课件公司理财第一讲

1、公司(Corporate finance）公司价值的重要对外经贸大学国际1财务的四个领域1、公司2、投资3、金融机构4、国际金融2公司课程目标了解并掌握现代公司理论和思路的基本知识、了解投资、融资和分配政策及其相互间的辩证关系深入理解资本算的基本方法的重要意义、资本预掌握科学的财务分析方法3授课安排第一讲第二讲第三讲第四讲第五讲第六讲公司概论财务报表分析长期投资决策资本结构和股利政策长期融资决策营运资本管理4第一讲公司概论公司财务管理的基石5一、公司及CFO的 角色定位6公司内容体系财务活动具体管理内容投资活动长期投资的财务决策、资本控制等融资活动长期财务规划与外部融资、不同融资方式及其选择、

2、资本结构与财务风险、资本成本股利分配方案制定、分配与再融资分配活动日常财务运营活动营运资本政策制定、现金编制与控制、短期融资、应收账款管理等7公司的的角色地位生产技术副总副总财务副总人力资源总务副总副总会计长财务长8财务副会计长财务长管理会计成本会计现金管理财务分析资本结构管理与外部金融机构的关系财务会计税务会计数据处理短期投资管理应收账款和存货管理资本预算融资决策股利政策簿记9CFO的角色定位：三位一体观财务分析师（策划师）CFA,CFPCFO会计师CPA管理会计师CMA10二、公司目标企业目标与公司目标1、企业目标生存、发展、获利(价值创造）112、公司利润最大化目标股东最大化企业价值最大

3、12利润最大化优点：新创价值；最综合的财务指标；社会的积累；最容易被接受的财务概念。缺点：短期行为；缺乏严格的标准衡量利润；未考虑风险；没有考虑成本。股东最大化优点：明确、易于度量；市场概念，表现为价格最大化；考虑货币的时间价值和收入的风险。缺点：容易受到外部以控制。例如，管理层难的效率问题。企业价值最大化企业价值是企业未来现金流量按资本成本进行折现的现值。平均15nNCFV t t 1(1 i)t三、公司财务管理原则秉持规矩铸方圆16三、公司原则风险收益的权衡对额外的风险需要有额外的收益来补偿。高风险、高；低风险，低。货币时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。决策时应考虑未来现金流的现值

4、。17三、公司原则价值的衡量要考虑的是现金而不是利润。原因是多方面。增量现金流只有增量是相关的。增量现金流是指接受或者某个投资方案后，企业总现金流因此发生的变动。18三、公司原则在竟争市场上没有利润特别高的项目。竟争不能盲从，需要冷静分析。有效的资本市场市场是灵敏的、价格是合理的。有效市场意味着市场价格是合理的，会计方法的变更所导致的会计收益差别并不会导致股价的变化。19三、公司原则问题管理与所有者的利益不一致。道德风险不卖力地工作；逆向选择增加收入、闲暇。20三、公司原则纳税影响业务决策。纳税影响投资决策税后现金流；纳税影响筹资决策影响公司确定财务结构。风险分为不同的类别有些可以通过分散化消

5、除，有些则否。道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。21四、公司环境对企业财务活动和财务管理产生影响的企业内外条件的统称。涉及的方面：法律环境、金融环境、经济环境22金融环境金融机构利息率24黄金市场 外汇市场市场 资本市场交易市场发 短期同业拆借市场贴现市行市场 短期信贷市场市场场外交易市场第三市场第四市场场交易所市场效率市场假说Eugene F. Fama is widely recognized as the father of modern finance.Famas finanl research is wellknown in both the economi

6、cs and investment community. He is strongly identified with research on markets, particularly with regard to the efficient market hypothesis. Through his research he has brought an empirical and scientific rigor to the field of investment management, transforming the way finance is viewed and conduc

7、ted.效率市场假说市场对信息的反应是有效率的基本假设条件：1.信息必须是无成本的，同时该信息对市场的参与者必须是有用的；2.3.在交易中没有交易成本、和其他；价格不受任何个人或机构交易的影响。效率市场假说（一）弱效率市场当前的市场价格充分反映了历史价格包含的所有信息，即所有包含在过去股价变动中的资料和信息都已完全反应在中。，过去的现行市价价格的走势在未来价格走势方面没有任何用处，现行价格的下降并不意味着可用来价格下降或上升。投资者遵循技术规则不能产生超额利润。价格不值得效率市场假说（二）半强式效率市场当前的市场价格充分反映了过去价格运动和所有公开的信息。没有任何投资者可以使用公司年度、交易所

8、的行情信息和的投资建议信息赚取超额利润。分析师和组合投资经理不能获得超过市场的业绩。等这些公开效率市场假说（三）强式效率市场当前的市场价格充分反映了公开获得的，或不能公开获得的全部信息。，如董事长、总经理和主要股东都无法在中获得超额收益。效率市场假说所有与的信息相关公开信息的信息集合过去价格的信息集合效率市场假说效率市场对公司的意义：进行融资的时间是没有意义的。1.2.3.4.格选择投资的净现值为零。公司的多元化经营成本高并且是没有必要的。会计方法（账户的变化）不会影响。价效率市场假说学术研究表明：中国的的市场：弱效率市场市场：半强式效率市场金融机构非金融机构公司环境经济环境：主要：1、经济发

