特高压快速推进工控核心标的一季度表现优异

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250021 电力设备 2019 年报、2020 一季报概况 5 HYPERLINK l _TOC_250020 1.12019 年报概况 5 HYPERLINK l _TOC_250019 1.22020 一季报概况 5 HYPERLINK l _TOC_250018 一次设备： 特高压推进支撑输变电板块一季度业绩 7 HYPERLINK l _TOC_250017 2019 年细分板块梳理 7 HYPERLINK l _TOC_250016 2020 一季度细分板块梳理 7 HYPERLINK l _TOC_250015 2019 年、2020 一季

2、度细分板块分析 8 HYPERLINK l _TOC_250014 二次设备：工控核心标的一季报表现优异 11 HYPERLINK l _TOC_250013 2019 年细分板块梳理 11 HYPERLINK l _TOC_250012 2020 一季度细分板块梳理 11 HYPERLINK l _TOC_250011 2019 年、2020 一季度细分板块分析 12 HYPERLINK l _TOC_250010 电力设备公司成长性梳理 15 HYPERLINK l _TOC_250009 2019 年各公司归母净利润排序 15 HYPERLINK l _TOC_250008 2020 年

3、一季度各公司归母净利润排序 17 HYPERLINK l _TOC_250007 2020 二季度业绩前瞻 18 HYPERLINK l _TOC_250006 特高压快速推进，工控核心标的一季度表现优异 20 HYPERLINK l _TOC_250005 板块估值及涨跌幅 20 HYPERLINK l _TOC_250004 特高压：老线加速、新线加码 20 HYPERLINK l _TOC_250003 工控：核心标的一季度表现优异，显现较强的进口替代能力 21 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源车中游：关注海外一线车企供货商及充电标的 22 HYPERLINK l

4、_TOC_250001 低压电器：持续推荐核心标的 22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 23图目录图 1一次设备收入同比增速（2019，%） 7图 2一次设备归母净利润同比增速（2019，%） 7图 3一次设备毛利率（2018，2019，%） 7图 4一次设备期间费用率（2018，2019，%） 7图 5一次设备收入同比增速（2020Q1，%） 8图 6一次设备归母净利润同比增速（2020 Q1，%） 8图 7一次设备毛利率（2019 Q1，2020 Q1，%） 8图 8一次设备期间费用率（2019 Q1，2020 Q1，%） 8图 9二次设备收入同比增速（2019

5、，%） 11图 10二次设备归母净利润同比增速（2019，%） 11图 11二次设备毛利率（2018，2019，%） 11图 12二次设备期间费用率（2018，2019，%） 11图 13二次设备收入同比增速（2020Q1，%） 12图 14二次设备归母净利润同比增速（2020 Q1，%） 12图 15二次设备毛利率（2019 Q1，2020 Q1，%） 12图 16二次设备期间费用率（2019 Q1，2020 Q1，%） 12图 17各板块市盈率对比（2020E PE，倍） 20图 18各板块年初至今涨跌幅对比（%） 20表目录表 1电力设备上市公司 2019 年业绩情况（%） 5表 2电力

6、设备上市公司 2020 年一季度业绩情况（%） 5表 3电力设备上市公司 2019 年全年及分季度归母净利润增速（1）（%） 15表 4电力设备上市公司 2019 年全年及分季度归母净利润增速（2）（%） 16表 5电力设备上市公司 2019 年全年及分季度归母净利润增速（3）（%） 16表 6电力设备上市公司 2020 年 Q1 及分季度归母净利润增速（1）（%） 17表 7电力设备上市公司 2020 年 Q1 及分季度归母净利润增速（2）（%） 18表 8电力设备上市公司 2020 年 Q1 及分季度归母净利润增速（3）（%） 18表 9电力设备上市公司 2020 年 Q2 业绩预测（%）

7、 19电力设备 2019 年报、2020 一季报概况2019 年报概况一次设备归属母公司净利润同比增 14.30%。各板块的净利润增速分别为：输变电 7.50%，配电 22.50%，低压电气 14.17%，铁塔电缆-20.25%，发电设备 21.59%，电机及零部件 29.71%。二次设备归属母公司净利润同比增 19.10%。各板块的净利润增速分别为：智能电网 20.78%，智能用电 29.84%，电厂等自动化 21.50%，工控&节能环保-28.98%，电源 60.17%，智能表 10.23%。表 1 电力设备上市公司 2019 年业绩情况（%）营收增速%归母净利增速%毛利率%毛利率同比pc

