国际金融理论与实务08-09汇率决定理论

1、第三章 汇率决定理论第一节 汇率与外汇市场第二节 短期汇率理论：资产市场分析方法利率平价理论货币供给变动对汇率的短期影响：粘性价格模型货币供给变动对汇率的长期影响：弹性价格模型第三节 长期汇率理论：购置力平价购置力平价长期汇率模型第一节 汇率与外汇市场外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品；一国内居民/机构的外汇买卖类型结汇售汇外币a兑换外币b汇率就是这种特殊商品的“特殊价格The price of one currency in terms of another is called exchange rate.可以计算出一国商品以另一个国家货币计算的价格一、汇率标价方法

2、Direct Quotation：每单位的外国货币对应的本币数US$100=RMBIndirect Quotation：每单位的本币对应的外国货币数 RMB 100US$US Dollar Quotation US$US$1=J学习外汇行情表DOLLAR SPOT FORWARD AGAINST THE DOLLARJan 25, 2005ClosingMid-PointBid/OfferSpreadOne MonthRateThree MonthRateOne YearRateEuropeRussia(Rouble)Switzerland(SFr)UK()Euro()AmericaCanad

3、a（C$）USA（$）Pacific/Middle East/AfricaAustralia(A$)Hong Kong(HK$)Japan()Singapore(S$)28.06371.19541.86461.29561.23941.30797.7994104.0751.640659767795195864464995595839239707508299099806009040341028.07371.19351.8611.29611.23957.7865103.8451.639528.12871.18971.8551.29741.23917.7637103.3851.636728.61371

4、.16861.83571.30761.23377.6719100.831.6175国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。例如： 在汇率为每英镑美元条件下，购置一件价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：美元/英镑*50英镑=75美元二、汇率和国际交易汇率变化的两种情况：本国货币贬值以本币表示的外币价格上涨 本国出口商品对外国人来说变廉价了外国进口商品对本国人来说变得昂贵了本国货币升值以本币表示的外币价格下跌本国出口商品对外国人来说变得昂贵了外国进口商品对本国人来说变得廉价了汇率和国际交易汇率和相对价格进口与出口的需求受到相对价格的

5、影响一国货币升值：使出口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格下降一国货币贬值：使出口商品的相对价格下降使进口商品的相对价格上升汇率和国际交易汇率和国际交易 表 13-2： 美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格货币升值与贬值的计算直接标价法：本币汇率变化(旧汇率新汇率1)100%外汇汇率变化(新汇率旧汇率1)100%间接标价法： 本币汇率变化(新汇率旧汇率1)100%外汇汇率变化(旧汇率新汇率1)100%三、汇率的决定场所：外汇市场汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。参与者外汇市场的主要参与者包括：商业银行跨国公司非银行金融机构中央银行银行间交易银行之间的外汇

6、交易是外汇市场中的绝大局部活动外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易中央银行相互报价双重拍卖外汇经纪公司商业银行商业银行交易指令交易指令下达交易指令得到内部价差下达交易指令得到内部价差外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡的相关业务中。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。汇率和国际交易现代外汇市场交易规模加速增长，但市场集中程度趋强全球主要外汇市场目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区。

7、根据传统的地域划分，可分为：欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世和巴黎美洲的纽约和洛杉矶，澳洲的悉尼亚洲的东京、新加坡和香港等。各市场被距离和时间所隔，它们敏感地相互影响又各自独立。相互之间通过先进的通讯设备和计算机网络连成一体，市场的参与者可以在世界各地进行交易，外汇资金流动顺畅，市场间的汇率差异极小，形成了全球一体化运作、全天候运行的统一的国际外汇市场。各主要市场交易时间北京时间： 悉尼：06：00-15：00 东京：08：00-15：30 香港：09：00-16：00 法兰克福：15：00-23：00 伦敦：15：30-23：30冬令时间16：30-00：30 纽约：20：20-03：00冬令时

