财政数据点评：收支双升压力仍大积极基调贯穿始终

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、信息或事件 2 HYPERLINK l _TOC_250003 二、财政收入：收入增速降幅收窄，压力仍大不可轻忽 2 HYPERLINK l _TOC_250002 三、财政支出：支出增速有所回升，民生支出持续重点 5 HYPERLINK l _TOC_250001 四、政府性基金收支：土地出让尚需关注，转项债增助力支出 6 HYPERLINK l _TOC_250000 五、展望及分析：财政压力引发货币化讨论，积极财政措施将贯穿始终 7一、信息或事件2020 年 5 月 18 日，财政部公布 2020 年

2、 4 月财政收支情况。具体来说：2020 年 4 月，全国一般公共预算收入 16149亿元，同比增速收于-14.98%，较 3 月收入降速明显收窄。其中，中央一般公共预算收入 7365 亿元，同比增速收于-21.05%；地方一般公共预算本级收入 8784 亿元，同比增速收于-9.12%。全国税收收入 14052 亿元，同比增速收于-17.27%；非税收入 2097 亿元，同比增速收于 4.38%。2020 年 4 月，全国一般公共预算支出 18312 亿元，同比增速收于 7.48%。其中，中央一般公共预算本级支出 3142 亿元，同比增速收于-7.07%；地方一般公共预算支出 15170 亿元

3、，同比增速收于 11.08%。二、财政收入：收入增速降幅收窄，压力仍大不可轻忽4 月公共财政收入当月同比收于-14.98%，收入降幅有所收窄，预计其原因与国内疫情负面压力减小、复工复产稳步推进，4 月经济数据明显好转，企业盈利恢复对税收形成一定助力有关。具体分析，税收收入方面：4 月同比增速收于-17.27%，占比最大四项税收国内增值税、消费税、进口环节增值税和消费税以及企业所得税增速均有所回升，其中消费税增速更由负转正收于 4.73%。非税收收入方面：4 月同比增速收于 4.38%，增速由负转正，预计与疫情得到控制背景下，复工复产推进、国有资源资产逐步盘活等原因相关。图 1：公共财政收入单月

4、、累计同比（%）图 2：重要四大税种税收收入增速（%）国内增值税:当月同比公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比20.00 15.00 10.00 5.00 0.00-5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04-30.00 国内消费税:当月同比进口环节增值税和消费税:当月同比企业所得税:当月同比（右轴）200.00 150.00

5、100.00 50.00 0.00-50.00 2016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04-100.00 资料来源：Wind 中信建投资料来源：Wind 中信建投具体从税收收入角度来看：首先、从占比来看：4 月各项税收收入占总税收收入占比排名前四位的分项为国内增值税（占比 35.29%）、企业所得税（占比 30.62%）、消费环节增值税和消费税（占比 8.44%）以及消费税（7.88%）。其次、从增速

6、来看：4 月大部分税种的收入增速均有所回升，占比最大的四大税种增速回升幅度均有明显回升，其中消费税 4 月增速债券热点跟踪报告较 3 月回升了 36.98 个百分点，且增速由负转正。4 月税收收入回升可以归因为三大因素：第一、4 月为缴税大月，企业所得税占比较 3 月大幅提升。第二、复工复产推进、经济数据有所好转，支持税收收入回升。第三、汽车等消费型行业有所回暖，消费税税源增加，对税收收入形成支持。表 1：单月税种占单月税收收入占比（%）进口环节外贸城市:城镇国内国内增值企业企业个人资源维护车辆房产土地土地耕地增值消费税和所得所得出口税:单建设税:单关税:契税:购置增值占用使用项目税:单税:单

7、税:单税:单单月单月税:单税:单税:消费退税:月占税:单月占税:单月占月占月占月占占比占比月占月占单月税:单单月比月占比月占比比比比比比占比月占占比比比比2019-0344.7512.7613.04-20.6614.457.881.122.791.162.046.112.365.721.292.242019-0439.896.228.14-7.5429.974.261.023.012.531.382.771.742.441.670.232019-0526.637.888.67-9.4941.095.510.862.091.771.663.551.994.070.940.632019-0637.