9、展水平2、经济周期3、的经济政策3、通货膨胀5、市场竟争35 资料： 英国了Men. 2004年，近一半500强企业的CFO们辞去了工作。而从财务经理整体来看，2004年的显示， 逾三分之一表示打算改变职业。“问题在于很多CFO们在正受角色压力之苦。他们受过从事一种工作的培训，却发现人们希望他们再做另一种。这种情况不仅发生在CFO们身上，也发生在大多数财务经理身上”。“2003年进行的一项显示，不到20%的高管认为，他们的CFO在风险管理方面色。只有 21%认为他们的CFO为做了充分的准备。CFO们正日益被同僚视为前进过程中的拦路石，而不是行动积极、帮助推动和执行的经理人。CFO们知道，同事们

10、不喜欢他。他们甚至似乎也不太喜欢自己”。 上述这段话，有何感想？36：2001年至WitzelCFO出路何在一文，文章五、货币时间价值货币时间价值是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。或货币时间价值是指由于投资而放弃现在使用货币的机会而得到的按放弃时间长短计算的。货币时间价值通常按照复利计算，内容包括复利终值和复利现值、年值和年金现值等。37货币时间价值一、几个基本的概念1、单利2、复利3、现值4、终值5、年金(Annuity)普通年金、即期年金、永续年金、延期年金38复利终值（FV）和复利现值（PV）的计算公式分别为：FVn = PV(1+i)n1PV = FV(1 i)n39单利

11、终值现值（1+ni）FP（1+ni）单利现值终值（1+ni）/P F/（1+ni）40货币时间价值二、货币时间价值的计算1、普通年金现值(PresentValueAnnuity)的计算11/(1 i)n即PVA=Ai41或表达为：普通年金现值（PVA）PVAA（P/A，i,n)年金现值系数42例：现要出国，出国期限为10年。在出国期间，其每年年末需支付1万元的房屋物业管理等费用，利率为2，求现在需要向已知存入多少？：PA （P/A，i,n)1 （P/A，i,n) （P/A,2,10）8.9826432、普通年值(FutureValueAnnuity)的计算(1 i)n1普通年值FVA=Ai或：

12、FVA=(F/A,i,n)441万元，一共存10年，例：已知每年年末存入利率是2，求终值。：FA (F/A,i,n) =1 （F/A,2,10）10.95453、即期年金现值的计算即期年金现值PVD年金（）即期年金现值系数1 1/(1 i)n或PVD=A（1+i)i46例：每期期初存入1万元，年利率为10，现值为多少？方法1：PA（P/A,i,n）（1+i）1（P/A,10,3）（1+10）2.48691.12.759147方法2：PA（P/A,i,n-1）+1A（P/A,i,n-1）+1A（P/A,10,2）+11（1.7591+1）2.7591484、即期年值的计算即期年值系数值FVD年金

13、（）即期年(1 i)1n或FVD=A(1+i)i49例：每期期初存入1万元，年利率为10，终值为多少？方法一：FA（F/A,i,n）（1+i）1（F/A,10%,3）（1+10%）13.311.13.64150方法二、FA（F/A,i,n+1）-A A（F/A,i,n+1）-1 1（F/A,10,3+1）-11（4.6410-1）3.641515、永续年金现值的计算永续年金现值永续年金（A）/i52例如：某公司想使用一办公楼，现有两种方案可供选择。方案一、直到无穷。方案二、租用办公楼一栋，每年年初支付10万，一，支付120万元。目前存款利率为10，问从年金角度考虑，哪优？方案一P10（1+10

14、）10110方案二P120所以方案一更优。案更536、递延年金现值的计算递延期s，连续收支期n-s公式一：P A（P/A, i, n）- （P/A, i, S） P A（P/A, i, n）- （P/A, i, S）公式二：P A（P/A, i, n- S）（P, i, S）54货币时间价值三、实际利率和名义利率上述年金现值和年值的计算，都是按年度计算的，但实际工作中并非完全如此。有的按半年计息，也有的按季度计息，甚至有的按月计息。55这种非整年计息可换算如下：i（r/m）m式中：r为名义利率m为每年复利计息的次数i为实际利率（实际收益率）56例如：一项500万元的借款，借款期5年，年利率为8

15、%，若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率（）。57货币时间价值不规则现金流现值的计算1、现金流有正有负。2、现金流非等额。3、现金流间隔期不等。58例如：准备第一年存1万，第二年存3万，第三年至第5年存4万，存款利率5%，问5年存款的现值合计（每期存款于每年年末存入）,存款利率为10。P1（P,10%,1）+ 3（P,10%,2）+4（P/A,10%,5）- （P/A,10%,2）10.909+30.826+4（3.791-1.736）0.909+2.478+8.2211.60759练习题一一、某公司拟购置一处种付款方案：，房主提出两1、从现在起，每年年初支付款20万元，连续支付10次，

