财通资管消费精选发掘多行业投资机会

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、基金产品基本信息介绍 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）产品概况：长期业绩优异的灵活配置型产品 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）投资策略：独特的消费行业划分与理解 6 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）基金经理：建仓期外所有在管产品均实现正向收益 7 HYPERLINK l _TOC_250009 （四）业绩回顾：长期收益大幅领先业绩基准 7 HYPERLINK l _TOC_250008 二、基金产品持仓分析 10 HYPERLINK l _TOC_250007

2、 （一）资产配置结构分析：自上而下适时调控 10 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）行业配置结构分析：发掘多行业的投资机会 11 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）重仓股配置结构分析：精选个股，集中度灵活切换 12 HYPERLINK l _TOC_250004 三、产品特点分析 14 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）追求绝对收益，同类型产品收益靠前 14 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）持仓风格：灵活调整行业权重 15 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）收益归因：成长风格贡献显著 16 H

3、YPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示 19研报 p2图表索引图 1：广发金融工程基金研究框架 4图 2：财通资管消费精选基金持有人结构变动图 5图 3：财通资管消费精选的消费行业基本分类 6图 4：财通资管消费精选基金历史收益变化 8图 5：财通资管消费精选不同时段业绩表现对比（%） 9图 6：财通资管消费精选分季度业绩表现对比（%） 10图 7：财通资管消费精选资产配置变化（%） 11图 8：财通资管消费精选重仓行业占股票资产比例（%） 12图 9：财通资管消费精选重仓股占股票资产比例（%） 13图 10：财通资管消费精选分季度年化夏普比率统计 14图 11：财通资管消

4、费精选 2018 年与 2019 年的行业配置比例变化（%） 15图 12：财通资管消费精选 2019 年底与 2020 年中的行业配置比例变化（%） 15图 13：财通资管消费精选与同类型产品的换手率对比 16图 14：净值法风格归因 17图 15：财通资管消费精选各行业股票收益贡献（%） 18表 1：财通资管消费精选基本信息 5表 2：基金经理参与管理的部分基金产品信息 7表 3：财通资管消费精选不同区间收益 8表 4：财通资管消费精选.分.季.度.业.绩.表.现 9：财通资管消费精选前五大重仓行业明细 12表 6：财通资管消费精选前十大重仓股明细 13表 7：财通资管消费精选业绩与灵活配

5、置型基金比较 14表 8：财通资管消费精选收益贡献较大的个股信息 18研报 p3财通资管消费精选是财通证券资产管理旗下的灵活配置型基金产品，该基金旨在通过投资于消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的中长期稳定增值。根据广发金融工程团队的权益型基金研究框架， 我们将从基金业绩表现、持仓分析、产品风格特征和收益归因等角度详细分析该基金产品的基本特征。图1：广发金融工程基金研究框架数据来源：广发证券发展研究中心一、基金产品基本信息介绍（一）产品概况：长期业绩优异的灵活配置型产品财通资管消费精选基金（005682.OF）是财通证券资产管理旗下灵活配

6、置型基金产品，该基金成立于2018年年4月2日，通过投资于消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增长与结构转型带来的投资机会，追求超越业绩比较基准（沪深300指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%）的投资回报，力争实现基金资产的中长期稳定增值。根据Wind，截至2020Q2，该基金最新披露的基金规模为5.20亿元，目前基金经理为于洋先生。研报 p4表 1：财通资管消费精选基本信息基金简称财通资管消费精选基金经理于洋基金代码005682.OF产品类型灵活配置型基金成立时间 2018-04-02业绩比较基准沪深 300 指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%最新规

7、模（亿元） 5.20通过投资于消费行业中具有持续增长潜力的优质上市公司，以分享中国经济增投资目标长与结构转型带来的投资机会，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的中长期稳定增值。最高申购费率（%） 1.5基金管理人财通证券资产管理有限公司基金托管人中国工商银行股份有限公司管理费率（%） 1.5最高赎回费率（%） 1.5托管费率（%） 0.25数据来源：Wind，广发证券发展研究中心持有人结构方面，财通资管消费精选自成立以来，持有人以个人投资者为主。根据财通资管消费精选披露，的该定基期金报成告立数以据来至2019年年底，超过95%的持有人为个人投资者。2020年年初至今，机构投资者的

