地方政府专项债券资本金应用新特点

1、 HYPERLINK / 中诚信国际专题研究地方政府债与城投行业2020 年 04 月 26 日地方政府专项债券资本金应用新特点报告要点专项债资本金应用概况：整体规模增加，撬动融资能力加强发行规模显著增加：共 676.3 亿元专项债作为项目资本金，投向 130 个项目，较去年全年 68.13 亿元（9 个项目）显著增加杠杆倍数有所上升：专项债资本金占项目资本金比例的均值为44%、较去年下滑，杠杆倍数上升至 2.3 倍专项债资本金应用新特点：区域增加、范围扩大、项目收入来源结构改善发行规模：发行区域明显增加，但整体应用规模仍较小由于各省财政实力及债务风险分化，专项债分配额度及资本金相关报告：应用

2、呈现区域分化，一季度共 15 个省份发行了可作资本金的专专项债助力抗疫情稳增长，年内发力空间尚余几何？地方政府专项债券一季度回顾与展望，2020 年 4 月 12 日；稳增长下货币政策空间打开，收益率下行 “底”在何方？货币政策及利率债一季度回顾与展望，2020 年 4 月 10 日；市场回暖分化加剧，关注机遇挑战并存下的风险演化城投行业 2019 年回顾及2020 年展望，2020 年 1 月 6 日；稳增长专项债提速扩容，防风险促改革稳步推进地方政府债与城投行业 2019 年回顾与 2020 年展望，2020 年 1 月 6 日；稳健货币政策更趋灵活，中枢下移供给高峰将至利率债 2019

3、年回顾与 2020 年展望，2019 年 12 月 23 日；专项债扩容助力积极财政，未来还需兼顾风险防范地方政府专项债 2019 年回顾与 2020 年展望，2019 年 12 月 18 日；2020 年专项债将如何发力？地方政府专项债 2020 年展望，2019 年 12 月 18 日；地方政府专项债券募投项目面面观，2019年 8 月 13 日；融资模式现重大突破，专项债资本金如何撬动基建？关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知，2019 年6 月 13 日项债，但整体应用比例仍较低，甘肃、云南或因财政资金到位压力大，专项债作资本金比例较高投向领域：投向领域持续拓宽，重点领域

4、的撬动效应逐步放大目前已涉及 10 余个细分领域，其中用作铁路建设、轨道交通、高速公路等领域的专项债资本金规模位于前列，三者合计占比接近九成项目收入来源：结构改善，有利于防范收益不及预期风险一季度涉及土地出让收入的仅 31 个项目、占总数的 24%，且有较多项目中土地出让仅作为专项收入外的补助收入后续展望：推广专项债资本金应用仍需兼顾稳增长与防风险使用专项债资本金的省份数量或进一步增加一季度新增专项债务限额使用比例较低的省份未来可以在部署新增专项债发行工作时加大专项债资本金应用专项债作项目资本金的使用范围有望继续拓宽在去年国常会部署领域的基础上，新增国家重大项目领域、城镇老旧小区改造领域、应急

5、医疗等市政设施领域各省专项债用作项目资本金的比例或进一步上升一季度各省专项债作资本金比例不高，全年专项债的实际撬动效应或仍将受到一定影响，可提高该应用比例至 25%推广资本金应用的同时还需兼顾风险防范加强项目风险评估论证，确保项目融资与偿债能力相匹配，牢牢守住防风险的底线 中诚信国际地方政府债与城投行业（一）发行区域明显增加，但整体应用规模仍较小一季度，共 15 个省份发行了可作资本金的专项债，较去年全年两个省份（山东、内蒙古）有明显增加，其中，江苏及山东使用频率较高、投向超过 20 个项目，山东及浙江使用规模较数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 0%500