8、697.538.38-14.5829.706.181.172.451.021.654.852.356.331.222.182019-0734.876.048.05-6.1333.095.081.132.711.781.563.371.792.801.490.212019-0842.8111.0013.71-9.997.278.571.453.570.762.725.672.755.340.480.862019-0945.0210.5113.77-12.365.517.821.423.491.482.575.842.876.001.211.662019-1034.454.628.08-5.733

9、2.855.471.212.893.031.482.531.742.752.000.332019-1144.013.3516.65-10.626.578.871.433.903.203.355.503.354.701.930.992019-1253.032.0313.58-23.394.9710.681.474.643.813.037.173.587.272.631.972020-0342.0212.7615.09-21.6512.458.671.493.021.062.646.722.746.201.552.252020-0435.297.888.44-9.9930.624.801.172.

10、772.741.363.942.123.221.900.55资料来源：Wind 中信建投表 2：主要税种收入单月增速（%）:金进口融环节外贸业城市国内国内企业个人车辆土地增值企业营资源维护房产增值消费所得所得关税:契税:购置增值税和出口业税:当建设税:当指标名称税:当税:当消费退税:税:税:当税:当月同税:当月同当月当月税:当税:当月同月同月同月同同比同比月同月同税:当当月当比月同比比比比比比比月同同比月比比同比2019-039.2736.40-0.0843.110.0057.00-48.3810.31-4.092.97-11.7318.59-6.4833.942019-0417.47-1.6

11、7-4.065.400.00-2.18-35.669.5419.683.87-6.200.865.71-6.762019-05-19.9524.54-12.3526.500.009.00-29.53-3.53-16.610.79-4.811.35-3.921.692019-060.8325.26-9.0135.450.00-10.22-30.3114.39-6.69-19.7714.5618.0132.9319.032019-072.724.28-18.04-6.760.00-1.87-27.675.07-5.56-4.04-6.2320.321.82-9.342019-08-2.48-1.1

12、5-19.37-29.750.00-13.75-28.8110.21-5.57-7.54-0.260.00-17.7618.292019-09-0.80-6.14-16.49-14.540.00-31.45-25.357.02-5.0323.50-0.52-2.71-5.3728.262019-10-5.95109.35-19.24-16.900.0029.83-15.2610.06-4.087.57-8.9711.18-0.7825.002019-11-9.7260.89-3.96-21.580.0013.903.665.090.255.0712.268.430.7423.002019-12

13、-9.44-34.0143.43-19.120.00-1.140.1520.61-0.8919.7965.5027.4122.7341.552020-03-36.38-32.25-21.63-29.020.00-41.61-25.41-10.00-26.63-38.52-12.66-25.42-21.53-26.552020-04-26.824.73-14.189.600.00-15.48-6.77-5.17-23.87-10.47-18.7217.870.689.42资料来源：Wind 中信建投进出口相关税收中，进口货物增值税和消费税 4 月 1186 亿元，同比增速收于-14.18%，增速

14、较上月回升 7.44 个百分点；关税 191 亿元，同比增速收于-18.72%，是众多税种中收入增速唯一下行的分项，预计与关税减免政策推进以及海外疫情对出口的影响等因素相关。出口退税收于-1404 亿元，增速收于 9.60%。虽然 4 月财政收入增速较 3 月有所好转，但财政收入的压力依旧较大，不容轻忽。这样判断的原因有四：第一、从累计数据来看，1-4 月公共财政收入的累计值收于 62133 亿元，增速收于-14.50%，降幅自 2 月以来持续扩大，整体情况并未有明显好转。第二、近期原油价格持续低位、商品价格相对低迷，PPI 持续在负值波动，工业品价格通缩趋势对从价税税基也将产生负向影响。第三

15、、海外疫情对外影响逐步发酵，对税收也将产生负向冲击。第四、为推动复工复产，减税降费政策必不可少，但这也将减少税收的来源。因此，收入端压力依旧，不可过于乐观。三、财政支出：支出增速有所回升，民生支出持续重点2020 年 4 月，全国一般公共预算支出 18312 亿元，同比增速收于 7.48%。其中，中央一般公共预算本级支出 3142 亿元，同比增速收于-7.07%。地方一般公共预算支出 15170 亿元，同比增速收于 11.08%。总体支出、中央及地方支出增速均较上月有所回升。累计数据角度来看，1-4 月全国一般公共预算支出 73596 亿元，同比增速收于-2.70%。其中，中央一般公共预算本级

16、支出 10315 亿元，同比增速收于 0.10%。地方一般公共预算支出 63281 亿元，同比增速收于-3.2%。图 3：公共支出单月与累计增速（%）图 4：主要支出方向增速（%）公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00-10.00 2016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04-20.00 教育:累计同比社会保障和就业:

