公司理财中文 斯蒂芬A·罗斯 复习资料整理

1、1.1公司理财是对以下3个问题的研究：1）公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算，长期资产的投资与管理过程。2）公司如何筹集所需的资金？资本结构，公司短期及长期负债与所有者权益的比例。3）公司应如何管理短期经营活动产生的现金流？净营运资本。首席执行官一首席运营官一首席财务官，财务长和主计长负责向首席财务官述职。 财务长：现金的管理、资本支出的管理并制定一系列财务计划。主计长：负责会计工作，内容包括税收、成本核算、财务会计和信息系统。财务经理是如何创造价值的？1）购买所产生现金高于其成本的资产。2）发售所筹集现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具。财务经理恰当的目标:财务管理的目标是最大化现

2、有股票的每股价值。更一般的表述是： 最大化现有所有者权益的市场价值。代理关系：股东和管理层之间的关系。代理成本：股东和管理层利益冲突的成本。直接的代理成本：1）管理层收益但股东损 失的公司支出。2）出于监管管理层行为需要的支出。利益相关者：除了股东和债权人之外，其他对企业的现金流量有潜在索取权的人。包括 职工、顾客、供应商甚至政府。2.4净营运资本=流动资产一流动负债。当流动资产大于流动负债时，净营运资本为正，表 明企业在未来的12个月里能得到的现金将大于要付出的现金。通常情况下，成长型企 业的净营运资本变动额是正数。企业的价值在于其产生现金流量的能力。增加存货需要支出现金，由于存货和现金都

3、是流动资产，所以净营运资本不发生变动。但在这种情况下，一项净营运资本（存货） 的增加，却引起了现金流量的减少。财务现金流量表资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向投资者的现金流量经营性现金流量OCF=EBIT+折旧一当期税款资本性支出=期末固定资产净额一期初固定资产净额+折旧或资本性支出=固定资产取得一固定资产出售资产的现金流量CFA=OCF一资本性支出一净营运资本NWC增加额向债权人支付的现金流量=支付的利息一净新借入额=债务清偿一新借入额向股东支付的现金流量=支付的股利一权益筹资净额=支付的股利一（发行的股票一回购的股票）当企业快速成长时，用于存货和固定资产的支出可能高于经营性现金流量

4、，所以企业的 现金流量时常为负。会计现金流量表现金流量表由3个部分组成：1）经营活动产生的现金流量、2）投资活动产生的现金流 量、3）筹资活动产生的现金流量利息费用本应归于筹资活动产生的现金流量，可会计上不是这样处理的，原因在于计算 净利润时，利息被当作一项费用扣减了。因此，会计现金流量表与财务现金流量表之间的 主要差异在于利息费用。3.1报表的标准化：用百分比替代绝对值，称为共同比报表。共同比资产负债表：把报表中的每个项目都表示成总资产的百分比。共同比利润表：把所有表项都以总销售额的百分比来表示。EBIT通常被称为“经营性净利润”，=经营活动总收入一经营活动总成本EBITDA=EBIT+折旧

5、和摊销，这里的摊销是指无形资产的折旧。3.2比率分析财务报表分析可能存在的问题？Q缺乏理论基础；Q非财务信息，如人力、客户群体的重要性；Q一次性、偶发性的利 润，如当期政府补贴；Q不同企业会计处理方式不同；Q多元化企业基准不同假设一家公司向供应商和短期债权人付款，其流动比率会如何变化？1如果流动比率大于1，它会提高。2如果流动比率小于1，它会降低。如果公司要购买存货，现金减少，存货增加，流动资产不变。流动比率不变，速动比率 降低。短期偿债能力（流动性指标）流动比率速动比率现金比率长期偿债能力（财务杠杆比率）负债比率（资产负债率）产权比率（负债权益比）权益乘数=总资产：总权益=1 +产权比率利息

