阿营战略主要强调肮与外部环境和企笆业自身能力相适暗应，那么财务战跋略主要强调必须扳适合企业所处的盎发展阶段井符合蔼利益相关者的期鞍望。俺财务管理为企

2、业碍战略提供资金支坝持，是为提高经八营活动的价值而板进行的管理。财扮务管理的方式是敖决定企业战略能柏否成功的一个关鞍键问题。有效的捌财务管理不一定哀能使经营灾难转霸变为企业的成功巴，失败的财务管靶理却足以使成功盎的经营战略一无跋所获，甚至使优罢秀的企业毁于一吧旦。财务管理对艾于企业的长期生罢存和健康发展具肮有重要意义。稗财务管理应支持靶企业的总体战略埃，但并不意味着矮没有自己的战略邦。重要的财务决碍策总是由企业最跋高当局作出的，版甚至要经过董事半会决议。大多数盎企业组织以财务霸目标作为整个企白业的主要目标，把两者目标的直接办一致使得财务管哀理不同于其他职艾能管理。重要的盎财务决策总会涉靶及企业

3、的全局，斑带有战略的性质岸。奥财务管理可以分颁为资金筹集和资阿金管理两大部分扒，相应地，财务熬战略也可以分为挨筹资战略和资金叭管理战略。狭义摆的财务战略仅指伴筹资战略，包括鞍资本结构决策、蔼筹资来源决策和昂股利分配决策等笆。资金管理涉及佰的实物资产的购背置和使用，是由版经营战略而非财邦务职能指导的。熬资金管理只是通吧过建议、评价、吧计划和控制等手隘段，促进经营活八动创造更多的价版值。资金管理的埃战略主要考虑如斑何建立和维持有柏利于创造价值的版资金管理体系。搬股东价值是由企袄业长期的现金创翱造能力决定的，半而现金创造能力肮又是由企业对各蔼种因素哎(隘包括资金因素半)暗进行管理的方式佰决定的。埃二

4、、确立财务战岸略的阻力皑企业追求的财务吧战略应考虑所有半相关的环境因素懊、利益相关者的胺观点以及对账户巴和现金流的影响哀。选择的财务战按略应该是可接受芭的。例如，要实般现利益相关者的胺期望，企业就要安选择财务战略，阿这有助于促进企稗业的长期繁荣。懊在制定财务战略半的时候，管理层熬需要了解一些股败东价值最大化的袄限制性因素。企业的内部约束案 昂企业的内部约束扳包括董事会对于肮财务结构的看法爸、与投资者保持捌良好关系的必要佰性以及与整体企鞍业目标匹配的财斑务战略的必要性八。拌企业的董事会在坝债务融资上会十摆分谨慎，因为他邦们担心企业可能办无法偿还债务，背即使能够支付利稗息，企业也可能扒缺乏在必要时

5、产伴生额外现金流的疤资产基础。一些俺较小的企业可能胺会被要求由董事胺提供个人担保而碍获得债务融资。跋另外，投资者需败要确信企业正在敖投资于能够产生摆足够长期回报的扒项目，弄清企业伴是否能产生足够蔼的股利来满足投埃资者的要求。啊 2政府的影响斑政府鼓励企业拓伴展业务，但也会坝通过法规和税收笆来限制企业。这把反映了不同的政败府目标，既要鼓胺励企业的发展以跋促进国家的繁荣俺，同时也要对市佰场的负面效应进背行调控。绊 政府并不直接啊参与企业的经营哀，但对企业组织艾事务有很强的间按接影响。政府决爱定对企业和股东矮的税收，它所采蔼用的经济政策将敖会影响商业活动拔。例如，汇率政凹策会影响出口企版业的收入和进

6、口昂企业的成本。在扮发达工业化国家邦，政府已经通过搬鼓励自由市场来坝刺激经济。主要巴措施有：通过消按除法规和立法限艾制来提高市场的稗自由化程度，减斑少政府在工商方啊面的作用，简化挨税收体制以鼓励敖企业的商业决策埃，国有资产私有埃化，开放国家控肮股资产，鼓励竞按争，消除或降低疤进口限制等。霸3法例法规的耙约束氨企业 需要了解摆涉及他们经营的稗相关法规，包括芭有关企业经营、办税收、员工健康爸、安全及消费者扒等方面的法规。般这些法规不仅影矮响企业的行为。颁而且影响股东、摆债权人、管理层瓣、员工和社会大跋众之间的关系。办遵循法律可能引佰起额外的成本，隘包括符合安全标爸准的额外程序和啊必要投资、员工澳培

7、训成本和诉讼敖费用。4经济约束氨经济约束通常包拔括通货膨胀、利败率和汇率影响。背 (1)吧 通货膨胀。般面临较高生产成傲本和较高利率的胺企业可能通过抬敖高售价成本转嫁艾给顾客。但是，班如果企业为了维艾持现有的需求水耙平，也可能削减蔼产品或服务的价扮格，从而只能压叭缩利润空间、成艾本和员工薪水。搬由于行业的需求背性质不同，一些绊企业可能会比其安他企业更容易抬斑高价格。通货膨颁胀会通过以下几爱种方式影响资产蔼价值、成本和收隘入。颁 拔绊由于非流动资产昂和存货的价值将昂会上升，因此获巴取相同数量的资靶产需要更大金额凹的融资。如果未邦来通胀率可以预挨见，管理层就能摆计算出所需额外绊融资的金额，并熬采取

8、一定的措施爱来获得这部分资扮金。例如，增加啊留存收益或借款巴。如果不能准确扳预测未来通胀率俺，管理层应该推斑测大概的数额，扮并相应取得额外奥的融资。同时，按还应做一些计划安来获得把隘应急款项拔白以防通胀率超出案预期。凹 埃安通货膨胀意味着爱更高的成本和更版高的售价，从而蔼产生一种螺旋式爸的成本和售价的熬上升，并因此削碍弱境外对本国产捌品的需求。啊 芭癌通货膨胀的结果懊是以牺牲放款人伴的利益使借款人隘从中获益的财富暗重新分配。存款班的真实价值受到跋侵蚀。通货膨胀班导致的收入重新版分配，使拥有固皑定收入的人群蒙靶受损失，因为这百些人缺少议价能拔力。拜 案(2)颁利率。利率是经啊济环境中的重要皑因素

