燃料油策略月报

1、供给本月全球三地库存总体去库，由于欧洲炼厂开始进入秋检，高低硫燃料油供应均有 所下降。11月来自西方的套利货物流入量将维持在较低水平，预计在150-200万吨左 右。此外，由于二次疫情影响，多数炼油企业下调开工率，高硫燃料油的供应较低 硫燃料油更为紧张。整体来看，燃料油市场供应方面将存在一定支撑。需求本月需求最大的变量在于巴基斯坦对高硫燃料油近60万吨的采购，由于冷冬的预期 和天然气供应偏紧的情况，当前天然气价格相对偏高，这使得部分冬季使用天然气 发电的国家转而使用经济性更佳的高硫燃料油。本周沙特也从新加坡采购了58.9万 吨高硫燃料油。4季度重点关注该需求的持续性。此外，截至9月新加坡船燃需

2、求表 现良好，但是当前疫情的二次爆发或使得航运活动再度受到抑制。油价本月国际油价波动幅度较大。疫情蔓延带来的需求复苏前景不佳是本月原油面临的 主要利空压力。随着欧美地区疫情二次爆发，近期欧洲一些国家将再度施行封锁措 施，市场对于疫情将影响原油需求前景的担忧再度加重，此外，利比亚原油供应增 加的预期也导致油价承压。下周即将迎来美国大选日，届时关注大类资产的价格波 动。策略观点本月受油价拖累，高低硫燃料油价格均震荡走弱，内盘跌幅超过新加坡市场。新加 坡市场基本面保持稳定，高硫380裂解价差大幅走强超过1美元/桶，月差也大幅走强 内外盘价差大幅收窄。近期高低硫燃料油供应保持偏紧状态，船燃需求或再度受

3、到 疫情影响，市场最主要的变量在于高硫的预期外需求，因此短期高硫市场或将强于 低硫市场，主要风险在于大选前风险资产价格的波动和疫情二次爆发或带来全球多 国再度封锁的影响。p 2，燃料油：关注高硫冬季发电需求的增量和疫情二次爆发影响目录1、价格：本月燃料油期现价格震荡走弱2、价差：本月新加坡高低硫现货贴水和月差偏强3、供应：本月高低硫燃料油供应保持偏紧状态4、需求：关注高硫冬季发电需求的增量5、油价：市场对于疫情将影响原油需求前景的担忧再度加重p 3燃料油：关注高硫冬季发电需求的增量和疫情二次爆发影响1.价格：本月燃料油期现价格震荡走弱截至10月30日，FU2101收于1677元/吨，持仓数58

4、6792手。截至10月30日，LU2101收于2050元/吨，持仓数80701手；LU2101-FU2101收于373元/吨。0500500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00002020-062020-072020-08资料来源：Wind，光大期货研究所2020-092020-10图表1：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）FU持仓量FU成交量FU收盘价05001,0001,5002,0002,5003,00050,0001,000 100,0001,500 150,0002,000 200,0002,500

5、250,00002020-062020-072020-08资料来源：Wind，光大期货研究所2020-092020-10图表2：LU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）LU持仓量LU成交量LU收盘价p 4资料来源：Wind，光大期货研究所1.价格：本月燃料油期现价格震荡走弱图表4：LU-FU价差（单位：元/吨）截至10月30日，本周FU期货库存为233970吨。本月FU期货库存注销速度明显放慢。 本月以来LU2101-FU2101价差继续下跌，从435元/吨左右跌至373元/吨左右。0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002019-112019-1

6、22020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10图表3：FU期货库存（单位：吨）合计洋山石油中化兴中100p 520030040050060070080002020-06-222020-07-222020-08-22资料来源：Wind，光大期货研究所2020-09-222020-10-22资料来源：百川，光大期货研究所1.价格：本月燃料油期现价格震荡走弱150100503002502004003502019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05202

7、0-062020-072020-082020-092020-10图表5：高硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst 鹿特丹燃料油（3.5PCT）FOB2702903103303503702502020-07-162020-08-162020-09-16资料来源：百川，ZSBUNKER，光大期货研究所2020-10-16图表6：低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）新加坡低硫船用燃料油舟山VLSFOp 6受到油价影响，本月高低硫燃料油现货价格均震荡走弱。1.价格：本月燃料油期现价格震荡走弱图表7：燃料油数据月报资料来源：Wind，Bloomberg，百川，ZS

8、BUNKER，光大期货研究所燃料油数据月报期 现 价 格市场2020-10-29 2020-09-29 变动涨/ 跌幅单位近一月走势FU210117771835-58.00-3.16元/吨FU210518871935-48.00-2.48元/吨LU210121592270-111.00-4.89元/吨LU210523042383-79.00-3.32元/吨新加坡高硫380(FOB)246.24243.852.390.98美元/吨新加坡低硫船用燃料油(FOB)303.17316.46-13.29-4.20美元/吨新加坡高硫380纸货近月247.652434.651.91美元/吨新加坡VLSFO纸

