生猪行业变化及对饲料原料的影响

1、四季度农产品行情展望粮食涨价动因全球粮食供应仍充足02004006008001000120014001600糖大麦高粱百万吨/百万包 2020全球主要粮食作物产量20190200400600800100012001400160020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021粮食产量趋增全球粮食产量趋势小麦 油料棉花 玉米植物油糖 大米蛋白粉大麦 大豆粗粮高粱小麦玉米大米大豆油料 植物油 蛋白粉 粗粮棉花国内主要农作物产量稳中有增00.20.40.60.811.22007-12200

2、8-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11对外依存度玉米菜粕大豆 棉花 豆油菜籽糖菜籽油棕榈油 豆粕 小麦0501001502002503002007-122008-052008-102009-032009-082

3、010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09中国农产品产量稳中有增大豆:产量:中国 百万吨油料:菜籽:产量:中国 百万吨 棕榈油:产量:中国 百万吨棉花:产量:中国 百万包 玉米:产量:中国 百万吨 糖:产量:中国 百万吨 豆粕:产量:中国

4、 百万吨 豆油:产量:中国 百万吨 菜粕:产量:中国 百万吨 菜籽油:产量:中国 百万吨大宗农产品对外依存度从2-95不等2资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部自身供需绝对缺口相对缺口气候变化地缘政治粮食涨价动因1996年下半年以来CPI在低位区间投资需求宏观对冲资金推动CPI权重构成69.9016.91.882.412.171.912.712.03926.6592非食品烟酒食品烟酒其他食品:粮食食品:鲜菜食品:鲜果食品:水产品食品:畜肉类:猪肉食品:畜肉类:其他肉类0510152025302015/0CPI:当月同比-51987/01/311991/01

5、/311995/01/311999/01/312003/01/312007/01/312011/01/31不同通胀水平下，农产品年化收益率表现CPI与农产品价格走势-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00050001000015000200002500030000350001999-01 2001-01 2003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01豆油 黄玉米黄大豆1号 菜籽油棉花黄大豆2号 豆粕白砂糖棕榈油 菜籽粕CPI:当月同比-30.00-20.00-10.00

6、0.0010.0020.0030.0040.00黄大豆1号黄大豆2号 棕榈油豆油菜籽油豆粕菜籽粕黄玉米棉花白砂糖不同通胀水平下，农产品年化收益率低通胀（小于3）时期年化收益率中通胀【3-5）时期年化收益率高通胀（=5）时期年化收益率3资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部四季度农产品行情展望鸡蛋白糖 豆油 棕榈油菜油棉花蛋白粕 玉米生猪中美贸易协议正常执行弱强投资策略建议风险提示：疫情超预期、政策、系统性风险棉花（长 线多单续 持）蛋白粕（长线多 单续持）玉米（长线偏多）多生猪价（长线偏 空）鸡蛋价（偏空思 路）空豆油15反套（4季度）套利油粕比（10-11

7、月做空，12月做多）做空豆棕 价差（4季 度）4资料来源：Wind 中信期货研究部四季度农产品行情展望棉花白糖 豆油 棕榈油生猪鸡蛋菜油玉米蛋白粕中美贸易协议中断执行弱强投资策略建议风险提示：疫情超预期、政策、系统性风险油脂、蛋白玉米、苹果多棉花空豆油15反套（4季度）套利5资料来源：Wind 中信期货研究部生猪：价格下跌趋势已成，利润向上游传递猪价分析维度蛛网模型趋势 性周期 性随机 性季节 性猪价分析维度养殖利润 增加母猪存栏 增加生猪供应 增加生猪价格 下跌养殖利润 下降母猪存栏 下降生猪供应 下降生猪价格 上涨CITICSF资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中

8、信期货研究部7构建猪周期分析逻辑CITICSF资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部8回顾：本轮猪周期的四宗“最”CITICSF020406080100120140160 2006/09/152007/01/152007/05/152007/09/152008/01/152008/05/152008/09/152009/01/152009/05/152009/09/152010/01/152010/05/152010/09/152011/01/152011/05/152011/09/152012/01/152012/05/152012/09/152013/0

9、1/152013/05/152013/09/152014/01/152014/05/152014/09/152015/01/152015/05/152015/09/152016/01/152016/05/152016/09/152017/01/152017/05/152017/09/152018/01/152018/05/152018/09/152019/01/152019/05/152019/09/152020/01/152020/05/152020/09/15猪肉仔猪生猪2006年夏 季，猪蓝 耳病疫情 蔓延，发 病猪群死 亡率达 10%-30%，母猪生猪 供给不足， 引发2007-200