8、t期间费用率%期间费用率同比pct一次设备：10.8014.3020.24-0.4114.480.15输变电1.517.5020.55-0.0515.010.71配电3.9222.5025.820.8520.131.33低压电气10.9514.1729.410.3714.98-0.59铁塔电缆7.79-20.2514.490.5211.651.33发电设备18.6121.5919.27-1.4714.31-0.83电机及零部件8.9329.7122.56-1.7119.020.55二次设备：8.6619.1030.710.1319.880.25智能电网12.3620.7828.710.0916

9、.89-0.24智能用电-0.1929.8436.491.6821.15-0.01电厂等自动化21.6921.5033.080.2724.42-0.61工控&节能环保2.40-28.9829.32-0.9325.032.10电源12.5660.1729.971.2520.030.59智能表10.6610.2349.28-0.9628.590.27资料来源：Wind，海通证券研究所2020 一季报概况一次设备归属母公司净利润同比降 47.53%。各板块的净利润增速分别为：输变电 5.41%，配电-80.93%，低压电气-35.89%，铁塔电缆-141.80%，发电设备-46.90%，电机及零部件

10、-39.50%。二次设备归属母公司净利润同比降 43.28%。各板块的净利润增速分别为：智能电网-198.33%，智能用电 23.02%，电厂等自动化-50.89%，工控&节能环保-45.60%，电源-80.46%，智能表-44.86%。表 2 电力设备上市公司 2020 年一季度业绩情况（%）营收增速%归母净利增速%毛利率%毛利率同比pct期间费用率%期间费用率同比pct一次设备：-17.65-47.5320.250.9717.322.06输变电-3.535.4122.581.5716.38-0.73配电-37.67-80.9322.20-2.2035.1912.05低压电气-15.67-3

11、5.8925.003.3817.634.56铁塔电缆-18.17-141.8013.09-0.5413.111.34发电设备-20.07-46.9021.461.5617.292.01电机及零部件-18.54-39.5022.09-0.0520.441.06二次设备：-13.02-43.2830.37-0.8829.741.60智能电网-17.52-198.3328.36-1.8532.071.43智能用电-0.7023.0235.040.1324.09-2.49电厂等自动化-9.28-50.8924.72-3.5727.252.64工控&节能环保-5.53-45.6029.980.7030.

12、213.04电源-23.94-80.4628.93-0.3229.546.21智能表-31.26-44.8645.41-4.0238.747.27资料来源：Wind，海通证券研究所一次设备： 特高压推进支撑输变电板块一季度业绩2019 年细分板块梳理2019 年，一次设备行业营业收入增长 10.80%，归母净利润增长 14.30%。毛利率同比降 0.41 个百分点，期间费率同比增 0.15 个百分点。2019 年，各板块的收入增速分别为：输变电 1.51%，配电 3.92%，低压电气10.95%，铁塔电缆 7.79%，发电设备 18.61%，电机及零部件 8.93%。2019 年，各板块的归母

13、净利润增速分别为：输变电 7.50%，配电 22.50%，低压电气 14.17%，铁塔电缆-20.25%，发电设备 21.59%，电机及零部件 29.71%。 图1 一次设备收入同比增速（2019，%）营业收入同比增速(%)18.6110.958.937.793.921.5120181614121086420输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部件图2 一次设备归母净利润同比增速（2019，%）归母净利润同比增速(%)22.5014.1729.7121.597.50-20.25403020100-10-20-30-40-50-60输变电配电低压电气 铁塔电缆 发电设备 电机及零部件 资

14、料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2019 年，各板块的毛利率变动幅度分别为：输变电-0.05pct，配电 0.85pct，低压电气 0.37pct，铁塔电缆 0.52pct，发电设备-1.47pct，电机及零部件-1.71pct。2019 年，各板块的期间费率变动幅度分别为：输变电 0.71pct，配电 1.33pct，低压电气-0.59pct，铁塔电缆 1.33pct，发电设备-0.83pct，电机及零部件 0.55pct。图3 一次设备毛利率（2018，2019，%）图4 一次设备期间费用率（2018，2019，%） 毛利率 2018毛利率 2

15、01929.4129.0524.97 25.8220.5920.5524. 22.562720.74 19.2713.97 14.49期间费用率 2018期间费用率 201918.80 20.1318. 19.024814.2915.0115.5714.9815.1414.3110.32 11.65403030202010100输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部件0输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部件 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2020 一季度细分板块梳理2020 年一季度，一次设备行业营业收入下降 17.65%、净