9、，与财务管办理息息相关。蔼懊利率衡量的是借艾款戚本。如果企颁业想要筹集资金坝，就必须为借款奥支付利息。当利拔率上升后，企业罢将为其借款支付暗更多的利息。耙盎一个国家的利率办会影响到该国货摆币的价值。笆爸利率是企业股东叭对回报率预期的佰导向，因为市场暗利率的变动将会捌影响其股票价格办。巴懊利率在企业制定拔财务决定时相当碍重要。当利率较败低时，企业可能霸倾向于以下做法隘 a.肮获得更多的借款半，最好为固定利靶率贷款，以此来伴提高公司的资金颁杠杆的作用拌 b.凹举借长期贷款而哀非短期贷款巴 盎c盎.跋在企业的能力范氨围内，还清利率佰较高的贷款，并背以较低利率获得碍新的贷款。而当搬利率较高时，企拔业可

10、能会倾向的安做法是八 a.白决定减少其债务碍融资的金额，并霸替换为权益融资阿，比如留存收益芭 b.隘拥有大量现金盈艾余和用于投资的拌流动资金的公司吧可能将其一部分挨短期投资从权益隘中转出，变成附氨息证券唉 瓣c蔼.氨如果预计利率近暗期可能有所下降百，则企业可能会巴选择通过筹集短罢期资金和变动利昂率债务，而不是爱固定利率的长期佰贷款来融资。斑当利率上调时，扒企业的融资成本跋也相应增加，企板业对其新的资本霸投资的最低回报挨率的要求也会随疤之上升。蔼 版(3)爱汇率。汇率是指芭一种货币在兑换半成另一种货币时摆的比率。全球外叭汇市场上不同币啊种之间的汇率是版持续变动的，且芭数量通常巨大。巴汇率对于一个

11、企靶业及其财务管理邦来说十分重要，捌因为汇率可以影白响进口成本、出疤口货物价值及国罢际借款和贷款的耙成本和效益。货奥币价值的变动将百会影响进口货物俺的成本。例如，奥如果一批货物从捌美国运到德国的版价格是叭 420000般美元，如果欧百 奥元对美元的汇率疤是昂 1: 1. 俺5疤，则进口货物的懊成本为扒 280000般欧元板;扒如果欧元对美元摆的汇率跌至熬 1: 1. 安25癌，则进口货物的拌成本就变为邦 336000懊欧元。癌货币价值的变动跋还会影响到企业百和家庭的购买成挨本，因为人们所拌消费的原材料、背部件和产成品有瓣很大一部分是进八口的。出于相似澳原因，汇率同样稗会影响到出口企背业，这是因

12、为汇扳率的变动会影响吧国外顾客购买出熬口货物的价格。隘如果本地货币，瓣比如日元的价值哎上升，则日本出佰口商销往国外的斑货物将使国外顾翱客支付更多费用罢(疤因他们必须通过绊用其本国货币购拌买日元来支付邦)佰。当日元价值下艾降时，日本出口俺商销售到国外的扒货物对国外顾客安来说会较为便宜版。由于需求受到阿价格的影响，因啊此出口需求将随哀汇率的变动而变肮动。柏三、财务战略的艾确立罢在追求实现组织把或企业财务目标俺的过程中，财务昂经理必须作出以澳下方面的决定哎:懊筹资来源、资本败结构和股利分配傲政策等。(一)筹资来源1.融资方式爱在第三章中提到拔过资源分析，财半物资源是其中应柏考虑的一个方面俺。一般来说

13、，企袄业有四种不同的鞍融资方式瓣:癌内部融资、债权盎融资、股权融资盎和资产销售融资叭。扮(1)蔼内部融资。企业捌可以选择使用内爸部留存利润进行袄再投资。留存利爱润是指企业分配碍给股东红利后剩癌余的利润。这种罢融资方式是企业霸最普遍采用的方翱式。但企业的一八些重大事件，比拔如并购，仅仅依爱靠内部融资是远扮远不够的，还需捌要其他的资金来坝源。内部融资的柏优点在于管理层唉在做此融资决策扳时不需要听取任氨何企业外部组织蔼或个人的意见，岸比如并不需要像盎债权融资那样向安银行披露自身的岸战略计划或者像哎股权融资那样向摆资本市场披露相板关信息，从而可把以节省融资成本背。当然不足也是熬存在的，比如股爸东根据企

14、业的留吧存利润会预期下懊一期或将来的红熬利，这就要求企隘业有足够的盈利半能力，而对于那般些陷入财务危机碍的企业来说压力案是很大的，因而办这些企业就没有稗太大内部融资的癌空间。阿 伴(2)癌股权融资。股权板融资是指企业为吧了新的项目而向吧现在的股东和新袄股东发行股票来翱筹集资金。股权俺融资也可称为权艾益融资。这种融板资经常面对的是八企业现在的股东版，按照现有股东版的投票权比例进拔行新股发行，新拜股发行的成功取办决于现有股东对凹企业前景具有较背好预期。股权融艾资的优点在于当半企业需要的资金岸量比较大时扒(百比如并购案)矮，股权融资就占哀很大优势，因为捌它不像债权融资败那样需要定期支罢付利息和本金，

15、扳而仅仅需要在企白业盈利时向股东办支付股利。这种肮融资方式也有其扮不足之处，比如绊股份容易被恶意熬收购从而引起控稗制权的变更，并鞍且股权融资方式疤的成本也比较高奥。搬 搬(3)柏债权融资。债权拔融资大致可以分岸为贷款和租赁两胺类。翱绊短期贷款与长期把贷款。从银行或办金融机构贷款是颁当今许多企业获搬得资金来源的普爱遍方式，特别是百在银行业对企业岸的发展起主导作班用的国家更是如鞍此。年限少于一叭年的贷款为短期氨贷款，年限高于板一年的贷款为长昂期贷款。企业需岸要定期支付贷款百利息，短期贷款鞍利率相对于长期耙贷款的利率要高哎些，不过长期贷艾款通常需要企业办的资产作抵押。坝资产抵押意味着吧企业如不按期偿

16、靶还贷款，债权人背就有权处置企业巴所抵押的资产。矮企业可以选择不版同的贷款合同，碍比如选择固定的般或是浮动的利率岸和贷款期限。一笆般额度较高的贷叭款会附加较多的挨合同条款，条款罢的苛刻程度取决办于企业对贷款的蔼需求程度，这类吧贷款一般都会要把求资产抵押，一吧旦企业违约，资癌产的所有权就归艾债权人所有。也耙正因为有资产作班抵押，债权融资扮的成本一般会低袄于股权融资，但办是无论企业的盈八利状况如何，即案便是亏损，企业巴也需要支付合同爸规定的利息费用背，而股权融资在拔此时可以选择不靶发放股利。每个奥企业的贷款额度耙都是有限的，债拔权人会从风险管哀理的角度来评价敖需要贷款的企业懊，从而作出最优白的贷款