17、累计同比城乡社区事务:累计同比 农林水事务:累计同比50.00 30.00 10.00 -10.00 2016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04-30.00 资料来源：Wind 中信建投资料来源：Wind 中信建投从支出结构来看，4 月各支出分项中仅交通运输分项增速有所回落，4 月增速收于-14.86%。其他分项中，社保和就业支出分项增速最为明显，4 月增速收于 23.98%，显示财政支出投放进一步倾

18、向于“保民生”、“保就业”的稳经济方向。根据财政部公布的 10 大支出分项，我们将其分类为消费支出、民生支出以及其他支出。其中消费支出主要包括科教文卫以及行政事务分项，民生支出主要指狭义上的社保就业支出分项，从累计数据来看，1-4 月消费支出和民生支出增速均有所回升，民生支出的增速增长更快，这与“六保”的要求也相一致。从央地角度来分析，4 月中央财政支出同比增速收于-7.07%，地方财政支出收于 11.08%，与 3 月相反，4 月地方政府支出大幅抬升，中央财政增速回落较为明显。4 月财政支出大幅增加，尤其是社保就业支出增速抬升显示出政策对疫情背景下保就业的关注。与收入端相同，支出端压力同样不

19、容忽视。第一、收入端承压、地产调控等因素对支出端都形成约束。第二、截至 5 月 20 日，5 月地方政府债发行量达 9032 亿元、国债发行量也达到 5195 亿元，财政缺口不断增大，同时地方政府债务压力也在不断增强。表 3：主要支出方向 1-4 月累计同比（%）公共财政公共财政公共财政公共财政指标名称公共财政同比累计同比媒:累计同比累计同比计同比累计同比同比同比累计同比累计同比2019-0214.4022.3011.308.606.1045.3023.104.7055.007.302019-0314.0026.506.907.609.0030.6022.8014.6047.408.50201

20、9-0414.0038.5010.307.709.9026.6023.3016.4033.1021.902019-0511.8029.307.504.506.4029.8020.3014.1032.7013.902019-0610.5017.305.906.708.3019.7013.5013.0022.3012.102019-079.6017.705.107.908.3017.4011.2010.3021.1015.402019-089.2015.204.108.508.2013.009.308.6016.1013.802019-099.7010.604.809.2010.0014.5012

21、.608.708.5013.902019-109.2010.904.208.709.9015.2011.306.907.9013.202019-118.708.904.208.509.1014.308.206.506.3012.702019-128.5014.402.309.3010.0018.2016.106.301.2012.602020-02-2.00-38.50-12.702.5022.703.40-20.00-0.40-25.5011.702020-03-7.10-26.40-8.90-0.704.80-15.10-23.60-3.60-16.504.602020-04-4.10-1

22、5.10-6.803.507.20-9.30-18.30-1.00-16.202.50支出:教育:累计公共财政支出:科学技术:支出:文化旅游体育与传支出:社会保障和就业:累公共财政支出:卫生健康:公共财政支出:节能环保:支出:城乡社区事务:累计支出:农林水事务:累计公共财政支出:交通运输:公共财政支出:债务付息:资料来源：Wind 中信建投四、政府性基金收支：土地出让尚需关注，转项债增助力支出基金收入：2020 年 1-4 月累计，全国政府性基金预算收入 17770 亿元，同比增速收于-9.2%。从央地角度来看，中央政府性基金预算收入 868 亿元，同比增速为-31.20%，较 1-3 月增速

23、继续回落；地方政府性基金预算本级收入 16902 亿元，同比增速为-7.6%，较 1-3 月增速有所回升。其中，国有土地使用权出让收入 15839 亿元，同比增速为-4.5%，相较于 1-3月份增速有所回升。但值得关注的是，地产调控力度并未放松，“房住不炒”依旧延续，土地溢价率有所回升，土地出让对收入的助力持续性存疑。基金支出：2020 年 1-4 月累计，全国政府性基金预算支出 25766 亿元，同比增加 14.9%。从央地角度来看，中央政府性基金预算本级支出 252 亿元，同比增速收于-30.90%；地方政府性基金预算支出 25514 亿元，同比增加 15.7%。央地政府性基金预算支出均有所回升，其中地方政府基金预算支出增速最为明显，其原因预计与 4 月地方政府专项债发行力度加