8、间21：20-04：00 每年四月的第一个周一是为夏令时间的开始，每年十月的最后一个周一是为冬令时时间的开始！ 现代外汇市场由区域性开展到全球性，实现24小时连续交易Frankrut ParisNew YorkSan FranciscoLondonHong Kong SingaporeTokyoBahrainSydney WellingtonTOKYO TIME ZONE四、外汇市场交易产品即期在买卖成交后2个工作日内办理交割的外汇交易远期交易货币的交割在2个工作日以后进行掉期指在某日即期卖出甲货币、买进乙货币的同时，反向进行远期买卖的交易多以美元作为载体即期汇率和远期汇率即期汇率指“即期交易

9、的汇率远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。控制外汇风险虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。汇率和外汇交易 图 13-1： 美元/英镑即期汇率与远期汇率, 1981-2001汇率和外汇交易期货与期权期货购置者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。外汇期权 所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。汇率和国际交易外汇交易的载体货币载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。例如： 在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元有关的。第二节 短期汇率理论：资产市场分析方法外汇资产需求外

10、汇市场均衡与利率平价理论货币供给变动对汇率的短期影响：粘性价格模型货币供给变动对汇率的长期影响：弹性价格模型汇率的动态变化：超调模型影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。1。资产、资产收益、相对收益资产收益定义经过一定时期价值增值的百分比。实际收益率用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。一、外汇资产需求利率为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息：存款的货币价值将如何改变利率将如何变化一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。例如： 美元年利率为10%，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得美元。外汇资产需求美元存款与德国马克存

11、款的利息率, 1975-1998外汇资产需求汇率和资产收益在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益。外汇资产需求一个简单的法那么欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。外汇资产需求美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/其中： R$ = 一年期美元存款利率 R=目前的一年期欧元存款利率 E$/= 目前的美元/欧元汇率每欧元的

12、美元数额 Ee$/ = 预期一年后的美元/欧元汇率每欧元的美元数额当公式中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。外汇资产需求：相对收益率表13-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况外汇资产需求2。外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性风险给储蓄者财富造成的不确定性流动性便于流动和交换其他商品大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一局部因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需求二、外汇市场均衡1。利率平价：根本均衡条件当所有

13、的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。利率平价条件用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等： R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/2。当前汇率变动如何影响预期收益本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升外汇市场均衡 表13-4： 当Ee$/ = 每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益外汇市场均衡图13-3： 即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元

14、存款的预期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元/欧元汇率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.0790.1001.00外汇市场均衡均衡汇率汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美元利率 R$, 欧元利率 R, 和预期美元/欧元汇率 Ee$/, 都是给定的。 外汇市场均衡R$美元存款的收益图13-4： 美元/欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）汇率, E$/E2$/21E1$/E3$/3欧元存款的预期收益外汇市场均衡3。利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。美元利率上升使美元相对欧元升值

15、。欧元利率上升使美元相对欧元贬值。利率、预期与均衡美元收益R2$R1$图13-5： 美元利率上升的影响收益率（用美元表示）汇率, E$/2E2$/11E1$/ 欧元的预期收益 利率、预期与均衡美元收益R$图13-6： 欧元利率上升的影响收益率（用美元表示）汇率, E$/1E1$/2E2$/欧元利率上升 欧元的预期收益 利率、预期与均衡4。预期变动对目前汇率的影响预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率下降使当前的汇率下降。利率、预期与均衡5、抛补利率平价本币、外币存款是完全替代品，本币存款的预期回报率必然等于外币存款的预期回报率假设：即期汇率e，远期汇率f,本国利率i，外国利率i*套利策略美

16、元升水缺乏以抵消法郎与美元的利率差美元利率12%；瑞士法律利率8%，即期汇率=远期汇率：2瑞士法律=1美元小结外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件可以确定当前的均衡汇率。美元欧元利率的上升使美元相对于欧元升值贬值。当前汇率也受预期汇率水平的影响。三、货币供给变动对汇率的短期影响：粘性价格模型那些影响一国货币的供求的因素，也是决定汇率的重要因素。研究货币供给与需求对利率、汇率的影响利率预期：对未来汇率的预期对产品价格的预期本章结合了外汇市场和货币市场分析短期汇率。一货币的供给与需求1、货币定义：简短的回忆作为交换媒介的货币一种被广泛接受的支付手段作为计价单位