16、利润下降 47.53%。毛利率同比增 0.97 个百分点，期间费率同比增 2.06 个百分点。2020 年一季度，各板块的收入增速分别为：输变电-3.53%，配电-37.67%，低压电气-15.67%，铁塔电缆-18.17%，发电设备-20.07%，电机及零部件-18.54%。2020 年一季度， 各板块的归母净利润增速分别为： 输变电 5.41% ，配电-80.93%，低压电气-35.89%，铁塔电缆-141.80%，发电设备-46.90%，电机及零部件-39.50%。图5 一次设备收入同比增速（2020Q1，%）图6 一次设备归母净利润同比增速（2020 Q1，%） 0-5-10-15-2

17、0-25-30-35-40输变电-37.67-3.53-15.67-18.17-20.07-18.54营业收入同比增速(%)配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部件3010-10-30-50-70-90-110-130-150归母净利润同比增速(%)5.41-35.89-46.90-39.50-80.93铁塔电缆输变电配电低压电气-141.80发电设备 电机及零部件 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2020 年一季度，各板块的毛利率变动幅度分别为：输变电 1.57pct，配电-2.20pct，低压电气 3.38 pct，铁塔电缆-0.54pct

18、，发电设备 1.56pct，电机及零部件-0.05pct。2020 年一季度，各板块的期间费率变动幅度分别为：输变电-0.73pct，配电12.05pct，低压电气 4.56 pct，铁塔电缆 1.34pct，发电设备 2.01pct，电机及零部件1.06pct。图7 一次设备毛利率（2019 Q1，2020 Q1，%）图8 一次设备期间费用率（2019 Q1，2020 Q1，%） 毛利率 2019一季度毛利率 2020一季度25.0021.0122.5824.4022.20 21.6222.0921.46 22.1419.9013.63 13.09期间费用率 2019一季度期间费用率 202

19、0一季度 35.1923.1417.6317.11 16.3820.4417.29 19.3813.0811.7615.2813.1140403030202010100输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部件0输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部件 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2019 年、2020 一季度细分板块分析一次设备分板块来看：2019 年：收入：各板块收入不同程度增长，发电设备收入快速增长，其他板块稳健增长。归母净利润：特塔电缆有所下滑，其他板块不同程度增长，其中配电、发电设备、电机及零部件板块归母净利润有较快增

20、长。毛利率：发电设备、电机及零部件毛利率有 1pct 以上的下滑，其他板块毛利率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。期间费率：配电、铁塔电缆期间费率有 1pct 以上的提升，其他板块期间费率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。2020 年一季度：收入：各板块收入不同程度下滑，其中输变电略有下滑，其他板块收入均有10%以上的下滑。归母净利润：输变电板块归母净利润略有增长，源于毛利率提升等原因。其他板块归母净利润明显下滑。我们认为，一季度疫情造成电网建设的延迟等，是这些板 块收入、归母净利润下滑的主要原因之一。毛利率：低压电气板块毛利率有明显提升，同比增 3.38 pct。主要源于个股众业

21、达毛利率提升。期间费率：配电板块期间费率同比增 12.05pct，源于 ST 天成、*ST 华仪等个股期间费率提升较快。具体来看：输变电2019 年，输变电板块收入同比增 1.51%，归母净利润同比增 7.50%，毛利率同比降 0.05 个百分点，期间费率同比增 0.71 个百分点。2020 年一季度，输变电是一次设备中表现相对好的板块。收入同比降 3.53%，归母净利润同比增 5.41%，毛利率同比增 1.57 个百分点，期间费率同比降 0.73 个百分点。2020 年一季度，思源电气归母净利润 8817.03 万元，同比增 336.31%，公司开关类、智能设备类产品收入增长，整体毛利率提升

22、了 4.89pct。2020 年一季度，大连电瓷归母净利润 1498.01 万元，同比增 297.54%。公司销售高附加值产品较多，销售毛利率大幅增长。产业层面，2020 年 2 月 7 日，国网推出“全力恢复建设助推企业复工复产的举措”。重点提及特高压：（1）未开工项目：加大基础设施领域补短板力度，加快推进南阳-荆门-长沙、南昌-长沙等特高压交流，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流等项目前期进度，力争尽早核准开工。（2）已开工及新开工项目：加大陕北-武汉特高压直流等新投资项目开工力度。全面复工青海-河南、雅中-江西特高压直流，张北柔性直流，蒙西-晋中、张北-雄安特高压交流等重大项目建设。我