10、8年猪价飙涨国家启动 冻肉储备 项目，夏 季猪瘟、 蓝耳病多 发 ，2011 年口蹄疫、 仔猪腹泻 多发，供 应量急速下降，价格上升养殖户主动去产能，能繁母猪 存栏、生 猪存栏降 至历史低 位，价格 上涨养殖利润高 企，养殖户 补栏增多， 能繁母猪存 栏上升，猪 价下行压力 增大。 2009年初 猪流感疫情 爆发和“瘦 肉精”事件 导致猪肉终 端需求大幅 萎缩，猪价 快速下挫2010年初， 行业产能稳步扩张， 猪价震荡 下行连续亏损， 环保压力增大，猪 周期被动 延长。养 殖户被迫 出栏，市 场供应量 增大，价 格下行非洲猪瘟 导致生猪 存栏加速 下降，猪 价止跌回 升 ， 2019年9月国家

11、投 放储备 肉，阶段 性打压猪 价500004500040000350003000025000200001500010000500002012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/0120

12、20/042020/07生猪存栏量反推01000200030004000500060002009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021

13、/012021/05能繁母猪存栏量（万头）反推资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部9-5.69-25.8050010001500200025003000350050403020100-10-20-30-40-502018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/08

14、2020/09能繁母猪存栏变化环比同比较最低点2019年9月累计增较猪瘟前(2018.7)降幅能繁存栏（手动更新）展望：长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成本轮猪周期在9月后开启持续下降通道农业部数据：据全国400个定点监测县数据，2020年8月份能繁母猪存栏实现同比增长 31.3 。从2019年10月以来，连 续11个月环比回升。农业农村部数据显示，截至目前，全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80 以上的水平，生猪规模养殖比重提高到53 。统计局，三季度末，生猪存栏37039万头，同比增长20.7 ；其中，能繁殖母猪存栏3822万头，增长28.0 。涌益资讯数据：2020年9月样本企业

15、能繁母猪存栏713367万头，环比+2.42 ，同比+9.17 ，较非瘟前-34.56 。能繁母猪存栏从2019年10月开始止跌回升，按照10-11个月的繁育+生长，即2020年8、9月猪价开启下跌通道，至少持 续到2020年5-6月。 当然，下跌过程不会一帆风顺，会震荡下跌。目前看，8月猪价相对坚挺，原因在于，三元生仔猪生长相对偏慢，养大猪牛猪导致出栏延迟。农业部能繁母猪存栏样本能繁母猪存栏CITICSFCITICSF-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月能繁母猪存栏环比变动全国

16、华北东北华中华东华南西南资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部10展望：中期看四季度生猪产能释放，或延续至明年一季度涌益咨询数据显示，全国小猪存栏在4、5、6、7、8月连续5个月回升。尤其4月环比增幅达到3.87 。8月+2.33青松农牧数据显示，仔猪料销量3-9月持续环比增加，显 示补栏积极性较高。小猪存栏对应5个月后生猪出栏，预计8月出栏增加，但因为猪价高而压栏到9月出栏。但下跌趋势已成，预计延续到2021年1月。小猪月存栏量连续回升小猪存栏环比增加-10.00-5.005.0010.0015.0020.0025.002020年3月2020年4月2020

17、年5月2020年6月2020年7月2020年8月全国华北小猪环比变动东北华中华东华南西南0400000600000800000100000012000002016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月小猪月存栏量西南华南华东 华中东北华北CITICSF0.00CITICSF200000 CITICSF5000450

18、040003500300025002000150010005000Jan/01Feb/01Mar/01Apr/01May/01Jun/01Jul/01Aug/01Sep/01Oct/01Nov/01Dec/01补栏指标:仔猪料:10家饲料厂监测样本2020201920182017201620152014资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部11展望：短期看中大猪存栏中等偏高，价格压力较重涌益咨询数据显示，大猪存栏4月全部环比上升，导致猪价大 幅下跌。5、6月份多数地区环比下降。7月重新回升。8月全部 环比增。预计9、10、11月或供应增加。涌益咨询数据显示，