16、共200万元；2、从第五年开始，每年年初支付款25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的成本率（贴现率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？60练习题二二、现借入年利率为14%的四年期贷款10000元，此项在四年内等额还清，偿付时间是每年年末。要求：每年应偿还多少？在每一笔等额偿付中，利息额是多少？本金额是多少？61练习三有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低500元，但价格高于乙设备 2000元。若资本成本为10%，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。62练习四存入20000元，问年利率i为多现在向少时，才能保证在以后9年中每年得到4000元本利。63

17、六、债券估价和估价寻找金融资产的价值金融资产估价及其价值变动问题对那些致力于谋求公司价值最大化的经理们来说是十分重要的。如何决定的价值呢？为什么的价值会经常而又剧烈地变动呢？64（一）债券估价1、债券类型2、债券特征3、债券价值的含义A、帐面价值C、市场价值B、价值D、内在价值65债券估价和估价4、债券信用等级国外流行的债券等级一般分为3等9级。66债券估价和估价5、债券估价过程67债券估价和资产估价涉及以下过程：估价(1)评估资产的内在特征，包括该项资产预期能产生的未来现金流的水平、持续时间和风险。（2）决定投资者要求的最低收益率，它决定了投资者对该项资产未来现金流的预期和对风险的态度。（3

18、）用投资者要求的收益率把资产未来现金流贴现为现值68债券估价和估价6、债券估价模型（最典型的债券估价模型，即分期付息，一次还本债券）债券内在价值=利息现值+面值现值即V=I（P/A，i，n）+M（P，i，n）69债券估价和估价例题：ABC公司拟于一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否债券？该70债券估价和估价7、债券估价模型的特例1、一次还本付息的债券估价模型债券价值=F（1+r n)（P，i，n）2、贴现债券的估价模型债券价值=F（P，i，n）3、无限期债券的估价模型债券价值

19、=I1/i71债券估价和估价8、债券到期收益率是指投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。72债券到期收益率的计算方法有两种：插值法；近似值法。73债券估价和例题：ABC公司估价用1105元一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5 年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。1105=80（P/A，i，5）解上述方程有两种方法。（P，i，5）74作业： A公司欲在市场上B公司曾在平价的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整）要求：（1）假定若A在此

20、时欲?的市场利率下降到8%，B债券，则债券的价格为多少时才可（2） 假定B的市价为900元，此时A公司该债券持有到到期时的投资收益率是多少?75债券估价和估价（二）、估价1、优先股估价、优先股的特征B、优先股估价模型优先股的价值V=D/K76债券估价和2、普通股估价A、普通股的特征估价普通股估价的显著特征：考虑未来红利的预期增长。77债券估价和估价B、估价的模型一般模型（零成长型）V=D/K固定成长模型V= D1 /(k-g)（3）非固定成长模型（分段计算）C、股东的预期收益率优先股股东的收益率=D/P普通股的预期收益率=D1/P+g78nDtPt(1+k)tV +t=1 (1+k)t非固定成

21、长模型（分段计算)79计算题某公司目前普通股的每股股利是 1.60元，公司预期以后的前4年股利以20%的增长率增长，后4年股利以13%的增长率增长，再往后则以7%的增长率迅速增长。投资者要求16%的要求：计算率。的每股价值。80甲企业计划利用一笔长期投资。现有 M公司和N公司可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司现行市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6的增长率增长。 N公司现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要要求：率为8。（l）利用N公司估价模型，分别计算 M、价值。（2）代甲企业作出投资决策

22、。81七、风险与收益分析（一）风险及其衡量（二）风险分散-投资组合82风险与收益分析（一）风险及其衡量、风险？风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在财务管理中，风险和不确定性不做区分。从财务管理角度险就是企业在各项财务活动中，由于各种难于预料或控制的作用，使企业的预计收益和实际收益发生背离，指企业无法达到预期的可能性83、风险的类别（1）从个别投资主体的角度来 分为市场风险和公司特有的风险。险市场风险：影响所有公司的险。引起的风公司特有风险：发生于个别企业的特有事件造成的风险。84（2）从公司本身来险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）经营风险：指由于生产经

23、营的不确定性带来的风险。财务风险：是指由于举债而给企业财务成果带来的风险。85风险与收益分析、风险的衡量方法一：概率统计法财务管理中所谈的风险是指预期收益偏离实际收益的可能性，所以衡量这一偏离程度就需要计算标准离差和标准离差率。具体程序如下：确定概率； 计算期望值；计算标准离差；计算标准离差率86例：某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：金额：万元87市场状况概率A项目净现值B项目净现值好一般差0.20.60.220010050300100-50要求：（l）分别计算A、B两个项目净现值的期望值。（2）分别计算A、B两个项目期望值的标准差。（3）判断A、B两个投资项目的优劣。88风险与收益分析方法二、贝他系数分析法贝他系数()反映个别投资相对于平均风险投资的变动程度。它可以衡量出个别股票的市场风险， 而不是公司特有风险89Beta系数 jm j mj单个： 2mn wj j j 1 p投资组合：4、风险价值（风险）的计算（1）含义是指投资者因冒风险进行投资而要