23、们认为，特高压项目的推进，对于输变电板块一季度的收入、归母净利润表现有一定的支撑作用，对于该板块后续的业绩表现也会起到明显的拉动作用。低压电气2019 年，低压电气板块收入同比增 10.95 %，归母净利润同比增 14.17 %，毛利率同比增 0.37 个百分点，期间费率同比降 0.59 个百分点。2020 年一季度，低压电气板块收入同比降 15.67%，归母净利润同比降 35.89%，毛利率同比增 3.38 个百分点，期间费率同比增 4.56 个百分点。2019 年，板块主要公司收入均保持了稳健或较快的增长，2020 年一季度，因为疫情的影响，大部分公司收入、归母净利润出现下滑，良信电器表现

24、较好，收入、归母净利润同比正增长。我们认为，随着疫情的逐步缓解，低压电气板块收入、归母净利润有望重现较快增长。盈利水平方面，2020 年一季度板块毛利率同比增 3.38pct，主要是个股-众业达的因素。良信电器 2019 年收入同比增 29.53%，毛利率同比降 0.06pct，归母净利同比增 23.03%。2020 年一季度收入同比增 17.39%，归母净利润同比增 5.26%。公司在地产、通信等领域深度拓展。（1）智能楼宇领域，公司进一步扩大市场占有率，深入高端写字楼与商业配电系统，提升新签续签战略客户数量，与碧桂园等签署战略合作协议。（2）信息通讯领域，运用于 5G 网络的 1U 产品上

25、市，与三大运营商及设备商保持良好合作关系，公司 1U 断路器需求快速爆发。宏发股份 2019 年收入同比增 2.93%；主营业务毛利率同比增 0.13pct；归母净利润同比增 0.75%。2020 年一季度收入同比降 11.42%；毛利率 39.52%同比增 1.35pct；归母净利润同比降 9.37%。2020 年一季度公司收入、归母净利润的下滑主要源于新冠疫情的影响等，导致发货物流不畅，以及公司部分客户停工停产，终端市场需求表现较为疲弱。4 月份起，随着国内新冠疫情影响逐步减弱，各地客户有序复工复产，国内需求明显回暖，公司平均产能利用率稳定在 80%以上。未来随着疫情防控进一步取得成效，我

26、们预计公司整体业务预计将快速有效恢复。正泰电器 2019 年收入同比增 10.23%，归母净利润同比增 4.74%。2020 年一季度收入同比降 4.94%，归母净利润同比降 36.93%。公司深度聚焦电网、民用商业建筑、基础设施、通信、工控自动化、新能源与工业等行业细分市场。2019 年，公司成功进驻碧桂园、新力地产等百强房企 10 家，入围中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建等大型央企成员企业战略供应商。公牛集团 2019 年收入同比增 10.76%，归母净利润同比增 37.38%；2020 一季度收入同比降 37.96%，归母净利润同比降 57.68%。公司在民用电工领域内创

27、新性地推行线下“配送访销”的销售模式，形成了较难复制的线下营销网络。同时，公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓了数十家线上授权经销商，2019年度公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。发电设备板块2019 年，发电设备板块收入同比增 18.61%，归母净利润同比增 21.59%，毛利率同比降 1.47 个百分点，期间费率同比降 0.83 个百分点。2020 年一季度，发电设备板块收入同比降 20.07%，归母净利润同比降 46.90%，毛利率同比增 1.56 个百分点，期间费率同比增 2.01 个百分点。上海电气 2019 年总收入同比增 26.05

28、%，归母净利润同比增 16.06%；2020 年一季度总收入同比降 28.32%，归母净利润同比降 85.11%，收入、归母净利润下降主要源于疫情影响。2019 年，公司各业务板块收入均有较快增长。公司中标中国首个风电平价上网示范基地内蒙古乌兰察布风电基地一期 600 万千瓦示范项目的 140 万千瓦风电机组订单，为全球陆上风电史上最大订单。同时，公司燃煤发电设备业务在国内保持高效燃煤机组市场的领先地位，同时推进国际化战略，通过海外火电市场订单平滑国内火电市场需求下降的影响。二次设备：工控核心标的一季报表现优异2019 年细分板块梳理2019 年，二次设备行业营业收入增长 8.66%、归母净利

29、润增长 19.10%。毛利率同比增 0.13 个百分点，期间费率同比增 0.25 个百分点。2019 年，各板块的收入增速分别为：智能电网 12.36%，智能用电-0.19%，电厂等自动化 21.69%，工控&节能环保 2.40%，电源 12.56%，智能表 10.66%。2019 年，各板块的归母净利润增速分别为： 智能电网 20.78% ， 智能用电29.84%，电厂等自动化 21.50%，工控&节能环保-28.98%，电源 60.17%，智能表10.23%。 图9 二次设备收入同比增速（2019，%）营业收入同比增速(%)21.6912.3612.5610.662.40-0.193530