19、中猪存栏环比，4、5月增加，且增幅扩 大。6、7月保持增长，增幅略下降。但增长趋势未变。8月全 部环比增加。青松农牧数据显示，5月下旬中大猪占比处于历史同期最低水平。之后持续回升。8月下旬在近几年同期略高水平中大猪对应未来2、3个月供应量，价格十一之后下跌风险大。大猪存栏7月大多回升中猪存栏-6.00-4.00-2.002.004.006.008.0010.0012.002020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月全国华北中猪存栏环比变动东北华中华东华南西南-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002020年3月2020年4月

20、2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月全国华北大猪存栏环比变动东北华中华东华南西南CITICSFFCI0T.00ICSCITICSF0510152025303512345678910111213141516171819202122232425262728293031323334中大猪存栏占比季节性2020201920182017资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部12当前生猪价格表现与其他相关肉价相比，猪价涨幅最明显。主要受自身供需结构影响。北京疫情导致进口肉下降，鲜销比例提高也推波助澜。7月中旬后猪价见顶回落，但跌幅有限，高位盘整为主。

21、 8月底开始下跌逐渐加速。样本商品猪月度出栏量生猪价及相关肉价2429343944492020/01/022020/01/092020/01/162020/01/232020/01/302020/02/062020/02/132020/02/202020/02/272020/03/052020/03/122020/03/192020/03/262020/04/022020/04/092020/04/162020/04/232020/04/302020/05/072020/05/142020/05/212020/05/282020/06/042020/06/112020/06/182020/06

22、/252020/07/022020/07/092020/07/162020/07/232020/07/302020/08/062020/08/132020/08/202020/08/272020/09/032020/09/102020/09/172020/09/242020/10/012020/10/082020/10/15生猪周度价外三元生猪价（元/公斤）山西:运城 湖北:襄阳河北:沧州 广东:惠州黑龙江:牡丹江 山东:潍坊四川:成都辽宁:锦州 江苏:南通 云南:昆明北京:大兴 江西:宜春 陕西:西安-20.00-30.00-10.0010.0020.0030.0040.0050.00202

23、0年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月全国华北商品猪月度出栏量东北华中华东华南西南0.00CITICSFCITICSFCITICSF90807060504030201002018/08/042018/09/042018/10/042018/11/042018/12/042019/01/042019/02/042019/03/042019/04/042019/05/042019/06/042019/07/042019/08/042019/09/042019/10/042019/11/042019/12/042020/01/042020/02/042020/

24、03/042020/04/042020/05/042020/06/042020/07/042020/08/042020/09/042020/10/04平均价:牛肉:全国平均价:白条鸡平均价:羊肉:全国50个城市平均价:鸡蛋平均价:猪肉:全国平均批发价:鲫鱼:周平均批发价:鲤鱼:周资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部13价格季节性规律：10月大概率跌，12月大概率涨原料价格季节性ITICSFCCITICSF0102030405060708090-30-20-10010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生猪价季节性22个省市

25、:平均价:生猪:月：环比上涨概率（右）各月份上涨均值上涨最大幅下跌最大值0102030405060708090-30-20-10010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22个省市:平均价:猪肉:月上涨概率（右）各月份上涨均值上涨最大幅下跌最大值010203040506070-25-2050-5-10-1510152520 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月现货价:豆粕:月:环比上涨概率（右）各月份上涨均值上涨最大幅下跌最大值010203040506070809086420-2-4-6-8-10-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10

26、月11月12月现货价:玉米:平均价:月:环比上涨概率（右）各月份上涨均值上涨最大幅下跌最大值资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部14其他因素冻品：降低至偏低水平进口：暂时回落，但同比仍增抛储：杯水车薪，信号作用051015202511.29-12.512.6-12.1212.13-12.1912.20-12.262019.12.27-2020.1.21.3-1.91.10-1.161.31-2.62.7-2.132.14-2.202.21-2.272.28-3.53.6-3.123.13-3.193.20-3.263.27-4.24.3-4.94.10-4

27、.164.17-4.234.24-4.305.1-5.75.8-5.145.15-5.215.22-5.285.29-6.46.5-6.116.12-6.186.19-6.256.26-7.27.3-7.97.10-7.167.17-7.237.24-7.307.31-8.68.7-8.138.14-8.208.21-8.278.28-9.39.4-9.109.11-9.179.18-9.249.25-9.3013.59全国冻品库存降至15冻品库存猪肉进口量020100908070605040302013/8/152013/10/312013/1/152014/3/312014/6/15201