6、倍数= EBIT-利息现金对利息的保障倍数= EBITDA-利息资产管理比率（周转率）存货周转率=产品销售成本：存货应收账款周转率=销售额：应收账款应收账款周转天数又称平均收账期（ACP）应付账款周转率=产品销售成本：应付账款总资产周转率=销售额：总资产盈利性指标销售利润率资产收益率ROA=净利润：总资产权益利润率ROE=净利润：总权益，有时也被称为净资产收益率市场价值比率每股收益EPS市盈率=每股价格：每股收益市净率（市值面值比）=每股市场价值：每股账面价值公司市值（上市公司股票的市值）企业价值EV=公司市值+有息负债的市值一现金企业价值乘数= EV： EBITDA3.3杜邦恒等式权益收益率

7、ROE=资产收益率ROAX权益乘数= ROAX（1 +产权比率）=销售利润率X总资产周转率X权益乘数4.3名义利率SAIR或APR和实际利率EAR4.4简化公式1） 永续年金PV=C/r永续年金的现值随利率升高而下降。2） 永续增长年金PV=C/（r-g）3） 年金PV = C-C-终值 FV = C（1 r）-Cr r L（lr ）rr递延年金Q用年金公式将现金的支付折现到前一期Q再将前一期的现值折现到当前先付年金不定期年金年金系数入；=【1 - /r rL （lr ）4） 增长年金PV = q 1 -（十），5.2回收期法存在的问题：1）回收期内现金流量的时间序列2）关于回收期以后的现金支

8、付3）回收期法决策依据的主观臆断5.4内部收益率IRR是令项目净现值为0的贴现率，是方案本身的报酬率。存在的问题：1）对投资或融资没有区别2）有些项目可能不存在IRR或存在多个IRR （现金流方向改变不止一次）3）用于互斥项目分析时会有问题内部收益率的基本法则（投资型）：若内部收益率大于折现率，项目可以接受；若内部收益率小于折现率，项目不能接受。（融资型）当IRR小于折现率时，可接受该项目，当IRR大于折现率时，不能接受该项目。多个内部收益率1）使用借款利率为折现率，将所有现金流出量进行折现到时点0.2）使用投资报酬率为折现率，将所有现金流入量折现到时点1.3）能令两个折现值在时点0的现值相等

9、的折现率，就是修正的内部收益率。互斥问题的三种决策方法：1）比较净现值2）计算增量净现值3）比较增量内部收益率与折现率计算增量现金流量：把大预算现金流量减去小预算现金流量，使得现金流量在第0期表现为 “现金流出”，这样便可以应用内部收益率的基本法则。确保第一个非零的现金流量为负值。5.6盈利指数PI=初始投资所带来的后续现金流量的现值：初始投资对于独立项目，若PI1，可以接受；若PIV1，必须放弃。对于互斥项目，若增量现金流量的PI1，则应该选择投资额比较大的项目。5.8会计收益率ARR=平均净利润+平均投资额VS回收期 6.2鲍尔温公司的案例关于残值：当售出一项资产时，卖方需要为该资产销售价

10、格与其账面价值的差异支付税 款。在第N年末，设备扣除每年折旧后剩下一个账面价值。市场价值一账面价值=资本利 得，资本利得支付税款。设备的税后残值就是公司的现金流入。若设备的账面价值超过市 场价值，则两者差值乘以税率可作为税收冲销。1 +名义利率=（1 +实际利率）X（1 +通货膨胀率）1+名义利率实际利率=11+通货膨胀率实际利率Q名义利率一通货膨胀率6.4经营性现金流量（现金流入一现金流出）的不同算法1）自上而下法经营性现金流OCF=销售收入一现金成本一税收折旧不是一项现金流，它对现金流的影响不是直接的，折旧可以抵减应税所得，而 应税所得的减少会导致税款的减少，现金流的增加。2）自下而上法经

11、营性现金流=净利润+折旧=（销售收入一现金成本一折旧）（11）+折旧不过这种方法只有在计算净利润时未扣减利息费用的情形下才是正确的。3）税盾法经营性现金流=（销售收入一现金成本）（1-t） +折旧Xt第一部分是在没有折旧支出的情况下公司现金流的多少。第二部分为折旧税盾。6.5约当年均成本法例：A、B两种设备的现值分别为798.42和916.99，使用年限分别为3年和4年。798.42 = C X 禺10916.99= C X %。111 ,一 I 、，一，*庞m = H + k +厂厂表示按10%折现1美兀在3年内每年的年金 0.1。1.11.121.13得出来的C即为约当年均成本。9.1.2