8、持有比例有较大幅度的提升，2020年的半年报数据显示，持有人中的机构投资者比例提升至19.43%。图2：财通资管消费精选基金持有人结构变动图机构投资者持有比例（%）个人投资者持有比例（%）100908070605040301002 0 1 8 H 12 0 1 8 H 22 0 1 9 H 12 0 1 9 H 22 0 2 0 H 1研报 p5数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020H1）（二）投资策略：独特的消费行业划分与理解财通资管消费精选充分发挥基金管理人的投研能力，在分析和判断宏观经济周期和金融市场运行趋势的基础上，自上而下调整基金大类资产配置和股票行业配置策略，确定

9、债券组合久期和债券类别配置，在严谨深入的股票和债券研究分析基础上，自下而上精选个券，力争实现基金资产的中长期稳定增值。财通资管消费精选属于灵活配置型基金产品，其投资比例的要求为股票投资占基金资产的比例范围为0%-95%，投资于该基金定义的消费行业的证券不低于非现金基金资产的80%。基于对消费行业发展形势和未来趋势的理解，财通资管消费精选对于消费行业的界定按照申万行业分类标准，划分为主要消费、可选消费和其他消费三类。主要消费指主要与居民的基本生活需求高度相关的商品或服务，包括食品饮料、家用电器、农林牧渔、纺织服装、医药生物、轻工制造、交通运输、公用事业等。可选消费指非居民生活必需的，主要用于改善

10、居民生活质量的商品和服务，居民可以自行选择是否进行消费，包括汽车、休闲服务、商业贸易、金融、银行、电子、通信、传媒、房地产、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机等。此外，一些行业虽然目前尚未被划入消费行业，但是其属性已经基本具备消费行业属性，形成实际的消费需求，并拉动一系列与其相关的行业发展，该基金也将这些公司划入消费行业的范畴中，定义为其他消费，包括日用化学产品、民用军工用品、综合等。主要消费居民的基本生活需求高度相关食品饮料家用电器农林牧渔纺织服装医药生物 轻工制造交通运输 公用事业可选消费用于改善居民生活质量汽车 休闲服务商业贸易 金融 银行 电子 通信 传媒 房地产建筑材料

11、建筑装饰电气设备 机械设备计算机其他消费基本具备消费行业属性日用化学产品民用军工用品综合消图费3：行财业通基资本管分消类费精选数据来源：Wind，广发证券发展研究中心研报 p6（三）基金经理：建仓期外所有在管产品均实现正向收益财通资管消费精选的基金经理是于洋先生，财通证券资管权益公募投资部资深基金经理。于洋先生是金融学硕士，拥有13年证券从业经验，历任申银万国证券研究所有限公司研究员，瑞银证券有限责任公司研究员、研究部副董事，富国基金管理有限公司投资经理。于洋先生从事研究、投资工作，擅长绝对收益投资，对下行风险管理、回撤控制有一定经验，力求提升中长期胜率。Wind数据显示，截至2020年10月

12、09日，于洋先生在财通资管积累了2.24年的公募基金管理经验，于此之前在富国基金已有3年的养老专户投资经验。根据基金中报，于洋先生目前在管的6只基金产品合计规模为41.99亿元。除仍处于建仓期的产品以外，于洋管理的其他产品成立至今均实现正向收益。根据Wind，截至2020年10月9日，于洋先生管理的财通资管价值成长自2019年3月 25日任职以来，实现了118.95%的回报，财通资管鑫逸A也在其任职期间实现了43.68%的收益。另外，于洋先生管理的产品中，最新成立的产品为财通资管优选回报一年持有，成立于2020年9月2日，截至目前的基金规模18.31亿元。表 2：基金经理参与管理的部分基金产品

13、信息基金代码基金名称基金类型基金规模（亿元）（截至 2020Q2）任职日期任职回报(%)005682.OF财通资管消费精选灵活配置型基金5.202018/9/14171.20005680.OF财通资管价值成长偏股混合型基金5.172019/3/25118.95004888.OF财通资管鑫逸 A004889.OF008277.OF财通资管行业精选偏股混合型基金10.792020/4/132.11005679.OF财通资管鑫盛 6 个月偏债混合型基金2.092018/7/1826.04009774.OF财通资管优选回报一年持有数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020-10-09）注

14、：财通资管鑫盛6个月、财通资管鑫逸A和财通资管鑫逸C属于偏债混合型基金，由于洋先生和其他基金经理共同管理，于洋先生负责上述基金的权益投资部分。（四）业绩回顾：长期收益大幅领先业绩基准财通资管消费精选长期业绩表现明显优于其业绩比较基准。根据Wind的统计数年4月2日成立以来，累积已实现118.18%的收益，明显高于其业绩基准（15.30%）。另外，基金经理于洋先生自2018年9月14日起开始担任该基金的基金经理，根据 Wind，截至2020年10月9日研报 p7 ，该基金在于洋先生任职期间实现了171.20%的总收益，年化收益为61.78%。图4：财通资管消费精选基金历史收益变化1.401.20