28、4/8/312014/11/152015/2/282015/5/152015/7/302015/11/302016/3/312016/6/152016/8/312016/11/152017/1/232017/4/152015/6/302017/9/152017/11/302018/2/152018/4/302018/7/152018/9/302018/12/152019/2/282019/4/42019/5/162019/6/202019/7/252019/8/292019/10/102019/11/142019/12/192020/2/62020/3/122020/4/162020/5/21

29、2020/6/252020/7/302020/9/32020/10/8冻品库存多样本2019年东北华北华东华中西南全国0468101214168月 9月 10月 11月 12月1月 9月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2019年2020年冻肉抛储 万吨C10ITICSFC2 ITICSF051510202530354045123456789101112中国进口猪肉月度量（万吨）2018年2019年2020年资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部15CITICSF总结与风险提示长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成。无论官方数据还是第三方以及

30、我们调研，能繁母猪，即生猪产能的修复持续进行中。这决定了生猪价格长期下跌。中期看四季度生猪产能释放，或延续至明年一季度。无论是仔猪料销量还是小猪存栏数据均预示四季度生猪出栏环比 增长明显，且增长势头或延续至2021年一季度。短期看中大猪存栏中等偏高，价格压力较重。第三方数据显示，当前中大猪存栏占比中等偏高，同时出栏均重持续提 升足以弥补潜在的出栏下降影响。此外生猪进口量同比增幅仍十分明显，同时储备肉投放频率并未下降，且在节前有 意增加，显示国家层面对猪价调控意愿较强。母猪均价和仔猪价格仍处高位，预示生猪价格暂难回周期前水平5.000.0010.0020.0025.0035.0030.0040.

31、0045.00051015202516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181186191 2006.9.15-2009.5.12010.6.4-2014.4.252015.1.2-2018.5.182018.5.18-至今-500015.0050010001500200025003000350001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1

32、208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/30自繁自养养殖利润（元/头）202020152016201720182019资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部16CITICSFCITICSF总结与风险提示对生猪价的具体走势判断，生猪价格下跌趋势已成，预计2020年11月底20元/斤，元旦前小幅反弹至26元/斤，之后下 跌至2021年4月底18元/斤，再反弹至7月底24元/公斤，之后继续下跌最低至10元/公斤。生猪年度均价预计，2020年31 元/公斤；2021年20元/公斤。风险提示：1）国内非瘟疫情再

33、次大规模爆发2）新冠疫情重挫猪肉消费510152025303540452019-052019-052019-062019-072019-082019-082019-092019-102019-102019-112019-122019-122020-012020-022020-022020-032020-042020-052020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-0

34、62021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-12生猪（元/斤）预测（2021.7月）预测（2021.12月）2019.8-9月第二 波母猪2019.10月第三 波母猪2020.2-3月第四 波母猪2019.5-7月第一波母猪CI0TICSF资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部17本轮猪周期产能恢复的特点二元与三元母猪性能指标对比能繁母猪结构中以三元母猪居多0252015102010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年202

35、0年年均MSYMSY下降5CITICSF预计为历次猪周期最坎坷的一次。与非瘟并存，产能随时面临威胁。南方降水加剧了这种风险（南方降水、疫苗尚未研制成功。据涌益咨询数据，华南地区受雨季强降水影响，疫情在6月中下旬扩散严重，能 繁母猪产能再次出现下滑，月度环比下降-3.87 ；西南环比-3.04 。）母猪基地8月屠宰量较高，也能侧面印证。三元留种居多，产能修复不稳固。配种率、分娩率率略低，PSYCIMTSIYC偏S低F 。三元能繁母猪高补高淘，产能螺旋式上升，价格震荡下行。时间二元能繁三元能繁能繁总量农业二元能繁三元能繁2019年1-6月90%10%237621382387月90%10%21651

36、9492178月88%12%196917332369月85%15%1913162628710月77%23%1988153145711月74%26%2068153053812月70%30%211314796342020年1月68%32%213914556842月63%37%217513708053月60%40%223513418944月56%44%223512529835月53%47%23221230.661091.346月54%46%资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部18本轮猪周期产能恢复的特点预计为历次猪周期最坎坷的一次。与非瘟并存，产能随时面临威胁。