17、的货币一种被广泛认可的价值衡量标准作为价值储藏的货币把现实的购置力转移到未来什么是货币被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。货币具有很强的流动性，但是只有一点或没有收益。所有其他资产都比货币的流动性差但具有更高的收益。2、货币供给 (Ms)货币供给 = 现金 + 可开支票的银行存款货币供给是如何决定一国的货币供给都由其中央银行控制。中央银行:直接控制现存的现金量间接控制私人银行发行的支票存款 影响货币需求的三个因素:预期收益风险流动性预期收益利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资产时机本钱。利率上升使持有货币的本钱上升并引起货币需求下降。3、个人货币需求风险持有货币存在风险。未预期到的商

18、品和效劳价格上涨会降低用消费品衡量的货币价值。风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少。任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产生同样的变动。流动性持有货币的主要好处在于它的流动性。家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购置的便利手段。家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需求增加。4、货币总需求货币总需求经济中所有家庭和企业对货币总的需求。决定货币总需求的三个主要因素:利率降低货币需求。价格水平升高货币需求。实际国民收入升高货币需求。货币总需求可以表示为: Md = P x L(R,Y) (14-1)其中: P 是价格水平Y 是实际GNPL(R,Y) 是实际货币总需求也可以表示为:

19、Md/P = L(R,Y) (14-2)图 14-1: 实际货币总需求与利率L(R,Y)利率, R实际货币总需求货币总需求图 14-2: 实际收入增加对实际货币需求的影响L(R,Y2)实际收入增加L(R,Y1)利率, R实际货币总需求货币总需求货币市场均衡货币市场均衡条件:Ms = Md (14-3)货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示:Ms/P = L(R,Y) (14-4)5、均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-3: 均衡利率的决定实际货币总需求L(R,Y)利率, R实际货币总量实际货币供给MS P( = Q1)R2Q22R11R3Q33M2 PR22M1 P实际货币供给实

20、际货币供给增加1利率和货币供给当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加下降使利率下降上升图 14-4: 货币供给增加对利率的影响L(R,Y1)R11利率, R实际货币总量Q212产出与利率价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加减少使利率上升下降图 14-5: 实际收入增加对利率的影响L(R,Y1)L(R,Y2)实际收入增加实际货币供给MS P( = Q1)R22R11利率, R实际货币总量二短期货币供给与汇率短期 分析价格水平与实际产出不变长期 分析价格水平完全调整并且各生产要素均被充分利用1、把货币、利率和汇率联系起来：货币市场决定利率，利率影响维持利率平价汇率。美元存款的收益欧元存款的

21、预期收益L(R$, YUS)美国实际货币总量收益率（美元表示）美元/欧元汇率, E$/0(上升)外汇市场货币市场E1$/1R1$1美国实际货币供给MSUS PUS货币市场与汇率的联系欧洲货币市场美国货币市场欧洲中央银行系统美国联邦储备系统(美国货币供给)MSUSMSE(欧洲货币供给)R$(美元利率)R(欧元利率)外汇市场E$/(美元/欧元汇率)美国实际货币供给增加欧元的预期收益2、美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响：一国货币供给的增加减少使该国货币在外汇市场上贬值升值E2$/2美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率, E$/0美元收益L(R$, YUS)E1$/1R1

22、$1M1US PUSR2$2M2US PUS欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值也就是说，美元的升值，或美元/欧元汇率的下降。欧洲货币供给的减少导致欧元的升值也就是说，美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升。欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡产生影响。3、欧洲货币供给与美元/欧元汇率欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响欧洲货币供给增加美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率, E$/0欧元的预期收益L(R$, YUS)美国实际货币供给MSUS PUSR1$1E1$/1美元收益E2$/2四、货币供给变动对汇率的长期影响：弹性价格模型长期均衡价格可以充分变动，并且可以迅速调整以保持充