15、1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40累计超额收益（右轴）财通资管消费精选业绩基准140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020-10-09）从不同时段的表现来看，该基金在过去一个月、年初至今和过去一年等时间区间内，分别实现了11.64%、60.92%和67.82%的收益，大幅优于业绩比较基准。以沪深300指数代表市场整体表现，与该指数相比较，财通资管消费精选的业绩较稳定地战胜了该指数，成立至今累积实现了98.10%的超额收益。成立至今118.18%15.30%102.88%：财通资管消

16、费精选不同区间收益基金收益率基准收益率超额收益率过去一个月今年年初60.92%8.63%52.29%过去一年67.82%13.13%54.69%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020-10-09）研报 p8图5：财通资管消费精选不同时段业绩表现对比（%）14012010080604020成立至今过去一年年初至今过去一个月0融通资管消费精选沪深300数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020-10-09）分季度表现来看，2018Q3至2020Q2合计8个完整的季度，该基金在其中6个季度的业绩表现优于其比较基准，其中2019Q3和2020Q2两个季度的超额收益相对较

17、高，分别为23.15%和29.57%。与沪深300指数相比较，该基金同样在其中6个季度的业绩表现优于沪深300指数，同时在其中6个季度取得正向收益，有相对稳定的绝对收益表现。表 4：财通资管消费精选分季度业绩表现2018Q3-7.93%-0.88%-7.05%2018Q4-6.42%-6.76%0.34%2019Q130.78%16.75%14.03%2019Q25.25%-0.65%5.89%2019Q323.23%0.08%23.15%2019Q44.32%4.67%-0.35%2020Q13.27%-5.17%8.45%2020Q236.77%7.20%29.57%数据来源：Wind，广

18、发证券发展研究中心（截至 2020Q2）研报 p9图6：财通资管消费精选分季度业绩表现对比（%）40202020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q30-20融通资管消费精选沪深300数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020Q2）二、基金产品持仓分析基金经理基于“全天候”的投资方式，结合宏观看大势、中观选赛道和微观择个股三方面构建投资组合。（一）资产配置结构分析：自上而下适时调控关于资产配置策略，一方面，该基金跟踪考量通GD常P的宏观经济变量，包括增长率、CPI走势、M2的绝对水平和增长率、利率水平与走势等；另一方面，该基金考量

19、各项国家政策，比如财政、税收、货币、汇率政策等，以此来判断经济周期目前的位置以及未来将发展的方向。在前述步骤的基础上，对各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，制定股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例、调整原则和调整范围。根据财通资管消费精选的定期报告，该基金根据其投资策略，灵活调整资产之间的配置比例。其中，2018Q3的权益资产比例为43.24%，39.12%的资金投资于股票、债券和银行存款等以外的其他资产；2019Q3的权益资产配置比例为54.16%，至今，该基金维持高于80%的权益资产投资比例，2020Q2最新的权益资产配置比例为92.32%。研报 p10图7：财通资管消费精选资产

20、配置变化（%）0204060801002018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-30股票市值占比债券市值占比银行存款占比其他资产占比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020Q2）（二）行业配置结构分析：发掘多行业的投资机会财通资管消费精选覆盖较多申万一级行业。根据该基金的招募书，基金管理人基于对消费行业发展形势和未来趋势的理解，对消费行业的界定有其独特的分类标准，其划分的主要消费覆盖了食品饮料、家用电器、农林牧渔、医药生物和纺织服装等多个申万一级

21、行业，可选消费覆盖了汽车、计算和机电、气电设子备、等金行融其他消费包括日用化学品、民用军工用品和综合等。整体而言，该基金定义的消费行业覆盖比较广泛。该基金的行业持仓集中度较权高重，较最前新期一提期升的明重显仓。行根业据定期报告数据，该基金前5大重仓申万一级行业投资市值占基金股票资产净值比均高于70%，其中2020年中报最新的前5大行业权重合计为96.11%，其中第一大重仓行业占股票资产的权重为50.93% ， 相比于基金成立初期的重仓行业合计权重（70.05%），集中度进一步增加。具体重仓行业方面，该基金对于消费结构的变化趋势进行跟踪分析，不断挖掘各行业的投资机会，灵活调整重仓行业的配置权重。