6、020%20.0%20.9%10002020年一季度专项债作资本金规模40%新增专项债发行规模占比36.5%1500亿元 内蒙古山东0%00.92%10%50020%100019.00%40%30%2019年全年专项债作资本金规模新增专项债发行规模占比2000亿元1500图 2：专项债作资本金的项目分布（区域） 大、均超过 100 亿元。从专项债发行占比看，各省专项债作资本金规模占新增专项债发行比例的均值为 11.7%，与去年“94 国常会”提及的“20%”及近期相关媒体报道可能提升的“25%”比例仍有较大差距，目前仅甘肃、山东、云南三省超过了 20%，或与地方政府财政资金到位压力较大、专项债

7、作资本金需求相对较高有关。因此，后续采用专项债作项目资本金的省份数量以及各省规模均存在较大的提升空间。甘肃山东 云南 浙江 湖南 江苏 辽宁 广西 贵州 四川 河北 广东 黑龙江天津 福建（二）投向领域持续拓宽，重点领域的撬动效应逐步放大根据 2019 年专项债新规对专项债作资本金的项目要求“主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目”，去年内蒙古及山东的九个专项债资本金项目均投向铁路、机场及相关建设领域；今年以来专项债作项目资本金的范围按照去年“94 国常会”部署1有序拓宽，目前已涉及 10 余个细分领域，其中用作铁路建设、轨道交通、高速公路等

8、领域的专项债资本金规模位于前列，三者合计占比接近九成，对国家重大建设项目的支持力度进一步加大。图 3：专项债作资本金的项目分布（领域） 2019年全年机场7%铁路及相关建设 93% 机场 水务 其他交 2020年一季度 停车 民生4%及相 通基建场及 0%关建 1%相关 能源建设设高速公路1%0%6%10%轨道交通铁路及相12%关建设66%数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 1 重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设

9、施，水电气热等市政和产业园区基础设施。 中诚信国际地方政府债与城投行业（三）项目收入来源结构改善，有利于防范收益不及预期风险根据去年 6 月专项债新规对资本金的提及，“在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金”，因此，专项债作资本金的项目对收益平衡可行性要求相对更高。从去年专项债作资本金的项目看，山东省的 5 个资本金项目收入均以土地出让收益为主，占总收入的比重超过 50%，最高达 95%，依靠项目自身运营收益难以满足专项债还本付息要求，需要土地等资产收益来偿付本息。值得注意的是，土地出让收入一次性实现，在实现前项目无任何现金流入，较难

10、覆盖项目支出及债券利息，收益不及预期的风险较大。今年以来该情况有所改善，一季度专项债作资本金的项目收入大多以项目自身收益为主，涉及土地出让收入的仅 31 个项目、占总数的 24%，且有较多项目中土地出让仅作为专项收入外的补助收入，因此项目收入来源结构整体改善，有利于防范收益不及预期风险。图 4：专项债作资本金的项目收入来源变化 2019年全年2020年一季度项目自身运营收入44%涉及土地出让收入56%涉及土地出让收入 24%项目自身运营收入 76%数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 三、后续展望：推广专项债资本金应用仍需兼顾稳增长与防风险在抗疫情、稳增长的特

11、殊时期，当前专项债用作项目资本金的规模及范围仍有进一步扩大空间。4 月 17 日政治局会议再次强调积极的财政政策要更加积极有为，并提出增加地方政府专项债规模、提高资金使用效率等要求，作为积极财政的重要着力点之一，后续专项债将进一步提质增效、发挥稳增长的重要作用，尤其是提升作为项目资本金的应用比例，缓解地方财政压力的同时进一步放大专项债资金的杠杆效应，但在助力稳基建的同时仍需兼顾风险防范。首先，使用专项债资本金的省份数量或进一步增加。截至 4 月 15 日，已有 15 个地区完成提前下达的两批新增专项债限额的发行，而宁夏、湖北、青海、吉林等 8 个省份新增专项债务限额的使用比例均在 80%以下，其中湖北省或因疫情冲击放缓专项债发行节奏，专项债务限额的使用比例仅 35%，这些省份中大多还未有专项债作资本金的项目，未来部署新增专项债发行工作时这部分地区的专项债资本金应用或将逐步启动。其次，专项债作项目资本金的使用范围有望继续拓宽。4 月初财政部表态，新增专项债投向领