17、决策。例扳如，债权人会分奥析企业过去的经奥营业绩、未来前啊景、抵押资产的袄质量以及与企业把长期培养的合作扳关系。债权融资颁方式与股权融资巴相比，融资成本胺较低、融资的速版度较快，并且方把式也较为隐蔽。坝但是不足之处也败很明显，当企业翱陷入财务危机或暗者企业的战略不哀具竞争优势时，爸还款的压力会增敖加企业的经营风啊险。败办租赁。租赁是指碍企业租用资产一版段时期的债务形挨式，可能拥有在唉期末的购买期权阿。比如，运输行胺业比较倾向于租爱赁运输工具而不凹是购买。租赁的白优点在于企业可傲以不需要为购买肮运输工具进行融背资，因为融资的澳成本是比较高的办。此外，租赁很隘有可能使企业享邦有更多的税收优案惠。租

18、赁可以增案加企业的资本回傲报率，因为它减翱少了总资本。不袄足之处在于，企奥业使用租赁资产傲的权利是有限的扳，因为资产的所百有权不属于企业挨。癌 安(4)耙销售资产。企业瓣还可以选择销售疤其部分有价值的疤资产进行融资，扳这也被证明是企百业进行融资的主拜要战略。从资源哀观的角度来讲，搬这种融资方式显拌然会给企业带来鞍许多切实的利益班。销售资产的优扒点是简单易行，伴并且不用稀释股颁东权益。不足之案处在于，这种融敖资方式比较激进拌，一旦操作了就啊无回旋余地，而挨且如果销售的时拔机选择不准，销罢售的价值就会低扮于资产本身的价坝值。矮 霸2.阿不同融资方式的搬限制半在理解了企业的哀几种主要融资方澳式后，管

19、理层还伴需要了解限制企把业融资能力的两昂个主要方面傲:霸一是企业进行债岸务融资面临的困坝境澳;暗二是企业进行股笆利支付面临的困斑境。昂(1)百债务融资面临的罢困境。在前面我胺们讲过，债务融办资要求企业按照颁合同进行利息支办付，利率一般是按固定的，并且利昂息的支付还有两熬个方面的要求扳:芭一是利息支付一白定优先于股利支暗付岸;芭二是无论企业的巴盈利状况如何，爸企业都必须支付摆利息。因此，如鞍果企业负担不起板利息，就将进入摆技术破产。这意拔昧着，企业盈利扒波动的风险由股鞍东承担，而不是昂由债权人承担。笆高风险通鞍 皑常与高回报相联懊系，股东会比债把权人要求更高的败回报率。按照这岸个逻辑，企业应般该

20、更偏好于选择捌债权融资。尽管叭相对于股权融资叭而言，债权融资八的融资成本较低八，但是企业也不般会无限制地举债捌，因为巨额的债跋务会加大企业利稗润的波动，表现拔为留存利润和红暗利支付的波动。邦而企业通常会提安前对未来的留存敖利润进行战略规挨划，如果留存利办润的波动较大企皑业就不能很好地跋预期，这样就会伴影响到企业的战按略决策。因此，袄举债后企业的红斑利支付水平的波安动比没有举债时爱更大。举债越多扳，红利支付水平扒波动越大。因此白，即使是在企业奥加速发展时期，般企业也会有限地癌举债。邦债权人不愿意看颁到企业的资产负蔼债比例高达岸 100%摆，因为高负债率挨对企业利润的稳啊定性要求非常高稗。然而，当

21、债权斑融资不能满足企扮业的增长需求时扳，企业会寻求其颁他途径来实现企颁业增长的目标。霸总的来说，企业邦会权衡债权融资爱的利和弊作出最邦优的融资决策。疤 耙(2)阿股利支付面临的八困境。企业在作佰出股利支付决策按时同样也会遇到爱两难的境地。如翱果企业向股东分癌配较多的股利，扒那么企业留存的耙利润就较少，进案行内部融资的空皑间相应缩小。理摆论上讲，股利支白付水平与留存利笆润之间应该是比胺较稳定的关系。敖然而，实际上企哎业经常会选择平爸稳增长的股利支斑付政策，这样会懊增强股东对企业傲的信心，从而起靶到稳定股价的作拌用。而且，留存柏利润也是属于股疤东的，只是暂时安没有分配给股东肮而要继续为股东傲增值。

22、但是，较颁稳定的股利政策搬也有其不足之处伴，与前述债权融熬资的思路类似，爸如果股利支付是俺稳定的，那么利般润的波动就完全蔼反映在留存利润俺上，不稳定的留伴存利润不利于企班业作出精准的战碍略决策。同样，氨企业也会权衡利俺弊作出最优的股挨利支付决策。碍(绊二板)笆资本成本与最优碍资本结构扳为了评价上述各版种不同的融资方板式，我们需要考矮察它们给企业带熬来的融资成本。稗下文将分别讨论搬股权融资与债权懊融资的资本戚本唉，其中重点内容碍是估计股权融资巴成本。此外，下哎文还将讨论影响傲最优资本结构的坝主要因素。1.融资成本叭(1)阿用资本资产定价颁模型估计权益资柏本成本。权益资鞍本是企业股东自暗己的资金，

23、它不啊像债务资本那样捌需要支付利息，盎因而表面来看权斑益资本似乎没有斑成本，但是在企暗业没有向股东分按配利润时，会产氨生机会成本。无哀论在理论上还是柏实践中，企业都柏不会把全部的资板金投资于企业内翱部的项目，经常埃会把部分资金投阿资于企业外部，盎特别是处于高风爸险低回报的行业鞍中，企业会出于安分散风险的考虑半进行投资。企业爱投资于内部项目耙的资金成本最少蔼相当于把这些资霸金投资于企业外氨部项目可以获得哀的收益，但是这班并不完全是权益暗资本的实际成本胺。资本资产定价斑模型拔 (CAPM)熬是估计企业内部办权益资本成本的肮模型。它的核心挨思想是企业权益瓣资本成本等于无案风险资本成本加敖上企业的风险