23、分就业。1、货币与货币价格货币市场均衡 (等式 14-4) 可以通过调整来表示长期均衡价格水平:P = Ms/L(R,Y) (14-5)一国货币供给的增加，将使该国价格水平同比例提高。2、货币供给变动的长期影响货币供给的变动对长期利率或实际产出没有影响。货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。这个预测是基于货币市场均衡等式: Ms/P = L or P = Ms/L.这个条件说明 P/P = Ms/Ms - L/L.通货膨胀率等于货币增长率减货币需求增长率。1973-1997年七个主要工业化国家的货币增长与价格水平的变化3、长期中的货币与汇率一国货币供给的永久性增加减少，使该国货币相对于

24、外国货币在长期内产生相同比例的贬值升值。五、通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀一国总体价格水平的上升。通货紧缩一国总体价格水平的下降。短期价格刚性与长期价格灵活性图14-11反映了这种短期价格粘性。1974-2001年美元/马克汇率的逐月变化与美国/德国价格水平比率的逐月变化货币供给的变动产生对需求和本钱的压力，最终使未来的价格水平上升，这些压力主要来自于三个方面：对产出和劳动的过度需求通货膨胀的预期原材料价格图 14-12: 美国货币供给增加的短期和长期影响 美元收益美元收益M1US P1USM2US P1US美国实际货币供给M2US P2USM2US P1US美元/欧元汇率, E$/收益率（

25、用美元表示）美国实际货币总量0(a) 短期效果0(b) 向长期均衡调整美元/欧元汇率, E$/美国实际货币供给E2$/2E3$/4R1$4R2$2R1$132E2$/欧元的预期收益欧元的预期收益L(R$, YUS)R2$2L(R$, YUS)E1$/1图 14-13: 美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径P2USE3$/E1$/t0(a) 美国的货币供给, MUS时间(c) 美国的价格水平, PUS时间(b) 美国利率, R$时间M1USt0t0R1$M2USP1USt0R2$E2$/(d) 美元/欧元汇率, E$/时间当汇率对于货币波动的即刻反映超过了长期反映时称之为汇率超调。它

26、有助于解释为什么汇率的日常波动可以有如此之大。汇率超调是短期价格水平刚性和利率平衡条件的直接后果。美国经济学家鲁迪格多恩布茨Rudiger Dornbusch1976年提出汇率超调动态调整过程提要人们持有货币是因为它有流动性。实际货币总需求与持有货币的时机本钱负相关，与经济中的交易量正相关。当实际货币总供给与实际货币总需求相等时，货币市场处于均衡状态。货币供给的增加，将使国内利率降低，导致本国货币在外汇市场上贬值。货币供给的永久性变动将使长期均衡价格产生同方向同比利的变动。这些变化不能影响长期的产出、利率或任何相对价格。货币供给的增加能造成汇率的短期超调现象超过长期汇率水平。第三节 长期汇率理

27、论购置力平价建立在购置力平价根底之上的长期汇率模型超越购置力平价：长期汇率的一般模型长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者习惯于对未来汇率的预测 。对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分重要的。从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相对价格的决定有重要作用。购置力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如何引起两种货币之间的汇率波动。一、购置力平价1、一价定律同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上.例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换美元, 那么在纽约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。某品牌电视机

28、、房地产、理发商品可以分为可贸易和不可贸易：可贸易商品：在区域间的价格差异可以通过套利活动消除不可贸易商品：不可移动的商品或套利活动交易本钱太高的商品，如不动产和劳务一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元价格:PiUS = (E$/) x (PiE)这里: PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格 E$/ 是美元和欧元的汇率套利活动：本国物价低，出口+外汇卖出； 本国物价高，进口+外汇买入一价定律2、购置力平价理论两国货币的汇率等于两国的价格水平之比.它比较的是国家间的平均价格.购置力平价预测的美元/欧元汇率是: E$/ = PUS/PE (15-1