22、该基金定期报告披露的持仓信息显示，截至2020年中报，成立至今连续五期出现在前五大重仓行业范围内的申万一级行业包括医药生物和食品饮料，第一大重仓行业在计算机、食品饮料、医药生露的前五大重仓行业分别是电子（50.93%）、计算机（18.51%）、通信（12.16%）、医药生物（8.27%）和食品饮料（6.24%）。研报 p11图8：财通资管消费精选重仓行业占股票资产比例（%）0204060801001202018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30第1重仓行业第2重仓行业第3重仓行业第4重仓行业第5重仓行业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

23、（截至 2020H1）表 5：财通资管消费精选前五大重仓行业明细业第业业业业2018/6/30计算机医药生物食品饮料电子化工2018/12/31计算机医药生物食品饮料建筑装饰轻工制造2019/6/30食品饮料医药生物通信家用电器电子2019/12/31医药生物2020/6/30电子计算机通信医药生物食品饮料截至 20数20据H来1）源：Wind，广发证券发展研究中心（三）重仓股配置结构分析：精选个股，集中度灵活切换股票投资策略方面，该基金遵循“价值为本，兼顾成长”的投资理念，追求价格和价值的匹配来确定具体选股标准。通过建立统一的价值评估框架，基金管理人综合考虑上市公司的增长潜力和市场估值水平，

24、以寻找具有增长潜力且价格合理或被低估的股票。同时，管理人综合考虑投资回报的稳定性、持续性与成长性，通过精细化风险管理和组合优化技术，实现行业与风格类资产的均衡配置，从而实现风险调整后收益的最大化。司治理结构、核心竞争优势、议价能力、市场占有率、成长性、盈利能力、运营效率、财务结构、现金流情况、公司基本面变化等方面，对消费行业上市公司的投资价值进行综合评价，精选具有较高投资价值的上市公司。研报 p12根据Wind的统计数据，财通资管消费精选的持仓集中度灵活切换。2018Q2的持仓集中度相对较低，前10大重仓股的合计权重为30.81%；2019Q2的持仓集中度相对较高，前10大重仓股的合计权重为7

25、1.85%。2020Q2最新定期报告披露的前10大重仓股的合计权重为52.38%，主要重仓股包括蓝思科技（7.95%）、金山办公（6.30%）、歌尔股份（5.90%）和风华高科（5.44%）等。图9：财通资管消费精选重仓股占股票资产比例（%）0204060801002018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/30第1名占比第2名占比第3名占比第4名占比第5名占比名占比第7名占比第8名占比第9名占比第10名占比数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020Q2）表 6：

26、财通资管消费精选前十大重仓股明细报告期重仓股第 1 名重仓股第 2 名重仓股第 3 名重仓股第 4 名重仓股第 5 名重仓股第 6 名重仓股第 7 名重仓股第 8 名重仓股第 9 名重仓股第 10 名2018/6/30中国中免万华化学中国平安贵州茅台2018/9/30恩捷股份贵州茅台中国平安平安银行智飞生物洋河股份中炬高新五粮液航天信息广联达2018/12/31中新赛克中顺洁柔长春高新恒生电子恩捷股份贵州茅台广联达中兴通讯广州酒家伊利股份2019/3/31长春高新美年健康新城控股老白干酒金地集团五粮液伊利股份三全食品贵州茅台洽洽食品2019/6/30长春高新中兴通讯贵州茅台伊利股份五粮液格力电

27、器三全食品老白干酒博通集成广联达2019/9/30贵州茅台中兴通讯浪潮信息药明康德三安光电生益科技今世缘健帆生物山东药玻韦尔股份2020/3/31中兴通讯金山办公中新赛克康泰生物蓝思科技浪潮信息智飞生物光环新网贵州茅台信维通信2020/6/30蓝思科技金山办公歌尔股份风华高科新易盛恒铭达数据港中新赛克兆易创新信维通信数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020Q2）研报 p13三、产品特点分析（一）追求绝对收益，同类型产品收益靠前该基金的基金经理以长期平稳向上的净值曲线为目标开展组合管理，基金业绩表现在同类产品中相对靠前。根据Wind，将财通资管消费精选与其他灵活配置型基金相比较，