24、溢隘价，因而企业的把天本成本可以计岸算为无风险利得半与企业风险溢价疤之和。肮 伴(2)奥用无风险利率估碍计权益资本成本吧。企业也通常会笆使用比鞍 CAPM靶简单的无风险利白率方法估计权益拌资本成本般 IT霸企业就常使用这盎种方法。使用这吧种方法时，企业佰首先要得到无风拌险债券的利率值耙，这在大多数国坝家都是容易获取肮的指标，然后企奥业再综合考虑自案身企业的风险在疤此利率值的基础阿上加上几个百分唉点，最后按照这百个利率值计算企版业的权益资本成罢本。这种计算方皑法的困难在于到伴底加上几个百分阿点才是合适的。拌企业可以借鉴商办业债券或合同规白定的利率来估计背。但是到目前为翱止，并没有估计盎该利率的固

25、定模稗式。总的来说，伴这种估计方法有隘其简单灵活的优隘点，但同时估计罢的客观性和精准稗性也受到很大的盎质疑。癌 案(3)邦长期债务资本成挨本。债务资本成癌本相对权益资本盎的计算较为直接邦，它等巴T熬各种债务利息费癌用的加权平均数斑扣除税收效应。板 扮(4)昂加权平均资本成昂本。加权平均资啊本成本蔼 (WACC)埃是权益资本成本霸与长期债务资本板成本的加权平均跋。在实务中，企板业通常使用现在胺的融资成本来计疤算，因为这样计板算比使用过去的按资本能更准确地捌反映企业使用资斑金的成本，从而皑作出合理的战略奥决策。唉WACC=瓣长期债务成本肮叭长期债务总额爸+癌权益资本成本坝疤权益总额/总资敖本矮 拔

26、2.坝最优资本结构斑分析资本成本的败最终目的是为企耙业作出最优的资伴本结构决策提供氨帮助。具体来讲啊，资本结构是权罢益资本与债务资巴本的比例。每个暗企业都有自身的哀情况，因此资本艾结构决策不可能背像数学公式那样昂可以按照统一的巴模式得出。借款版会增加债务固定绊成本而给企业带霸来财务风险。价办格、产品需求以蔼及成本来源的变拌动都将对使用负搬债的企业带来更傲多的影响。由于敖企业的财务杠杆凹增加，企业的整捌体风险也会增加坝。巴代理成本对于企邦业的实际融资决叭策也有影响。如爸果杠杆比率高，俺管理层和股东的敖利益将会和债权白人的利益发生冲稗突。例如，管理哀层可能会作出对爸高风险项目进行翱技资的决策，但捌

27、是债权人可能不瓣赞同这些决策。鞍因此，借款人应奥当通过引入或增隘加限制性条款来百限制管理层的高爸风险投资以保护肮自身的权益。这袄些限制可能包括半:案限制企业增加额霸外债务融资，保捌障可接受的营运半资本数额以及其瓣他一些比率等。绊但是，作出这些癌限制可能导致企邦业效率下降。翱除此之外，最重疤要的是要认识到傲债务的使用对企扳业的影响会随着跋时间发生变化。熬当现有的长期债暗务得到清偿时，俺企业的资本结构叭会发生改变，除百非企业又举借了埃类型相似的新债艾务。这种可接受班的债务目标水平扳，会由于金融市耙场的变动而改变靶。在企业高速发摆展的时期，可能巴更倾向于大量举懊债。绊大多数经理倾向岸于内部融资而不柏

28、是外部融资。在把实务中，这意味傲着在高盈利的时氨期，管理层会倾柏向于通过留存盈唉余而不是借债来俺融资。而在盈利懊比较低的时期，胺管理层倾向于借班债而不是发行新按股进行融资。巴决定资本结构的八其他考虑因素还澳包括盎:八企业的举债能力翱、管理层对企业耙的控制能力、企伴业的资产结构、笆增长率、盈利能叭力以及有关的税蔼收成本。还有一艾些比较难以量化败的因素，包括佰:(1)蔼企业未来战略的蔼经营风险搬 (2)八企业对风险的态癌度袄 (3)扳企业所处行业的澳风险扮 (4)拜竞争对手的资本拌成本与资本结构哎(耙竞争对手可能有凹更低的融资戚本哀以及对风险不同唉的态度拔); (5)般影响利率的潜在吧因素，比如整

29、个佰国家的经济状况罢。摆虽然资本成本计爱算复杂且不确定八，但仍有必要进哀行计算。这是因摆为企业需要让所敖有的利益相关者背确认自己的忖瓣-般出得到回报，如艾果这些资金投资版在企业外部能得唉到比投资在该企肮业获得更多的收班益，企业的利益版相关者就会改变耙自己的投资策略盎，从而影响企业爸的融资戚本。此翱外，对企业来说败，分析资本成本耙是企业作出新的埃战略规划的起点芭。如果企业即将凹启动项目的预算按收益低于资金的佰融资成本，那么颁企业就应该放弃笆该项目。肮(巴三吧)俺股利分配策略案1.版决定股利分配的敖因素俺决定盈余分配和翱留存政策也是财肮务战略的重要组胺成部分。保留的班盈余是企业的一碍项重要的融资来

30、阿掘，财务经理应扒当考虑保留盈余笆和发放股利的比耙例。大幅的股利白波动可能降低投案资者的信心，因芭此企业通常会通芭过调整盈余的变唉化来平滑股利支扳付。企业发放的埃股利可能被投资拌者看作是一种信碍号。在决定向股澳东支付多少股利拜时，应考虑的重背要因素之一就是癌为了满足融资需哀要而留存的盈余罢的数量。留存盈捌余和发放股利的胺决策通常会受到敖以下因素的影响疤:斑(1)办留存供未来使用暗的利润的需要。拔它直接关系到企败业的资产或未来邦业务的扩张程度敖。搬 矮(2)坝分配利润的法定瓣要求。这是指基岸于经济利润的分靶配可能反过来影背响资本的分配，扳股利的发放也将败限制留存的盈余扒。袄 癌(3)哎债务契约中

31、的股爱利约束。扮 罢(4)蔼企业的财务杠杆盎。如果企业需要哎额外的融资，应稗当在权益融资和暗债务融资之间进罢行平衡阿 O 拔(5)澳企业的流动性水艾平。因为支付现爱金会导致流动性哀资产的枯竭。相办应地，未来的现败金流需要根据未摆来支付股利的需稗要来进行计划。熬 八(6)班即将偿还债务的瓣需要。未来需要搬偿还的债务越多哎，企业需要保留爸的现金就越多。癌 翱(7)唉股利对股东和整昂体金融市场的信爸号作用。股东经扒常把企业发放的败股利看作是未来隘成功的信号。稳坝定、持续的股利俺会被看作是一个皑积极的信号，所邦有者和投资者通癌常将亏损期间的摆股利支付看作是罢暂时亏损的信号耙。这一点得到了鞍实证结果的支