29、)其中:PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购置该商品篮子的价格购置力平价重新整理公式 (15-1), 可以得到:PUS = (E$/) x (PE)购置力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水平应该是相等的。购置力平价与一价定律的关系 一价定律适用于单个商品的情况, 而购置力平价理论那么适用于普遍的价格水平。如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那么购置力平价就成立。购置力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐藏的经济力量也会最终使各国货币的购置力趋于一致。绝对购置力平价的问题一、不同国家居民在商品消费偏好上的差异

30、导致了产品的巨大差异性。二、不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的；三、市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易本钱也加大了这种偏离。3、绝对 购置力平价 和相对购置力平价绝对购置力平价它认为，汇率等于相对价格水平.相对购置力平价它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。美国与欧洲相对购置力平价可以表示为 (E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - E, t (15-2)其中: t 表示通货膨胀率1、汇率的货币分析法汇率和货币因素在长期中如何相互影响的

31、理论.价格具有弹性货币分析法的根本方程式国内价格水平由货币供求关系决定: 在美国: PUS = MsUS/L (R$, YUS) (15-3)在欧洲:PE = MsE/L (R, YE) (15-4)二、建立在购置力平价根底之上的长期汇率模型：货币分析法E$/ = PUS/PE =MsUS/L (R$, YUS) MsE/L (R, YE)汇率的货币分析法对货币供给、利率和产出的变化对汇率的长期影响作了具体分析和预测:货币供给美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例贬值利率美元资产的利率上升，对美元的实际货币需求下降，美元供给相对过剩，价格上升，将会引起美元对欧元的贬值利率平价？产

32、出水平美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值2、货币分析法的根本观点弹性价格货币分析法：另一推导两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国的产出水平，以及两个的利率水平之间的差异确定。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的国家，货币的价值较低。反之，对于较低的货币供给、较高的产出、较低的利率的国家，货币的价值较高。货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的持续通货膨胀。长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出，也不影响各种商品和劳务之间的相对价格从长期来看，利率和货币供给是相关的.3、持续通货膨胀、利率平价和购置力平价相对购置力平价(E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t

33、 1 = US, t - E, t (15-2)利率平价(E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = R$ - R R$ - R = eUS - e (15-5)各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀率之差否那么，会引发套利行为，资金从通货膨胀率高的国家流向低的国家，最终使得各国实际利率趋同费雪效应假设一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货币存款利率的同比例上升图15-1 说明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速。斜率 = + 斜率 = + t0MUS, t0斜率 = (a)美国货币供给, MUS时间斜率 = 斜率 = t0斜率 = + t0t0R$2 = R$1 + R$

34、1图 15-1: 美国货币供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径。(d) 美元/欧元汇率, E$/时间(b) 美元利率, R$时间(c) 美国价格水平, PUS时间在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值相联系的，其结果是货币立即贬值。图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。 图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率 图 15-2:接上图 图 15-2: 接上图这些数据很少能对购置力平价和一价定律形成经验支持.即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国与国之间的价格相

35、差也很大。相对购置力平价理论有时能比较合理的解释数据，但根本表现也同样糟糕。4、购置力平价与一价定律的经验证明图 15-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平经验证据不支持购置力平价和一价定律的原因在于:贸易壁垒和非贸易品非自由竞争不同国家价格水平计量方面的差异经济兴旺程度差异5、解释购置力平价出现的问题贸易壁垒和非贸易品运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之间的流通本钱变高，在一些情况下，会导致非贸易品的出现。运输费用越高，汇率波动的范围就越大。非自由竞争当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各国价格水平之间的联系进一步弱化。市场价格当一家公司能够在不同

36、市场上以不同的价格出售同一种商品。它反映了在不同的国家有不同的需求条件。例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向于索要比垄断厂商生产本钱更高的价格。不同国家价格水平计量方面的差异各国政府对价格水平的计量存在着差异。产生这一差异的原因是：生活在不同国家的人们消费方式不同。短期和长期购置力平价违反购置力平价的现象在短期比在长期更为突出。.例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械的价格将会有很大的差价。图 15-4: 价格水平和实际收入 1992如何量化现实中偏离购置力平价的程度1、实际汇率一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格的