9、货近月296.56311.26-14.70-4.72美元/吨鹿特丹高硫(FOB)225222.52.501.12美元/吨舟山IFO31029515.005.08美元/吨舟山VLSFO3283235.001.55美元/吨油 价Brent37.6541.03-3.38-3.12-0.09-8.24-7.94-1.34美元/桶WTI36.1739.29美元/桶人民币兑美元汇率6.736.82中间价价 差FU2101/2105-110-100-10.00-10元/吨LU2101/2105-145-113-32.00-28.32元/吨LU2101/FU2101382435-53.00-12.18元/吨新

10、加坡高硫380升/贴水2.250.641.61251.56美元/吨新加坡低硫船用燃料油升/贴水1.470.850.627.0572.94671.43美元/吨新加坡高硫380纸货近月价差6-1.05美元/吨新加坡VLSFO纸货近月价差0.250.73-0.48-65.75美元/吨新加坡高低硫纸货价差61.774.08-12.38-16.71美元/吨新加坡高硫380/Dubai裂解价差-0.54-3.543.0084.75美元/吨新加坡低硫/Dubai裂解价差8.31347.07331.2417.53美元/吨东西价差-1.9515.639-7.59-134.60美元/吨库 存地区最新前一周变动涨/

11、 跌幅单位近半年走势新加坡2321.62430-108.4-4.46万桶富查伊拉994.71036.1-41.4-4.00万桶ARA137.2147.8-10.6-7.17万吨p 7图表9：新加坡VLSFO掉期合约（单位：美元/吨）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所1.价格：本月燃料油期现价格震荡走弱1201401601802002202402602801002020/42020/52020/62020/7资料来源：Bloomberg，光大期货研究所2020/82020/92020/10图表8：新加坡380掉期合约（单位：美元/吨）SG 380 M1SG 380 M2SG 380 M

12、3SG 380 M45004504003503002502001501005002/19/20203/19/20204/19/20205/19/20206/19/20207/19/20208/19/20209/19/202010/19/2020新加坡VLSFO掉期p 82.价差：新加坡高硫现货贴水和月差整体走强资料来源：百川，光大期货研究所资料来源：百川，光大期货研究所本月，尽管中东传统发电旺季结束，但巴基斯坦发布标书采购接近60万吨10-12月装船的高硫燃料油， 代替天然气用作发电厂原料，支撑了新加坡高硫燃料油市场走强。-20-10010203040502019-112019-122020-

13、012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10图表10：新加坡高硫升贴水（单位：美元/吨）新加坡高硫180cst升/贴水新加坡高硫380cst升/贴水-15-10-50510152019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10图表11：新加坡高硫纸货月差（单位：美元/吨） 新加坡180月差新加坡380月差p 9图表13：新加坡VLSFO升贴水（单位：美元/吨）3.价差：新加坡低硫现货贴水和月差走强后回落资料来源

14、：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：百川，光大期货研究所本月新加坡低硫现货贴水和月差一度走强，反映了船燃需求的稳定恢复，不过近期全球疫情出现二次爆 发的迹象，欧洲多国再度施行封锁政策，或对于4季度的船燃需求产生压制，当前新加坡VLSFO贴水和月 差也已小幅回落。-50-40-30-20-10010202/19/20203/19/20204/19/20205/19/20206/19/20207/19/20208/19/20209/19/202010/19/2020图表12：新加坡VLSFO纸货月差（单位：美元/吨）新加坡VLSFO掉期M1-M2新加坡VLSFO掉期M7-M12-20-1

15、0010203040202019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-0120-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-01新加坡低硫船用燃料油升/贴水p 10图表14：新加坡380/迪拜裂解价差（单位：美元/桶）图表15：鹿特丹/Brent裂解价差（单位：美元/桶）4.价差：高硫裂解价差显著走强资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所本月由于高硫市场受到支撑，其价格相对于油价更为稳定，高硫裂解价差显著走强，但考

16、虑到其作为炼 厂和电厂原料的经济性，高硫裂解价差进一步上行空间有限。-30-25-20-15-10-5011/15/201912/15/20191/15/20202/15/20203/15/20204/15/20205/15/20206/15/20207/15/20208/15/20209/15/202010/15/2020新加坡380vs迪拜-35-30-25-20-15-10-5011/15/201912/15/20191/15/20202/15/20203/15/20204/15/20205/15/20206/15/20207/15/20208/15/20209/15/202010/15