30、2520151050-5图10 二次设备归母净利润同比增速（2019，%）60.17归母净利润同比增速(%)29.8420.7821.5010.23-28.98706050403020100-10-20-30智能电网智能用电 电厂等自动化工控&节能环保电源智能表-40智能电网 智能用电 电厂等自动 工控&节能电源智能表化环保资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2019 年，各板块的毛利率变动幅度分别为：智能电网 0.09pct，智能用电 1.68pct，电厂等自动化 0.27pct，工控&节能环保-0.93pct，电源 1.25pct，智能表-0.9

31、6pct。2019 年，各板块的期间费率变动幅度分别为：智能电网-0.24 pct，智能用电-0.01pct，电厂等自动化-0.61 pct，工控&节能环保 2.10 pct，电源 0.59 pct，智能表 0.27 pct。图11 二次设备毛利率（2018，2019，%）图12 二次设备期间费用率（2018，2019，%） 毛利率 2018毛利率 201950.23 49.2834.81 36.49 32.8 33.08128.6228.7130.2529.3228.72 29.97期间费用率 2018期间费用率 201928.3228.5921.16 21.1525.0324.42 22.

32、9325.0319.4417.14 16.8920.036040503040302020100智能电网智能用电 电厂等自动化工控&节能电源环保智能表100智能电网智能用电 电厂等自动化工控&节能电源环保智能表 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所3.2 2020 一季度细分板块梳理2020 年一季度，二次设备行业营业收入下降 13.02%、归母净利润下降 43.28%。毛利率同比降 0.88 个百分点，期间费率同比增 1.60 个百分点。2020 年一季度，各板块的收入增速分别为：智能电网-17.52%，智能用电-0.70%，电厂等自动化-9.28%

33、，工控&节能环保-5.53%，电源-23.94%，智能表-31.26%。2020 年一季度，各板块的归母净利润增速分别为：智能电网-198.33%，智能用电23.02%，电厂等自动化-50.89%，工控&节能环保-45.60%，电源-80.46%，智能表-44.86%。 图13 二次设备收入同比增速（2020Q1，%）-0.70-5.53-9.28-17.52-23.94营业收入同比增速(%)-31.260-5-10-15-20-25-30-35-40图14 二次设备归母净利润同比增速（2020 Q1，%）23.02-50.89-45.60-44.86-80.46-198.33归母净利润同比增

34、速(%)500-50-100-150-200智能电网智能用电 电厂等自动化工控&节能环保电源智能表-250智能电网 智能用电 电厂等自动 工控&节能电源智能表化环保资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2020 年一季度，各板块的毛利率变动幅度分别为：智能电网-1.85 pct，智能用电0.13 pct，电厂等自动化-3.57 pct，工控&节能环保 0.70 pct，电源-0.32 pct，智能表-4.02pct。2020 年一季度，各板块的期间费率变动幅度分别为：智能电网 1.43 pct，智能用电-2.49 pct，电厂等自动化 2.64 pct

35、，工控&节能环保 3.04 pct，电源 6.21 pct，智能表7.27 pct。图15 二次设备毛利率（2019 Q1，2020 Q1，%）图16 二次设备期间费用率（2019 Q1，2020 Q1，%） 毛利率 2019一季度毛利率 2020一季度49.4345.4134.92 35.0430.21 28.3628.2929.28 29.98 29.24 28.9324.72期间费用率 2019一季度32.0730.64期间费用率 2020一季度38.7431.426.5824.6127.25 27.1724.0930.2123.3329.5466040503040302020100智能

36、电网智能用电 电厂等自动化工控&节能电源环保智能表100智能电网智能用电 电厂等自动化工控&节能电源环保智能表 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所2019 年、2020 一季度细分板块分析二次设备分板块来看：2019 年：收入：智能用电收入略有下滑，其他板块收入不同程度增长，其中电厂等自动化收入快速增长，其他板块收入稳健增长。归母净利润：工控&节能环保有所下滑，其他板块不同程度增长，其中电源、智能用电、电厂等自动化、智能电网板块归母净利润有较快增长。毛利率：智能用电、电源毛利率有 1pct 以上的提升，其他板块毛利率较为稳定，变动幅度均在 1pct