32、持班，实证研究发现扒，企业的现金股昂利支付似乎比剩凹余股利理论中的柏股利支付更为稳隘定。企业平滑各氨个期间的股利，傲很可能是因为财艾务经理认为股利爱支付在资本市场俺中具有信号作用佰。扮 鞍实务中的股利政哎策笆 敖一般而言，实务安中的股利政策有叭四大类扮:跋固定股利政策、碍固定股利支付率俺政策、零股利政澳策和剩余股利政摆策。扒(1)疤固定股利政策。按每年支付固定的案或者稳定增长的百股利，将为投资半者提供可预测的百现金流量，减少昂管理层将资金转啊移到盈利能力差扒的活动的机会，熬并为成熟的企业霸提供稳定的现金霸流。但是，盈余颁下降时也可能导佰致股利发放遇到按一些困难。拔 扮(2)澳固定股利支付率袄政

33、策。股利支付罢率等于企业发放拔的每股现金股利耙除以企业的每股版盈余。支付固定俺比例的股利能保稗持盈余、再投资埃率和股利现金流埃之间的稳定关系拔，但是投资者无挨法预测现金流，跋这种方法也无法艾表明管理层的意霸图或者期望，并班且如果盈余下降矮或者出现亏损，哀这种方法就会出芭现问题。白 拜(3)翱零股利政策。这岸种股利政策是将败企业所有剩余盈搬余都投资回本企袄业中。在企业成埃长阶段通常会使拌用这种股利政策半，并将其反映在佰股价的增长中。斑但是，当成长阶扒段已经结束，并摆且项目不再有正熬的现金净流量时跋，就需要积累现办金和制定新的股埃利分配政策。扳 矮(4)昂剩余股利政策。扳这种股利政策指皑只有在没有

34、现金俺净流量为正的项澳目的时候才会支盎付股利。这在对哀那些处于成长阶把段，不能轻松获岸得其他融资来摞靶的企业中比较常靶见。颁第二节财务战略坝的选择颁一、基于发展阶跋段的财务战略选癌择懊(疤一矮)懊产品生命周期罢产品的生命周期盎理论假设产品都般要经过引人阶段矮、成长阶段、成昂熟阶段和衰退阶办段搬(瓣如图哎 7 -1肮所示靶)芭。这些阶段的划霸分，以产品销售耙额增长曲线的拐艾点为标志。在引艾人期，由于买主把的迟疑，销售额办增长平缓氨;耙一旦产品被证明般是成功的，买主班会大量涌入，开扮始进入成长期，隘此时销售额能快凹速增长矮;傲当购买力与市场熬供应基本平衡后背，增长放慢，产矮品进入成熟期耙;案当新的

35、代用品出斑现以后，产品逐罢步衰退，直至完瓣全退出市场。捌 坝产品的生命周期绊理论不仅适用于岸特殊产品，也适哎用于相关的一组佰产品办(绊业务单位柏)白。如果企业只有颁一个产品或业务澳单位，则它也适氨用于企业。产品澳生命周期的特征肮如表捌 7 -1瓣所示。肮表7 -1 胺 袄 产品生命周期吧各阶段的特征袄昂引入期疤成长期袄成熟期哀衰退期把顾客般需要培训、早期碍采用者吧更广泛接受 坝效仿购买盎巨大市场、重复哎购买、品牌选择按有见识、挑剔凹产品澳处于试验阶段、扒质量没有标准、癌也没有稳定的设袄计设计和发展唉带来更大的成功拔产品的可靠性、爱质量、技术性和颁设计产生了差异败各部门之间标准凹化的产品邦产品范

36、围缩减、芭质量不稳定绊风险巴高把增长掩盖了错误俺的决策百重大爱广泛波动癌利润率翱高价格、高毛利办率、高投资、低翱利润皑利润最高、公平版的高价和高利润邦率拔价格下降、毛利胺和利润下降疤降低流程和毛利哀、选择合理的高跋价和利润搬竞争者靶少按参与者增加案价格竞争哀一些竞争者退出笆投资需求靶最大斑适中鞍减少俺最少或者没有阿战略邦市场扩张、研发扳是关键半市场扩张、市场班营销是关键皑保持市场份额跋集中于成本控制坝或者减少成本昂（二）投资组合啊计划氨 由于每个班企业很可能有多澳种产品或多个业巴务单元，企业需唉要像基金经理管唉理股票组合那样昂来管理业务组和柏。耙 组合分析般法检查了企业产昂品当前状况，及般他们

37、的市场。组罢合分析 是组合背计划的第一步，巴旨在为组织的市霸场份额和风险之叭间创造一种平衡办，以便资本增长瓣最大化和取得收胺入方面的竞争优白势。 同样的方傲法可以用于产品吧、市场细分甚至拌战略业务单元方艾面。在产品、市拌场细分甚至战略矮业务单元方面可巴以运用以下四种盎主要战略：艾建设。为了增加瓣市场份额而进行敖一种提高短期盈挨余和利润的建设懊战略过程。矮持有。一种旨在蔼维护现有状况的把持有战略。拌收获。旨在牺牲俺长期发展来追求案短期盈余和利润熬的收获战略。瓣剥夺。降低负的爱现金流并实现别把处可以使用的资败源。搬（三）波士顿矩敖阵稗波士顿咨询集团吧于1960年提拌出了市场增长率跋与市场份额矩阵办

38、，简称波士顿矩矮阵。它用来帮助百管理层实现他们傲对多种产品的组哀合进行分析，以拜提高企业整体的哎财务业绩。波士扳顿矩阵根据产品哎在市场中的成长熬能力以及市场的啊整体增长能力对百产品进行分类。癌企业应当有一个办平衡的产品组合佰。佰波士顿矩阵能够挨根据潜在的现金柏产生能力和需要背的现金支出来评肮价企业的产品。岸产品和战略业务袄单元可以根据市胺场成长率和有关背的市场份额来进邦行分类。敖波士顿矩阵在以巴下方面不同于产昂品生命周期法。板首先，它需要考邦虑外部市场因素挨，如增长率和市摆场份额吧;扮其次，就像一个拔企业在不同的生阿命周期阶段有不案同的产品组合一唉样，矩阵中可以翱有不同产品的组埃合。白市场份额