37、南方降水、疫苗尚未研制成功。据涌益咨询数据，华南地区受雨季强降水影 响，疫情在6月中下旬扩散严重，能繁母猪产能再次出现下滑，月度环比下降-3.87 ；西南环比-3.04 。母猪基地8月屠宰量较高，也能侧面印证。三元留种居多，产能修复不稳固。配种率、分娩率率略低，PSY偏低。三元能繁母猪高补高淘。屠宰基地屠宰量较大。三大母猪屠基地屠宰量最大母猪屠宰基地屠宰量CITICSF020000400006000080000100000120000140000160000180000Jan/01Feb/01Mar/01Apr/01May/01Jun/01Jul/01Aug/01Sep/01Oct/01Nov

38、/01Dec/01淘汰指标：最大母猪屠宰基地202020192018201720162015201402000040000CITICSF6000080000100000120000140000160000180000Jan/01Feb/01Mar/01Apr/01May/01Jun/01Jul/01Aug/01Sep/01Oct/01Nov/01Dec/01淘汰指标：最大母猪屠宰基地2020201920182017201620152014资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部19本轮猪周期生猪出栏的特点-1000020003000400050002017/0

39、7/212017/08/212017/09/212017/10/212017/11/212017/12/212018/01/212018/02/212018/03/212018/04/212018/05/212018/06/212018/07/212018/08/212018/09/212018/10/212018/11/212018/12/212019/01/212019/02/212019/03/212019/04/212019/05/212019/06/212019/07/212019/08/212019/09/212019/10/212019/11/212019/12/212020/0

40、1/212020/02/212020/03/212020/04/212020/05/212020/06/212020/07/212020/08/212020/09/21育肥猪出栏收入育肥猪出栏利润CITICSF1000CITICSF80901001101201301405.10-5.166.21-6.278.2-8.89.13-9.1910.25-10.3111.22-11.2812.6-12.1212.20-12.261.3-1.92.2-2.62.14-2.202.28-3.53.13-3.193.27-4.24.10-4.164.24-4.305.8-5.145.22-5.286.5-6

41、.116.19-6.257.3-7.97.17-7.237.31-8.68.14-8.208.28-9.39.11-9.179.25-9.3010.9-10.15更高出栏体重和屠宰体重，来弥补生猪出栏的不足。来对冲仔猪购置高成本。饲料单价1.4*料肉比（3-5）=4.2-6元；生猪单价12-17；多长一斤肉多赚6-13元数据显示，出栏体重2019年均122kg。2019年1-6月底出栏均重117kg。2019年8月份后出栏体重趋势性增长，11月初达 到133.4kg。2020年1-6月底，出栏体重均值129.67kg，同比增10.54 。5.8-5.14当周出栏体重134kg。目前126kg.

42、保守预计，2020年下半年出栏体重123-130kg,均重126kg。年度出栏均重127kg,较2019年增4。高出栏体重，高出肉率，高料肉比，高饲料消耗量。外购仔猪育肥成本中仔猪占68商品猪出栏体重同比提高外购仔猪养殖利润（静态）出栏均重（Kg)仔猪外购成本仔猪饲养成本外购仔猪养殖成本合计6000出栏均重（kg)资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部20前20生猪养殖企业总体情况CITICSFCITICSF0.000.501.001.502.002.503.503.004.002000180016001400120010008006004002000温氏股

43、份牧原股份 正邦科技新希望正大 天邦股份 双胞胎 中粮大北农扬翔德康 佳和上海光明 山西大象天康 唐人神安佑铁骑力士海大 金锣广西农垦傲农生物全国占比2019出栏量全国占比-20-40160140120100806040200温氏股份牧原股份正邦科技新希望中粮肉食雏鹰农牧天邦股份大北农唐人神天康生物年出栏同比增幅2016年2017年2018年2019年2020年预估25178743311 2 313 1 0 0 1 1 3 000 000 11 02 00 1 0 22020年猪企投资额（亿元）分布京基智农新希望正邦集团 唐人神 德康集团正大集团温氏集团牧原股份金新农东方希望天农集团 罗牛山双