17、/2020鹿特丹vs布伦特p 11图表16：新加坡低硫裂解价差（单位：美元/桶）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Wind，百川，光大期货研究所4.价差：低硫裂解价差小幅走强151050-5-10-15-20-25-3011/1/201912/1/20191/1/20202/1/20203/1/20204/1/20205/1/20206/1/20207/1/20208/1/20209/1/202010/1/2020图表17：交易裂解价差（单位：美元/桶）S380裂解价差FU裂解价差201816141210864202/20/20203/20/20204/20/20205/2

18、0/20206/20/20207/20/20208/20/20209/20/202010/20/2020新加坡低硫vs迪拜p 12图表18：高硫东西价差（单位：美元/桶）图表19：低硫东西价差（单位：美元/吨）5.价差：高低硫东西价差-200204060801004/24/20205/24/20206/24/20207/24/20208/24/20209/24/202010/24/2020高硫东西价差10090807060504030201002/19/20203/19/20204/19/20205/19/20206/19/20207/19/20208/19/20209/19/202010/1

19、9/2020低硫东西价差p 13资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所随着高低硫东西价差的回落，10月来自西方的低硫套利货物流入量将从9月的250-300万吨下降至100- 200万吨，11月的套利船货数量也将保持低位。图表20：新加坡高低硫现货价差（单位：美元/吨）6.价差：外盘高低硫价差小幅走弱0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-12

20、2020-07-122020-08-122020-09-122020-10-12新加坡高低硫现货价差-100-500501001502002/19/20203/19/20204/19/20205/19/20206/19/20207/19/20208/19/20209/19/202010/19/2020图表21：新加坡高低硫纸货价差（单位：美元/吨）新加坡VLSFO-380CST新加坡VLSFO-10ppm柴油p 14-150-200资料来源：百川，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所由于高硫价格相对偏强势，本月新加坡高低硫现货及纸货价差小幅走弱至50-60美元/吨左右。图

21、表22：新加坡柴油/迪拜裂解价差（单位：美元/桶）图表23：新加坡VLSFO-10ppm柴油价差（单位：美元/吨）7.价差：柴油市场较弱或将拖累低硫供应18161412108642011/15/201912/15/20191/15/20202/15/20203/15/20204/15/20205/15/20206/15/20207/15/20208/15/20209/15/202010/15/2020新加坡柴油vs迪拜-80-100资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所本月柴油裂解价差明显走弱，而新加坡VLSFO/10ppm柴油价差上涨至接近半

22、年以来高点。在柴油供需过 剩的情况下，会使得部分柴油组分流入低硫燃料油调和池，从而进一步增加低硫燃料油的供应。-60-40-20020402/19/20203/19/20204/19/20205/19/20206/19/20207/19/20208/19/20209/19/202010/19/2020新加坡VLSFO-10ppm柴油p 15图表24：新加坡燃料油库存（单位：万桶）8.供应：本月新加坡呈现去库走势在经历了前2个月的累库（主要由于套利船货数的增加）之后，本月新加坡再度呈现去库走势，整体运 行区间在2320-2460万桶，截至10月29日当周，新加坡燃料油库存为2322万桶，环比下降

23、1.73 ，同比增 加6.27 。相比陆上库存的小幅波动，浮仓库存的去库幅度更为可观，目前新加坡附近燃料油浮仓库存 下降到2400万桶左右。30002800260024002200200018001600140012001000010203资料来源：金联创，光大期货研究所0405060708091011122020201820172019p 168.供应：本月富查伊拉持续去库图表25：富查伊拉燃料油库存（单位：万桶）180016001400120010008006004002019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272

24、019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-27富查伊拉资料来源：金联创，光大期货研究所10月，中东地区库存继续下降。截至10月27日当周，富查伊拉燃料油库存录得994.7万桶，环比下降4 ，同比下降32 。p 17图表26：ARA地区燃料油库存（单位：万吨）8.供应：本月ARA地区库存小幅回升2001801601401201008060402001234资料来源：Bloomberg，光大期货研究所5678

25、910111220 1920 1820 1720 1620 20p 18图表27：新加坡燃料油进口量（单位：万吨）图表28：新加坡燃料油出口量（单位：万吨）8.供应：新加坡燃料油净进口量资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所本月新加坡燃料油出口大幅增加，其中值得关注的是沙特采购量大幅攀升，本周新加坡对沙特出口量达 到58.9万吨。0501001502002502018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/

26、12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10新加坡进口0204060801001202018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10新加坡出口p 19图表29：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨）9.供应：新加坡套利船货到港量10月来自西方的低硫套利货物流入量将从9月的250-3

27、00万吨下降至100-200万吨，11月的套利船货数量 也将保持低位。700650600550500450400350300250200123资料来源：金联创，光大期货研究所4567891011122017201820192020p 2010.供应：全球炼厂二次装置利润20151050-5-10资料来源：Bloomberg，光大期货研究所本月各地重油FCC装置利润继续保持低位，进入秋检，炼厂开工率也在持续下调。5/7/20186/7/20187/7/20188/7/20189/7/201810/7/201811/7/201812/7/20181/7/20192/7/20193/7/20194/