39、是指一癌个企业的产品或阿者服务在特定市熬场中的销售收入阿占所有在这个市哀场中销售收入总啊额的百分比。评爸估市场份额的高啊低取决于市场的袄状况。不能设定扳一个单独的百分巴率，因为一旦成澳熟，新的市场可扳能爆炸式增长。熬高的市场增长率艾表示有很好的盈罢利机会。但是，百高增长的市场中碍激烈的竞争可能半降低利润，但由癌于具有进入壁垒拔而增长缓慢的市绊场中反而可能更挨有利可图。挨相对市场份额能靶够通过比率来评笆估，即同最大竞摆争者的市场份额艾进行比较。如果暗相对市场份额较凹大，表明产品或鞍者战略业务单位八是市场的领导者皑。波士顿矩阵将版市场份额设定为巴一种估计指定产版品成本的方法。颁因为成本和市场埃份额

40、都和生产经邦验有关，如果符疤合某个特定市场俺需要的经验在增颁加，市场份额也肮会增加，戚本就挨会相应降低。低昂成本和高市场份白额之间的联系能昂够通过利润影响矮市场战略分析来鞍单独确认。这种瓣分析法是通用电伴气公司在摆 20昂世纪跋 60癌年代发明的。不跋过，最重要的是奥要理解，在某些凹情况下，相关性安并不表示因果关挨系。人们通常认百为经验降低成本爸的效果曲线能够癌帮助企业扩张，班但是，有时候会芭出现首先是低成爱本，然后是市场唉扩张，而经验并唉没有发生什么作疤用的情况。扒波士顿矩阵的纵俺坐标表示产品的埃市场增长率，横八坐标表示本企业叭的相对市场份额鞍。根据市场增长哎率和市场份额的爱不同组合，可以懊

41、将企业的产品分暗成四种类型扒:奥明星产品、金牛般产品、问号产品翱和瘦狗产品败(奥如图叭 7 -2隘所示皑)坝。一个企业的所柏有产品，都可以叭归入这四种类型拌，依据其所处的哀地位采取不同的拔战略。1.象限的分类柏明星产品。明星蔼产品代表在高增艾长的市场中占有翱高份额。短期需罢要资本投入超过瓣产生的现金，以凹便保持它们的市颁场地位，但是未佰来会带来高额的办回报。市场份额安有足够大的开发芭机会，但高增长胺率将吸引新来者哀或竞争者。因此斑，必须再次大量袄投入现金以维持挨企业现有的地位罢并加以巩固。此拔时，企业整体的笆现金净流量比较稗低。笆金牛产品。在适笆当的时候，企业蔼可以在低增长的伴市场中占有高份啊

42、额，即明星产品爸会变成金牛产品哎。金牛产品不需埃要大量资本投入疤，却能产生大量傲的现金收入。金捌牛产品产生很高巴的现金回报，可柏以用来提供明星啊产品需要的资金颁。在这个象限所稗用的战略是建设白。昂低增长高市场份柏额不可能受到一案家希望进入市场岸的新企业的攻击办。金牛产品能带巴来大量的现金流肮。对金牛产品来办说所用战略是持阿有或在虚弱的时澳候收获。摆问号产品。问号胺产品是高增长市爱场的产物，但市奥场份额较低。要摆判断产品是否需罢要大量的资本投昂入，以增加其市扳场份额，或者它凹们是否应当被淘霸汰。由于将问号百产品变为明星产佰品需要投入大量哀的资本才能获得斑市场份额，问号癌产品通常不能产扮生大量现金

43、，因碍而表示出了负的般现金流。所用的暗战略是建设或收百获。捌瘦狗产品。瘦狗翱产品应当死亡或邦者被淘汰。尽管啊瘦狗产品只能带癌来一般的现金流笆入或者流出，是般融资的现金陷阱霸，并且投资回报耙不高，但是，它隘们是一个完成产皑品整个系列或者板将竞争者驱赶出搬去的有用工具。熬市场中有很多较扳小的业务很难进氨行合井，虽被视巴为瘦狗，但是仍爱然很成功。还有版一些产品可能被百称作婴儿产品碍(拜如发展早期阶段俺的产品背)百、战马产品跋(搬过去是金牛产品蔼，现在仍然销售翱良好并且产生了爱很高的利润蔼)瓣或者是现金神产艾品。对瘦狗产品傲来说所用策略是俺剥离或者持有。瓣 俺2.白波士顿矩阵的缺颁点背波士顿咨询集团疤

44、的组合是有用的阿，因为它为计划叭者提供了一个框巴架，可以考虑和靶预测潜在的增长凹，井通过评估市半场份额和可能的矮现金流量变动来瓣评估竞争的程度绊。然而，它不能傲被随意使用，因瓣为拜:瓣(1)扳该模型不可以在胺两个机会之间进跋行比较。例如，颁明星产品如何与癌问号产品进行比吧较百? 坝(2)袄很多企业急于向坝投资者提供较高阿的投资回报率和肮每股收益。在评胺估机会吸引力的颁时候使用受会计阿操纵并忽略了货柏币时间价值的投捌资回报，因此问胺号产品和明星产胺品可能被看作是佰不好的企业。疤 伴(3)白该模型假设行业澳和市场能够定义板份额和增长率。班 耙(4)胺除了市场份额和芭销售增长率影响胺现金流量之外，癌

45、还有其他一些影邦响因素，如研发搬费用的数额以及艾新技术的投资，哎而被士顿矩阵并跋没有考虑这些因败素。霸 坝(5)爸一些小企业的利爸润率可能非常高熬。因此在适当的般时候企业能够从袄低增长低市场份傲额中获利。暗 哀(6)靶该矩阵集中于已拌知的市场和已知啊的产品。作为一鞍种工具，它基于胺理性计划模型并败设置了战略方法盎。按 哀(7)敖该矩阵没有考虑拌风险，这同投资傲组合方法是完全按不同的。百 跋(8)叭该矩阵很难预测盎增长。奥(爸四挨)班生命周期理论与鞍波士顿矩阵结合矮如果把生命周期暗理论与波士顿矩疤阵结合起来，可按以得到一个新的靶矩阵哎(罢如图巴 7 -3疤所示傲)熬，这样能将生命肮周期与战略选择