44、胞胎泰昆农牧巨星集团 大正畜牧大北农傲农生物重庆农资 越秀集团益民集团 新五丰湘佳股份天心种业天康生物首农集团上海梅林立华股份 蓝润集团康达尔华统股份光明食品281468342双汇发展CITICSF 124301011711100100131101 1 12020年猪企投资建设规模（万头）分布 新希望 京基智农 正邦集团 唐人神 德康集团 温氏集团 正大集团 牧原股份 金新农 东方希望 天农集团 罗牛山 双胞胎 泰昆农牧 巨星集团 大正畜牧 大北农 傲农生物 重庆农资 越秀集团 益民集团 新五丰 湘佳股份 天心种业 天康生物 双汇发展 首农集团 上海梅林 立华股份 蓝润集团 康达尔 华统股份

45、光明食品资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部21上市企业出栏目标完成情况-80-60-40-2002040608010005001000150020002500300035004000上市公司牧原温氏股份唐人神新希望大北农 天邦股份 正邦科技 龙大肉食 天康生物 金新农图表标题2019年 1-9月2020年 1-9月累计同比0102030405060708090100牧原股份温氏股份唐人神新希望大北农天邦股份正邦科技龙大肉食天康生物2019年前9个月累计完成2020年前9月累计完成目标35%21%13%3%6%17%0%2%1%2020年1-9月累计出栏量

46、牧原温氏股份唐人神新希望大北农天邦股份正邦科技龙大肉食天康生物金新农020406080100120140500100015002000250030003500400045005000牧原股份温氏股份唐人神新希望大北农天邦股份正邦科技龙大肉食天康生物2020年出栏预期市值2019年市值2020股价预计资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部22CITICSFCITICSFCI0TICSFCITICSF232020年四季度行情展望：豆粕全球大豆库存消费比 下降，价格预计进入 回升周期中国生猪存栏周期性 恢复，豆粕消费预计 呈趋势性增长国储大豆拍卖遇冷， 国产大豆2

47、020年新豆 定产是关键进口大豆价格托底， 劣质豆比例决定国产 与进口大豆价差全球经济低迷叠加大 国关系微妙，增储备 需求急迫2.1全球大豆库存消费比下降，价格预计进入回升周期中国2020年四季度大豆进口量环比基于对中国需求看好，以及当前大豆产量和库存集中在美国，市场仍看高一线，预计美豆维持强势。南美豆预计面积增长，产量增加，但仍存变数。综合考虑，全球大豆库存消费比下降，价格预计进入回升 周期。按照中国进口大豆到港预报量看，2020年四季度进口大豆 预计为2460万吨。假设周度压榨仍保持在200万吨左右，预 计大豆库存季节性下降。0400200600800100012001月2月3月4月5月6

48、月7月8月9月10月11月12月大豆进口量及预报（万吨） 2018年2019年2020年 2020年前期预估80070060050040030020010009001周2周3周4周5周6周7周8周9周10周11周12周13周14周15周16周17周18周19周20周21周22周23周24周25周26周27周28周29周30周31周32周33周34周35周36周37周38周39周40周41周42周43周44周45周46周47周48周49周50周51周52周全国油厂大豆库存量 万吨2020年2019年2018年美豆库存消费比降低至10%附近，对应美豆价格预计将达到1200美分/蒲24资料来源：Wi

49、nd Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部2020年四季度行情展望：玉米指标名称频率单位20112012201320142015201620172018201920202020（1）2020（2）玉米:产量年万吨16,70122,77220,30825,98626,93726,08625,76024,59524,10624,30424,30424,304玉米:进口量年万吨5232703285523172463474487001,6001,6003,000玉米:总供给量年万吨19,60026,28724,86035,00643,56149,99551,97648,91643,3

50、6839,85939,85941,259玉米:国内消费量年万吨16,34622,05416,38918,69819,89824,11928,10230,35229,40730,31031,75933,340玉米:出口量年万吨982107227777玉米:总消费量年万吨16,35522,06216,39118,69919,89824,12628,10430,35429,41430,31631,76633,347玉米:期末库存年万吨3,2444,2258,46916,30723,66425,87023,87218,56213,9559,5438,0927,911玉米:库存消费比年201952871191078561473125.4823.722020/21 Proj.月份期初库存产量进口国内饲用国内消费合计出口期末库存期末库销比中国9月204.0726071902770.02194.05708月201.0726071922790.02189.056825资料来源：Wind Bloomberg USDA 天下粮仓 中信期货研究部2020年四季度行情展望：玉米美豆库存消费比与价格呈反比关系美玉米供需平衡表收紧2018/192019/20估计2019/20估计2020/21预 2020/21预 环比同比美出口给美出口给8月9月8月9月中国+600 中国+2000百万英亩播总面积