37、 之内。期间费率：工控&节能环保期间费率有 2pct 以上的提升，其他板块期间费率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。2020 年一季度：收入：各板块收入不同程度下滑，其中智能用电略有下滑，其他板块收入均有 5%以上的下滑。归母净利润：智能用电板块归母净利润有所增长，源于期间费用率降低等原因。其他板块归母净利润明显下滑。我们认为，一季度疫情是这些板块收入、归母净利润下滑的主要原因之一。毛利率：智能电网、电厂等自动化、智能表毛利率有 1pct 以上的下降，其他板块毛利率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。期间费率：智能用电期间费率同比降 2.49pct，其他板块期间费率均有不同程度的上升

38、。具体来看：工控&节能环保2019 年，工控&节能环保板块收入同比增 2.40%，归母净利润同比降 28.98 %，毛利率同比降 0.93 个百分点，期间费率同比增 2.10 个百分点。2020 年一季度， 工控&节能环保板块收入同比降 5.53% ，归母净利润同比降45.60 %，毛利率同比增 0.70 个百分点，期间费率同比增 3.04 个百分点。2020 年一季度，由于疫情影响，对工控&节能环保板块的收入、归母净利润造成了影响，但是工控核心公司：汇川技术、信捷电气，收入、归母净利润呈现快速增长，我们认为表现出了较强的进口替代能力。汇川技术 2020 年一季度订单快速增长：订单同比增长 3

39、5.48%。其中，工业自动化 &电梯&工业机器人业务订单同比增长 38.02%，新能源汽车&轨道交通业务订单同比增长 17.49%。信捷电气 2020 年一季度收入快速增长源于成套解决方案销售增长。智能电网2019 年，智能电网板块收入同比增 12.36%，归母净利润同比增 20.78%，毛利率同比增 0.09 个百分点，期间费率同比降 0.24 个百分点。2020 年一季度，智能电网板块收入同比降 17.52%，归母净利润同比降 198.33%，毛利率同比降 1.85 个百分点，期间费率同比增 1.43 个百分点。国电南瑞 2019 年营收同比增 13.61%，归母净利润同比增 4.35%。

40、2020 年一季度营收同比增 3.27%，归母净利润同比降 1.03%。我们认为，疫情一定程度影响电网项目的投资及建设进度，对于公司一季度收入、归母净利润造成了影响，但这只是短期的 扰动。随着疫情的缓解，电网项目建设及投资，我们认为会快速推进。智能用电2019 年，智能用电板块收入同比降 0.19%，归母净利润同比增 29.84%，毛利率同比增 1.68 个百分点，期间费率同比降 0.01 个百分点。2020 年一季度，智能用电板块收入同比降 0.70%，归母净利润同比增 23.02%，毛利率同比增 0.13 个百分点，期间费率同比降 2.49 个百分点。2020 年一季度，在其他二次设备板块

41、净利润下滑的情况下，智能用电板块净利润呈现正增长，炬华科技、红相股份等归母净利润均呈现较快增长。炬华科技 2019 年营收同比增 2.35%，归母净利润同比增 78.87%。2020 年一季度营收同比降 7.88%，归母净利润同比增 28.40%。一季净利润增速高于收入增速，源于毛利率提升、期间费率降低以及坏账准备减少等因素。公司在电网招标中保持市场份额领先地位，并充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统产品市场奠定基础。电力设备公司成长性梳理2019 年各公司归母净利润排序2019 年，归属于母公司的净利润同比增长 40%以上的公司共计 50 家，行业分布在铁塔电缆 12

42、 家；电机及零部件 7 家；工控&节能环保、配电各 5 家；输变电、发电设备各 4 家；智能电网、电源、电厂等自动化各 3 家；智能用电 2 家；智能表、低压电气各 1 家。板块分布较为分散。表 3 电力设备上市公司 2019 年全年及分季度归母净利润增速（1）（%）代码公司名称行业2019全年2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q3300129.SZ泰胜风能铁塔电缆1358.82270.94746.881557.2745.76-5414.70-78.71002560.SZ通达股份铁塔电缆928.48142.2757.85199.46464.10-2874.62

43、787.54002606.SZ大连电瓷输变电345.30120.45375.40603.82-188.44-4866.02-154.42002451.SZ摩恩电气铁塔电缆335.67-400.4947.52-2877.76390.72-87.29-128.22002335.SZ科华恒盛电源174.06310.5536.8815.1710.82-148.18-57.25603606.SH东方电缆铁塔电缆163.74166.67107.22263.11143.72320.58574.99002452.SZ长高集团配电158.89123.53379.641458.14122.70-1638.95-1