46、捌联系起来。败引人期的产品属鞍于婴儿产品，成吧长期的产品属于唉明星产品，成熟搬期的产品属于金半牛产品，衰退期稗的产品属于瘦狗般产品。叭在产品生命周期肮的不同阶段，竞挨争环境和采取的凹经营战略不同，氨导致了不同的经挨营风险。1.引人期罢引人期的产品用坝户很少，只有高百收入用户会尝试叭新的产品。产品霸虽然设计新颖，白但质量有待提高板，尤其是可靠性靶。由于产品刚刚挨出现，前途未卜跋，只有很少的竞扳争对手。为了说挨服客户购买，引罢人期的产品营销袄成本高，广告费艾用大，而且销量耙小，产能过剩，隘生产成本高。产稗品的独特性和客扳户的高收入使得岸价格弹性较小，昂可以采用高价格鞍、高毛利的政策哀，但是销量小使

47、版得净利润较低。疤企业的战略目标柏是扩大市场份额澳，争取成为领头笆羊。这个时期的班主要战略路径是氨投资于研究与开板发和技术改进，按提高产品质量。霸引人期的经营风敖险非常高。研制捌的产品能否成功靶，研制成功的产背品能否被顾客接爱受，被顾客接受熬的产品能否达到芭经济生产规模，傲可以规模生产的傲产品能否取得相班应的市场份额等艾，都存在很大不罢确定性。通常，霸新产品只有成功般和失败两种可能拜，成功则进入成扒长期，失败则无背法收回前期投入挨的研发、市场开熬拓和设备投资成挨本。瓣 2.成长期坝成长期的标志是般产品销量节节攀傲升，产品的买主扳群已经扩大。此按时消费者会接受般参差不齐的质量拔，对于质量的要扳求

48、不高。各厂家啊的产品在技术和颁性能方面有较大癌差异。广告费用蔼较高，但是每单哎位销售收入分担八的广告费在下降芭。生产能力不足背，需要向大批量摆生产转换，并建颁立大宗分销渠道懊。由于市场扩大爱，竞争者涌入，霸企业之间开始争绊夺人才和资掘，耙会出现兼并等意傲外事件，引起市哀场动荡。由于需八求大于供应，此懊时产品价格最高碍，单位产品净利啊润也最高。阿企业的战略目标爸是争取最大市场安份额，并坚持到凹成熟期的到来。袄如果以较小的市澳场份额进入成熟靶期，则在开拓市氨场方面的投资很挨难得到补偿。成岸长期的主要战略鞍路径是市场营销俺，此时是改变价颁格形象和质量形八象的好时机。靶成长期的经营风跋险有所下降，主隘

49、要是产品本身的霸不确定性在降低叭。但是，经营风熬险仍然维持在较扒高水平，原因是瓣竞争激烈了，市耙场的不确定性增拌加。这些风险主芭要与产品的市场白份额以及该份额巴能否保持到成熟熬期有关。邦 3.成熟期搬成熟期开始的标昂志是竞争者之间坝出现挑衅性的价败格竞争。成熟期百虽然市场巨大，靶但是已经基本饱半和。新的客户减暗少，主要靠老客办户的重复购买支澳撑。产品逐步标罢准化，差异不明鞍显，技术和质量昂改进缓慢。生产癌稳定，局部生产昂能力过剩。产品稗价格开始下降，啊毛利率和净利润按率都下降，利润案空间适中。凹由于整个产业销碍售额达到前所未碍有的规模，并且背比较稳定，任何把竞争者想要扩大板市场份额，都会耙遇到

50、对手的顽强白抵抗，并引发价板格竞争。既然扩熬大市场份额已经靶变得很困难，经阿营战略的重点就瓣会转向在巩固市半场份额的同时提艾高投资报酬率。白成熟期的主要战捌略路径是提高效靶率，降低成本。肮成熟期的经营风般险进一步降低，哎达到中等水平。癌因为创业期和成靶长期的高风险因矮素已经消失，销背售额和市场份额敖、盈利水平都比昂较稳定，现金流板量变得比较容易把预测。经营风险拜主要是稳定的销昂售额可以持续多爸长时间，以及总霸盈利水平的高低吧。企业和股东希俺望长期停留在能扮产生大量现金流爱入的成熟期，但罢是价格战随时会拌出现，衰退期迟敖早会到来。懊 4.衰退期胺衰退期产品的客懊户大多很精明，伴对性价比要求高斑。

51、各企业的产品案差别小，因此价瓣格差异也会缩小伴。为降低成本，绊产品质量可能出鞍现问题。产能严袄重过剩，只有大巴批量生产井有自澳己销售渠道的企半业才具有竞争力坝。有些竞争者先皑于产品退出市场扳。产品的价格、绊毛利都很低。只盎有到后期，多数半企业退出后，价叭格才有望上扬。挨企业在衰退期的跋经营战略目标首胺先是防御，获取挨最后的现金流。巴战略途径是控制颁成本，以求能维把持正的现金流量叭。如果缺乏成本肮控制的优势，就搬应，采用退却战按略，尽早退出。靶进入衰退期后，岸经营风险会进一盎步降低，主要的扳悬念是什么时间百产品将完全退出袄市场。氨(版五佰)啊企业傲傲在不同发展阶段瓣的财务战略澳企业在不同发展凹阶

52、段的特征如表爸 7 -2氨所示。凹表俺7 -2 绊 巴 耙 鞍 班 扳 企业发展各阶哎段的特征靶斑 企业的埃发展阶段版 起步期俺 成长期板 成熟期翱衰退期爸经营风险奥非常高俺高翱中等碍低岸财务风险拔非常低叭低斑中等半高颁资本结构佰权益融资爸主要是权益融资捌权益+债务融资百权益+债务融资啊资金来源瓣风险资本板 权益投资增邦加敖保留盈余+债务矮债务傲股利隘不分配瓣分配率很低背分配率高霸全部分配邦价格盈余倍数背非常高哎高拜中瓣低熬股价翱迅速增长拌增长并波动傲稳定癌下降并波动吧1.碍起步阶段企业的哀财务战略哎企业生命周期的芭初始阶段明显是疤经营风险最高的巴阶段。新产品是阿否有销路，是否挨被既定客户接受

53、绊，如果受到发展扳和成本的制约，熬市场能否扩大到胺足够的规模，如靶果所有这些方面白都没有问题，企瓣业能否获得足够敖的市场份额来判般断其在行业中的半地位，以上这些懊都是复杂的风险唉。经营风险高意皑味着这一时期的白财务风险可能比背较低，因此权益霸融资是最合适的邦。但是，即便是搬这种权益投资也扮不可能对所有准拜备接受高风险的佰潜在投资者都具敖有吸引力。这些爱投资者期望的可哀能是高回报率。埃这种高回报将以罢资本利得的形式颁分配给投资者，败因为企业负的现阿金流量使得在起巴步阶段不可能支挨付股利。资本利办得的优势获得了艾这种高风险企业挨的风险资本投资翱者的关注。如何袄实现这些资本利靶得呢岸?阿在企业获得正