37、概括性度量。它由名义汇率和价格水平确定.美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商品篮子的美元价格:q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6)例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值100欧元, 一个美国商品篮子值120美元, 名义汇率是 1.20 $/ , 那么美元对欧元实际汇率是1 美国篮子/ 1欧洲篮子。三、超越购置力平价：长期汇率的一般模型美元对欧元的实际贬值美元对欧元实际汇率的上升这意味着一美元在欧洲境内的购置力相对于在美国时的购置力下降了。换句话说, 相对于欧洲产品，美国产品的购置力下降了。美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值使相对的。2、需求供给和长期实际汇率在购置

38、力平价成立时，如果汇率上升，价格之比会下降，两者相互抵消，实际汇率不变=1。在购置力平价不成立时，说明实际汇率的长期值会变动，取决于：对美国产品的世界相对需求的变动。对美国产品的世界相对需求的增加，促使美元对欧元的长期实际升值。相对产品供给的变动美国产品供给的相对扩大会使美元对欧元长期实际贬值；而欧洲产品的相对扩大那么使美元对欧元长期实际升值。3、长期均衡中的名义汇率和实际汇率一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波动，而且，正如一价定律所预测的，各国价格水平之比也会发生同样的波动。但为什么现实的汇率变动不符合购置力平价呢？ q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6)E $/

39、= q$/ x (PUS/PE) (15-7)美元对欧元的名义汇率等于美元对欧元的实际汇率乘以美、欧国家的价格水平之比。实际汇率不变时，欧洲或者美国的货币供求变动就会影响美元对欧元的长期名义汇率。货币分析法成立。但是长期实际汇率的变动也影响长期名义汇率。对货币分析法的修正4、决定长期名义汇率变动的重要因素假设所有的经济变量最初都处在长期水平之上:相对货币供给水平的变动：货币分析法影响汇率、价格相对货币供给量增长率的变动：费雪效应影响汇率、通货膨胀率、利率相对产品需求的变动：实际汇率变动相对产品供给的变动：实际汇率变动+货币需求变动价格变动，从而对名义汇率影响不确定如果所有的经济冲击均是货币性的

40、，那么汇率长期符合相对购置力平价.从长期看，货币性冲击只影响一国货币的购置力.购置力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的该国货币价值发生同样的改变。当经济冲击发生在产品市场时，汇率波动那么不大可能会符合相对购置力平价，即使在长期中也是如此。Table 15-1: 货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/ 的影响图 15-5: 美元/日元实际汇率, 1950-2000图 15-6: 1970-1985年部门的生产率增长与非贸易品相对价格的变化相对购置力平价+利率平价： 国际利差=预期通货膨胀率之差在一般情况下，国家之间的利率差异不仅取决于预期的通货膨胀率之差，而且还取决于预期的实际

41、汇率的变动.5、国际利差和实际汇率实际汇率的预期变动、名义汇率的预期变动和预期通货膨胀率三者之间的关系:(qe$/ - q$/)/q$/ = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eE) (15-8)利率平价(E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = R$ - R将等式 (15-8)与利率平价条件合在一起可以得到以下公式 : R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE) (15-9)R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE)因此, 利差是以下两个因素的总和:预期的美元对欧元的实际贬值率预期的美国和欧洲的通货膨胀率之差当市场预期的相对购置力平价普遍存在时，美元-欧元的利率差正好是欧美预期的通胀率之差。这时，实际汇率不变6、实际利率平价在经济学中，人们一般认为名义利率和实际利率之间存在着重大区别:名义利率货币衡量的收益率实际利率以实际指数即一国实际产出来衡量的收益率通常指预期的实际利率预期的实际利率(re) 等于名义利率 (r)减去预期通货膨胀率 (e).美欧之间的预期实际利率差异为:reUS reE = (R$ - eUS) - (R - eE) 将