44、63.64300447.SZ全信股份铁塔电缆154.29111.79-68.2064.16-20.22-95516.269.79600202.SH哈空调电厂等自动化142.690.9985.875.54154.81121.46171.94603988.SH中电电机电机及零部件135.28534.3440.04-16.27213.824.6494.99002184.SZ海得控制电厂等自动化132.87132.62367.32174.0943.64-1737.75-182.78002630.SZ华西能源发电设备125.7799.41-49.50-83.09-24.80-409.68-6.25002

45、527.SZ新时达工控&节能环保120.5699.23-13.1216.5014.92-1310.30-52.96000400.SZ许继电气智能电网113.52261.26296.6642.24-9.06-85.84-83.37002665.SZ首航高科电厂等自动化111.59109.40110.30-136.74247.81-3451.49-303.12300018.SZ中元股份智能电网111.06106.81749.30533.68-16.05-969.33-108.48300048.SZ合康新能工控&节能环保109.76100.48-232.08-17.53213.87-1583.54-

46、15.41300069.SZ金利华电输变电109.71109.70134.80108.94-125.52-6725.62-142.46300011.SZ鼎汉技术电源107.40101.38-15.88-19.39483.56-1243.89-78.66603703.SH盛洋科技铁塔电缆104.30100.79158.94-20.34126.99-3234.12-136.78601567.SH三星医疗智能用电103.91152.5216.03206.59126.26-80.329.63002196.SZ方正电机电机及零部件103.80100.01-42.20-101.81-45.83-1191.

47、62-57.89002249.SZ大洋电机电机及零部件102.2691.63-126.10270.50-167.65-1331.88-50.34300152.SZ科融环境工控&节能环保102.1361.70100.57112.81686.96-22682.53-1294.87300032.SZ金龙机电电机及零部件101.96110.3198.9995.0363.57-16.51-1530.20600550.SH保变电气输变电101.86114.00108.4847.8332.58-2765.23-482.45002276.SZ万马股份铁塔电缆97.7213.15158.0169.4943.59

48、36.7711.92603819.SH神力股份电机及零部件97.49-69.30452.96-28.2755.50201.16216.74002498.SZ汉缆股份铁塔电缆96.72-8.06158.68262.1045.39207.68-4.19002028.SZ思源电气输变电89.25168.10107.5821.00368.04-15.32166.66300259.SZ新天科技智能表83.31162.1257.3863.0623.44-35.61-19.45300360.SZ炬华科技智能用电78.871139.5637.596.566.33-80.1414.82603333.SH尚纬股份

49、铁塔电缆78.8242.3527.4927.91357.57210.59106.45002851.SZ麦格米特电源78.677.1299.02153.68138.67142.6951.61002576.SZ通达动力电机及零部件76.70135.9071.8477.6343.00-10.03140.32002300.SZ太阳电缆铁塔电缆71.9692.4345.7264.69109.6136.661.28300105.SZ龙源技术工控&节能环保67.65117.81129.43-70.69-150.83-1.19-886.46002298.SZ中电兴发配电62.91108.1554.6793.7

50、9-30.012.82-5.04002112.SZ三变科技配电59.28-90.60111.54112.55110.31173.20-9.57002531.SZ天顺风能铁塔电缆58.9579.0182.2454.946.26-0.21-0.08300062.SZ中能电气配电56.76-626.99703.73-45.7126.3597.63104.83600580.SH卧龙电驱电机及零部件51.23-20.3219.1187.04210.851100.91-69.63300001.SZ特锐德配电50.96225.21241.92-27.61-36.18-74.53-44.17002534.SZ

51、杭锅股份发电设备49.9975.78118.1734.6716.10-6.23-75.13002533.SZ金杯电工铁塔电缆49.04155.1141.296.5547.6535.95-13.95002266.SZ浙富控股发电设备46.871407.49-56.78-54.66154.69-43.6158.55000682.SZ东方电子智能电网44.41-13.7269.8762.78413.55179.92423.05002272.SZ川润股份发电设备43.84168.02-102.5996.22990.85-667.395391.01002169.SZ智光电气工控&节能环保42.56156

52、4.28218.41-50.57-44.27-111.13-96.46601616.SH广电电气低压电气41.27313.91-90.44-45.57367.58-900.043597.73资料来源：Wind，海通证券研究所2019 年，有 10 家公司归属于母公司净利润同比增长介于 20%-40%。其中配电 3家；低压电气 2 家；智能电网、电源、智能表、铁塔电缆、发电设备各 1 家。表 4 电力设备上市公司 2019 年全年及分季度归母净利润增速（2）（%）2019代码公司名称行业2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q3全年002518.SZ科士达电源39.