12、不同类型股票价格的估值（零增长）你=丝 0 R（固定增长）牛=詈 ，Div是第一期期末的股利。（变动增长）前n年股利的现值+从第（n + 1）年末起股利的现值g=留存收益率RRX权益报酬率ROE股利增长率同时也是股票价格的增长率，也可以被诠释为资本利得收益率，也就是投资 价值的增长率。R=股利收益率+资本利得收益率R= Div/P0 + g现金牛企业：每股盈利EPS=每股股利Div如果公司决定接受在时点1的项目，那么每股股票在时点0的价格将会是多少？现在的股价应为5 + NPVG0，第一部分（EPS/R ）是公司满足现状，将盈利全部发放给投资者时的价值；第二部分是当公司留存盈利并投资于新项目时

13、的新增价值。为了提高公司的价值，必须满足两个条件：1、保留盈余以满足项目的资金需求2、项目必须有正的净现值，即项目收益率要高于折现率另：1）项目收益率低于折现率时将会降低公司的价值。2）只要公司项目的收益率为正，公司盈利和股利就会增长。Div EPS（1 皿）P =：-R g R （皿 X A0E）当ROER时，NPVGO为正；当ROEVR时，NPVGO为负。市盈率每股价格= EPS/R+NPVGOPE=每股价格！每股盈利=1/R+ NPVGO/EPS市盈率是三个因素的函数：1）增长机会2）风险3）会计方法：采用保守会计方法的公司有 较高的市盈率。交易商：持有一项存货，准备在任何时点进行买卖。

14、赚取价差。经纪人：将买者与卖者撮合在一起，并不持有存货。赚取手续费。11.1方差：离差平方和的平均数标准差协方差：两个离差的乘积之和的平均数相关系数：协方差/（两个公司的标准差之积）11.3组合的期望收益仅仅是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均。由A和B两种证券构成的投资组合的方差是：Var组合=乂捋+ 2乂/井恤+乂勰在证券方差给定的情况下，两种收益呈现正相关或协方差为正，会增加整个组合的方差，组 合多元化所产生的利益就越小；两种证券收益呈现负相关或协方差为负，会降低整个组合的 力-差。一般认为，组合的标准差小于组合中各个证券标准差的加权平均数，是组合多元化的效应。协方差b恤=PAB X

15、 % X %只要pVL两证券投资组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。p下降 的时候，多元效应是增加的。多种证券的组合收益的方差更多取决于证券之间的协方差而不是单个证券的方差。一只股票的风险或标准差可以分为系统风险和非系统风险。规模较大的投资组合可以分散非 系统风险，却不能分散系统风险。因此，一名持有分散化投资组合的投资者必须关注投资 组合中每一只证券的系统风险。11.8 B系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。& =v（J 气）=p）。2 %）。（Rm）Cov （&，Rm ）是第i种资产的收益与市场组合收益之间的协方差泌2 %）是市场组合收 益的方差。11.9资

16、本资产定价模型CAPM市场的预期收益=无风险资产收益率+风险溢价某种证券的预期收益率斤=无风险资产收益率Af+证券的B系数X风险溢价crm - rf）证券市场线SML:期望收益与B系数之间的关系，适用于单个证券或证券组 资本市场线CML：预期收益与标准差之间的关系，适用于有效组合。13章权益资本成本（CAPM法）Rs = Rf + 6R m（DDM 法）R = + g债务资本成本（银行）RB=r （1-t）（企业）Rb = YTM （1-t）优先股资本成本r=C/PV，优先股以永续年金形式支付固定数额的股利。加权平均资本成本R心cc = 1+bXRs + sxRbX1 -Tc16章MM命题I （无税）：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。VL=VUMM命题II （无税）：股东期望收益率随财务杠杆的提高而上升。BRs = R + &（R-Rb）假设：无税；无交易成本；个人和公司借贷利率相同推论：命题I:通过自制的财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响。命题II:权益成本随财务杠杆而增加，这是因为权益的风险随财务杠杆而增大。16.5含公司税的MM命题假设：公司的息后所得税率为Tc；无交易成