28、该基金在近6月、年初至今和近1年等不同时间区间内的业绩表现始终优于灵活配置型基金的平均收益率，其中该基金近2年实现174.30%的收益，显著高于灵活配置型基金的平均收益，在1776只同类型基金中收益排名第22位。表 7：财通资管消费精选业绩与灵活配置型基金比较财通资管消费精选灵活配置型基金同类基金排名收益率（%）平均收益率（%）近 6 月44.6826.62225/1914年初至今60.9229.19121/1900近 1 年67.8238.85254/1880近 2 年174.3063.0022/1776数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020-10-09）基金经理坚持目标导

29、向的原则，将绝对收益框架体系带入公募基金相对收益的管理中，追求高夏普比率，以长期平稳向上的净值曲线为目标开展组合管理，致力造良好的风险调整后收益。根据Wind数据，该基金的夏普比率整体优于同类基金的平均水平，其中2019Q3该基金的年化夏普比率为3.92，实现了23.23%的收益。图10：财通资管消费精选分季度年化夏普比率统计6543212020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q30-1-2融通资管消费精选同类基金平均水平研报 p14数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020Q2）（二）持仓风格：灵活调整行业权重与自身比较：行业

30、配置变化明显财通资管消费精选根据对其定义的消费行业各子行业的综合分析，调整各子行业的资产配置比例。此处，我们以申万一级行业作为区分依据，根据定期报告披露的持仓数据，该基金灵活调整重仓行业。2019年底与2018年底相比，电子、医药生物和房地产等行业的配置权重增幅明显，占基金净值的权重相比分别增加了9.93%、7.09%和6.73%，建筑装饰（-9.51%）和轻工制造（-9.44%）的配置比例减幅较大。2020年中与2019年底相比，电子行业的配置权重增幅明显，占基金净值的权重相比大幅增加了34.66%，医药生物（-12.20%）和房地产（-6.73%）的配置比例减幅相对较大。图11：财通资管消

31、费精选2018年与2019年的行业配置比例变化（%）图 12：财通资管消费精选 2019 年底与 2020 年中的例变化（%）15401030520010-50-10-10-15采掘 传媒 电气设备 电子 房地产纺织服装 非银金融 公用事业 国防军工 化工机械设备 计算机 家用电器 建筑装饰 交通运输农林牧渔 汽车 轻工制造 商业贸易 食品饮料通信 休闲服务 医药生物 银行采掘 传媒 电气设备 电子 房地产纺织服装 非银金融 公用事业 国防军工 化工机械设备 计算机 家用电器 建筑装饰 交通运输农林牧渔 汽车 轻工制造 商业贸易 食品饮料通信 休闲服务 医药生物 银行数据来源：Wind，广发证

32、券发展研究中心（截至 2020H1）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020H1）交易频率：高于同类型基金平均水平财通资管消费精选的换手率较高，明显高于灵活配置型基金的平均水平。根据 Wind的统计数据，财通资管消费精选2018年下半年至2020年上半年期间上下半年的换手率分别为7.56倍、3.10倍、2.85倍和4.62倍，同时间区间的灵活配置型基金换手率中位数为2.01倍、1.67倍研报 p15 、2.21倍和2.17倍，该基金在灵活配置型基金中属于换仓频率相对较高的产品。图13：财通资管消费精选与同类型产品的换手率对比800700600500400300200100020

33、18H12018H22019H12019H2财通资管消费精选换手率（%）灵活配置基金换手率中位数（%）换手率排名维度（右轴，%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（截至 2020Q2）（三）收益归因：成长风格贡献显著该基金的基金经理以“全天候”的投资方式，结合自上而下的行业精选、主题配置，和自下而上个股精选构建投资组合，通过来自不同市场风格下的赛道选择和个股深“+”度的研收究益获组取合贡献。本部分我们分别按照持仓法和净值法，对财通资费精选的业绩表现进行归因分析。一方面，我们按照月度频率，采用净值法，利用巨潮系列风格指数作为

34、风格因子，根对据该W基ind金数进据行，归该因基分金析自。成立以来，收益整体主要暴露于“大盘成长+小盘成长”的风格组合。2019年期间，大盘成长风格贡献了该基金当期主要的收益来源，2020年初至今，风格逐渐切换至以小盘成长风格暴露为主。研报 p16图14：净值法风格归因100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020-08-312020-07-312020-06-302020-05-312020-04-302020-03-312020-02-292020-01-312019-12-312019-11-302019-10-312019-09-302019-08-312019-07-312019-06-302019-05-312019-04-302019-03-312019-02-282019-01-312018-12-312018-11-302018-10-312018-09-302018-08-312018-07-312018-06-302018-05-312018-04-300%大盘价值(399373.SZ) 大盘成长(399372.SZ)小盘价值(399377.SZ) 小盘成长