53、381010.0757.03-28.813.41-93.47-30.37603195.SH公牛集团低压电气37.38-3.5463.73300371.SZ汇中股份智能表34.4440.5229.7928.3541.543.9922.75300423.SZ鲁亿通配电31.6235.9921.4441.8322.29921.521908.44600973.SH宝胜股份铁塔电缆30.87-479.7785.6728.4225.16120.743.92002323.SZST 百特配电30.8637.54-57.78-470.01-513.20-652.93-104.40000922.SZ佳电股份发电设

54、备23.72248.37-25.86-1.9686.91-69.79126.87002706.SZ良信电器低压电气23.03806.544.5230.157.88-91.8730.60300477.SZ合纵科技配电22.73150.28-42.47-13.43-338.06-149.75-39.55002322.SZ理工环科智能电网21.4640.46-22.751.85166.071.722.83资料来源：Wind，海通证券研究所2019 年，有 22 家公司归属于母公司所有者净利润同比增长在 0%-20%。其中智能用电 5 家；低压电气、发电设备、智能电网各 3 家；电机及零部件、电源、工

55、控&节能环保各 2 家；电厂等自动化、配电各 1 家。表 5 电力设备上市公司 2019 年全年及分季度归母净利润增速（3）（%）代码公司名称行业2019全年2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q3002664.SZ长鹰信质电机及零部件17.5242.6634.66-1.62-2.23-2.49-1.43300286.SZ安科瑞智能用电16.669.0029.9826.10-7.1613.86-2.69601727.SH上海电气发电设备16.0652.13-9.36-2.2015.958.3527.99600379.SH宝光股份配电14.8394.062.821

56、0.43-10.43176.6714.00002380.SZ科远智慧电厂等自动化13.397.196.7017.1736.45-0.04-10.59600875.SH东方电气发电设备13.1911.69-18.9531.9641.60-49.13215.70300040.SZ九洲电气工控&节能环保11.54183.2682.84-69.328.06-912.45-79.35300183.SZ东软载波智能用电10.7631.0117.47-31.0712.1851.12-44.16603416.SH信捷电气工控&节能环保9.979.2516.002.3413.8968.6411.37002441

57、.SZ众业达低压电气9.28-52.443.49-1.3544.7171.332.22002227.SZ奥特迅电源8.53-8.8250.41-428.7879.7356.50-315.90600268.SH国电南自智能电网7.78105.29512.22-136.087.87-33.43-77.04300356.SZ光一科技智能用电7.652243.04151.05-76.2918.71100.24125.67600475.SH华光股份发电设备7.0920.84-21.7211.107.708.367.15002546.SZ新联电子智能用电6.758.258.515.403.0044.164

58、6.52002090.SZ金智科技智能电网5.13-97.43-89.8471.5740.11-73.82-32.03601877.SH正泰电器低压电气4.7412.007.216.20-11.60-8.1041.65603728.SH鸣志电器电机及零部件4.6717.248.92-7.433.70-18.1616.07600406.SH国电南瑞智能电网4.3518.99-1.93-10.59-18.8120.3219.09300427.SZ红相股份智能用电2.32-39.5016.9131.502.70-35.22356.30600885.SH宏发股份低压电气0.7534.23-9.06-1

59、.60-5.618.6723.02002364.SZ中恒电气电源0.12215.32-56.501.066.0725.20141.41资料来源：Wind，海通证券研究所2019 年，有 36 家公司归属于母公司所有者净利润同比下降。其中配电 7 家；工控 &节能环保、铁塔电缆各 6 家；智能用电、智能电网、输变电各 4 家；智能表、发电设备、电源、电机及零部件、电厂等自动化各 1 家。2020 年一季度各公司归母净利润排序2020 年一季度，归属于母公司的净利润同比增长 40%以上的公司共计 19 家，行业分布在铁塔电缆 5 家；输变电、配电各 3 家；工控&节能环保、电机及零部件、电厂等自动

60、化各 2 家；智能用电、智能电网各 1 家。我们认为，疫情在一季度，对电网项目投资、建设等领域造成了一定影响，使得一季报有快速增长的公司数量较少。但随着疫情的缓解，复工复产的快速推进，电力设备公司的业绩表现有望得到修复。表 6 电力设备上市公司 2020 年 Q1 及分季度归母净利润增速（1）（%）代码公司名称行业2020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q4002452.SZ长高集团配电557.73123.53379.641458.14122.70-1638.95300208.SZ青岛中程工控&节能环保500.22-177.82-158.12-128.31-95.5