28、7/20195/7/20196/7/20197/7/20198/7/20199/7/201910/7/201911/7/201912/7/20191/7/20202/7/20203/7/20204/7/20205/7/20206/7/20207/7/20208/7/20209/7/202010/7/2020图表30：全球炼厂二次装置利润（单位：美元/桶）SG-Dubai FCCUSGC-Mars FCCMed-Urals FCCUSGC-Maya FCCp 2111.需求：新加坡船用油销量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00120

29、2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-119-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09图表32：新加坡低硫船用油销量（单位：万吨）LSFO 380MFO 380480460440420400380360340320300010203040506070809101112资料来源：WIND，光大期货研究所资料来源：WIND，光大期货研究所新加坡海事及港务管理局（MPA）公布的最新数据显示，新加坡9月份船用燃料销售量为421.8万吨，环 比增长1.17 ，

30、同比增长8.21 。随着脱硫塔安装数量的增加，高硫燃料油市场份额逐步回升的态势得以 延续。此外，船用油终端需求受到航运市场改善提振，低硫燃料油销量继续稳步增长。本月，高硫燃料油的销量为93.4万吨，占比22.1 ；低硫船用燃料销售量为289.6万吨，占比68.7 ；MGO 的销量为38.8万吨，占比9.2 。图表31：新加坡船用油销量（单位：万吨）2017201820192020p 22图表33：BDI图表34：CCFI和SCFI12.需求：BDI和CCFI05001,0001,5002,0002,5003,00020172018202020162015201902004006008001,0

31、001,2001,4001,6000102030405060708091011122015-012016-012017-012018-01资料来源：WIND，光大期货研究所资料来源：WIND，光大期货研究所2019-012020-01SCFICCFIBDI在十一期间上涨超过近一年高点2000之后持续下滑，周五跌14点或1.1 ，报1283点，本周累跌9.3 ，且为连续第四周录得下跌。不过集装箱贸易活动表现良好，中国出口集装箱运价指数持续上涨。p 23图表35：BDTI资料来源：WIND，光大期货研究所图表36：BCTI资料来源：WIND，光大期货研究所12.需求：BDTI和BCTI400600

32、8001,0001,2001,4001,6001,8002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10原油运输指数(BDTI)2,3002,1001,9001,7001,5001,3001,1009007005003002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10成品油运输指数(BCTI)p 24本月BDTI和BCTI继续在低位徘徊。图表37：美国直馏燃料油进口（单位：千桶/日）资料来源：EIA，光大期货研

33、究所图表38：美国残渣燃料油进口（单位：千桶/日）13.需求：美国炼厂燃料油进料需求0100200300400500600700JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec近5年波动区间2019Avg2020050100150200250300350400450500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec近5年波动区间2019Avg资料来源：EIA，光大期货研究所2020p 25本月全球炼厂对于高硫燃料油的原料需求仍然保持高位。图表39：沙特原油直烧发电量（单位：千桶/日）图表40：沙特燃料油需求量（单位：千桶/日）14.需求：

34、燃料油发电需求02004006008001000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec近5年波动区间 2019近5年平均值 202002004006008001000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec近5年波动区间 2019近5年平均值 2020p 26资料来源：JODI，光大期货研究所资料来源：JODI，光大期货研究所今年冷冬的预期和天然气价格上涨的影响或将使得电厂增加燃料油发电的比例和需求，巴基斯坦持续发 布标书采购高硫燃料油。15.国内燃料油基本面情况资料来源：金联创，光大

35、期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所国家统计局数据显示，9月国内燃料油产量为252.8万吨，环比下降9.2 ，同比增长18.4 。同期原油加工量为5735万吨，同比增长1.3 。9月燃料油出油率在4.41 ，较8月下滑0.27 。9月，国内燃料油表观消费量为193.32万吨，环比上涨1.01 ，同比下跌3.41 。1001502002503003504002018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72

36、019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8图表41：国内燃料油月度产量（单位：万吨）生产量1001502002503003504004502018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020

37、/42020/52020/62020/72020/8图表42：国内燃料油月度表观消费量（单位：万吨）表观消费量p 2715.国内燃料油基本面情况资料来源：金联创，光大期货研究所资料来源：金联创，光大期货研究所据国家海关数据统计，9月我国共进口燃料油71.59万吨，环比减少8.74 ，同比下跌18.10 ； 出口燃料油131.07万吨，环比下跌20.79 ，同比增加30.08 。60801201001401602001802202018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8图表43：国内燃料油月度进口量（单位：万吨）进口量1801601401201008060402002018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/920