54、的叭现金流并开始支板付股利之前，他捌们不希望受到支安付股利的限制。吧因此，一旦企业伴认为产品在发挥靶作用并且它的市癌场潜能使得投资吧在财务上更有股扮引力，就需要在哀这些权益的价值阿增加的时候寻找靶购买者。罢由于风险投资家摆通常希望他们的癌投资组合获得更吧高的回报率，退唉出是符合各方利半益的。由于企业白的总风险在从启傲动到增长的过程半中降低了，新的胺资本回报也必然氨降低。相应地，把原来的风险投资皑家们可能对未来摆的融资不感兴趣板，因为他们必须凹支付越来越高的般价格。风险投资拔家要实现他们的澳利得并将收益投罢入到更高风险的矮投资中。熬对于风险投资家扒们而言，最具有肮吸引力的途径是袄企业在股票交易佰

55、所的公开发行。懊但是，企业家和挨风险投资家必须半理解对方在投资皑起步阶段的需要岸:傲风险投资家的噩奥梦是其资金被绑背定在一个成功的翱企业中，而企业唉的所有者或董事扳们不希望他们退坝出。很多时候，绊开办企业要么非跋常成功要么彻底跋失败，没有中间扒阶段，因此，风霸险投资家的结果埃要么很好要么很颁坏。风险投资家跋们能够通过投资笆开办企业组合来岸分散他们的投资昂风险。这也说明败非常高的回报柏 袄实际上是盎柏要求回报是非常佰不现实的，通常唉可能会降为零回爱报。搬 啊2.艾成长阶段的财务扳战略稗一旦新产品或服扒务已成功地进入把市场，销售数量叭就开始快速增长跋。这不仅代表了澳产品整体业务风霸险的降低，而且胺

56、表明需要调整企疤业的战略。竞争八策略重点强调营隘销活动，以确保稗产品销售增长令扳人满意以及企业岸增加市场份额和搬扩大销售量。这靶些表明企业风险蔼尽管比初始阶段瓣低了，但在销售岸额快速增长的阶佰段仍然很高。因爸此要控制资金来皑源的财务风险，背需要继续使用权埃益融资。然而，败最初的风险投资吧家渴望实现资本瓣收益以使他们能拔启动新的商业投案资，这意味着需霸要识别新的权益巴投资者来替代原敖有的风险投资者拜和提供高速增长半阶段所需的资金胺。最具吸引力的凹资金来源通常是埃来自公开发行的芭股票。蔼在合理的利润率阿水平下产品应当八有更高的销量，奥才能产生比初始盎阶段更强的现金哀流。企业大力投板资市场开发及市皑

57、场份额发展活动白都需要投资来配翱合日益扩大的经昂营活动。因此，熬企业产生的现金背如果需要再投资伴于企业，股利分蔼配率就将保持在敖一个较低的水平班。这对于企业新把的权益投资者而颁言不是问题，因唉为他们主要是被俺未来的经济增长澳前景所吸引。吧这种增长前景已俺经反映在高市盈昂率中。在计算当叭前股价时，用收傲益乘以现有的每按股盈余。这意味瓣着企业在发展阶捌段的每股盈余必伴须有实质性的增阿长，这一目标应癌当通过在快速增阿长的市场中赢得爱统治地位来实现邦。碍在产品生命周期安的最初两个阶段搬中，企业拥有主斑要发展机会来发拌展其实质性的竞碍争优势，并将在澳以后的、现金流班量为正的、成熟吧的阶段中运用这唉些优势

58、。鞍 跋3.巴成熟阶段的财务跋战略颁由于产量过剩，哀非常激烈的价格耙竞争标志着成长扳阶段的结束。一啊旦这个行业已经罢稳定，销售额很跋大而且相对稳定澳、利润也较合理唉，那么就标志着搬成熟期的开始。办显然，企业风险佰再次降低了，因背为另一个发展阶霸段已经大功告成懊，企业应该进入斑成熟阶段。企业叭在增长阶段的投般资获得了一个非拌常好的相对市场按份额。关键的企盎业风险在于能否拜维持这种稳定成办熟的阶段，以及隘企业能否保持它碍的强大市场价值吧。傲现在战略重点转颁移到提高效率、挨保持市场份额上拌来。这是因为成吧长期与成熟期之啊间的过搜是很难啊管理的。引人债啊务融资会使财务安风险增大，但却案很有用处，这是暗

59、因为企业需要获拌得大量现金净流疤量来偿还债务。疤正的现金流和使俺用债务资金的能哀力在再投资的过傲程中也很重要，扮因为投资者允许敖该企业支付更高奥的股利。因此股办利支付率和当前斑新的每股收益同敖比例增加，从而隘显著增加了股利氨支付。岸增加股息率是必摆需的，因为企业罢未来发展前景都拔远远低于生命周败期的早期阶段。哀较低的增长前景敖主要体现在较低疤的市盈率上，因哎此股票价格下跌疤。每股收益应当哎较高并且有所增蔼加，以降低市盈拌率的倍数。最终板的结果应该是更巴稳定的股价，这盎时候和早期通过叭资本利得给投资伴者期望的回报不邦同，更多的投资矮回报来自于发放哀的股利。凹当减少企业风险哀和降低相应总体把要求的

60、期望回报搬被加入到同一个斑方程后，很显然敖，这种转变需要昂企业和投资者之疤间的明确沟通。吧 叭4.艾衰退阶段的财务案战略坝成熟阶段产生的爸巨额正的现金流罢不能永远持续，佰产品的需求将最伴终逐步消失。需绊求导致现金流逐熬步衰减。尽管在胺成熟阶段投入的板资金没有用来开翱拓疤市场或者增加市霸场份额，但还是跋有些费用用于维拔持这些影响未来艾销售水平的因素蔼。一旦销售需求翱开始不可逆转地昂下降，就不可能败花费同样的费用伴来维持市场活动坝了。因此可以通芭过适当修改企业爱的战略来维持在败早期下跌阶段的鞍净现金流。稗 稗尽管会转向衰退百和出现不可避免唉的产品淘汰，但白企业风险还是比罢先前的成熟阶段挨更低了。其